NKT - REDUCER Stigende risiko ift. guidance i NKT Cables Nedjusteringer af indtjeningsforventningerne fra førende kabelproducenter peger i retning af et udfordrende 3. kvartal og stigende risiko ift. Guidance i NKT Cables. Vi nedjusterer vores indtjeningsestimater: Vi fastholder vores REDUCERanbefaling på NKT op til 3. kvartalsregnskabet. Med den seneste tids svaghed i de makroøkonomiske nøgletal og nedjusteringerne af indtjeningsestimaterne fra en række kabelproducenter ser vi en øget risiko ift. årsforventningerne i NKT Cables. Vi forventer en negativ organisk vækst i NKT Cables på -4 % i 3. kvartal 2014, da NKT Cables sidste år var positivt påvirket af installationsarbejde på en række offshore-projekter, som genererede en stor omsætning i 2. halvår af 2013. Det ventes at få en negativ effekt på omsætningen i NKT Cables på ca. DKK 100 mio. i 3. kvartal '14, svarende til 6 % på omsætningen. Vi nedjusterer vores forventninger for 2014/15 med 5 %/7 % og reducerer vores kursmål til DKK 315 - fra tidligere DKK 345. Givet den seneste svaghed i de makroøkonomiske tal forventer vi, at ledelsen vil være forsigtig i deres udmeldinger på Q3-regnskabet, hvilket understøtter vores holdning om, at den kortsigtede stemning omkring aktien vil forblive negativ. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013 2014E 2015E 2016E Omsætning 15.809 16.059 16.657 17.175 Resultat af primær drift 508 528 814 984 Resultat før skat 348 368 654 824 EBIT margin 3,2% 3,3% 4,9% 5,7% ROE 4,4% 4,7% 8,0% 9,7% ROIC 4,9% 4,4% 6,8% 8,0% EPS 11 11 20 25 P/E 27,5 26,3 14,8 11,8 EV/EBIT 19,5 18,8 12,2 10,1 P/BV 1,2 1,2 1,2 1,1 Dividende 3,5 10,0 14,0 15,0 Fundamental vurdering Fair Risiko Høj Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 315 Aktuel kurs 295 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 386/249 Price trend (3/12 m) -18%/10% Relative to OMXC20-13%/-12% Market value (DKKm) 7.049 Free float 84% Avg daily vol (DKKm) 24,0 Reuters NKT.CO Bloomberg NKT DC Pr ice tr end NKT Holding 396 OMXC20 Cap 376 356 336 316 296 276 256 236 o n d j f m a m j j a s o Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær +45 89 89 70 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1
Nedjusteringer fra kabel-peers giver stigende risiko ift. årsforventningerne: Den franske kabelproducent, Nexans var i sidste uge ude og nedjustere deres forventninger til 2014 pga. fortsat udfordrende markedsforhold i visse europæiske lande og en vedvarende opbremsning i Sydamerika og Asien. Nexans forventer nu en flad organisk vækst for året og en negative organisk vækst på -4 % i 3. kvartal '14 - et kraftigt fald fra +2,7 % i 2. kvartal '14. Det indikerer en klar forværring sammenlignet med 2. kvartal både indenfor forsyningsog byggesektoren, som formentlig også vil påvirke NKT Cables. Negativ organisk vækst i Cables: Vi forventer, at den organiske vækst i NKT Cables vil forblive negativ i 3. kvartal 14 pga. en lavere ordrebeholdning indenfor mellemspænding og mindre installationsarbejde i NKT Cables, som vil have en negativ effekt på omsætningen. Vi estimerer en organisk vækst på -4 % i 3. kvartal '14 på trods af lettere sammenligningstal i Asien, som var negativt påvirket af overleveringen af en stor australsk ordre i 1. halvår '13. Med den seneste tids svaghed i de makroøkonomiske nøgletal forventer vi, at vækstmomentum i lavspændingsforretningen vil aftage, hvilket i kombination med et fortsat svagt marked for mellemspændingskabler vil lægge pres på den organiske vækst i 3. kvartal. 2
Overblik NKT Holding Selskabsprofil NKT blev stiftet i 1898 som fabrikant af el- og telefonkabler. Det strategiske fokus er rettet mod Rengøringsmaskiner (Nilfisk-Advance Group) El- og energikabler (NKT Cables Group) Optiske komponenter (NKT Photonics Group). Ejerstruktur ATP 6% Omsætningsvækst og rentabilitet 25% 20% 15% 10% Omsætningsfordeling Others 94% Photonics Group 2% 5% 0% -5% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Sales growth EBITA-margin Nilfisk- Advance 52% NKT Cables 46% Fundamental vurdering Investeringscase Vi ser aktien som værende fair prissat baseret på den Effektiviseringsprogrammet giver mulighed for at forbedre langsigtede strukturelle efterspørgsel, der stammer fra en indtjeningsevenen i NKT Cables, men markedsbetingelserne i fortsat vækst i søkabelmarkedet samt en vedvarende opgradering af elnettet i Europa og Kina. lav- og mellemspændingssegmentet er fortsat udfordrende med lav aktivitet og pres på priserne. Markedsforholdene er fortsat udfordrende med hård konkurrence NKT Cables har sikret fuld kapacitetsudnyttelse på og prispres på markedet for lav- og mellemspæning. højspændingsfabrikken i Køln for 2014-2015, men vi vurderer at På kort sigt forventes nyhedsstrømmen at være svagt negativ det er afspejlet i den nuværende aktiekurs. drevet af den seneste tids forværring i de makroøkonomiske Prissætningen begynder at se mere interessant ud, men vi nøgletal. forventer at sentiment i aktien fortsat vil være svag som følge af den seneste tids svaghed i de makroøkonomiske nøgletal. På lang sigt ser vi fortsat en strukturel efterspørgsel baseret på en forsættende opgradering af elnettet i Europa og vækst i markedet for søkabler. Kurstriggere Risikofaktorer Økonomisk vækst og byggeboom Problemer med overvæltning af stigende metalpriser på kunderne Fortsat introduktion af succesfulde og innovative Stor konkurrence inden for kabler i Europa rengøringsmaskiner til såvel professionelle som private kunder Lav kapacitetsudnyttelse Tilbagekøb af egne aktier. Faldende dollarkurs Værdiskabende opkøb inden for Nilfisk-Advance og NKT Cables. Økonomisk afmatning 3
Dato 08-14-2012 19-11-2012 07-08-2013 03-03-2014 30-09-2014 10-10-2014 Anbefaling Reducer Køb Reducer Sælg Reducer Kurs ved anbefaling 201,70 176,00 228,00 360,10 322,10 294,50 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -12,74% 29,55% 57,94% -10,55% -8,57% Indeks ved anbefaling 505,07 495,69 602,91 755,77 808,62 763,82 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -1,86% 21,63% 25,35% 6,99% -5,54% Relativ performance ift. Indeks -11,09% 6,51% 25,99% -16,40% -3,03% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 4
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 5
Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktet karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6
Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 7