Novo Nordisk halter bagefter de internationale konkurrenter

Transkript

1 ERHVERV Novo Nordisk halter bagefter de internationale konkurrenter Efter danske forhold hører Novo Nordisk til både de bedst indtjenende og mest informative virksomheder - Men overskuddet skulle være 838 millioner kr. større for at leve op til ledelsens egen målsætning - Indtjeningen og forskningen halter efter de internationale konkurrenter Figur 1: Novo Nordisk er rykket ned til karakteren B for økonomisk performance, fordi den gennemsnitlige årlige omsætningsvækst de seneste fem år nu er under 10 pct. Med et overskud på 1,8 milliarder kr. kom Novo Nordisk ud af 1996 som en af de bedst indtjenende virksomheder i toppen af dansk erhvervsliv. Men koncernen halter stadig bagefter de langt større internationale konkurrenter, både når det gælder indtjening og den forskningsindsats, der er næsten altafgørende i den farmaceutiske industri. Mm Økonomisk performance BGod Informations-performance BGod Novo Nordisk 1996! Virksomhedernes indtjening rates ud fra den korrigerede afkastningsgrad - sat i forhold til obligationsrenten. Ved top og bund indgår flere parametre. Vurderingen tager ikke hensyn til det fremtidige indtjeningspotentiale.! Informationsniveauet i det seneste årsregnskab rates ud fra den forventede internationale regnskabsstandard i år Svagheder eller mangler kan ikke opvejes af styrker på andre områder. For to år siden erkendte ledelsen i Bag sværd åbent, at det er tvingende nødvendigt at indhente konkurrenterne på de to områder, hvis dansk industris flagskib skal have nogen chance for at overleve som selvstændig virksomhed i den benhårde branche. Med en særdeles ambitiøs effektiviseringsplan, lanceret i december 1994, er det derfor målsætningen at trimme koncernen, så afkastet på de ikke-finansielle aktiver inden 1999 øges til de 20 pct., som er normen blandt de bedst indtjenende internationale konkurrenter. Men selvom det netop offentliggjorte regnskab viser, at en række af de meget omfattende initiativer allerede er slået igennem i en bedre indtjening, er der langt igen, før målet nås. Novo Nordisks overskud skulle således være 838 millioner kr. større end de millioner, som koncernen tjente på den primære drift sidste år, for at leve op til målsætningen. Figur 2: Selvom indtjeningen blev forbedret væsentligt i 1996, ligger Novo Nordisk stadig ganske langt fra ledelsens egen målsætning om en forrentning af de ikke-finansielle aktiver på 20 pct. RONFA 1 i forhold til langsigtet målsætning 22 Pct. Langsigtet målsætning 20 RONFA > 20 pct Officielt regnskab Korrigeret regnskab 2 8 Note: 1) RONFA (Return on non-financial assets) defineres som resultat af primær drift i procent af gennemsnitlige immaterielle og materielle anlægsaktiver, varebeholdninger og varedebitorer. 2) Korrigeret for IPO-tillæg på varebeholdninger, aktivering af koncerngoodwill, udgiftsførelse af medarbejderaktier etc., baseret på Novo Nordisk egne oplysninger i afsnittet om tilpasning til amerikansk regnskabsstandard. Det er mere end dobbelt så meget, som ledelsen forventer at hente hjem i besparelser i år og til næste år i forbindelse med den drastiske slankning af virksomhedens stabs- og servicefunktioner. Den indebærer bl.a., at der skæres 300 stillinger væk - herunder 100 på chefniveau og 9 lige under den øverste ledelse. Besparelserne på stabsfunktionerne skal bruges til at styrke forskningen og herudover salgsindsatsen, specielt på de nye vækstmarkeder i Central- og Østeuropa og i Asien. Mads Øvlisen og den øvrige ledelse har både blandt danske og internationale analytikere høstet stor anerkendelse for den hårdhændede rationaliseringsplan og de øvrige initiativer, som skal fokusere koncernens indsats i de kommende år. Spørgsmålet er, om det er tilstrækkeligt til at generere den enorme kapital, der skal til for at slå igennem både med udviklingen og markedsføringen af nye konkurrencedygtige produkter. Nr april

2 Lever ikke op til ledelsens egen målsætning I det netop offentliggjorte trykte regnskab melder Novo Nordisk om fremgang på alle kerneområderne. Figur 3: Selvom overskudsgraden er steget de sidste to år, er der stadig et godt stykke op til s og s niveau. Novo Nordisk & internationale konkurrenter Pct Pharmacia & Upjohn Novo Nordisk 0 Note: Overskudsgrad = nettoresultat i pot. af omsætningen.! Soliditeten er steget fra 69 til 72 pct.! Udbyttet er forhøjet med 50 pct.! Omsætningen er steget med 8 pct. til godt 11 milliarder kr. - men stigningen er 13 pct., når der korrigeres for valuta og frasolgte aktiviteter.! Resultatet før skat er steget med 17 pct. til 2,5 milliarder kr.! Afkastningsgraden er steget fra 12,6 til 13,3 pct. - beregnet som den primære indtjening plus finansielle indtægter i pct. af de gennemsnitlige aktiver.! Forskningsudgifterne er steget med 15,1 pct. til 2,2 milliarder kr. Trods fremgangen er Novo Nordisk rykket ned fra karakteren A til B for den økonomiske performance. Det skyldes, at den gennemsnitlige årlige omsætningsvækst de seneste fem år er faldet fra 10 til nu 8,6 pct. Figur 4: De største konkurrenter har i lighed med Novo Nordisk øget forskningsindsatsen i år. Pct I procent af omsætningen Pharmacia & Upjohn Novo Nordisk 12 Samtidig har Novo Nordisk meget store vanskeligheder med at leve op til både ledelsens egne ambitiøse målsætninger og den endnu bedre performance, som de internationale konkurrenter kan fremvise. I det senest offentliggjorte regnskab lever koncernen lige netop op til målsætningen om en vækst i overskuddet på den primære drift på 15 pct. Men heri er inkluderet en samlepost for omkostninger i forbindelse med omstruktureringer, som også indeholder ekstraordinære indtægter fra salg af virksomheder. Trækker man denne post ud af den primære drift, er indtjeningen på de fortsættende aktiviteter kun steget med 10 pct. Tages der højde for en regnskabsmæssig omplacering af kontantrabatter, er væksten 13,5 pct. Blandt de finansielle målsætninger er også, at koncernen skal generere et positivt frit cashflow. Men det blev sidste år minus 70 millioner kr. efter rekordåret 1995, hvor der rullede likvider på 1,5 milliarder kr. ind i koncernen. Årsagen er først og fremmest en ekstraordinær skattebetaling på 306 millioner kr. Konkurrenterne tjener og forsker mere En sammenlignende analyse, som Mandag Morgen har foretaget, viser, at Novo Nordisk er betydeligt bagefter ærkekonkurrenten, den amerikanske og den svenske koncern, uanset hvordan indtjeningen i 1996 gøres op. Hvor Novo Nordisk sidste år havde et nettooverskud på 12,1 kr. for hver hundrede kroners omsætning, tjente 20,7 kr., mens indtjeningen i var 24,2 kr. eller 2 Nr april 1997

3 Tabel 1: Omsætningen i USAs 35 førende medicinalvirksomheder voksede sidste år med 14 pct. mod Novos 8 pct., mens indtjeningen steg 21 pct. i forhold til Novos 15 pct. præcis dobbelt så stor som overskuddet i den danske koncern. Til gengæld har den svensk/amerikanske virksomhed Pharmacia & Upjohn haft så store restruktureringsudgifter i forbindelse med fusionen for godt et år siden, at overskudsgraden her kun var 7,8 kr. Mm Vækst Business Week s rangering 1 Pct. Indtjening Omsætning Merck Pfizer Bristol-Myers 57 9 Johnson & Johnson Medtronic Healthsouth Schering-Plough Boston Scientific - 29 Amr. Home Products 12 5 Abbott Lab Amgen Columbia/HCA Warner-Lambert 6 3 Walgreen US Surgical 38 9 Alza Baxter Int Rite Aid 5 7 Becton, D Tenet Healthcare United Healthcare Biomet 17 9 Mallinckrodt 21 7 Pharmacia & Upjohn St. Jude Medical CVS - 14 Longs Drug Stores 27 7 Guidant Manor Care C.R. Bard 7 5 Allergan 6 7 Humana Beverly Enterprice - 1 Bausch & Lomb Note: Kilde: 1) Rangeres ud fra 8 kriterier, der beskriver udviklingen i markedsafkast, omsætning, indtjening og egenkapitalforrentning. Mandag Morgen Analyse. Styrkeforholdet er det samme, uanset om indtjeningen gøres op som overskudsgrad, afkastningsgrad eller egenkapitalforrentning. Se figur 3. En sammenligning med de 35 største amerikanske medicinalvirksomheder viser også, at Novo Nordisk ligger i den dårligste halvdel - både når det gælder indtjening og omsætningsvækst. Se tabel 1. Lige så problematisk er det, at Novo Nordisks - efter danske forhold særdeles imponerende - forskningsindsats heller ikke står mål med de internationale konkurrenter. Mens Novo Nordisk sidste år havde afsat 15,1 pct. af omsætningen til forskning og udvikling af de livsvigtige fremtidige produkter, forskede for 16,2 pct. af omsætningen, Pharmacia & Upjohn for 17,6 pct., mens toppede med 18,1 pct. Hertil kommer, at Novo Nordisks forskningsindsats i absolutte kroner er betydeligt mindre end konkurrenternes, fordi deres omsætningsvolumen, som forskningsprocenten beregnes ud fra, er betydeligt større. Viceadministrerende direktør Kurt Anker Nielsen har tidligere kritiseret den overordnede forsknings-benchmark for at være for summarisk. Novo Nordisk er nemlig betydeligt mere fokuseret end konkurrenterne, som satser på langt flere områder og derfor også har en betydeligt mere spredt forskning. Efter flere års diskussion af, om Novo Nordisk eller er førende inden for kerneområdet, er det værd at hæfte sig ved en ny formulering i Novo Nordisks nye regnskab. I mange år har ledelsen på regnskabets første side brystet sig af at være verdens førende virksomhed inden for insulin og diabetesbehandling. Det er i det nye regnskab skiftet ud med den mere ydmyge formulering en af verdens førende virksomheder inden for insulin og diabetesbehandling. Dette forhold kan være en af årsagerne til, at det overordnede ansvar for forskningen endnu engang har skiftet hænder. For en måned siden kom det frem, at interne uoverensstemmelser i ledelsen er mundet ud i, at den overordnede forskningschef, Bruce Carter, afgiver det operationelle ansvar for forskningen inden for koncernens hovedterapiområder til chefen for Health Care, Lars Rebien Sørensen. Nr april

4 Figur 5: Der kan være flere forklaringer på, at Novo Nordisk har klaret sig bedre end konkurrenterne på aktiemarkedet. Højt informationsniveau med væsentlige svagheder På den hjemlige arena høster Novo Nordisk ikke kun roser for den økonomiske udvikling, men også for en åben og progressiv informationspolitik i forhold til omverdenen. Sidste år modtog koncernen således Børsens regnskabspris - både for et informativt økonomisk regnskab og et forbilledligt miljøregnskab. Mandag Morgens gennemgang af det seneste årsregnskab viser dog, at koncernen på en række afgørende områder ikke lever op til den internationale regnskabsnorm. Det opvejes til dels af fyldige noter, bl.a. om udviklingen i hovedtallene opgjort efter amerikanske regnskabsprincipper. Alt i alt rates regnskabet til karakteren B for en god informations-performance i forhold til de fremtidige internationale regnskabskrav, som også danske virksomheder forventes at skulle leve op til i år De væsentligste svagheder ved Novo Nordisks regnskab, som er revideret af Price Waterhouse/Seier-Petersen og Ernst & Young, kan opgøres således:! Ikke fuld hensættelse til udskudt skat.! Koncerngoodwill afkrives direkte over egenkapitalen.! Ingen indirekte produktionsomkostninger ved opgørelse af varelagre.! Ingen segmentering af indtjening, egenkapital og aktiver.! Værdipapirer optages til anskaffelsespris.! Ingen isolerede oplysninger om provenu ved salg af virksomheder.! Finansielle instrumenter optages ikke konsekvent efter mark to market-princippet. Ifølge Novo Nordisks egne oplysninger i regnskabet ville egenkapitalen være ca. én milliard kr. større opgjort efter internationale/amerikanske regnskabsprincipper, mens resultatet efter skat ville være stort set uændret 1,8 milliarder kr. De særegne danske regnskabsprincipper kan dog også have betydelig indvirkning på opgørelsen af overkuddet, hvilket fremgår af, at overskuddet i 1995 blev 1,6 milliarder kr. efter danske regnskabsprincipper, men kun 1,2 milliarder opgjort efter internationale- /amerikanske regnskabsprincipper. Forskellige fortolkninger af stærk kursstigning Novo Nordisks nuværende situation er et illustrativt eksempel på, at selv de mest lysende stjerner i dansk erhvervsliv kan få store problemer med at klare sig i den stadigt hårdere globale konkurrence. Gode resultater målt efter danske alen er ikke nødvendigvis tilstrækkeligt til at kunne klare sig imod langt større internationale konkurrenter. Det gælder især inden for den særdeles dynamiske og kapitalkrævende medicinalindustri. Priserne er under pres over Indeks primo 1996 = 100 Indeks Novo Nordisk Pharmacia & Upjohn hele verden som følge af større bevidsthed omkring sundhedsudgifter i de offentlige kontorer og store indkøbssammenslutninger. Samtidig bliver kravene til forskningen stadigt større og produkternes levetid mindre. Det kræver volumen og er årsa gen til gigantiske internationale fusioner i branchen i de senere år. Det seneste år er fusionsbølgen dog ikke rullet nær så stærkt som forventet. Mange er skuffede over de resultater, som er kommet ud af de store fusioner mellem blandt andre Pharmacia og Upjohn. Samtidig mener flere og flere 4 Nr april 1997

5 internationale analytikere, at der er blevet mere plads til mellemstore medicinalvirksomheder som Novo Nordisk, der specialiserer sigpå områder, de helt store vælger fra. Det har Novo Nordisk valgt at satse på med den igangværende strategiplan og en lang række strategiske alliancer med andre farmaceutiske virksomheder. Planen har høstet megen anerkendelse som lige netop det rigtige værktøj til at rive koncernen ud af den pressede situation, virksomheden har stået i siden Efter mange forlydender om, at Novo Nordisk var på vej til en egentlig fusion med en eller flere konkurrenter, har Mads Øvlisen samtidig kontant meldt ud, at han skal fyres, før en sådan fusion kan komme på tale. Mange analytikere fortolker den senere tids aktiekursstigninger som udtryk for, at Novo Nordisk er godt på vej med det indtjeningsløft, der skal bringe koncernen op blandt de bedste i branchen. Andre fremhæver, at kursen først og fremmest er steget, fordi investorerne overalt i verden spekulerer i en kursgevinst netop i de virksomheder, der forventes at være på vej ind under stærkere internationale konkurrenters vinger. Nr april