Catching up med Novo efter Q1 17

NOVO NORDISK - KØB Catching up med Novo efter Q1 17 Vi fastholder KØB Vi catchede up med Novo efter Q1 17 roadshows og gentager vores KØBanbefaling, da vi ser den nuværende værdiansættelse som et attraktivt indgangsniveau. Vi blev bekræftet i vores vurdering af, at investorerne ser Q1 17 regnskabet som et løft af stemningen omkring Novo-aktien. Vi kunne også forstå, at vi er på linje med mange investorer vedr. ønsker til kapitalstrukturen. I dag adskiller Novo sig fra sine europæiske konkurrenter ved at have en negativ nettogæld, der mere eller mindre har været historisk betinget. Gældsfinansiering af et evt. opkøb kunne forhindre Novo i at skære ned på sit aktietilbagekøbsprogram og ville få kapitalstrukturen til i højere grad at ligne strukturen hos de europæiske konkurrenter. Vi vurdere, at hvis Novo udnytter gæld fuldt ud, kan det bane vejen for en frigørelse af omkring DKK 7 mia. Ifølge Novo er det en beslutning, som bestyrelsen skal tage, men at ledelsen lytter til investorernes ønsker. Dual eligibles udgør stadig den største risiko Vi talte med Novo om problemstillingen vedr. priser relateret til afskaffelse og afløsning af Obamacare. Vi vurderer, at dual eligibles stadig udgør den største risiko i USA. Dual eligibles er personer, der kan dækkes af både Medicare (amerikanere over 65 år rabat 7 %) og Medicaid (lavindkomstgrupper rabat 9 %). Medicare udgør 33 % af Novo s salg i USA, hvoraf dual-eligibles udgør 33 % eller 12 mio. patienter. Hvis dualeligibles flytter over til Medicaid, vil det have en negativ effekt på EBIT på 8-1 %. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 216R 217E 218E 219E Omsætning 111.78 116.367 123.535 131.198 Resultat af primær drift 48.432 5.293 52.314 56.166 Resultat før skat 47.798 48.493 52.664 56.516 EBIT margin 43,3% 43,2% 42,3% 42,8% ROE 82,2% 72,9% 62,6% 54,1% ROIC 174,9% 142,4% 12,2% 124,% EPS 15,9 14,5 16,2 17,7 P/E 14,4 19,5 17,5 15,9 EV/EBITA 1,9 14,3 13,7 12,8 P/BV 12,1 12,6 9,8 7,8 Dividende 7,2 6,6 7,3 8, Risikomærkning Kompleks Ikke-kompleks Se venligst de sidste sider for forklaring. Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm Billig Lav Positiv 12-m. kursmål (DKK) 33 Aktuel kurs (DKK) 269 A ktieinfor m ation Høj/lav 12 m. 381/221 Kursudvikling (3/12 m) 9,%/-25,% Relativt til OM XC2CAP 4,%/-36,% M arkedsværdi (DKKm) 673. Frit omløb 9,7% Gnst. daglig vol.(dkkm) 965 Reuters Bloomberg Kur s udvikling 45 4 35 3 25 2 Relativ per for m ance % -1% -2% -3% -4% -5% NOVO NORDISK Kilde: Jyske Bank & Bloomberg NOVOb.CO NOVOB DC OMXC2CAP m j j a s o n d j f m a m j j a s o n d j f m a Research, Jyske Markets Vestergade 8-16, DK-86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Frank Hørning Andersen +45 89 89 7 31 - fha@jyskebank.dk Vigtige investoroplysninger: Se venligst materialets sidste sider. 1

Overblik NOVO NORDISK Selskabsprofil Novo Nordisk er det største danske medicinalselskab. Selskabet har mere end 25. medarbejdere på verdensplan. Novo Nordisk er blandt de førende udbydere inden for dets fire forretningsområder: diabetes, hæmofili, væksthormoner og hormoner til kvinder. Virksomhedens kerneforretning er medicin til diabetikere. Ejerstruktur Other 6% Novo A/S 26% Novo Nordisk A/S 4% Capital Group 1% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling,25,2,5,4 Growth hormone 9% Other 4%,15,1,3,2 NovoSeven 14%,5,1 Diabetes 73% Sales growth EBITA-margin Fundamental vurdering Nuværende og fremtidig global førerposition inden for vækstområdet diabetesbehandling. Stigende indtjeningsevne. Øget konkurrence på diabetesmarkedet. Investeringscase Selv om vi ikke vurderer, at Novo's Q1'17 resultater kan blive ekstrapoleret til helåret finder vi stadig tidlige tegn på forbedringer. Vi ser klart resultaterne i Q1'17 som bidragende til en bedre stemning omkring Novo aktien. Vi opjusterer derfor vores anbefaling til Køb fra Reducer. Kurstriggere ADA konferencen 217. ACE91: dårlige resultater. Stigning i kurserne USD, JPY og GBP. Risikofaktorer Salgstal på Victoza skuffer. Øget konkurrence på diabetesmarkedet. Nedreguleringer af medicinpriser. Svækkelse af kursen på USD, JPY og GBP. Totalafkast 212 41,3% 213 1,5% 214 33,4% 215 55,9% 216-34,5% 217 YTD 7,8% 2

Seneste aktieanbefalingsændringer: Da to 2-2 - 2 12 19-1 - 2 15 2 9-9 - 2 16 3 1-1 - 2 16 3-5 - 2 17 18-5 - 2 17 Anbefaling Køb Stærkt køb Køb Reducer Køb Kurs ved anbefaling 141,9 37, 28, 237,5 282,6 269,2 Afkast er inklusiv dividende udbetalinger for perioden 179,54% -22,23% -13,43% 21,35% -4,74% OMXC2CAP ved anbefaling 462,78 975,7 116,21 15,86 1132,97 1127,66 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 126,44% 6,65% -,74% 14,63% -,42% Relativ performance ift. OMXC2CAP 23,45% -27,8% -12,79% 5,87% -4,34% Analytiker* FHA FHA FHA FHA FHA De anvendte kurser er seneste lukkekurser for anbefalingen. Kilde: Bloomberg. *FH: Frans Høyer; FHA: Frank Hørning Andersen; JVK: Janne Vincent Kjær; TE: Thomas Eskildsen 5 45 4 Stærkt køb 35 3 25 2 Køb Reducer Køb Kurs Kursmål 3

Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Klik her for at angive tekst. Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 3 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 Stærkt køb Køb Reducer Sælg Stærkt køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, som de udarbejder analyser om. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo Modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Model over fri likviditet (DCF-model): I denne model værdiansættes selskabet på baggrund af de forventede fremtidige frie pengestrømme, som selskabets drift genererer. Værdiansættelsen opdeles i hhv. en budgetperiode, bestående af 1 år, en mellemperiode, hvori det antages, at selskabet vil være i stand til at opretholde sin konkurrencemæssige fordel og en terminalperiode. Beregningen af værdien i budgetperioden og mellemperioden beregnes ved en simpel tilbagediskontering af de frie pengestrømme i de enkelte år med de relevante kapitalomkostninger, WACC. Værdien beregnes således: (1) hvor FCFt+1 = Den frie pengestrøm i periode t+1 (både ejere og långivere) WACC = De vægtede gennemsnitlige kapitalomkostninger" (både ejere og långivere) EV = Estimeret værdi (både egenkapital og rentebærende gæld) Dividendemodel: I enkelte tilfælde anvendes en dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Ifølge denne model er værdien af et selskab den tilbagediskonterede værdi af alle forventede fremtidige udbyttebetalinger. Relativ værdiansættelse: Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse, hvor nøgletal såsom P/E, P/B og EV/EBITDA holdes op imod konkurrenternes. Hvis der er tale om et koncernselskab bestående af flere forskellige forretningsområder kan en sum-of-the-parts værdiansættelse benyttes, hvor selskabet værdiansættes med udgangspunkt i værdien af de enkelte forretningsområder, der fastsættes på baggrund af sammenlignelige selskabers nøgletal. Markedsstemning: Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Heri indgår momentum-scoren i Jyske Quant modellen. I momentum-scoren indgår faktorer så som indtjeningsmomentum, implicit volatilitet, 4

analytikernes estimatændringer og anbefalingsændringer. Læs mere om Jyske Quant her: www.jyskequant.dk (EN) Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast inden for de kommende 12 måneder. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdrs. kursmål (kursmålet indeholder forventet udbytte inden for de kommende 12 måneder). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1%, hvorfor vi bruger 1% som estimat for markedsafkastet de kommende 12 mdr. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er afkastpotentialet også angivet absolut via vores kursmål. Der laves løbende opfølgninger på anbefalingen. En anbefaling er gældende indtil den ændres også selvom kursstigninger har bragt kursen for tæt på kursmålet. Det er således anbefalingen, som er ankeret og ikke kursmålet. A nbefaling R isiko justeret afkast Stærkt køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank For uddybning af vores anbefalingsbegreber henvises til: www.jyskebank.com/m/da/marketinfo/equities/recommendations Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes analyser på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Afkast og kursudvikling De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at et anført forventet fremtidigt afkast vil stemme overens med den faktiske udvikling. De anførte forventede, fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Tidligere afkast og kursudvikling kan ikke anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling kan blive negativ. Prognoser i analysen kan ikke med sikkerhed anvendes som en sikker indikator for fremtidige afkast. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5

Kontaktoplysninger Private Banking Nord Private Banking København Toldbod Plads 1 Vesterbrogade 9 9 Aalborg 178 København V Tlf: +45 89 89 3 29 Tlf: +45 89 89 1 6 Private Banking Midtvest Private Banking Sjælland St. Torv 1 Nørregade 6 75 Holstebro 41 Ringsted Tlf: +45 89 89 6 62 Tlf: +45 89 89 36 64 Private Banking Syd Private Banking Fyn Torvet 21 Mageløs 8 67 Esbjerg 51 Odense C Tlf: +45 89 89 98 31 Tlf: +45 89 89 93 4 Private Banking Aarhus Private Banking Midt Østergade 4 Vestergade 8-1 8 Århus C 86 Silkeborg Tlf: +45 89 89 96 55 Tlf: +45 89 89 86 66 Private Banking Copenhagen (PBC) Private Banking Ekslusive Tlf: +45 89 89 62 32 Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: +45 89 89 76 1 PBC Hamburg Jyske Bank (Gibraltar) Ltd Tlf: +49 4 39 51 24 +35 272782 6