Erhvervsstyrelsens revidering af WACC for telesektoren

Transkript

1 Erhvervsstyrelsens revidering af WACC for telesektoren Resultater og metode i denne præsentation stammer fra det foreløbige rapportudkast 28. juni 2016

2 Dagsorden Brattle Group Harmonisering i EU Erhvervsstyrelsen Grundprincipper Forslag til revidering Foreløbige resultater

3 WACC-formelen WACC = E D + E r E + D D + E r D (1 τ c ) Hvor: E : Egenkapital D : Fremmedkapital r E : Forrentningen egenkapital (se CAPM nedenfor) r D : Forrentningen af fremmedkapital (risikofri rente + kreditrisikopræmien) : Aktuel nominel skattesats c markedsrisikopræmien

4 Betragtninger fra Brattle Groups rapport om WACC Fælles metode for beregning af WACC i hele EU. Skal understøtte et fælles marked.

5 Grundprincipper Peer group Internationalt perspektiv Fælles WACC for mobil- og fastnet Konsistens og transparens Samme beregningsperiode

6 Peer group Kan anvendes til at afspejle en effektiv operatør og udjævne eventuel ineffektivitet, da der inddrages flere data. Selskaber i peer group en bør: Udbyde samme type af produkter og tjenester, Have samme niveau af gearing og omkostningsstruktur, Operere inden for sammenlignelige markedsforhold.

7 Internationalt perspektiv Investorer i televirksomheder har et internationalt perspektiv og investerer bredt. Teleselskaber opererer ofte i flere lande. Selskaber, som opererer i nord- og centraleuropæiske lande.

8 Fælles WACC Få rene børsnoterede mobil- og fastnetselskaber. Der skelnes ikke mellem mobil- og fastnetmarkedet. Inflationsjustering for mobil (Fishers formel). WACC beregnes én gang årligt.

9 Endelig peer group # Navn Hjemland 1 TDC Danmark 2 TeliaSonera Sverige 3 Elisa OYJ Finland 4 Vodafone Storbritannien 5 BT Group Storbritannien 6 Proximus (Belgacom) Belgien 7 Koninklijke KPN Holland 8 Swisscom Schweiz 9 ORANGE Frankrig 10 Deutsche Telekom Tyskland

10 Konsistens og transparens Forrentning af egenkapital Beta Markedsrisikopræmien Risikofri rente Forrentning af fremmedkapital Kreditrisikopræmien

11 Beregningsperiode Restløbetiden på peer group selskabernes udstedte virksomhedsobligationer (142 i alt). Gennemsnitlig på 6,4 år (uvægtet). Afrundes til 6 år af hensyn til praktik.

12

13 WACC-formelen WACC = E D + E r E + D D + E r D (1 τ c ) Hvor: E : Egenkapital D : Fremmedkapital r E : Forrentningen egenkapital (se CAPM nedenfor) r D : Forrentningen af fremmedkapital (risikofri rente + kreditrisikopræmien) : Aktuel nominel skattesats c markedsrisikopræmien

14 Gældsandel Regnskabsmæssig tilgang. Kort- og langfristede gældsposter. Periode 1 Periode 2 Virksomhed Periode 1 / 2 Langsigtet gæld Kortsigtet gæld Passiver i alt Gældsandel Langsigtet gæld Kortsigtet gæld Passiver i alt Gældsandel TDC (FY 2014 / FY 2015) % % TeliaSonera (FY 2014 / FY 2015) % % Elisa OYJ (FY 2014 / FY 2015) % % Vodafone (FY 2015 / FY 2016) % % BT Group (FY 2015 / FY 2016) % % Proximus (Belgacom) (FY 2014 / FY 2015) % % Koninklijke KPN (FY 2014 / FY 2015) % % Swisscom (FY 2014 / FY 2015) % % ORANGE (FY 2014 / FY 2015) % % Deutsche Telekom (FY 2014 / FY 2015) % % Gennemsnit ,33% ,10% Gennemsnit af de to perioder 41,72%

15 Den risikofri rente Afviger fra grundprincipperne sfa. national tilgang. Forslag til revideret metode: 142 virksomhedsobligationer med gns. løbetid på 12,20 år. 10-årig dansk statsobligation. Beregningsperiode på 6 år. Resultat: 1,64 %

16 Kreditrisikopræmien 12-årig kreditrisikopræmie. Langsigtet Kreditrisikopræmie kreditvurdering Virksomhed Moody s rating S&P Rating Thomson Reuters Damodaran TDC Baa3 BBB- 2,77 % 2,25 % TeliaSonera Baa1 A- 1,65 % 1,75 % Elisa OYJ Baa2 BBB+ 2,77 % 2,25 % Vodafone Baa1 BBB+ 2,77 % 2,25 % BT Group Baa2 BBB 2,77 % 2,25 % Proximus (Belgacom) A1 A 1,65 % 1,25 % Koninklijke KPN Baa3 BBB- 2,77 % 2,25 % Swisscom A2 A 1,65 % 1,25 % ORANGE Baa1 BBB+ 2,77 % 2,25 % Deutsche Telekom Baa1 BBB+ 2,77 % 2,25 % Gennemsnit 2,22 % 2,43 % 2,00 %

17 Betaværdi Beregnes for peer group. MSCI Europe anvendes som referenceindeks. 6-årig beregningsperiode. Harris & Pringles formel. # Navn Hjemland Gearet beta Gennemsnitlig gældsandel periode 1 & 2 Egenkapital Resultat: Gearet beta 0,70 / Ugearet 0,41 Ugearet beta Harris & Pringle 1 TDC Danmark 0,50 47% 53% 0,26 2 TeliaSonera Sverige 0,77 56% 44% 0,34 3 Elisa OYJ Finland 0,71 45% 55% 0,39 4 Vodafone Storbritannien 0,66 31% 69% 0,45 5 BT Group Storbritannien 0,84 35% 65% 0,54 6 Proximus (Belgacom) Belgien 0,38 29% 71% 0,27 7 Koninklijke KPN Holland 0,71 55% 45% 0,31 8 Swisscom Schweiz 0,48 41% 59% 0,29 9 ORANGE Frankrig 1,06 34% 66% 0,71 10 Deutsche Telekom Tyskland 0,94 43% 57% 0,54 Gennemsnit 0,41

18 Markedsrisikopræmien Der anvendes to metoder: Historisk data (Credit Suisse). Survey (PWC og Fernandez m. fl.). Begge metoder vægter med 50 pct. Metode Kilde MRP Vægtet resultat PWC 5,60 % Survey (50 %) 5,48 % P. Fernandez 5,37 % Historisk (50 %) Credit Suisse 3,48 % 3,48 % Markedsrisikopræmie 4,48 % Resultat: 4,48 %

19 Skat Der anvendes den aktuelle danske nominelle skattesats. Resultat: 22 % [2016]

20 Risikotillæg på NGA Markedsdynamik mv. kendt for eksisterende kobber-, coax- og mobilnet. Strategiske investeringsbeslutninger og first-mover fordel reducerer risiko. Overlappende infrastrukturer i DONG-området. Men kortsigtet risiko på ny fiberinfrastruktur sfa. spænd i dækning og optag. Tillæg på 2 procentpoint for fibernet uden for DONG området.

21 Foreløbige resultater Parameter Gældende mobilnet Gældende fastnet Udkast (mobil- og fastnet) Den risikofri rente 1,64 % 1,63 % 1,64 % Kreditrisikopræmien 0,00 % 1,50 % 2,22 % Gældsandel 0,00 % 40,00 % 41,72 % Markedsrisikopræmien 3,85 % 3,85 % 4,48 % Beta (gearet) 0,50 0,76 0,70 Skat 22,00 % 22,00 % 22,00 % Risikopræmie på NGA 0,00 % 1,00 % 2,00 % WACC efter skat 3,56 % 3,71 % 4,05 % WACC før skat 4,57 % 4,76 % 5,19 % WACC før skat inkl. - 5,76 % 7,19 % risikopræmie på NGA Inflation 1,77 % - 1,77 % Real WACC før skat 2,75 % 3,36 %