9.7.214 H. LUNDBECK - SÆLG Fokus på de sædvanlige mistænkte Vi gentager vores salgsanbefaling forud for rapporten for 2. kvartal 214 H. Lundbeck aflægger sit regnskab for 2. kvartal '14 den 7. august. Vi forventer, at fokus vil være på optagelsen af nye produkter og generisk konkurrence, som det var tilfældet de foregående kvartaler. Optagelsen af Abilify Maintena sker langsomt, og vi forventer ikke, at dette ændrer sig i 2. kvartal, men en mulig godkendelse i slutningen af året til akut brug kunne gøre, at optagelsen sker hurtigere. Lanceringen af Selincro har også skuffet, og vi tror ikke, at H. Lundbecks forventninger om et maksimalt salg på DKK ~2,5 mia. er realistiske. Vi forventer et maksimalt salg på DKK 1,7 mia. Med hensyn til kopimedicin forudser vi et svært miljø for både Cipralex og Ebixa. Vi vil også holde øje med yderligere kommentarer om Desmoteplase. Efter det fejlslagne studie, forventer vi, at H. Lundbeck vil nedskrive værdien af Desmoteplase, som vi skønner at være ca. DKK 2 mio. og som ikke er indeholdt i prognosen for helåret. Vi forventer, at prognosen for underliggende salg og EBIT vil være uændret. Næste begivenhed er resultaterne for Brexpiprazole Den næste begivenhed vil være yderligere Brexpiprazole-datamålinger, som forventes i 3. kvt. 14, og som afgør, om der kan blive ansøgt om godkendelse i USA. Foreløbige data på Brexpiprazole har kun vist begrænset differentiering. Derfor har vi kun indregnet en 3 % sandsynlighed for lancering i vores model. Hvad sker der med Brintellix? For nylig offentliggjorde H. Lundbeck positive resultater fra CONNECT-studiet, der viste en forbedring i kognitiv formåen, men det er stadig usikkert, om disse resultater vil komme på indlægssedlen og det samme gælder fordelene i forbindelse med seksuel dysfunktion. Uden disse påstande på indlægssedlen tror vi, at det vil være svært at nå den høje ende af prognosen om et maksimalt salg på DKK 5-1 mia. (Jyske Banks skøn: DKK 7 mia.). H. Lundbeck vil diskutere resultaterne og undersøge eksperternes opfattelse af Brintellix, før de søger om godkendelse af påstandene. Indtil nu har optagelsen været virkelig langsom og har ikke været i stand til at nå den sammenlignelige udrulning af Viibryd, hvilket indikerer, at det vil tage længere tid at nå maksimalt salg. Vi forudser salg af Brintelix i 214 på DKK 23 mio. mod DKK 31 mio. for Viibryd i udrulningsåret. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 213R 214E 215E 216E Omsætning 15.258 13.465 13.65 15.61 Resultat af primær drift 1.599 38 54 1.572 Resultat før skat 1.472 233 465 1.497 EBIT margin 1,5% 2,3% 4,% 1,4% ROE 6,4% 1,% 2,4% 7,7% ROIC 1,8% 1,2% 2,7% 9,6% EPS 4 1 2 6 P/E 18,6 212, 91, 27,1 EV/EBITA 8, 86,2 49,2 16,9 P/BV 1,2 2,2 2,1 2, Dividende 1,5,2,6 2, Dette er et ikkekomplekst produkt. Fundamental vurdering Overvurderet Risiko Høj Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 125 Aktuel kurs 132 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 173/15 Price trend (3/12 m) -17%/26% Relative to OMXC2-24%/-18% Market value (DKKm) 25.824 Free float 3% Avg daily vol (DKKm) 34,5 Reuters LUN.CO Bloomberg LUN DC Pr ice tr end H. Lundbeck A/S 179 OMXC2 Cap 169 159 149 139 129 119 19 99 j a s o n d j f m a m j j Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Frank Hørning Andersen +45 89 89 7 31 - fha@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
9.7.214 Overblik H. Lundbeck Selskabsprofil Ejerstruktur H. Lundbeck er Danmarks næststørste medicinalvirksomhed. Selskabet fokuserer på udvikling og salg af produkter til behandling af sygdomme, der knytter sig til centralnervesystemet (CNS). CNS består af hjernen og rygmarven. CNS integrerer og koordinerer sanser, motorik og kognitive funktioner. CNS-sygdomme kan overordnet opdeles i to hovedområder, nemlig psykiatriske og neurologiske sygdomme. De psykiatriske sygdomme omfatter mentale sygdomme som f.eks. depression, skizofreni, angst, søvn- og spiseforstyrrelser. De neurologiske sygdomme omfatter forstyrrelser i nervesystemet som f.eks. Parkinsons. Institutional 25% Private 4% Others Own shares % 3% Lundbeck foundation 68% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 25% 2% 15% 1% Other 18% 5% % -5% -1% -15% 21R 211R 212R 213R Sales growth 214E 215E EBITA-margin 216E 217E 218E Ebixa 17% Cipralex/Lexap ro 65% Fundamental vurdering Investeringscase Aktien er dyr. Markedet er for optimitisk på Brintellix. Stor risiko på Brintellix. Konsensus estimater på EBIT ventes ned. Kurstriggere Risikofaktorer Brintellix viser at kunne differientiere sig. Brintellix viser ingen differientering. Tilkøb af produkter. Højere end ventet omkostninger de kommende år. Succes med Alzheimer middel. De nye alzheimer middel skuffer. 2
9.7.214 Dato 16-6-211 8-8-212 7-11-213 7-7-214 Anbefaling Stærkt køb Reducer Sælg Kurs ved anbefaling 128,1 114,3 126,5 132,4 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -1,77% 1,67% 4,66% Indeks ved anbefaling #N/A N/A 51,35 656,13 818,5 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 3,87% 24,68% Relativ performance ift. Indeks -15,43% -16,2% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 3
9.7.214 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4
9.7.214 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=3663&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 5