a-09 s-09 o-09 n-09 d-09 f-10 m-10 m-10 s-10 o-10 Anledning: Selskabsmeddelelser Kurstrigger fra guld, REE eller jern? De foreløbige resultater af sæsonens efterforskning giver et noget blandet billede af de fremtidige muligheder. Meget skuffende og knapt så positive resultater af guldefterforskningen, og indikativ, positive resultater for sjældne jordartselementer (REE) medfører, at kurstriggerne for aktien måske skal komme fra REE og jern prospekterne, selvom guldprisen nu ventes at nå helt op i rekordkursen USD 1.500 ved årets udgang. Vi fastholder vores kort- og langsigtede kursforventninger. Vagar på pause Placer-guld projektet i Nanortalik/ Vagar (guld i flodaflejringer), var det projekt, som NunaMinerals var længst fremme med. Resultaterne viste dog ikke den nødvendige lødighed, hvorfor projektet er sat på pause. Resultaterne gav dog begrundet tro på, at man kan finde den (store) guldforekomst, hvorfra placer-guldet stammer. På kort sigt er resultaterne derfor skuffende, men kan vise sig at være positive på langt sigt. Skuffende resultater fra Nuuk Gold Province De seneste resultater fra Nuuk Gold Province/Storø indikerer en mindre malmresource, men også en meget højere lødighed end forventet i den centrale del af zonen. Generelt set gav boringerne et foreløbigt skuffende resultat, og det er derfor ikke sikkert, om den canadiske projektpartner Nuukfjord Gold vil investere yderligere. Nuukfjord Gold, har en markedsværdi på ca. DKK 65 mio. og har p.t. optjent en ejerandel af Nuuk Gold Province på 15% med option på op til i alt 65% mod investering af i alt ca. DKK 110 mio. Guld på 1.500 USD/oz? Selvom NunaMinerals ikke er tæt på at udvinde guld, er guldprisen en væsentlig faktor for værdiansættelsen af selskabet. Usikkerheden på de finansielle markeder har medført en rekord høj guldpris i niveauet USD 1.250, men som ventes at stige til USD 1.500 ultimo året. Dette prisniveau medfører en øget værdi af NunaMinerals guldressourcer og bedre muligheder for at få nye partnere. Positive resultater fra REE projekter REEprojekterne er fortsat i en meget tidlig fase. De seneste resultater fra løsblokke er dog positive og store prisstigninger på REE i år peger mod øget efterforskningsindsats. Mere konkrete indikationer af REE resourcerne forventer vi først foreligger om 3-4 år. Jern den helt store joker Der er endnu ikke kommet resultater fra de (fortsat tidlige) undersøgelser af Thule jern-projektet, som NunaMinerals senest øgede koncessionen fra 247 km 2 til 1.342 km 2. Potentialet for en Kiruna-lignende forekomst gør, at dette projekt p.t. besidder den største langsigtede kurstrigger. Kirunaforekomsten i nordsverige er verdens største og har hidtil produceret over 950Mt malm, og selvom den har været i drift i over 100 år, er det fortsat kun 1/3 af forekomsten, der er blevet udvundet. Det børsnoterede Northalnad Resources, der er ved at etablere en jernmine i nordsverige med indikerede forekomster på ca. 600Mt har p.t. en markedsværdi på DKK 1,5 mia. ANBEFALING Kort sigt Langt sigt Neutral Køb Kursforventning 0-6 md. DKK 240 Kursforventning 6-12 md. DKK 270 Aktiekurs, DKK 210 BØRS Liste Sektor Nasdaq/OMX, Danmark KURSUDVIKLING 12 måneder 325 300 275 250 225 200 175 150 Materialer DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj 230 251 298 Lav 194 194 160 udvikling 0% -8% 20% C20 2% 9% 19% Markedsværdi (DKK mio.) 247 Antal aktier (mio.) 1.174.306 ISIN Reuters kode Bloomberg kode Closing price NASDAQ/OMX Shortname C20 relativ DK0016190986 NUNA.CO NUNA:DC NUNA Næste regnskab: 3. kvartal 16. nov. 2010 Selskabets forventninger til 2010 Et primært driftsresultat (EBITDA) på DKK -5 til -10 mio. og anvendelse af ca. DKK 50 mio. til efterforskning i samarbejde med partnere. I samarbejde med partneren Nuukfjord Gold Ltd. vil der foretages et større boreprogram til evaluering af guldressourcerne i Nuuk Gold province. Amagertorv 9 DK-1160 København K Tlf.: +45 5025 3000 Mail: info@p-research.dk www.p-research.dk 1/5
NunaMinerals projektportefølje Projektstadier Område Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Nuuk Gold Camp (guld) Nanortalik Gold Province (guld) Greenland Platinum Project (platin) Nickel Belts (nikkel) Thule Iron Province (jern) Licens Græsrod Prospektering Kontinuitet Ressource Storø Isua Igasoq Qassersuaq Vagar placer Vagar fastfjeld HUGIN Fiskevandet (Amikoq) Oqummiaq Giescke Kitak Ammassalik Stendalen (Hugin) Minturn Inglefield Land Thule Qaamasoq Diamanter og REE Tikiusaaq Manitsoq (REE) Tikiusaaq (REE) Andre Tmer Ø (Wolfram) Paamiut (Guld) Semilik (Guld) Note: Fase 5 (lønsomhed) og fase 6 (mine) er ikke medtaget i oversigten, da ingen projekter er nået dertil. Vagar Placer er sat på pause af selskabet. Antaget projektværdi på USD 21 mio. SLR Consulting værdiansættelse; 2009 og 2010 USD mio. 2009 2010 Projekt Min Max Værdi* Min Max Værdi* Nuuk Gold Province 5 16 9 4 18 10 Nanortalik Gold Province 1 2 2 3 7 3 Greenland Platinum Project 1 5 3 2 4 2 Thule Iron Province 0 2 1 1 4 1 Giesecke-Ammassalik Nickel Belt 1 3 2 1 4 2 Ymer Ø 1 3 2 1 6 2 Øvrige 1 1 1 0 1 1 I alt 11 32 19 12 43 21 * Preferred value 2/5
NØGLETAL DKK '000 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Kursrelaterede P/S 13,3 3,9 8,3 7,3 7,7 7,7 P/E (markedsværdi/nettoresultat) 34,3-79,4-16,1-22,8-17,0-16,8 K/I (markedsværdi/egenkapital) 4,5 0,8 1,6 1,4 1,5 1,7 EV/Omsætning 13,2 2,2 6,9 6,2 7,6 8,6 EV/EBITDA -184,2-34,0-30,2-28,9-22,3-25,3 EV/EBIT -90,1-21,6-12,1-19,5-16,7-18,8 Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) -5,8-3,9-15,8-8,4-9,8-8,8 ROE (%) 13,2-1,1-10,2-6,2-9,1-10,1 ROIC (%) -5,7-2,5-10,5-6,5-8,8-9,7 Udbytteafkast (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Udbytteandel (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Balancerelaterede Egenkapitalandel (%) 95% 97% 98% 97% 97% 97% Gearing (%) -6% -39% -28% -21% -3% 18% Aktierelaterede Nettoresultat pr. aktie (EPS) 13,8-1,8-15,5-9,6-12,4-12,5 Udbytte pr. aktie 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Enterprise value (EV) 382 82 223 211 243 275 Markedsværdi 384 149 267 247 247 247 Antal aktier ('000.) 809 1068 1068 1174 1174 1174 Aktiekurs DKK 475 140 250 210 210 210 REGNSKABSTAL OG ESTIMATER Resultat DKK 1.000 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Nettoomsætning 3.971 8.276 914 960 1.008 1.058 Arbejde udført for egen regning 23.893 28.666 28.867 32.000 30.000 30.000 EBITDA -2.071-2.400-7.377-7.307-10.896-10.868 EBITDA-margin (%) -52-29 -807-761 -1.081-1.027 EBIT -4.236-3.786-18.363-10.834-14.536-14.627 EBIT-margin/overskudsgrad (%) -107-46 -2.009-1.129-1.442-1.382 Netto finansposter 15.432 1.909 1.775 39 21-9 Resultat før skat 11.197-1.876-16.588-10.795-14.515-14.636 Resultat efter skat 11.197-1.876-16.588-10.795-14.515-14.636 Resultatgrad (%) 3876% -496% -5153% -3179% -4535% -4565% Balance DKK 1.000 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e Immaterielle aktiver 55.986 85.776 95.453 117.452 137.452 157.452 Materielle aktiver 22.946 23.351 22.641 19.986 17.260 14.461 Finansielle aktiver 2.000 1.879 1.702 1.702 1.702 1.702 Varebeholdninger 789 1.173 435 848 799 800 Tilgodehavender 3.010 2.327 470 1.469 1.391 1.393 Likvid beholdning 4.788 69.141 45.833 37.262 5.308-26.525 Aktiver i alt 89.670 183.798 166.684 178.869 164.062 149.434 Egenkapital 84.957 178.277 162.582 173.794 159.279 144.643 Minoriteter 0 0 0 0 0 0 Hensættelser 0 0 0 0 0 0 Langfristet gæld 0 0 0 0 0 0 Kortfristet rentebærende gæld 0 0 1 0 0 0 Leverandørgæld 2.474 2.570 1.192 1.984 1.870 1.873 Anden gæld 2.239 2.951 2.909 3.091 2.913 2.918 Passiver i alt 89.670 183.798 166.684 178.869 164.062 149.434 3/5
a-05 s-05 f-06 j-06 d-06 m-07 o-07 m-08 a-08 j-09 j-09 n-09 INVESTERINGSCASE Som et af de første og førende mineralefterforskningsselskaber i Grønland, der har en lignende mineralstruktur som en af verdens støre minelande, Canada, har NunaMinerals en god og stor portefølje af efterforskningslicenser, og er dermed godt positioneret til på længere sigt at profitere fra potentielt store, kommercielle mineralforekomster, herunder især guld-, jern- og wolframforekomster. NunaMinerals projekter er alle i så tidlig en fase, at der ikke er foretaget nogen form for lønsomhedsstudier eller identifikation af reserverne, hvorfor værdiansættelsen af projekterne p.t. er højst spekulativ. De første lønsomhedsstudier venter selskabet at påbegynde i 2011 og 2012. På kort sigt vil værdiansættelsen af selskabets efterforskningsprojekter derfor primært ske med udgangspunkt i de årlige valueringsrapporter tillagt den yderligere markedsværdi, som eventuel indgåelse af partnerskaber vil indikerer. Særligt partnerskaber for guldprojektet Nanortalik Gold District og wolfram-projektet på Ymer Ø vil på kort sigt kunne øge værdiansættelsen, der baseret på valuarrapport p.t. formentlig er væsentlig under markedsværdien. MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT (<12m) Resultat af kerneboringer i Nuuk Gold Province (4 kvt.) MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT (>12m) Udfaldet af lønsomhedsstudier for Nuuk Gold Province og Ymer Ø i 2013/2014 Nuukfjord Golds beslutning om yderligere investeringer i Nuuk Gold Province i h.t. plan Initial estimeret størrelse af jernforekomsten i Thule Iron Province (3. kvt.) Frasalg af licenser og/eller prospekter Guldprisen særligt et kraftigt fald, der vil medføre, at mindre kommercielle forekomster blive urentable Indgåelse af partnerskab på Nanortalik Gold Province og/eller wolframprojektet på Ymer Ø PRISFASTSÆTTELSE Vi baserer vores prisfastsættelse på den seneste valuarudfærdigede værdiansættelsen af selskabets efterforskningslicenser tillagt joint-venture værdien af senere partnerskaber og værdiforøgende studier samt markedsværdien af Nuukfjord Gold Ltd. Den langsigtede prisfastsættelse inkluderer dertil potentialet for positive resultater af planlagte studier af mineralressourcer. Kortsigtet kursværdi pr. aktie, DKK 12-18 måneders kursværdi pr. aktie, DKK 240 270 VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE NunaMinerals er et mineralefterforskningsselskab hjemhørende i Grønland og noteret på Nasdaq/OMX i Danmark. Selskabet udforsker den grønlandske undergrund for mineraler, herunder særligt guld, men også bl.a. jern, wolfram og platin indgår i selskabets projektportefølje. Selskabet er et af de førende efterforskningsselskaber i Grønland, har tidligere stået bag den første grønlandske guldmine og har en licensportefølje på ca. 20 licenser dækkende i alt over 6.000 km 2. Selskabets parter i Nuuk Gold Province, canadiske Nuukfjord Gold Ltd. er børsnoteret på Toronto Stock Exchange (TSX) i Canada. Kursudivklingen på guld (USD/oz.) 1.400 1.300 1.200 1.100 1.000 900 800 700 600 500 400 Koncessionsområder 4/5
ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12-18 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Anbefaling Forventet kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. Analysen har være forelagt selskabet til gennemsyn for faktuelle fejl og mangler. Jesper Ilsøe er ansvarlig for udarbejdelse af denne analyse. 5/5