High Yield HighLights Uge 15 Denne uges HighLights indeholder information om følgende selskaber: Index 25% 20% 15% High Yield Return - Yearly performace 2010 2011 2012 2013 - Ontex IV Vi optager dækning af Ontex IV 9% 2019 udstedelsen med en Køb anbefaling. - Levi s Slidstærkt første kvartal 2013. - Bombardier Update på Bombardier efter investor dag i sidste måned. 10% 5% 0% -5% -10% Source: Merrill Lynch & Jyske Bank Source: bp. 1,000 900 800 700 600 500 400 300 High Yield Spread - Yearly performace 2010 2011 2012 2013 Source: Merrill Lynch & Jyske Bank Source:
Ontex IV - Vi optager dækning af Ontex IV 9% 2019 udstedelsen med en Køb anbefaling. Siden vi tog dækning af Ontex s senior sikrede 7,5% 2018 udstedelse, føler vi os styrket i vores positive syn på selskabet. Vi vurderer derfor nu, at investorer som tør, bør påtage sig mere risiko og investere i 9% 2019 udstedelsen. Vi føler os styrket i vores positive syn på selskabet pga. den seneste tids positive udvikling i markedet for hygiejniske engangsartikler og selskabets opperationelle performance: - Kimberly Clark har meddelt, at de trækker sig ud af det Vesteuropæiske marked for bleer. - Med opkøbet af Serenity kan Ontex nu sætte et made in Italy mærkat på deres produkter og dermed øge omsætning og indtjening i Italien. - Råvarepriserne har stabiliseret sig på normale niveauer. - Ontex har leveret et stærkt regnskab for 2012. Vi starter derfor dækning af selskabets senior usikrede 9% 2019 udstedelse med en Køb anbefaling, men fastholder ligeledes vores Køb anbefaling på selskabets senior sikrede 7,5% 2018 udstedelse. De to udstedelser er således meget forskellige, og vi betragter dem begge som gode investeringer. Hvilken af de to man bør vælge, må afhænge af investorens risikoprofil. Issue Rec. Risk Price Yield Bid Bid Spread Bid Price Exp. 12M Rating* Sp read Target target Return thousand 2011R 2012R 2013E Rev. 1,217,600 1,309,000 1,466,080 EBITDA 101,400 100,000 154,740 Adj. Leverage 5.7 5.7 4.6 7.5% 2018 1000 800 600 400 200 0 Spread (l-hs) Source: Jyske Bank & Bloomberg ------------------------------------------- Martin Sværdborg Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 86 msv@jyskebank.dk Price (r-hs) 115 105 95 85 75 7.5% 2018 BUY Medium 107.50 3.5% 490 300 104.00 3.8% B1 9% 2019 BUY High 107.25 6.9% 713 550 107.25 8.6% Caa1 Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield/spread is shown. When on sell the bid price/yield/spread is shown. **Composite rating. Source: Bloomberg.
Levi Strauss & Co. - Slidstærkt første kvartal 2013. Levi s leverede onsdag et godt regnskab for første kvartal 2013. Levi Strauss & co leverer et stærk start på 2013, og vi fastholder derfor umiddelbart vores Køb anbefaling. - Omsætningen falder ikke overraskende 2% (JBe -3,6%) pga. beslutningen om at udfase mærket Denizen og generelt svære markedsforhold i Asien, samt beslutningen om at udlicitere mærket Boys i USA. - På trods af den svære udvikling i Asien steg brutto indtjeningen med hele 8% (år/år). Denne udvikling skyldes primært lavere bomuldspriser og øget salg fra egne butikker, hvor marginerne er høje. - Nettogælden er faldet markant fra $1,7 mia. ved udgangen af Q1 2012 til 1,2 mia. ved udgangen af Q1 2013. - Indtjeningen målt ved EBITDA stiger med hele 48% (år/år) til $210 mio.. Den stigende indtjening og faldende nettogæld har fået gearingen til at falde med 1,27x (år/år) og 0,55x(mdr/mdr) til 2,35x, hvilket er den laveste gearing observeret i den tid vi har fulgt selskabet. Generelt er der således tale om et utrolig stærkt resultat, der er godt hjulpet på vej af lavere bomuldspriser, men vi vurderer også, at vi nu begynder at se resultatet af ledelsens øgede fokus på profitable forretnings områder. Bid Bid Spread Bid Price Exp. 12M Issue Rec. Risk Price Yield Rating* Sp read Target target Return 7.75% 2018 BUY Low 108.63 3.1% 416 400 104 3.0% B+ Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield/spread is shown. When on sell the bid price/yield/spread is shown. **Composite rating. Source: Bloomberg. $ th 2011R 2012R 2013E Rev. 4,761,566 4,610,193 4,748,499 EBITDA 454,186 456,587 551,605 Adj. Leverage 5.2 4.6 3.8 7.75% 2018 1100 900 700 500 300 100 09-2010 09-2011 09-2012 Source: Jyske Bank & Bloomberg ------------------------------------------- Martin Sværdborg Spread Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 86 msv@jyskebank.dk Price 130 110 90 70 50
11-2010 02-2011 05-2011 08-2011 11-2011 02-2012 05-2012 08-2012 11-2012 02-2013 12.04.2013 Bombardier- Update på Bombardier efter investor dag i sidste måned. Vi har opdateret vores model efter Bombardier afholdte deres investor dag i sidste måned. Vores ændringer, der ikke er signifikante, ændrer ikke ved vores holdning til Bombardiers udsteldelser hvorfor Hold på EUR 2016 udstedelsen og Køb på EUR 2021-udstedelsen fastholdes. Bombardier gav ved deres investor præsentation et positivt billede af deres forventninger til de kommende år. Overordnet er 2013 stadig et overgangsår, hvorefter omsætningen og specielt indtjeningen vil lukrere på de seneste års investeringer. Bombardier forventer at omsætningen vil lande på USD 20-25 mia. i 2015 og vokse med USD 10-16 mia. i de næste 5+ år. Til sammenligning var omsætningen i 2012 USD 16,8 mia. Derudover forventer Bombardier at EBIT-marginen på sigt vil forbedre sig 3-4 %- point. Det er specielt lanceringen af CSeries, der skal være med til at trække omsætningen op, mens der i Transportation ses omsætningsvækst i Emerging Markets og Nordamerika. $ m. 2011R 2012R 2013E Rev. 18,347 16,768 18,082 EBITDA 1,535 1,075 1,420 Adj. Leverage 3.2 5.2 4.6 6.125% 2021 110 550 105 Vores estimater for 2013 er en omsætning på USD 18,1 mia., hvilket er en stigning på 7,8 % i forhold til 2012. Driftsindtjeningen vil lande på USD 1.4 mia. (en stigning på 7,9 % i forhold til 2012). Vi forventer dog, at den rapporterede gearing vil være uforandret ultimo 2013, idet Bombardier stadig har et stort investeringsprogram i 2013. Obligationsinvestorer skal fortsat have tålmodighed, idet kreditnøgletallene først vender i 2014. 450 350 250 Spread Price 100 95 90 85 Vi fastholder vores nuværende Hold anbefaling på selskabets EUR 2016- udstedelse (der kan indfris med 30 dages varsel, hvilket vi dog ikke forventer før 2015) og Køb på selskabets EUR 2021-udstedelse. Bid Bid Spread Bid Price Exp. 12M Issue Rec. Risk Price Yield Rating* Sp read Target target Return Source: Jyske Bank & Bloomberg ------------------------------------------- Bo Andersen Senior virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 87 boandersen@jyskebank.dk 7.25% 2016 HOLD Very Low 105.25-29.5% -1051 250 101.5 4.9% BB 6.125% 2021 BUY Medium 109.00 4.8% 408 380 108.25 5.1% BB Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield/spread is shown. When on sell the bid price/yield/spread is shown. **Composite rating. Source: Bloomberg.
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 20 15 10 5 0 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG
Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering.
Investeringscentre Contacts for Institutional Customers Morten Storgaard Andersen Senior Account Manager +45 89 89 76 78 MSA@jyskebank.dk Carsten Dam Hyldal Senior Account Manager +45 89 89 76 74 Hyldal@jyskebank.dk