13. april 2015 Finansinfo - uge 16 Sidste uges flyvere og dykkere Den forgangne uge bød på særdeles pæne kursstigninger på de europæiske aktiemarkeder. Det danske aktiemarked klarede sig også særdeles stærkt i sidste uge. Således steg det ledende OMXC20 CAP med næsten 4%, godt hjulpet af stigende forhåbninger til den kommende regnskabssæson. Blandt de mest stigende aktier i den forgangne uge var Chr. Hansen (+12,5%). Den pæne kursudvikling skyldes især, at selskabet rapporterede regnskab for 2. kvartal 2014/2015, der overgik markedets forventninger på samtlige vigtige regnskabsposter. Det stærke regnskab skyldes en kombination af valutamedvind (styrkelsen af blandt andet USD) og høj organisk vækst. Herudover annoncerede Chr. Hansen et ekstraordinært udbytte. Det skal ikke på nogen måde betvivles, at Chr. Hansen er et kvalitetsselskab med et stort vækstpotentiale og som gør alting utrolig godt. Men aktien handler også med en P/E på 38 for indeværende regnskabsår og dermed er alle de nævnte forhold efterhånden også inddiskonteret i den nuværende kurs. Indenfor samme sektor ser vi derfor bedre værdi i Huhtamäki og AAK, som begge har udsigt til en ligeså høj indtjeningsvækst i de kommende år. Men begge aktier handler med en P/E på 20x og er dermed langt billigere prisfastsat. Rockwool (+10,96) endte også betydeligt højere i den forgangne uge. Rockwool-aktien har på det seneste været begunstiget af den seneste tids rubelstyrkelse overfor kronen (11% den seneste uge og 32% i år). Da Rockwool henter omkring 20% af deres omsætning på det russiske marked, så vil en styrkelse af rublen, alt andet lige, løfte indtjeningen og styrke konkurrenceevnen. Herudover er der fremkommet en generel forventning i markedet om, at væksten i Europa i år bliver stærkere end tidligere ventet, hvilket vil smitte positivt af på byggeaktiviteten. Rockwool-aktien bliver formentligt også begunstiget af, at en del investorer er på udkig efter aktier der over de seneste par år har haltet efter markedet. Rockwool-aktien er faldet med knap 10% det seneste år og er derfor et oplagt bud på denne type aktier. Vi ser god værdi i Rockwool-aktien og fastholder anbefalingen på Akkumuler. Blandt aktie-dykkerne var blandt andet GN Store Nord (-4,58%), at finde. Tilbagefaldet skyldes en kombination af, at der fra Netcom konkurrenten Plantronics er kommet indikationer på, at 1. kvartal bliver svagt. Herudover, udtalte GNs bestyrelsesformand til Børsen, at selskabet er på jagt efter nye vækstområder. Det har sandsynligvis fået en del investorer til, at frygte at et dyrt opkøb kan være under opsejling. Vi ser fortsat god langsigtet værdi i GN-aktien. Men vi ser dog en vis risiko for, at aktien kommer til at klare sig svagt på kort sigt. Kursudvikling på udvalgte globale indeks i sidste uge Regionsudvikling i % Kilde: Factset Afkast på danske large cap aktier i sidste uge. 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP 3.65% 10.37% 27.58% Stoxx600 3.80% 5.97% 20.55% Dow Jones 0.99% 2.23% 1.32% Nasdaq 1.60% 2.80% 5.49% S&P 500 1.03% 2.83% 2.10% Kina Hang Seng 7.90% 14.12% 15.54% Japan Nikkei 225 2.63% 6.66% 14.08% Rusland Micex -2.56% -0.50% 18.65% M SCI Latinamerika 0.56% 8.34% 4.89% M SCI Verden 1.80% 4.08% 6.96% Chr. Hansen Rockwool International Vestas Wind Systems Spar Nord Bank ALK-abello DSV Coloplast Royal Unibrew Pandora Novozymes Carlsberg Jyske Bank Novo Nordisk ISS IC Group TDC H. Lundbeck Sydbank Zealand Pharma Matas Exiqon Danske Bank SimCorp Topdanmark DFDS NKT Tryg William Demant A.P. Moller - Maersk Ringkjoebing Landbobank STYLEPIT FLSmidth D/S Norden GN Store Nord -10% -5% 0% 5% 10% 15% For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
ECB vil udtrykke optimisme, men med forbehold På onsdag er der rentemøde i den Europæiske Centralbank (ECB). Vi forventer ikke afgørende nye oplysninger fra rentemødet. Det værende sagt forventer vi, at præsident Mario Draghi vil finde en vis optimistisk tone frem med hensyn til den seneste økonomiske udvikling samt gennemførelsen af QE-programmet ind til videre. Men det vil dog ske uden at han vil fremstå alt for begejstret, idet det vil kunne invitere til en neddrosling af QE forventninger blandt markedsdeltagerne. EUR-kreditvækst støtter inflationsvending Den seneste række af økonomiske data har klart været positiv, blandt andet med flere stemningsbarometre, som er steget tilbage til niveauer vi ikke har set siden midten af 2011. Derudover er kreditvæksten stadig i bedring og ser ud til at være på nippet til at blive positiv i den nærmeste fremtid, og dette bør støtte en mere varig forbedring af den økonomiske vækst. Endelig ser inflationen som ventet ud til have lagt en bund bag sig i denne omgang, og ser ud til at stige yderligere igennem 2015, hvilket vil dæmpe den værste deflationsfrygt yderligere. Når det kommer til QE-programmet, forventer vi at Draghi vil udtrykke stor tilfredsstillelse med implementeringen ind til videre. ECB rapporterede, at de samlede QE-opkøb i marts var i overensstemmelse med målet om månedlige opkøb for EUR 60 mia. selvom PSPP-delen havde en sen opstart, og selv om tre medlemslande ikke var berettiget til opkøb i marts. Kilde: Macrobond QE-program er kommet godt fra start Spekulationer om en eventuel tidligere udfasning af QEprogrammet end planlagt er tonet frem i de seneste uger, i forbindelse med bedringen i de økonomiske udsigter. I denne forbindelse pegede ECB-medlemmerne af Styrelsesrådet Yves Mersch og Christian Noyer begge på, at opkøbsprogrammet kan blive justeret højere eller lavere alt efter udviklingen i inflationen. Vi tror dog, at Draghi på rentemødet vil gå langt for at understrege, at øget optimisme ikke vil ryste ECB s hånd med hensyn til gennemførelsen af de planlagte opkøb. Draghi har således understreget, at de forbedrede udsigter udtrykt af centralbanken er baseret på en forudsætning om en fuldstændig gennemførelse af QE-prorgrammet. Kilde: Macrobond Vi vurderer da også, at førtidige exit -spekulationer er alt for tidlige på nuværende tidspunkt. Vi forventer fortsat, at QEprogrammet vil blive gennemført med planlagt slutning i september 2016. Risikoen vurderes fortsat at være om hvorvidt programmet kan holde det planlagte tempo på nuværende forudsætninger. Vi hælder om noget til, at ECB ned ad vejen blandt andet kommer til at overveje opkøb af andre aktivklasser, samt kan blive nød til at forlænge opkøbsprogrammerne. Kina: Vækstopbremsningen er i gang Kinesiske BNP-tal for 1. kvartal og aktivitetsindikatorerne for marts offentliggøres først senere i denne uge, men vi har allerede modtaget PMI-indikatorerne for marts. Markits PMI-indikator for fremstillingssektoren faldt i den endelige opgørelse til 49,6 i marts fra 50,7 i februar (se figur). Det var især underindekset for 13. april 2015 2
nye ordrer, som trak ned, og da underindekset for nye eksportordrer gik lidt frem, kan vi konkludere, at tilbagegangen hovedsageligt var drevet af den indenlandske økonomi. Den officielle PMI for fremstillingssektoren var stort set uændret på 50,1 i marts. Kina: PMI (Markit) faldt i marts Markits PMI bekræfter, at kinesisk økonomi og især industrien fik en svag start på året. Det er ikke mindst korrektionen på boligmarkedet og afmatningen i byggeindustrien og relaterede industrier, som spiller ind. Vi tror ikke opbremsningen i økonomien stopper før senere i år når flere lempelser af den økonomiske politik er blevet gennemført og har haft effekt. Der vil nok komme flere nedsættelser af både renten og reservekravene, ligesom finanspolitikken nok løbende vil blive lempet i små skridt. For nylig blev reglerne for køb af bolig nummer to lempet, så boligkøberne kan låne op til 60% og ikke kun 40% af købssummen. Vi har tidligere peget på, at netop lempelser af reguleringen af boligmarkedet (og lempelser af bankernes lånekvoter) er et effektivt middel til at understøtte boligmarkedet, selvom det selvklart modarbejder indsatsen for at dæmpe kreditgivningen og undgå bobler. Reglerne for boligfinansiering blev strammet markant da myndighederne for nogle år siden ønskede at begrænse spekulation og stoppe boligprisernes himmelflugt. Kilde: Macrobond Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) 13. april 2015 3
FINANSINFO, 13. april 2015 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r P erio de Survey SH B F o rrige 13.-15. Kina New Yuan Loans CNY M ar 1040.0B -- 1020.0B 13.-15. Kina Aggregate Financing CNY M ar 1500.0B -- 1353.2B 13-04-15 Japan M achine Orders (M om /YoY) Feb -2.2%/4.3% -- -1.7%/1.9% 13-04-15 Kina Trade Balance M ar $40.20B -- $60.62B 13-04-15 Kina Exports/Import (YoY) M ar 10.0%/-10.0% -- 48.3%/-20.5% 14-04-15 Sverige CPI (M om /YoY) M ar 0.2%/0.2% 0.3%/0.4% 0.7%/0.1% 14-04-15 Sverige CPI CPIF (M om /YoY) M ar /1.1% 0.3%/1.1% 0.8%/0.9% 14-04-15 UK CPI (M om /YoY) M ar 0.2%/0.0% -- 0.3%/0.0% 14-04-15 UK CPI Core YoY M ar 1.2% -- 1.2% 14-04-15 EM U Industrial Production (M om /YoY) Feb 0.3%/0.7% 0.4%/ -0.1%/1.2% 14-04-15 USA Retail Sales Advance M om M ar 1.0% 1.2% -0.6% 14-04-15 USA Retail Sales Control Group M ar 0.5% 0.6% 0.0% 14-04-15 USA PPI Final Demand (M om /YoY) M ar 0.2%/-0.9% -- -0.5%/-0.6% 14-04-15 USA PPI Ex Food and Energy (M om /YoY) M ar 0.1%/1.0% -- -0.5%/1.0% 14-04-15 USA NFIB Small Business Optimism M ar 98.3 -- 98.0 14.-18. Kina Foreign Direct Investment YoY M ar -- -- -- 15-04-15 Kina Retail Sales YoY M ar 10.9% -- -- 15-04-15 Kina Industrial Production YoY M ar 7.0% -- -- 15-04-15 Kina Fixed Assets Ex Rural YTD YoY 13.9% -- 13.9% 15-04-15 Kina GDP (QoQ/YoY) 1Q 1.4%/7.0% 1.3%/6.8% 1.5%/7.4% 15-04-15 Tyskland CPI (M om /YoY M ar F 0.5%/0.3% -- 0.5%/0.3% 15-04-15 Frankrig CPI (M om /YoY) 15-04-15 USA M BA M ortgage Applications 40269 -- -- 0.4% 15-04-15 EM U ECB M ain Refinancing Rate apr-15 0.050% 0.050% 0.050% 15-04-15 EM U ECB Deposit Facility Rate apr-15-0.200% -0.200% -0.200% 15-04-15 USA Empire M anufacturing Apr 7.00 -- 6.90 15-04-15 USA Fed's Bullard Speaks 15-04-15 USA Industrial Production M om -0.3% -0.2% 0.1% 15-04-15 USA M anufacturing (SIC) Production M ar 0.1% 0.0% -0.2% 15-04-15 USA NAHB Housing M arket Index 55 55 53 15-04-15 USA U.S. Federal Reserve Releases Beige Book 16-04-15 UK RICS House Price Balance 15% -- 14% 16-04-15 USA Fed's Lacker Speaks 16-04-15 EM U ECB Survey of Professional Forecasters 16-04-15 USA Housing Starts M ar 1040K -- 897K 16-04-15 USA Building Permits M ar 1080K -- 1102K 16-04-15 USA Initial Jobless Claims 11. apr -- -- 281K 16-04-15 USA Bloomberg Consumer Comfort 12. apr -- -- 16-04-15 USA Philadelphia Fed Business Outlook Apr 5.0 -- 5.0 16-04-15 USA Fed's Lockhart, M ester, Fischer speaks 16.-17. EM U G-20 Finance M inisters, Central Bankers M eet in Washington 17-04-15 Japan Consumer Confidence Index M ar 41.3 -- 40.7 17-04-15 UK Weekly Earnings ex Bonus 3M /YoY Feb 1.7% -- 1.6% 17-04-15 UK ILO Unemployment Rate 3M ths Feb 5.6% -- 5.7% 17-04-15 EM U CPI (M om /YoY) M ar 1.1%/-0.1% -- 0.6%/-0.1% 17-04-15 EM U CPI Core YoY M ar F 0.6% -- 0.6% 17-04-15 USA CPI (M om /YoY) M ar 0.3%/0.1% 0.4%/ - 0.2%/0.0% 17-04-15 USA CPI Ex Food and Energy (M om /YoY) M ar 0.2%/1.7% 0.2%/1.7% 0.2%/1.7% 17-04-15 USA U. of M ich. Sentiment Apr P 93.7 -- 93.0 17.-19. USA World Bank and International M onetary Fund Spring M eeting Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab R egnskab 15-04-15 NeuroSearch 1. kvartal 15-04-15 Tryg 1. kvartal 16-04-15 Bang & Olufsen 3. kvartal 4
FINANSINFO, 13. april 2015 Aktier OMXC20 CAP 1029.26 13. april 2015 Køb ALK-Abello Novo Nordisk William Demant Holding A.P. Møller - Mærsk Exiqon ISS Pandora Ringkjøbing Landbobank Sydbank Akkumuler Chr. Hansen GN Store Nord Novozymes D/S Norden Jyske Bank Rockw ool Danske Bank Matas Royal Unibrew DSV NKT Holding Spar Nord FLSmidth Nordea Reducer Carlsberg Lundbeck Topdanmark Vestas Coloplast Stylepit Tryg Zealand Pharma DFDS TDC Veloxis Sælg SAS Valuta P ro gno se fo r udvalgte valutaer 13-apr 3 mdr. 6 mdr. 12 mdr. USD DKK 708,7 689,8 716,3 745,0 EUR 105,4 108 104 100 GBP DKK 1034,1 1028 1035 1042 EUR 72,2 72,5 72,0 71,5 SEK DKK 79,9 81,0 82,8 87,6 EUR 934,7 920 900 850 NOK DKK 87,3 84 84 85 EUR 856,1 890 890 875 CHF DKK 719,4 710 710 677 EUR 103,9 105 105 110 JPY DKK 5,9 5,56 5,51 5,32 EUR 127,3 134 135 140 EUR DKK 747,1 745 745 745 Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser Horisont USD EUR GBP DKK NOK SEK CHF 13-apr 0,125 0,05 0,50 0,05 1,25-0,25-0,75 < 3md 0,250 0,05 0,50 0,05 1,00-0,25-0,75 < 6md 0,500 0,05 0,50 0,05 0,75-0,25-0,75 < 12md 0,750 0,05 1,00 0,05 0,75 0,00-0,75 H andelsbankens fo rventninger til 10-årige o bligatio nsrenter Horisont USD EUR GBP DKK NOK SEK 13-apr 1,94 0,16 1,58 0,28 1,44 0,34 < 3md 2,20 0,30 2,05 0,35 1,75 0,55 < 6md 2,40 0,40 2,10 0,50 1,75 0,90 < 12md 2,70 0,55 2,30 0,70 1,75 1,35 5
FINANSINFO, 13. april 2015 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 måneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 11,57 0,16 DK0009787368 3.5% 2044, NYK Konverterbar 103,70 3,22 0,24-0,03 9,42 0,35 DK0009761728 4% 2038 IO10, NYK Konverterbar 104,20 3,60 0,51 0,28 13,34 0,39 DK0009795460 3% 2047, NYK Konverterbar 103,15 2,79 0,45 0,28 0,96 0,97 DK0009781247 2% apr-2016, NYK Inkonverterbar 102,19-0,27-0,25-0,25 1,19 1,2 DK0009791717 2% jul-2016, NYK Inkonverterbar 102,70-0,22-0,2-0,19 8,49 1,36 DK0009289928 2.5% 2034, RD Konverterbar 103,95 2,05 0,49 0,61 1,7 1,7 DK0004130705 2% jan-2017, SKF Inkonverterbar 103,25 0,11 0,1 0,16 1,94 1,95 DK0009788929 2% apr-2017, NYK Inkonverterbar 103,87 0,02 0 0,10 5,5 2,14 DK0009786204 3% 2029, NYK Konverterbar 103,75 2,34 0,99 1,36 4,9 2,39 DK0009778029 3% 2026, NYK Konverterbar 104,18 2,17 0,92 1,35 3,6 3,6 DK0004130895 2% jan-2019, SKF Inkonverterbar 105,52 0,50 0,18 0,71 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6
FINANSINFO, 13. april 2015 Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Kilderne anvendt i dette materiale anses for pålidelige, men Handelsbanken påtager sig ikke ansvar for, at oplysningerne er nøjagtige og fuldkomne. Analyserne i dette materiale skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, valutaer og/eller finansielle kontrakter. Alle vurderinger og estimater gælder pr. den anførte dato og kan ændres uden forudgående varsel. Handelsbanken påtager sig intet ansvar for eventuelle dispositioner foretaget på baggrund af materialet. Enhver form for offentliggørelse eller gengivelse af Handelsbankens materiale må kun finde sted mod forudgående aftale. Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation Handelsbanken Capital Markets, per 13/4 2015. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret ugentligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. 1 2 3 R FTV forventes at SHB Universe IB ydelser Køb >+20% 20% 7% Akkumuler +5% - +20% 50% 7% Reducer -15% - +5 % 29% 2% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (eller fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de respektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til www.handelsbanken.se/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 7
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC