A. P. MØLLER - SÆLG Beskeden 2014 prognose Indikationer om fornyet pres på rater Vi nedjusterer vores estimater en smule Vi fandt ikke noget i 2013 regnskabet, der forklarer hvorfor Mærsk aktien har været så stærk op 18 % siden midten af december - og vi gentager vores forsigtige holdning til aktien med et kursmål på DKK 53,000. Samlet set matchede de to vigtigste forretninger Line og Oil konsensus, mens man over en bred kam så skuffelser i de andre divisioner. Line leverede en RoIC på 7,4 % (2,3) hjulpet af en god omkostningsstyring med et fald i bunkeromkostningerne til 21 % (25) af driftsomkostningerne. Indenfor Oil blev 15 ud af 25 efterforskningsbrønde vurderet til at være urentable, men lavpunktet i produktionen ser nu ud til at være bag os. Omkostningerne i Oil skuffede noget. Selvom man nu er lidt mere fortrøstningsfuld mht. de globale økonomiske udsigter - containermarkedet forventes at vokse 4-5 % i 2014 - så advarer Maersk om, at et overdrevet stort udbud af containerskibe risikerer at lægge et nyt pres på raterne. I Oil indregner man en et fald i olieprisen på 5 %. Bruttoinvesteringerne vil stige til USD 10 mia. (6.3), da Maersk får leveret 12 ny Triple-E-skibe og 6 nybyggede borerigge. Vi nedjusterer vores forventninger til nettoresultatet før avancer fra USD 3,8 mia. til USD 3,5 mia. eller en smule under Maersks prognose på USD 3,6 mia. Konsensus før regnskabet for 4. kvt. '13 lød på USD 3,1 mia., men den negative markedsreaktion indikerer, at investorerne havde sat deres forventninger noget højere. Accounting figures and key figures (DKKm) 2012R 2013R 2014E 2015E Sales 342.058 266.236 276.208 301.499 Operating profit 46.893 41.214 60.492 54.775 Results before taxes 42.517 37.193 55.900 50.071 EBIT margin 13,7% 15,5% 21,9% 18,2% ROE 10,8% 9,1% 12,8% 10,8% ROIC 10,0% 7,3% 15,0% 11,6% EPS 4.960 3.932 6.730 6.265 P/E 13,4 16,9 9,9 10,6 EV/EBIT 8,0 9,0 6,1 6,7 P/BV 1,4 1,3 1,2 1,1 Dividend 1.208,4 1.200,3 1.500,0 1.600,0 Dette er et ikkekomplekst produkt. Fundamental valuation Fair Risk Average News flow Neutral 12-month target price 53000 Closing price 63850 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 66700/39960 Price trend (3/12 m) 15%/41% Relative to OMXC20-1%/8% Market value (DKKm) 275.274 Free float 58% Avg daily vol (DKKm) 289,1 Reuters MAERSKB.CO Bloomberg MAERSKB DC Pr ice tr end A.P. Møller - Mærsk B 67962 OMXC20 Cap 62962 57962 52962 47962 42962 37962 f m a m j j a s o n d j f Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior aktieanalytiker, Frans Høyer +45 89 89 70 33 - frans.hoyer@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle investorer. Vigtig information til investorer: Se venligst den sidste side. 1
Afvigelser i 4. kvt. '13 Justeret for bortfaldet af Retail, som nu rapporteres som en ophørende forretning, var koncern-ebitda på USD 2.647 mio. (3.114) 7 % lavere end vores estimat og 10 % under konsensus. Begge af de to vigtigste forretninger, Line og Oil, var marginalt over konsensus, mens Terminals and Drillings og især Tankers og Damco lå under konsensus pga. restruktureringer. 2014 prognose og estimatændringer Vi tager højde for en noget lavere end forventet prognose for Line og Oil, som ikke er helt opvejet af opjusteringerne af vores forventninger til især Terminals, men også for Drilling og Andre virksomheder. Vi forventer et nettoresultat før avancer på USD 3,5 mia. Estimatændringer Prior estimate New estimate Change in % (DKKm) 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E Revenue 284.248 308.624 276.059 305.830-2,9% -0,9% EBITDA 73.622 81.484 67.618 81.438-8,2% -0,1% EBIT 65.336 58.244 60.342 59.106-7,6% 1,5% Profit before tax 60.520 53.316 55.750 54.402-7,9% 2,0% Net result 36.066 30.109 33.848 32686-6,1% 8,6% Growth in sales -13,1% 8,6% 3,7% 10,8% 16,8 p.p. 2,2 p.p. EBIT-margin 23,0% 18,9% 21,9% 19,3% -1,1 p.p. 0,5 p.p. 2
3
4
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 14 12 10 8 6 4 2 20 15 10 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Køb-anbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6