14.5.214 FLSMIDTH KØB Uannoncerede ordrer er opmuntrende Dette er et ikkekomplekst produkt. FLSmidth aflagde her til morgen et regnskab for 1. kvartal 214, som var bedre end forventet, med EBITA 7% bedre end konsensus. Ordreindgangen i kvartalet var 9% højere consensus med uannoncerede ordre op med 26% sekventielt og på linje med den gennemsnitlige 'runrate' i 213. Vi ser dette som opløftende, da det giver mulighed for en stigning i forhold til vores helårsestimat. FLSmidth leverede et regnskab for 1. kvartal 214, som var bedre end forventet med EBITA 7% over forventningerne. Ordreindgangen i kvartalet faldt med 4 % å/å idet totale order blev på DKK 4.841 mio. - 9% over konsensusestimaterne (DKK 4.447 mio). Renset for valutaeffekter steg ordreindgangen med 4%. Uannoncerede ordrer steg med 26 % sekventielt (4. kvt. 213: DKK 3.441 mio.), da niveauet for små og mellemstore ordrer var på DKK 4.326 mio. - 4 % højere end den gennemsnitlige 'runrate' i 213 (DKK 4.168 mio.) Vi finder dette opløftende set i lyset af den svaghed i uannoncerede ordrer, som Outotec har annonceret (2 % lavere end den gennemsnitlige 'run-rate' i 213). Ordremomentum i Customer Service var stærkt med ordrer på DKK 2.66 mio., som dækker 55 % af ordreindgangen i 1. kvt. Dette afspejler dels stigende efterspørgsel efter ydelser, der forbedrer produktiviteten, dels manglen på store ordrer. Accounting figures and key figures (DKKm) 213R 214E 215E 216E Sales 26.923 23.145 23.134 23.364 Operating profit -339 1.483 1.871 1.986 Results before taxes -6 1.385 1.773 1.888 EBIT margin -1,3% 6,4% 8,1% 8,5% ROE -9,5% 11,4% 12,1% 11,9% ROIC 1,3% 8,1% 8,9% 9,1% EPS -14,9 17,7 22,7 24,2 P/E -21,2 17,7 13,9 13, EV/EBIT -63,8 16,1 12,8 12, P/BV 2,4 1,8 1,6 1,5 Dividend 2, 6,1 8,1 9,1 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Mellem Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 33 Aktuel kurs 311 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 337/25 Price trend (3/12 m) 12%/-8% Relative to OMXC2 5%/-42% Market value (DKKm) 15.934 Free float 1% Avg daily vol (DKKm) 15,5 Reuters FLS.CO Bloomberg FLS DC Pr ice tr end FLSmidth & Co B OMXC2 Cap 437 387 337 287 237 m j j a s o n d j f m a m Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær +45 89 89 7 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Denne investeringsanalyse er et uddrag af en analyse til professionelle kunder Vigtig investor information: Se venligst sidste side 1
14.5.214 Omsætningen i kvartalet blev på DKK 5.297 mio. 3% over konsensus. EBITA blev på DKK 327 mio. (Konsensus: DKK 36 mio.), svarende til en margin på 6,2 % - som var under helårsprognosen på 7-9 %. Men med de sæsonmæssige udsving i forretningen, hvor både omsætning og indtjening i høj grad leveres i slutningen af året, er vi ikke særligt bekymret med hensyn til marginen. Q1 '14E Surprise % (DKKm) Q1 '13R Q1 '14R Growth % Consensus JB-estimate Consensus JB-estimate Revenue Cement 1.16 963-5% 861 84 12% 19,9% Material Handling 1.55 1.4-1% 955 912 9% 14,% Mineral Processing 2.1 1.416-3% 1.41 1.349 1% 5,% Customer Services 1.89 1.77-2% 1.854 1.839-5% -3,7% Cembrit 27 348 29% 291 278 2% 25,1% Other/Eliminations -239-24 % n/a -28 n/a 15,4% FLSmidth total 5.921 5.297-11% 5.136 4.974 3% 6,5% EBITA: Cement 39 63 62% 41 31 54% 11,4% Material Handling -79-28 -65% -1-9 27% 22,% Mineral Processing 88 68-23% 72 67-6%,9% Customer Services 169 228 35% 23 235-1% -3,1% Cembrit -59 5-18% -8 7-163% -25,1% Other/Eliminations -5-9 8% n/a -13 n/a -31,2% FLSmidth total 195 327 68% 36 319 7% 2,6% EBITA-margin: Cement 3,8% 6,5% 2,7 p.p. 4,8% 3,9% 1,8 p.p. 2,6 p.p. Material Handling -7,5% -2,7% 4,8 p.p. -,1% -1,% -2,6 p.p. -1,7 p.p. Mineral Processing 4,4% 4,8%,4 p.p. 5,1% 5,% -,3 p.p. -,2 p.p. Customer Services 9,3% 12,9% 3,5 p.p. 12,4% 12,8%,5 p.p.,1 p.p. FLSmidth total 3,3% 6,2% 2,9 p.p. 6,% 6,4%,2 p.p. -,2 p.p. EBIT 16 239 125% 198 215 21% 11,4% EBIT-margin 1,8% 4,5% 2,7 p.p. 3,9% 4,3%,7 p.p.,2 p.p. Result before tax 68 175 157% n/a 144 n/a 21,9% Net result -26 115-542% 16 13 8% 11,3% Order intake 5.27 4.841-4% 4.447 4.266 9% 13,5% Cement 38 928 21% 91 974 2% -4,8% Material Handling 1.616 1.56-35% 764 7 38% 5,9% Mineral Processing 1.345 1.41-23% 1.157 1.5-1% -,9% Customer Services 1.964 2.66 5% 1.874 1.77 1% 16,7% Source: Jyske Bank, FLSmidth Prognosen for 214 blev opretholdt, da FLSmidth forventer en omsætning i intervallet DKK 21-24 mia. og en EBITA-margin på 7-9 % (konsensus: 22.4 mia.; 8, %). Midtpunktet af forventningerne tyder på en omsætning på DKK 22,5 mia. og en EBITA på DKK 1,8 mia. - på linje med konsensus. Vi ser stadig god sigtbarhed med hensyn til omsætningen i 214, idet omsætningsprognosen er sikret af den nuværende ordrebog. 2
14.5.214 I følge ledelsen forløber implementeringen af effektiviseringsprogrammet efter planen. Initiativer med samlede omkostningsbesparelser på DKK 565 mio. er blevet implementeret (JB: 57 mio.) - en stigning fra DKK 498 m i slutnignen af 4. kvt. 213 - hvilket viser, at FLSmidth er godt på vej til at levere deres mål på DKK 75 mio. Med markedstilpasningsprogrammet oveni forventer vi, at FLSmidth vil igen se marginer i 215 hen imod den lave ende af det langsigtede interval på 1-13 %. Guidance 214 JB estimate Consensus, pre Q4 '13 213R Revenue 21-24bn 27.268 24.84 24.86 Customer Service 7.5-8.5bn 7.9 8.961 8.179 Material Handling 3.5-4.5bn 4.442 4.526 4.44 Mineral Processing 5.5-6.5bn 9.47 6.587 6.898 Cement 3.5-4.5bn 5.189 4.243 4.56 EBIT-margin n/a -1,3% -,3% EBITA margin 7-9% 4,2% 9,4% 8,7% Customer Service 13-15% 9,9% 14,1% 13,5% Material Handling -2% -1,9% 4,5% 3,4% Mineral Processing 6-8% 9,% 8,9% 8,5% Cement 5-7% 2,% 7,9% 6,9% Order intake n/a 21.845 2.546 21.318 Customer Service n/a 8.173 7.214 8.33 Material Handling n/a 4.932 3.984 4.188 Mineral Processing n/a 6.84 5.78 6.171 Cement n/a 3.717 4.568 3.58 Vi overvejer at justere vores estimater en lille smule efter regnskabet og fastholder vores positive holdning til aktien. 3
14.5.214 Overblik FLSmidth Selskabsprofil FLSmidth har de seneste år gennemgået en forandring fra at være et industrikonglomerat til at være en virksomhed med fokus på ingeniørarbejde. FLSmidth er en af verdens førende leverandører af design, maskiner og udstyr til cementfabrikker, hvor selskabet har en markedsandel på ca. 3 %. Derudover er FLSmidth også blandt de globale ledere indenfor udstyr til minedrift, herunder knusning, filtrering, separering og håndtering af materialet. Efter opkøbet af GL&V er FLSmidth i stand til at levere hovedparten af værdikæden. Ejerstruktur Others 92% ATP 6% FLSmidth 1% Nordea Investment Funds 1% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 25% 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 21 211 212 213 214 215 216 217 218 Minerals 38% Cembrit 6% Cement 56% Sales growth EBITA-margin Fundamental vurdering Investeringscase FLSmidth-aktien er i aktiemarkedets øjne gået fra at være en Mineselskabernes capex investeringer er fortsat på et lavt grim ælling til en smuk svane som følge af en vellykket niveau, men vi forventer at ordreindgangen vil bunde ud hen restrukturering for nogle år siden. imod slutningen af 214. Selskabet er nu blevet langt mere resistent over økonomisk Efterspørgslen efter små og mellemstore ordrer er fortsat afmatning end det var tilfældet tidligere. intakt da mineselskaberne er fokuseret på at forbedre produktiviteten af de eksisterende miner. Vi ser begyndende tegn på bedring i efterspørgslen efter cementudstyr i udvalgte regioner med spæde tegn på bedring i ordreindgangen. Effektivitetsprogrammet vil tillade FLSmidth at forbedre margin op imod det langsigtede mål på 1-13%. Det ligger ikke i konsensusforventningerne. Kurstriggere Risikofaktorer Store ordrer indenfor cement og mineraler. Stigende pres på underleverandører, hvilket kan medføre, at En opjustering af selskabets forvetninger. FLSmidth ikke kan overholde leveringsfrister. Frasalg af Cembrit (tidl. Dansk Eternit Holding). Lavere ordreindgang i Cement. Positive effekter fra konservative hensættelsesprocedurer. Afmatning i mineselskabers investeringer i kapacitetsudvidelser. En uventet hård afmatning i den internationale økonomiske aktivitet. 4
14.5.214 Dato 19-8-211 22-2-212 16-5-212 8-3-213 14-5-214 Anbefaling Stærkt køb Køb Stærkt køb Køb Kurs ved anbefaling 274,8 455, 319,4 375,7 31,9 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 65,57% -29,8% 17,63% -17,25% Indeks ved anbefaling #N/A N/A 487,52 455,59 583,3 782,94 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -6,55% 27,97% 34,29% Relativ performance ift. Indeks -24,88% -8,8% -38,96% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: Dow Jones Eurostoxx 6 5
14.5.214 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 6
14.5.214 Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=3663&src=anbefalingskategori.pdf. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 I Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 7