3. kvartal '14 - positiv trend på næsten alle poster

DANSKE BANK STÆRKT KØB 3. kvartal '14 - positiv trend på næsten alle poster C&I justering af forretningsmodellen på vej! Samlede indtægter: Vi ser en positiv trend - mest markant indenfor nettogebyrindtægterne men også en mindre stigning i nettorenteindtægterne. Noget af stigningen i nettorenteindtægterne er dog relateret til funding, bl.a. den fulde kvartalseffekt fra indfrielsen af det statslige hybridlån på DKK 24 mia., som fandt sted i april. Handelsindtægter og C&I: Handelsindtægterne på DKK 1.525 mio. var lidt bedre end forventet. Der var en stigning på ca. DKK 3 mio. fra 2. kvt.'14, når der justeres for effekten fra Nets på DKK 1, mia. i 2. kvt.'14. De finansielle markeder er dog stadig under pres med lav volatilitet og lave renter. Danske Bank vil forbedre lønsomheden i C&I ved at få et mere balanceret indtægtsgrundlag, bl.a. ved forøgelse af de kundedrevne indtægter og ved at blive mere omkostningseffektive og optimere kapitalanvendelsen Omkostninger: Hovedårsagen til vores afvigelse fra det realiserede nettoresultat skyldes driftsomkostningerne. Vi havde inkluderet højere fratrædelsesgodtgørelser end de DKK 114 mio., som Danske Bank bogførte i 3. kvt.'14. Fratrædelsesgodtgørelserne for 1.-3. kvt. 14 beløber sig nu til DKK 33 mio. - men halter efter det forventede niveau, som ledelsen i 2. kvt.'14 bekræftede ville blive lige under niveauet for 213 på DKK 694 mio. Vi forventer fortsat at Danske Bank nå sit omkostningsmål på DKK 23 mia. i 215. Nedskrivninger: Nedskrivningerne er steget i både Personal Banking og Business Banking i 3. kvt.'14 fra 2. kvt.'14. I Business Banking er stigningen primært relateret til hensættelser indenfor landbruget. Ikke-kerne: Forventningerne til 214 for nedskrivninger i ikke-kerne aktiviteterne blev nedjusteret til DKK 1, mia. fra tidligere op til DKK 1,5 mia. For de første ni måneder er der bogført nedskrivninger for DKK 517 mio. I 4. kvt.'14 vil Danske Bank bogføre DKK,4 mia. pga. resultaterne fra AQR-redegørelsen. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 213 214E 215E 216E NRI 22,77 23,93 23,454 23,923 Indtægter i alt 39,74 43,59 44,347 45,421 Resultat før skat 1,58 16,684 19,322 2,163 Indtægter i alt (%-ændring) -13.% 9.7% 1.7% 2.4% Omkostningsprocent 56.2% 48.3% 47.1% 46.6% NRI/risikovægtede aktiver 2.6% 2.7% 2.8% 2.8% ROE 5.1% 8.36% 9.6% 9.27% Årets resultat pr. aktie 6.5 12.6 14.4 15.1 P/E 19.1 12.5 11. 1.5 K/I.9 1. 1. 1. Udbytte pr. aktie 2. 6.3 8.7 9.8 Aktietilbagekøb - - 3,. 4,. Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 196 Aktuel kurs 158 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 165/119 Price trend (3/12 m) -3%/25% Relative to OMXC2-1%/4% Market value (DKKm) 159,463 Free float 77% Avg daily vol (DKKm) 274.3 Reuters Bloomberg Pr ice tr end 173 163 153 143 133 123 113 Danske Bank OMXC2 Cap Source: Jyske Bank & Datastream DANSKE.CO DANSKE DC o n d j f m a m j j a s --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen +45 89 89 7 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1

Overblik Danske Bank Selskabsprofil Ejerstruktur Danske Bank er den største danske bank. Danske Bank koncernen består af Danske Bank, Realkredit Danmark, Danica Pension samt datterselskaber uden for Danmarks grænser. Banken udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, kapitalforvaltning og leasing. Danske Bank betjener ca. 5 mio. privatkunder i Danmark, Norge, Sverige, Finland og Irland samt en betydelig del af erhvervslivet, offentlige og institutionelle virksomheder. Danske Bank koncernen beskæftiger ca. 19. medarbejdere. A. P. Moeller F. 23% Cevian Capital 9% Other 68% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 15% 1% 5% % -5% 29 21 211 212 213 214 215 216 217 Corporates and Institutions 21% Business Banking 3% Danske Danica CapitalPension 5% 3% Personal Banking 41% Growth in net interest income Growth in result before tax Fundamental vurdering Investeringscase Danske Bank-aktien handler efter vores vurdering under fair Danske Bank-aktien giver eksponering mod væksten og værdi. renteniveauet i Skandinavien, med overvægt i eksponeringen mod Vi antager, at konjunkturerne i Norden forbedres langsomt, men den danske økonomi. at Danske Bank i denne proces vil forbedre indtjeningen langt Tabene i Irland og Nordirland vil i løbet af 214 og 215 dø hurtigere end konkurrenterne. ud, og indtjeningen vil blive forbedret. Bankens solide kapitalposition sikrer ro omkring dette selv med implementeringen af nye kapitalregler. Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, som genererer vækst på såvel top som Selskabet er naturligt eksponeret mod det makroøkonomiske bundlinie. miljø i Skandinavien. Stigninger i landenes ledighedsprocent Faldende nedskrivningsniveauer i Irland og Nordirland vil vil hæve tab og hensættelsesprocenten samt sætte bundlinien løfte indtjeningen. under pres. Fortsat volatilitet på de finansielle markeder kan give Fortsat fokus på gældskrisen i de europæiske randlande vil via anledning til høj handelsindtjening. Danske Banks eksponering i Irland give anledning til negativ stemning. 2

Dato 2-1-214 7-2-214 3-1-214 Anbefaling Køb Stærkt Køb Kurs ved anbefaling 13.6 132.5 158.1 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 1.45% 19.32% Indeks ved anbefaling 72.18 714.64 781.74 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -.77% 9.39% Relativ performance ift. Indeks 2.24% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 CAP 3

Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4

Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5

Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6