Emerging Markets - Update Uge 20

Emerging Markets - Update Uge 20 Dato: 15. maj 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Rusland og Saudi Arabien vil forlænge olieaftale. Rentemøde i Polen på vil formentlig give uændret rente. Den ungarske centralbank holdt styringsrenten uændret på 0,90 %. I dag er det blevet offentliggjort, at Rusland og Saudi Arabien er positivt indstillet over for at forlænge aftalen om reducere olieproduktionen med 1,2 mio. tønder pr. dag frem til marts 2018. Det er resultat af et møde mellem de to landes olieministre i Beijing. Dermed bør de fleste forhindringer være ryddet af vejen før OPEC mødet den 24-25 maj. Olieprisen er steget efter offentliggørelsen. Målet med den originale aftale var at få skabt balance på oliemarkedet, hvilket ud over højere priser ifølge Saudi Arabien bl.a. skulle kunne måles ved at få olielagrene ned på et 5-årigt gennemsnit. Aftalen fra slutningen af sidste år har ikke kunnet løfte opgaven, hvilket der er flere grunde til. For det første har de amerikanske skiferolie-producenter øget produktionen kraftigt. For det andet har flere OPEC lande holdt eksporten højt, selvom produktionen er reduceret, hvilket skyldes at man har solgt ud af lagrene. Bl.a. er Irans flydende lagre faldet til stort set nul. For det tredje har mange af verdens raffinaderier været lukkede pga. vedligeholdelse, hvilket har reduceret efterspørgslen. I den kommende tid kommer der også øget produktion fra Libyen og Nigeria, to OPEC-lande som ikke har været omfattet af aftalen. I de seneste uger har aftalen set ud til at virke, og de amerikanske olielagre er begyndt at falde fra rekordhøje niveauer på trods af øget produktion i USA. Forlængelsen af aftalen skal give mere tid til, at den globale efterspørgsel kan stige. Det er dog en svær balancegang for OPEC og Rusland. De seneste tre års lave oliepriser har presset de amerikanske skiferolieproducenter til at blive mere og mere effektive, hvilket de også er blevet, bl.a. fordi den teknologiske udvikling er gået meget stærkt. Det betyder, at olieprisen ikke skal stige meget mere, før de amerikanske producenter skruer endnu mere op for aktiviteten (antallet af olie-rigge i aktion, jf. figur 1). For at gøre det sværere for de amerikanske skiferproducenter, kan OPEC og Rusland overveje at angribe forward markedet og presse prisen ned der. De amerikanske producenter hedger i et vist omfang produktionen frem i tiden, og lavere forward-priser gør det mere risikofyldt for producenterne at gå i gang med et nyt projekt. OPEC og Rusland regner med at højere global økonomisk vækst vil sørge for balance på kort sigt og lave investeringer i konventionel olieproduktion gennem de seneste tre år vil være skabe balance på længere sigt. For Emerging Markets er det nuværende niveau for olieprisen ikke helt dårligt. Det støtter olielandenes offentlige budgetter, men uden at skabe global inflation. Figur 1: Antallet af aktive olierigge faldt voldsomt da olieprisen faldt i 2014. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6

Rentemøde i Polen på vil formentlig give uændret rente. På onsdag er der rentemøde i Polen. Renten vil med meget stor sandsynlighed blive holdt uændret på 1,50 %. Derudover vil signalet formentlig være det samme som ved sidste møde: at man ikke skal forvente renteændringer i år. Inflationstallene for april viste en inflation på 2,0 % og dermed ser stigningen i inflationen ud til at være brudt. Inflationen er stadig under midten af centralbankens inflationsmålsætning på 2,5 %. Polen har fortsat en forholdsvis kraftig økonomisk vækst koblet med lave prisstigninger, og det er noget nær den bedste situation for en centralbank. Væksten holder det politiske kald på rentenedsættelser i ro, og den lave inflation gør, at renteforhøjelser heller ikke er nødvendige. Derfor forventer vi, at centralbanken holde renten uændret resten af året og hæver om ca. et års tid. Figur 2: Den polske centralbank har holdt styringsrenten uændret i over to år og vil formentlig tidligst hæve i starten af 2018. Den ungarske centralbank holdt styringsrenten uændret på 0,90 %. At kalde centralbanken i nabolandet Ungarn knap så hård som den polske, er en underdrivelse. I sidste uge holdt den ungarske centralbank styringsrenten uændret på 0,90 %, hvilket var som forventet. Styringsrenten på 0,90 % er lavere end i Polen, selvom om Ungarn har højere inflation. Pengemarkedsrenterne er derudover lavere end styringsrenten i Ungarn, f.eks. er 3 måneders renten på ca. 0,15 %. I Polen er markedsrenterne højere end styringsrenten. Derudover fører den ungarske centralbank en pengepolitik, hvor de ungarske banker tvinges væk fra korte papirer ud i mellemlange statsobligationer, og det presser de mellemlange renter ned. Den politik betyder, at en 5-årig ungarsk statsrente er ca. 90bp lavere end en polsk. Det afspejler på ingen måde den politiske risiko, inflationsrisikoen og kreditrisikoen. Det kan også ses ved, at forskellen på de 10-årige renter kun er ca. 40bp. Den ungarske centralbank vil formentlig holde styringsrenten uændret i lang tid endnu og hvis deres ord står til troende så er de endda mere tilbøjelige til at sænke renten yderligere. Figur 3: Centralbanken i Ungarn har presset de mellemlange renter massivt ned. Inflation Target - Upper Limit 7% 7% Inflation Target - Lower Limit 1% 1% 0% 0% -1% -1% - - 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Centralbank Rate CPI YoY Core-CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream Der kan dog også gå længere, hvis inflationen holder sig i ro. Selvom landets opsving har ført til lønstigninger, så har et øget antal ukrainske arbejdere været med til at holde lønningerne fra at stige endnu mere. Der er nu mere end 1,3 million ukrainske arbejdere i Polen, hvoraf hovedparten er kommet til inden for de seneste 4 år. Selvom der har været og fortsat vil være ukrainsk indvandring, så er arbejdsløsheden faldet kraftigt og vil falde endnu mere. Det vil vise sig i lønningerne og lidt senere i inflationen, og derfor vil centralbanken før eller senere blive nødt til at hæve renten. Men samtidig vil centralbanken helst undgå en for stærk zloty. Så kan centralbanken vente med at stramme indtil ECB gør det, vil man nok gøre det. Vi vurderer dog, at man bliver nødt til at dæmpe økonomien en smule inden da. 1% 2013 2014 2015 2016 2017 1% 5-årig rente Polen 5-årig rente Ungarn Source: Thomson Reuters Datastream 2/6

Afkastudvikling Ekstern gæld De amerikanske renter var stort set uændrede i sidste uge, men hvis man dykker helt ned, så var der endda tale om helt små rentefald. Olieprisen rettede sig og skabte dermed en positiv stemning for eksportørerne, deriblandt Venezuela. For EM-obligationer udstedt i dollars blev det til en lille indsnævring af rentespændet på 2bp til 299bp. Kombineret med de små rentefald gav det et fald på 4bp til 5,35 % i den effektive rente på EMBI Global Diversified. Det betød et afkast på 0,34 % afdækket til euro. Der var ikke nogen nævneværdig forskel på IG- og Non-IG segmenterne. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Der var heller ikke det helt store med ryk i de lokale obligationsmarkeder i sidste uge. De lokale renter var samlet set næsten uændrede i sidste uge med et rentefald på 1bp til 6,39 %. Det dækkede dog over pæne rentefald i Brasilien (22bp) og Rumænien (-14bp), mens renterne steg kraftigt i Argentina (+45bp). Det betød indeksafkast før valutakursudsving på 0,15 %. På valutasiden var de to olielande Rusland og Colombia i spidsen, mens kun Polen var i minus. Det samlede valutaafkast på indeksniveau var 0,40 % målt i dollar og 0,99 % målt i euro. Samlet gav ugen et indeksafkast på 1,15 % opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,3 0,1 5,00% 299-2 -4-43 5,30% Region Afrika 0,7 0,6 6,40% 387-9 -12-50 6,07% Asien 0,1 0,11% 4,5 174 2-2 -38 4,0 Europa 0,28% 0,2 4,79% 231-1 -5-41 4,49% Latinamerika 0,48% 0,19% 6,5 357-3 -3-45 5,97% Mellemøsten 0,2 0,0 6,61% 343 0-2 -84 5,6 Kreditvurdering Investment Grade 0,27% 0,1 4,7 173-1 -3-32 4,17% Non Investment Grade 0,47% 0,29% 6,61% 439-4 -5-73 6,59% Lande Mozambique 4,08% 2,98% 8,40% 1.651-93 -61-402 18,3 Venezuela 3,01% -2,18% 6,1 2.246-71 95 78 24,37% Etiopien 1,7 2,3 12,11% 423-24 -40-137 6,3 Ukraine 1,61% 2,3 7,4 583-32 -52-81 7,7 Irak 1,37% 0,80% 10,8 563-20 -16-122 7,68% Ghana 1,3 0,9 3,58% 592-23 -17 9 7,90% Nigeria 1,1 0,6 8,0 410-14 -12-28 6,37% El Salvador 1,10% 1,5 1,7 566-12 -22 30 7,97% Cameroon 1,09% 2,5 11,37% 448-15 -42-134 6,57% Gabon 1,0 1,31% 9,1 454-13 -23-89 6,60% Kenya 1,01% 1,0 8,6 410-17 -21-105 6,10% Elfenbenskysten 0,91% 0,50% 6,1 391-9 -8-33 6,1 Angola 0,90% 0,7 9,98% 611-14 -13-126 8,19% Senegal 0,7 0,99% 6,20% 319-11 -21-69 5,11% Ecuador 0,7 0,31% 3,0 663-11 -4 16 8,58% Namibia 0,7 0,7 5,39% 251-7 -12-40 4,58% Marokko 0,70% 0,5 5,8 177-4 -7-36 4,2 Mexico 0,69% 0,78% 7,4 244-5 -10-52 5,00% Mongoliet 0,57% 1,0 16,0 415-8 -23-282 5,99% Zambia 0,5 0,60% 10,08% 541 2-3 -100 7,49% Kasakhstan 0,5 0,41% 4,81% 227-5 -7-29 4,7 Surinam 0,5 0,7 7,50% 665-3 -10-55 8,8 Brasilien 0,5 0,37% 8,17% 252-5 -7-78 4,91% Uruguay 0,51% 0,09% 7,8 201-3 -3-43 4,6 Armenien 0,51% 0,30% 5,19% 311-6 -6-46 5,0 Georgien 0,4 0,59% 5,11% 274-6 -13-69 4,48% Peru 0,4 0,3 5,9 139-2 -5-31 3,97% Colombia 0,4-0,0 5,51% 193-2 -2-32 4,5 Egypten 0,4 0,0 9,38% 422-3 -1-61 6,57% Chile 0,3 0,21% 4,6 132-2 -4-26 3,7 Sydafrika 0,3 0,39% 3,6 261-2 -6-15 4,88% Rusland 0,3 0,0 3,5 159-3 -2-27 3,79% Malaysia 0,3 0,0 4,58% 145-2 -2-52 3,7 Argentina 0,3 0,4 7,0 397-1 -8-58 6,31% Jamaica 0,2 1,01% 6,81% 337 1-12 -38 5,87% Rumænien 0,2 0,18% 5,10% 141-1 -4-37 3,7 Pakistan 0,2 0,3 3,80% 342 1-6 -32 5,2 Paraguay 0,2 0,81% 7,3 231 1-10 -50 4,8 Kina 0,2 0,0 2,41% 147 0-1 -12 3,68% Indien 0,19% 0,0 2,50% 137 0-1 -15 3,28% Oman 0,18% -0,2 4,7 264 1 1 7 5,0 Kroatien 0,18% 0,1 3,7 183 0-4 -43 3,6 Honduras 0,1 0,48% 6,77% 314 2-9 -66 5,18% Libanon 0,1 0,1 6,87% 384 2-2 -71 5,9 Polen 0,1 0,21% 2,90% 83 2-5 -27 2,7 Sri Lanka 0,1 0,7 7,1 322 2-16 -102 5,1 Serbien 0,1 0,0 4,3 165 1 0-84 3,2 Litauen 0,11% 0,1 2,60% 77 1-5 -38 2,40% Ungarn 0,11% 0,10% 3,89% 130 2-3 -38 3,4 Vietnam 0,09% 0,3 4,89% 197 4-8 -53 3,9 Slovakiet 0,08% 0,1 1,77% 45 3-4 -4 2,28% Letland 0,0 0,10% 0,80% 70 2-4 1 2,1 Filippinerne -0,01% -0,09% 3,07% 100 2-2 -10 3,50% Panama -0,0-0,1 5,7 150 4 0-37 3,91% Belize -0,0 0,10% 63,0 661 5-1 -1.176 9,0 Indonesien -0,07% -0,09% 6,0 196 4 0-41 4,4 Jordan -0,1 0,1 5,69% 357 7-2 -30 5,80% Aserbajdsjan -0,20% 0,1 4,48% 299 8-5 -18 5,17% Costa Rica -0,2 0,09% 9,2 371 6-2 -78 6,21% Guatemala -0,30% -0,01% 6,9 190 9-1 -62 4,08% Bolivia -0,3-0,51% -2,67% 222 13 10 139 4,38% Den Dominikanske Republik -0,37% -0,3 9,9 321 8 3-86 5,68% Tyrkiet -0,37% -0,7 8,11% 293 9 10-67 5,3 Trinidad & Tobago -0,40% 0,8 2,3 282 12-16 -1 4,9 Tunesien -0,51% -0,0 7,4 387 13 0-65 6,01% Data pr. lukkekurser den: 12-05-2017 Uge fra lukkekurser den: 05-05-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28-04-2017 4/6

Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 1,1 0,38% 4,7 6,39% -1-1 -40 Unhedged to USD 0,5 0,68% 8,48% 6,39% -1-1 -40 Obligationsafkast 0,1 0,2 4,47% 6,39% -1-1 -40 Region * Asien 0,38% -0,4 2,61% 5,1 6 5-24 Europa 0,81% 0,2 3,89% 5,2-7 -6-47 Latin Amerika 1,9 1,2 8,09% 7,3 0-2 -67 Afrika 1,7-0,0 2,88% 9,2-2 2-10 Lande * Rusland 3,0-0,28% 9,10% 7,6-13 -3-61 Brasilien 2,8 3,08% 9,17% 9,37% -22-30 -173 Mexico 2,08% 1,10% 10,2 7,27% -1-2 -25 Sydafrika 1,7-0,0 2,88% 9,2-2 2-10 Colombia 1,58% 0,7 5,51% 6,2 10 9-72 Filippinerne 1,31% 0,2 1,6 5,0-4 1-46 Ungarn 1,0 1,71% 0,91% 1,9-13 -15-1 Chile 0,9-1,7-1,67% 3,91% 10 18-2 Peru 0,8-0,9 7,30% 5,70% -1-4 -79 Tjekkiet 0,7 1,9 n.a. 0,38% -1-15 n.a. Rumænien 0,68% 0,4 0,99% 2,7-14 -15-1 Thailand 0,6-0,37% 1,0 2,51% 1-1 -6 Malaysia 0,4-0,07% 2,3 3,97% 0-4 -20 Polen 0,21% 0,50% 6,7 2,79% -12-9 -25 Indonesien 0,10% -0,8 4,1 7,4 10 12-60 Tyrkiet -0,27% -0,71% -0,28% 10,6 14 10-25 Argentina -1,4-1,8 n.a. 14,71% 45 56 n.a. *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 12-05-2017 Uge fra lukkekurser den: 05-05-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 25.156 2,8% 2, 14, BSE Sensex 30 (INR) 30.188 1,1% 0,9% 13, Russian RTS (USD) 1.100 1, -1, -4, FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 54.063 0,9% 0, 6,7% Bovespa (BRL) 68.222 3,8% 4, 13, 10-årig Treasury 2,3-1 bp 6 bp -10 bp S&P 500 2.390,90-0, 0, 6,8% Brent Crude olie 50,63 2,7% -1,8% -10,7% Guld, spot 1.229,69 0, -3,0% 6, EUR/USD 1,09-0, 0, 3, EUR/PLN 4,21 0,1% -0, -4, EUR/HUF 309,93-0, -1,0% 0, EUR/TRY 3,90 0,0% 0,7% 5, EUR/ZAR 14,60-1,1% 0, 1,1% USD/BRL 3,12-1,7% -1,7% -4,1% USD/MXN 18,82-1,0% 0,0% -9, USD/TRY 3,57 0,8% 0, 1, USD/ZAR 13,36-0, -0,1% -2,8% USD/CNY 6,90-0,1% 0,1% -0,7% Data pr. lukkekurser den: 12-05-2017 Uge fra lukkekurser den: 05-05-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 28-04-2017 5/6

Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5, 7,1% 0,7% 8, 5,0% 28,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7, -5, 13, 4,8% 12, S&P 500 (USD) 13, 29, 11, -0,7% 9, 6,8% 76,7% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1, -7, 0, 14, 26,0% Bovespa (BRL) 7, -15, -2,9% -13, 38,9% 13, 14,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7, 1,9% -0,1% 6,7% 58,8% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 13, 85, Russian RTS (USD) 10, -5, -45, -4, 52, -4, -24,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 12-05-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 12-05-2012 til den 12-05-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6