Emerging Markets - Update Uge 51 Dato: 17. december 2018 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Se mere på: https://www./investorplus Uændret rente i Tyrkiet som forventet. Uændret rente i Brasilien som forventet. Delvis uventet renteforhøjelser i Rusland. Rentemødet i den tyrkiske centralbank møntede som forventet ud i en uændret styringsrente. Pressemeddelelsen var ændret på nogle få punkter. Centralbanken anerkendte, at inflations udsigten var forbedret som følge af udviklingen i import priser og den lokale efterspørgsel, men at der stadig var risici for prisstabiliteten. Der var fjernet en sætning om at stram pengepolitik vil blive bibeholdt indtil inflationsudviklingen viser markant forbedring. Fjernelsen af sætningen kan ses som en lidt mindre stram kommunikation. Generelt var tonen i pressemeddelelsen dog fortsat hård i og med de fleste af de hårde sætninger var beholdt uændret. Vi vurderer, at centralbanken vil holde styringsrenten uændret i første kvartal, men at centralbanken i andet kvartal begynder at sætte renten ned. Der vil dog være stort politisk pres fra Erdogan pga. lokalvalg til marts. Men forhåbentlig er der nogen, som kan overbevise præsident Erdogan om, at en nedsættelse inden valget vil have den stik modsatte effekt, fordi den vil skabe en svækket TRY og at investeringer og forbrug ikke har tid til at virke inden valget. En meget svag økonomi, som formentlig allerede er i recession, vil dæmpe inflationspresset i økonomien betydeligt, hvis centralbanken holder pengepolitikken stram nok til at holde TRY forholdsvis stabil. Lavere inflation betyder dog ikke, at vi foreløbig får encifrede inflationsrater. I Brasilien var der også rentemøde i sidste uge og renten blev også her holdt uændret som forventet. Centralbanken virkede godt tilfreds med inflationsudviklingen og bankens inflationsforecast blev justeret lidt ned, hvilket gav pressemeddelelsen et lidt blødt skær. Vi forventer dog ikke at det bløde skær vil få centralbanken til at sænke. Derfor er vores forventning, at centralbanken holder styringsrenten uændret på 6,50 % i hele 2019. Den nye regerings reformkurs eller måske mangel på samme, vil være afgørende for økonomien og valutaen næste år, derfor er centralbanken også i en vent og se indstilling, så længe inflationen ligger tæt på midten af inflationsmålsætningen. Dette er årets sidste EM-Update og vi vil derfor benytte lejligheden til at ønske alle læsere en god jul og et godt nytår. EM-Update er tilbage igen mandag den 7. januar. Figur 1: Den tyrkiske centralbank valgte at holde styringsrenten uændret som forventet. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Delvist uventet renteforhøjelser i Rusland. Den russiske centralbank valgte at foretage en forebyggende renteforhøjelse på rentemødet i fredags. Styringsrenten blev hævet med 25bp til 7,75 %. Flertallet af analytikerne havde forventet uændret rente. Centralbanken henviste bl.a. til forhøjelsen af momsen fra 18 % til 20 % i det nye år. Derudover henviste banken til EMrisici og geopolitik samt olieprisen. Alt i alt bekræfter renteforhøjelsen indtrykket af en forsigtig og kompetent russisk centralbank. Udover renteforhøjelsen meddelte centralbanken, at man i midten af januar vil genoptage opkøbet af valuta til valutareserven. For den russiske rubel, RUB, har renteforhøjelsen og valutakøbet modsatrettede effekter, hvorfor rentemødet samlet var forholdsvis neutral. Figur 2: Frygten for stigende inflation som følge af en kommende momsforhøjelse var en del af baggrunden for renteforhøjelsen i Rusland. Afkastudvikling Ekstern gæld Anden uge af december var på mange måder en blandet omgang. De amerikanske renter var lidt op, aktieindeksene var lidt op og ned, mens olieprisen var lidt ned. Alt i alt ikke noget specielt positivt for EM-obligationer, alligevel var ugen ganske god for EM-obligationer udstedt i dollars. Rentespændet blev indsnævret med 9bp til 389bp, mens den effektive rente faldt 7bp til 6,80 %. Afkastet blev derfor på 0,53 % afdækket til EUR i sidste uge. IG-delen klarede sig marginalt bedre end HY-delen. Lande historierne var der ikke så mange af, hvor julefreden allerede er begyndt at lægge sig over markedet. Se endvidere tabel 1. Figur 3: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grøn) 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% -5% -5% 2014 2015 2016 2017 2018 Centralbank Key-rate CPI YoY GDP YoY Source: Thomson Reuters Datastream 2/6
Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har i år klaret sig væsentligt bedre end EM-obligationer udstedt i dollars. De seneste uger har de lokale obligationer dog haft lidt sværere ved at komme ud af starthullerne. I sidste uge steg de lokale renter samlet set med 4bp til 6,67 %, hvilket gav obligationsafkast før valutakursudsving på -0,07 %. De tyrkiske renter steg for anden uge i træk mest. Derudover var der rentestigninger i ca. halvdelen af indeks landene. En lille gruppe lande med Brasilien i spidsen havde rentefald. På valutasiden ramte en stærk dollar de fleste valutaer. Hårdest ramt var Argentina og Sydafrika. Peru og Thailand havde de stærkeste valutaer. Samlet blev EM-valutaerne svækket med 0,12 % over for EUR og med hele 0,94 % over for USD i sidste uge. EM-obligationer udstedt i lokalvaluta gav dermed et samlet afkast opgjort i EUR på -0,19 % i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2018 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,53% 1,30% -6,81% 389-9 -6 104 6,80% Region Afrika 0,78% 1,64% -6,48% 517-11 -8 177 8,07% Asien 0,55% 1,30% -1,98% 217-10 -6 58 5,07% Europa 0,69% 1,46% -2,52% 301-12 -10 93 5,89% Latinamerika 0,69% 1,64% -5,33% 440-10 -7 96 7,33% Mellemøsten -0,63% 0,20% -5,79% 548 12 14 166 8,34% Kreditvurdering Investment Grade 0,71% 1,60% -2,46% 206-9 -5 50 5,01% Non Investment Grade 0,47% 1,27% -6,01% 603-7 -4 185 8,89% Lande Senegal 2,60% 2,66% -9,91% 484-30 -12 195 7,81% Gabon 2,47% 3,45% -5,02% 580-54 -64 203 8,55% Mexico 2,08% 3,41% -5,26% 323-25 -24 78 6,21% Namibia 1,80% 2,33% -4,25% 369-40 -35 145 6,46% Den Dominikanske Republik 1,61% 2,01% -3,33% 350-22 -11 75 6,44% Etiopien 1,59% 2,24% -2,17% 447-32 -28 110 7,23% Aserbajdsjan 1,53% 3,93% 1,91% 237-26 -49-2 5,20% Uruguay 1,51% 3,17% -4,60% 190-14 -12 44 4,94% Nigeria 1,47% 2,95% -9,50% 563-14 -16 170 8,56% Zambia 1,45% 1,82% -23,87% 1.141-30 -19 712 14,17% Peru 1,28% 2,21% -2,07% 155-14 -7 19 4,54% Marokko 1,26% 1,56% -2,88% 197-17 -5 47 4,91% Sri Lanka 1,20% 3,07% -7,53% 509-26 -49 237 7,88% Tyrkiet 1,19% 2,28% -7,77% 445-18 -18 154 7,37% Rumænien 1,14% 1,65% -4,00% 203-16 -7 93 4,99% Papau New Guinea 1,11% 1,80% 2,51% 529-18 -11 n.a. 8,15% Hviderusland 1,10% 2,63% -0,28% 395-20 -31 70 6,78% Ghana 1,06% 2,18% -3,72% 600-13 -13 246 8,88% Indonesien 1,05% 1,62% -3,43% 218-13 -4 52 5,15% Cameroon 1,04% 1,84% -6,94% 594-22 -22 247 8,70% Kenya 1,02% 1,81% -7,09% 573-15 -12 261 8,62% Kasakhstan 1,01% 2,73% -1,32% 236-11 -14 44 5,33% Brasilien 0,91% 1,82% 0,38% 257-13 -8 25 5,52% Colombia 0,90% 2,49% -1,95% 198-11 -12 25 4,97% Angola 0,85% 1,88% -0,46% 592-12 -8 136 8,85% El Salvador 0,81% 2,80% -2,28% 480-12 -24 97 7,69% Paraguay 0,80% 1,61% -3,19% 253-9 -1 53 5,51% Filippinerne 0,80% 1,38% -1,42% 108-11 -2 13 4,03% Panama 0,77% 1,62% -2,38% 152-10 -3 33 4,49% Ungarn 0,74% 1,05% -0,81% 132-17 -10 46 4,17% Chile 0,62% 1,52% -3,45% 155-8 -2 38 4,53% Armenien 0,61% 0,85% -0,74% 300-17 -8 92 5,76% Bolivia 0,60% 0,71% -5,31% 344-12 2 141 6,23% Ukraine 0,56% 0,94% -6,32% 724-13 -4 268 10,05% Pakistan 0,53% 1,65% 0,21% 488-10 -17 113 7,66% Elfenbenskysten 0,46% 1,91% -6,81% 476-8 -14 148 7,62% Honduras 0,46% 0,23% -0,79% 341-11 11 81 6,19% Jamaica 0,42% 0,68% -0,17% 324-6 8 20 6,19% Mozambique 0,40% -0,79% 14,18% 1.063-5 53-398 13,34% Guatemala 0,40% 0,61% -2,89% 258-7 6 74 5,40% Libanon 0,39% 0,34% -9,64% 810-6 13 328 10,92% Rusland 0,38% 1,19% -2,44% 238-5 -1 59 5,32% Sydafrika 0,38% 1,32% -3,20% 349-6 -4 94 6,40% Jordan 0,35% 1,20% -3,23% 455-4 2 70 7,48% Georgien 0,31% 0,69% -0,49% 270-8 -8 100 5,41% Vietnam 0,30% 0,57% 0,12% 157-14 -5 38 4,32% Tunesien 0,28% 1,14% -10,38% 625-6 -5 281 9,02% Serbien 0,23% 0,29% 0,77% 142-8 1 40 4,14% Surinam 0,21% -0,14% -0,47% 681-4 21 108 9,62% Mongoliet 0,18% 1,48% 0,99% 394-4 -29 79 6,66% Kroatien 0,18% 0,47% 0,31% 150-5 0 49 4,22% Polen 0,17% 0,49% -0,10% 74-4 2 29 3,48% Litauen 0,16% 0,23% 0,53% 46-6 3 17 3,18% Tadsjikistan 0,16% 1,02% -1,49% 639-3 -1 103 9,20% Trinidad & Tobago 0,15% 0,14% -4,00% 281-4 13 78 5,60% Kina 0,15% 0,67% -0,04% 188-4 1 37 4,77% Malaysia 0,12% 0,81% -1,46% 149-3 2 41 4,40% Letland 0,08% -0,05% 0,93% 26-2 17 3 2,95% Venezuela -0,01% 1,59% -17,31% 6.312 80 57 1.458 65,84% Egypten -0,15% 0,43% -6,43% 542 3 11 149 8,34% Slovakiet -0,27% -0,18% -0,71% 46 11 20 35 3,17% Irak -0,32% 1,11% 0,70% 479 9-9 73 7,55% Indien -0,40% 0,01% -1,31% 181 5 12 79 4,63% Belize -0,47% -0,10% 3,73% 821 6 19 50 11,13% Ecuador -0,53% 1,18% -6,83% 735 17-5 276 10,14% Costa Rica -1,41% -1,45% -8,20% 514 18 35 147 8,10% Oman -1,75% -0,36% -4,45% 399 25 21 109 6,90% Data pr. lukkekurser den: 14-12-2018 Uge fra lukkekurser den: 07-12-2018 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-11-2018 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,19% -0,42% -2,23% 6,67% 4 6 54 Unhedged to USD -1,01% -0,64% -8,01% 6,67% 4 6 54 Obligationsafkast -0,07% -0,04% 1,84% 6,67% 4 6 54 Region * Asien 0,19% -0,60% 1,91% 5,21% 5 4 60 Europa -0,32% -0,45% -7,84% 5,78% 7 12 68 Latin Amerika 0,42% 1,10% 1,26% 7,46% -6-10 32 Afrika -3,19% -5,70% -4,58% 9,93% 24 36 61 Lande * Brasilien 1,06% 0,95% 1,10% 8,24% -30-31 -78 Uruguay 1,05% 0,03% -6,63% 10,93% -9 6 235 Peru 1,02% 0,28% 2,98% 5,89% 4 15 66 Mexico 0,96% 1,68% 3,05% 9,03% -11-21 136 Thailand 0,69% 0,87% 6,80% 2,75% 4-2 44 Filippinerne 0,57% -0,12% -3,55% 6,28% 0-5 143 Polen 0,46% 0,51% 1,48% 2,36% -11-10 -33 Malaysia 0,43% 0,57% 5,77% 4,12% 0-4 22 Tjekkiet 0,38% 0,91% -2,48% 1,84% 0-3 69 Rumænien 0,30% 0,75% 3,73% 4,03% -14-22 20 Chile 0,00% 0,00% 0,00% 4,92% 0 0 0 Rusland -0,06% 0,67% -6,86% 8,46% 5 4 117 Ungarn -0,35% -0,08% -5,69% 2,37% 5 6 111 Indonesien -0,41% -2,62% -4,28% 8,30% 10 21 167 Colombia -0,57% 2,26% 4,04% 6,62% -1-10 36 Argentina -2,03% -1,66% -51,17% 23,36% 19 45 734 Tyrkiet -2,95% -5,65% -29,32% 18,45% 87 147 650 Sydafrika -3,19% -5,70% -4,58% 9,93% 24 36 61 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 14-12-2018 Uge fra lukkekurser den: 07-12-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-11-2018 5/6
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 26.095 0,1% -1,6% -12,8% BSE Sensex 30 (INR) 35.963 0,8% -0,6% 5,6% Russian RTS (USD) 1.117-3,6% -0,9% -3,3% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 51.560 1,0% 1,8% -13,4% Bovespa (BRL) 87.450-0,8% -2,3% 14,5% 10-årige US Treasury rente 2,89% 4 bp -13 bp 48 bp 10-årige tyske rente 0,25% 0 bp -5 bp -17 bp S&P 500 2.599,95-1,3% -5,2% -2,8% Brent Crude olie 60,26 1,0% 1,0% -9,5% Guld, spot 1.238,70-0,6% 1,6% -5,0% EUR/USD 1,13 0,2% 0,2% -5,9% EUR/PLN 4,29 0,1% 0,0% 2,8% EUR/HUF 323,76 0,2% 0,0% 4,2% EUR/TRY 6,08 0,3% 3,5% 33,7% EUR/ZAR 16,29 1,1% 3,8% 9,7% USD/BRL 3,92-6,2% 1,3% 18,3% USD/MXN 20,24-0,1% -0,8% 3,0% USD/TRY 5,36 1,1% 2,9% 41,5% USD/ZAR 14,40 1,7% 3,8% 16,4% USD/CNY 6,91 0,5% -0,8% 6,2% Data pr. lukkekurser den: 14-12-2018 Uge fra lukkekurser den: 07-12-2018 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-11-2018 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Åtd 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,2% -6,8% 18,2% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 1,2% -2,2% 12,4% S&P 500 (USD) 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 19,4% -2,8% 46,4% Hang Seng (HKD) 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 36,0% -12,8% 12,3% Bovespa (BRL) -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 26,9% 14,5% 74,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,5% -13,4% 19,4% BSE Sensex 30 (INR) 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 27,9% 5,6% 73,6% Russian RTS (USD) -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,2% -3,3% -19,8% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 14-12-2018 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 14-12-2013 til den 14-12-2018 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. År 6/6