Emerging Markets - Update Uge 21 Dato: 23. maj 2016 Relaterede publikationer Investering Den amerikanske centralbank sætter markedet under pres. Tyrkiets nye premierminister bliver Binali Yildirim. Rentenedsættelse i Tyrkiet på onsdag. Uændret rente i Sydafrika. Hvis nogen var i tvivl om, at fundamentet under de finansielle markeder var skrøbeligt, blev de i sidste uge mindet om det igen. De skete, da den amerikanske centralbank, Fed, i referatet fra rentemødet gjorde klart, at en renteforhøjelse til juni eller juli på ingen måde er taget af bordet. Det er siden blevet bekræftet af flere FOMC medlemmer. Dermed skal markedet for alvor til at prise flere renteforhøjelser ind. Det er delvist allerede sket og dollaren er styrket. For risikofyldte aktiver, deriblandt EM-aktiver, betyder det selvfølgelig modvind. Det er dog også kommet efter en meget god periode fra bunden i starten af februar. Fredag rettede markedet sig allerede en smule og det ser ud til frygten af lagt sig væsentligt. I går holdte det tyrkiske regeringsparti AKP ekstraordinær partikongres, hvor afløseren for Davutoglu som partiformand og dermed også premierminister skulle findes. Der var ikke tvivl om, at det ville blive transportminister Binali Yildirim efter meldinger i sidste uge. Yildirim er en tro partisoldat og er sammen med præsident Erdogan en af de originale grundlæggere af partiet. Han er dybt loyal over for Erdogan og vil derfor mere være en stabschef for Erdogan, indtil Erdogan og AKP har fået ændret forfatningen. Netop i den forbindelse er Erdogan kommet et skridt nærmere en forfatningsændring efter at parlamentet i fredags stemte for at ophæve immuniteten for en lang række parlamentsmedlemmer. Det vigtige i den forbindelse er, at det kurdiske HDP parti bliver ramt forholdsvis hårdest. Hele 50 af 59 medlemmer kan få fjernet immuniteten. Dermed kan AKP lettere få et større flertal i parlamentet og undgå at skulle sende en forfatningsændring til folkeafstemning. Dermed nærmer Tyrkiet sig mere og mere et præsidentielt system med præsident Erdogan i spidsen. Det øger den finansielle risiko markant. Erdogan er f.eks. direkte imod at bruge højere rente til at bekæmpe inflation, da det i hans mening fungerer lige omvendt: høj rente skaber inflation. Derudover er der risikoen fra statsgarantier til virksomheder, som har tætte relationer til AKP eller som arbejder på nogle af prestigeprojekterne. F.eks. en ny international lufthavn i Istanbul, som skal være den største i Europa. I morgen offentliggøres sammensætningen af den nye regering. Her bliver det meget afgørende om vicepremierminister Simsek fortsat er med. Uden ham er der risiko for, at regeringen øger trykket på centralbanken. Figur 1: Frygt for amerikanske renteforhøjelser har fået renterne til at stige. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chr. Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Rentenedsættelse i Tyrkiet på onsdag. Meget af den politiske risiko er indregnet i den tyrkiske lira, TRY. Men med en ny centralbankdirektør og en endnu stærkere præsident Erdogan er TRY klart mere sårbar. I den forbindelse er det vigtigt, hvad centralbanken gør på onsdagens rentemøde. Vi forventer en nedsættelse af centralbankens overnight udlånsrente på 25bp efter nedsættelse med 50bp til 10,00% i april. En nedsættelse med 50bp er dog en risiko. Vi forventer, at de to andre styringsrenter vil blive holdt uændret. Det er formentlig også, hvad der er indregnet i TRY aktuelt. På længere sigt er der dog risiko for TRY ved disse rentenedsættelser, fordi udlånsrenten i tilfælde af pres på TRY ikke længere er så høj. Vi forventer, at der allerede ved næste møde den 21. juli kommer en renteforhøjelse på 25bp til 7,25 %. En renteforhøjelse på et af møderne i september eller december er også meget sandsynligt, så styringsrenten ender i 7,50 % ved årsskiftet. Derefter forventer vi dog, at det er slut med forhøjelserne i denne omgang og måske kan der være rentenedsættelser på vej i slutningen af 2017 eller starten af 2018. Figur 3: Den sydafrikanske centralbank holdt som forventet styringsrenten uændret i sidste uge. Men der er formentlig forhøjelser på vej ved et af de kommende møder. Figur 2: Den tyrkiske centralbank sænker formentlig Overnight udlånsrenten (grå). 14 14 12 12 10 10 8 8 6 6 4 4 2 2012 2013 2014 2015 2016 CB Rate 1 week Repo CB Rate Overnight CB Rate Overnight (Lending) Interbank Overnight Rate CB Average Funding Rate Source: Thomson Reuters Datastream 2 Uændret rente i Sydafrika I torsdags var der rentemøde i Sydafrika. Centralbanken valgte at holde styringsrenten uændret på 7,00 % som forventet. Der var en stemme for en forhøjelse og resten for uændret. Det er en god indikation af, hvor centralbanken er på vej hen. Centralbanken skrev, at den uændrede rente skulle ses som en pause i forhøjelserne. Centralbanken forventer, at inflationsmålsætningen vil blive brudt senere i år og derfor er flere renteforhøjelser sandsynlige. Centralbanken forventer selv, at inflationen kommer inden for målet igen i slutningen af 2017, og centralbanken skal tage hensyn til en svag økonomi. Landet nærmer sig nulvækst, og især hvis man kigger på inflationen eksklusiv fødevarer og energi er pengepolitikken ved at ved at være stram nok til at dæmpe den i forvejen svage økonomiske vækst. Den sydafrikanske rand, ZAR, spiller også en rolle. Her kan nedsættelse af landets kreditvurdering eller amerikanske renteforhøjelser være med til at svække ZAR. Desuden er der den politiske usikkerhed og de interne magtkampe i ANC, som også kan lægge pres på valutaen. 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld Det er været modvind til EM-obligationer udstedt i USD i sidste uge. Det er jf. forsiden den hårdere tone fra den amerikanske centralbank som rammer markedet. Rentespændet blev kun udvidet med 1bp til 398bp. Derfor kom stigningen i den effektive rente på 14bp til 5,83 % også fra stigende amerikanske renter. Det betød et afkast på -0,84 %. De amerikanske rentestigninger ramte IG-segmentet hårdest. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta var også ramt af en hårdere amerikanske centralbank, Fed. Det betød rentestigninger i de fleste lande. Der var en større gruppe lande med rentestigninger i omegnen af 20bp. Samlet steg den effektive rente med 13bp til 6,59 %, hvilket betød af obligationsafkast på -0,58 % før valutaudsving. På valutasiden fik var EM-valutaerne også ramt gennem en stærk USD. Sydafrika, Rusland og Indonesien havde de svageste valutaer, mens Peru, Tyrkiet og Chile havde plusser målt i EUR. Samlet svækkedes EM-valutaerne med 0,58 % overfor EUR og 1,33 % overfor USD, hvilket betød et samlet afkast på -1,10 % målt i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 10% 10% 8% 8% 6% 6% 4% 4% 2% 2% 0% 0% -2% -2% -4% -4% -6% Jan 16 Feb 16 Mar 16 Apr 16 May 16 Obligationsafkast før valutaudsving, år til dato Valutaafkast målt i EUR, år til dato Afkast i alt målt i EUR, år til dato -6% Source: Thomson Reuters Datastream 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M t d Åt d Akt uelt Aktuelt Uge Åt d EM BI Global Div. hedged to EUR -0,84% -0,52% 5,86% 5,83% 398 1-17 Region Afrika -1,35% -0,97% 6,72% 7,45% 577 12-5 Asien -0,51% 0,00% 6,34% 4,23% 233-4 -28 Europa -0,49% -0,29% 4,47% 4,82% 310-3 0 Latinamerika -1,18% -0,77% 8,21% 6,64% 469 6-29 Mellemøsten 0,47% 0,71% 4,39% 7,06% 541-22 16 Kreditvurdering Investment Grade -0,91% -0,71% 6,26% 4,41% 240 1-29 Non Investment Grade -0,67% -0,13% 6,46% 7,82% 611 1-27 Land e Irak 2,78% 1,33% 10,16% 11,34% 972-71 -35 Ecuador 1,06% 2,35% 22,56% 10,34% 890-36 -376 Honduras 0,75% 0,65% 5,14% 5,65% 421-30 -16 Mongoliet 0,65% 2,48% 6,12% 9,24% 788-28 61 Georgien 0,63% 1,12% 10,04% 5,06% 365-27 -113 Bolivia 0,59% 1,64% 9,90% 3,14% 155-30 -95 Argentina 0,41% 0,43% 9,36% 7,44% 545-12 107 Jamaica 0,27% 0,42% 7,13% 6,47% 451-14 -18 Belize 0,16% 3,09% -14,91% 13,53% 1.175-12 353 Hviderusland 0,16% 0,14% 5,08% 5,53% 472-16 -99 Pakistan 0,10% 0,74% 5,44% 6,50% 502-13 -22 Libanon 0,10% 0,65% 3,41% 6,26% 461-13 29 Letland 0,07% 0,31% 1,84% 1,99% 84-16 29 Polen 0,02% 0,31% 3,01% 2,67% 114-15 12 Jordan -0,01% -0,25% 5,81% 5,36% 359-13 0 Vietnam -0,03% 0,35% 6,38% 4,10% 254-13 -35 Litauen -0,03% 0,22% 2,43% 2,36% 108-13 4 Nigeria -0,05% 0,74% 8,54% 6,89% 552-9 -74 Tanzania -0,11% 0,64% 10,17% 6,04% 508 12-315 Guatemala -0,14% -0,64% 6,74% 4,38% 264-11 -22 Trinidad & Tobago -0,14% 1,02% 3,43% 5,23% 383-9 10 Serbien -0,20% 0,75% 2,72% 3,90% 267-6 13 Kasakhstan -0,24% 0,55% 6,27% 5,53% 357-7 -16 Etiopien -0,26% 0,68% 6,58% 7,95% 626-8 14 Filippinerne -0,30% -0,05% 7,59% 2,99% 94-8 -30 Paraguay -0,31% -0,18% 7,21% 5,37% 324-7 -14 Costa Rica -0,32% -0,68% 7,62% 7,19% 513-5 -17 Den Dominikanske Republik -0,33% -0,63% 5,45% 6,32% 427-7 6 Rusland -0,34% 0,37% 5,95% 4,21% 248-4 -42 Slovakiet -0,35% 0,16% 3,71% 1,97% 47-8 -4 Indien -0,40% 0,07% 2,67% 2,79% 148-2 0 Sri Lanka -0,43% -0,78% 5,63% 6,64% 518-1 -25 Kroatien -0,49% -0,04% 4,97% 4,30% 285-3 -26 Aserbajdsjan -0,50% 0,68% 10,02% 6,19% 444-5 -29 Kina -0,56% 0,14% 3,56% 3,61% 174-3 4 Ghana -0,61% 2,72% 8,22% 11,17% 960 9-7 Armenien -0,63% -1,43% 4,27% 6,88% 534 5 14 Rumænien -0,65% -0,31% 3,44% 3,88% 197-3 22 Ungarn -0,67% -0,24% 2,23% 3,82% 213-1 33 Tunesien -0,72% 0,37% 6,65% 7,26% 555-2 2 Malaysia -0,72% -0,35% 4,86% 4,03% 221-3 -9 Marokko -0,78% -0,42% 7,59% 4,51% 245-1 -15 Tyrkiet -0,80% -2,09% 3,70% 5,09% 310 0 22 Indonesien -0,91% -0,01% 10,31% 4,87% 277 0-52 Angola -0,94% -0,23% 8,88% 9,46% 786 12-41 Egypten -0,96% -2,61% 4,07% 7,61% 585 5 36 Chile -0,98% -1,88% 8,17% 4,05% 209 2-44 Zambia -1,02% -0,90% 6,54% 11,88% 1.023 7 26 El Salvador -1,17% -2,18% 3,84% 8,58% 671 9 37 Namibia -1,20% -0,83% 6,21% 5,23% 358 7-7 Gabon -1,23% -2,74% 10,18% 9,24% 760 11-29 Elf enbenskysten -1,29% -0,62% 5,28% 7,03% 525 7 28 Panama -1,32% -1,39% 5,34% 4,10% 213 4-1 M exico -1,34% -1,25% 7,33% 5,15% 302 5-13 Ukr aine - 1,4 1% - 1,6 7% 6,8 1% 9,4 4 % 79 2 19-14 Brasilien -1,47% -0,33% 14,85% 5,93% 406 10-142 Uruguay -1,54% -0,13% 7,62% 4,93% 272 4-8 Peru -1,58% -1,47% 8,68% 4,28% 215 5-25 Senegal -1,77% -0,96% 6,52% 7,09% 557 24-10 Sydafrika -1,95% -1,67% 6,17% 5,61% 388 21-24 Camer o o n - 2,0 1% 1,12 % 10,2 4 % 9,6 5% 8 0 0 2 2-55 Colombia -2,06% -1,85% 7,46% 5,14% 301 12-16 Mozambique -2,10% -5,76% 2,40% 16,08% 1.459 41 191 Kenya -2,14% -1,58% 7,57% 7,87% 630 28-24 Venezuela -4,53% 0,63% 8,12% 30,27% 2.888 162 81 Source: JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-05-2016 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -1,10% -3,22% 4,53% 6,59% 13-54 Unhedged to USD -1,85% -5,25% 7,89% 6,59% 13-54 Obligationsafkast -0,52% -0,68% 5,73% 6,59% 13-54 Region * Asien -1,21% -1,65% 4,32% 5,03% 12-37 Europa -0,60% -2,92% 2,10% 5,58% 11-32 Latin Amerika -1,01% -3,00% 8,56% 7,95% 15-116 Afrika -2,87% -9,73% 1,33% 9,72% 18-31 Lande * Filippinerne 0,54% 2,18% 2,77% 4,85% -2-43 Peru -0,04% 0,05% 10,40% 6,25% 13-113 Tyrkiet -0,27% -7,02% 1,03% 9,97% 22-66 Ungarn -0,31% -2,21% 1,92% 2,59% 2-23 Brasilien -0,35% 0,09% 26,90% 12,11% 17-392 Chile -0,40% -3,02% 3,74% 4,01% 23-75 Rumænien -0,49% -0,51% 1,51% 2,50% 0-13 Polen -0,50% -1,07% -1,87% 2,43% 10 4 Malaysia -0,56% -1,93% 4,66% 3,76% 1-23 Thailand -1,24% -1,47% 0,27% 2,03% 26-33 Colombia -1,43% -3,73% 6,25% 7,88% 9-40 Mexico -1,61% -6,16% -6,68% 6,18% 20-4 Rusland -1,75% -0,92% 12,65% 8,89% 9-72 Indonesien -1,88% -1,72% 7,80% 7,91% 10-101 Sydafrika -2,87% -9,73% 1,33% 9,72% 18-31 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-05-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 19.852 0,7% -5,8% -9,4% BSE Sensex 30 (INR) 25.302-0,7% -1,2% -3,1% Russian RTS (USD) 893-3,1% -6,1% 18,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.638 2,0% -0,6% 3,8% Bovespa (BRL) 49.723-4,0% -7,8% 14,7% 10-årig Treasury 1,85% 12,9 bp 3 bp -42 bp S&P 500 2.052,32 0,3% -0,6% 0,4% Brent Crude olie 48,95 2,0% 3,1% 37,1% Guld, spot 1.252,68-1,4% -3,1% 17,9% EUR/USD 1,12-0,8% -2,1% 3,2% EUR/PLN 4,42 0,3% 1,1% 3,7% EUR/HUF 314,97-0,2% 0,9% -0,2% EUR/TRY 3,35-0,5% 4,8% 5,4% EUR/ZAR 17,55 0,7% 7,6% 4,4% USD/BRL 3,52-0,4% 2,5% -11,1% USD/MXN 18,34 1,0% 6,8% 6,8% USD/TRY 2,98 0,2% 6,5% 2,0% USD/ZAR 15,63 1,5% 9,8% 1,0% USD/CNY 6,55 0,3% 1,2% 0,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-05-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2011 2012 2013 2014 2015 2016 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 5,9% 30,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 4,5% 8,2% S&P 500 (USD) 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 0,4% 53,9% Hang Seng (HKD) -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% -9,4% -14,4% Bovespa (BRL) -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 14,7% -20,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 3,8% 65,6% BSE Sensex 30 (INR) -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% -3,1% 38,1% Russian RTS (USD) -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 18,0% -51,1% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 20-05-2016 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 20-05-2011 til den 20-05-2016 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6