Velkommen til Stonehenge magasin aston martin black magic iwc the dormy house SAP Extreme Sailing weber Maldiverne Kaffeknappen

NR. 7-2012 M A G A S I N Velkommen til Stonehenge magasin aston martin black magic iwc the dormy house SAP Extreme Sailing weber Maldiverne Kaffeknappen

Whether at the controls of one of his jets or his many other flying machines, John Travolta daily plays his own role: that of a first-rate pilot who has notched up over 6,000 flight hours and eight certifications on various types of aircraft. That of a man who is passionate about everything embodying the authentic aeronautical spirit. On his wrist is a Breitling Navitimer with its famous aviation slide rule. A cult-watch for all devotees and professionals of the conquest of the skies, equipped with Breitling Caliber 01, the world s best selfwinding chronograph movement. For John Travolta, it is simply the ultimate chronograph legend. 5-YEAR BREITLING WARRANTY 52.900,- Suggested retail price

"A man passionate About AviAtion And fine mechanisms only shares his flights with the ultimate chronograph legend."

20 28 33 37 40 INDHOLD 7: 2012 5 6 8 15 20 25 VELKOMMEN Risikostyring Afkast- Stonehenge Aston Martin Kaffeknappen Vi fastholder den Seneste udgave af rapportering Investor adfærd Black magic Duftende varme rolige hånd Barometer Investerings- Vantage Carbon strømme af ny foreningen energi Stonehenge 28 33 37 40 45 48 IWC Pilot s Discoverytravel Armand de the Cotswolds Weber Stonehenge Luftens foretrukne Maldiviske Brignac Brut det perfekte sted til En nation af Overdreven fokus tidviser paradis-øer kåret til verdens en romantisk ferie benhårde grillere på gæld bedste Champagne Udgiver Ansvarshavende Redaktion Forsiden Investeringsforeningen redaktør Jan Schmidt Det kræver overskud og Stonehenge Claus Linde et godt overblik at træffe Sundkrogsgade 7 Grafisk produktion de rigtige beslutninger. DK-2100 København Ø. Produktion/annoncer Scanprint A/S Stonehenge hjælper dig Tel.: +7730 9000 Media Link Jens Juuls Vej 2 med dine investeringer. Box 349, 6330 Padborg DK-8260 Viby J info@stonehenge.dk Tel.: +45 2247 1242 Tel.: +45 8733 6699 www.stonehenge.dk info@media-link.dk scanprint@scanprint.dk www.scanprint.dk Medlemsbladet Stonehenge Magasin er produceret sammen med en række annoncører for at opnå et lavt omkostningsniveau på magsinet og på den måde opnå en høj standard på vores afkastrapporter. Medlemsbladet distribueres to gange årligt af Stonehenge. Forbehold for alle rettigheder. Det er udelukkende den interviewede samt forfatterens mening der udtrykkes i publikationen og ikke nødvendigvis udgiverens/redaktørens holdning. Stonehenge 7/2012 4

stonehenge stonehenge - vi gør en forskel Vi fastholder den rolige hånd Første halvår bød på endnu en turbulent periode på de finansielle markeder med stor uro på aktiemarkedet og stor uro på specielt de sydeuropæiske rentemarkeder. Det er efterhånden opslidende at fortælle om de uroligheder, som der jævnt tit er opstået i kølvandet på en finanskrise som er gået over til at være en gældskrise. Ikke desto mindre har pressen gjort sit for at blæse problemerne op i målestoksforhold, som ikke hører realiteterne til. Derfor har vi længere inde i vort magasin udarbejdet en artikel, som går mere i dybden med gældsproblematikken globalt set. Samtidig har vi konstateret en underlig investoradfærd i forbindelse med den seneste uro, nemlig at mange investorer i foråret har vendt aktiemarkedet ryggen og alene fokuserer på at få gode resultater ved at investere i obligationer på forskellig vis. Det tror vi så afgjort er en fejl, da vi er af den holdning, at der er en prisboble under obligationerne - det meget lave renteniveau holder ganske enkelt ikke, når vi kigger 12-24 måneder ud i fremtiden. Det gør aktiepriserne heller ikke, såfremt en økonomisk håndsrækning fra de europæiske statsledere vil få markedet til reagere positivt efter den seneste tids faste udmeldinger om sammenhold i EU. Så er vi bestemt overbeviste om, at aktiemarkedet vil vise endda meget positive takter de næste 12-24 måneder, da aktier er meget attraktive set i forhold til obligationer. Samtidig viser økonomien stadig gradvis bedring, men gældsproblematikken i pressen har medført, at langt de fleste investorer er blevet pessimistiske. Og når flertallet af markedsdeltagere er pessimistiske, så er det, at man historisk har skullet udvise købsinteresse. Vi får se, om ikke EU bliver enige, når Tyskland den 12. september 2012 vurderer, om de europæiske hjælpefonde harmonerer med den tyske forfatning. Investeringsforeningen Stonehenge klarede sig godt i første halvår af 2012 med følgende flotte afkast: Globale Value Aktier 7,15%, Globale Obligationer 1,19% og Value Mix 3,48%. Såfremt vi kan levere samme afkast procenter i andet halvår, vil vores målsætning for de enkelte puljer være opfyldt og afkastene kan derfor betegnes som tilfredsstillende. Igen viser det sig at en forsigtig strategi på markedet belønnes med fornuftige afkast - og igen viser vores udvælgelse at have sin berettigelse, da vi altid investerer med beskyttelse for øje for dernæst gerne at opnå stabile afkast til foreningens investorer. Uanset om markedet er nervøst eller godt eller skidt, så fører vi den samme investeringshånd over de porteføljer, som vi har valgt at investere vores investorers midler i. Vi ændrer ikke strategi og går ikke på kompromis med at øge risikoen, medmindre vores modeller og analyser tilsiger dette. Vi har således ro i vores sind med henblik på at opnå yderligere resultater i andet halvår. Stonehenge 7/2012 5

Risikostyring Nedenstående er et optryk af forsiden fra den seneste udgave af Barometer. Barometer udkommer i starten af hver måned og indeholder bl.a. vores generelle anbefaling af fordelingen mellem aktier og obligationer. Publikationen kan læses på vores hjemmeside, www.stonehenge.dk, men du kan også tilmelde dig vores nyhedsbrev og få Barometer tilsendt direkte pr. mail. Barometer Månedskommentar fra Stonehenge Fondsmæglerselskab A/S Europa ved en vigtig skillevej Gældskrisen i Europa har været et tilbagevendende problem på finansmarkederne siden starten af 2010. Krisen har gradvist vokset sig større og større, og flere og flere lande er blevet ramt via kraftigt stigende renter. De hårdest ramte lande som Grækenland, Irland, Portugal, Spanien og Italien har oplevet store fald i den økonomiske aktivitet på baggrund af de meget høje renter og massive nedskæringer. Kernelandene Tyskland og Frankrig har derimod længe været relativt uberørte af problemerne, og især den tyske økonomi har ligefrem boomet. I de seneste måneder er det imidlertid blevet tydeligt, at den lange periode med stigende uro nu begynder at påvirke hele Europa negativt. Industritilliden er således på det seneste faldet til et niveau der indikerer en begyndende recession i Eurozonen (se figur 1). Økonomien er dermed blevet hårdere ramt, end vi havde regnet med, men vi vurderer dog, at en langstrakt og dyb recession stadig kan afværges. Virksomhederne i Europa oplever fortsat stigende indtjening (se figur 2), og den igangværende regnskabssæson har indtil videre levet op til vores forventninger. Den bagvedliggende økonomi er stadig i fremgang i de fleste lande, men tilliden har simpelthen lidt et alvorligt knæk. Om det bliver et midlertidigt eller mere permanent tillidsfald afhænger af de europæiske politikere. Det er således nu der skal handles, hvis et sammenbrud af Eurozonen og en ny dyb recession skal undgås. Tysklands holdning har fra krisens start været, at de ramte lande selv bliver nødt til at løse problemerne ved at stramme bæltet ind. Den tyske centralbank er således stor modstander af at købe de ramte landes obligationer, fordi det vil give forkerte incitamenter i forhold til at få gjort noget ved gældsproblemerne. Men i de seneste uger har Spanien, Italien og Frankrig gjort fælles front i et forsøg på at ændre den tyske modstand, og senest har også chefen for den europæiske centralbank presset på for en fælles intervention mod de høje renter. Trods adskillige omfattende sparepakker i både Spanien og Italien bliver markedet ved med at straffe landene med meget høje renter. Den store renteforskel i forhold til Tyskland skyldes således ikke længere udelukkende de fundamentale økonomiske forhold, men afspejler også en risikopræmie i tilfælde af et sammenbrud af Eurozonen. Dermed har Spanien og Italien ikke længere nogen reel mulighed for at løse problemerne selv. Renterne vil formentlig først falde, hvis Tyskland går på kompromis og accepterer en mere aggressiv politik. De seneste signaler fra de toneangivende politikere tyder da også på, at presset fra finansmarkederne og realøkonomien nu er så stort, at den tyske modstand langsomt men sikkert er ved at blive opblødt. Vi finder det således overvejende sandsynligt, at hjælpefondene EFSF/ESM sammen med den europæiske centralbank snart vil begynde at intervenere massivt i statsobligationsmarkedet, således at renterne i Spanien og Italien vil falde markant. Det vil i givet fald resultere i kraftige stigninger på især europæiske aktier. Derfor har vi i denne måned øget den anbefalede aktieandel en smule fra 50% til 55%. Ændringen afspejler, at vi ser en øget sandsynlighed for en positiv afslutning på krisen, men at der dog stadig er væsentlige risici. Hvis det går som vi regner med, er det dog sandsynligt, at vi øger aktieandelen yderligere og formentlig markant i de kommende måneder. 3. august 2012 Anbefalet allokering: Gennemsnit af 4 faktorer, se side 2 Aktier: 55% Obligationer: 45% Den anbefalede fordeling skal ses i forhold til en normal fordeling på 50% aktier og 50% obligationer. Bemærk, at der er tale om en generel anbefaling, der ikke tager hensyn til individuelle forhold. Kontakt altid din rådgiver, hvis du ønsker individuel rådgivning. Aktuel risikovurdering: Trafiklyset er baseret på daglige observationer på tværs af de finansielle markeder, og viser, om markederne samlet set opfører sig normalt. Gult lys indikerer øget risiko for pludselige kursfald, og rødt lys indikerer stærkt forøget risiko for pludselige kursfald. Figur 1: Uroen har ramt økonomien i hele Eurozonen Figur 2: Virksomhedernes indtjening er stadig stigende 65 60 55 50 45 Industritillid F remgang 40 USA 35 Eurozonen Kina T ilbagegang 30 06 07 08 09 10 11 12 13 110 Indtjening pr. aktie (EPS) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 S&P500 10 Euro Stoxx 600 0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 40 35 30 25 20 15 10 5 0 Stonehenge Fondsmæglerselskab A/S Hasseris Bymidte 3 DK-9000 Aalborg www.stonehenge.dk Side 1 af 2 Investeringsforeningen Stonehenge Risikostyring Stonehenge 7/2012 6

Den nye BMW 6-serie Gran Coupe www.bmw.dk Ren køreglæde SKØNHED KOMMER INDEFRA. Vi ved det godt. Overskriften er tæt på at være en kliché. Og superlativer som smuk, elegant, æstetisk, sportslig, dynamisk og innovativ er ved at være slidt op, når vi taler om BMW. Men den nye BMW 6-serie Gran Coupé tilhører bare en kategori for sig selv, der kalder på de helt store ord. Det gælder alt fra de på én gang rå og civiliserede hestekræfter, de fuldstændig forførende linier, en helt igennem uforlignelig køre oplevelse og et interiørdesign, der efterlader en åndeløs følelse af at være ombord på en luksusyacht. Og selvom om De måske godt kan nøjes med mindre end en 450 hk V8 twinturbo motor, vil De under alle omstændigheder forbløffes over, at så meget nydelse og ydelse fås med klassens mest beskedne brænd stofforbrug. Læs mere om den nye BMW 6-serie Gran Coupé på www.bmw.dk. NY BMW 6-SERIE GRAN COUPE. Ny BMW 6-serie Gran Coupé fra 1.608.000 kr. Forbrug 13 km/l, CO 2 -udledning 179 g/km, 320 hk. Leveringsomkostninger 3.680 kr.

Afkastrapportering første halvår 2012 Investeringsforeningen Stonehenge Første halvår af 2012 blev en noget rodet affære på de finansielle markeder med gode takter på aktiemarkedet fra årets start. Gældskrisen fangede endnu et land i sit net, Spanien, og trods fortsat positive makroøkonomiske nøgletal ville markedet det anderledes. Aktiemarkederne satte sig ovenpå fornyet uro, renterne steg i Spanien og Italien, mens de faldt i f.eks. Tyskland og Danmark. De finansielle markeder blev endnu engang gidsler i et politisk spil om at håndtere gældskrisen rigtigt og troværdigt. Globale Aktier Afkast (opstart 28. januar 2010) 1. halvår 2012 1 måned 12 måneder siden opstart Samlet afkast 7,15% 2,38% 9,58% 23,89% Afkast er beregnet efter alle omkostninger. Markedsudviklingen De finansielle markeder har i første halvdel af 2012 oplevet både positive og negative input. I starten af denne periode fik vi fortsat gode økonomiske nøgletal, både fra USA og Europa, der virkede understøttende for et fortsat opsving. Det smittede også af på aktiemarkederne, der steg i årets første måneder og toppede i slutningen af marts måned. Herefter blev det til markante kursfald frem til starten af juni måned, idet et land som Tyskland oplevede kursfald på deres toneangivende aktier på over 14%, målt på DAX30. Efterfølgende blev der vedtaget endnu en ny økonomisk hjælpepakke i Europa specielt designet til at afhjælpe banksektoren i Spanien og det øvrige Europa. De sidste måneder af perioden oplevede vi samtidig svagere økonomiske nøgletal og det har sammen med usikkerheden om gældskrisens håndtering i eurozonen gjort, at investorer har søgt i tryg havn og ikke har ønsket at øge risikoen i deres porteføljer. Specielt har obligationsmarkederne vist omverden, at man er bange for risiko, ved at fravælge spanske og italienske renter til 7% og i stedet købt danske og tyske renter til 1,25% for en 10-årig obligation - ja, der blev købt obligationer til negativ rente med op til et par års løbetid. Så usikkerheden i markedet har været stor. Stonehenge Globale Aktier, Landefordeling Tyskland 19,7% Kontant 2,4% Norge 2,4% Frankrig 5,3% USA 34,2% Finland 2,0% Danmark 11,6% Holland 3,8% Stonehenge Globale Aktier, Branchefordeling 43,8% UK 10,8% Schweiz 7,6% Stonehenge Afdeling Globale Aktier 23,7% 5,5% Investeringsprofil Stonehenge Globale Aktier investerer bredt i aktier på udviklede markeder. Der investeres efter value-princippet, d.v.s. at der tages udgangspunkt i at spotte undervurderede aktier, hvor der bl.a. fokuseres på selskabernes balance, kvaliteten i indtjeningen, det aktuelle renteniveau og ledelsens forventninger til fremtiden. Der er ingen begrænsning med hensyn til vægtningen af de enkelte lande. Afdelingen er udbyttebetalende. Porteføljens selskaber er udvalgt på baggrund af høj egenkapital, stabilitet og solid vækst som følge af deres forretningsmodel. Størstedelen af porteføljen består af selskaber, der handler med daglige forbrugsvarer som øl, mad og medicin. Disse selskaber vil sjældent være de store højdespringere, når markedet kører stærkt op, men til gengæld gør stabiliteten, at det er her der kan tjenes flest penge på lang sigt. 2,4% 2,4% Ikke cyklisk forbrug Cyklisk forbrug Forsyning Basismaterialer/kemi Kapitalgoder 8,3% 4,1% 4,2% 1,8% Service Energi Kontant Medicinal Stonehenge 7/2012 8

General agent: PRODUCT LINE AS T: +47 33 38 2330

Afkast Stonehenge Globale Aktier realiserede et positivt afkast i perioden på +7,15%. Porteføljen har klaret sig godt i en meget turbulent tid og i regnskabssæsonen tilbage i februar og marts måned kunne vi konstatere, at vores portefølje af selskaber stort set alle levede op til egne forventninger og dermed indfriede de omsætnings og indtjenings niveauer, som selskaberne havde forventet. Vinci, er kommet ind i porteføljen, nu hvor selskabet er blevet billigt nok. Vinci er et fransk entreprenørselskab, som udvikler, bygger og driver de franske betalingsanlæg og motorveje. Forretningen sikrer Vinci en stabil indtjening, hvilket foreningen forventer fortsætter fremover. Formue udvikling Afdelingens formue har udviklet sig særdeles positivt ved at formå at kunne tiltrække nye kunder gennem hele perioden og ved at levere et positivt afkast for perioden. Formuen var primo januar 2012 på 97,52 mio. dkk og er frem til 30/6-2012 steget til ca. 151,6 mio. dkk. Heraf er der tjent ca. 7,5 mio. dkk på aktiekursstigninger, mens resten er nye kunder og nye indskud. Det er fortsat foreningens oplevelse, at investorer i højere grad efterspørger et defensivt aktieprodukt og således finder vej til foreningens afdeling for globale aktier. Forventninger til årets resultat Vi forventer en snarlig afklaring af den europæiske gældsproblematik og markedet vil herefter atter fokusere på mere fundamentale forhold for den økonomiske udvikling. Faste politiske udspil forventes således at få en gavnlig effekt på aktiemarkedet, hvorfor vi forventer, at de generelle aktiemarkeder vil slutte højere end niveauet ved halvåret. Der kan hen på efteråret være fortsat uro, der dog vurderes at ville aftage. Efter halvårets afslutning er afdelingen steget yderligere og vores forventninger til afkastet i 2012 er nu 14-16%. Porteføljens 10 største positioner: Diageo 5,18% Bayer 4,97% Kraft Foods 4,95% BASF 4,53% HJ Heinz Co 4,48% General Mills 4,30% Roche Holdings 4,12% Kimberly-Clark Corp. 4,00% FLS Industries 3,94% Unilever 3,83% Stonehenge Afdeling Globale Obligationer Investeringsprofil Stonehenge Globale Obligationer investerer i danske og udenlandske statsobligationer, realkreditobligationer og erhvervsobligationer. Der investeres kun i papirer med høj rating, eller hvor udsteder er højt ratet. Rentefølsomheden styres meget aktivt med henblik på at minimere risikoen for negative afkast. Afdelingen investerer højest 50% i erhvervsobligationer og kan ikke investere i præmieobligationer og konvertible obligationer. Det er muligt at investere både personligt og via selskaber, for frie midler og pensionsmidler. Afdeling Globale Obligationer betaler udbytte én gang årligt. Formueudvikling Afdelingen startede året med en formue på 71,0 mio. kr. Afdelingen opnåede et afkast på 0,8 mio. kr. og udbetalte i april 2012 udbytte på 1,75 kr. per investeringsbevis svarende til 1,0 mio. kr. En del kunder valgte i løbet af halvåret at sælge deres obligationer på de meget lave renteniveauer for i stedet at købe foreningens afdeling Value Mix eller Globale Aktier. Der blev således netto indløst beviser svarende til 7,3 mio. kr. Dermed endte afdelingen halvåret med en formue på 63,5 mio. kr. Afkast Stonehenge Globale Obligationer realiserede et afkast på 1,19% i første halvår 2012. Målet for afdelingen er at opnå et årligt afkast, der overstiger renten på en 10-årig tysk statsobligation med mindst 50%, og denne rente var 0,86% (1,71% pro anno) i gennemsnit i første halvår 2012. Afkastet er derfor tilfredsstillende, specielt når man tager afdelingens meget lave varighed i betragtning (dvs. en lav rentefølsomhed/risiko). På grund af det historisk lave renteniveau mener vi, at risikoen ved at investere i lange obligationer har været for høj i forhold til det potentielle afkast. Vores vurdering er stadig, at beskyttelse lige nu er meget vigtigere end store afkast. Derfor vil vi fortsat investere i de mest sikre obligationer og fastholde en meget lav varighed indtil videre. Standardafvigelsen er senest beregnet til 1,99. Selvom dette tal er beregnet på baggrund af en kortere historik end branchens normale standard, viser det dog, at afdelingen har en meget lav risiko. Forventninger Vi forventer, at andet halvår vil byde på fortsat svingende markeder, men at pilen dog primært vil pege i retning af et opsving med stigende aktiekurser til følge. Vi vurderer derfor også, at det er usandsynligt, at det nuværende ekstremt lave renteniveau vil fortsætte. Det er vores opfattelse, at obligationer aktuelt er uholdbart dyre, men det er svært at forudse, hvornår skiftet mod højere renter for alvor vi indfinde sig. Hvis man sætter den aktuelle risiko for kraftige rentestigninger i forhold til Stonehenge 7/2012 10

det potentielle afkast er lange obligationer uattraktive i de fleste lande. Vi vil forsøge at imødegå de ventede rentestigninger ved at fastholde en meget lav varighed, ved at have en relativ høj andel af virksomhedsobligationer samt ved at søge eksponering mod lande, hvor vi tror på en styrkelse af valutaen. Afkastet ventes at blive lavt, og der er en risiko for et negativt afkast i andet halvår 2012. Set over en længere årrække forventer vi, at afdelingen fortsat vil give et afkast der ligger mindst 50% over renten på en 10- årig tysk statsobligation. Globale Obligationer Afkast (opstart 28. januar 2010) Stonehenge Globale Obligationer, Valuta NOK 12,2% SEK 16,7% GBP 7,5% År til dato Kontant 9,6% 1 måned EUR 28,4% 12 måneder siden opstart Samlet afkast 1,19% 0,39% 4,07% 6,94% Afkast er beregnet efter alle omkostninger. Stonehenge Globale Obligationer, Fordeling Erhverv 43,2% BRF 0,8% Kontant 9,6% DKK 25,6% RD 10,6% Nordea 7,9% Porteføljens 10 største positioner: FRN Nordea Kredit 07/2015 7,90% 2% RD 01/2013 7,21% FRN Nykredit 10/2013 6,28% FRN Nykredit 10/2013 (EUR) 5,86% 6,5% Norway Government Bond 5,82% 5,5% Sweden Government 10/2012 5,78% FRN Statskraft 11/2014 4,64% 4% Swedish Match 12/2016 4,14% 4,75% Swedbank Hypotek 06/2013 4,13% 4,75% Elisa 2014 3,75% Forskellige erhvervsobligationer i alt 43,2% Beregnet Varighed ca. 0,75 Stonehenge Afdeling Value Mix Investeringsprofil Stonehenge Value Mix Akkumulerende bliver sammensat med udgangspunkt i de samme aktier og obligationer som i afdelingerne Globale Aktier og Globale Obligationer, men med variable andele af aktier og obligationer. Andelen af aktier og obligationer justeres hver måned ud fra en investeringsproces med fire forskellige trin. Risikoen i porteføljen bliver på denne måde løbende tilpasset de aktuelle økonomiske og finansielle vilkår, således at aktieandelen er lavest, når usikkerheden er størst. Porteføljen skal altid bestå af 25-75 procent aktier og 25-75 procent obligationer. Formueudvikling Afdelingen har oplevet en stigende interesse, og der blev i løbet af andet halvår udstedt nye beviser for 80,5 mio. kr. Afdelingen opnåede samtidig et afkast på 1,9 mio. kr. Den 30. juni 2012 var afdelingens samlede formue således steget til 123,2 mio. kr. Afkast Stonehenge Value Mix Akkumulerende realiserede et afkast på 3,46% i første halvår 2012. Afdelingen har haft en større andel af aktier end obligationer i hele perioden, hvilket har været fornuftigt, eftersom aktierne har givet et højere afkast end obligationerne. Vi betragter således afkastet som tilfredsstillende. På trods af overvægten af aktier har afdelingen haft et lidt lavere afkast end referenceafkastet i en portefølje bestående af fast 50% Stonehenge Globale Aktier og 50% Stonehenge Globale Obligationer. Det hænger sammen med en lidt anderledes fordeling af værdipapirerne og herunder især en lidt anderledes valutaeksponering. Ud. Real 4,1% Udl. Stat 11,6% Nykredit 12,1% Stonehenge 7/2012 11

Forventninger Vi forventer, at andet halvår vil byde på fortsat svingende markeder, men at pilen dog primært vil pege i retning af et opsving med stigende aktiekurser til følge. Vi vurderer derfor også, at det er usandsynligt, at det nuværende ekstremt lave renteniveau vil fortsætte. Vi forventer således et opadgående pres på renterne og et lavt eller negativt afkast på obligationerne. Vi forventer at have en aktieandel på mellem 50% og 75% i andet halvår, hvis statsgældskrisen som ventet glider lidt i baggrunden. I modsat fald vil vi hurtigst muligt reducere andelen af aktier. Samlet set forventer vi at afdelingen opnår et afkast på 7-10% i år. Set over en længere årrække forventer vi, at afdelingen vil give et afkast der er højere og mere stabilt end afkastet på en portefølje bestående af fast 50% Stonehenge Globale Aktier og 50% Stonehenge Globale Obligationer. Porteføljens 10 største positioner: FRN Nykredit 10/2013 4,87% 6,5% Norway Government Bond 2013 4,53% 4,75% Swedbank Hypotek 06/2013 4,26% FRN Nordea Kredit 07/2015 4,07% 5,5% Sweden Government 10/2012 3,26% Unilever 2,57% 2% RD 01/2013 2,44% Kraft Foods 2,42% FRN Nykredit 10/2013 (EUR) 2,41% FRN Statskraft 11/2014 2,39% Aktier i alt 51,35% Obligationer mv. i alt 48,65% Value Mix (Opstart 24. juni 2011) Stonehenge Value Mix, Valuta DKK 21,3% Kontant 9,7% År til dato USD 14,0% 1 måned EUR 25,8% CHF 4,1% Stonehenge Value Mix, Fordeling 12 måneder SEK 7,5% siden opstart Samlet afkast 3,46% 1,06% 5,58% 5,67% Afkast er beregnet efter alle omkostninger. GBP 7,6% NOK 10,0% Forsigtig tilgang til markederne Stonehenge har en meget forsigtig og konservativ tilgang til de finansielle markeder. Det er foreningens opgave at beskytte for dernæst at øge kapitalen for sine investorer og det gør, at vi næsten altid udviser forsigtighed overfor markederne. I disse meget vanskelige tider er det dog rart at kunne iagttage en stigende interesse for vores koncept og måde at håndtere investeringer på, hvilket har resulteret i en stor fremgang i antal medlemmer i foreningen med en stor og stigende formue til følge. Det skal måske ses i lyset af, at vores aktier og obligationer i vores puljer har klaret sig godt, til trods for et meget svingende forår. Man kan i skrivende stund kun være glad for, at Stonehenge altid vil anlægge en meget forsigtig tilgang til markederne, da urolighederne næppe er helt overstået for denne gang. Vi frygter lidt, at efteråret vil byde på fortsat op og nedture, men at pilen dog bør pege i retning at et opsving med stigende aktiekurser til følge. Det kan så være, at det først for alvor vil ske i 2013, men så afventer vi forsigtigt lidt endnu. Læs mere om dette i vores månedsskrift Barometer, der offentliggøres på vores hjemmeside. På hjemmesiden kan man også tilmelde sig nyhedsbrevet, således Barometer tilsendes direkte når det udkommer primo hver måned. Udl. statsobl. DK 7,8% real. obl. 9,4% Udl. real. obl. 3,4% Erhv. obl. 8,7% Kontant 9,7% DK aktie 5,5% Udl. aktie 45,8% Stonehenge 7/2012 12

TUNED TO PERFECTION Aston Martin V12 Vantage 6,0 Coupé Carbon black special edition Bilen er på lager i Danmark Kontakt os for finansiering V12 VANTAGE PURE ASTON MARTIN Aston Martin Denmark Bryggervangen 39 DK-2100 København Ø Filialchef Michael Johansen Mail: mij@astonmartin.dk Tel: 21 34 43 86 WWW.ASTONMARTIN.DK

Morg rgen på ho tell et Mo rgen i som me rh us et Et kort fuldt af nye oplevelser. Eurocard Platinum giver dig optimal tryghed og frihed med en unik rejse- og købsforsikring, ingen købsbegrænsninger, kredit på minimum 100.000 kr., adgang til lounges i hele verden og en PIN-kode, som du selv vælger. Og dertil får du spændende invitationer, fordelagtige hoteltilbud og alle de fordele, som du kan forvente af et eksklusivt kort. Velkommen til at opleve mere. eurocard.dk

Investor adfærd Denne artikel redegør for nogle observationer, vi har gjort os om øvrige aktører på de finansielle markeder - det være sig både aktierådgivere såvel som private kunder, der i denne artikel betegnes generelt som investorer. Når man som aktierådgiver taler med en masse kunder gennem en årrække, oplever vi oftest, at aktieinvestorer handler og investerer i aktier med hjertet - og således lader følelser styre en investeringsbeslutning. Det siger vi ikke for at klantre den almindelige investor, men de færreste sætter sig ned og laver en beregning på, hvad de har købt, når nu de har investeret i NOVO til kurs 950 for 1 aktie. Den normale investor ræsonnerer, at NOVO er en god virksomhed med et produkt, som der virkelig er brug for - og som bliver endnu mere efterspurgt, hvis det lykkes NOVO at bruge deres insulin produkter til bekæmpelse af fedme - alt sammen hvis - og tro, håb og kærlighed. Nu siger vi ikke, at det er en dårlig ide at investere i NOVO, men vi har i Stonehenge beregnet en fair værdi af selskabet og dermed fået en klar holdning til, at NOVO har en fair værdi på ca. 1390 for 1 aktie. Vi har således købt NOVO for nogen tid siden og NOVO har været en del af vores portefølje de sidste par år. Vores pointe er blot, at de fleste investorer ikke foretager en beregning, men køber NOVO med hjertet (følelser), mens vi har lavet en fair value beregning på selskabet - som om NOVO skulle sælges til en helt tredje ejer. ansatte har en reel omsætning og indtjening. Det er derfor risikovillig kapital, som placeres i en lille del af denne virksomheds aktiekapital - og derfor skal man tage stilling til, om denne virksomhed er værdig til at modtage nogle af vores penge; passer de på dem eller ødsler de med den kapital, som aktionærerne nu har stillet til rådighed for virksomheden. Det er det, som vi kalder investering ud fra økonomiske vurderinger af virksomheder, der udviser stabil indtjening. Andre markedsdeltagere håndterer kunderne ud fra et ønske om hele tiden at omsætte dine penge på aktiemarkedet - det kaldes spekulation og det vil vi afholde os fra. Mark Twain sagde, at der var to tidspunkter i en mands liv, hvor han skulle holde sig fra at spekulere: Den ene gang var når han ikke havde råd til det - den anden gang var når han havde råd til det. Og vi er meget enige. Aktiemarkedet er ikke en markedsplads for spekulanter, men spekulanterne gør, at der opstår skævheder i prisfastsættelsen, således at vi som value investorer næsten altid kan finde nogle billige aktier at investere i til vores kundeporteføljer. Det er således, at når man investerer på aktiemarkedet, så køber man en lillebitte del af en virksomhed, der med mange Nu er det ikke altid sådan, at investorer vil købe på aktiemarkedet, når kurserne falder. Med faldende aktiekurser føler de fleste Stonehenge 7/2012 15

investorer sig usikre på, om nu også der vil komme gode tider igen med stigende aktiekurser. En investor har lige købt i kurs 100, hvorefter kursen falder til kurs 75. Der er ikke kommet nye meddelelser fra selskabet, så man skal gå ud fra, at selskabet driver business as usual. Derfor er det faktisk muligt at supplere det gode aktiekøb på 100 med en ny portion aktier på kurs 75. Den første investeringsbeslutning på kurs 100 viste sig dog at give et tab og så reagerer langt de fleste investorer med enten at afvente kursen gå i 100 igen; eller afventer at sælge aktien, hvis den bliver ved med at ligge nede i kurs 75 eller lavere. Derfor konstaterer vi ofte, at investorer hellere vil købe flere aktier på stigende priser frem for på faldende priser. Stigende priser har gjort det første køb til en succes - og den skal være endnu større. Forklaringen er efter vores mening to ting: De fleste investorer har ikke en fair value beregning af, hvad aktien er værd og bliver derfor usikre på at tage endnu en beslutning om investeringen, hvis den første beslutning var forkert og prisen var faldet. Den anden ting er, at investorer har svært ved at forholde sig til en aktiekurs på en virksomheds aktier; hvad ligger egentlig bag ved kurs 21 for aktier i Facebook - det lyder billigt og det er i hvert fald billigere end Apples aktier, der ligger i kurs 630. Hvis den samme investor skulle ud at købe et nyt HUGO BOSS jakkesæt og det findes i tøjbutikken på udsalg: 1 Jakkesæt FØR 4.995 - nu 2 jakkesæt for 4.995 - (gammel kollektion). Så skynder man sig at købe jakkesættet til halv pris, fordi man har forstand på, at et jakkesæt normalt koster så og så meget - og nu er det nedsat. Du får endda et gratis jakkesæt med til prisen. For de fleste er det nemmere at sætte en prisvurdering på et jakkesæt frem for på en aktie. Det ville i samme situation være helt utænkeligt at se forbrugere købe et jakkesæt, hvis det var sat op i pris - som når de køber flere aktier til stigende priser. Derfor kan man lidt groft også opdele aktiemarkedet i investorer og spekulanter, men det kan ofte være svært at identificere den ene fra den anden. Markedet vrimler jo med investeringsrådgivere, der som professionelle ved, hvad man skal investere i - og de sidder jo og følger markedet hele tiden og må jo vide, hvad der sker - og kommer til at ske. Vores påstand er, at det kan ingen, men man kan investere ud fra sund fornuft og ved at foretage nogle sunde valg ved at investere i noget, man kan forstå - og til rimelige priser. Spekulanter sidder alene og gætter sig frem til, hvilke virksomheder vil klare sig godt et par år ud i fremtiden i håbet om, at en spekulant vil købe deres aktier. Og det sker ud fra håbet om, at der vil komme flere spekulanter til, som vil købe på højere priser på baggrund af gætværk - og således er et større fjols end de første spekulanter. Der er den traditionelle historie om spekulation fra Monterey i Californien: Pludselig forsvandt alle sardiner fra de traditionelle farvande og prisen på sardiner steg eksplosivt. En råvarehandler forudså dette ret tidligt og opkøbte mange sardiner på dåse til senere levering. En dag kom en køber til handleren og efter købet besluttede han sig for at være lidt god ved sig selv, åbnede en dåse sardiner og forberedte sig på en god frokost. Straks han havde spist en dåse sardiner blev han meget dårlig og brokkede sig til råvarehandleren og fortalte ham, at de sardiner, han havde købt ikke var gode - hvorefter råvarehandleren kækt svarede: Du forstår ikke helt, men dette er ikke sardiner, der skal spises - det er sardiner, der kun skal handles. Forskellen mellem investorer med succes og spekulanter uden succes er således efter mange års erfaring med markedet, at den succesfulde investor typisk lader sine investeringsbeslutninger styre af nøgterne vurderinger af de virksomheder, der købes aktier i. Modsat dette er der alle spekulanterne der lader sig styre af et markedstema - vindmøller er energivenligt og rigtig grønt - og overtales af professionelle investeringsrådgivere til at lade sig rive med. De lader oftest følelser styre deres beslutninger og påvirkes derfor meget af frygt for flere tab eller grådighed for at få større gevinster. Som valueinvestor stoler vi alene på vores egne analyser og træffer vores investeringsbeslutninger på grundlag af nogle klare og helt fastlagte principper, hvor vi søger mod indtjeningsstabile og lavt gældsatte virksomheder. Her foretages en beregning af fair værdi og vi køber i disse selskaber, hvis vi kan opnå en rabat i forhold til den værdi, vi selv har beregnet. Og så fravælger vi nogle sektorer, hvor vi synes, at det er meget svært at få ordentlig indsigt i, hvorledes indtjeningen skabes og hvordan værdien af et selskab skal beregnes. Vi har valgt at være ekstra påpasselig, når nu vi skal passe på andre folks penge. Stonehenge 7/2012 16

Ruths Hotel har året rundt en række spændende arrangementer og gode tilbud. Find det hele på ruths-hotel.dk Hvem skal lave maden til din næste konference? ( Vores forslag: Michel Michaud ) PRISEKSEMPEL: Dagskursus Kaffe/te og vand hele dagen. 2 retters frokost i Brasseriet. Pris pr. person kr. 495,- Inkl. alle afgifter, adgang til wellness og lokaleleje. PRISEKSEMPEL: Internatkursus Kaffe/te og vand hele dagen. 2 retters frokost og 2 retters middag i Brasseriet. Overnatning i vores dejlige værelser inkl. stor morgenbuffet. Pris pr. person kr. 1885,- Inkl. alle afgifter, adgang til wellness og lokaleleje. Planlæg Online På vores website kan I selv i ro og mag designe, booke og beregne pris m.m. på møder og konferencer. I er også velkommen til at kontakte vores reception. Ruths Hotel, Strandhotellet og Redningshuset er ideelle faciliteter, når virksomheden skal holde møder, konferencer og kurser. Vi bor fredeligt lige midt i Gl. Skagen med udsigt til skøn natur og spændende oplevelser helt tæt på. Her er højt til himlen og masser af plads til uforstyrret at lade tanker og ideer fl yve frit og ubesværet og inspirere til nyt og mere. RUTHS HOTEL Hans Ruths Vej 1 Gl. Skagen DK-9990 Skagen Telefon +45 9844 1124 Telefax +45 9845 0875 info@ruths-hotel.dk www.ruths-hotel.dk

Audi A6 er den mest driftsikre i sin klasse * prøv selv hvorfor Book en prøvetur i din nye firmabil på 7070 1025 og oplev driftsikkerhed og eksklusiv køreglæde. Siden 2007 har ADAC * kåret Audi A6 som den mest driftsikre bil i kategorien luksus klasse. Det er den største garanti, du kan få for pålide lighed og driftsikkerhed. Men Audi A6 er meget mere. De lange linjer gør designet elegant, og når du sætter dig til rette i førersædet, bliver du omgivet af lækre detaljer af højeste kvalitet. Selvom Audi A6 er en stor bil, har vi reduceret vægten betyde ligt ved at kombinere stål og aluminium, så du får en luksusbil, der kan køre over 20 km/l. Vi glæder os til at vise dig og din familie den nye Audi A6 det perfekte match af innovation, køreglæde og en driftsikker firmabil. Book en prøvetur på 7070 1025. Prestigepakke Netop nu kan du supplere din Audi A6 med en Prestigepakke, der indeholder 4-zonet klimaanlæg, automatisk åbning og lukning af bagklap samt parkeringssensorer. Samlet værdi op til 51.400 kr. Pris 15.000 kr. * ADAC er Europas største bilistforening med 17 millioner medlemmer. I deres statistik for autohjælp har Audi A6 ligget på 1. pladsen med færrest fejl i kategorien luksusklasse fra 2007-2011. Audi Aalborg Ny Kærvej 47, 9000 Aalborg, tlf. 7070 1025, www.aalborg.audi.dk B E Audi A6 starter ved: 576.867 kr. Lev.omk.: 3.680 kr. Forbrug v/bl. kørsel: 12,2-20,4 km/l, CO 2 : 129-190 g/km, halvårlig grøn ejerafgift: 1.650-2.100 kr. Bilen er vist med ekstraudstyr.

Black magic Vantage Carbon Stonehenge 7/2012 20