Symantec Meget mere end antivirus

06-2013 07-2013 08-2013 09-2013 10-2013 11-2013 12-2013 01-2014 02-2014 03-2014 04-2014 05-2014 06-2014 25.06.2014 Symantec Køb Symantec Meget mere end antivirus Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Kvant(V). Jyske Kvant (V) er en model, som giver virksomhedsobligationer karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt obligationen pt. Er en god investering eller ej relativt til markedet Dette er et komplekst produkt Vi lancerer Symantec $ 3,95 % 2022 udstedelsen som ny Kvant Vinder med anbefalingen Køb. Efter en lang række af opkøb satte Symantec i 2013 fokus på at forbedre organisationsstrukturen for at drive organisk vækst og få en bedre operationel performance. Effekterne af strategiskiftet har vist sit værd i det forskudte regnskab for 2014, og vi forventer, at den tendens vil fortsætte. Virksomhedsprofil Symantec Corporation er en af verdens største selskaber indenfor IT sikkerhedsløsninger og backup software. Selskabet er grundlagt i 1982, og beskæftiger i dag mere end 20.000. De leverer sikkerhedsløsninger til både private og virksomheder. Samlet beskytter Symantec mere end én milliard systemer, og de har blandt andet 99 % af alle Fortune 1000 selskaber som kunder. Det mest kendte produkt i porteføljen er antivirusprogrammet Norton henvendt til private. Anbefalinger: SYMC 3.950% 2022: - BUY Sector Internet Issue SYMC 3.950% 2022 Currency USD Risk Very high Spread / Price chart 220 104 200 102 180 100 98 160 96 140 94 120 92 100 90 Vi ser følgende investeringscase: Kvant Score på 6,4 Meget stærk kontantbeholdning på 137 % af den totale gæld og en lav gearing Strategiskifte fra 2013 med fokus på organisationsstruktur, omkostningsbesparelser, fremtidig organisk vækst og indtjeningsmargin Største risici: Gratis software udfordrer markedspositionen for de private kunder Kraftig konkurrence presser væksten - herunder kunders skift fra Pc er til Apple produkter eller smartphones Bond information Quant score 6.4 ISIN US871503AK44 Rating BBB Coupon 3.950 Yield to worst 3.72 Ranking Sr Unsecured Price 100.5 / 101.5 Maturity 15-06-2022 Min. Piece $5,000 Expected call 15-03-2022 Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Bo Andersen Issue spread (LHS) Senior Virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 87 boandersen@jyskebank.dk Jakob Ramsgaard Analytikerassistent +45 89 89 71 56 Jacob.Ramsgaard@jyskebank.dk Investeringsanalyse Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. Issue Price (RHS) 1

Organisationsstruktur og geografisk eksponering Omsætning fordelt på segmenter Geografisk omsætningsfordeling Kilde: Symantec og Jyske Bank Symantec er rent organisatorisk opdelt i tre forretningsenheder. User Productivity & Protection har fokus på beskyttelse af kunders data på arbejdet og i hjemmet. Det dækker blandt andet over produkter som Norton antivirus, kryptering og endpoint sikkerhedsløsninger. Information Security segmentet er primært henvendt til organisationer med henblik på at sikre informationer og data uafhængigt af hvilke platforme, der tilgår dataet. Information Management fokuserer på backup, gendannelse og lagring af informationer for at sikre kunders IT-infrastruktur. Symantec har sat fokus på at prioritere vækstinvesteringer i segmenter med bedst mulighed for vækst. Symantec ser de bedste vækstmuligheder indenfor Information Management, hvor især backup løsninger har store vækstpotentialer. Sikkerhedsløsninger til smartphones indeholder ligeledes et uforløst potentiale. Rent geografisk er Symantec primært eksponeret mod det amerikanske marked, som udgør 48 % af den totale omsætning. De resterende 52 % kommer fra internationale markeder. Den geografiske diversifikation spreder risikoen, og mindsker effekten af udfordringer på de enkelte markeder. Samtidigt betyder internationaliseringen, at det kun er 40 % af kontantbeholdningen, der holdes i USA. Ny strategiplan anno 2013 R&D udgifter Operationel performance Kilde: Symantec og Jyske Bank Symantec annoncerede i starten af 2013 en ny strategi, der skal strømline organisationen og gøre den mere simpel for at sikre organisk vækst og en bedre toplinje performance. Et af problemerne for Symantec har været, at en lang række af opkøb har medført en kludret organisationsstruktur med 2

flere overlappende enheder samt en manglende integration af produktsortimentet. De mange produkter betyder, at salgsafdelingen har brugt under 50 % af deres tid på at sælge til kunder. Med strategiplanen ønsker Symantec derfor at flytte fokus fra opkøb til organisk vækst og på at få trimmet organisationen. Et af initiativerne i planen er først og fremmest at få elimineret overlappende funktioner. Samtidigt satte Symantec fokus på at få ryddet op i ledelsesstrukturen og få skåret i antallet af mellemledere. Det indebærer en reduktion i antal vertikale ledelsesled fra 10 til 6-7 led dvs. en reduktion på 35 % i ledelsesstrukturen. Reduktionen indebærer, at den gennemsnitlige leder får flere medarbejdere under sig. Samtidigt sættes der fokus på at give frontline medarbejdere mere magt og sikre hurtigere beslutningstagning. Som en følge af de to tiltag er antallet af medarbejdere faldet med 3,3 % siden 2013, hvilket kan aflæses direkte i det forskudte 2014 regnskab, hvor Symantec havde fratrædelsesomkostninger på i alt $ 222mio. Effekten af tiltagene kan ses i den operationelle performance, hvor den operationelle indkomstmargin er forbedret fra 2013 til 2014 samtidigt med, at de operationelle omkostninger per ansat er faldet. Lavere OPEX per ansat angiver dels, at den gennemsnitlige afskedigede ansattes løn har været over løngennemsnittet som helhed for virksomheden, dels at Symantec også har skåret udgifterne til på andre fronter herunder overlappende organisationsfunktioner og en reduktion i antal datacentre. Et andet essentielt punkt i strategiplanen er øget fokus på R&D, hvor investeringsniveauet øges for få mere organisk innovation. Ved strategiplanens annoncering var målet, at R&D udgifter forventes at udgøre 16 % af omsætningen fra 2017 regnskabsåret. Symantec er godt på vej mod det mål, idet R&D udgjorde 15,5 % af omsætningen i 2014. Symantec har ligeledes som langsigtet mål at sænke omkostningerne til Salg og Marketing. I 2012 udgjorde S&M udgifter 41 % af omsætningen, og Symantec har som mål at nedbringe det tal til 27 % i regnskabsåret 2017. Omkostningerne skal blandt andet reduceres ved at forsimple produkternes prisstruktur og sikre, at salgsafdelingen bruger mere tid på kunder og mindre tid på administrativt arbejde. For regnskabsåret 2014 udgjorde S&M 36 % af omsætningen 5 procentpoint lavere end ved annonceringen af strategiplanen. For 2014 regnskabet faldt omsætningen ca. 3 % ift. året før, primært som resultat af den igangværende implementering af strategiplanen. Trods lavere omsætning steg den operationelle indkomst med $77mio i 2014. Vi ser derfor positivt på strategiplanen, og forventer den vil være med til at forbedre den operationelle performance yderligere. 3

Opkøb versus organisk vækst Omsætning Opkøb Kilde: Symantec og Jyske Bank Symantec opererer i en sektor, hvor den organiske vækst er under pres. Derfor har Symantec gennem tiden primært ekspanderet forretningen gennem større og mindre opkøb. Symantecs største opkøb til dato er købet af Veritas i 2005 til en handel på $ 13,5 mia. Fremidige opkøb er en del af ledelsens strategiske overvejelser, og kan derfor forventes, omend ikke nødvendigvis opkøb på størrelse med Veritas købet. I 2014 foretog Symantec ingen opkøb, hvilket kan aflæses i en negativ omsætningsvækst på 3,33 % ift. 2013. Symantec har dog haft positiv organisk vækst fra 2011-2013. Den organiske vækst toppede i 2012 med 7,8 % mod en omsætningsvækst på 8,7 %. De færre opkøb i både 2013 og 2014 er et resultat af strategiplanen fra 2013, hvor fokus mere er på den organiske vækst ved at simplificere organisationsstrukturen og optimere salgsafdelingen. Ledelsen forventer at vende tilbage til positiv omsætningsvækst i anden halvdel af 2015. Ligeledes har ledelsen forpligtet sig til organisk omsætningsvækst på mere end 5 % fra 2017. Cash flow versus aktionær tilbagebetaling Cash flow Aktietilbagekøb & dividender Kilde: Symantec og Jyske Bank Symantec er et solidt selskab med en gearing der fra 2010-2014 har ligget i intervallet 1-2 samtidigt med, at kontantbeholdningen er på 137 % af bruttogælden. Den store kontantbeholdning fungerer som en buffer i de tilfælde, hvor det frie cash flow ikke kan dække udgifter til opkøb og udbetaling til aktionærer. Faldet i kontantbeholdningen i 2014 er til dels et resultat af indfrielse af gæld på $ 1 mia. og et lavere operationelt cash flow. Sammen med organisationsstrategiændringen fremlagt i starten af 2013, annoncerede Symantec en kapitalallokerings strategi. Med strategien er 4

det forventet, at 50 % af det fremtidige frie cash flow skal udbetales til aktionærerne gennem både aktietilbagekøb og dividendeudbetalinger. De resterende 50 % af det frie cash flow reinvesteres. For 2014 blev 90 % af FCF tilbagebetalt til aktionærerne. Den høje procentsats skyldes et lavt operationelt cash flow for året, delvist som konsekvens af engangseffekter. For 2015 regnskabsåret forventes tilbagebetalt i omegnen af $ 900 mio. til aktionærerne. Jyske Kvant anbefaler Køb Udstedelsen scorer 6,4 i Jyske Kvant, hvilket placerer den på grænsen mellem en Køb og Stærkt Køb anbefaling. Udstedelsens Kvant Score er ramt af en lav momentum score som konsekvens af en dårligt performende aktiekurs. Med forventningen om, at strategiplanen for alvor viser sit værd på både den organiske vækst og toplinjen, starter vi dækning af USD 3,95 % 2022 udstedelsen med anbefalingen Køb. 5

Overblik Virksomhedsprofil Symantec Corporation er en af verdens største selskaber indenfor IT sikkerhedsløsninger og backup software. Selskabet er grundlagt i 1982, og beskæftiger i dag mere end 20.000. Symantec leverer sikkerhedsløsninger til både private og virksomheder. Samlet beskytter Symantec mere end én milliard systemer, og de har bland andet 99 % af alle Fortune 1000 selskaber som kunder. Det mest kendte produkt i porteføljen er antivirusprogrammet Norton henvendt til private. Omsætning fordelt på segmenter 19% 43% 38% User Productivity & Protection Information Management Information Security Gældsprofil og kapitalstruktur Justeret bruttogæld og gearing* x $ m illioner 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 2010 2011 2012 2013 2014 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 Bruttogæld Juteret bruttogearing Klausuler Rangering: Senior Usikret Make Whole + 40 bp I tilfælde af CoC og en samtidig nedgradering af selskabet kan obligationerne indløses til 101. Ydereligere gældsudstedelse: Ingen begrænsninger Kurstriggerer Disciplineret opkøbsstrategi og forsat konservative kredit nøgletal Opretholdelse af markedspositionen Positiv organisk vækst og forbedring af de operationelle marginer *Moody s justeret Investeringscase Kvant score på 6.4 og en attraktiv yield Meget stærk kontantbeholdning på 137 % af den totale gæld og en lav gearing Strategiskifte fra 2013 med fokus på organisationsstruktur, omkostningsbesparelser, fremtidig organisk vækst og indtjeningsmargin Risikofaktorer Gratis software udfordrer markedspositionen for de private kunder Kraftig konkurrence presser væksten - herunder kunders skift fra Pc'er til Apple produkter eller smartphones De omskiftelige markedsvilkår kan presse selskabets markedsposition 6

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 7

Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Handelsstørrelser Handel i markedet for erhvervsobligationer kan kun ske i en handelsstørrelse på minimum EUR 100.000. Dvs., at man kan handle erhvervsobligationer i en handelsstørrelse på fx EUR 101.000 eller EUR 102.000, men aldrig i en handelspoststørrelse på eksempelvis EUR 99.000. Ved delvis indfrielse eller videresalg er der risiko for at stå med en residual, der ikke kan handles i markedet uden supplerende tilkøb. På transaktioner før 1. april 2014 kan en eventuel residual handles med Jyske Bank som modpart. Man skal dog være opmærksom på, at man i dette tilfælde ikke kan flytte depotet til et andet pengeinstitut, og at man får kreditrisiko på Jyske Bank. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 8