Halvårsrapport 2015 Investeringsforeningen HP Invest

Halvårsrapport 2015 Investeringsforeningen HP Invest CVR-nr. 31 06 05 40

Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger... 2 Ledelsespåtegning... 3 Ledelsesberetning... 4... Udviklingen i foreningen i halvåret 4... Forventninger til 2. halvår 2015 6... De økonomiske omgivelser i 7... Øvrige forhold 9 Halvårsregnskaber... 10... Korte Danske Obligationer 10... Lange Danske Obligationer 13... Danske Obligationer Akk. 16... Foreningens noter 19... Anvendt regnskabspraksis 19... Hoved- og nøgletalsoversigt 20 Nærværende halvårsrapport for 2015 for Investeringsforeningen HP Invest indeholder forventninger om fremtiden, som foreningens ledelse og rådgivere havde ultimo august 2015. Erfaringerne viser, at forudsigelser vedrørende den makroøkonomiske udvikling og markedsforhold for foreningens forskellige investeringsuniverser løbende vil blive revideret og kan være behæftet med stor usikkerhed. Forventninger udtrykt i halvårsrapporten må således ikke opfattes som en konkret anbefaling. Investeringsforeningen HP Invest 1

Foreningsoplysninger Investeringsforeningen HP Invest blev stiftet den 24. oktober 2007. Medio 2015 omfattede foreningen tre afdelinger: Korte Danske Obligationer Lange Danske Obligationer Danske Obligationer Akk. Investeringsforeningen HP Invest Otto Mønsteds Plads 9 1780 København V Telefon: 44 55 92 00 Fax: 44 55 91 70 CVR nr: 31 06 05 40 Finanstilsynets reg.nr.: 11.182 Hjemmeside: hpinvest.dk Direktion Nykredit Portefølje Administration A/S Bestyrelse Kim Esben Stenild Høibye (formand) Jacob Carl Jacobsen Tom Nygaard Sørensen Depotselskab Nykredit Bank A/S Revision Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Porteføljerådgiver HP Fondsmæglerselskab A/S 2 Investeringsforeningen HP Invest

Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt halvårsrapporten for 2015 for Investeringsforeningen HP Invest. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger m.v. Halvårsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver, finansielle stilling samt resultatet for perioden 1. januar - 30. juni 2015. Foreningens ledelsesberetning indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen og de respektive afdelinger kan blive påvirket af. København, den 25. august 2015 Direktion Nykredit Portefølje Administration A/S Jim Isager Larsen Tage Fabrin-Brasted Bestyrelse Kim Esben Stenild Høibye Jacob Carl Jacobsen Tom Nygaard Sørensen Formand Investeringsforeningen HP Invest 3

Ledelsesberetning Udviklingen i foreningen i halvåret Afkastudvikling Afkastudviklingen i foreningens afdelinger blev negativ i 2015, og afkastene blev lavere end ledelsen havde forventet primo året. Et uventet rentefald medførte en højere end ventet konverteringsaktivitet, ligesom realkreditspændet blev udvidet mod slutningen af halvåret på grund af uro på de finansielle markeder. Denne uro opstod i kølvandet på et skift i forventningen til den makroøkonomiske vækst og inflation samt som følge af tilspidsning af den græske statsgælds krise. Relativt til afdelingernes respektive benchmark gav foreningens afdeling Korte Danske Obligationer og afdeling Danske Obligationer Akk. et lavere afkast, hvilket foreningens ledelse ikke finder tilfredsstillende. En overvægt af realkreditobligationer var årsagen til det lavere afkast i. Afkastet i afdeling Lange Danske Obligationer var derimod højere end afdelingens benchmark, hvilket kan tilskrives en lavere varighed i afdelingens portefølje relativt til benchmark. Den positive effekt af den lavere varighed oversteg den negative effekt af afdelingens overvægt i realkreditobligationer. Afkast og benchmarkafkast for foreningens afdelinger er vist i tabellen Afkastudviklingen i 2015. Regnskabsresultat og formueudvikling mv. I 2015 blev foreningens samlede regnskabsmæssige resultat på -27,0 mio. kr. mod 31,4 mio. kr. i samme periode året før. Den samlede formue i foreningen var 2.240 mio. kr. ultimo juni 2015 mod 2.273 mio. kr. ved starten af året. En oversigt over resultat, formue og indre værdi pr. andel for foreningens afdelinger er vist i tabellen Resultat og formue i 2015. De enkelte afdelingers investeringsområde, profil og risici er beskrevet i de respektive afdelingsberetninger, der er en integreret del af denne ledelsesberetning. I 2015 var foreningens samlede omkostninger til administration, markedsføring, investeringsrådgivning og depot mv. 10,1 mio. kr. mod 10,1 mio. kr. i samme periode året før. I 2015 var omkostningerne målt i procent af den gennemsnitlige formue 0,44% mod 0,43% i samme periode året før. Pristilpasninger Foreningens ledelse følger løbende udviklingen i afdelingernes omkostninger samt prisudviklingen i markedet. Foreningens ledelse har i haft forhandlinger med foreningens hoveddistributør omkring en nedsættelse af omkostningerne til markedsføring og investorrådgivning. Forhandlingerne førte til en halvering i den løbende formidlingsprovision samt en fjernelse af tegningsprovisionen ved emissioner i foreningens afdelinger. Ændringen er trådt i kraft i 2. halvår. 4 Investeringsforeningen HP Invest

Ledelsesberetning Afkastudviklingen i 2015 Afdeling Afkast Benchmarkafkast Korte Danske Obligationer -1,2% -0,6% Lange Danske Obligationer -1,4% -2,9% Danske Obligationer Akk. -1,0% -0,7% Resultat og formue i 2015 Afdeling Resultat Formue Indre værdi i mio. kr. i mio. kr. i kr. pr. andel Korte Danske Obligationer -25,1 2.052,7 104,35 Lange Danske Obligationer -0,2 16,3 100,87 Danske Obligationer Akk. -1,6 170,7 115,30 Omkostninger i 2015 Afdeling 2014 Omkostningsprocent Omkostningsprocent 2015 Korte Danske Obligationer 0,42 0,43 Lange Danske Obligationer 0,77 0,92 Danske Obligationer Akk. 0,46 0,49 Investeringsforeningen HP Invest 5

Ledelsesberetning Forventninger til 2. halvår 2015 De ledende indikatorer tegner et billede af, at den globale økonomiske vækst vil fortsætte i det kommende år. Denne vækst ventes drevet af de udviklede økonomier samt af olieforbrugende emerging markets lande som Kina og Indien. Den økonomiske vækst i Danmark er langsomt tiltaget de seneste par år, og udviklingen skønnes at fortsætte med en vækstrate i omegnen af 2% i år og i 2016. Vækstskønnet baseres på en forventning om en beskæftigelsesfremgang i år og næste år, der vil understøtte en stigning i privatforbruget. Fremgang i privatforbruget vurderes dog alene at blive moderat, idet forbrugerne fortsat vil have fokus på opsparing og gældsnedbringelse, grundet det fortsat høje gældsniveau i husholdningerne. Centralbankerne forventes det næste år at fortsætte med at spille en væsentlig rolle i udviklingen på de finansielle markeder. Den amerikanske centralbank ventes at hæve styringsrenten i 2. halvår, ligesom Bank of England også vurderes at indlede en normalisering af pengepolitikken i år eller primo 2016. De øvrige betydende centralbanker skønnes at fortsætte den meget lempelige pengepolitik det næste års tid. På basis af ovennævnte forventninger til den økonomiske udvikling vurderes renten på de lange obligationer at kunne udvise en svagt stigende tendens. Renten på korte obligationer i Europa skønnes derimod at forblive på et lavt niveau som følge af den førte pengepolitik. Med udviklingen i anser foreningens ledelse og investeringsrådgiver, at konverterbare realkreditobligationer er prisfastsat attraktivt og med et spænd til statsobligationer, der gør investeringer i realkreditobligationer interessante. På basis af disse forventninger til den økonomiske udvikling skønner ledelsen, at foreningens afdelinger vil kunne give beskedne afkast i niveauet 0-3% i 2. halvår 2015. Forudsætningen er, at kursudsvingene i obligationsmarkedet dæmpes, og at realkreditspændet indsnævres, samtidig med at renteniveauet ikke stiger markant. Ledelsens forventninger til resten af 2015 er forbundet med usikkerhed. 6 Investeringsforeningen HP Invest

Ledelsesberetning De økonomiske omgivelser i Moderat fremgang i den globale økonomi Den globale økonomi fortsatte i den gradvise bedring, men væksten blev lavere end forventet. Den hårde vinter i USA bidrog til den afdæmpede udvikling i begyndelsen af 2015, men også momentum i den kinesiske økonomi var aftagende til stor bekymring for de kinesiske myndigheder. Øvrige emerging markets lande havde også lavere end ventet vækstrater som følge af faldende råvareeksport til Kina og lave råvarepriser. I 2. kvartal begyndte den globale økonomi imidlertid at vise bedre takter. Svag start på året i USA Den amerikanske økonomi fik en overraskende svag start på året, hvor både en kold vinter og de lave oliepriser bidrog til, at den økonomiske vækst blev lavere end ventet. De negative effekter af den lave oliepris på investeringerne overskyggede de positive effekter af olieprisfaldet på forbruget. I 2. kvartal viste amerikansk økonomi bedre takter. Beskæftigelsen og detailsalget steg, og aktiviteten på det amerikanske boligmarked voksede som tegn på vækst efter stilstanden hen over vinteren. Spædt opsving i euroområdet Euroområdet befandt sig i i en gunstig periode med økonomisk vækst i næsten alle lande. Med fremgangen var der tale om et begyndende cyklisk opsving drevet af faldet i oliepriserne, Den Europæiske Centralbanks pengepolitiske lempelser samt af svækkelsen af euroen. Den primære kilde til vækst var privatforbruget, hvor husholdningerne i mange lande har haft et opsparet behov for forbrug efter mange år med smalhals. Forbrugerne er således blevet omdrejningspunktet i det spæde europæiske opsving, men holdbarheden heraf vil afhænge af, om virksomhederne for alvor begynder at investere. De finansielle og monetære forhold i Europa er gennem 2015 blevet forbedret. Faldet i udlånet til virksomhederne er ophørt, og såvel bankernes udlånsforventninger som virksomhedernes vurderinger af kreditmulighederne er blevet mere optimistiske. Dette var mest udpræget i Italien, men også situationen i Spanien var i bedring. De ledende økonomiske indikatorer har op mod ultimo halvåret imidlertid været blandede. Indkøbschefernes tillidsindeks skuffede lidt i maj med svaghed i Tyskland og Frankrig, mens situationen i Spanien og Italien så bedre ud. De nyeste tal for juni viste dog fremgang med stigning i både industri og service for hele euroområdet, trods udviklingen i Grækenland. Den græske krise Gennem tilspidsede situationen omkring den store græske statsgæld sig. Den græske premierminister Alexis Tsipras forsøg på kompromisløs forhandlingstaktik overfor kreditorerne IMF, EU og Den Europæiske Centralbank bar ikke frugt. Ude af stand til at betale aftalte afdrag på statsgælden og med græske banker, der var tvunget til at holde lukket pga. manglende tilførsel af likviditet fra Den Europæiske Centralbank, måtte grækerne i juli indgå en aftale med kreditorerne om reformer for at få rettet op på den græske økonomi. Usikkerhed i Kina Omstillingen af den kinesiske økonomi fra eksport og investeringer til øget indenlandsk privatforbrug viste i halvåret svaghedstegn. Selvom den økonomiske vækst har holdt sig på 7%, har dette alene været muligt med pengepolitisk indgriben ad flere omgange gennem, senest ultimo juni, hvor den kinesiske centralbank sænkede styringsrenten og selektivt reducerede bankernes reservekrav. Den lempelige pengepolitik har i haft kraftig indvirkning på det kinesiske aktiemarked, der målt med indekset for Shanghai børs steg med ca. 60% fra årets start til 12. juni, hvorefter markedet faldt med over 30% i de følgende uger, inden myndighederne fik stoppet markedskrakket. Fremgang i Danmark Dansk økonomi viste i 2015 fortsat fremgang. Dermed oplevede Danmark den længste periode med BNP-vækst siden år 2000, idet der ind til videre har været uafbrudt fremgang i syv kvartaler. Opsvinget i dansk økonomi har været drevet af en fremgang i det danske privatforbrug. En af drivkræfterne bag det øgede privatforbrug har været en stigning i beskæftigelsen i alle landsdele i 1. halvår 2015. Investeringsforeningen HP Invest 7

Ledelsesberetning Det økonomiske opsving tegner dog til at blive forholdsvis svagt, da der fortsat er mange danskere, der har stor gæld i forhold til deres formue. Samtidig har der over de seneste år været en tendens til, at virksomhederne har øget de direkte investeringer i udlandet i stedet for i Danmark. Fortsætter den tendens, vil det hæmme opsvinget i den danske økonomi. Fortsat lempelig pengepolitik Den Europæiske Centralbank (ECB) påbegyndte i 1. kvartal det tidligere annoncerede opkøbsprogram. Med et månedligt opkøb af obligationer for 60 mia. euro frem til september 2016 er det et program af hidtil uset størrelse. Hensigten med programmet er at sætte gang i den økonomiske vækst i EU, modvirke de deflationære tendenser og nå den langsigtede inflationsmålsætning på 2% p.a. Igangsættelsen af obligationsopkøbene pressede renterne ned i Europa i 1. kvartal, hvilket samtidig medførte en svækkelse af euroen i årets første seks måneder. En afledt effekt af ECBs kvantitative lempelse blev en tilstrømning af likviditet til sikre økonomier med valuta bundet til euroen, i første omgang Schweiz. Dette igangsatte en spekulation om revaluering af den schweiziske franc. Da presset blev for stort, valgte den schweiziske nationalbank at opgive fastkurspolitikken overfor euroen og lod schweizerfrancen stige med over 20% indenfor få timer i januar 2015. Efter denne styrkelse af den schweiziske franc rettede interessen sig mod den danske krone. Internationale spekulanter håbede på og danske pensionskasser m.v. frygtede en tilsvarende opskrivning af den danske krone med det resultat, at valutareserverne voksede uhensigtsmæssigt meget. Danmarks Nationalbank reagerede ved at sænke renten på indskudsbeviser ad flere gange til -0,75%. Selvom Danmarks Nationalbank har haft et ønske om at normalisere den danske pengepolitik, holdt den negative rente på 0,75% halvåret ud. Den amerikanske centralbank har i afventet udviklingen i den amerikanske økonomi, og som ventet har den ikke foretaget justeringer i den førte pengepolitik. Signalet fra den amerikanske centralbankchef, Janet Yellen, er imidlertid, at centralbanken må forventes at hæve styringsrenten senere i år. Kraftige udsving på obligationsmarkedet I 2015 har der været store udsving i obligationsrenterne. Den Europæiske Centralbanks kvantitative lempelser medførte sammen med deflationsfrygt negative renter på korte statsobligationer i mange nordeuropæiske lande. Tro på økonomisk opsving og øget inflation i Europa fik renten på statsobligationer til at stige kraftigt i perioden efter ultimo april. Over halvåret steg den 10-årige rente på statsobligationer i USA fra 2,2% til 2,4%. Renten på de 10- årige tyske euro-statsobligationer steg fra 0,5% til 0,8% ultimo halvåret, men var under 0,1% i april måned. Renten på den 2-årige amerikanske statsobligation holdt sig derimod nogenlunde uændret i niveauet 0,6% til 0,7% i 2015, mens renten på en 2-årig tysk euro-statsobligation faldt fra -0,1% til -0,2%. Det danske obligationsmarked blev påvirket af spekulationen mod den danske krone samt af udviklingen i det internationale renteniveau. I halvåret faldt den 2-årige danske statsrente fra lidt under 0% til -0,3%, mens den 10-årige danske statsrente steg fra 0,8% til 1,0%, men var på 0,1% i februar, da spekulationen mod den danske krone var på sit højeste. Det danske obligationsmarked målt ved J.P. Morgan Obligationsindeks DK gav et afkast på -1,3% i 2015 som følge af rentestigningen på danske statsobligationer. Danske realkreditobligationer målt ved Nordea Realkreditindeks gav et afkast på -1,9% i 2015. 8 Investeringsforeningen HP Invest

Ledelsesberetning Øvrige forhold Samfundsansvar Da foreningens investeringsområde er begrænset til investeringer i danske stats- og realkreditobligationer, har foreningens ledelse vurderet, at der i foreningen indtil videre ikke er et behov for en politik vedrørende samfundsansvar. Politik vedrørende det underrepræsenterede køn Det er foreningens politik, at der ved valg af kandidater til bestyrelsen først og fremmest skal ses på kvalifikationer og derefter køn, men at det tilstræbes, at begge køn er repræsenteret i bestyrelsen senest i år 2017. Usikkerhed ved indregning eller måling Det er ledelsens vurdering, at der ikke er væsentlig usikkerhed ved indregning eller måling af balanceposter i foreningens afdelinger. Usædvanlige forhold der kan have påvirket indregningen eller målingen Der er ikke konstateret usædvanlige forhold i foreningens afdelinger, der kan have påvirket indregningen eller målingen heraf. Begivenheder efter regnskabsårets udløb Der er fra balancedagen og til dato ikke indtrådt forhold, som forrykker vurderingen af halvårsrapporten. Politik vedrørende udøvelse af stemmerettigheder Da foreningens investeringsunivers alene består af stats- og realkreditobligationer, har bestyrelsen for nærværende ikke fundet det relevant at fastlægge en politik for udøvelse af stemmerettigheder. Investeringsforeningen HP Invest 9

Korte Danske Obligationer Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen har til formål at investere sine midler i obligationer fra danske udstedere eller obligationer optaget til handel på et dansk reguleret marked. Afdelingen investerer således, at den korrigerede varighed af afdelingens samlede portefølje ikke overstiger 3 år. De første seks måneder af 2015 blev samlet set et besværligt halvår for afdelingen, hvor markederne har været meget volatile og illikvide, og hvor afdelingen som følge af en overvægt af realkreditobligationer har været negativt ramt af en markant udvidelse af spændet mellem stats- og realkreditobligationer. Ultimo halvåret var afdelingen primært eksponeret mod 10-årige konverterbare realkreditobligationer, variabelt forrentede obligationer samt højt forrentede konverterbare realkreditobligationer. Afdelingens nettoresultat blev på -25,1 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 2.052,7 mio. kr. svarende til en indre værdi på 104,35 kr. pr. andel. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med det mål at give et afkast, der som minimum er på linje med udviklingen i markedet for korte danske obligationer målt ved afdelingens benchmark. Benchmarket er 35% Nordea Government CM 2Y og 65% Nordea Mortgage CM 3Y. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 1,3% p.a., svarende til risikoniveau 2 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. Afdelingen henvender sig til investorer, der ønsker en investering med lav risiko. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på -1,19%. Afdelingens benchmark gav et afkast på -0,62% i samme periode. Afkastet er lavere end ledelsens forventning primo året, som følge af rentestigningen og udvidelse af realkreditspændet i perioden. Afkastet er tillige lavere end benchmark og findes da ikke tilfredsstillende. En del af investeringsstrategien i afdelingen har siden start været baseret på udnyttelse af markedets overvejende for høje forventninger til debitorernes konverteringsaktivitet indenfor realkreditobligationer. Det kraftige rentefald gennem slutningen af 2014 og begyndelsen af 2015 nødvendiggjorde imidlertid en delvis revision af strategien. Renten nåede ned på et niveau, hvor det efterhånden var indlysende attraktivt for den overvejende del af låntagere i konverterbare obligationer at konvertere, og en fastholdelse af strategien ville have medført et større negativt afkast i afdelingen. Den primære risikofaktor i afdelingen er rente- og obligationsmarkedsrisiko. Denne holdes i afdelingen under 3 år målt ved varighed, hvilket svarer til et kursfald på under 3% ved en rentestigning på 1 procentpoint. Da afdelingen primært investerer i realkreditobligationer, vil der være en risiko ved kreditspænd/rentespænd i forhold til statsobligationer. Afdelingen investerer desuden i realkreditobligationer, hvor der kan være udtræksrisiko. En del af formuen investeres i mindre omsatte obligationer, hvorved der i perioder kan være likviditetsrisiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens årsberetning for 2014. Forventninger Den korte rente forventes at forblive på et lavt niveau i 2. halvår som følge af Den Europæiske Centralbanks opkøbsprogram. Samtidig ventes realkreditspændet indsnævret i det kommende halvår. Strategien i afdelingen vil fortsat være at overvægte realkreditobligationer, da disse p.t. findes attraktivt prisfastsatte relativt til statsobligationer samt andre europæiske realkreditobligationer. 10 Investeringsforeningen HP Invest

Korte Danske Obligationer Afkastforventningen for 2. halvår 2015 er for afdeling Korte Danske Obligationer 0-2% forudsat, at kursudsvingene i obligationsmarkedet dæmpes og realkreditspændet indsnævres. Ledelsens afkastforventning er omgærdet af usikkerhed. Varighedsfordeling Specifikation af værdipapirbeholdningen kan findes på hjemmesiden hpinvest.dk. Beholdningsoversigten kan ligeledes rekvireres ved henvendelse til foreningen. Investeringsforeningen HP Invest 11

Korte Danske Obligationer Resultatopgørelse i 1.000 kr. 2015 2014 Renter og udbytter 20.425 32.670 Kursgevinster og -tab -36.486 3.292 Administrationsomkostninger -9.049-8.884 Halvårets nettoresultat -25.110 27.078 Balance i 1.000 kr. 30. juni 2015 31. dec. 2014 Aktiver Likvide midler 83.397 174.887 Obligationer 1.956.831 1.891.053 Afledte finansielle instrumenter 2.193 157 Andre aktiver 13.560 11.225 Aktiver i alt 2.055.981 2.077.322 Passiver Medlemmernes formue 2.052.708 2.074.872 Afledte finansielle instrumenter 883 413 Anden gæld 2.390 2.037 Passiver i alt 2.055.981 2.077.322 Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 95,1 90,9 Øvrige finansielle instrumenter 4,1 8,4 99,2 99,3 Andre aktiver/anden gæld 0,8 0,7 Finansielle instrumenter i procent 100,0 100,0 Nøgletal 2015 2014 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent -1,19 0,97 1,30 0,69 1,38 0,51 Indre værdi pr. andel 104,35 106,90 107,24 107,60 108,00 104,83 Omkostningsprocent 0,43 0,88 0,42 0,43 0,40 0,44 Sharpe ratio 1,14 1,90 2,38 2,34 1,84 1,53 Periodens nettoresultat -25.110 20.381 27.078 9.725 27.357 9.867 Medlemmernes formue ultimo 2.052.708 2.074.872 2.211.880 1.558.185 1.402.361 1.965.516 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 19.672 19.409 20.625 14.481 12.986 18.749 12 Investeringsforeningen HP Invest

Lange Danske Obligationer Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen har til formål at investere sine midler i obligationer fra danske udstedere eller obligationer optaget til handel på et dansk reguleret marked. Afdelingen investerer således, at den korrigerede varighed af afdelingens samlede portefølje overstiger 4 år. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med det mål at give et afkast, der som minimum er på linje med udviklingen i markedet for lange danske obligationer målt ved afdelingens benchmark. Afdelingens benchmark består af 35% Nordea Government CM 5Y og 65% Nordea Mortgage CM 7Y Callable. Afdelingen er egnet for investorer med en middel risikoprofil eller med forholdsvist langsigtet investeringshorisont som eksempelvis pensionsopsparing. Afdelingens nettoresultat blev på -0,2 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 16,3 mio. kr. svarende til en indre værdi på 100,87 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 3,8% p.a., svarende til risikoniveau 3 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. Den primære risikofaktor i afdelingen er rente- og obligationsmarkedsrisiko. Denne holdes i afdelingen på over 4 år målt ved varighed, hvilket svarer til et kursfald på minimum 4% ved en rentestigning på 1 procentpoint. Da afdelingen investerer i realkreditobligationer, vil der være risiko ved kreditspænd/rentespænd i forhold til statsobligationer. Afdelingen investerer desuden i realkreditobligationer, hvor der kan være en udtræksrisiko. En del af formuen investeres i mindre omsatte obligationer, hvorved der i perioder kan være likviditetsrisiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens årsberetning for 2014. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på -1,38%. Afdelingens benchmark gav et afkast på -2,88% i samme periode. Afkastet er lavere end ledelsens forventning primo året, som følge af rentestigningen og udvidelse af realkreditspændet i perioden. Afkastet er imidlertid noget bedre end benchmark. Forventninger Den korte rente forventes at forblive på et lavt niveau i 2. halvår som følge af Den Europæiske Centralbanks opkøbsprogram. Den lange obligationsrente skønnes at kunne stige svagt. Samtidig ventes realkreditspændet indsnævret i det kommende halvår. De første seks måneder af 2015 blev samlet set et besværligt halvår for afdelingen, hvor markederne har været meget volatile og illikvide, og hvor afdelingen som følge af en overvægt af realkreditobligationer har været negativt ramt af en markant udvidelse af spændet mellem stats- og realkreditobligationer. I forventning om en stejlere rentekurve har afdelingen i længere tid været forsigtigt positioneret i primært korte, konverterbare realkreditobligationer. Med rentestigningen mod slutningen af halvåret har dette således givet et mindre kurstab end benchmark. Den lavere varighed i porteføljen var således hovedårsagen til afdelingens merafkast i forhold til benchmark i 1.halvår. Strategien i afdelingen vil derfor fortsat være relativt defensiv med lavere varighed i porteføljen end benchmark. Investeringerne forventes udelukkende at ske i realkreditobligationer, da disse anses som attraktivt prisfastsatte relativt til statsobligationer. Afkastforventningen for 2. halvår 2015 er for afdeling Lange Danske Obligationer 0-3% forudsat, at kursudsvingene i obligationsmarkedet dæmpes, og at realkreditspændet indsnævres. Negativt afkast kan ikke udelukkes. Samtidig må renteniveauet ikke stige markant. Ledelsens afkastforventning er således omgærdet af usikkerhed. Investeringsforeningen HP Invest 13

Lange Danske Obligationer Varighedsfordeling Specifikation af værdipapirbeholdningen kan findes på hjemmesiden hpinvest.dk. Beholdningsoversigten kan ligeledes rekvireres ved henvendelse til foreningen. 14 Investeringsforeningen HP Invest

Lange Danske Obligationer Resultatopgørelse i 1.000 kr. 2015 2014 Renter og udbytter 141 455 Kursgevinster og -tab -204 1.343 Administrationsomkostninger -157-293 Halvårets nettoresultat -220 1.505 Balance i 1.000 kr. 30. juni 2015 31. dec. 2014 Aktiver Likvide midler 801 1.309 Obligationer 15.444 16.639 Andre aktiver 79 91 Aktiver i alt 16.324 18.039 Passiver Medlemmernes formue 16.266 17.195 Anden gæld 58 844 Passiver i alt 16.324 18.039 Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 94,3 88,1 Øvrige finansielle instrumenter 4,9 6,9 99,2 95,0 Andre aktiver/anden gæld 0,8 5,0 Finansielle instrumenter i procent 100,0 100,0 Nøgletal 2015 2014 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent -1,38 5,51 4,11-0,66 2,19 0,50 Indre værdi pr. andel 100,87 106,45 105,22 110,26 116,09 106,17 Omkostningsprocent 0,92 2,11 0,77 0,59 0,49 0,49 Sharpe ratio 1,11 1,77 1,66 1,46 1,62 - Periodens nettoresultat -220 1.767 1.505-163 2.093 920 Medlemmernes formue ultimo 16.266 17.195 23.189 77.366 113.288 239.545 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 161 162 221 702 975 2.256 Investeringsforeningen HP Invest 15

Danske Obligationer Akk. Afdelingsberetning Denne afdelingsberetning skal læses i sammenhæng med halvårsrapportens øvrige afsnit for at give et fyldestgørende billede af udviklingen i afdelingen. Investeringsområde og profil Afdelingen har til formål at investere sine midler i obligationer fra danske udstedere eller optaget til handel på et dansk reguleret marked. Afdelingen investerer således, at den korrigerede varighed af afdelingens samlede portefølje ikke overstiger 6 år. Afdelingen følger en aktiv investeringsstrategi med det mål at give et afkast, der som minimum er på linje med udviklingen i markedet for mellemlange danske obligationer målt ved afdelingens benchmark. Afdelingens benchmark består af 35% Nordea Government CM 3Y og 65% Nordea Mortgage CM 3Y. Afdelingen er akkumulerende og kan anvendes i virksomhedsordninger. Investering i afdelingen er egnet for investorer, der kan acceptere en middel risikoprofil i investeringen og som ikke har ulemper af lagerbeskatning. Udvikling i halvåret 2015 Afdelingen opnåede et afkast på -0,95%. Afdelingens benchmark gav et afkast på -0,67% i samme periode. Afkastet er lavere end ledelsens forventning primo året, som følge af rentestigningen og udvidelse af realkreditspændet i perioden. Afkastet er tillige lavere end benchmark og findes derfor ikke tilfredsstillende. En del af investeringsstrategien i afdelingen har siden start været baseret på udnyttelse af markedets overvejende for høje forventninger til debitorernes konverteringsaktivitet indenfor realkreditobligationer. Det kraftige rentefald gennem slutningen af 2014 og begyndelsen af 2015 nødvendiggjorde imidlertid en delvis revision af strategien. Renten nåede ned på et niveau, hvor det efterhånden var indlysende attraktivt for den overvejende del af låntagere i konverterbare obligationer at konvertere, og en fastholdelse af strategien ville have medført et større negativt afkast. Den europæiske centralbanks opkøbsprogram påvirkede rentemarkederne kraftigt gennem de første måneder af året. Dette holdt dog kun indtil offentliggørelse af gode beskæftigelsestal fra USA og positive inflationstal fra Europa, hvorefter stemningen på obligationsmarkederne ændredes markant. De længste obligationer faldt op mod 35 kurspoint indenfor et par måneder. De første seks måneder af 2015 blev samlet set et besværligt halvår for afdelingen, hvor markederne har været meget volatile og illikvide, og hvor afdelingen som følge af en overvægt af realkreditobligationer har været negativt ramt af en markant udvidelse af spændet mellem stats- og realkreditobligationer. En lavere varighed i afdelingens portefølje end benchmark har derimod bidraget positivt i. Ultimo halvåret var afdelingen primært eksponeret mod 10-årige konverterbare realkreditobligationer, ældre to-terminsobligationer, variabelt forrentede obligationer samt en mindre del højt forrentede konverterbare realkreditobligationer. Afdelingens nettoresultat blev på -1,6 mio. kr. Ultimo juni 2015 udgjorde formuen i afdelingen 170,7 mio. kr. svarende til en indre værdi på 115,30 kr. pr. andel. Risici i afdelingen Den samlede risiko for afdelingen målt ved standardafvigelsen på det ugentlige afkast har de seneste fem år til ultimo juni 2015 været 1,1% p.a., svarende til risikoniveau 2 på en risikoskala fra 1 til 7, hvor 1 svarer til lav risiko, og 7 svarer til høj risiko. Den primære risikofaktor i afdelingen er rente- og obligationsmarkedsrisiko. Renterisikoen holdes i afdelingen på under 6 år målt ved den korrigere de varighed, hvilket svarer til et kursfald på maksimum 6% ved en rentestigning på 1 procentpoint. Da afdelingen investerer i realkreditobligationer, vil der være en risiko ved kreditspænd/rente spænd i forhold til statsobligationer. Afdelingen investerer desuden i realkreditobligationer, hvor der kan være udtræksrisiko. En del af formuen investeres i mindre omsatte obligationer, hvorved der i perioder kan være likviditetsrisiko. Risikofaktorerne er beskrevet nærmere i foreningens årsberetning for 2014. 16 Investeringsforeningen HP Invest

Danske Obligationer Akk. Forventninger Den korte rente forventes at forblive på et lavt niveau i 2. halvår som følge af Den Europæiske Centralbanks opkøbsprogram. Samtidig ventes realkreditspændet indsnævret i det kommende halvår. Varighedsfordeling Strategien i afdelingen vil fortsat være at overvægte realkreditobligationer, da disse p.t. findes attraktivt prisfastsatte relativt til statsobligationer samt andre europæiske realkreditobligationer. Andelen af højt forrentede realkreditobligationer forventes at blive øget fremadrettet, da det højere renteniveau har gjort konverteringer mindre attraktivt for låntagerne. Afkastforventningen for 2. halvår 2015 er for afdeling Danske Obligationer Akk. 0-2% forudsat, at kursudsvingene i obligationsmarkedet dæmpes, og at realkreditspændet indsnævres. Ledelsens afkastforventning er omgærdet af usikkerhed. Specifikation af værdipapirbeholdningen kan findes på hjemmesiden hpinvest.dk. Beholdningsoversigten kan ligeledes rekvireres ved henvendelse til foreningen. Investeringsforeningen HP Invest 17

Danske Obligationer Akk. Resultatopgørelse i 1.000 kr. 2015 2014 Renter og udbytter 1.789 3.000 Kursgevinster og -tab -2.555 716 Administrationsomkostninger -861-906 Halvårets nettoresultat -1.627 2.810 Balance i 1.000 kr. 30. juni 2015 31. dec. 2014 Aktiver Likvide midler 9.383 8.818 Obligationer 160.422 170.781 Afledte finansielle instrumenter 1 12 Andre aktiver 1.075 1.500 Aktiver i alt 170.881 181.111 Passiver Medlemmernes formue 170.665 180.880 Afledte finansielle instrumenter - 41 Anden gæld 216 190 Passiver i alt 170.881 181.111 Finansielle instrumenter i procent Børsnoterede finansielle instrumenter 93,8 94,2 Øvrige finansielle instrumenter 5,5 4,9 99,3 99,1 Andre aktiver/anden gæld 0,7 0,9 Finansielle instrumenter i procent 100,0 100,0 Nøgletal 2015 2014 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent -0,95 1,46 1,43 0,90 1,47 0,89 Indre værdi pr. andel 115,30 116,40 116,37 113,13 109,56 103,41 Omkostningsprocent 0,49 1,00 0,46 0,49 0,51 0,56 Sharpe ratio 1,39 1,85 2,59 2,44 - - Periodens nettoresultat -1.627 2.860 2.810 1.959 3.281 558 Medlemmernes formue ultimo 170.665 180.880 190.671 216.144 241.465 64.339 Andele ultimo (i 1.000 stk.) 1.480 1.554 1.638 1.910 2.203 622 18 Investeringsforeningen HP Invest

Foreningens noter Anvendt regnskabspraksis Generelt Halvårsrapporten er udarbejdet i overensstemmelse med regnskabsbestemmelserne i lov om investeringsforeninger m.v., herunder Finanstilsynets bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger m.v. Nøgletal Regnskabs- og nøgletal er opgjort i henhold til bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger m.v. samt retningslinjer fra Investeringsfondsbranchen. Der er ingen ændringer i beregningsprincipper i forhold til årsrapporten 2014. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten 2014. Årsrapporten 2014 indeholder den fulde beskrivelse af anvendt regnskabspraksis, hvortil der henvises. Der er ikke foretaget review eller revision af halvårsrapporten. Præsentation af regnskabstal Alle tal i regnskabet præsenteres i hele 1.000 i afdelingens funktionelle valuta. Sumtotaler i regnskabet er udregnet på baggrund af de faktiske tal med totaler, hvilket er den matematisk mest korrekte metode. En efterregning af sumtotalerne vil i visse tilfælde give en afrundingsdifference, som er udtryk for, at de bagvedliggende decimaler ikke fremgår for regnskabslæseren. Afkast i procent Afkast i procent angiver det samlede afkast i den pågældende afdeling i perioden. Afkastet opgøres som ændring i indre værdi fra primo til ultimo perioden med korrektion for evt. udlodning til investorerne i året. Indre værdi pr. andel Indre værdi pr. andel beregnes som investorernes formue divideret med antal cirkulerende andele ultimo perioden. Omkostningsprocent Omkostningsprocenten beregnes som afdelingens administrationsomkostninger for perioden divideret med gennemsnitsformuen, hvor gennemsnitsformuen opgøres som et gennemsnit af de daglige formueværdier i perioden. Sharpe ratio Sharpe ratio er et udtryk for en afdelings afkast set i forhold til den påtagede risiko. Nøgletallet beregnes som det historiske afkast minus den risikofri rente divideret med standardafvigelsen på det månedlige afkast i perioden. Sharpe ratio opgøres alene, hvis afdelingens levetid er minimum 36 måneder og højst for en 60-måneders periode. Investeringsforeningen HP Invest 19

Foreningens noter Hoved- og nøgletalsoversigt 2015 2014 2014 2013 2012 2011 Periodens afkast i procent Korte Danske Obligationer -1,19 0,97 1,30 0,69 1,38 0,51 Lange Danske Obligationer -1,38 5,51 4,11-0,66 2,19 0,50 Danske Obligationer Akk. -0,95 1,46 1,43 0,90 1,47 0,89 Indre værdi pr. andel Korte Danske Obligationer 104,35 106,90 107,24 107,60 108,00 104,83 Lange Danske Obligationer 100,87 106,45 105,22 110,26 116,09 106,17 Danske Obligationer Akk. 115,30 116,40 116,37 113,13 109,56 103,41 Omkostningsprocent Korte Danske Obligationer 0,43 0,88 0,42 0,43 0,40 0,44 Lange Danske Obligationer 0,92 2,11 0,77 0,59 0,49 0,49 Danske Obligationer Akk. 0,49 1,00 0,46 0,49 0,51 0,56 Sharpe ratio Korte Danske Obligationer 1,14 1,90 2,38 2,34 1,84 1,53 Lange Danske Obligationer 1,11 1,77 1,66 1,46 1,62 - Danske Obligationer Akk. 1,39 1,85 2,59 2,44 - - Periodens nettoresultat (i 1.000 kr.) Korte Danske Obligationer -25.110 20.381 27.078 9.725 27.357 9.867 Lange Danske Obligationer -220 1.767 1.505-163 2.093 920 Danske Obligationer Akk. -1.627 2.860 2.810 1.959 3.281 558 Medlemmernes formue ultimo (i 1.000 kr.) Korte Danske Obligationer 2.052.708 2.074.872 2.211.880 1.558.185 1.402.361 1.965.516 Lange Danske Obligationer 16.266 17.195 23.189 77.366 113.288 239.545 Danske Obligationer Akk. 170.665 180.880 190.671 216.144 241.465 64.339 Andele ultimo (i 1.000 stk.) Korte Danske Obligationer 19.672 19.409 20.625 14.481 12.986 18.749 Lange Danske Obligationer 161 162 221 702 975 2.256 Danske Obligationer Akk. 1.480 1.554 1.638 1.910 2.203 622 20 Investeringsforeningen HP Invest

Investeringsforeningen HP Invest c/o Nykredit Portefølje Administration A/S Otto Mønsteds Plads 9 DK-1780 København V Telefon 44 55 92 00 Fax 44 55 91 70 hpinvest.dk