TRYG - KØB 2. kvt. '14 - fokus på toplinjen og investeringsafkast Udfordrende svensk marked Trygs regnskab for 2. kvartal '14 offentliggøres d. 10. juli kl. 07.30. 1) Præmieindtægter: Vi forventer, at bruttopræmieindtægterne er faldet til DKK 4.640 mio. i 2. kvartal 2014 mod DKK 4.962 mio. i 2. kvartal 2013. Vores estimat afspejler en fortsat kundeafgang i Nordea-porteføljen i Sverige og stærkere konkurrence på produkter med høj margin så som bilforsikring. 2) Skader: Vi forventer en lidt bedre skadesprocent på 72,4 % mod 73,7 % i 2. kvartal 2013 på grund af Trygs effektiviseringsprogram. 3) Omkostninger: IT-overgangen vil have en ekstraordinær påvirkning i 2. kvartal. 4) Teknisk resultat: Vi forventer et teknisk resultat på DKK 538 mio. mod DKK 684 mio. i 2. kvartal 2013. 5) Investeringsafkast: Vi forventer et investeringsafkast på DKK 157 mio. mod DKK 89 mio. i 1. kvartal 2014, hvor den frie portefølje var stærkt påvirket af enkeltstående begivenheder i nogle udviklingslande. 6) Inspektion fra Finanstilsynet: Resultaterne af Finanstilsynets inspektion i februar/april var positive. Der er mulighed for højere afløbsresultater. 7) Aktietilbagekøb: Tilbagekøbsprogrammet på DKK 1,0 mia. for 2014 forløber planmæssigt, da Tryg havde tilbagekøbt aktier for i alt DKK 400,1 mio. ved udgangen af juni. 8) Strategiplan: Vi forventer, at Tryg snart vil komme med en nye strategiplan, da flere af tiltagene i den nuværende plan er forud for planen. Den nuværende strategiplan udløber i 2015. Vi har en KØB-anbefaling på Tryg med et 12-måneders kursmål på DKK 600. Dette er et ikkekomplekst produkt. Fundamental vurdering Fair Risiko Lav Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 600 Aktuel kurs 560 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 566/480 Price trend (3/12 m) 7%/15% Relative to OMXC20 0%/-30% Market value (DKKm) 34.337 Free float 37% Avg daily vol (DKKm) 57,6 Reuters TRYG.CO Bloomberg TRYG DC Pr ice tr end Tryg A/S OMXC20 Cap 706 656 606 556 506 Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013 2014E 2015E 2016E Præmier (Brutto) 19.504 18.503 18.577 19.006 Profit før skat 2.993 2.683 3.046 3.157 Profit for perioden 2.369 1.986 2.254 2.336 Combined Ratio 87,7% 88,5% 88,1% 88,2% ROE 21,5% 18,5% 22,1% 23,8% 0 0 0 0 Årets resultat pr. aktie 39 33 38 40 P/E 13,3 16,7 14,6 14,1 K/I 2,8 3,2 3,3 3,4 Udbytte pr. aktie 27,9 28,4 32,6 33,8 Ubetaling/MV 7,89% 8,11% 8,85% 8,30% 456 j a s o n d j f m a m j j Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen +45 89 89 70 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
Overblik Tryg Selskabsprofil Tryg er den næststørste udbyder af skadeforsikring i Norden. Trygs samlede kundebase er lidt større end 2 mio. Tryg anvender en multikanaldistributionsstrategi, hvor de væsentlige kanaler er store kundecentre, servicecentre eller franchisetagere. Derudover foretages salg via alliancer, hvor distributionsaftalen med Nordea er den væsentligste. Ejerstruktur US 6% Other 5% UK 9% Danish TryghedsGrup pen 60% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Combined ratio 35% 30% 25% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Corporate 28% Commercial Private 52% Fundamental vurdering Investeringscase På 1-2 års sigte ser indtjeningsmulighederne yderst attraktive Markedsledende skadeforsikringsselskab i Norden. ud for Tryg. Attraktiv forretningsmodel med mulighed for at udnytte Forsikringsaktierne i Norden, generelt, befinder sig i et synergier som følge af den brede nordiske platform. konjunkturcyklus forløb, der historisk har givet attraktive Et distributionsnet, der positionerer selskabet mod kursudviklinger. vækstområder, og i flere tilfælde er unik. Selskabet har et stærkt kapitalberedskab, der på længere sigt En vedvarende fokusering på rentabilitet har hævet selskabets muliggør aktiv deltagelse i konsolideringen eller udlodning indtjeningsmargins. Tryg står dermed stærkere end nogensinde, til aktionærerne. kombineret med at der fortsat er mulighed for yderligere værdiskabelse. Kurstriggere Risikofaktorer Vedvarende perioder med lavt erstatningsniveau. Priskonkurrence i Norden for eksempel fremtvunget af at Gunstig udvikling på kapitalmarkederne. udenlandske forsikringsselskaber køber op. Meddelelse om forøgelse af udbyttebetaling eller tilbagekøb. Tiltagende antal af vejrligsskader, der sætter pres på Tryg i forbindelse med genforhandling af programmerne til genforsikring. Hændelser (eksempelvis orkan) der forøger erstatningsniveauet i Norden og reducerer selskabets indtjeningsmuligheder. Samarbejdet med Nordea ophører. 2
Dato 11-04-2014 07-07-2014 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling #I/T 560,00 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag Indeks ved anbefaling 743,59 820,71 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 10,37% Relativ performance ift. Indeks De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 3
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 4
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb > Køb 10- Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 5