ErhvervsøkonomiskInstitut Forfattere: BachelorafhandlingHAalm. JonPihl Andersen Studienr.:281187 AnneGottfredsen studienr.:280696 Vejleder: AndersGrosen Finanskrisensbetydningfordedanskebankersfundingsituation medfokuspåasymmetriskinformation HandelshøjskoleniÅrhus Maj2009
Abstract Theglobaleconomyisbadlyaffectedbywhatstartedasthesubprime crisisintheunitedstates, butquicklydispersedthroughthefinancialsystemtothewholeworld.thepurposeofthisstudyis toinvestigateandanalyzehowthefinancialcrisishasaffectedthecommercialbanks funding situationwithfocusonasymmetricinformation.thestudywillprimarilyconcentrateonthedanish commercialbanksandtheirfundingduringthecurrentfinancialcrisis.thestudyhasbeencarried outasadeskresearchandhasatheoreticalapproach. ThepaperreferstoanumberofdifferentkeyproblemstheDanishcommercialbanksarefacing. Thestudyshowshowthesubprime crisisdispersedtothedanishcommercialbanks,andwhich consequencesithastothem.itwillbearguedthatanewkindofbankrunhasoccurredasaresult ofanewstructuretothebalancesheetforcommercialbanks.thestudywillgointotheroleofthe inter bankmarketandwilldemonstratehowasymmetricinformationhasaffectedtheinter bank marketandthedanishcommercialbanks fundingsituation.furthermorethestudyinvestigates thetwodanishrescuepackagesforbanks.attheendthepaperwilldiscussotherconceivable solutionstotheproblemsofthedanishcommercialbanks. Thefindingsofthestudyshowhowuncertainty,relatedtogreatlossesinthesubprime marketand thecommercialbanks exposuretotheselosses,createsafrozeninter bankmarket,where everybodytriestohoardliquidityandnoonewantstolendmoney.inwishformaintaininga constantgearingoverthemostrecentyearswithgoodeconomicconditions,danishcommercial banks balancesheetshaveincreasedrapidly.thedanishcommercialbankshavebuiltuplarge depositdeficitsthroughanaggressivelendingstrategy,whichwerecoveredbyloansfromthe inter bankmarket.withoutfundingfromtheinter bankmarketmanydanishcommercialbanks hadbigproblems,andmanyhadtogointoinsolventliquidationorbetakenoverbyother commercialbanks.thestudyshowsthattheproblemsontheinter bankmarketarecloselyrelated toasymmetricinformation.furthermoreitshowsthatrescuepackagesforthebanksonlyhavethe partiallyintendedeffectsonthebanks fundingandlendingsituation.weargueforamore transparentbankingsector,moreshareholderbasedcontrolofthemanagement,andpaddingof thecommercialbankthroughequity.
Indholdsfortegnelse 1 Indledning...1 1.1 Problemformulering...2 1.2 Afgrænsning...3 1.3 Struktur...4 1.4 Tilgangogmetode...4 1.5 Begrebsafklaring...5 2 Finanskrisensoprindelse...7 2.1 Indirekteinvesteringisubprime boliglån...8 2.2 Undervurderingaffinansiellerisici...10 3 FinanskriseniDanmark...13 3.1 Højudlånsvækstogpermanentindlånsunderskud...13 3.2 Finansieringafudlån...15 3.3 Ødelagtinterbankmarked...17 3.4 Ledelsesstil...19 4 Dedanskebankersfundingstruktur...20 4.1 Dedanskebankersbalancer...20 4.1.1 Effektenafdenyeregnskabsregler...22 4.1.2 Forholdetmellemgearingenogbalancen...23 4.1.3 Danskebankersgearing...24 4.1.4 Aggregeredekonsekvenservedgearing...25 4.2 Udviklingenifundingstrukturen...27 4.2.1 Basel2reglerneseffekt...28 4.3 Nybalancestruktur...29 5 Interbankmarkedet...32 5.1 Interbankmarkedetogasymmetriskinformation...32 5.1.1 Lemonsproblem...33 5.1.2 Moralskhasard...34 6 Nytbank run...35 6.1 Bankernesfundingrisiko...35 6.1.1 Bankernesrisikosituation...36 6.2 BankernesFundingmuligheder...38 7 Bankpakker...42 7.1 BankpakkeI...42 7.2 VirkningenafBankpakke1...43 7.3 BeskrivelseafBankpakkeII...46 7.3.1 UdvidelseafbankpakkeI...47 7.3.2 Betingelserforadgangtilkernekapital...48 7.4 VirkningenafBankpakkeII...48 7.4.1 Modstridendeholdninger...48 7.4.2 Strammerekreditpolitik...49 7.4.3 Hybridkernekapital...50 7.4.4 Hybridkernekapitalogaktiekapital...51 8 Effektenafstatenshjælpepakker...53 8.1 Aktieoptionsprogrammer...53
8.2 Spredtejerskab...53 8.3 Stemmeretsbegrænsning...54 8.4 Samletvurdering...55 8.4.1 Asymmetriskinformation...56 8.4.2 Aktieemission...56 9 Konklusion...58 Litteratur...61 Bilag1... Bilag2... Bilag3... Bilag4...
1 Indledning Dedanskebankerharpåtrodsaflandetsgodeøkonomiogenårrækkemedgunstigevilkårikke kunnemodstådenverdensomspændendefinanskrise.somenafledteffektfrausaharkrisen spredtsigtildetdanskefinansmarkedogharsatsinesporpåbankernesforretningsmuligheder. Fleredanskeforhold,såsometpermanentindlånsunderskudogenoptimistiskbankledelse,hari kombinationmedfinanskrisenskabtskrøbeligeogsværeforholdfordendanskebanksektor.de danskebankerstårderfornuidenmåskesværestefinansiellekrisesiden1930 erne(bechmann& Raaballe,2008). Krisenharsinoprindelsealleredeijuli2007.HeradvarededenamerikanskecentralbankchefBen Bernankeom,atnedturenpådetamerikanskeboligmarkedhavdepotentialetilatbliveen verdensomspændendekreditkrise.forudvardergåetetforårherhjemmemedstigendepriserpå aktierogejendomme,mensrentenvaribund.samtidighavderatingbureauetmoody sopfundet deresegetratingsystem.dettebetødatbl.a.flereislandskebankerblevratedligesåhøjtsom eksempelvisdendanske ogsvenskestatskasse.nordeastopdirektørpeterschützebetvivlede detteogvarklarover,atdethelenæstenvarforgodttilatværesandt(høberg&hansen,2009a). Iseptember2007komkrisenforførstegangrigtigtilEuropa,daetbank runramtedenengelske banknorthernrock,somefterfølgendemåttehavehjælpafbankofengland.derblevdogmanet tilroaffleretopcheferieuropæiskebanker,hvormantalteomenoverreaktion,ogomat likviditetsproblemerblotvarafforbigåendeart(høberg&hansen,2009a).mandagden15. september2008,ogsåkendtsomblackmonday,gikdenglobalefinansverdenenichok,daden amerikanskecentralbankogregeringloddenstoreinvesteringsbanklehmanbrothersgåkonkurs. IfølgeJyskeBankstopchef,AndersDam,brødhelvedeløsfradendag.HvisLehmanBrotherskan gåunder,hvemkansåikke?usa sfinansministerpådaværendetidspunkt,henrypaulson, frygtedeetkollapsafheledenfinansielleverden.panikkenspredtesig,ogpludselighandlededet omathamstrelikviditet.samtidigstyrtdykkedeaktieroverheleverden.bankernestoppedederes udlåntilhinanden,oginterbankmarkedetgikfuldstændigistå(høberg&hansen,2009b). Iforåret2008nåedekrisentilDanmark.BankTrelleborgblevdetførstedanskeoffer.Efterathave haftenhøjvækstmåttemanerkendestørretabpåmangeudlån,ogbankkassenløbhurtigttørfor penge.nyelånvarnødvendige,menpga.afusikkerhedenpåinterbankmarkedetblevdisseafvist, 1
ogbankenmåttetilsidstovertagesafsydbank(høberg&hansen,2009a).herefterfulgteflere danskebankerheriblandtdanmarks8.størstebank,roskildebank.daværendedirektøriroskilde Bank,SørenKaare AndersenudtalteiJyllands Postenden19.juni2008: Deterkorrekt,atvores udlånvoksedemegeti2007.tilgengældvokserdetikkemegeti2008.viharreduceretrisicienei voresfondsbeholdningogharsikretenlangsigtetfunding,somdækkervoresudlånsoverskudtoår uditiden,såja:jegsoverroligtomnatten.ikkelangtidefterstartedeetdesperatforsøgpåatfå bankensolgt.manvarklarover,atdetkunneskabestoreproblemerfordenfinansiellesektori Danmark,hvisproblemerneslapud.Detkunnebetyde,atandredanskebankervillefåsværtved atoptagenyelånfrainterbankmarkedet,hvilketvarpræcist,hvadderskete.danskebanker,der varafhængigeafatlånepåinterbankmarkedet,komiproblemer,derudløsteflerekonkurser, overtagelserogstigendefundingomkostningeriengenereltpressetdanskbankverden(høeg& Hansen,2009c). Udviklingenifinanskrisenherhjemmeerblevetfulgtnøjeafdedanskemyndigheder, husholdninger,virksomhederogpressenm.v.ogharværetfokusformegendebat.eksperter kalderdenfor100 årskrisenpåfinansmarkederne(plesner,2008).emnetomkringdedanske bankerskapitalfremskaffelsefindesderforinteressant,dadetstadigerennyproblemstilling,som derikkeerfundetendirekteløsningpå.derforvildennebacheloropgavehavefokuspådette. 1.1 Problemformulering Hensigtenmednærværendebacheloreratgiveenkortforklaringpå,hvilkenbetydning finanskrisenaf2007harfåetfordedanskebankersfunding.derlæggesvægtpåatbeskrive effektenafasymmetriskinformation.hovedproblemstillingenønskesbelystgennemfølgende delspørgsmål; Hvordanopstodfinanskrisen,oghvordandenkomtilDanmark? Hvilkefundingkildergørdedanskebankerbrugaf? Hvilkenrollespillerasymmetriskinformationfordedanskebankersfundingpå interbankmarkedet? Erdereropståetetnytslagsrunpåbankerne,somfølgeafenny balancestruktur/fundingstrukturidedanskebanker? Hardedanskebankersrisikosituationændretsigefterfinanskrisen? Hvadindeholderdedanskebankpakker,ogerdetilstrækkeligeforfundingen? 2
Noglespørgsmålbesvaresmerekortfattetendandre.Omfangetafspørgsmåleneskalsåledesikke sessomenvægtningafspørgsmålene. 1.2 Afgrænsning Dennebachelorafhandlingdækkeroveretmegetbredtfinansieltområde.Derforerdet nødvendigtatforetageafgrænsningerpåensådanmåde,atdenvalgteproblemstillingbesvares fyldestgørende.derforerderforetagetenrækkefravalg. Nærværendebacheloromhandlerfinanskrisenaf2007.Iopgavenvilårstalletikkeblivenævntnår derrefererestilfinanskrisen,detteerindforstået.bachelorenomhandlerkundendanske banksektorogikkedenfinansiellesektorgenerelt.debetragtninger,dergøresiopgaven,retter sigikkeimodenkeltebankerellerinstitutter,menderimodmodbranchensomenhelhed. Vurderingenafbankerneerikkegenerel,dvs.bankernesdriftsudviklingbehandlesikke,ligesom derikkelæggesvægtpåforrentningenafkapitalen,kuntilvejebringelsenafden. Opgavenindeholderikkeenuddybendebeskrivelseafsubprime lånemarkedet,daenuddybning ikkeerrelevantforproblemstillingen.iafsnit4,hvorudviklingenidedanskebankersbalancer beskrives,ertalfra2008ikkemedtaget.efter2007gikmangebankerkonkurs,ogderforvil balancesummenværemindreogikkeindeholdedesammebankersomdeandreårrækker.hvis talfra2008medtages,vilsammenligningsgrundlagetogkonklusionenpåfigurenikketjenesit formål.dervilhellerikkeforekommeenuddybendeforklaringpådenyeregnskabsreglerogderes indhold,derforvilkundeelementerafregnskabsreglerne,somerrelevanteforfortolkningaf tabel1,blivebrugt.derforekommerikkeenudtømmendebeskrivelseafkreditrisiko, markedsrisikoogoperationelrisiko.dissemedtageskunkortforatbeskrivelikviditetsrisiko.der forekommerhellerikkeenuddybendeforklaringpåbalancenselementer,hvorforderprimært fokuserespåudlån,indlånoginterbankmarkedetsomposter.bankpakkernebeskrivesikke udtømmende,kundemestrelevanteelementerforproblemstillingenmedtages.slutteligtskalder afgrænsesfradedanskebankersoff balanceposter,ogden callrisk deudgør. 3
1.3 Struktur Opgavensafsnit1omhandlerførstenappetitvækkendeindledningtilemnet, problemformuleringenogdeafgrænsninger,dererblevetgjorthertil.dernæstviltilgangentil opgavenbliveintroduceretsammenmedenbegrebsafklaring,derernødvendigforforståelsenaf opgaven. Afsnit2omhandlerfinanskrisensoprindelse,ogafsnit3indeholderforklaringenpå,hvordan finanskrisenspredtesigtildanmark.disseafsnitværeafbeskrivendeogredegørendekarakter. Afsnit4indeholderenanalyseafdedanskebankersbalance,herunderenbeskrivelseafenny fundingstrukturidendanskebankverden.efterfølgendeafsnit5omhandlerbankernesvigtigste fundingkilde,interbankmarkedetogdennessammenhængmedasymmetriskinformation.afsnit6 omhandlerenbeskrivelseafdetnyebank run,dereropståetidendanskebanksektorpå baggrundafinterbankmarkedetssituation.dettenyebank runvilmedføreennyrisikosituation fordedanskebanker,hvorfordetteefterfølgendekortvilblivegennemgået.disseafsnitvilvære afmereanalyserendekarakter,hvorkonklusionerdragesogpointeres. Afsnit7indeholderenseparatbeskrivelseafdedanskebankpakkerogdisseseffektpåbankernes funding.igenvilderværeredegørendeelementer,menderdragesogsåvurderendeog analyserendekonklusioner.afsnit8omhandlereffektenafbeggebankpakkerpådedanske bankersfundingsituation,oghervilvurderingermedbaggrunditeoriogegenvurdering forekomme.dissevurderingererforetagetpåbaggrundafforegåendeanalyseafbankernes fundingsituationefterfinanskrisen. Opgavenssidsteelementvilværeenkonklusion,hvorproblemformuleringensspørgsmålvilblive besvaretiensammenhængendebeskrivelse. 1.4 Tilgangogmetode Opgavenharenteoretisktilgangtilproblemstillingen.Dervilikkeblivegjortbrugafcases,men enkeltedanskebankervilblivebrugtsomeksemplerforatbesvareopgavenbedstmuligt. Opgavenbyggerpåvidenskabeligeartiklerkombineretmedtidsskrifterogavisartikler.Da problemstillingenogemnetersånyt,vilavisersomkildegrundlagværenødvendige.devalgte avisartiklervurderestilatværevalide,idetdeindeholderudsagnogpåstandefradiversefagfolk 4
ogeksperter.ydermereharenkritisktilgangtildisseartiklerværetendelafproceduren.iafsnit8 omkringdedanskebankpakkervilegenvurderingogholdningdelvistfremkommeaf konklusionerne.detteerendelafproblemstillingensformål,såderforunderstøttesdetteikkeaf kildehenvisninger. 1.5 Begrebsafklaring Ibachelorenanvendesderendelforkortelserogbegreber.Derforvildetværenødvendigtfor forståelsenoglæsevenlighedenafopgavenatdefineredisse.envigtigforkortelseer NationalbankenderforkortesNB,dadenneoftebrugessomkilde. ABS:AssetBackedSecurities Lånudstedtmedsikkerhediaktiver.Udstedtafbanker,kredit,leasing ogfinansieringsselskaber. Lånenepakkesistoreportionerogvideresælgessomværdipapirer/obligationer(NB s stabilitetsrapport,2008). ABCP:AssetBackedCommercialPapers Kortfristedegældsbevisermedpantisikreaktiver.ABCPhartypiskenhøjratingpågrundaf pantessikreværdi(nb sstabilitetsrapport,2008). CDO:CollaterizedDebtObligations EnformforABS,derbestårafentrancheopdeltobligationsseriemedtilhørendecashflows,der afledesfraenunderliggendeporteføljeafgældsinstrumenter.deunderliggendeporteføljerkan værebanklån,virksomhedsobligationerellertrancherfraandrecdo er.obligationsserierne udstedesafbanker,kredit ellerfinansieringsselskaber,somsælgesvideretiletsærskiltjuridisk selskab,spv,somherefteropdelerserienitrancher(plesner,2005). CDS:CreditDefaultSwap Etafdemestomtalteognyekreditproduktersombrugestilatoverførerisikomellemtoparter. EnCDS kontrakteretkøb/salgafgarantipåenobligationelleretlån.køberogsælgeraf kontraktenhandlermedkreditrisikoenpårefererence aktivetudstedtafreferencen(udstederen). Hvisudstederenikkebetalersineforpligtelserpåobligationenellerlånet,vilkøberenafenCDSkontraktmodtagekompensationfrasælgeren.Køberenbetalersælgeretfastbeløbigennem 5
kontraktensløbetid,kendtsomcds spændet(jensen,2008).spændetafspejlersåledes markedetsvurderingafdenpågældendebankssandsynlighedforatgåkonkursindenforengiven periode.altandetligevilethøjerecds spændbetyde,atmarkedetvurderer,atbankens konkurssandsynlighederøget(nb sstabilitetsrapport,2008).hvisenbankvilfremskaffelikviditet igennemetlånellerobligationsudstedelsevildetumiddelbartblivedyrere,hvisdererethøjtcdsspænd.køberenvilformentligkræveenlånerenteellerobligationsrentepå;cds spænd+den risikofrirente,dakøberenvilhavedækketsinebetalingervedcds kontraktenogdenrisikofri rente,somkunneværeenalternativ investering udenkreditrisiko(jensen,2008). SIV:SpecialInvestmentVehicle Investeringsselskabetableretafbanker,sominvestereriproduktersåsomABS erogcdo er. SIV ernefundesvedatudstedeabcp er,somerværdipapirermedkortløbetid,derløbende fornyes.desponsorerendebankerstillerstand bylikviditetsfacilitetertilrådighedfordisse selskaber(plesner,2007). SPV:SpecialPurposeVehicle Etfinansieringsselskab,somkøberlåneporteføljermedeksempelvisboliglånfrabankerogandre låneudstedere.spv erneudstedersåværdipapirer,cdo er,medsikkerhedibetalingsstrømmen fradebagvedliggendeboliglån(grosen,2008). Subprime lån Boliglånmedsikkerhediboligen,dergivestilmindrekreditværdigekunder.Detkanf.eks.være kunder,dertidligereharhaftproblemermedattilbagebetalegæld,harmegetdårlige tilbagebetalingsmulighederellerkunkanlæggeenbegrænsetudbetaling.idanmarkfindesder ikkeettilsvarendesubprime marked(nb sstabilitetsrapport2.kvartal,2008). 6
2 Finanskrisensoprindelse Deninternationalefinansiellekriseharsitudspringietoverophedetamerikanskboligmarked. Udviklingenideamerikanskeboligpriserharsiden1975væretsærdelesgunstigeogharderfor givetanledningtildenopfattelse,atrealkrediterensikkerinvesteringmedetsolidtafkast. Trendentopperi2006,hvorvæksteniboligpriserneoverstigervækstenirealindkomsten,hvilket indikerer,atenboligprisbobleerblevetdannet.enbobleforårsagetafhøjerepriser,end fundamentaleudbuds ogefterspørgselsforholdkanforklare(mikkelsen,2009).samtidigmedde voksendeboligpriservardenamerikanskerentehistorisklav.ibegyndelsenaf2001begyndteden amerikanskecentralbankenrækkerentesænkninger,derskulledæmpedenrecession,somlåi kølvandetefter DotCom problemerne.centralbankensænkedeyderligererentenefter terrorangrebetd.11.september2001.rentenvarnedepå1%ogblevfremtil2004fastholdtpå dettelaveniveau.herigennemblevrigeliglikviditettilførtmarkederne,hvilketvarenmedvirkende faktortil,atboligboblenblevskabt(plesner,2007).fra2007faldtboligpriserne,ogmanbegynder athøreomvoksendeproblemerpåsubprime lånemarkedet.dettemarkedforkundermedlav kreditværdighedvarvoksetmarkantiperioden2004 2006ogudgjordehele20%afnyudstedte boliglåni2006modkun8%i2004.subprime låntagereviloftehavesværtvedatbetalelånets ydelserogerderforafhængigafstigendeboligpriser,såenvoksendefriværdikanopbygges. Hermedkanlånetlæggesom,indendet resetter.defaldendeboligpriservarderforårsagtilet stortantalmisligholdtesubprime lån(mikkelsen,2009).demisligholdtelånvarimidlertidikke aleneomatforårsagedenverdensomspændendekrise,dasubprime markedeteretlillemarked setiforholdtilheledetglobalefinansiellesystem(bankofengland,2007).dertilskalogsåsiges, atenhverfornuftigbankforståratdiversificeresigsåbredt,atetstyrdykkendeboligmarkedikke vilværeentrusselforbankenssolvens 1.Detvarderfordenfinansielleformidlingafdisselån,og destoreinformationsproblemerdemedførte,somskabteproblemer(mikkelsen,2009). Etparalleltbanksystemopstodforatadskillelåneformidlingogspredningafrisikotildetbredere finansmarked.bankerneformidlede,dvs.solgtelån,somderefterblevompakketogvideresolgt somcdo erogandreformerforabs ertilinvestoreroverheleverden.igennemdettenye parallellebanksystemkunnebankernefinansiereenaggressivudlånsvækstudenatværeafhængig aftilsvarendevækstiindlånene,hvorforsituationenogsåindbødtilmoralskhasard(plesner, 1 Fordefinitionafsolvens,sebilag1 7
2008).Denneadskillelseaflåneformidlingogrisikotagningkaldes assetsecuritisation ogforegår vedhjælpaf Theoriginate todistributemodel.herfungererbankernesom originators,dvs. desælgerlånenevideretiletspv,derompakkerogudstederlånenesomeksempelviscdo er, medsikkerhedibetalingsstrømmenfradeunderliggendeaktiver.vedatvideresælgelånene,frem foratholdedempåbalancen,kunnebankernebrugeensåkaldt off balance finansiering,idet aktiversåvelsompassiveroverførestiletspv.pådennemådefinansieresbankerneikkevedat øgepassivsiden,menderimodvedatnedbringebankensaktivside.vedatsælgeaktivernetilet SPV, slanker bankernederesbalanceudenatmistedeøkonomiskefordelevedaktiverneog transformererdervedrisicienevidere(plesner,2002). Dererforskelligeklasserafværdipapirer,somSPV erneudsteder,ogderforhardeforskellig fortrinsretiforholdtildeunderliggendeaktiverf.eks.,subprime boliglånogdermedforskellige risikoprofiler.foratkunneskildredetteratesværdipapirerneitypisk3trancher 2 ;AAA tranche, somerdenhøjestetrancheogdermeddenmestsikreklasse,dernæstdemindresikre mezzanintrancherogtilslutjunior ogequitytrancher,somerdemindstsikreklasser,dertagerde førstetab.førstvedmegetstoretabpåværdipapirernerammesdeaaaratedeklasser(lund, 2007).Måletmedatinddeleværdipapirerneitranchereratsorteredeforskelligetrancherefter forskelligeinvestorersønsker.altafgørendeforvideresalgetafdisseværdipapirererderforden rating,defår,hvilketstillerkravtileneksternogobjektivrating.ratingbureauernefårderforen afgørenderolleisecuritisationsteknikken(grosen,2008).ratingbureauerneerimidlertidikke neutrale,dadebliverlønnetafspv erne.dahusprisernebegyndteatfalde,ogdemisligholdtelån vistesinetegn,måtteratingbureauernenedgraderecdo erindeholdendesubprime lån.da mangeinvesteringsfondekunmåtteholdehøjtratedeværdipapirer,betøddet,atdevartvunget tilatsælgeudafdisseværdipapirerudennogenstørrefortjeneste.dettemedførtenedskrivninger ogrisikoaversion 3 medstigendeafkastkravogfalditillidentilværdiansættelsenogratingenaf dissecdo er(plesner,2008). 2.1 Indirekteinvesteringisubprime boliglån Efteratbankernehavdesolgtsubprime lånenevideretilspv er,tilbagekøbtededeleafde ompakkedecdo erelleroprettedeselskaber,siv er,tilatståforfinansieringenafdette.bankerne 2 Opsplitningafetværdipapirudbudiseparatedele,f.eks.opdelingafudbuddeteftergeografiellerinvestortyper(danskebank.dk) 3 Enrisikoaversinvestorereninvestor,somskalhavekompensation,førhanpåtagersigenrisiko,dvs.entilbageholdendeinvestor (danskebank.dk) 8
9 investeredeikkeselvdirekteicdo erne,dadetteifølgebasel reglernevillehavebelastet kapitalenogkrævetenon balancefunding(plesner,2008).processenmeddenindirekte investeringicdo erneillustreresifigur1. SIV ererfundetgennemudstedelserafabcp er,dersælgestilinvestoreroverheleverden.dehar derforindtagetengearetposition,hvorinvesteringerilangfristedeværdipapirer(subprime lån)er finansieretmedkortlåntagningtilvariablerentemedsikkerhedicashflowetfradisse værdipapirer.hermedersiv etafhængigafadgangtilkortfristetfundingogdermedudsatfor likviditetsrisiko(lund,2007).nårdemisligholdtesubprime lånrammersecuritisationsmarkedet, oglikviditetenderforforsvinder,skaberdetproblemerforsiv erne.daabcp erneikkekan rulles,fordideterblevetfordyrt,erdenødttilattrækkepåreserverneidebanker,derhar garanteretlikviditet,hvilketmedfører,atbankernesefterspørgselefterlikviditetstiger.de sponsorerendebankerharvedoprettelseafsiv ernederforpåtagetsigenvæsentlig callrisk, altsåenrisikoforatskullefundesiv ernehvisdefårbrugfordet.ivissetilfælde 4 varbankerne ogsåforpligtettilatkøbedeværdipapirer,somsiv erneikkekunnesælge,daratingenogdermed værdienafdemvarforringetbetydeligt.hervedblevdenrisiko,somindtildavarusynliggjortpå bankernesbalance,tilbageført,ogbankernestodigenmedlånenepåbalancen,hvilketbetød 4 AfhængigtafdenjuridiskekonstruktionafSIV en Renteog hovedstol Funding (Salgsprisfor værdipapirer) Investment vehicles (SIV) Banker Bindendefaciliteter;Lånetilsagn Honorar Aktiver (Subprime lån, CDO er) ABCPinvestorer (Banker, inv.foreninger) Investering Afkast Kort Lang Kilde:Finansanalytiker.dkogegenredigering Figur1:IndirektefinansieringafSubprime lån Mistillidogstigende risikoaversion
forværretsolvensoglikviditet(plesner,2008).bankerneføltesigpressettilattilbagebringe SIV ernesaktivertilegenbalanceforatmodvirkedenuigennemsigtighed,derhavdespredtsigtil bankverdenen.viadennetilbageføringøgedebankernederesgearingmodderesvilje(adrian& Shin,2008).UdoverlikviditetstrækforbankerneoplevedeABCP investorernetabpåderes værdipapirerogblevderformerekonservativeideresinvesteringer,altsåblevfundingenherfra sværereellernærmestumulig.altialtskabtedennedistributionsmodelproblemerforfundingen hossiv erneogbankerneogmedførtebetydeligetabtilinvestorerne(grosen,2009).ydermereer derimangetilfældeikkeenikkeklaradskillelsemellemsiv erneogdebanker,somoprindeligthar etableretsubprime lånene.dettekanmedvirketilyderligereatøgeusikkerhedenombankernes reellerisikoeksponering,damanikkeved,ombankerneharopkøbtdelån,somdefrasolgtetilat begyndemed(grosen,2008). Kompleksitetenafdestruktureredefinansielleprodukter,herundersecuritisationafsubprime lån, harsløretgradenafbankernesrisikodiversifikation.værdienafdisseværdipapirerharværet afhængigafetamerikanskboligmarked,derskullepræstere.etboligmarkedinedgangvilvære fataltforværdienafdisselån.denefterfølgendefinanskriseerderforennaturligfølgeaf usikkerhedenomkringdisseproduktersværdier,ogusikkerhedenomhvilkefinansielle institutionerderharinvesteretheri.usikkerhedenogdermeddenmanglendetillidharskabt problemermedasymmetriskinformationoglikviditetshamstring.påpengemarkedernehar deltagernebestræbtsigpåatsikreegenlikviditetogværettøvendemedatlåneudtilandre virksomheder,isærpålængereløbetider.ingenved,hvorrisikoener,ellerhvemderrammes næstegang,dadetteikkekanlæsesudafbankernesbalancer.tillidentilbanker,amerikanske såvelsominternationale,harlidtetknæk,ogfundingvilkåreneerblevetbetydeligtforværret (Mikkelsen,2009). 2.2 Undervurderingaffinansiellerisici Dennuværendefinansiellekrise,ogsåbetegnetsomenlikviditetskrise,erikkenogetnyt fænomen.mønstretidennekriseminderforbavsendemegetomforløbfratidligerekriseriusa ogandrelande.kriserneharhverisærværetigangsatafforskelligeomstændigheder,mendehar alleresulteretidetsamme;likviditetsproblemerpåfinansmarkederne.derforerlikviditetsrisiko envæsentligfaktor,nårderdrivesbankvæsen.enfaktorsomvedundervurderingkanskabekriser 10
(Plesner,2008).Hvordankædereaktioneninuværendesubprime kriseskabtelikviditetsproblemer ibankverdeneniillustreresifigur2. Figur2:Subprime krisensfaser Kreditrisiko Stigningiantalletafmisligholdtesubprime lån Tabog dowgrades pårelateredestruktureredeinstrumenter GlobalttabaftillidimarkedettilværdiansættelsenafABS Markeds likviditetsrisiko Mereudbredtflugtfrarisikoidetbrederekreditmarked Funding likviditetsrisiko Kilde:BankofEngland,2007&Plesner,2008 Tilbageføringafrisicitilbankernesbalancer Hamstringaflikviditet=>stramtpengemarked Problemermedfundingenivissebanker Somfigurenviser,ogsomtidligereafsnitogsåbeskriver,startededennuværendefinanskrisemed misligholdteamerikanskesubprime lån.heriopstårderenkreditrisiko,dvs.risikoenforatdebitor ikkekanopfyldesineforpligtelser.værdienafdetpågældendeaktiv,idettetilfældeetsubprimelån,reduceresdermed(baldvinssson,2006).førstrammerdemisligholdtelåndelåneudbydere, somdirekteereksponeretoverforsubprime lånene,ogderefterrammerdedetbredere finansmarked,viastruktureredeværdipapirersåsomabs erogcdo er.detparallellebanksystem, ogspredningenafrisiciviaennyarbejdsdeling,fikherenstorbetydningforrisikoeksponeringen. Denyefinansierings oginvesteringsmulighederresulteredenemligienmutationaffinansielle risici.bankerneøgedederforderesrisikoeksponeringvedbrugenafdisseinstrumenter.detteblev derdogikketagethøjdeforibankernesrisikostyring(plesner,2007).ratingbureauerneersomfør beskrevetnutvungettilatnedgraderedecdo erindeholdendesubprime lån.mange investeringsfondebliverderfornødttilatsælgeudafdisseværdipapirer,somresultereriet markedmedstigenderisikoaversion,stigendeafkastkravogfalditillidentilværdiansættelsenaf disseværdipapirer.ensituationmedflugtfrarisikoernuopståetpådefinansiellemarkeder. Kreditrisikoenharspredtsigtilmarkedslikviditetsrisiko,dvs.atbankernepga.manglende markedsdybdeikkekanrealiserederesaktiverudenetbetydeligttab(plesner,2008). 11
Vejenframarkedslikviditetsrisikotilfundinglikviditetsrisikoopstår,fordibankerneikkebeholder subprime lånenepåderesegenbalance.somførbeskrevetblevlånenesolgtvideretilspv er,som ompakkedeogvideresolgtedem.herefterkøbtemangebankerigenindafdisselån,entenvia deresegenbalanceellerogsåviadedertiloprettedesiv er.pågrundafsiv ernesskrøbelige konstruktionmedsikkerhedisubprime lånogbankernesfundingopstodensituationmed likviditetshamstringogetnervøstpengemarked.markedslikviditetsrisikoenharnuspredtsigtil fundinglikviditetsrisiko,dvs.risikoenforatbankerneikkekanellerikkehurtigtvilkunneskaffe likvidemidlertilathonoreregældsforpligtelsermv.(plesner,2008). 12
3 FinanskriseniDanmark HvordanspredtefinanskrisensigtilDanmark?Detteersværtatsvarepå,dafinanskrisenharramt dedanskebankerpåforskelligetidspunkterogmedforskelligstyrke.detkansiges,atfinanskrisen komtildanmarksomenafledteffektafsubprime kriseniusa.medenhøjdanskudlånsvækst udentilsvarendevækstiindlåneneerstrukturellesvaghederblevetopbyggetidendanske banksektor.atinterbankmarkedetfrøstilsomfølgeafetanspændtinternationaltlånemarked,fik derforfatalekonsekvenserfordennyebankstruktur.dette,kombineretmedopbygningenafde danskebankersledelse,fikafgørendebetydningfordedanskebankerifinanskrisen(bechmann& Raaballe,2008). 3.1 Højudlånsvækstogpermanentindlånsunderskud Åreneførfinanskrisenvarprægetafengenereldanskhøjkonjunkturmedlavarbejdsløshed,lave renteroghøjtforbrug.husprisernestegkraftigtimangeår,hvorogsåaktiemarkedetfulgtemed ognåederekordhøjder(nb sstabilitetsrapport,2.halvår,2008).altvargodt,ogbankerneligefrem opfordredekundernetilatlåneoginvestereidiverseaktier,ogsåibankensegneaktier.atfå kundernetilatinvestereiegneaktierkanværesærdelesfarligtforenbank,dadenkanblivehårdt ramtpådennemåde.hvisværdienafaktiernefalder,taberinvestorernenemligpåderes investering,hvilketkanbetyde,atdeikkekanvedligeholdederesbetalingertilbanken,dvs. bankensnedskrivningerkanstige.ydermereerdetikkelukrativtforenbank,nårdensværdifalder (Møller&Parum,2008).RatingbureauetMoodyfandtnærmestpåetnytratingsystem;Joint Default Analysis,hvordanskebankerkomtilatfremståsomenligesåsikkerinvesteringsomnogle afverdensmeststabileøkonomier(moodys.com).deflestebankervilleprøveatnydegodtaf, hvaddersåudtilatværegodemarkedsvilkår,ogøgederesindtjeningigennembl.a.enkraftig udlånsvækst.figur3viserdedanskebankersstigendeudlånsvækst. 13
Figur3:Danskebankersudlånsvækst,2003 2008 Anm:Gruppe1bestårafstørredanskebanker:DanskeBank,NordeaBankDanmark,FIH Erhvervsbank,JyskeBankogSydbank.Gruppe2bestårafmellemstore/mindrebanker: RingkjøbingLandbobank,ArbejdernesLandsbank,FioniaBank,RoskildeBank,SparBank, Alm.BrandBank,ForstædernesBank,Amagerbanken,Nykreditbank,SparNordog VestjyskBank Kilde:NB sstabilitetsrapport2.halvår,2008 Sommankanseafovenståendefigur,skerderalleredeenstorstigningiudlånsvæksteni2004, mendeterspecieltiårene2005,2006ogforgruppe2ogsåi2007,atudlånsvækstenerpået ekstremthøjtniveau.enafgrundenetil,atgruppe1liggernogetlaverei2007endgruppe2,er,at DanskeBankforetogstørreopkøbiudlandetogderforblevnødttilatholdetilbagemed udlånene.i2007havdededanskerbankerudlåntderesegenkapitalomkring8,8gange,hvorimod gennemsnittetfordesidste30århavdeliggetpå6,7gange,dvs.dehavdeidetteårenaggressiv gearing(nb sstabilitetsrapport2.halvår,2008).forattiltrækkenyekunderogforatkunnevære medidenstærkekonkurrencepåbankmarkedet,begyndtenoglebankerattagestørrerisiciforat opretholdeindtjeningenogmarkedsandelen.enbanksomroskildebanktogkunderind,som andrebankernormaltikkevillebetjeneellertidligerehavdeafvist(høeg&hansen,2009c). Denkraftigevækstiudlåneneskalimidlertidsesisammenhængmedvækstenibankernes indlånsoverskud.idesenereårerdersketetstruktureltskifteidedanskebankersforholdmellem væksteniudlånogindlån.detteskyldes,atvæksteniindlånikkeharkunnetfølgedenhøjevæksti udlånene(bechmann&raaballe,2008).denhøjeudlånsvækstskulleefter dengamlebankskole helstfølgemedindlånene(plesner,2008).detgjordedenikkeidisseår,ogderforblevderoveren 14
relativlilleårrækkeskabtetstortindlånsunderskudidedanskebanker.detpermanente indlånsunderskudsesafnedenståendefigur4. Figur4:Danskebankersindlånsoverskudmia.kr.,2003 2008 Anm.:Indlånsoverskuderopgjortpåinstitutniveau Kilde:NB sstabilitetsrapport,2.halvår,2008 Somdetsesaffiguren,stegdetsamledeindlånsunderskudkraftigtiperiodenfra2005og fremefter.iseptember2008nåedededanskebankeroppåathaveetindlånsunderskudpåmere end500mia.kr.udfrafigurenserdetudtil,atdeterbankerneigruppe1,dererdestore syndere,menmanskaltagehøjdefor,atdisseogsåhardestørstedebalancer.manbliverderfor nødttilhavebankernesstørrelsemedibetragtningen,foratdetgiveretnuanceretbilledeaf situationen.mankandogkonkludere,atdedanskebankersamletsetienårrækkeharpåtagetsig etpermanentindlånsunderskud,derervoksetårefterår(bechmann&raaballe,2008). Udviklingeniudlånsvækstenkombineretmeddetstigendeindlånsunderskudharhaftenstor betydningforbankerneslikviditetsoverdækning.normaltskerfinansieringenafudlånnemligved hjælpafindlån,somerdenmeststabileogbilligstefundingkilde(plesner,2008).daindlåneneikke harværettilstrækkeligetilatdækkevæksteniudlånene,harbankernederforværetnødsagettil atfundesigvedhjælpafinterbankmarkedet(nb sstabilitetsrapport,2.halvår,2008). 3.2 Finansieringafudlån Bankerneharbrugtforskelligemetodertilatfinansieresig.Udfranedenståendefigur5kanman se,atderergenerelterforskelpå,hvordangruppe1,destørredanskebankeroggruppe2,de 15
mellemstore/mindredanskebankerfinansierersig.mensgruppe1mestpåtagersiggældigennem udstedelseafgældsinstrumentersomeksempelvisobligationer,hovedsageligtmedenløbetidpå mereend1år,såbrugergruppe2merelånfraandrekreditinstitutter,bådeindenlandskeog udenlandske.mankanse,hvordangruppe1i2007og2008harensmulenegativgæld,dvs. tilgodehavende/udlånpåmereend1år.mankunneforestillesig,atdettevarudlånsomblandt andetvargivettildemindredanskebankerigruppe2(nb sstabilitetsrapport,2.halvår,2008). Figur5:Nettogældtilandrekreditinstitutter ogudstedtegældsinstrumenteripct.afaktiver,2006 2008 Anm.:Eksklusivudenlandskefilialerogdatterselskaber. MFIstårformonetærefinansielleinstitutioner. Kilde:NB sstabilitetsrapport,2.halvår,2008 Gældeniforholdtilaktiverneerforgruppe1overdetreårvoksende,meniheleperiodenligger denunderniveauetforgruppe2.hosgruppe2erdetværdatliggemærketil,hvorstorendelaf denkortvarigegæld,dvs.gældunder1år,derertilandrekreditinstitutter.atdenerfaldendeskal manikkeliggesåmegeti,dadetblotkunneværeenindikationpå,atkreditinstitutterneikkevil forlængedem.enafgrundenetil,atandelenafnettogældtilandremfi erunder1årforgruppe1 erstigende,er,atdetiperiodenførfinanskrisenvarrelativtnemtfordanskebankeratfinansiere sigpåinterbankmarkedet.rentenvariåreneoptilfinanskrisenmegetlav,hvilketgjorde finansieringgenneminterbankmarkedettilenbilligfundingkilde.dennefundingkildeblevderfor envigtigdelafdedanskebankbalancer.rentenafhangnaturligvisafbankensstørrelseogdens rating(nb sstabilitetsrapport,2.halvår,2008). 16
3.3 Ødelagtinterbankmarked Somtidligerebeskrevetudspringerfinanskrisenafsubprime kriseniusa.tungereogtungere skyerblevtrukketnedoverdetfinansiellemarkediløbetaf2007.uroenspredtesigtil interbankmarkedet,dererenvigtigfundingkildefordedanskebanker.somdetkansesaffigur6, kommerusikkerhedenoguroenpåinterbankmarkedettilatbetydeethøjererentespænd,her karakteriseretvedforskellenmellemdensikrede ogusikrede3 månederspengemarkedsrentei euroområdet. Figur6:Sikrede ogusikredepengemarkedsrenter ieuroområdetogdanmark,2007 2008 Kilde:NB sstabilitetsrapport,2.halvår2008 Alleredefrastartenaf2007ertendensen,atrenterneerstigende.Uroenpåpengemarkedetviser sigforførstegangiaugust2007,hvoreuroområdetsogdetdanskerentespændbegynderatstige fremtilnovember2008(nb sstabilitetsrapport,2.halvår,2008).dervarogsåandrefaretegniden danskeøkonomi.boligpriserne,somhavdeværetstigendeimangeår,varbegyndtatfaldeendel. Samtidigfikdårligeøkonomiskenyhedersatskrediaktiepriserne,derbegyndteatfaldeverden over.hervardetspecieltbankaktierne,derblevhårdtramt(nb sstabilitetsrapport,2.halvår, 2008). Affigur6sesdet,atseptember2008fikenvæsentligbetydningforpengemarkedsrenterne.Netop idennemånedgikderchokbølgerigennemverden,dadetstoreamerikanskeinvesteringsselskab LehmanBrothers konkursblevoffentliggjort.medlehmanbrothers konkursiseptemberfrøs 17
interbankmarkedetfuldstændigtiloggiknærmestistå.ingenføltesigsikrepå,hvilkenbankder villeblivedetnæsteoffer.forudvargåetfleremåneder,hvorbankernevarbegyndtathamstre likviditetogsælgevoldsomtudafderesaktiverforatfremskaffepenge.detteresulteredei,at prisenpåaktiversomaktierogandreværdipapirerfortsattedennedadgåendetendensendnu mere.derudoverbegyndteflerespekulanteratshortsælge 5 eksempelvisbankaktier,derblot gjordedetendnuværre.detteblevderseneresatetforbudopmodafdendanskeregering(nb s kvartalsoversigt,4.kvartal,2008). Foratbeskrive,hvordanfinanskrisenrigtigspredtesigtildetdanskebankmarked,erdetvigtigtat omtaleroskildebanksomeksempel.iløbetafsommeren2008blevsituationennemligværreog værrefordanmarks8.størstebank.roskildebank,somtilhørerdenovennævntegruppe2,havde haftenkraftigvækstoggodindtjeningdesenesteår.bankenhavdeførtenmegetoffensiv udlånspolitikoghavdesagtjatilkunder,somandrebankerhavdesagtnejtil.mangekunder havdelåntstørresummertilatkøbeaktierforiroskildebank.detteskulleenbliveenkatastrofal konsekvensforbanken(møller&parum,2008).daaktiekursernebegyndteatraslened,slap RoskildesBankikkeudenom.Ikkenokmedatbankenblevmindreværd,folk,derhavdelånt pengetilatkøbeaktierogandreaktiver,somkreditchefernemente,derlåmasserafsikkerhed bag,fikpludseligsværerevedatbetaledereslånretmæssigttilbage.detteudmøntedesigistore nedskrivningerpåudlån.bankenvarsamtidigafhængigaflånfraandrekreditinstitutterjf.figur5, mendetvarmedétblevetsværtatfåudstedtnyelånfraandreselskaber.derudoverkunnede ikkesælgederesnuværendeudlåntilandrekreditorer,ogbankenhavdeidetheletagetstore problemermedatskaffelikviditet.detendtetilsidstmed,atandrebankerovertogdensundedel afroskildebank,mensdenmereusundedelskulleafvikles(høberg&hansen,2009c). ProblemerneiRoskildeBankfikudenlandskeinvestorerogkreditorertilatretteetskeptisksyn modheledendanskebankverden.fordemvardetsværtatseforskelpådeforskelligebanker,og dekunneikkerigtigvide,omdervaroptræktilflerestoreproblemerhosandrebanker(nb s kvartalsoversigt,4.kvartal,2008).derforbegyndteflereudenlandskebankerogandre kreditinstitutteratlukkeaffordekortelån,ogogsådelængere,sommangebanker,specielti gruppe2varafhængigeaf.hvisdetvarmuligtforbankerneatforlængedereslån,blevdettilen væsentligthøjererenteendførogaltsådervedstigendefundingomkostninger,somisidsteende 5 Investorsælgerenaktiehanikkeejermodatkøbedentilbagepåetseneretidspunkt.Investortjenerpenge,hvisværdifaldetiaktienoverstiger betalingenforathavelåntden(nationalbanken.dk) 18
vilreducerebankernesresultat.endelafregningenblevsendtvideretiludlånskunderne,ogpå denmådeoplevedemangedanskebanker,atnettorenteindtægternefaktiskblevforøgeti2008i forholdtil2007(nb sstabilitetsrapport2.halvår,2008). MangedanskebankerblevderforhårdtramtafRoskildeBanksproblemer.Derudoverfortsatte boligpriserneogaktiernemedatfalde,ogiløbetaf2008nærmesteksploderedeantalletaf konkurserudenfordenfinansiellesektor,hvilketbetødendnustørretabforbankerneiformaf nedskrivningerpålånogkursreguleringer(nb sstabilitetsrapport,2.halvår,2008). 3.4 Ledelsesstil Deterogsåværdkortatbelysededanskebankersledelsesstilogform.Bankvirksomheder modsatmangeandrevirksomhederkendetegnetved,atindtægternekommerføromkostninger. Dettegørdetnemtforbankensledelseatøgeindtjeningenmarkantpåkortsigtogsåledesskabe enhøjvækstogekspansionigennemenkraftigudlånsvækst.denneprioriteringkendetegnedealle debanker,derkomiproblemer(østrup,2008).omkostningeriformaftabpåudlånvilførst indtrædesenere.detkanværemedtilatskubbeprisenpåbankensaktierivejretogdermed skabeenhøjindtjeningfordebankersledelse,derarbejdermeddemegetomtalte aktieoptionsprogrammer(østrup,2008).hermedkanderopståetprincipal agentproblem,hvor ledelsenvaretageregneinteresserfremforaktionærernes,altsåensituationmedmoralsk hasard 6.Dertilkommer,atfleredanskebanker,heriblandtalledem,derhavnedeiproblemer,er kendetegnetvedspredtejerskab 7.Detvilsige,atderermangemindreaktionærerognærmest ingenstore.pådenmådebliverdetsværtatkontrollereogdisciplinæreledelsenordentligt,ogder opståret freerider problemibanken.ifleretilfældeerderbanker,derkørermed stremmeretsbegrænsning,hvilketgørdetendnunemmereforledelsenatstyrebankenuden indblandingfraaktionærerne.pådenmådeharbankernesledelseskunnekøredenoffensivestil medstoreudlånudenatblivestoppetafaktionærerne(bechmann&raaballe,2008).afsnittet omkringbankpakkernevilfokuseremeredetaljeretpådetteproblem. 6 Moralskhasardbliverbelystiafsnit5.1.2 7 Alleaktionærerejerunder5%afstemmerne(Bechmann&Raaballe,2008) 19
4 Dedanskebankersfundingstruktur Foratbeskrivehvilkefundingkilderdedanskebankergørbrugafogforatkunneafgøre,hvorvidt dereropståetennyfundingstrukturidanskbankvæsen,belyseskortudviklingenidedanske bankersbalancerfra1994 2007.Fokusersomsagtpåpassivsiden,mendennessammensætning erofteafhængigafaktivsidensudseende,såderforvilførstdensamledebalancekortblive gennemgået. 4.1 Dedanskebankersbalancer Dedanskebankersbalancehargennemgåetenstørreudviklingdeseneste10 15år.Somtidligere omtaltbyggededengamlebankmodelpå,atstørrelsenpåindlånenenogenlundematchede størrelsenpåudlånene.iløbetaf1990 erneog2000 erneændrededettebilledesigendel.store deleafperiodenfra1994 2007varprægetafhøjøkonomiskvækst,laverenterogstigende ejendomspriser,somlagdeengodbundforatudvidebankforretningenformangebanker(nb s stabilitetsrapport,2007).samtidigudviklededetfinansiellemarkedsighurtigt.detblevmuligtfor bankerneatgørebrugafforskelligegældsinstrumentertilatfinansiereenkraftigudlånsvækst (Plesner,2007).DedanskebankerkaneksempelvisvedatkøbeCDS kontraktersælgekreditrisiko videretilsælgeren.pådennemådekandeøgederesudlånmere,endhvisdeselvpåtogsigal risikovedobligationsudstedelsenellerlånet(jensen,2008).udviklingenibankernes balancesammensætningkansesafnedenståendetabel1.foratvisehvornårbalancesummentog endrastiskstigning,erkunudvalgteårstalmedtaget.somdetsesaftabellenerbalancesummen voksetmedmereend3.300mia.kr.fra1994til2007.grundentilbalancesummerneskraftige stigninghængertætsammenmedbankernesgearingspolitik.dettevilblivenærmerebeskrevet senere. Påaktivsidensesdet,atudlånsvækstensammenmedtilgodehavendefrakreditinstituttermv.og obligationerprimærterdeposter,somfårbalancesummentilatstigekraftigtgennemårrækken. Fra1994til2007vokserudlånenemednæsten400%ogkommersåledestilatbliveenstørreog størredelafdesamledeaktiver.i2007udgørudlåneneca.50%afaktivernemodca.46%i1994. Tallenesstørrelsesordentagetibetragtningerdetteenrelativstorstigning.Somførbeskrevet skyldesstigningeniudlåneneenlangårrækkemedgunstigemarkedsvilkårogenstigende konkurrencepåbankmarkedet.dererderfordesenereårsketensubstitutioni 20
boligfinansieringenfrarealkreditinstituttertilpengeinstitutter,blandtandetgennemnye pantsikredeboliglån.detteharhaftenbetydeligeffektpådestigendeudlån(finanstilsynet, 2007). Tabel1:Danskebankersbalancer1994 2007,mio.kr. Aktiver 1994 1997 2000 2003 2005 2006 2007 Kassebeholdningm.v. 6.950 19.377 15.805 22.761 27.339 19.305 25.050 Tilgodehavenderhoskreditinstitutterm.v. 209.839 280.711 331.694 484.140 628.253 629.021 726.641 Udlån 433.769 576.629 778.770 934.195 1.337.716 1.690.699 2.140.681 Obligationerm.v. 213.846 290.782 355.624 611.065 585.433 680.732 759.306 Aktierm.v. 18.556 33.142 44.775 38.834 25.352 31.572 32.609 Kapitalandeleitilknyttedevirksomheder 16.156 26.507 57.515 65.001 80.119 89.573 127.015 Andreaktiver 46.602 61.422 161.194 166.279 313.571 336.479 467.912 Ialtaktiver 945.718 1.288.570 1.745.377 2.322.275 2.997.782 3.477.381 4.279.214 Passiver 1994 1997 2000 2003 2005 2006 2007 Gældtilkreditinstitutterogcentralbanker 268.693 373.680 475.919 705.820 803.395 1.038.419 1.265.627 Indlån 537.310 670.476 760.035 931.729 1.178.359 1.290.391 1.618.890 Udstedteobligationerm.v. 14.051 51.717 109.826 216.646 318.543 379.509 448.789 Andrepassiver 34.944 79.633 242.109 277.925 453.540 471.657 608.501 Efterstilledekapitalindskud 28.474 28.770 40.647 52.007 72.305 82.013 93.397 Egenkapital 62.246 84.294 116.841 138.148 171.640 215.392 244.010 Passiverialt 945.718 1.288.570 1.745.377 2.322.275 2.997.782 3.477.381 4.279.214 Anm.:Danskebankerbestårafgruppe1,2og3.Gruppe1:Pengeinstituttermedenarbejdendekapitalpå50mia.kr.ogderover. Gruppe2:Pengeinstituttermedenarbejdendekapitalpå10mia.kr.ogoptil50mia.kr..Gruppe3:Pengeinstituttermeden arbejdendekapitalpå250mio.kr.ogoptil10mia.kr. Foratgiveetbedrebilledeafudviklingeniperioden,erenkeltetallagtsammenunderenpost.Derforindeholderandreaktiverog andrepassiverdetalfrabalancen,derellersikkefremgårposterne.bilag2viserhvilkeposterderlagtsammen. Fra1.januar2005trådtenyeregnskabsreglerikraft,hvilketbetyder,atikkealletalersammenligneligegennemårrækken.Isæri forbindelsemedværdiansættelsenafudlånogobligationeradskillertallenefra2005sigfraandreår.derforindeholderopgørelsen afudlånogobligationerfra2005bådeværdiansættelsetilamortiseretkostprisogdagsværdi. Kilde:Statistiskmaterialeforpengeinstitutter,Finanstilsynet.dk Udlånsvækstenskalimidlertidogsåsesisammenhængmedindlånsvæksten.Somtidligere konkluderetharbankerneoprettetetpermanentindlånsunderskud,ogdettesesogsåaftabellen. Indlånsoverskuddetforsvinderfraår2000ogblivernutiletindlånsunderskud.Efterkrisensindtog i2007erforskellenmellemindlånogudlånover500mia.kr.,altsåetmegetstort indlånsunderskud.indlånsunderskuddeterdelvistfinansieretafudenlandskekreditinstitutter. Tilgodehavenderfrakreditinstitutterm.v.ervoksendeiperioden,mensammenholdermandisse talmedgældentilnetopdissekreditinstitutter,sesderettydeligtmønster.enstørreogstørre nettogældtildeudenlandskekreditinstituttererblevetopbygget.mankankonkludere,at nettogældenertiludlandet,forhvislånenevarmellemdedanskebanker,villedebådehave optrådtpåhenholdsvisaktiv ogpassivsidenogsåledesumiddelbartgåudmedhinanden. 21
(Baldvinsson,2006).Dedanskebankerfinansierernuihøjgradderesudlånover interbankmarkedet.denvæsentligsteplaceringspostefterindlåneneerbankernesinvesteringi obligationer.obligationspostenervigtigforstørrelsenpååretsresultatidriftsregnskabet.de årligekursreguleringeridanmarkføresnemligoverresultatopgørelsen(baldvinsson,2006).denne posterstigendeiperioden,meni2007udgørdenkunca.18%afdesamledeaktivermodhele 23%i1994.Udviklingenviserigen,atbankerneharrettetderesfokusmodatinvestereiudlån. 4.1.1 Effektenafdenyeregnskabsregler Stigningenibankernessamledebalancesumstarteromkringår2005,hvorogsåregnskabsreglerne blevændret.derforvilenkortforklaringaf,hvilkenbetydningdetteharforbankernesbalance, forekomme.idetfølgendevilderfokuserespåværdiansættelsenafudlån.denyeregleromfatter fundamentaleændringerforregnskabsopgørelsen.deskaltjenedetformålatskabeetregelsæt, derersammenligneligtmedifrs 8,medhenblikpåatkunnesikresammenlignelighedml.noterede ogunoteredefinansiellevirksomheder.altsåskullebankernefra2005anvendeinternationale regnskabsstandarder(baldvinsson,2006). Denyeregnskabsregleromfatterbl.a.regleromkringindregningogmålingafudlån, tilgodehavenderoggarantier.ifølgedenyereglerskaludlånværdiansættestilamortiseret kostpris 9 minuseventuellenedskrivelser,modtidligereværdiansættelsetilnominelværdimed fradragafhensættelser.ifølgedenyereglermåudlånførstnedskrives,nårenobjektiv værdiforringelseforekommer,f.eks.vedlåntagersøkonomiskevanskeligheder,etsåkaldt neutralitetsprincip.denyereglermedfører,atnedskrivningernetypiskvilkommepåetsenere tidspunkt,endderblevhensattilundertidligereregnskabsregler.manmånemligikkelængere hensættetilsandsynliggjortetabsomvedbrugenafforsigtighedsprincippetunderdegamle regnskabsregler.nårmanskifterfraforsigtighedsprincippettilneutralitetsprincippet,kan pengeinstitutternederforikkeopbyggeskjultereserver,dvs.bankernekanikkeskabeenbuffer mellemværdiansættelseniregnskabetogdensandeværdi.disseskjultereserverkanellers medvirketilatudjævneresultaternemellemdårligeoggodeperioderogdermeddæmpeejernes kravomudlodningigodetider. Stødpuden kanderforværemedvirkendetilatsikrefinansiel 8 Deinternationaleregnskabsstandarder.UdstedesafIASB(internationalAccountingstandardsBoard)ogomfatterbådeIFRS standarderogiasstandarder(baldvinsson,2006) 9 Amortiseretkostprisknyttersigtilindregningogmålingaffinansielleforpligtelserogaktiver.Deterdenværdi,tilhvilkenet finansieltaktivellerenfinansielforpligtelseblevopgjortvedførsteindregning,medfradragafafdrag(nd revision.dk) 22
stabilitetibankerne(nb sstabilitetsrapport,2007).athensættelsesprincippetharændretsig betyder,atmankanfåekstremtstoreudsvingideudgiftsførtehensættelser,nårkonjunkturerne skifter(venderby,2008). Dennyeregnskabslovbetyder,atbankernesreelleværdierihøjeregradskalfremgåimodsætning tiltidligere,hvormananvendtedehistoriskekostpriser.dettefårindflydelsepåenlangrække aktiverogforpligtelser,heriblandtisærudlånene.iforholdtiludviklingeniudlåneneer værdiansættelsenafdissepåvirket.denyereglerharbetydet,atmangeudlåneropskrevetmed beløbsvarendetildetilbageførtehensættelser,hvilketharenafsmittendepositiveffektpå egenkapitalen.denyeregnskabsreglerharderforøgetbankernesegenkapitalogdermed kapitaloverdækningenmeddeleafdebeløb,somtidligerevarreserverettilhensættelser,udenat risikoenharændretsig(nb sstabilitetsrapport,2007).sidenimplementeringenafdenye regnskabsreglerprimo2005ernedskrivningernepåudlånfaldetyderligere.faldetskyldesdelsde godekonjunkturer,delsbankernestilpasningtildenyeregnskabsregler(nb sstabilitetsrapport, 2008). 4.1.2 Forholdetmellemgearingenogbalancen Bankernesbalancererjf.tabel1gennemdeseneste10 15årblevetforøget.Enafgrundendetil detteerambitionenomatopretholdeenfastgearing.formåletmedefterfølgendeafsniterderfor atbeskrive,hvordandedanskebankerforsøgeratopretholdeenkonstantgearing,oghvordande udøverdette.afsnittetvilogsåforklare,hvordandenenkeltebanksadfærdiforbindelsemed opretholdelseafenfastgearingkanfåbetydningfordetfinansiellemarkedsomhelhed. Ienbank,hvorbalanceneropgjorteftermark to market 10 værdiansættelsesprincippet,vil ændringeriaktivernesværdivisesigpåbalancenmeddetsamme.detteharderforenøjeblikkelig effektpånettoværdienafbanken.generelternettoværdienafbankerspecieltfølsommeoverfor ændringeriprisenpåaktivernepågrundafdenhøjegearing,somdeforsøgeratopretholde. Empiriskeundersøgelserviser,atbankeropretholderenkonstantgearing.Altsåerderenpositiv relationmellemændringerigearingenogændringeribalancensstørrelse.udgangspunktetfor forklaringenerenmegetenkelbalancemedenaktivværdipå100mio.kr.,somerfundetmed 10 Løbendeværdiansættelseafaktivertilmarkedsværdiforatafspejledenaktuellegenanskaffelsesværdi(danskebank.dk) 23
24 Aktiver Passiver Værdipapirer,100 EK,10 Gæld,90 Kilde:Adrian&Shin,2008 gældtilværdiaf90mio.kr..balancenhardermedengearing 11 på;100/10=10,somønskes konstant.eksempletvisesifigur7. Figur7:Balanceimio.kr. Nårværdienafaktivernestigertileksempelvis101mio.,faldergearingentil:101/11=9,18.Forat opretholdeenkonstantgearingvilbankenoptageyderligeregældmedværdiafd: (101+D)/11=10.Foratløseligningenvilbankenoptagegældtilenværdiaf9mio.kr.ognuer gearingenigenkonstantpå10.bankenkansåinvesterede9mio.inyeaktiver,ogdervedbliver balancesummenforøgetbetydeligt,somdetkansesinedenståendefigur8. Mekanismenvirkerogsåidenomvendtesituation,hvoraktivernesværdifaldertileksempelvis99. Såergearingenhermedsteget,daværdienafEKogaktiverneerfaldet:99/9=11.Bankenskalnu nedjusteresingearingvedatsælgeudafsineaktiver,hvorindbetalingenskalbrugestilat nedbringegælden.præcistskalbankensælgedaktiver:(99 D)/9=10=>9mio.kr.aktiverog dermedbetale9mio.kr.afpågælden. 4.1.3 Danskebankersgearing Ovenståendeforklaringpåbankersopretholdelseafenkonstantgearingerlavetpåbaggrundaf amerikanskeundersøgelser.derforvilenillustrationafdedanskebankersgearingblivevistifigur 9foratforklare,atdennetendensogsåergældendefordedanskebanker.Figurenviserensimpel balance,hvorpassivsidenbestårafegenkapital,ogrestenvilfremgåsomgæld.talleneerforde danskebankerssamledebalanceogkansåledesikkeføresdirekteoverpådeenkeltebanker. 11 AktiverneiforholdtilEK Aktiver Passiver Værdipapirer,110 EK,11 Gæld,99 FigurX:Balanceimio.kr. Kilde:Adrian&Shin,2008 Figur8:Balanceimio.kr.
Procentdelafbalancesum Figur9:Udviklingenidedanskebankersgearing,1994 2007 100% 75% 50% 25% 0% 1994 1997 2000 2003 2007 Årstal Gæld Egenkapital Sommankanse,såopretholderdedanskebankerennogenlundefastgearingfra1994til2007. Gearingensvingermellem14,94og17,54 12.Hvordeniperioden1994 2000holdespåetstabilt niveauomkringde15,erderefterfølgendeenstigendetendens.fra2003ogfremtil2007ligger gearingenpåethøjereniveau,mellem16,14 17,54.Derersåledessketenstigningigearingeni densidstedelafdenvisteperiode.dettekanholdesopmoddeneksplosiveudlånsvækst,som flerebankerhavdeefterår2000jf.tabel1.densidstehalvdelafperiodenvarogsåkendetegnet vedhøjkonjunkturogstigendeaktivpriser.somillustreretitidligereeksempelgiverdennestigning iaktivpriserneunderhøjkonjunkturerbankernemulighedforatpåtagesigendnumeregæld. Denneinvesteressåiyderligereaktiverogdermedopretholdesenfastgældsandel.Medden øgedegældkommerogsåøgetrisiko,mendetharikkehindretbankerneifortsætteudviklingen medatpustederesbalancerop.isidsteendegavdettealvorligtbagslag,dainterbankmarkedet efterfølgendegikistå.hvordandettehængersammenforklaresiafsnit5. Anm.:Bankernebestårafgruppe1,2og3.Anvendtetalerfratabel1 Kilde:Finanstilsynet.dk 4.1.4 Aggregeredekonsekvenservedgearing Hvisallebankerindividuelttilpasserderesbalancesombeskrevetovenfor,vildetfåkonsekvenser forudbuddetaflikviditetidetbrederefinansmarked,ogdermedkandenenkeltebanksadfærd påvirkealleibranchen.hvordanenstigningelleretfaldiaktivernespriskanskabeaggregerede konsekvenserillustreresinedenståendefigur10. 12 Gearingenerberegnetpåsammemådesomiafsnit4.1.2;aktiveriforholdtilegenkapital 25