jesper lau hansen INTRO DUKTION TIL SELSKABSRETTEN OG KAPITALMARKEDS RETTEN jurist- og økonomforbundets forlag
Introduktion til selskabsretten og kapitalmarkedsretten
Jesper Lau Hansen Introduktion til selskabsretten og kapitalmarkedsretten Jurist- og Økonomforbundets Forlag 2014
Jesper Lau Hansen Introduktion til selskabsretten og kapitalmarkedsretten 1. udgave, 1. oplag 2014 by Jurist- og Økonomforbundets Forlag Alle rettigheder forbeholdes. Mekanisk, elektronisk, fotografisk eller anden gengivelse af eller kopiering fra denne bog eller dele heraf er ifølge gældende dansk lov om ophavsret ikke tilladt uden forlagets skriftlige samtykke eller aftale med Copy-Dan. Omslag: Bo Helsted Tryk: Ecograf, Højbjerg Printed in Denmark 2014 E-bog ISBN 978-87-574-9708-3 Jurist- og Økonomforbundets Forlag Gothersgade 137 1123 København K Telefon: 39 13 55 00 Telefax: 39 13 55 55 e-mail: forlag@djoef.dk www.djoef-forlag.dk
Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Forord... 13 Kapitel 1. Markedet... 15 1. Markedet og dets funktion... 15 1.1. Markeder og markedspladser... 15 1.2. Markeder og mellemmænd... 19 1.3. Regulering og tilsyn... 20 1.4. Allokering af ressourcer... 21 1.5. Handel og spekulation... 22 1.6. Gearing... 26 1.7. Konkurrence... 27 1.8. Immaterielle retspositioner og konkurrencen... 32 1.9. Penge og priser... 33 1.9.1. Penge som betalingsmidler... 33 1.9.2. Priser... 35 2. Værdipapirer... 38 2.1. Veksler og fonds... 38 2.3. Værdipapiret som bevis for en fordring... 39 2.4. Afkast... 40 2.5. Obligationer og aktier... 41 2.6. Derivater... 43 2.7. Forskellige typer af derivater... 44 2.7.1. Futures... 44 2.7.2. Optioner... 45 2.7.3. Swaps... 47 2.7.4. CDO... 48 2.7.5. CDS... 50 2.7.6. Handel med derivater... 52 2.8. Vilkårene for investeringen... 53 2.8.1. Styrkeforholdets betydning... 53 2.8.2. Omsættelighed som vilkår... 54 2.8.3. Afkastkrav, risiko og sikkerhed... 55 5
2.9. Sammenhængen mellem afkast og risiko... 58 2.9.1. Sammenhæng mellem afkast og risiko... 58 2.9.2. Forudsætningerne... 58 2.9.3. Indifference mellem finansieringsformer... 59 2.9.4. Diversifikation... 60 3. Handel med værdipapirer... 61 3.1. Betydningen af information... 61 3.2. Værdien af et værdipapir, der giver et afkast... 61 3.2.1. Nominel værdi og kurs... 61 3.2.2. Afkastets betydning for værdien... 62 3.2.3. Diskontering for risiko... 62 3.2.4. Nutidsværdi... 63 3.2.5. Akkumuleret afkast... 63 3.2.6. Effektiv rente og renteniveauets betydning... 65 3.2.7. Heterogene forventninger... 66 3.3. Fundamental analyse og andre skøn... 67 3.4. Rationelle aktører og effektive markeder... 69 3.4.1. Rationalitet... 69 3.4.2. Effektive kapitalmarkeder... 70 3.4.3. Informationsmæssig eller allokeringsmæssig efficiens... 72 3.4.4. Indarbejdelsen af information... 73 4. Børser... 78 4.1 Børsen som markedsplads... 78 4.1.1. Varebørser og fondsbørser... 78 4.1.2. Forudsætninger for børshandel... 79 4.2. Adgang... 80 4.2.1. Medlemmer... 80 4.2.2. Udstederne... 81 4.3. Handelssystemet... 83 4.4. Transparens... 85 4.5. Handel... 86 4.6. Andre infrastrukturelle virksomheder... 88 4.6.1. Clearing og afvikling... 88 4.6.2. Central modpart... 89 4.6.3. Værdipapircentraler (CSD)... 90 4.6.4. Fremtidig EU-retlig regulering... 92 5. Reguleringen af markeder... 93 5.1. Reguleringens værktøjskasse... 93 5.1.1. Behovet for regulering... 93 6
5.1.2. Offentlig ret og privat ret... 94 5.1.3. Markedskonform eller -kontrær... 96 5.1.4. Adfærdsøkonomi... 96 5.1.5. Frem- eller bagudrettet... 98 5.1.6. Erstatning og straf... 99 5.1.7. Præceptiv og deklaratorisk... 107 5.1.8. Forskellige niveauer... 108 5.1.9. Selvregulering... 110 5.1.10. Offentlige goder og eksternaliteter... 113 5.1.11. Incitamenter... 114 5.1.12. Overholdelsesomkostninger... 117 5.1.13. Juridiske discipliner... 117 5.2. Reguleringen af information... 120 5.2.1. Betydningen af information... 120 5.2.2. Oplysningspligt... 121 5.2.3. Markedsmisbrug... 123 5.3. Den konkurrenceretlige regulering... 124 5.3.1. Behovet for balance... 124 5.3.2. Monopolistisk information... 126 5.3.3. Indgreb i prisdannelsen... 128 5.3.4. Opsamling... 129 5.4. EU-ret og fremmed ret... 130 5.4.1. Etablering og tjenesteydelser... 130 5.4.2. Fremmed ret... 131 Kapitel 2. Selskaber... 133 1. Samvirke... 133 1.1. Behovet for fællesskaber... 133 1.2. Erhvervsmæssigt formål og profit... 134 1.3. Forholdet mellem principal og agent... 136 1.4. Begrundelser for samvirke... 140 2. Selskabsretlige grundbegreber... 141 2.1. Kapital og ledelse... 141 2.2. Hæftelse og ansvar... 142 2.3. Grundbegreber om kapitalen... 143 2.4. Grundbegreber om ledelse... 150 3. Den selskabsretlige lovgivning... 153 3.1. Fra kontrakt til lov... 153 3.2. Dansk selskabslovgivning... 154 3.3. EU-selskabslovgivning... 155 7
4. Selskabsretligt lovvalg... 156 4.1. International privatretlig selskabsret... 156 4.2. Hovedsæde eller stiftelse... 157 4.2. Den EU-retlige harmonisering... 159 4.2.1. Den primære EU-ret... 159 4.2.2. Domstolens praksis... 161 4.2.3. Anerkendelse af udenlandske selskaber... 162 4.2.4. Anerkendelse af egne selskaber... 166 4.2.5. Grænseoverskridende omdannelse... 169 4.2.6. Sammenfatning af praksis om mobilitet... 171 4.2.7. Udsigten til harmonisering... 172 4.3. Dansk ret om lovvalg... 173 4.3.1. Dansk international privatretlig selskabsret... 173 4.3.2. Skifte af selskabets nationalitet... 175 5. Oversigt over forskellige selskabsformer... 176 5.1. Personlig hæftelse... 176 5.1.1. Enkeltmandsvirksomhed... 176 5.1.2. Interessentskabet... 177 5.1.3. Partsrederi... 181 5.2. Mellemformer med delvist begrænset hæftelse... 182 5.2.1. Kommanditselskabet... 182 5.2.2. Partnerselskabet... 183 5.2.3. Det stille selskab... 183 5.2.4. Liberale selskaber... 183 5.3. Begrænset hæftelse... 184 5.3.1. Andelsselskaber... 184 5.3.2. Uregulerede selskaber med begrænset ansvar... 185 5.3.3. Fonde... 186 5.3.4. Kapitalselskaber... 189 5.4. Europæiske selskabsformer... 190 6. Regnskab og revision... 193 6.1. Kontrol og styring... 193 6.2. Love og myndigheder... 194 6.3. Bogføringsloven... 195 6.4. Årsregnskabsloven... 198 6.4.1. Lov og standarder... 198 6.4.3. De forskellige regnskabsklasser... 200 6.4.2. Årsrapporten og dens bestanddele... 201 6.5. Revisorloven... 207 8
Kapitel 3. Kapitalselskaber... 211 1. Stiftelse og selskabsformer... 211 1.1. Selskabsformer... 211 1.2. Stiftelse... 213 2. Selskabets ledelse... 215 2.1. Forskellige ledelsesstrukturer... 215 2.2. Det tyske ledelsessystem... 216 2.2.1. Eksekutiv ledelse og tilsyn... 217 2.2.2. Direktionens uafhængighed... 218 2.2.3. Koncernret... 219 2.2.4. Medarbejderrepræsentation... 220 2.3. Det engelske ledelsessystem... 221 2.3.1. Indretningen af ledelsesstrukturen... 222 2.3.2. Ledelsens selvstændige rolle... 226 2.3. Det dansk/nordiske ledelsessystem... 231 2.3.1. Udviklingen af den nordiske selskabsret... 231 2.3.2. Den nordiske todelte ledelsesmodel... 234 2.3.3. Den nordiske model i international belysning... 241 2.4. Andre ledelsesstrukturer... 248 2.5. Medarbejderrepræsentation... 250 2.6. Kapitalejernes ledelsesret... 251 2.6.1. Generalforsamlingen som øverste myndighed... 252 2.6.2. Kapitalejernes ledelse... 253 2.6.3. Kapitalejernes beslutninger og beføjelser... 257 2.6.4. Ejeraftaler... 260 3. Kapital... 261 3.1. Kapitalens rolle... 261 3.2. Kapitalandele og selskabskapital... 264 3.3. Kapitalbeskyttelsesregimet... 268 3.4. Kapitaltilførsel... 273 3.4.1. Indbetaling af indskuddet... 273 3.4.2. Vurdering af apportindskud... 275 3.4.3. Gældskonvertering... 275 3.4.4. Fondsandele... 276 3.4.5. Konvertible gældsbreve og warrants... 277 3.4.6. Udvanding og fortegningsret... 277 3.5. Offentlighed omkring kapitalandele... 279 3.6. Kapitalafgang... 281 3.6.1. Udbetaling af udbytte... 283 3.6.2. Nedsættelse af selskabskapitalen... 284 9
4. Ændringer af selskabsformen... 286 4.1. Fusion... 286 4.2. Spaltning... 288 4.3. Omdannelse... 289 4.4. Grænseoverskridende ændringer... 290 4.5. Filialer... 290 Kapitel 4. Finansielle virksomheder... 293 1. Fra næringsfrihed til autorisation... 293 2. Den relevante lovgivning og aktører... 294 3. De enkelte finansielle aktører... 296 3.1. Banker... 296 3.2. Værdipapirhandlere, fonds- og børsmæglerselskaber... 300 3.3. Realkreditinstitutter... 300 3.4. UCITS og AIF... 302 3.5. Forsikring og pension... 302 3.6. Kreditvurderingsbureauer... 305 Kapitel 5. Myndighederne... 307 1. Den europæiske baggrund... 307 1.1. To niveauer for regelskabelse... 307 1.1.1. De to niveauer... 307 1.1.2. Den finansielle handlingsplan 1999... 307 1.1.3. Lamfalussy-rapporten... 309 1.2. EU-forfatningsret om delegation... 310 1.2.1. Komitologi... 310 1.2.2. Meroni-doktrinen... 311 1.2.3. Delegation af regelkompetence... 311 1.3. Lamfalussy-proceduren... 313 1.3.1. De fire niveauer... 313 1.3.2. EP og komitologien... 315 1.3.3. Udbredelse af proceduren... 316 1.3.4. Eftervirkningen af Lamfalussy-proceduren... 316 1.4. Lissabon Traktaten... 318 1.4.1. Traktatændringerne... 318 1.4.2. Niveau 1 lovgivning... 319 1.4.3. Niveau 2 afledte retsakter... 319 1.4.4. Særligt om delegerede retsakter... 320 1.4.5. Særligt om gennemførelsesretsakter... 321 10
1.5. Finanskrisen 2008 og dens følger... 322 1.5.1. Finanskrisen begynder... 322 1.5.2. Reaktionen fra EU... 322 1.6. Det nye europæiske finansielle system... 324 1.7. Fortsatte reformer... 325 2. EU lovgivning... 326 2.1. Samspillet mellem EU og national ret... 326 2.2. EU-lovgivningen på niveau 1... 326 2.3. Afledte retsakter på niveau 2... 328 2.3.1. Afledte retsakter og bindende tekniske standarder... 328 2.3.2. Udfordring af det nye system... 330 2.3.3. RTS... 332 2.3.4. ITS... 334 3. Dansk lovgivning... 334 3.1. Lovgivning og magtfordeling... 334 3.2. EU-rettens påvirkning... 335 3. Tilsyn... 337 3.1. Makro- og mikroøkonomisk tilsyn... 337 3.1.1. Makro-tilsyn... 337 3.1.2. Mikro-økonomisk tilsyn... 337 3.2. ESA ernes beføjelser... 338 3.2.1. Retningslinjer og henstillinger... 338 3.2.2. Indgreb mod overtrædelse af EU-retten... 339 3.2.3. Indgreb mod privates overtrædelse... 340 3.2.4. Opmand mellem nationale tilsyn... 340 3.2.5. Fremme af fælles tilsynskultur... 342 3.2.6. Sikring af finansiel stabilitet... 343 3.2.7. Selvstændige opgaver... 344 3.2.8. Eget tilsyn... 345 3.2.9. Krisebeføjelser... 345 3.3. Klage over afgørelser... 346 4. Tilsynsmyndigheder... 346 4.1. ESA erne... 346 4.1.1. Juridisk status og organer... 346 4.1.2. Tilsynsråd og styrelsesudvalg... 347 4.1.3. Formand og adm. direktør... 348 4.1.4. Interessentgruppen... 349 4.1.5. Det fælles udvalg... 349 5. Danske tilsynsmyndigheder... 349 11
6. Domstole mv.... 351 6.1. De europæiske domstole... 351 6.1.1. Domstolene i EU og deres indretning... 351 6.1.2. Traktatbrud og præjudiciel forelæggelse... 352 6.1.3. Klagenævnet for ESA er... 353 6.1.4. Menneskerettighedsdomstolen... 354 6.2. Danske domstole mv.... 355 6.2.1. Domstole og rekurs... 355 6.2.2. Straffesager... 356 6.2.3. Diverse nævn... 356 6.2.4. Finanstilsynets bestyrelse... 357 7. Forvaltningen... 358 7.1. Forvaltningsretten... 358 7.2. Myndighedernes ansvar... 359 Forkortelser... 363 Stikordsregister... 367 12