DANSKE BANK STÆRKT KØB Goodwill-nedskrivning på DKK 9 mia. - nominel udbytteprocent uændret! Forventede nedskrivninger på DKK 9 mia.: Danske Bank forventer en nedskrivning på goodwill på DKK 9 mia. i årsregnskabet for 2014. Nedskrivningen på goodwill er et resultat af Danske Banks normale test af goodwill. Nedskrivningen er relateret til aktiviteterne i Finland, Nordirland og Estland - primært opkøbene af Sampo Bank i Finland og Northern Bank i Nordirland. En regnskabsøvelse: Nedskrivningen på goodwill er en regnskabsmæssig øvelse, hvor det nedskrevne goodwillbeløb bogføres på resultatopgørelsen. Dernæst påvirkes egenkapitalen af det lavere nettoresultat. Regnskabsøvelsen påvirker ikke pengestrømmen. Fra et skatteperspektiv: Fra et skatteperspektiv er der ingen effekt på pengestrømmen, da goodwill afskrives skattemæssigt over 7 år. Opkøbene af Sampo Bank og Northern Bank fandt sted i hhv. 2006 og 2004 og dermed er den skattemæssige goodwill fuldt ud afskrevet. Udbytte for 2014: Danske Bank annoncerede i deres meddelelse, at for 2014 vil udbyttet være baseret på nettoresultatet for året før nedskrivningen på goodwill. Vi fastholder vores udbytteestimat på DKK 6,6 pr. aktie og løfter vores udbytteprocent fra 50 % til 100 % for at kompensere for goodwillnedskrivningen. Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 205 Aktuel kurs 168 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 170/119 Price trend (3/12 m) 6%/35% Relative to OMXC20 4%/14% Market value (DKKm) 169.650 Free float 77% Avg daily vol (DKKm) 268,2 Reuters Bloomberg Pr ice tr end 173 163 153 143 133 123 Danske Bank OMXC20 Cap DANSKE.CO DANSKE DC 113 d j f m a m j j a s o n d Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013 2014E 2015E 2016E NRI 22,077 23,249 23,611 24,083 Indtægter i alt 39,740 43,901 44,757 45,840 Resultat før skat 10,058 17,539 19,846 20,760 Indtægter i alt (%-ændring) -13.0% 10.5% 1.9% 2.4% Omkostningsprocent 59.9% 50.8% 49.5% 48.9% NRI/risikovægtede aktiver 2.6% 2.7% 2.8% 2.9% ROE 5.01% 8.76% 9.27% 9.51% Årets resultat pr. aktie 6.5 13.3 14.8 15.6 P/E 19.1 12.1 10.8 10.3 K/I 0.9 1.0 1.0 1.0 Udbytte pr. aktie 2.0 6.6 9.6 10.9 Aktietilbagekøb - - 3,000.0 4,000.0 --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen +45 89 89 70 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1
Overblik Danske Bank Selskabsprofil Ejerstruktur Danske Bank er den største danske bank. Danske Bank koncernen består af Danske Bank, Realkredit Danmark, Danica Pension samt datterselskaber uden for Danmarks grænser. Banken udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, kapitalforvaltning og leasing. Danske Bank betjener ca. 5 mio. privatkunder i Danmark, Norge, Sverige, Finland og Irland samt en betydelig del af erhvervslivet, offentlige og institutionelle virksomheder. Danske Bank koncernen beskæftiger ca. 19.000 medarbejdere. A. P. Moeller F. 23% Cevian Capital 9% Other 68% Omsætningsvækst og rentabilitet 150% 100% 50% 0% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017-50% Omsætningsfordeling Corporates and Institutions 21% Business Banking 30% Danske Danica CapitalPension 5% 3% Personal Banking 41% Growth in net interest income Growth in result before tax Fundamental vurdering Investeringscase Danske Bank-aktien handler efter vores vurdering under fair Danske Bank-aktien giver eksponering mod væksten og værdi. renteniveauet i Skandinavien, med overvægt i eksponeringen mod Vi antager, at konjunkturerne i Norden forbedres langsomt, men den danske økonomi. at Danske Bank i denne proces vil forbedre indtjeningen langt Tabene i Irland og Nordirland vil i løbet af 2014 og 2015 dø hurtigere end konkurrenterne. ud, og indtjeningen vil blive forbedret. Bankens solide kapitalposition sikrer ro omkring dette selv med implementeringen af nye kapitalregler. Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, som genererer vækst på såvel top som Selskabet er naturligt eksponeret mod det makroøkonomiske bundlinie. miljø i Skandinavien. Stigninger i landenes ledighedsprocent Faldende nedskrivningsniveauer i Irland og Nordirland vil vil hæve tab og hensættelsesprocenten samt sætte bundlinien løfte indtjeningen. under pres. Fortsat volatilitet på de finansielle markeder kan give Fortsat fokus på gældskrisen i de europæiske randlande vil via anledning til høj handelsindtjening. Danske Banks eksponering i Irland give anledning til negativ stemning. 2
Dato 20-01-2014 07-02-2014 18-12-2014 Anbefaling Køb Stærkt Køb Kurs ved anbefaling 130,60 132,50 162,20 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 1,45% 22,42% Indeks ved anbefaling 720,18 714,64 822,22 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -0,77% 15,05% Relativ performance ift. Indeks 2,24% 9,81% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 3
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4
Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5
Kontaktoplysninger Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: +45 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: +45 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: +45 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: +45 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: +45 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: +45 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: +45 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: +45 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: +45 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: +45 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6