Forventninger nedjusteret

ISS - KØB Forventninger nedjusteret Dette er et ikkekomplekst produkt. I morges aflagde ISS deres regnskab for 2. kvartal '14 med et driftsresultat før særlige poster, der var 1 % over konsensus forventningerne i marked. Prognosen blev nedjusteret pga. fortsat udfordrende makroøkonomiske forhold og forsinket opstart af en række store kontrakter. Vi ser det primært som et timingmæssigt problem. Den organiske vækst forventes nu at ligge omkring det realiserede niveau i 1. halvår '14 (2,4 %) ned fra tidligere 3-4 %. Konsensus lyder på 3,4 %. Vi forventer at skulle justere vores estimater for 2014 en smule ned efter regnskabet, men forventer, at væksten tiltager igen i 2015. ISS leverede et regnskab for 2. kvartal '14, der var 4% bedre end forventningerne i markedet målt på driftsresultatet. Driftsresultatet før særlige poster blev på DKK 956 mio. - mere eller mindre på linje med konsensusestimaterne (konsensus: 945 mio.; JB: 923 mio.). Forventningerne til helåret blev nedjusteret pga. fortsat udfordrende makroøkonomiske forhold i Europa og forsinket opstart på en række store kontrakter. ISS forventer nu en organisk vækst for hele året på omkring Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013R 2014E 2015E 2016E Omsætning 78.459 74.324 75.903 79.059 Resultat af primær drift 4.215 4.006 4.244 4.481 Resultat før skat 1.945 2.831 3.707 3.947 EBIT margin 5,4% 5,4% 5,6% 5,7% ROE -8,6% 16,9% 15,6% 16,5% ROIC 2,1% 5,4% 7,4% 7,9% EPS -3 8 12 13 P/E 20,5 14,0 12,7 EV/EBIT 11,6 11,0 10,4 P/BV 2,3 2,1 2,1 Dividende - - 5,2 7,0 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Lav Neutral 12 mdr.'s kursmål 200 Aktuel kurs 175 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 202/175 Price trend (3/12 m) -6%/- Relative to OMXC20-7%/- Market value (DKKm) 32.492 Free float 100% Avg daily vol (DKKm) Reuters Bloomberg 211 206 201 196 191 186 181 176 171 166 ISS A/S OMXC20 Cap #N/A N/A 14-03-14 14-05-14 14-07-14 ISS.CO ISS DC --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær +45 89 89 70 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1

2,4 % - et fald fra tidligere 3-4 %. Konsensusestimatet lyder på 3,4 %. Vi er skuffede over den svage organiske vækst, der fortsætter gennem resten af 2014, men ser forsinkelse i opstarten af store kontrakter som et timingmæssigt problem, der skubber omsætningen ind i 2015 på bekostning af 2014. De underliggende fundamentale forhold er stadig intakte og med lavere renteudgifter ser vi fortsat et potentiale for at ISS vil være i stand til at levere en EPS-vækst på rundt regnet 40 % i 2015. Driftsmarginen forventes stadig over 5,5 %. Omsætningen i 2. kvartal '14 blev på DKK 18.397 mio. - et fald på 8 % å/å. Omsætningen var negativt påvirket af frasalg, som havde en negativ effekt på 7% i kvartalet, da DKK 1,4 mia. i omsætning er blevet frasolgt siden 2. kvartal '13. Den organiske vækst i kvartalet blev på 2 % - lidt lavere end konsensus forventningerne i markedet (konsensus: 2,3 %; JB: 2 %). Væksten var negativt påvirket af lav efterspørgsel efter once only serviceydelser, fortsat udfordrende markedsforhold i Europa og svære sammenligningstal (2. kvartal '14: organisk vækst 4,3 %). Guidance 2013 Guidance 2014 Guidance from Q1 Consensus JB estimate Revenue growth -1,3% approx. -5% approx. -5% -4,7% -5,7% Organic growth 4,3% Around the level in H1 (2.4%) 3-4% 3,4% 3,0% FX growth 0,0% 1-2% -3% -2,6% -2,9% Acquisitions growth 0,0% approx. -6% -5-6% -5,5% -5,8% Operating margin 5,5% > 5,5% > 5,5% 5,6% 5,6% Cash conversion 102,0% > 90% > 90% Driftsmarginen blev på 5,2% - en stigning på 0,1 %-point fra sidste år -på trods af en negativ effekt fra frasalg, som påvirkede marginen negativt med 0,2 %-point. Justeret herfor steg driftsmarginen med 0,3 %-point å/å, hvilket bekræfter os i, at ISS er på rette vej i forhold til at leve op til helårsforventninger om en driftsmargin, der er højere end sidste år (5,5 %). Q2 '14E Surprise % (DKKm) Q2 '13R Q2 '14R Growth % Consensus JB Consensus JB Organic growth 4,4% 2,0% -2,4 p.p. 2,3% 2,0% -0,3 p.p. 0,0 p.p. Acquisitions/ divestments -1,2% -7,0% -5,8 p.p. -6,9% -7,1% -0,1 p.p. 0,1 p.p. Currency adjustments 1,5% -3,0% -4,5 p.p. -3,3% -4,0% 0,3 p.p. 1,0 p.p. Revenue 20.097 18.397-8% 18.467 18.290 0% 1% Operating profit before other items 1.028 956-7% 945 923 1% 4% - other items 94-29 -131% -30-2 3% 1350% Operating profit 1.122 927-17% 895 921 4% 1% - Financial income and expenses -713-218 69% -168-220 -30% -1% Profit before tax & goodwill impairment 411 709 73% 727 703-2% 1% Profit before goodwill impairment 166 486 193% 485 469 0% 4% Net result 60 378 530% 363 363 4% 4% Operating-margin 5,1% 5,2% 0,1 p.p. 5,1% 5,0% 0,1 p.p. 0,2 p.p. Kilde: Jyske Bank, Rockwool og Inquiry 2

Vi forventer en forbedring af driftsmarginen de kommende kvartaler pga. de normale sæsonudsving i indtjeningen og lettere sammenligningstal, da skadedyrsaktiviteterne blev solgt fra i juni sidste år. Vi forventer at skulle justere vores estimater en smule ned efter regnskabet for 2. kvartal. Omkostningsbesparelsesprogrammet forløber efter planen med forventede omkostningsbesparelser på DKK 200-250 mio. Besparelserne forventes at blive realiseret i løbet af de næste år. Anden fase er sat i gang, der forventes at resultere i omkostningsbesparelser på DKK 150-200 mio. fra 2015 og fremad. Vi ser dette som positivt og understøttende for marginerne. 3

Overblik ISS Selskabsprofil Ejerstruktur ISS er en af de førende udbydere af facility services. Selskabet har over de sidste 10 år udviklet sig til et integreret facility serviceselskab, hvor en stigende andel af omsætningen kommer fra multiservice-kontrakter og Integrated Facility Servicekontrakter, der udgør 43% af omsætningen. ISS har gennem opkøb skabt en stærk global platform, der dækker samtlige facility services inklusive rengøring, support, ejendoms-, catering og sikkerhedsløsninger. I dag er ISS en global serviceudbyder, hvor emerging markets nu udgør mere end halvdelen af medarbejderne og 23 % af koncernens omsætning - en stigning fra 6 % i 2005. Øvrige 33% KIRKBI OTTP 6% 13% 0 0% FS Invest 48% Omsætningsvækst og rentabilitet 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2010R 2011R 2012R 2013R 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E -4% -6% Omsætningsfordeling IFS 27% Multi Service 16% Singel Service 57% Sales growth EBITAA-margin Fundamental vurdering Investeringscase Vi ser ISS som en stabil investeringscase, der tilbyder højere Vi ser ISS som en stabil investeringscase, der tilbyder en organisk omsætningsvækst end markedet, og som er stabil omsætnings- og indtjeningsvækst, som er modstandsdygtig modstandsdygtig over for økonomisk nedgang. over for økonomisk nedgang. Vi ser den nuværende aktiekurs som et attraktivt 'entry En stigende del af omsætningen kommer fra Integrated Facility point', der giver upside ift. vores 12-måneders kursmål. Service-kontrakter og langsigtede porteføljekontrakter, der ISS bør handle på niveau med peers pga. selskabets større giver stor sigtbarhed for omsætningen og en stabil ordrebog. gæld, men højere omsætningsvækst, større fleksibilitet i deres Da Integrated Facility Services og emerging markets udgør en omkostningsstruktur, den højest forventede indtjeningsvækst i sektoren og en stigende tendens mod Integrated Facility stigende del af omsætningen, vurderer vi, at ISS vil være i stand til at levere en større organisk omsætningsvækst end Services, hvor ISS er markedsleder. markedet med stabile driftsmarginer i intervallet 5,5-6 %. Med stor sigtbarhed for omsætningen, en høj cash conversion og stabile marginer ser vi et potentiale for, at ISS kan blive en attraktiv udbytte aktie, der giver et højt direkte afkast. Kurstriggere Risikofaktorer Økonomisk optur, der gør at ISS kan øge omsætningen. Risiko for nedgang i den globale økonomiske vækst, der Succes med at øge salget på tværs af divisionerne og øge påvirker den mere cykliske del af forretningen. effektiviteten. En nedgang i væksten på emerging markets, som leverer vækst og En stigende del af omsætningen kommer fra Integrated Facility driftsmarginer over gennemsnittet. Service-løsninger og Emerging Markets, der leverer marginer Øget konkurrence, især i single service-markedet, som har over gennemsnittet. relativt lave adgangsbarrierer. Øget outsourcing og penetration, især i emerging markets. Nedadgående pres på priserne i forbindelse med fornyelse af store integrerede facility service-kontrakter. Lavere offentligt forbrug. 4

Dato 12-03-2014 22-08-2014 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling 160,00 175,00 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 9,38% Indeks ved anbefaling 750,74 797,39 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 6,21% Relativ performance ift. Indeks -0,57% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 5

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 6

Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 7