3.6.21 Securitas Direct - Hold God start på året Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som udgangspunkt stoppe vores dækning af selskabet. Dette er et komplekst produkt Kontrolleret vækst på tværs af organisationen Vi fastholder vores Hold anbefaling på udstedelsen i forventning om, at den vil blive kaldt til kurs 16,5625 pr. 1. september 21. Regnskabet for 1 viste en omsætningsfremgang på 6,5% til EUR 21,5 mio. Renset for valutakurseffekter havde omsætningsvæksten været på 9,3%. Der var omsætningsfremgang på alle geografiske markeder og i begge segmenter. Størst var fremgangen i Portefølje Service, der nød godt af såvel flere kunder som en højere ARPU (gns. omsætning pr. kunde). En mere behersket vækst på,7% indenfor Kunde Akkvisition kan tilskrives flere nye installationer. Cancellation Rate ligger med 9,% på det laveste niveau i 5 kvartaler, og samtidig ligger kundetilvæksten på det højeste niveau i to år. Vi venter fortsat vækst i kundebasen fremadrettet, og med overtagelsen i maj af en mindre kundeportefølje i Chile er Verisure godt på vej til at realisere yderligere vækst. Stigende installationsomkostninger pr. ny kunde De gennemsnitlige installationsomkostninger pr. kunde er steget 3% og kombineret med øget kundetilgang betyder det, at en stor del af den øgede indtjening i Portefølje Service anvendes i Kunde Akkvisition, og samlet set er EBITDA marginen derfor faldet en smule til 36,3% (36,9%) i 1. Den større kundebase, prisforhøjelser og effektiviseringer i driften har drevet den øgede indtjening. I absolutte tal er EBITDA steget godt EUR 3 mio., hvilket slår igennem på cash-flowet. Sammen med en forskydning i periodeafgrænsningsposterne styrkes cash flow fra driften med EUR 7 mio. i forhold til 13. Selskabets gældsætning er dog fortsat meget høj, med en leverage på 3,9x målt på nettoobligations- og bankgæld og 7,x, når mezzaninlån, og lån hos ejerkredsen inkluderes i beregningen. Udstedelse Anb. Risiko Pris Rente Anm.: Hvis obligationen er på stærkt køb, køb eller hold vises ask kurs/yield. Hvis på sælg vises bid kurs/yield. *Gennemsnitlig rating. Kilde: Bloomberg. Bid Spænd Bid Spænd Target Bid Pris target Forv.12M Afkast VERISR 8.75 % 218 Hold Høj 18.75 -.5% 521 557 15.1.6% B Rating* Anbefaling: Hold: VERISR 8.75 % 218- XS773532 1. 212R 213R 21E Omsætning 758,215 812,237 86, EBITDA 13,621 197,33 26,22 Rap. Gearing 7.8x 7.3x 7.x 8.75 % 218 11 9 7 5 3 3-212 3-213 Spænd Kilde: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analytiker: Jens Houe Thomsen Senior virksomhedsobligationsanalytiker +5 89 89 76 88 jht@jyskebank.dk Dette er en investeringsanalyse. Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. Kurs 12 11 1 9 1
2 3.6.21 % 2% % 6% 8% 1% Kundetilgang Cancellation rate Subscriber growth rate -8. -6. -. -2. - 2.. 6. 8. 1. Kvartalsvis kundevandring Bruttotilgang Cancellations Akkvisition Nettotilgang 1 2 3 5 6 År Pay back period Pay back period
EURm 3.6.21 Overblik Virksomhedsprofil Securitas Direct er Europas førende leverandør af overvågede alarmsystemer til private hjem og mindre virksomheder. Securitas Direct leverer hele kæden fra produkt udvikling til håndtering af alarmopkald. Virksomheden beskæftiger 6.735 medarbejdere og omsatte i 212 for ER 758,2 mio. Securitas Direct samarbejder med 65 lokale partner rundt i Europa. Spanien er selskabets største enkeltmarked, mens positionen også er stærk på de skandinaviske markeder. Omsætning fordelt på geografi 39% 1% 2% Spanien Sverige Andre Indtjening fordelt på segmenter (EBITDA) Nettogæld og netto gearing 5 Nettogæld Gearing 2,5, 1x 3 2 1 2,, 1,5, 8x 6x - 1,, x (1) 5, 2x (2) Portefølje Akkvisition 7-195 7-195 7-195 7-195 7-195 x Klausuler Gælden kan førtidsindfries til kurs 16,5625 fra 1/9-21 Gælden kan førtidsindfries, hvis kontrollen med selskabet skifter hænder. Gælden kan førtidsindfries, hvis der gennemføres større ændringer i skattelovgivningen. Styrker og Muligheder Stærke positioner på vigtige markeder som vi forventer vil fortsætte med at vise en afbalanceret og lønsom vækst. Der er fortsat betydeligt potentiale for vækst på flere af Verisure's markeder, og vi venter, at Verisure vil være i stand til at udnytte dette potentiale. Vi venter, at Verisure vil fortsætte med at udvikle markedet, og udvidde egne produkttilbud med henblik på en forøgelse af indtjeningen. Lavere cancellation rates og højere vækstrater Regulering som stiller overvågede alarmer mærkbart gunstigere end ikke overvågede alarmer. Mindre afhængighed af den spanske forretning gennem højere vækst på andre markeder. Anbefaling Verisure har gennem årene vist en god evne til sat styre væksten under hensyntagen til selskabets cash flow. Selskabet har en førerposition på sine vigtigste markeder, og Verisure er Europas førende leverandør af overvågede alarmer. Gearingen er særdeles høj, og der er betydelig forskel på risikoen på Serie A og Serie B obligationerne, idet recovery raten er mærkbart højere for Serie A end for Serie B. Omsætningsvæksten drives af den stabile tilvækst i nettokundebestandendrevet. Kundetilvæksten drives af nytegning samt et vedholdende arbejde med at holde kundetilfredsheden høj og dermed opsigelserne på et lavt niveau. Vi vurderer kuponen på 8,75% som værende attraktiv. Svagheder og Trusler Et øget prispres kan svække forretningsmodellen. Ny teknologi eller nye konkurrenter vil kunne ændre dynamikken i branchen. Svækkelse af brand value. Øget regulering. Kraftigt stigende lønomkostninger. Yderligere svækkelse af den spanske forretning. 3
3.6.21 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 18 16 1 12 1 8 6 2 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko.
3.6.21 Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Handelsstørrelser Handel i markedet for erhvervsobligationer kan kun ske i en handelsstørrelse på minimum EUR 1.. Dvs., at man kan handle erhvervsobligationer i en handelsstørrelse på fx EUR 11. eller EUR 12., men aldrig i en handelspoststørrelse på eksempelvis EUR 99.. Ved delvis indfrielse eller videresalg er der risiko for at stå med en residual, der ikke kan handles i markedet uden supplerende tilkøb. På transaktioner før 1. april 21 kan en eventuel residual handles med Jyske Bank som modpart. Man skal dog være opmærksom på, at man i dette tilfælde ikke kan flytte depotet til et andet pengeinstitut, og at man får kreditrisiko på Jyske Bank. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 9 Private Banking Sjælland Nørregade 6 1 Ringsted Tlf: 89 89 1 5 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +1 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()95 56 PBC Hamburg Tlf: +9 39 51 2 Jyske Bank (France) Tlf : +33 93 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +5 89 89 62 32 5