Investeringsforeningen RHAM Value Partner. Europa Small Cap. Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den / 2007

Transkript

1 Årsrapporten er fremlagt og godkendt på selskabets ordinære generalforsamling den / 2007 (dirigent) Investeringsforeningen RHAM Value Partner Europa Small Cap Årsrapport 2006

2 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger... 1 Side Ledelsesberetning Påtegninger Ledelsespåtegning... 9 Revisionspåtegning Årsrapport Anvendt regnskabspraksis Resultatopgørelse Balance Noter Specifikation af værdipapirbeholdning Fondsbørsmeddelser... 24

3 Foreningsoplysninger Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Hjemmeside Cvr.nr Fondskode DK Bestyrelse Henrik Ottosen, formand Robert Spliid, næstformand Peter Wendt Direktion BI Management A/S Sundkrogsgade København Ø Direktør Finn Moefelt Depotbank og market maker Forstædernes Bank A/S (fra 1. februar 2006) Revision KPMG C. Jespersen Statsautoriseret Revisionsinteressentskab Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Investeringsrådgiver RHAM Fondsmæglerselskab A/S Klampenborgvej 232, 2 Postboks Lyngby Samarbejdspartnere samarbejder med Forstædernes Bank, Vestjysk Bank, Finansbanken, Sparekassen Sjælland, Skjern Bank og Lokalbanken i Nordsjælland (pr. februar 2006). Her er det muligt at få kvalificeret rådgivning om foreningen. Mere information Den fulde information om RHAM Value Partner herunder beskrivelse af risiko er indeholdt i prospektet og vedtægterne, som kan hentes fra og via RHAM Fondsmæglerselskab A/S. 1

4 Ledelsesberetning Ledelsesberetning RHAM Value Partner Europa Small Cap Udviklingen i 2006 RHAM Value Partner Europa Small Cap leverede i 2006 et positivt afkast på 19,6 procent. Til sammenligning steg foreningens referenceindeks Morgan Stanley Europe Small Cap med 29,8 procent. Investeringspolitik er den primære forklaring på forskellen i performance, idet foreningen investerer efter valueprincippet. Det vil sige i aktier, der er finansielt sunde og fundamentalt undervurderede. I 2006 var det europæiske aktiemarked præget af optimisme, med betydelige kursstigninger til følge. Dette gjaldt især for olie- og råvarerelaterede aktier, der nød godt af periodens høje priser. Foreningen tilstræber at undgå at investere i aktier, hvor udviklingen i kursniveauet er afhængig af uforudseelige udsving i konjunkturer og råvarepriser, da udviklingen på længere sigt i sådanne aktier er langt mere volatile dvs. svingende - end aktier udvalgt i henhold til value princippet. I et stærkt optimistisk aktiemarked forventes foreningens portefølje at give et lavere afkast end indekset, men omvendt sikrer princippet væsentlig lavere tab i perioder med faldende marked. Resultatet bliver derfor et mere stabilt afkast, der på sigt kan måle sig med udviklingen i referenceindekset. For foreningens medlemmer har det den yderligere fordel, at afkastet ikke er stærkt afhængig af det tidspunkt, hvor investeringsbeviset blev handlet. Det modsatte er som regel tilfældet for vækstaktier. Foreningens investeringspolitik og proces gør, at den kun investerer i selskaber, hvor den kan opnå at investere til en rabat på minimum 40 procent i forhold til den beregnede fair value. Foreningen har med udgangspunkt heri ikke i 2006 kunne finde tilstrækkeligt billige aktier inden for områder som olie- og råvarerelaterede aktier, og det samme har gjort sig gældende for vækstaktier. Investeringsprincipperne er med to eksempler illustreret nedenfor. Årets afkast ligger på baggrund af ovenstående på linje med forventningerne til Dertil har foreningen oplevet en stigning i formue under forvaltning i overensstemmelse med forventningerne. God vækst i formuen Den positive udvikling i afkastet sammen med god emissionsaktivitet har resulteret i, at den samlede formue beløb sig til DKK 714 millioner ved udgangen af året. Bestyrelsen byder de mange nye investorer velkommen og takker alle investorer for den tillid, De har vist ved Deres investering i foreningen. Investeringerne Blandt de aktier, der bidrog til det positive afkast i 2006, var den danske producent af æggebakker, Brdr. Hartmann, den franske producent af grøntsager Bonduelle og tyske Vossloh, der producerer jernbaneudstyr. Flere kapitalandele blev solgt, fordi de nåede vores beregnede fair value. Det gælder blandt andet den engelske pubkæde, JD Wetherspoon, svenske Alfa Laval, som producerer pladevarmevekslere til køleanlæg mv. og det hollandske vikarbureau USG. Blandt skuffelserne i porteføljen var engelske isoft, der ud- 2

5 Ledelsesberetning vikler it-løsninger til sundhedssektoren, den schweiziske halvlederproducent Micronas og det hollandske fødevareselskab Wessanen. Foreningen har fortsat gennem 2006 haft en overvægt i de tyske, schweiziske og hollandske aktiemarkeder, hvor aktierne i flere selskaber er blevet handlet væsentlig under fair value. På foreningens hjemmeside offentliggør foreningen månedsrapporter, og her kan De løbende læse mere om udviklingen i porteføljen. Foreningens fem største positioner er: Brdr. Hartmann (4,45 procent) Danmark Aareal Bank (4,38 procent) Tyskland Vossloh (4,34 procent) Tyskland Krones (3,75 procent) Tyskland Grontmij (3,59 procent) Holland Disse udgjorde ultimo ,5 procent. Der var i alt investeret i 41 selskaber. Den fuldstændige beholdningsoversigt fremgår af regnskabet. To investeringseksempler: Vossloh Foreningen investerede fra dens start i december 2004 i tyske Vossloh, der producerer lokomotiver, sporskifter og de klemmer, der sørger for, at sporene skrues og boltes til jernbanesvellerne. Selskabet har næsten halvdelen af det europæiske marked, der deles med den franske konkurrent Delachaux og en række mindre virksomheder. Aktien kom under pres i som følge af Deutsche Bahns tilbageholdenhed med at vedligeholde og investere i de tyske jernbaner og har været markant undervurderet i forhold til fair value. Udover betydelige resultatforbedringer fra et internt optimeringsprogram iværksat af den nye direktør vurderes der at være et stort forretningspotentiale i de kommende år. Det skyldes, at jernbanenettet i både Øst- og Vesteuropa mange steder er dårligt vedligeholdt. Herudover udbygges jernbanenettene markant i lande som Indien og Kina. Vossloh udgør 68 pct. af det konsortium, der har fået størstedelen af de store ordrer fra Kina i forbindelse med etablering af højhastighedsskinnenet. Vi ser således fortsat et pænt potentiale og begrænset risiko for tab ved investeringen i Vossloh. Grontmij Hollandske Grontmij er Europas femtestørste ingeniørselskab og har i 2006 købt danske Carl Bro. Grontmij rådgiver og styrer projekter indenfor blandt andet miljøforbedringer og infrastruktur. Selskabet var 3

6 Ledelsesberetning undervurderet og overordentligt finansielt solidt med over 200 mio. kr. i banken og en række grunde samt ejendomsbesiddelser til salg. Grontmij har været igennem en proces, hvor virksomhedskulturen er blevet væsentlig mere forretningsorienteret. Det betyder blandt andet, at virksomheden er bedre til at styre bemandingen af projekter, så hver konsulent får faktureret så meget som muligt af sin arbejdstid samtidig med, at projekterne gøres færdige til tiden. Herudover har der været en pæn vækst i omsætningen, idet der er underskrevet flere aftaler indenfor f.eks. miljøområdet. Samtidig er timepriserne stigende fra et i øvrigt meget lavt niveau, når man sammenligner med andre konsulentydelser, eksempelvis revision og juridisk bistand. Endelig benyttede Grontmij sin betydelige finansielle styrke til at købe danske Carl Bro. Selskabet forventer, at sammenlægningen af de to virksomheder vil frigive en række synergier indenfor salg, projektstyring og omkostninger. Vi ser derfor fortsat et pænt potentiale i aktien Læs mere om RHAM Value Partner - Europa Small Cap De kan få yderligere oplysninger om foreningen på Her kan De bl.a. læse mere om foreningens investeringsproces. Hjemmesiden bliver løbende opdateret med interessante selskabsnyheder, og her kan De tillige finde foreningens månedsrapporter. Generalforsamling Det indstilles til generalforsamlingen at der udbetales udbytte på DKK 7,00 pr. investeringsbevis. Der afholdes generalforsamling tirsdag den 24. april 2007, kl på Scandic Eremitage, Klampenborgvej, Lyngby Storcenter 62, Lyngby. Forventninger til 2007 Der vil i 2007 fortsat være fokus på at udbrede kendskabet til RHAM Value Partner. Dette vil ske via en målrettet markedsføringsindsats overfor såvel nye investorer som det bestående net af distributionsbanker og institutionelle investorer. Det er ligeledes hensigten at etablere yderligere distributionsaftaler i Danmark i Et fortsat tilfredsstillende afkast af kapital under forvaltning sammenholdt med ovennævnte initiativer giver en begrundet forventning om yderligere stigning i kapital under forvaltning. Det er vigtigt at forstå, at foreningen investerer i fundamentalt undervurderede selskaber med udgangspunkt i specifikke selskabsanalyser og ikke med udgangspunkt i den generelle økonomiske situation. Foreningens investeringer er baseret på en investeringshorisont på 3 til 5 år. Investeringerne foretages i selskaber, der handler med en markant rabat i forhold til den beregnede fair value. Det er foreningens opfattelse at foreningen med denne investeringspolitik vil levere et tilfredsstillende positivt afkast i Årets resultat vil dog være afhængigt af udviklingen på de finansielle markeder, herunder specielt de europæiske aktiemarkeder. 4

7 Ledelsesberetning De europæiske aktiemarkeder udviste i 2006 en generel stærk kursudvikling. Det gjaldt i høj grad aktier i small og mid cap segmentet. RHAM Value Partner forventer en fortsat positiv udvikling på de europæiske aktiemarkeder i Der er fortsat indikationer på en positiv udvikling i den globale økonomi og dermed også forventninger om, at de europæiske økonomier vil komme op i tempo. Europas største økonomi, den tyske, ventes at fortsætte den nu positive økonomiske udvikling. Den tyske arbejdsløshed er således på det laveste niveau i flere år. Dette ventes alt andet lige udmønte sig i øget europæisk vækst, og det kan have en stabiliserende effekt på aftagende vækst i USA og Kina. På baggrund af ovenstående forventer foreningen et afkast for 2007 på niveauet procent. Udbytte Udbyttet for Investeringsforeningen for 2006 er på kr. 7,00 per andel og fordeler sig således: Pensionsbeskatning Personer Selskaber Alm. 15% Aktie- Kapital- Aktie- selskabs- Kr. afgift Afgiftsfri I alt indkomst indkomst Skattefri I alt indkomst indkomst I alt 7,00 7,00 0,00 7,00 6,93 0,07 0,00 7,00 1,61 5,39 7,00 5

8 Ledelsesberetning Hoved- og nøgletalsoversigt * Renter og udbytter (t.kr.) Kursgevinster og -tab (t.kr.) Administrationsomkostninger (t.kr.) Årets nettoresultat (t.kr.) Medlemmernes formue ultimo (t.kr.) Medlemmernes gennemsnitlige formue (t.kr.) Cirkulerende andele (t.kr.) Indre værdi 155,09 131,46 Udlodning (%) 7,00 2,00 Omkostningsprocent 1,85 1,85 Årets afkast (%) 19,56 29,40 Kursværdi af køb af værdipapirer (t.kr.) Kursværdi af salg af værdipapirer (t.kr.) Værdipapiromsætning, brutto (t.kr.) Værdipapiromsætning, netto (t.kr.) Omsætningshastighed 0,34 0,09 Handelsomkostninger (t.kr.) Handelsomkostninger (%) 0,63 0,02 Totale omkostninger (%) 2,48 1,87 Skattemæssig ultimokurs 158,46 Standardafvigelse (%) - Sharpe Ratio - Benchmark Afkast (%) 29,80 37,40 Standardafvigelse (%) - Sharpe Ratio - *: Perioden omfatter 15 måneder 6

9 Ledelsesberetning Kapitalandelenes lande- og sektorfordeling Østrig; 1% Likviditet; 8% Danmark; 7% Schweiz; 12% Frankrig; 12% Sverige; 7% Spanien; 3% Norge; 2% Holland; 8% Italien; 3% UK; 8% Tyskland; 29% Likviditet 8% Stabile f orbrugsgoder 4% Cykliske f orbrugsgoder 16% Industri 42% IT 2% Sundhed 6% Materialer 12% Finans 10% 7

10 Ledelsesberetning Ledelseshverv, bestyrelse og direktion Om bestyrelsesmedlemmer samt direktion i investeringsforeningen er følgende ledelseshverv oplyst: Bestyrelse: Henrik Ottosen, formand Advokat & partner i advokatfirmaet DAHL Formand for bestyrelsen for: A. Andersens Enke Holding A/S A. Andersens Enke A/S Samson Agro A/S Samson Group A/S Wind 1 Invest 6 A/S Wind 1 A/S Samson Pumps A/S Unik-Funkis A/S Wind 1 Invest 3 A/S Hartly og Møller Reklamebureau A/S Eltax A/S World Wide Wind A/S Wind 1 Invest 4 A/S VKS Inventa A/S Wind 1 Invest 5 A/S Samtech A/S Selta Viborg A/S Wind 1 Invest 2 A/S Medlem af bestyrelsen for: Topo Holding A/S Danionics A/S Raunstrup A/S Investeringsselskabet af 5. januar 2005 A/S WWW Ejendomme A/S Unik-Funkis Ejendomme A/S Danglas A/S Viborg Rørteknik A/S Sam Agro A/S SEC Scandinavia A/S Bjerringbro Fornikling A/S BF Ejendomsselskab ApS H.R. Nielsen Holding ApS BIGA Køkken & Bad A/S Skandinavisk Køkkengruppe A/S Jysk Vindkraft A/S Nettoline A/S Glerup A/S Robert Spliid, næstformand Bankdirektør i IKB Deutsche Industriebank AG Peter Wendt Konsulent hos FundCollect A/S samt partner i Lamb, Ritzau og Wendt ApS Formand for bestyrelsen for: Scandium Absolute Return Fund (FoHF) Medlem af bestyrelsen for: Dansk Aktionærforening Selskabet for Historie og Samfundsøkonomi Ejerforeningen Enhjørningen Direktion: Finn Moefelt Direktør for: BI Holding A/S BI Management A/S Næstformand for bestyrelsen for: Investeringsselskabet af 3/ A/S 8

11 Påtegninger Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt årsrapporten for Investeringsforeningen RHAM Value Partner Europa Small Cap for regnskabsperioden 1. januar 31. december Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med Lov om investeringsforeninger og specialforeninger og andre kollektive investeringsordninger m.v. og gældende bekendtgørelser samt Københavns Fondsbørs regnskabskrav. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig, således at årsrapporten, efter vor opfattelse, giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver, finansielle stilling samt resultat. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 7. marts 2007 Bestyrelse Henrik Ottosen Robert Spliid Peter Wendt Formand Næstformand Bestyrelsesmedlem Direktion BI Management A/S Finn Moefelt Direktør 9

12 Påtegninger Den uafhængige revisors påtegning Til medlemmerne i Investeringsforeningen Vi har revideret årsrapporten for Investeringsforeningen for regnskabsåret 1. januar 31. december 2006, omfattende ledelsespåtegning, ledelsesberetning, anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse, balance og noter. Årsrapporten aflægges efter lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Ledelsens ansvar for årsrapporten Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne. Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsrapporten på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder væsentlig fejlinformation. En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsrapporten. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsrapporten, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af en årsrapport, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om den af ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsrapporten. 10

13 Påtegninger Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende billede af foreningens aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2006 samt af resultatet af foreningens aktiviteter for regnskabsåret 1. janur 31. december 2006 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. og yderligere danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede investeringsforeninger. København, den 7. marts 2007 KPMG C. Jespersen Statsautoriseret Revisionsinteressentskab Deloitte Statsautoriseret Revisionsaktieselskab Sven Carlsen Statsautoriseret revisor Britta Fladeland Iversen Statsautoriseret revisor Helle Gundesen Statsautoriseret revisor Per Rolf Larssen Statsautoriseret revisor 11

14 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Anvendt regnskabspraksis Årsrapporten for Investeringsforeningen RHAM Value Partner - Europe Small Cap er udarbejdet i overensstemmelse med Lov om Investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., bekendtgørelser fra Finanstilsynet samt de af Københavns Fondsbørs stillede krav til regnskabsaflæggelse. Anvendt regnskabspraksis er i forhold årsrapporten for 2005 tilpasset ikræfttrædelsen af Bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investeringsforeninger og specialforeninger m.v. Ikke refunderbar udbytteskat og renteskat præsenteres som en særskilt regnskabspost i resultatopgørelsen benævnt Skat. Tidligere blev ikke refunderbar udbytteskat og renteskat modregnet under henholdsvis udbytter og renter. Handelsomkostninger vises som en særskilt post under kursgevinster- og tab. Tidligere blev handelsomkostningerne indregnet som en del af de enkelte aktivers og passivers kursgevinster og tab. Årets resultat påvirkes positivt med et beløb svarende til den del af de samlede bruttohandelsomkostninger, som forlods er opkrævet til dækning af handelsudgifter forårsaget af emission og indløsning. Denne del af handelsomkostningerne indregnes fra og med 2006 under nettoemissionsindtægter i posten Medlemmernes formue. Den beløbsmæssige virkning fremgår af en ny note til handelsomkostninger under resultatopgørelsen. Mellemværende vedrørende uafviklede handler indregnes i balancen efter bruttoprincippet under henholdsvis Andre aktiver og Anden gæld. Tidligere blev uafviklede handler indregnet i balancen som en nettopost under enten Andre aktiver eller Anden gæld. Sammenligningstal, nøgletal samt regnskabsposters benævnelse er korrigeret i overensstemmelse med ovenstående tilpasninger af anvendt regnskabspraksis. Ud over den positive påvirkning af periodens resultat omtalt i afsnittet vedrørende handelsomkostninger, har tilpasningerne ikke påvirket periodens resultat eller medlemmernes formue.. GENERELT OM INDREGNING OG MÅLING Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde investeringsforeningen, og aktivets værdi kan måles pålideligt. 12

15 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Anvendt regnskabspraksis Forpligtelser indregnes i balancen, når investeringsforeningen som følge af en tidligere begivenhed har en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå foreningen, og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og forpligtelser til dagsværdi. Måling efter første indregning sker som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor. Ved børskurs samt valutakurs på balancedagen forstås GMT Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige risici og tab, der fremkommer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen. I resultatopgørelsen indregnes indtægter i takt med, at de indtjenes, mens omkostninger indregnes med de beløb, der vedrører regnskabsåret. Værdireguleringer af finansielle aktiver og forpligtelser indregnes i resultatopgørelsen som kursgevinster og tab. RESULTATOPGØRELSEN Renter og udbytter Renteindtægter består af årets indtjente renter af indestående hos foreningens bankforbindelse. Aktieudbytter med fradrag af udbytteskat indtægtsføres på tidspunktet for udbyttets vedtagelse på det udbyttebetalende selskabs generalforsamling. Kursgevinster og tab I resultatopgørelsen medtages såvel realiserede som urealiserede kursgevinster og -tab på valutakonti og kapitalandele. Realiserede kursgevinster og -tab på kapitalandele opgøres som forskellen mellem salgsværdien fratrukket handelsomkostninger og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien tillagt handelsomkostninger, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Urealiserede kursgevinster og -tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo året og kursværdien primo eller anskaffelsesværdien tillagt handelsomkostninger, såfremt værdipapiret er anskaffet i regnskabsåret. Handelsomkostninger Handelsomkostninger opgøres som de samlede anslåede omkostninger til kurtage, kursspreads, afviklingsomkostninger m.v., ved handel med værdipapirer i forbindelse med porteføljepleje. 13

16 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Anvendt regnskabspraksis Handelsomkostninger afledt af køb og salg af værdipapirer i forbindelse emission og indløsning af beviser afholdes særskilt af de ind- eller udtrædende medlemmer, som tillæg eller fradrag til bevisernes indre værdi, hvorfor disse indregnes som emissionstillæg eller indløsningsfradrag under formuen. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart kan henføres til foreningen, er fordelt i overensstemmelse med managementaftale med BI Management A/S, beregnet som en procentdel af den månedligt opgjorte formue. Udlodningsregulering Udlodningsregulering, fra årets emissioner og indløsninger, indgår i foreningens resultat til udlodning og beregnes således, at udlodningsprocenten er af samme størrelse før og efter emission og indløsning. Reguleringen vedrørende årets emissioner tillægges rådighedsbeløbet, medens reguleringen vedrørende årets indløsninger fratrækkes rådighedsbeløbet. Udlodning Investeringsforeningen foretager hvert år en udlodning i overensstemmelse med foreningens vedtægter, der opfylder de i ligningslovens 16 C anførte krav til minimumsudlodning. Foreningen skal derfor ikke betale skat, men skattepligten påhviler modtageren af udbyttet. Minimumsudlodningen opgøres på grundlag af de i regnskabsåret: Indtjente renter og udbytter Realiserede nettokursgevinster på valutakonti Realiserede nettokursgevinster på aktier ejet i mindre end 3 år Afholdte administrationsomkostninger Udlodningsprocenten beregnes som den opgjorte udlodning (rådighedsbeløb) i procent af foreningens cirkulerende andele på balancedagen. Den beregnede udlodningsprocent nedrundes efter gældende regler til nærmeste kvarte procent eller til 0, hvis den beregnede udlodningsprocent er mindre en 1. Et overskydende positivt beløb til rådighed for udlodning overføres til udlodning næste år. Forslag til udlodning for regnskabsåret indregnes som en særskilt post under medlemmernes formue. Forskellen mellem det regnskabsmæssige resultat og det skattemæssige opgjorte udlodningsbeløb tillægges/fradrages foreningens formue. 14

17 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Anvendt regnskabspraksis BALANCEN Likvide midler Likvide midler i fremmed valutakurs indregnes til balancedagens valutakurs. Kapitalandele Aktier indregnes til noterede børs- og valutakurser på balancedagen. I værdipapirspecifikationer er den faktiske kursværdi af de enkelte beholdninger angivet. Børs- og valutakurser er alene oplyst med 2 decimaler. Andre aktiver Mellemværende vedrørende handelsafvikling består af nettoværdien af provenuet ved køb og salg af værdipapirer samt emissioner og indløsninger, som er foretaget før balancedagen og hvor afregning foretages efter balancedagen. Er nettoværdien negativ optages den som et passiv under anden gæld. Omregning af fremmed valuta Transaktioner i fremmed valuta omregnes til danske kroner efter transaktionsdagens kurs. NØGLETAL Årsrapporten indeholder en række nøgletal. Nøgletallene er opgjort i overensstemmelse med Finanstilsynets bekendtgørelser om investeringsforeningers og specialforeningers regnskaber, retningslinier fra InvesteringsForeningsRådet og Københavns Fondsbørs Indre værdi pr. andel Medlemmernes formue delt med cirkulerende andele på balancedagen. Udlodning i procent Udlodning til medlemmer i procent af cirkulerende andele på balancedagen. Afkast i procent Beregnes som: ( Indre værdi ultimo året + geninvesteret udlodning -1) x 100 Indre værdi primo året Hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning X indre værdi ultimo året/indre værdi efter udlodning 15

18 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Anvendt regnskabspraksis Handelsomkostninger, procent Handelsomkostningerne i procent af foreningens gennemsnitlige månedlig opgjorte formue. Totalomkostninger i procent Summen af administrationsomkostninger og handelsomkostninger i procent af foreningens gennemsnitlig månedlige opgjorte formue. Omkostningsprocent Administrationsomkostningerne i procent af foreningens gennemsnitlige månedlige opgjorte formuer. SUPPLERENDE NØGLETAL Kurtage i procent Årets omkostninger til kurtage i procent af den gennemsnitlige månedlige opgjorte formue. Værdipapiromsætning Værdipapiromsætning, brutto er opgjort som det samlede provenu ved køb og salg af værdipapirer fratrukket handelsomkostninger. Værdipapiromsætning, netto er opgjort som værdipapirsomsætningen, brutto eksklusiv handel i forbindelse med emissioner og indløsninger. Omsætningshastighed Omsætningshastigheden afspejler, hvor mange gange om året beholdningen omsættes. Den beregnes som værdipapiromsætningen opgjort til nettoværdi i forhold til den gennemsnitlige formue, opgjort efter samme principper som ved beregning af omkostningsprocenten. Anvendelsen af nettotal medfører, at det alene er handlen i forbindelse med den løbende porteføljepleje, der måles. Benchmark En forenings afkast sammenlignes oftest med afkastet på et anerkendt sammenligningsindeks (benchmark). Standardafvigelse Standardafvigelsen er et mål for sandsynligheden for, at en enkelt periodes afkast ligger i nærheden af det gennemsnitlige afkast, der er opgjort for perioderne. Hvis det gennemsnitlige afkast f.eks. har været 10 % årligt, og standardafvigelsen er 3%, har afkastet været mellem 7 og 13% i 2 ud af 3 perioder (sandsynligheden for, at resultatet ligger inden for 1 standardafvigelse er 2/3). 16

19 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Anvendt regnskabspraksis Standardafvigelsen beregnes så vidt muligt på basis af 5 års observationer, dog som minimum på basis af 36 måneders observationer, hvorfor foreningen ikke opgør standardafvigelse for 2006, idet foreningen har eksisteret i 27 måneder. Sharpe Ratio Sharpe ratio måler afkastet af en investering i forhold til risikoen. Risikoen måles på baggrund af den historiske volatilitet (standardafvigelsen). Sharpe ratio måler således et risikojusteret merafkast. Jo højere Sharpe ratio, jo bedre har investeringen været, såfremt porteføljens merafkast er positivt. Sharpe ratio beregnes som det historiske afkast minus den risikofrie rente (merafkast) divideret med standardafvigelsen på merafkastet. Sharpe Ratio beregnes så vidt muligt på basis af 5 års observationer, dog som minimum på basis af 36 måneders observationer. hvorfor foreningen ikke opgør sharpe ratio for 2006, idet foreningen har eksisteret i 27 måneder. 17

20 Resultatopgørelse Årsrapport 1. januar 31. december * Note (t.kr.) (t.kr.) Renter og udbytter 1 Renteindtægter Udbytter Renter og udbytter i alt Kursgevinster og -tab Obligationer 0 0 Kapitalandele Afledte finansielle instrumenter 0 0 Valutakonti Øvrige aktiver/passiver Handelsomkostninger Kursgevinster og -tab i alt Indtægter i alt Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Årets nettoresultat Formuebevægelser Udlodningsreguleringer Overført udlodning fra sidste år Til disposition Til rådighed for udlodning Foreslået udlodning Overført til udlodning næste år Overført til formuen *: Perioden omfatter 15 måneder 18

21 Balance pr. 31. december Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Note Aktiver Likvide midler Indestående i depotselskab Indestående i andre pengeinstitutter Likvide midler i alt Kapitalandele Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber Kapitalandele i alt Andre aktiver Andre tilgodehavender Mellemværende vedr. handelsafvikling Andre aktiver i alt Aktiver i alt Passiver 8 Medlemmernes formue Anden gæld Skyldige omkostninger 0 90 Mellemværende vedr. handelsafvikl Anden gæld i alt Passiver i alt

22 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Noter Note * 1 Renteindtægter Likvide midler Renteindtægter i alt Udbytter Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede aktier fra udenlandske selskaber Udbytter i alt Handelsomkostninger Bruttohandelsomkostninger Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Handelsomkostninger i alt Administrationsomkostninger Afdelings- Afdelings- Andel af direkte I alt direkte fællesomk. I alt Honorar til bestyrelse m.v Løn til direktion Løn til personale Revisionshonorar Andre honorarer til revisorer Husleje Kontorhold m.v IT-omkostninger Markedsføringsomkostninger Gebyrer til depotselskab Andre omk. i forb. med formueplejen Øvrige omkostninger Fast administrationshonorar Administrationsomkostninger i alt Foreningen har i 2006 ikke en andel af fællesomkostninger. 5 Skat Ikke refunderbar udbytteskat Skat i alt Til rådighed for udlodning Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinster til udlodning Administrationsomkostninger Udlodningsreguleringer Overført fra sidste år Til rådighed for udlodning i alt *: Perioden omfatter 15 måneder 20

23 Noter, fortsat Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Note Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 92,7% 95,9% Øvrige finansielle instrumenter 7,3% 4,1% Geografiskfordeling og sektorfordeling er angivet i forbindelse med foreningens ledelsesberetning på side 7. 8 Medlemmernes formue Cirkulerende andele Formueværdi Formueværdi Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Udlodningsregulering Overført udlodning fra sidste år Overført udlodning til næste år Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo

24 Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Specifikation af værdipapirbeholdning Papirnavn Land Valuta- Antal kurs Kurs Værdi Antal Værdi Mayr-Melnhof Karton AG Østrig ,45 142, Østrig i alt Vestjysk Bank Danmark H+H International A/S (B) Danmark , , Brdr. Hartmann A/S (B) Danmark ,00 227, Danmark i alt Groupe Crit Frankrig DU Pareil AU Meme Frankrig ,45 37, Toupargel-Agrigel Frankrig ,45 41, Boiron SA Frankrig ,45 18, GFI INFORMATIQUE Frankrig ,45 6, Virbac SA Frankrig ,45 47, Bonduelle S.C.A. Frankrig ,45 92, Frankrig i alt Rhoen Klinikum AG Tyskland Technotrans Tyskland Cewe Color Holding AG Tyskland TA Triumph-Adler AG Tyskland AS Creation Tapeten Tyskland ,45 35, Frosta AG Tyskland ,45 15, Schlott Gruppe AG Tyskland ,45 24, Loewe AG Tyskland ,45 14, CENTROTEC Sustainable AG Tyskland ,45 23, GFK AG Tyskland ,45 33, AWD Holding AG Tyskland ,45 32, Washtec AG Tyskland ,45 13, SGL Carbon AG Tyskland ,45 19, Bauer AG Tyskland ,45 32, Krones AG Tyskland ,45 115, Vossloh AG Tyskland ,45 56, Aareal Bank AG Tyskland ,45 34, Tyskland i alt

25 Specifikation af værdipapirbeholdning, forsat Årsrapport 1. januar 31. december Papirnavn Land Valuta- Antal kurs Kurs Værdi Antal Værdi Wetherspoon (J.D.) Plc U.K Microgen Plc U.K FKI Plc U.K ,06 1, Umbro PLC U.K ,06 1, Game Group Plc U.K ,06 1, U.K. i alt Permasteelisa SpA Italien ,45 14, GranitiFiandre SpA Italien ,45 8, Italien i alt USG People NV Holland OPG Groep NV Holland ,45 89, Macintosh Retail Group NV Holland ,45 25, Grontmij Holland ,45 88, Holland i alt Tomra Systems ASA Norge ,91 43, Norge i alt Uralita SA Spanien ,45 4, Spanien i alt Munters AB Sverige Billerud AB Sverige Alfa Laval AB Sverige Hoganas AB Sverige ,83 179, Haldex AB Sverige ,83 163, Observer AB Sverige ,83 38, Sverige i alt Tecan Group AG Schweiz Micronas Semiconductor Hold Schweiz PubliGroupe SA Schweiz ,63 429, Bucher Industries AG - REG Schweiz ,63 132, Zehnder Group AG Schweiz , , Charles Voegele Holding AG Schweiz ,63 97, Banque Cantonale Vaudoise Schweiz ,63 587, Schweiz i alt Kapitalandele i alt

26 Fondsbørsmeddelser Årsrapport 1. januar 31. december 2006 Nedenstående er en liste over de børsmeddelelser, der blev sendt af RHAM Value Partner Europa Small Cap i 2006, samt finanskalender for For regnskabsåret Meddelelse om årsrapport Årsrapport Ny meddelelse om årsrapport Årsrapport Indkaldelse til ordinær generalforsamling Forløb af ordinær generalforsamling Halvårsrapport Finanskalender Forløb af ekstraordinær generalforsamling For regnskabsåret Forventet udbytte Årsrapport for Generalforsamling Halvårsrapport

27 25