NOVO NORDISK - KØB Næste skridt for Novo? Dette er et ikkekomplekst produkt. Fornyet tillid fra ledelsen til fedme Som forventet var der ikke mange nyheder på den Europæiske diabeteskonference (EASD). Det primære, vi fik med derfra, var ledelsens fornyede tillid til hvad der kunne blive en franchise indenfor fedme. Vi var også opmuntrede over fase III-resultaterne for Ryzodeg. Ryzodeg har vist sig effektiv i at levere god blodsukkerkontrol med færre indsprøjtninger og en reduktion i hypoglykæmi end ved en såkaldt basal-bolusbehandling ifølge nye data fra senfasestudiet. Det er positivt, da kombinationsterapier for type 2 diabetes bliver mere og mere normale, da patienter fortløbende kræver yderligere medicin efterhånden som sygdommen skrider frem. Næste skridt for Novo? De næste vigtige begivenheder bliver godkendelsesdagen (PDUFA) for Saxenda den 2. oktober, hvor vi forventer en godkendelse, samt regnskabsaflæggelsen for 3. kvartal den 3. oktober, hvor vi forventer, at Novo vil give en yderligere opdatering på deres pipeline indenfor fedme. Men den vigtigste begivenhed bliver offentliggørelsen af foreløbige data fra Tresibas hjerte-kar-studie (DEVOTE), som forventes omkring nytår. Spørgsmålet er, om dataene er afgørende nok til at indsende en ansøgning om godkendelse i 215 eller om studiet er nødt til at fortsætte til 216/17. Vi forventer en godkendelse af Tresiba i USA i 215. Risiciene er forsinkelse eller manglende godkendelse. Vi vurderer, at en forsinkelse kan håndteres, da Levemir kan træde til, men en manglende godkendelse vil få en meget negativ indflydelse på den langsigtede vækst. Vi er dog fortsat fortrøstningsfulde mht. Tresibas hjerte-kar-profil. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 212R 214E 215E 216E Omsætning 83.572 88.314 94.961 14.57 Resultat af primær drift 31.493 33.685 36.76 42.135 Resultat før skat 32.539 33.985 36.526 42.585 EBIT margin 37,7% 38,1% 38,% 4,3% ROE 6,5% 57,5% 53,1% 52,7% ROIC 96,% 19,1% 11,3% 122,1% EPS 9 1 12 14 P/E 29,5 26,9 24,1 19,9 EV/EBITA 23,2 2,7 19,4 16,6 P/BV 17,5 14,4 11,9 9,7 Dividende 4,3 4,7 5,2 6,3 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Lav Nyhedsstrøm Positiv 12 mdr.'s kursmål 31 Aktuel kurs 282 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 282/18 Price trend (3/12 m) 11%/5% Relative to OMXC2 1%/2% Market value (DKKm) 746.24 Free float 1% Avg daily vol (DKKm) 597,2 Reuters NOVOb.CO Bloomberg NOVOB DC Pr ice tr end Novo Nordisk A/S B 291 OMXC2 Cap 271 251 231 211 191 171 s o n d j f m a m j j a s Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Frank Hørning Andersen +45 89 89 7 31 - fha@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
Kalender over begivenheder Time Event 214 Oct 2 Saxenda: Approval in obesity 214 Q4 Sanofi: Phase III results from Lyxumia CV outcomes study 214 Oct 3 Novo Nordisk Q3'13 results 215 Q1 Tresiba/Ryzodeg: Results from Tresiba CV outcome study (DEVOTE) 215 Q1 FIAsp: Phase III data in type II diabetes 215 Q1 Semaglutide - phase III SUSTAIN 1 results - Monotherapy 215 Q1 Semaglutide (oral) phase II results 215 Q2 Victoza: 3 years data form Scale study pre-diabetes and obesity 215 H1 Tresiba/Ryzodeg: US refiling Source: Jyske Bank 2
Overblik Novo Nordisk Selskabsprofil Novo Nordisk er det største danske medicinalselskab. Selskabet har mere end 25. medarbejdere på verdensplan. Novo Nordisk er blandt de førende udbydere inden for dets fire forretningsområder: diabetes, hæmofili, væksthormoner og hormoner til kvinder. Virksomhedens kerneforretning er medicin til diabetikere. Ejerstruktur Other 6% Novo A/S 26% Novo Nordisk A/S Capital 4% Group 1% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 45% 4% 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 21R 211R 212R Sales growth 213R 214E EBITA-margin 215E 216E 217E 218E NovoSeven 14% Growth hormone 9% Other 4% Diabetes 73% Fundamental vurdering Investeringscase Nuværende og fremtidig global førerposition inden for Vi har en Køb på Novo Nordisk aktien. Anbefalingen skyldes, at vækstområdet diabetesbehandling. vi vurderer, at selskabets solide vækstpotentiale endnu ikke Høje indgangsbarrierer på diabetesmarkedet. er afspejlet i den nuværende aktiekurs. Stigende indtjeningsevne. Kompetent ledelse. Øget konkurrence på diabetesmarkedet. Kurstriggere Risikofaktorer Victoza: salgstal fra Europa og USA. Salgstal på Victoza skuffer. Liraglutide lancering i fedme indikationen. Skuffende resultater for Tresiba. Stigning i kurserne USD, JPY og GBP. Øget konkurrence på diabetesmarkedet. Nedreguleringer af medicinpriser. Lancering af biosimilars. Svækkelse af kursen på USD, JPY og GBP. 3
Dato 2-2-212 18-9-214 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling 142.2 277.3 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 95.1% Indeks ved anbefaling 464.39 813.58 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 75.19% Relativ performance ift. Indeks De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 CAP 4
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6