Emerging Markets - Update Uge 3 Dato: 16. januar 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Inflow til EM-obligationer. Argentina med i indeks for lokalvaluta EM-obligationer Tyrkisk centralbank har strammet pengepolitikken. Uændret styringsrente i Polen. Større end forventet rentenedsættelse i Brasilien. Efter noget tumult efter det amerikanske præsidentvalg og sejren til Trump samt de efterfølgende amerikanske rentestigninger er der igen inflow til både EM-aktier og EM-obligationer. For EMobligationerne var det tredje uge i træk med inflow. Dermed ser fundamentet under EM-obligationerne ud til at være solidt. Nyudstedelser kan give lidt kortvarig modvind, men eftersom udstedelserne typisk kommer, når markedet positivt stemt, er det mere et spørgsmål om, at udstedelserne dæmper de gode dage. Udstedelser vil der formentlig komme mange af. Argentina er et af de EM-lande, som kommer til at udstede mest i år. Det vurderes der skal udstedes obligationer i fremmed valuta for ca. 8 mia. USD i år. Det er formentlig også derfor, Argentina har ophævet de sidste hindringer for udenlandske investorer i de lokale obligationer. Det betyder, at landet nu kommer med i det vigtige GBI-EM Global Diversified obligationsindeks fra JPMorgan. Det er det indeks vi bruger, når vi skriver om lokale EM-obligationer. Argentina kommer med i slutningen af februar og får en vægt på lidt over en procent, men det kan vokse, efterhånden som landet udsteder flere obligationer i lokalvaluta. Eftersom landet nu kommer med i benchmark for de fleste fonde som investerer i lokalvaluta, vil landet tiltrække sig udenlandske investeringer i form af hårdt tiltrængte dollars. Det smitter også af på landets obligationer udstedt i dollars, hvor renten er faldet. Det giver Argentina et godt udgangspunkt, når landet snart skal udstede nye obligationer. Vi skrev i sidste uge om, at den tyrkiske lira var under pres, og at det kunne presse centralbanken til at hæve renten, hvis liraen kom yderligere under pres. Det var liraen de første dage af sidste uge, men så strammede Centralbanken pengepolitikken, så det blev dyrere for de tyrkiske banker at spekulere mod liraen. Det skete ved at begrænse udbuddet af lira, hvilket har sendt markedsrenterne op. Det betød, at liraen blev stabiliseret, og den er nu noget stærkere end i midten af sidste uge. Om der kommer rigtige renteforhøjelser på rentemødet den 24. januar er stadig muligt, men kan centralbanken slippe afsted med den nuværende stramningspolitik, så gør den det formentlig. På papiret er renterne uændrede, og dermed er politikerne med Erdogan i spidsen tilfredse, men reelt har man strammet pengepolitikken 150bp og markedet er faldet lidt til ro. Figur 1: Strammere pengepolitik har sendt markedsrenterne i Tyrkiet op. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Uændret styringsrente i Polen. På den polske centralbanks rentemøde i sidste uge blev styringsrenten helt som forventet holdt uændret på 1,50 %, hvilket har været niveauet siden marts 2015. Det som overraskede os mest, var den meget bløde tone fra centralbankdirektør Galpinski. I hans øjne er der ikke noget inflationspres på vej på trods af stor stigning i december. Den generelle bløde tone betyder, at vi i forhold til før mødet er mere tilbøjelige til at forvente uændret rente i hele 2017. Noget af det, som holder inflationen nede i Polen, er en stor tilstrømning af ukrainske arbejdere, som har let ved at få arbejdstilladelse i Polen. I 2016 er der tale om helt om helt op til en mio. ansøgninger. En anden årsag er, at den økonomiske aktivitet har været svagere end forventet. Primært som følge af lave investeringer. Den polske zloty, PLN, blev svækket lidt oven på mødet pga. den blødere end forventede tone. Figur 2: Inflationen er på vej op i Polen, men centralbanken holdt styringsrenten uændret på mødet i sidste uge. Større end forventet rentenedsættelse i Brasilien. Den brasilianske centralbank er kendt for at være blandt de hårdeste, når det gælder kampen mod inflationen. F.eks. hævede centralbanken renten da landet var på vej ind i den hårde recession og har indtil efteråret holdt renten uændret. Sidste år begyndte centralbanken endelig at sænke styringsrenten. Hidtil med 25bp pr. gang, men i sidste uge overraskede den ved at sænke med 75bp mod forventede 50bp. Nu lyder styringsrenten på 13,00 %. Centralbankens pressemeddelelse var generelt blød i tonen, og det er sandsynligt, at centralbanken fortsætter med at sænke renten med 75bp ved hvert af de kommende møder. For den brasilianske real giver det lidt mere risiko, at styringsrenten nedsættes med højere hastighed. Men i sidste ende betyder den politiske udvikling og reformtempoet mere. Figur 3: Fald i inflationen og udsigt til lavere inflation har opmuntret den brasilianske centralbank til at sænke styringsrenten med 75bp til 13,00 % på mødet i sidste uge. 18 18 6% 6% 16 16 5% 5% 14 14 4% Inflation Target - Upper Limit 3% 4% 3% 12 12 2% Inflation Target - Lower Limit 2% 10 10 1% 1% 8 8 0% 0% 6 6-1% -2% -1% -2% 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 Centralbank Rate CPI YoY Core-CPI YoY Source: Thomson Reuters Datastream 4 4 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 SELIC Central Bank Rate IPCA CPI (YoY) Core-CPI (YoY) YTM, JPM GBI-EM GD Brazil Source: Thomson Reuters Datastream 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld De amerikanske renter faldt i sendte uge en smule, hvilket var positivt for EM-obligationer udstedt i dollar. Rentespændet blev udvidet 1bp til 325bp, mens den effektive rente faldt 2bp til 5,59 %. Det betød et afkast på EMBI Global Diversified hedged to EUR på 0,22 %. IG-landene klarede sig som gruppe bedre end Non-IG. Lavere oliepris spillede ind i den forbindelse, eftersom de fleste olieeksportører er at finde blandt Non-IG landene. Mozambique var det svageste land eftersom usikkerhed om, hvorvidt landet betaler kupon blev øget. Det er i dag blevet bekræftet, at landet ikke betaler kupon i et forsøg på at få genforhandlet landets gæld. Den obligation, som ikke betaler kupon, blev udstedt så sent som i foråret sidste år i forbindelse med restruktureringen af gælden i en statsejet virksomhed. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld For EM-obligationer udstedt i lokalvaluta gav de lidt lavere amerikanske renter også rentefald. På indeksniveau faldt de lokale renter med 5bp til 6,70 %. Før valutakursudsving betød det et afkast på indeksniveau på 0,42 %. Renterne er steget mest i Brasilien og Rusland. I Brasilien var det blandt andet en større end forventet rentenedsættelse, som sendte renterne ned. Renterne steg mest i Tyrkiet, hvor den svage tyrkiske lira har sendt renterne op. På valutasiden var EM-valutaerne svækket overfor både dollar og euro. Den tyrkiske lira, TRY, og den mexicansk peso, MXN, var igen de to svageste valutaer, mens den sydafrikanske rand blev styrket mest. Samlet var afkastet i sidste uge på -0,23 % opgjort i euro. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2016 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,22% 1,57% 1,57% 325 1-17 -17 5,59% Region Afrika -0,06% 1,67% 1,67% 419 8-18 -18 6,40% Asien 0,29% 2,12% 2,12% 188 0-24 -24 4,21% Europa -0,09% 1,20% 1,20% 259 7-13 -13 4,79% Latinamerika 0,57% 1,80% 1,80% 387-3 -15-15 6,30% Mellemøsten 0,53% 1,51% 1,51% 410-4 -17-17 6,27% Kreditvurdering Investment Grade 0,46% 1,71% 1,71% 191-2 -14-14 4,36% Non Investment Grade 0,07% 1,63% 1,63% 494 5-18 -18 7,15% Lande Belize 4,91% 5,12% 5,12% 1.752-90 -85-85 19,66% Malaysia 2,00% 2,95% 2,95% 155-29 -42-42 3,79% Mongoliet 1,51% 4,53% 4,53% 601-30 -96-96 7,83% Argentina 1,45% 0,85% 0,85% 453-15 -2-2 6,94% Honduras 1,35% 1,53% 1,53% 351-27 -29-29 5,37% Peru 1,30% 2,74% 2,74% 151-9 -19-19 4,13% Brasilien 1,17% 3,21% 3,21% 292-13 -38-38 5,33% Panama 1,11% 2,37% 2,37% 166-10 -21-21 4,12% Uruguay 1,02% 2,84% 2,84% 227-6 -17-17 4,94% Libanon 0,97% 2,01% 2,01% 427-13 -28-28 6,41% Paraguay 0,92% 2,42% 2,42% 263-6 -18-18 5,22% Egypten 0,80% 2,13% 2,13% 458-7 -25-25 6,84% Costa Rica 0,80% 2,42% 2,42% 426-6 -23-23 6,76% Rumænien 0,78% 2,55% 2,55% 151-5 -27-27 3,88% Colombia 0,60% 2,39% 2,39% 206-4 -19-19 4,66% Ghana 0,56% 2,17% 2,17% 554-2 -29-29 7,59% Guatemala 0,52% 1,60% 1,60% 237-3 -15-15 4,63% Tunesien 0,51% 2,85% 2,85% 416-2 -36-36 6,37% Trinidad & Tobago 0,51% 1,46% 1,46% 265-4 -18-18 4,81% Kroatien 0,47% 1,56% 1,56% 196-6 -30-30 3,85% Bolivia 0,43% 0,57% 0,57% 80-3 -3-3 2,85% Surinam 0,37% 2,00% 2,00% 699 0-21 -21 9,24% Indien 0,37% 0,93% 0,93% 139-3 -13-13 3,36% Namibia 0,36% 1,51% 1,51% 277-1 -14-14 4,91% Ungarn 0,34% 1,81% 1,81% 140-2 -28-28 3,54% Polen 0,33% 0,83% 0,83% 99-3 -11-11 2,97% Oman 0,30% 0,39% 0,39% 260 0 3 3 4,80% Marokko 0,30% 1,56% 1,56% 204 0-9 -9 4,55% Chile 0,29% 1,09% 1,09% 152 1-6 -6 3,97% Aserbajdsjan 0,25% 1,17% 1,17% 309 0-8 -8 5,34% Serbien 0,24% 1,94% 1,94% 194-3 -55-55 3,57% Litauen 0,23% 0,62% 0,62% 103-2 -12-12 2,72% Kina 0,20% 0,79% 0,79% 152 0-7 -7 3,77% Kasakhstan 0,20% 1,98% 1,98% 237 1-19 -19 4,84% Pakistan 0,20% 1,56% 1,56% 345 3-29 -29 5,34% Georgien 0,16% 1,96% 1,96% 304 3-39 -39 4,86% El Salvador 0,11% 1,38% 1,38% 525 3-11 -11 7,63% Sydafrika 0,09% 1,71% 1,71% 258 3-18 -18 4,91% Slovakiet 0,09% 0,34% 0,34% 49 3 0 0 2,42% Filippinerne 0,04% 2,77% 2,77% 86 3-24 -24 3,35% Kenya 0,03% 2,27% 2,27% 483 4-32 -32 6,88% Vietnam 0,02% 1,74% 1,74% 223 5-27 -27 4,26% Den Dominikanske Republik 0,00% 2,98% 2,98% 378 4-29 -29 6,28% Mexico -0,02% -0,18% -0,18% 307 5 11 11 5,62% Rusland -0,02% 0,79% 0,79% 180 5-6 -6 4,02% Jordan -0,03% 0,91% 0,91% 384 5-3 -3 6,15% Letland -0,06% 0,04% 0,04% 68 6-1 -1 2,14% Ecuador -0,10% 1,98% 1,98% 610 9-37 -37 8,05% Armenien -0,18% 0,77% 0,77% 359 10 2 2 5,60% Indonesien -0,20% 2,31% 2,31% 219 7-18 -18 4,74% Nigeria -0,23% 1,54% 1,54% 406 13-32 -32 5,85% Elfenbenskysten -0,30% 2,13% 2,13% 402 11-22 -22 6,31% Jamaica -0,30% 0,68% 0,68% 376 8 1 1 6,29% Senegal -0,31% 0,45% 0,45% 394 15 6 6 5,93% Zambia -0,34% 1,40% 1,40% 627 14-14 -14 8,42% Sri Lanka -0,49% 2,38% 2,38% 378 18-46 -46 5,75% Angola -0,59% 1,22% 1,22% 726 25-11 -11 9,37% Cameroon -0,60% 1,83% 1,83% 559 17-23 -23 7,74% Etiopien -0,64% 0,82% 0,82% 559 19-1 -1 7,78% Venezuela -0,81% 1,67% 1,67% 2.149 41-19 -19 23,42% Gabon -0,86% 1,48% 1,48% 527 22-16 -16 7,41% Irak -0,99% 1,58% 1,58% 669 28-16 -16 8,81% Ukraine -1,13% 1,84% 1,84% 634 35-30 -30 8,32% Tyrkiet -1,23% -0,23% -0,23% 373 23 13 13 6,15% Mozambique -4,98% -4,38% -4,38% 2.219 173 166 166 24,09% Data pr. lukkekurser den: 13-01-2017 Uge fra lukkekurser den: 06-01-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-12-2016 4/6
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge Ændring mtd Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,23% -0,04% -0,04% 6,70% -5-9 -9 Unhedged to USD 0,22% 0,70% 0,70% 6,70% -5-9 -9 Obligationsafkast 0,42% 0,75% 0,75% 6,70% -5-9 -9 Region * Asien 0,31% 1,01% 1,01% 5,27% -4-12 -12 Europa -1,27% -1,35% -1,35% 5,78% 2 6 6 Latin Amerika -0,49% -0,45% -0,45% 7,86% -9-15 -15 Afrika 2,63% 2,85% 2,85% 9,10% -16-25 -25 Lande * Sydafrika 2,63% 2,85% 2,85% 9,10% -16-25 -25 Chile 1,38% 1,60% 1,60% 3,71% -12-22 -22 Peru 1,24% 0,47% 0,47% 6,31% -17-18 -18 Brasilien 0,87% 2,54% 2,54% 10,56% -41-54 -54 Indonesien 0,59% 2,11% 2,11% 7,79% -10-24 -24 Rusland 0,56% 3,09% 3,09% 7,91% -33-33 -33 Thailand 0,50% 0,59% 0,59% 2,52% -4-5 -5 Filippinerne 0,18% 0,84% 0,84% 5,31% -10-17 -17 Ungarn 0,00% -0,23% -0,23% 2,15% 6 20 20 Malaysia -0,16% 0,14% 0,14% 4,14% 1-4 -4 Rumænien -0,22% 0,81% 0,81% 2,80% 12 8 8 Polen -0,27% 0,46% 0,46% 3,07% -3 3 3 Colombia -1,32% 2,84% 2,84% 6,71% 9-24 -24 Mexico -1,66% -6,15% -6,15% 7,67% -1 15 15 Tyrkiet -4,81% -7,64% -7,64% 11,19% 31 28 28 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 13-01-2017 Uge fra lukkekurser den: 06-01-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-12-2016 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 22.937 1,9% 4,3% 4,7% BSE Sensex 30 (INR) 27.238 1,8% 2,3% 4,3% Russian RTS (USD) 1.158-1,2% 0,5% 53,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 52.795 3,1% 4,2% 4,1% Bovespa (BRL) 63.652 3,2% 5,7% 46,8% 10-årig Treasury 2,38% -4 bp -7 bp 11 bp S&P 500 2.274,64-0,1% 1,6% 11,3% Brent Crude olie 55,95-1,9% -1,3% 56,7% Guld, spot 1.194,80 1,7% 3,2% 12,5% EUR/USD 1,06 0,4% 0,7% -2,2% EUR/PLN 4,39 0,7% -0,3% 3,0% EUR/HUF 307,83 0,2% -0,4% -2,4% EUR/TRY 4,04 5,4% 8,9% 27,1% EUR/ZAR 14,37-0,6% -0,5% -14,5% USD/BRL 3,22-0,1% -1,0% -18,7% USD/MXN 21,47 1,2% 3,6% 25,0% USD/TRY 3,72 2,2% 5,5% 27,6% USD/ZAR 13,51-1,7% -1,7% -12,7% USD/CNY 6,90-0,3% -0,6% 6,3% Data pr. lukkekurser den: 13-01-2017 Uge fra lukkekurser den: 06-01-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 30-12-2016 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 1,6% 31,7% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 0,0% 11,3% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 1,6% 76,5% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 4,3% 19,4% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 5,7% 7,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 4,2% 60,3% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 2,3% 68,6% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% 0,5% -19,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 13-01-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 13-01-2012 til den 13-01-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6