Jyske Foretrukne, I denne uge udskiftes Kerling 1,625 % 217 med Ontex 9 % 219. Vi ser fortsat gode muligheder i Frigoglass, Abengoa og Santos. SELSKABSANBEFALING: ONTEX I denne uge skifter vi Kerling 1,625%@217 ud med Ontex EUR 9%@219, idet vi ser mere værdi i Ontex udstedelsen efter den seneste tids kursfald. Kerling handles til et periodeafkast på 3,7% idet vi forventer udstedelsen bliver indfriet juli 214. Hvorimod Ontex tidligst kan indfries 15. april 215 og giver en attraktivt rente på 5,7%. Kreditspændet er blevet indsnævret over en periode, hvorefter det siden er kørt ud. Her er spændudviklingen i Ontex kørt mere ud end markedet. I perioden siden vores anbefalingsændring har der ikke være nogen selskabsspecifikke nyheder og holdningsændringen knytter sig derfor udelukkende til spændudviklingen mellem udstedelsen og markedet generelt. Vi er positive på Ontex på grund af selskabets defensive natur gennem sin førende position i Europa af hygiejniske engangsartikler til private label sektoren. Ontex formår at forbedre lønsomheden hvilket fører til stigende EBITDA marginer og vi forventer selskabets gearingen vil fortsat blive reduceret i de kommende kvartaler. Herudover forventer vi på mellemlang sigt at synergieffekterne fra Serenity akkvisition vil indtræffe og Ontex vil kunne forbedre sin drift bl.a. gennem stordriftsfordele. Jyske Foretrukne selskaberne er baseret på en fundamental tilgang. Jyske Foretrukne er IKKE en modelportefølje, og er alene et udtryk for en høj overbevisning af de enkelte selskabers performance på kort/mellemlang sigt. Såfremt obligationerne bliver skiftet ud, er dette ikke et udtryk for en generel Sælg anbefaling. Se www.plus.jyskebank.dk for de bagvedliggende analyser, samt risikomærkning af produkterne. Jyske Foretrukne Ontex 9 % 219 Frigoglass 8,25 % 219 Abengoa 8,875 % 218 Santos 8,25 % 27 Vigtige begivenheder Mandag USA ISM industri Onsdag USA ISM service Torsdag EUR: Draghi holder pressemøde efter renteannonceringen ----------------------------------- Senior Analyst, Corporate Bond Research, Bo Andersen +45 89 89 76 87 boandersen@jyskebank.dk Senior Analyst, Corporate Bond Research, Jens Houe Thomsen +45 89 89 76 88 - jht@jyskebank.dk Analyst, Corporate Bond Research, Rasmus Justesen +45 89 89 76 86 rasmus.justesen@jyskebank.dk Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-86 Silkeborg Fraskrivelse af ansvar: Se venligst sidste side 1/12
Overblik: Jyske Foretrukne Obligation Investeringscase Ontex 9 % 219 Ontex er et defensivt selskab som reducerer sin gearing og derved sin risiko Frigoglass 8.25 % 218 Faldet efter Q3 regnskabet er klart overgjort, hvorfor vi ser mulighed for at samle op Abengoa 8,875 % 218 Abengoa har fokus på styrkelse af cash flow og nedbringelse af capex og gearingen. Santos 8,25 % 27 Santos har formået at styre LNG-projekter, hvilket er vigtigt i forhold til capex og cash flow. Obligation Rating Udbud Rente Spænd Justeret gearing Spænd pr. Gearing ISIN Min. Handelsstørrelse ONTEX 9 4/15/19 CCC+ 18, 5,7% 65 7,4x 88 XS61159885 1. / 1. FRIGOG 8 1/4 5/15/18 B 15,25 6,4% 673 4,2x 16 XS9322917 1. / 1. ABGSM 8 7/8 2/5/18 B 11,5 5,9% 588 3,x 196 XS882237729 1. / 1. STOAU 8 1/4 9/22/7 BB 112,25 4,5% 444 4,x 111 XS54371395 5. / 1. Ontex 9 % 219 Frigoglass 8,25 % 218 3 Spread to government 14 8 Spread to government 1 25 12 75 5 2 1 8 7 65 15 6-5 1 6 4 55 5-1 5 2 45-15 4-2 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 11-212 1-213 3-213 5-213 7-213 9-213 11-213 1-214 5-213 6-213 6-213 7-213 7-213 7-213 8-213 8-213 9-213 9-213 1-213 1-213 11-213 11-213 12-213 12-213 12-213 1-214 1-214 Diff. MLI CCC Index ONTEX 9% 15-4-219 Diff. MLI B Index FRIGOG 8.25% 15-5-218 1 9 Abengoa 8,875 % 218 Santos 4,25 % 27 Spread to government 2 12 Spread to government 11 1 1 2 1 8 9-1 8 7 7-1 -2 6 6-3 5-2 5-4 4 3-3 4-5 2-4 2-213 2-213 3-213 4-213 4-213 5-213 6-213 7-213 7-213 8-213 9-213 9-213 1-213 11-213 11-213 12-213 1-214 1-214 9-21 11-21 1-211 3-211 5-211 7-211 9-211 11-211 1-212 3-212 5-212 7-212 9-212 11-212 1-213 3-213 5-213 7-213 9-213 11-213 1-214 Diff. MLI B Index ABGSM 8.875% 5-2-218 Diff. MLI HY Index STOAU 8.25% 22-9-27 2/12
Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN Køb ABGSM EUR 8.5 % 31-3-216 B2/B 19.5 3.85% 465 1.79 5.95 XS498817542 Køb ABGSM EUR 8.875 % 5-2-218 B2/B 11.5 5.89% 587 XS882237729 Anbefaling Abengoas obligationsudstedelser handler attraktivt i forhold til såvel markedet generelt som ratingkategorien. Det atraktive renteniveau skyldes både en høj landerisiko på Spanien og en relativt høj leverage. De spanske aktiviteter udgør omkring 25% af selskabet. Abengoa arbejder målrettet og med succes med at nedbringe den relativt høje leverage. Vi venter, at Abengoa vil fortsætte med at nedbringe gæld i de kommende kvartaler. Virksomhedsprofil Abengoa blev grundlagt i 1941 og er idag et globalt industriog teknologiselskab, der udbyder bæredygtige, innovative og højteknologiske løsninger indenfor miljø- og energisektorerne. Abengoa opererer i mere end 7 lande, har mere end 26. medarbejdere og er verdens førende selskab indenfor sit felt. Finansielt overblik EUR mio. 29R 21R 211R 212R 213E Omsætning 4,147,315 5,566,149 7,89,157 7,783,268 7,3, EBITDA 75,416 942,354 1,12,514 1,246,343 1,2, EBITDA-margin 18.1% 16.9% 15.6% 16.% 16.4% Nettogæld 4,513,939 6,174,36 6,566,158 9,483,934 2,162, Just. Nettogæld 4,529,164 6,198,989 6,63,312 9,555,195 7,19, Reported gearing 6.x 6.6x 6.x 7.6x 6.x Omsætning fordelt på segmenter Kurs- og spændudvikling Spænd Kurs 44% 6% Ingeniør & Konstruktion Industri Produktion 5% Kontrakt infrastruktur 14 12 1 8 6 4 2 4-21 7-21 1-21 1-211 4-211 7-211 1-211 1-212 4-212 7-212 1-212 1-213 4-213 7-213 1-213 1-214 115 11 15 1 95 9 85 8 Styrker og Muligheder Et af verdens førende selskaber indenfor vedvarende energi og bæredygtighed. Geografisk veldiversificeret. Innovativ ingeniørvirksomhed og udvikler af ny teknologi. Stigende eksponering mod sektorer med stabile og forudsigelige pengestrømme. Meget stor andel af projekter begynder at bidrage positivt fra 213-214. Svagheder og Trusler Spansk økonomisk nedtur kan ramme efterspøgsel og kreditmarkedet Regeringers vilje og evne til at satse på alternativ energi herunder solenergi Kompleks selskabsstruktur. 3/12
Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR mio. Syndicated Loans Bonds 1,5 2m Senior Unsecured Convertible Notes 3m Senior Unsecured notes ( 6.875% 214) ( 9.625% 215) $65m Senior Unsecured Notes Convertible Bonds Other Corp Debt 25m Senior Unsecured Convertible Notes 5m Senior Unsecured Notes ($8.875% 217) ( 4.5% 217) ( 8.5% 216) 1, 5 Abengoa S.A. (Spain) Restricted Group Abengoa Finance SAU 1% 97% 97% 213 214 215 216 217 218 219+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 247 Banklån 1628 Senior Usikret Gæld 138 1.2x Senior Gæld 75 1.8x Justeringer 528 Pay-In-Kind Nettogæld 2162 1.8x Telvent GIT, S.A. (Information Technology) $2m Subordinated Notes ($5.5% 215) 3.43m Non-Recourse Debt Befesa Medio Ambiente, S.A. (Environmental Services) 4% 1% Abeinsa, Ingeniere y Construccion Industrial, S.A. (Engineering and Industrial Construction) Project Companies (Unrestricted subsidiaries) Abengoa Bioenergia, S.A. (Bioenergy) Abengoa Solar, S.A. (Solar) Finansielle nøgletal EUR mn. 2,1 2,11 2,12 213E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning 5,566,149 7,89,157 7,783,268 7,3, 1,85, 1,552, 1,831, 2,67, EBITDA 942,354 1,12,514 1,246,343 1,2, 185, 238, 29, 487, Just. EBITDA Overskud før skat 262,87 153,463 48,95 Ikke-likvide poster FFO 476,474 162,615 422,176 Ændringen i driftskapital 928,991 875,922-36,111 CFO 1,253,289 997,561 286,489 Anlægsinvesteringer (Capex) -2,654,385-1,447,675-3,193,774 Netto opkøb/salg FCF -1,41,96-45,114-2,97,285 Rente Skat -441-28,829-122,64 Finansieringsaktiviteter Ændringen i Likvider 1,432,761 8,99-1,3,377-124,679 Total gæld 9,178,836 1,371,624 11,989,23 9,558,91 Likvider 2,983,155 3,738,117 2,493,589 2,368,91 Nettogæld 6,174,36 6,566,158 9,483,934 7,19, Nettogæld/EBITDA 7 6 8 6 Operationelle nøgletal EUR mn. 21 211 212 213E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Q4' 13E Omsætning Engineering & Construction 3,86,695 4,512,69 4,539, 1,376, 86, 1,72, 1,285, Concession 427,589 472,58 575, 68, 168, 176, 163, Biofuels 2,224,97 2,137,579 2,186, 46, 578, 583, 619, EBITDA Engineering & Construction 53,167 724,648 635, 148, 94, 135, 258, Concession 298,942 36,631 429, 29, 111, 115, 174, Biofuels 273,412 215,63 136, 8, 33, 4, 55, 4/12
Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN BUY FRIGOG 8.25 % 15-5-218 B1/BB- 15.25 6.44% 684 4.2x 4.6x XS9322917 Anbefaling Førende markedsposition i de fleste af selskabets markeder. Efterspørgslen fra emerging markets vil stige på mellemlang og lang sigt Stort fokus på bæredygtighed iblandt de store globale producenter af drikkevarer. Sammenlignet med andre selskaber inden for samme ratingkategori ser vi et potentiale for spændindsnævring. Virksomhedsprofil Frigoglass er en af verdens førende producenter af køleskabe til drikkevarer - "Ice Cold Merchandizers" (ICM), samt en af de største producenter af glasflasker i Vestafrika og Mellemøsten. Deres produkter afsættes til større internationale aktører som eks. Coca-Cola, Diageo og Heineken. Omsætningsmæssigt er selskabet diversificeret med omsætning i Europa (43 %), Afrika og Mellemøsten (37 %) og Asien og Oceanien (17 %) Finansielt overblik CHF mio. 21R 211R 211R 212R 213E Omsætning 337,59 457,22 555,213 581,25 51,338 EBITDA 52,99 74,229 81,562 52,798 62,261 EBITDA-margin 15.7% 16.2% 14.7% 9.1% 12.2% Nettogæld 166,748 169,925 243,468 221,892 216,995 Just. Nettogæld 179,671 184,341 265,633 281,56 28,959 Reported gearing 3.2x 2.3x 3.x 4.2x 3.5x Omsætning fordelt på segmenter FRIGOG EUR 8.25 % 218 Spænd (vs) Kurs (hs) 21% ICM Glass 79% 8 7 6 5 4 3 6-213 8-213 1-213 12-213 19 18 17 16 15 14 13 12 11 1 Styrker og Muligheder Frigoglass er førende i branchen indenfor innovation og miljøvenlige ICM'er Deres langvarige kunderelationer og gode samarbejde med store anerkendte aktører i drikkevareindustrien, giver svære vilkår for konkurrenterne Veldiversifiseret geografisk, med omsætning fordelt over hele verden. Svagheder og Trusler Selskabet er afhængig af få enkeltkunder. Svag efterspørgsel i Vesteuropa. Råvarestigninger kan være svære at overføre til deres kunder. Højt eksponeret imod verdensøkonomien Seneste resultater har vist svag en udvikling, der også vil fortsætte ind i 4. kvartal. 5/12
Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR 's 3, Bank Senior Secured Bond Frigoglass S.A.I.C. Greece FRIGO 8.5% 15-5-218 ( 25mn) 5 million Revolving Credit Facilities 25, 2, Non-Guarantor Subsidiaries Frigoinvest Holdings B.V. Netherlands Frigoglass Finance B.V. Netherlands 15, 1, 5, Frigoglass Turkey Turkey 98.92% PT Frigoglass Indonesia Indonesia 8% Frigoglass Industries Nigeria Nigeria Kapitalstruktur 214 215 216 217 218 219 22 221+ Frigoglass North America South Carolina Frigoglass Romania Romania 76.26% Frigoglass Jebel Ali Dubai, UEA EUR mio. Udestående Fin. Gearing Frigoglass South Africa Frigoglass Eurasia 8.167% 61.882% Likvider og likvide værdipapirer 66,723 Banklån 88,127.3x South Africa Russia Beta Glass Nigeria Senior Obligatrion 25, Nettogæld 271,44 4.2x Issuer Guarantor Justeringer 63,964 Justeret Nettogæld 335,368 4.6x Finansielle nøgletal EUR Tusind 29R 21R 211R 212R Q4' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Omsætning 337,59 457,22 555,213 581,25 142,356 14,619 172,378 82,674 EBITDA 52,99 74,229 81,562 52,798-3,574 2,268 27,35 5,21 Just. EBITDA 53,353 74,229 82,396 74,91 74,91 71,639 71,834 72,148 Overskud før skat 16,885 34,887 35,17-6,29-18,25 7,31 1,373-1,489 FFO 49,358 77,31 82,18 57,457 8 19,967 27,358 4,729 Ændringen i driftskapital 24,355-22,277-61,98 47,635 1,719-85,6 19,955-1,664 CFO 73,713 54,754 2,2 15,92 11,519-65,633 47,313 3,65 Investeringer (Capex) -22,14-3,64-47,27-43,18-16,351-2,372-5,339-4,87 FCF 51,573 24,114-27,7 61,984 85,168-68,5 41,974-1,742 Renteomkostninger - -9,975-15,623-24,193-7,759-4,51-5,133-8,28 FCF efter renteomkostnigner 51,573 14,139-42,63 37,791 77,49-72,515 36,841-9,95 Skat -9,594-13,76-13,72-1,137-1,2-1,87-3,532-2,28 FCF efter renteomkostnigner og skat 41,979 433-56,332 27,654 76,389-73,62 33,39-12,158 Finansieringsaktiviteter -3,438 32,465 63,332-33,525-21,493 18,439 12,12 12,379 Netto Cash flow 16,939 34,932 8,22-3,73 55,77-55,15 45,359 3,716 Nettogæld 166,748 169,925 243,468 221,892 221,892 291,98 256,73 268,287 Justeret Nettogæld 179,671 184,341 265,633 281,56 281,56 356,911 321,359 332,499 Nettogæld/EBITDA 3.15x 2.29x 2.99x 4.2x 4.2x 6.x 5.2x 5.4x Justeret Nettogæld/EBITDA 3.37x 2.48x 3.22x 3.75x 3.8x 5.x 4.5x 4.6x Segmenter EUR Tusind 29R 21R 211R 212R Q4' 12 Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Omsætning ICM 273,91 375,229 451,682 458,842 12,81 18,494 139,145 54,625 EBITDA ICM 31,144 48,918 53,49 39,71 3,75 11,762 19,314-1,822 EBITDA-margin ICM 11.4% 13.% 11.8% 8.7% 3.6% 1.8% 13.9% -3.3% Resultat før skat ICM 3,473 19,522 2,32-9,777-16,845 3,586 7,33-13,18 Omsætning Glass 72,745 81,991 13,531 122,48 39,546 32,125 33,233 28,49 EBITDA Glass 22,29 25,311 28,72 28,91 7,724 8,56 8,36 7,23 EBITDA-margin Glass 19.5% 26.5% 24.2% 25.% Resultat før skat Glass 13,412 15,365 14,985 3,748-1,45 3,724 3,7 2,529 6/12
Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kur s YTW STW Fin. Gear ing Just. Gear ing ISIN HOLD ONTEX 7.5 % 15-4-218 B1/B 14.25 4.63% 577 4.9x 5.3x XS61158911 BUY ONTEX 9 % 15-4-219 Caa1/CCC+ 18. 5.66% 646 6.8x 7.4x XS61159885 Anbefaling Fundamentalt fair prisfastsat i forhold til virksomhedens positive udvikling og modstandsdygtighed ift. den økonomiske cyklus. Virksomhedsprofil Ontex IV er Europas førende producents af hygiejniske engangsartikler til privatelabel sektoren. Fra tolv strategisk placerede fabrikker sælger de en bred vifte af produkter indenfor baby- og femininpleje såsom bleer, vådservietter, tamponer og hygiejnebind. Derudover er Ontex IV gennem deres healthcare division nøgleleverandør til det voksende marked for voksen inkontinensprodukter. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR '. 29R 21R 211R 212R 213E Omsætning 1,18,638 1,177,5 1,217,6 1,39, 1,335,18 EBITDA 77,42 114,7 11,4 1, 15,479 EBITDA-margin 7.% 9.7% 8.3% 7.6% 7.9% Nettogæld 794,244 75,858 752,353 787,9 83,292 Just. Nettogæld 833,348 745,53 798,723 836,532 851,924 Rapporteret gearing 1.3x 6.2x 7.4x 7.9x 7.6x Kurs- og spændudvikling 2% Spænd Kurs 29% 55% 14% Baby Femininpleje Inkontinens Andet 1 9 8 7 6 5 4 3 2 4-211 1-211 4-212 1-212 4-213 1-213 12 11 1 9 8 7 6 Styrker og Muligheder Hygiejniske engangsartilker er modstandsdygtige overfor den økonomiske cyklus. Stabilt forhold til store europæiske detailkunder giver stabil omsætning. Bedre hyldeplacering i supermarkederne medfører at privatelabel producenter får en markant konkurrencemæssig fordel. Aldrende befolkning i Europa sikrer vækst i markedet for inkontinesprodukter i mange år fremover. Svagheder og Trusler Indtjeningen er meget afhængig af udsving i olieprisen Hård konkurrence fra brandede producenter 7/12
Udløbsprofil Selskabsstruktur ' Bank Senior sikret gæld Senior usikret gæld PIK GSCP Funds: TGP Funds: 8, 21 m (5%) 21 m (5%) 6, 4, Ontex I Sárl 32 m 7.5% 218 Senior Secured 2, Management Equity Rollover: 29 m Ontex II Sárl 213 214 215 216 217 218 219 22+ Kapitalstruktur EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 389 Banklån 2 Senior Sikret Gæld 6 4.866834171 Senior Gæld 235 6.8358375 Justeringer 239 7.664233577 Pay-In-Kind 6.8358375 Nettogæld 28 m Floating Ontex I - A Sárl 218 Senior 75 m RCF Secured Senior Ontex III S.A. Secured 325 m 9% 219 Ontex IV S.A. Senior Unsecured ONV Topco NV Subsidiary Guarantors Non-Guarantors Subsidiary Finansielle nøgletal EUR '. 21 211 212 213E Q1' 13 Q2' 13 Q3' 13 Omsætning 11775 12176 139 133518 345 3878 3794 EBITDA 1147 114 1 15479.22 359 44 435 Just. EBITDA 74553 798723 836532 851924 Overskud før skat 828 632 689 73757.2 28 319 353 Ikke-likvide poster FFO 78879 995 867 Ændringen i driftskapital 43685-8 -64 CFO 122564 915 83 Anlægsinvesteringer (Capex) -33949-183 -345 Netto opkøb/salg FCF 88615 732 458 Justeret Nettogæld 74553 798723 836532 851924 Nettogæld 75858 752353 7879 83292 Nettogæld/EBITDA 6.2 7.4 7.9 7.6 Operationelle nøgletal 21 211 212 213E Q 1' 13 Q 2' 13 Q 3' 13 Omsætning 11775 12176 139 133518 345 3878 3794 Bruttomargin 24.2% 22.7% 24.5% 24.7% 25.5% 26.6% 26.8% EBITDA 1147 114 1 15479.22 359 44 435 EBITDA margin 9.7% 8.3% 7.6% 7.9% 1.5% 1.4% 11.5% Nettogæld/EBITDA 6.2 7.4 7.9 7.6 EBITDA/Interest cover 1.2 1. 1.4 1.6 8/12
Udstedte EUR obligationer Anbefaling Obligation Rating Kurs YTW STW Fin. Gearing Just. Gearing ISIN Køb STOAU EUR 8.25 % 22-9-27 N.A./BBB 112. 4.61% 455 1.49 1.49 XS54371395 Anbefaling Obligationsudstedelsen handler attraktivt i forhold til peers og markedet generelt. Vi ser Santos som en solid historie med en attraktiv kupon og et mindre kurspotentiale inden udstedelsens forventede indfrielse til kurs 1 i 217. Santos er et investment grade selskab som investor får adgang til via high yield hybrid udstedelsen. Virksomhedsprofil Santos er et ledende australsk olie- og gasselskab med aktiviteter i de større australske provinser og i det sydøstlige Asien. Selskabet efterforsker, udvikler og producerer olie og naturgas. 75% af produktionen er gas, 15% olie og resten er afledte produkter. Santos er ved at opbygge en international betydningsfuld LNG (flydende naturgas) forretning og forventes at blive en af de større aktører i Australien og Asien med adgang til nogle af de største ressourcer. Produktionen forventes øget med +8% for perioden 211-22, svarende til CAGR på 6%. Santos vil specielt fra 214-216 være i stand til at forsyne Asien med LNG. Santos havde i 211 1% af omsætningen udenfor Australien heraf størstedelen i Indonesien og Vietnam. Omsætning fordelt på segmenter Finansielt overblik EUR mio. 29R 21R 211R 212R 213E Omsætning 2,181 2,228 2,53 3,22 3,66 EBITDA 1,35 1,388 1,841 1,64 1,796 EBITDA-margin 61.9% 62.3% 72.8% 49.8% 49.8% Nettogæld -427-1,162-71 1,553 3,569 Just. Nettogæld -1,196-3,89-2,14-1,11 3,569 Reported gearing -.3x -.8x.x 1.x 2.x Kurs- og spændudvikling 7% Spænd Kurs 12% 32% 49% 12 1 8 6 4 2 125 12 115 11 15 1 95 9 85 8 Gas, ethanol & LNG Råolie Kondensvand LPG 1-21 1-211 4-211 7-211 1-211 1-212 4-212 7-212 1-212 1-213 4-213 7-213 1-213 1-214 Styrker og Muligheder Santos' LNG forretningsområde vil nyde godt af høj vækst på energimarkederne i Asien. Langsigtede LNG kundekontrakter sikrer indtjening i årene fremover med oliepris som største usikkerhedsfaktor. Santos har langsigtede muligheder inden for skifergas. Gælden stiger 212-214, men er under kontrol og vil blive nedbragt betydeligt fra 215. Svagheder og Trusler LNG projekter gennemføres ikke til tiden og til de forventede omkostninger. Lavere Oliepris. Styrket AUD overfor USD. 9/12
Udløbsprofil Selskabsstruktur EUR min. 2,5 2, Bank Export credit Senior Bond PIK Bank Loan: $1.725 secured revolver; $557 undrawn Santos Limited 1% 1% $1.397 Subordinated notes 1,5 $17 Senior 1, Bank Loan: $75 unsecured Santos Finance Limited unsecured medium term 5 notes 213 214 215 216 217 218 219 22+ Kapitalstruktur Bilateral Bank Loan & Export Credit Agency Supported Facility: $3.35 revolver; $3.22 undrawn C ontrolled Entities/Subsidiaries $1.19 Longterm notes EUR mio. Udestående Fin. Gearing Likvider og likvide værdipapirer 2,151 - Banklån 1,168 -.56 Senior Sikret Gæld - - Senior Gæld 2,69 1.49 Justeringer - - Pay-In-Kind - - Nettogæld Finansielle nøgletal EUR mn. 21 211 212 213E H1' 12 H1' 13 Omsætning 2,228. 2,53. 3,22. 3,66.4 1496. 151. EBITDA 1,388. 1,841. 1,64. 1,796.5 877. 844. Just. EBITDA Overskud før skat 793. 1,282. 915. 958.4 442. 463. Ikke-likvide poster FFO 1,28. 1,353. 1,392. 1,385.5 Ændringen i driftskapital 386. -82. 292. 13.8 CFO 1,727. 1,261. 1,695. 1,398.9 Anlægsinvesteringer (Capex) -1,283. -3,126. -3,62. -4,96.6 Netto opkøb/salg FCF 444. -1,865. -1,97. -2,697.7 Rente Skat Finansieringsaktiviteter 1,497. 269. 842. 2,525.3 Ændringen i Likvider Total gæld 3,157. 3,261. 3,74. 5,548.5 Likvider 4,319. 3,332. 2,151. 1,979.6 Nettogæld -1,162. -71. 1,553. 3,568.9 Nettogæld/EBITDA -.8 -. 1. 2. Operationelle nøgletal 21 211 212 213E Q 1' 13 Q 2' 13 Q 3' 13 Q 4' 13E Produktion (mmboe) 52.1 47.2 52.1 52-55E 12.1 12.4 13.4 14-17E Reserver (1 P) (mmboe) 646 649 663 Reserver (2 P) (mmboe) 1,445 1,364 1,46 1/12
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 2 15 1 5 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 11/12
Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 12/12