Ontex IV - Hold Ontex leverer et endnu et solidt regnskab Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som udgangspunkt stoppe vores dækning af selskabet. Dette er et komplekst produkt Anbefaling: Ontex leverer en omsætningsstigning på 14 % for hele 213 og en forbedring i lønsomheden. Ontex har netop aflagt regnskab for året 213, som viser en 14 % stigning i omsætningen (å/å) til EUR 1.492 mio. En del af denne fremgang er tilkøbt efter akkvisitionen af Serenity. Ontex vokser 8,1 % (å/å) eksklusiv valutaeffekter og isoleret for Serenity. Regnskabet viser fremgang i alle selskabets produktsegmenter og Ontex nyder godt af, at Kimberly Clark trak sig fra det vesteuropæiske marked i 213. Hold: EUR 7.5 % 218- XS61158911 Køb: EUR 9 % 219- XS61159885 ' 212R 213R 214E Omsætning 1,39, 1,491,9 1,529,198 EBITDA 114,7 11,4 1, Just. Gearing 7.9x 5.4x 5.2x EUR 9 % 219 EBITDA blev EUR 175 mio. hvilket svarer til et løft på 16,6 % (år/år). Den operationelle performance er forbedret, hvilket ses af EBITDA marginen, der steg med 26bps til 11,7 % for hele året. Forbedringen henføres til opnåede synergieffekter fra Serenity implementeringen. Det frie cash flow steg betragteligt til EUR 13,8 mio. pga. en stigende lønsomhed og lagereffekter. Hertil kommer et fald i anlægsinvesteringer til EUR 42.8 mio. for hele året. Selskabet guider et lignende niveau for 214. Ontex formår fortsat at reducere sin rentebærende gæld, og gearing er stabil omkring 5x. Vi forventer at se en EBITDA stigning over de kommende kvartaler, som vil reducere leverage. Desuden fremhæves der modsatrettede valutaeffekter i perioden til trods for det positive regnskab, særligt udviklingen i TRY og RUB rammer negativt. Vi fastholder vores købsanbefaling på Ontex 9 % 219, som blev bekræftet af dagens solide regnskab og meldingerne omkring en integration der forløber planmæssigt. Udstedelse Anb. Risiko Pris Rente Anm.: Hvis obligationen er på stærkt køb, køb eller hold vises ask kurs/yield. Hvis på sælg vises bid kurs/yield. *Gennemsnitlig rating. Kilde: Bloomberg. Bid Spænd Bid Spænd Target Bid Pris target Forv.12M Afkast EUR 7.5 % 218 Hold Medium 15. -7.9% 381 25 13.75 -.6% B Rating* EUR 9 % 219 Køb Høj 11. 3.6% 517 363 14.88 3.5% CCC+ 2 15 1 5 3-211 3-212 3-213 Spænd Kurs Source: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analytiker: Rasmus Justesen Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 86 rasmus.justesen@jyskebank.dk Dette er en investeringsanalyse. Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 15 85 65 1
Overblik Virksomhedsprofil Ontex IV er Europas førende producents af hygiejniske engangsartikler til privatelabel sektoren. Fra tolv strategisk placerede fabrikker sælger de en bred vifte af produkter indenfor baby- og femininpleje såsom bleer, vådservietter, tamponer og hygiejnebind. Derudover er Ontex IV gennem deres healthcare division nøgleleverandør til det voksende marked for voksen inkontinensprodukter. Omsætning fordelt på segmenter 2% 29% 55% 14% Omsætning fordelt på produkttype 32% 68% Branded Private-label Baby Femininpleje Inkontinens Andet Nettogæld og netto gearing 1,, 8, 6, 4, 2, 21R 211R 212R 213R 214E Nettogæld Gearing 9x 8x 7x 6x 5x 4x 3x 2x 1x x Klausuler Change of control: @11 218 Make whole: Før 15.4.214+5 bp. 219 Make whole: Før 15.4.215+5 bp. 218 Equity clawback 4% @ 17.5 før 4.15.214 219 Equity clawback 4% @ 19 før 4.15.215 Styrker og Muligheder Hygiejniske engangsartikler er modstandsdygtige overfor den økonomiske cyklus. Stabilt forhold til store europæiske detailkunder giver en stabil omsætning. Bedre hyldeplacering i supermarkederne medfører at privatelabel producenter får en markant konkurrencemæssig fordel. Aldrende befolkning i Europa sikrer vækst i markedet for inkontinesprodukter i mange år fremover. Anbefaling Fundamentalt fair prisfastsat i forhold til virksomhedens positive udvikling og modstandsdygtighed ift. den økonomiske cyklus. Svagheder og Trusler Indtjeningen er meget afhængig af udsving i olieprisen Hård konkurrence fra brandede producenter Lav præferencegrad ved white-label produkter 2
Selskabsstruktur GSCP Funds: 21 m (5%) TGP Funds: 21 m (5%) Management Equity Rollover: 29 m 75 m RCF Senior Secured Ontex I Sárl Ontex II Sárl Ontex I - A Sárl Ontex III S.A. Ontex IV S.A. 32 m 7.5% 218 Senior Secured 28 m Floating 218 Senior Secured 325 m 9% 219 Senior Unsecured ONV Topco NV Subsidiary Guarantors Non-Guarantors Subsidiary Udløbsprofil ' 8, Bank Senior sikret gæld Senior usikret gæld PIK 6, 4, 2, 213 214 215 216 217 218 219 22+ 3
Kapitalstruktur 212R ( ') Kupon Udløb Facilitet Udestående Rap. Gearing Justeret Gearing Likvider 38,9 RCF 2.5% 216 2, Net bank debt 2, 7.5% 218 7.5% 218 32, Floating 218 E+412.5bp 218 28, Total Senior Sikret Obl. og Bank gæld - 62, Netto Senior Sikret Obl. og Bank gæld - 581,1 3.7x 3.1x 9% 219 9.% 219 235, Netto Obl., og Bank gæld 816,1 5.2x 4.4x Pensionsforpligtigelser 14,3 Operationel leasing 9,6 Justeret Netto Obl., og Bank gæld 84, 4.49x Adj. Net Bond and Bank debt 84, 5.3x 4.49x Net Total Adjusted Debt 84, 5.3x 4.49x LTM EBITDA 157,7 Justeret EBITDA 186,9 4
ISIN XS61158911 XS61159885 Bond EUR 7.5% 218 EUR 9% 219 Issuer Ontex IV SA Ontex IV SA Rating (S&P/Moody's) B+/B1 CCC+ /Caa1 Equity Clawback Yes - 4% @ 17,5 prior to 4/15/214 Yes - 4% @ 19 prior to 4/15/215 Call Callable on and anytime after: 4/15/214@13,75 4/15/215@11,875 4/15/216@1, Callable on and anytime after: 4/15/215@14,5 4/15/216@12.25 4/15/217@1, Make Whole Before 15.4.214 +5 bp. Before 15.4.215 +5 bp. Redemption for Changes in Taxes Change of Control Yes Yes - 11% of the principal amount, plus accrued and unpaid interest. Yes Yes - 11% of the principal amount, plus accrued and unpaid interest. Restricted Payments Yes - But Ontex is allowed to repurchase in total 7 mn. ( 1 mn. in each year to maturity) of employee capital stock. Yes - But Ontex is allowed to repurchase in total 8 mn. ( 1 mn. in each year to maturity) of employee capital stock. Limit of Indebtedness Yes - Ontex and restricted subs can incur debt if fixed charge coverage ratio is above > 2.x. Ontex and restricted subs can incur 1st lien debt if fixed charge coverage ratio is above > 2.x and adjusted leverage < 4.x. Yes - Ontex and restricted subs can incur debt if fixed charge coverage ratio is above > 2.x. Restrictions on Sales of Assets Security Sale of assets is only permitted at the market price of these assets, and if 75% are paid in cash. The proceeds from such a sale shall be used to either redeem bonds at 1, pay back debt or purchase similiar assets. Sale of assets is only permitted at the market price of these assets, and if 75% are paid in cash. The proceeds from such a sale shall be used to either redeem bonds at 1, pay back debt or purchase similiar assets. Voting rights Ontex and guarantor restriced subs currently hold 92% of Ontex's total assets. Sit below credit facility lenders. 5
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 6
Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 7