Renteprognose Renterne kort: De korte renter: Vi forventer ikke, at hverken ECB eller Nationalbanken vil justere på renterne i løbet af de næste 12 måneder. Kronen har været stabil over for Euro uden Nationalbankens intervention og vi ser derfor ikke behov for selvstændige renteændringer fra Nationalbanken. De lange renter: De lange renter ligger fortsat på et meget lavt niveau efter Brexit. Vi forventer, at ECB vil forlænge deres nuværende opkøbsprogram, hvilket vil holde renterne nede i det lave niveau. Det er vores forventning, at de danske renter ligger i et naturligt spænd til de tyske renter og ser derfor at de danske renter skal følge de tyske. Research, Jyske Markets Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Analyst, Fixed Income Securities Thomas Rasmussen +45 89 89 71 06 thomas.rasmussen@jyskebank.dk USA: Vi forventer fortsat første rentestigning fra Fed ved decembermødet. De seneste gode nøgletal åbner dog for, at rentestigningen allerede i september. Vi forventer tre rentestigninger fra Fed inden for de næste 12 måneder Fortsat lave renter Det uventede Brexit førte til kraftige rentefald umiddelbart efter afstemningen. Siden da har renterne holdt sig på et lavt niveau. Halvanden måned efter afstemningen er vi stadig ikke klogere på væksteffekterne herfra. Der har indtil videre ikke været stor usikkerhed at spore i konjunkturbarometrene fra Euroland. Vi afventer stadig nøgletal for industriproduktion og detailsalg for juli, som først kommer ultimo august og i løbet af september. Denne usikkerhed er med til at holde renterne nede. Vigtig investor information: Se venligst analysens sidste sider. Vi forventer, på baggrund af de fortsat afdæmpede inflationsudsigter, at ECB i forbindelse med mødet i september vil lempe penge politikken ved at forlænge opkøbsprogrammet således, at det fortsætter efter marts 2017. Kronekursen holdt sig i juli måned på et stabilt niveau uden intervention fra Nationalbanken. Det nuværende rentespænd er derfor tilsyneladende passende. Af denne årsag forventer vi ikke, at Nationalbanken vil foretage sig noget i de kommende 12 måneder. Ovenstående vil medvirke til at holde både de korte og længere renter på et lavt niveau de kommende 12 måneder. 1
I den lange ende er kurven, er rentespændet mellem danske og tyske renter indsnævret efter Brexit. Vi mener, at det nuværende rentespænd ligger på et naturligt niveau, og ser derfor at de danske renter skal følge de tyske. Figur: De seneste års udvikling i den danske 10-årige rente 1,6 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 0,2 0 august 14 november 14 februar 15 maj 15 august 15 november 15 februar 16 maj 16 Kilde: Bloomberg Låntagere vil formentlig fortsat have fokus på at udnytte de lave renter til at afdrage mere på boliggælden. Samtidig har vi set, at mange boligejere udnytter de lave renter til at nedkonvertere til 30-årige 2% fastforrentede lån. På baggrund af vores forventning om fortsat lave renter forventer vi, at denne trend vil fortsætte. For en låntager i et 1-årigt flexlån forventer vi, at kontantlånsrenten vil forblive på et lavt niveau året ud. På lidt længere sigt forventer vi at renten skal stige langsomt, men dog forblive på et lavt niveau. Forventning F1 F5 30- årigt fast m. afdrag I dag 0 0,20 2% lån kurs 98,50 Refinansiering pr. 1 0 0,20 2% lån kurs 98,00 januar Refinansiering pr. 1. 0,05 0,25 2% lån kurs 97,50 april Om et år 0,10 0,30 2,5% lån kurs 99,00 Kilde: Jyske Bank Se evt. seneste indslag om bolig på Jyskebank.tv Betydning for investering Renterne er faldet siden årsskiftet, og faldet er forstærket af Brexit. Dette har betydet, at obligationer har haft et godt første halvår. Vi forventer fortsat, at konverterbare realkreditobligationer vil give et højere afkast i 2016 end fleksog statsobligationerne. 2
Danske realkreditobligationer er i høj grad påvirket af øget regulering i banksektoren. For det første har realkreditobligationerne generelt tabt over for swap- og statsrenterne i 2015, og derudover er der kommet en mere differentieret prisfastsættelse af obligationsserierne imellem. Den mere differentierede prisfastsættelse skyldes nye krav til bankers mulighed for at bruge obligationerne i deres likviditetsopgørelser. Konverterbare har tabt mest. Det betyder, at der for investorer, som ikke er underlagt regulering, er opstået en mulighed for at opnå et betydeligt højere afkast i konverterbare obligationer end i fleks- og statsobligationer. Se vores obligationsanbefalinger for mere info. Hvorfor forventer vi svagt stigende renter? Renterne ligger, i vores øjne, på et meget lavt niveau senest presset ned af usikkerheden, som den britiske EU-afstemning har medført. Vi forventer, at effekten af afstemningen vil vare året ud, men vil aftage, jo længere vi kommer ind i 2017, når man nærmer sig en afklaring på hvad resultatet vil betyde. Dette forventer vi vil give anledning til svagt stigende renter. ECBs lempelige pengepolitik gør, at renterne kun langsomt vil stige. Hvad taler for, at renterne stiger hurtigere end vores hovedscenarie? Renterne vil stige hurtigere end forventet, hvis markedet får information, der tyder på stærkere end ventet vækst fra især USA og Tyskland, højere end forventet inflation, eller hvis der kommer en hurtig afklaring på Brexit. Desuden vil det føre til stigende renter, hvis ECB, imod forventning, ikke forlænger det nuværende opkøbsprogram, hvilket vil føre til pres på stats- og realkreditobligationer. Hvad taler for, at renten stiger mindre, end vi forventer? Hvis væksten i EU bliver hårdere ramt af Brexit, end vi forventer, kan det føre til yderligere aggressive lempelser fra ECB, eksempelvis i form af nye opkøbsprogrammer samt øget frygt for deflation, som vil lægge pres på de danske renter. Derudover kan forværring af makronøgletal føre til frygt for en lang periode med lav vækst i USA, Kina eller Tyskland, som, alt andet lige, vil betyde lavere renter. 3
Markedsrenter og prognose Jyske Markets - 15. august 2016 USA Fed-funds 2 år 10 år Markedsrente i dag 0,25-0,50 0,69 1,50 Forventning om 3 mdr 0,25-0,50 1,75 Forventning om 12 mdr 1,00-1,25 2,10 Euroland ECB-indlån 2 år 10 år Markedsrente i dag -0,40-0,63-0,10 Forventning om 3 mdr -0,40 0,10 Forventning om 12 mdr -0,40 0,20 DANMARK Indskudsbevis 2 år 10 år Markedsrente i dag -0,65-0,51 0,05 Forventning om 3 mdr -0,65 0,15 Forventning om 12 mdr -0,65 0,30 EUROLAND Euribor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag -0,19-0,21-0,23 0,27 0,73 Forventning om 3 mdr 0,35 Forventning om 12 mdr -0,15-0,15 0,50 1,00 Danmark Cibor 6M SWAP 1 SWAP 2 SWAP 10 SWAP 30 Markedsrente i dag -0,06-0,04-0,04 0,54 1,02 Forventning om 3 mdr 0,65 Forventning om 12 mdr 0,00 0,00 0,05 0,80 1,30 Kilde: Bloomberg og Jyske Bank STATSRENTER SWAPRENTER Dagens rentekurver og forventninger Tilbageblik og forventninger Danmark Swap % 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 I dag Forventning om 12 mdr 0 5 10 15 20 25 30 Løbetid 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 - (0,2) (0,4) 10 år 2 år - 24 mdr - 21 mdr - 18 mdr - 15 mdr - 12 mdr - 9 mdr - 6 mdr - 3 mdr I dag + 3 mdr + 12 mdr 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 - (0,20) (0,40) (0,60) (0,80) 2 år 10 år - 24 mdr - 21 mdr - 18 mdr - 15 mdr - 12 mdr - 9 mdr - 6 mdr - 3 mdr I dag + 3 mdr + 12 mdr 4
Obligationsanbefalinger indenfor de seneste 12 måneder: Dato Analytiker Anbefaling 08-10-2015 Kasper Schönbeck Køb: 27-serier, 2,5'37, 3'34. Absolut investor 3,5 16-11-2015 Kasper Schönbeck Køb: Hedged og funded: 1årige RTL'er Outright: Komb. Float og F5 10-12-2015 Mette Kornvig Køb: Pensionskasser og udenlanske investorer, 1,5'47 04-02-2016 Kasper Schönbeck Køb: Hedged og funded investor: 1-årige floaters, 2-3 årige RTL'er 12-02-2016 Mette Kornvig Køb: 1,5'47, 0,5'27 06-04-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO 30-06-2016 Timothy Smal Køb: 2,5'47IO, 2'47IO 06-07-2016 Thomas Rasmussen Køb: 3%NYK47 mod 3%RD47 og 3%BRF47 5
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for disse informationer rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personligt brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Hvis ikke andet er anført er kilden Jyske Bank. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner i de papirer, der analyseres og vil ofte have et forretningsmæssigt forhold til de analyserede virksomheder eller udstedere af de analyserede papirer. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse (medmindre andet er angivet). Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter på: https://jyskebank.com/m/da/products/investment/investinfo Analytikerne i Fixed Income Research kan være fysisk placeret ved sales- og tradingafdelingen. Der kan finde konsultationer sted vedrørende offentligt tilgængelige informationer om markedet, herunder priser, spændniveau og handelsaktiviteter. Denne analyse er udarbejdet af Research i Jyske Markets, der er en del af Jyske Bank A/S. Jyske Bank A/S er ejer af BRFKredit. Jyske Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til BRF Kredit. Jyske Bank A/S er medejer af DLR Kredit og har derfor betydelig finansielle interesser i forhold til DLR Kredit. Analysen er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Jyske Bank deltager i market maker-ordningen for danske realkreditobligationer og kan derfor i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer. Jyske Bank har inden for de seneste 12 måneder været co-lead på JCB udstedelser fra DLR Kredit. Modeller Danske realkreditobligationer modelleres ud fra en egenudviklet model baseret på RIO (Realkredit model udviklet af ScanRate) bestående af en stokastisk rentestrukturmodel til at estimere fremtidig renteudvikling, og en statistisk konverteringsmodel kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. I udarbejdelsen af analyser lægges vægt på f.eks. den relative prisfastsættelse, udbud/efterspørgsel, debitorsammensætning og parametre fra Jyske Banks realkredit model. Anbefalingsbegreber Fixed Income Researchs analyser har hovedsageligt fokus på to typer anbefalinger: Relative anbefalinger, der fokuserer på relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater. Her vil oftest være tale om både en købs- og salgsanbefaling. Direkte anbefalinger, der fokuserer på den absolutte værdi i obligationsmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk ikke. Her vil oftest være tale om enten en købs- eller salgsanbefaling. Køb Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Salg Analytikeren vurderer, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer. Det er analytikerens vurdering, at obligationen vil give et relativt dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Opdatering af analysen Analyserne skal betragtes som ad hoc analyser og publiceres kun én gang. Offentliggørelsesdatoen fremgår af analysens forside. Opdatering af renteprognose Renteprognose opdateres løbende med interval på 1-2 måneder. Datoen for seneste opdatering fremgår af analysens forside. 6
Handelskurser Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko så som renterisiko, hvilket kan medføre økonomiske tab. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles papiret i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Investorer opfordres til selvstændigt at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter som omtales i nærværende analyse. 7