02-2012 04-2012 06-2012 08-2012 10-2012 12-2012 02-2013 04-2013 06-2013 13.08.2013 Securitas Direct Verisure - Køb Stabil udvikling Dette er en case anbefaling. Vi dækker selskabet så længe vi ser et kurspotentiale, der retfærdiggør en købsanbefaling. Ved en nedjustering til SALG vil vi som udgangspunkt stoppe vores dækning af selskabet. Dette er et komplekst produkt Vi venter et pænt regnskab fra Verisure for Q2 13 den 15. august, med omsætning og EBITDA svagt bedre end i Q1 13 men noget bedre end i Q2 12. Vi fastholder Køb på Verisure EUR 8,75% 2018 Verisure (Securitas Direkt) aflægger regnskab for Q2 13 den 15. august. Vi venter, at fokus i andet kvartal fortsat har været på forbedring af cash flowet frem for høj kundetilvækst. Fortsat stabil fremgang Vi venter, at Verisure i Q2 13 har fortsat den positive stabile udvikling fra Q1 13, hvor kundetilvæksten lå på 5,5%, mens omsætningen steg med 8%. I Q2 13 venter vi en kundetilvækst på omkring 4%, og en omsætningsvækst på 7,3% til EUR 202 mio. Løbende prisførhøjelser og mersalg til eksisterende kunder skal drive omsætningsvæksten, og det forventer vi, at Verisure også har skabt i Q2 13. Vi venter ligeledes, at EBITDA marginen er blevet fastholdt på niveauet fra Q1 13 (36,9%), og vi venter, at Verisure vil levere EBITDA på EUR 74,5 mio. i Q2 13. Vi venter, at ledelsen i forbindelse med regnskabsaflæggelsen igen vil betone ambitionen om at levere en lønsom vækst. Verisures nyetablerede operation i Peru vil næppe endnu få nævneværdig indflydelse på regnskabet, men i forbindelse med regnskabsaflæggelsen vil selskabet formentlig kommentere på udviklingen. Vi fastholder vores nuværende Køb anbefaling på Verisure EUR 8,75% 2018 udstedelsen i forventning om en fortsat stabil udvikling i driften, og på baggrund af den attraktive kupon. Anbefalinger: BUY: 8,75% 2018 - XS0747353042 th 2011R 2012R 2013E Rev. 668.625 758.215 804.352 EBITDA 129.605 246.224 276.455 Adj. Leverage 12,2 7,5 7,0 8.75% 2018 1100 700 500 300 Source: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 8600 Silkeborg Analytiker: Jens Houe Thomsen Senior virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 88 jht@jyskebank.dk Spread Price 120 110 100 90 80 70 Issue Rec. Risk Price Yield Bid Spread Bid Spread Target Bid Price target Exp. 12M Return Rating* Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 8,75% 2018 BUY High 108,70 6,2% 595 500 106,75 6,3% B Note: When on strong buy, buy or hold the offer price/yield is shown. When on sell the bid price/yield is shown. **Composite rating. Source: Bloomberg. 1
Overview Company profile Securitas Direct er Europas førende leverandør af overvågede alarmsystemer til private hjem og mindre virksomheder. Securitas Direct leverer hele kæden fra produkt udvikling til håndtering af alarmopkald. Virksomheden beskæftiger 6.735 medarbejdere og omsatte i 2012 for ER 758,2 mio. Securitas Direct samarbejder med 650 lokale partner rundt i Europa. Spanien er selskabets største enkeltmarked, mens positionen også er stærk på de skandinaviske markeder. Revenue by segment 38% 43% 19% Earnings by segment (EBITDA) Spanien Sverige Andre Net debt and net leverage 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0 2005R 2006R 2007R 2008R 2009R 2010R 2011R 2012R 2.500.000 2.000.000 1.500.000 1.000.000 500.000 0 Net debt Net leverage Fundamental valuation Verisure har gennem årene vist en god evne til sat styre væksten under hensyntagen til selskabets cash flow. Selskabet råder med især Securitas Direct men også Verisure navnet over flere stærke brands i branchen. Selskabet har en førerposition på sine vigtigste markeder, og Verisure er Europas førende leverandør af overvågede alarmer. Gearingen er særdeles høj, og der er betydelig forskel på risikoen på Serie A og Serie B obligationerne, idet recovery raten er mærkbart højere for Serie A end for Serie B. Omsætningsvæksten drives af den stabile tilvækst i nettokundebestandendrevet. Kundetilvæksten drives af nytegning samt et vedholdende arbejde med at holde kundetilfredsheden høj og dermed opsigelserne på et lavt niveau. Vi vurderer kuponen på 8,875% som værende attraktiv i forhold til selskabets risiko. Price triggers Lavere cancellation rates. Højere vækstrater. Regulering som stiller overvågede alarmer mærkbart gunstigere end ikke overvågede alarmer. Mindre afhængighed af den spanske forretning gennem højere vækst på andre markeder. Investment case Vi venter, at Verisure på basis af stærke positioner på vigtige markeder vil fortsætte med at vise en afbalanceret og lønsom vækst. Der er fortsat betydeligt potentiale for vækst på flere af Verisure's markeder, og vi venter, at Verisure vil være i stand til at udnytte dette potentiale. Vi venter, at Verisure vil fortsætte med at udvikle markedet, og udvidde egne produkttilbud med henblik på en forøgelse af indtjeningen. Risk factors Et øget prispres på enten installation eller på abonnementsprisen kan svække forretningsmodellen. Ny teknologi eller nye konkurrenter vil kunne ændre dynamikken i branchen. Svækkelse af brand value. Øget regulering. 2
02-2012 03-2012 04-2012 05-2012 06-2012 07-2012 08-2012 09-2012 10-2012 11-2012 12-2012 01-2013 02-2013 03-2013 04-2013 05-2013 06-2013 07-2013 13.08.2013 Graphs Verisure Holding AB (Securitas Direct) 8.75% 2018 Verisure Holding AB (Securitas Direct) 8.75% 2018 vs. Head 1.020 1.000 980 960 940 920 V e risure Holding AB (Securitas Direct) 8,75% 2018 1.300 1.200 1.100 1.000 800 700 600 200 150 100 50 - -50-100 -150 500-200 400-250 300-300 Verisure Holding AB (Securitas Direct) 8,75% 2018 Diff (rhs) VERISR 8,75% 01-09-2018 MLI HY Index Kilde: Jyske Bank og Bloomberg 3
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må virksomhedsobligationsanalytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende virksomhedsobligation på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 20 15 10 5 0 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 4
Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. De oplyste kurser er de seneste kurser stillet af Jyske Bank før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 0 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 5