Indhold Indhold Forord... 11 Symbolliste... 13 Kapitel 1. Introduktion til finansiel risikostyring... 15 1.1 Hvad er risiko?... 15 1.2 Typer af risici... 16 1.2.1 Kreditrisiko... 16 1.2.2 Likviditetsrisiko... 17 1.2.3 Markedsrisiko... 18 1.2.4 Operationel risiko... 18 1.2.5 Omdømmerisiko og strategiske risici... 18 1.2.6 Forsikringsmæssige risici... 19 1.2.7 Samspil mellem risici... 19 1.3 Finansiel risikostyring... 19 1.4 Finanskrisen, lovgivning og risikostyring... 21 1.5 Konklusion... 25 Kapitel 2. Renterisiko... 27 2.1 Varighed... 27 2.1.1 Varighed som gennemsnitlig løbetid... 28 2.1.2 Varighed som immuniseringshorisont... 29 2.1.3 Varighed som risikomål... 32 2.2 Konveksitet... 34 2.3 Renterisiko på porteføljer... 40 2.4 Risikonøgletal ved brug af nulkuponrenter... 43 2.5 Nøglerentevarighed (Delta Vektorer)... 45 2.6 Renterisiko på konverterbare realkreditobligationer... 49 2.7 Konklusion... 52 Kapitel 3. Volatilitet, Beta og Tracking Error... 55 3.1 Beregning af historisk volatilitet... 57 5
3.2 Eksponentielt vægtet glidende gennemsnit... 61 3.3 GARCH... 65 3.4 Rente- og prisvolatilitet... 67 3.5 Porteføljevolatilitet... 70 3.6 Implicit volatilitet... 72 3.7 Beta... 74 3.8 Expected Tracking Error... 76 3.9 Konklusion... 78 Appendiks 3.1 Bevis for omregning mellem rente- og prisvolatilitet... 79 Kapitel 4. Korrelation og kovarians... 81 4.1 Korrelation... 82 4.2 Kovarians... 85 4.3 EWMA og GARCH på korrelationer og kovarianser... 86 4.3.1 Beregning af korrelationer og kovarianser på baggrund af EWMA-modellen... 87 4.3.2 Beregning af korrelationer og kovarianser på baggrund af GARCH-modellen... 88 4.4 Test af kovariansmatrix... 89 4.5 Konklusion... 90 Appendiks 4.1 Vektor- og Matrice-regning... 91 Kapitel 5. Delta Normal Value at Risk... 95 5.1 Value at Risk... 96 5.2 Hvad kendetegner Value at Risk?... 100 5.2.1 Value at Risk er det beregnede maksimale tab... 100 5.2.2 Value at Risk er et porteføljenøgletal... 101 5.2.3 Value at Risk måler tab som følge af en ugunstig udvikling i risikofaktorer... 102 5.2.4 Value at Risk... over en given tidshorisont... 102 5.2.5 Value at Risk angiver risikoen med en given sandsynlighed... 102 5.3 Hvordan beregnes delta normal Value at Risk på enkeltpositioner?... 103 5.3.1 Beregning af VaR for en valutaposition... 103 5.3.2 Beregning af VaR for en aktieposition... 104 5.3.3 Beregning af VaR for en renteposition... 105 6
5.4 Hvordan beregnes delta normal Value at Risk på porteføljer?.. 106 5.4.1 Metode 1 Porteføljevolatilitet... 107 5.4.2 Metode 2 VaR på enkeltpositioner... 107 5.4.3 Metode 3 Risikopositioner... 108 5.4.4 Diversifikationseffekt... 109 5.5 Mapping... 109 5.6 Fordele og ulemper ved Value at Risk... 114 5.7 Hvad kan Value at Risk bruges til?... 119 5.8 Incremental, Marginal og Komponent VaR... 120 5.9 Backtesting... 122 5.10 VaR til opgørelse af kapitalkrav... 124 5.11 Fremtidig regulering og Expected Shortfall... 127 5.12 Konklusion... 128 Appendiks 5.1 Beregning af Marginal VaR og Komponent VaR... 130 Kapitel 6. Simulationsbaseret Value at Risk... 131 6.1 Historisk simulation... 132 6.1.1 Vægtning af data... 137 6.1.2 Bootstrapping... 140 6.1.3 Expected Shortfall... 142 6.2 Monte Carlo-simulation... 143 6.3 Konklusion... 147 Appendiks 6.1 Generering af scenarier... 148 Kapitel 7. Kreditrisiko... 151 7.1 Centrale parametre i kreditrisikostyring... 153 7.1.1 Systematisk og usystematisk kreditrisiko... 153 7.1.2 Probability of Default (PD)... 155 7.1.3 Loss Given Default og Recovery Rate... 157 7.1.4 Exposure at Default og Credit Conversion Factor... 158 7.1.5 Løbetid... 158 7.1.6 Worst Case Default Rate (WCDR), forventet tab og uforventet tab... 159 7.2 Eksterne Ratings... 161 7.3 Kapitalkrav på udlån... 163 7.4 Altmans Z-score... 170 7.5 Merton-modellen... 172 7
7.6 CreditMetrics TM... 173 7.6.1 CreditMetrics TM med én obligation... 175 7.6.2 CreditMetrics TM med to obligationer... 179 7.6.3 CreditMetrics TM i praksis... 181 7.7 Credit Default Swaps... 182 7.7.1 Hvad dækker beskyttelsen?... 184 7.7.2 Hvad kan CDS er bruges til?... 186 7.8 Konklusion... 189 Appendiks 7.1 Kapitalkrav til udlån til mindre virksomheder... 190 Appendiks 7.2 Kapitalkrav i forbindelse med udlån til detailkunder... 191 Appendiks 7.3 Merton-modellen... 192 Kapitel 8. Likviditetsrisiko... 197 8.1 Fundinglikviditetsrisiko... 201 8.1.1 Hvad er likviditetsrisikostyring?... 201 8.2 Nye likviditetskrav... 204 8.2.1 Liquidity Coverage Ratio (LCR)... 205 8.2.2 Net Stable Funding Ratio (NSFR)... 208 8.3 GAP-analyse... 210 8.4 Stresstesting og Contingency Funding Planning... 213 8.4.1 Stresstesting... 213 8.4.2 Contingency Funding Plan (CFP)... 215 8.5 Markedslikviditetsrisiko... 217 8.6 Konklusion... 219 Kapitel 9. Operationel risiko... 221 9.1 Typer af operationel risiko... 224 9.2 Styringsredskaber til operationel risiko... 225 9.2.1 Governance-struktur... 226 9.2.2 Kultur... 227 9.2.3 Intern tabsdatabase... 227 9.2.4 Ekstern tabsdatabase... 228 9.2.5 Risk and Control Self-assesment (RCSA)... 228 9.2.6 Scenarieanalyser... 229 9.2.7 Key Risk Indicators (KRI)... 229 9.3 Kapitalkrav til operationel risiko... 230 9.3.1 Basisindikatormetoden... 231 8
9.3.2 Standardmetoden... 232 9.3.3 Den avancerede målemetode (AMA Advanced Measurement Approach)... 233 9.4 Fremtidig regulering for kreditinstitutter... 237 9.5 Konklusion... 237 Appendiks 9.1 Forretningsområder og aktiviteter... 238 Kapitel 10. Derivater... 241 10.1 Generelle kendetegn for derivater... 241 10.1.1 Adskillelse af penge og risiko... 242 10.1.2 Børshandlede derivater og OTC-derivater... 243 10.1.3 Lineære og ikke-lineære derivater... 245 10.2 Aktiefutures... 246 10.2.1 Anvendelse af futurekontrakter... 248 10.2.2 Prissætning af futurekontrakter... 251 10.2.3 Risici... 253 10.3 Aktieoptioner... 253 10.3.1 Anvendelse af aktieoptioner... 256 10.3.2 Prisfastsættelse af aktieoptioner... 259 10.3.3 Risikonøgletal på aktieoptioner... 263 10.4 FX-forwards og FX-optioner... 264 10.4.1 Anvendelse af FX-forwards og FX-optioner... 265 10.5 Repo-aftaler... 269 10.6 FRAs... 272 10.6.1 Prissætning... 275 10.6.2 Anvendelse af FRA-kontrakter... 277 10.7 Swaps... 278 10.7.1 Anvendelse... 280 10.7.2 Markedsværdi og risiko... 281 10.8 Caps, Floors og Collars... 283 10.8.1 Anvendelse... 283 10.9 Konklusion... 285 Kapitel 11. Styring af modpartsrisiko... 287 11.1 European Market Infrastructure Regulation (EMIR)... 290 11.2 Hvordan styres modpartsrisiko?... 294 11.2.1 Credit Support Annex... 295 11.2.2 Handelskomprimering (porteføljekomprimering)... 296 9
11.3 Måling af modpartsrisiko... 297 11.3.1 Måling af eksponering... 299 11.3.2 Sandsynlighed for misligholdelse... 307 11.4 Credit Valuation Adjustment (CVA)... 310 11.4.1 CVA-kapitalkrav... 312 11.4.2 Andre CVA-begreber... 314 11.5 Konklusion... 316 Appendiks 11.1 CVA-kapitalkrav (standardmetoden)... 317 Kapitel 12. Stresstesting... 319 12.1 Eksempler på stressede markeder... 320 12.2 Erfaringer fra finanskrisen... 325 12.3 Formål med stresstesting... 327 12.4 Typer af stresstesting... 328 12.4.1 Følsomhedsanalyser... 328 12.4.2 Makrostresstest... 335 12.5 Myndighedernes rolle... 336 12.5.1 Eksempel på myndigheders stresstest... 337 12.6 Konklusion... 338 Appendiks 12.1... 339 Kapitel 13. Kapitalkrav... 341 13.1 Kapitalkrav i penge- og realkreditinstitutter... 341 13.1.1. Kreditrisiko... 344 13.1.2. Operationel risiko... 344 13.1.3. Markedsrisiko... 345 13.1.4 Kapitalkravsreglerne (CRD/CRR IV)... 346 13.1.5. Ændringer i kapitalgrundlag... 347 13.1.6 Økonomisk kapital og RAROC... 353 13.2 Konklusion... 355 Litteratur... 357 Stikordsregister... 363 10
Forord Forord Forord Den første udgave af»finansiel risikostyring«udkom i 2013. Bogen blev godt modtaget af praktikere såvel som undervisere og studerende på handelshøjskoler i Danmark. Verden har ikke stået stille siden denne første udgivelse. Myndighederne har stadig stor fokus på sikring af den finansielle sektor, hvilket har ført til massive ændringer af lovkravene til de finansielle institutioner. Samtidig har de finansielle institutioner udviklet nye og bedre metoder til at styre de finansielle risici. Denne 2. udgave er en opdateret version af bogen, der både tager højde for de nye lovkrav, der er blevet implementeret siden første udgave, og inddrager forventningerne til den fremtidige lovgivning; eksempelvis Basel IV. Derudover er eksemplerne opdaterede, så de afspejler de nye metoder til risikostyring. Endelig har den øgede fokus på styring af modpartsrisiko på derivater fået et selvstændigt kapitel i bogen, således at læserne kan få en enkel og pædagogisk indføring i dette komplekse område. Jeg håber, I også vil tage godt imod denne udgave. God læselyst! København, december 2016 Jørgen Just Andresen 11