- - 7-8- 9- - - - - - - - -.. Nokia Stærkt Køb Pilen peger i den rigtige retning Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Kvant(V). Jyske Kvant (V) er en model, som giver virksomhedsobligationer karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt obligationen pt. Er en god investering eller ej relativt til markedet Dette er et komplekst produkt Med en kvant score på 7., lancerer vi Nokias $,7% 9 udstedelse som high yield kvant vinder med anbefalingen Stærk Køb. Det er vores udgangspunkt, at Nokia vil få succes med sin Lumia serie og dermed lette presset på forretningen fra det faldende salg af traditionelle mobiltelefoner. Men vi understreger at der fortsat er stor usikkerhed omkring Nokias fremtidige udvikling. Virksomhedsprofil Nokia er, næst efter Samsung, verdens andenstørste producent af mobiltelefoner. Det er primært salget af traditionelle features phones i emerging markets som Nokia sidder tungt på, mens man har haft problemer med at fastholde sin position på markedet for smartphones. Udover salg af mobiltelefoner, som hører under Devices & Services (D&S), har Nokia to andre divisioner. Den ene er Nokia Siemens Networks (NSN) der er en førende producent af netværksudstyr til telekommunikationssektoren og den anden er HERE, en konkurrent til Google Maps. Investeringscase Kvant score på 7. God momemtum i Lumia salget styrker vores tiltro til, at Lumia kan tage kampen op med Samsung og Apple på smartphones markedet. Driftindtjeningen peger i den rigtige retning Penge afbrændingen er stilnet af og nettolikviderne vokser Anbefalinger: Strong buy: NOKIA.7% 9- US9AB8 Sector Telecommunications Issue NOKIA.7% 9 Currency USD Risk Medium Spread chart.. 8..... Index spread (LHS) Issue spread (RHS) Jyske Markets Vestergade 8 - DK - 8 Silkeborg Martin Sværdborg Virksomhedsobligationsanalytiker + 89 89 7 8 msv@jyskebank.dk Bond information Quant score 7. ISIN US9AB8 Rating BB- Coupon.7 Yield to worst.7 Ranking Sr Unsecured Price 98 / Maturity --9 Min. Piece $, Expected call -. Peter Andersen Analytikerassistent + 89 89 7 Peter.andersen@jyskebank.dk Investeringsanalyse Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.
Billions Million units Million units.. Lumia salget udviser positiv momentum Kvartalsvis salg af Lumia enheder % Smartphone markedet % %.% 9.% % %.% Q' Q' Q' Q' Q' Lumia units % Change (q/q) -%.%.%.% Samsung Apple HTC Nokia Huawei Others Kilde: Nokia, TrendForce & Jyske Bank Nokia solgte, millioner Lumia telefoner i første kvartal, en stigning på 7 % ifht. kvartalet før. Samtidig meddelte Nokia, at de forventer at dette momentum fortsætter ind i næste kvartal, hvor væksten ventes at være endnu højere grundet to nyligt lancerede modeller, Lumia og Lumia 7. Lumia bliver med en salgspris på 9 markedets billigste windows telefon, som med sin hardware speficikationer, differentierer sig positivt fra de billige Android smartphones. Vi ser positivt på Lumia serien, som vi vurdere er nået langt med at lukke hullerne ifht. konkurrenterne mht pris, hardware og brugeroplevelse. Pilen peger i den rigtige retning, men det er vigtigt at understrege at det er en udviklingen der hurtigt kan vende. Nokia har pt.,% af det samlede smartphone marked, og mener selv at de vil have over % af markedet i. Indtjeningen er forbedret gennem en succesfuld restrukturering, men trues af kraftigt faldende salg af feature phones.. LTM EBIT og EBIT-margin 8% 9 Kvartalsvis feature phone salg %... -. Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' LTM EBIT (Non-IFRS) LTM EBIT-margin (Non-IFRS) 7% % % % % % % % -% 8 7 Q' Q' Q' Q' Q' Feature phone units % Change (y/y) % % % -% -% -% -% Kilde: Nokia & Jyske Bank Justeret for engangseffekter, er Nokias indtjening gået frem (år/år) de sidste to kvartaler efter at have været faldende i kvartaler. Dette er resultatet af en omfattende restruktureringsplan, Nokia påbegyndte i Juni måned. Planen har blandt betydet, at de årlige driftsomkostningerne i D&S er reduceret til, mia. hvilket er % lavere end niveauet i. Målet er at de skal reduceres % og ventes at være nået ved udgangen af. Men indtjeningen i D&S divisionen er presset. EBIT-marginen for deres smartphones er fortsat negativ og salget af feature phones falder drastisk. I første kvartal gik salget af feature phones % tilbage sammenlignet med kvartalet før og divisionens indtjening var ved breakeven med en EBIT-margin på,%. Det er alt afgørende for Nokia, at Lumia når den nødvendige volumen til at blive profitabel i sig selv, ellers vil Nokias indtjening være kraftigt afhængig af NSN, der opererer på et marked med hård konkurrence.
Billions Billions.. Penge afbrændingen er stilnet af og nettolikviderne vokser 7 Nettolikvider Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Net cash 8 7 - Nettolikvider: NSN og Ex. NSN Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' Q' NSN contribution Net cash (Ex-NSN) Kilde: Nokia & Jyske Bank Nokia gruppens nettolikvider er vokset de sidste to kvartaler. Det er rigtig positivt ifht. situationen i det meste af, hvor Nokias nettolikvider faldt kvartal for kvartal, og der opstod bekymring omkring den fremtidige likviditet. Nu ser det ud som om det går den rigtige vej, og beholdningen på, mia. er kun mio. under niveauet sidste år. Ses der på Nokia eksklussiv NSN, er beholdningen godt, mia. under niveauet sidste år, men ser samtidig ud til at have stabiliseret sig omkring mia. Med en score på 7. i Jyske Kvant ser vi udstedelsen som et Stærkt Køb Nokias $,7% 9 udstedelse scorer 7. i Jyske Kvant, hvilket placerer den blandt de % højst scorende high yield udstedelser. Vi starter derfor dækning af selskabet med anbefalingen Stærkt Køb.
.. Overview Company profile Nokia er, næst efter Samsung, verdens andenstørste producent af mobiltelefoner. Det er primært salget af traditionelle features phones i emerging markets som Nokia sidder tungt på, mens man har haft problemer med at komme ind på markedet for smartphones. Udover salg af mobiltelefoner, som hører under Devices & Services, har Nokia to andre divisioner. Den ene er Nokia Siemens Networks (NSN) der er en førende producent af netværksudstyr til telekommunikationssektoren og den anden er HE- RE, en konkurrent til Google Maps. Revenue by segment % % 8% % % Smart devices Here (Location & Commerce) Other Mobile phones Nokia Siemens Networks Debt maturity profile and capital structure Adjusted net debt and leverage* millions 7. Millions... 8 9 LTM - - -. - -. - 7 8 9 or later Capital structure -. - Bank loans Bonds Senior Unsecured debt Net debt Adjusted net leverage Covenants Obligationens rangering: Senior usikret Make whole klausul gældende til udløb på bp Udsteder kan i nogle tilfælde indfri obligationen til par, som følge af ændring i skattereglerne Ingen begrænsning på udstedelse af ny gæld Price triggers Momentum i Lumia salget fortsætter Nøgletal overrasker Tilbagegangen i feature phone salget bremses *Moody s adjusted Investment case Kvant socre på 7. God momemtum i Lumia salget styrker vores tiltro til, at Lumia kan tage kampen op med Samsung og Apple på smartphones markedet. Driftindtjeningen og marginen peger i den rigtige retning Penge afbrændingen er stilnet af og nettolikviderne vokser Risk factors Momentum i Nokia Lumia salget forsvinder og feauture phone salget fortsætter med at falde drastisk NSNs profitabilitet bliver erodreret af den hårde konkurrence på markedet Nokia's pengeafbrænding forværres og dermed øger konkursrisikoen
.. Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.
.. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 9 Aalborg Tlf: 89 89 Investeringscenter Midtvest St. Torv 7 Holstebro Tlf: 89 89 Investeringscenter Sydvest Torvet 7 Esbjerg Tlf: 89 89 98 Investeringscenter Østjylland Østergade 8 Århus C Tlf: 89 89 9 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 78 København V Tlf: 89 89 9 Investeringscenter Sjælland Nørregade Ringsted Tlf: 89 89 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 Odense C Tlf: 89 89 9 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-8 Silkeborg Tlf: 89 89 8 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7 Vejle Tlf: 89 89 8 7 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: + 8 77 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: + ()9 PBC Hamburg Tlf: +9 9 Jyske Bank (France) Tlf : + 9 9 9 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd + 778 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: + 89 89