FLSMIDTH KØB Prognose i den lave ende af intervallet Dette er et ikkekomplekst produkt. FLSmidth leverede et svagere end forventet regnskab for 1. kvartal 2013 med en EBITA, der var 40 % under forventningerne. Omsætningen og indtjeningen leveres dog i meget høj grad i slutningen af året, og vi vurderer stadig, at FLSmidth vil være i stand til at indfri deres forventninger til året. Vi gentager vores KØB-anbefaling, idet vi finder værdiansættelsen attraktiv, da aktien handler til en EV/EBITDA på 7x vores 2013 estimater, og vi forventer, at indtjeningen i 2013 vil bunde ud for herefter at stige. FLSmidth leverede et lidt svagere end forventet regnskab for 1. kvartal 2013, der var 44% lavere end konsensusestimaterne for EBIT. Vi er skuffede over det svage resultat, og forventningerne ligger nu i den lave ende af intervallet. 1. kvartal er dog et sæsonmæssigt meget svagt kvartal, da både omsætningen og indtjeningen i meget høj grad leveres i slutningen af året. Vi er derfor ikke særligt bekymrede og forventer stadig, at FLSmidth vil være i stand til at indfri deres prognose om en koncernomsætning på DKK 28.345 mio. og en EBITA margin på 8,5 %. Vi forventer stigende marginer i de kommende kvartaler, da der løber større Accounting figures and key figures (DKKm) 2012R 2013E 2014E 2015E Sales 24.849 28.345 25.213 26.788 Operating profit 1.988 2.095 2.199 2.717 Results before taxes 1.927 1.997 2.101 2.619 EBIT margin 8,0% 7,4% 8,7% 10,1% ROE 14,3% 13,6% 13,7% 15,5% ROIC 13,4% 10,1% 10,4% 12,0% EPS 24,4 24,4 26,9 33,5 P/E 12,4 12,4 11,2 9,0 EV/EBIT 9,8 10,4 9,9 8,0 P/BV 1,7 1,5 1,4 1,3 Dividend 12,2 13,2 14,2 15,2 Fundamental valuation Undervalued Risk Average News flow Negative 12-month target price 345 Closing price 302 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 397/294 Price trend (3/12 m) -24%/-5% Relative to OMXC20-26%/-30% Market value (DKKm) 16.066 Free float 95% Avg daily vol (DKKm) 125,8 Reuters FLS.CO Bloomberg FLS DC Pr ice tr end FLSmidth & Co B 419 OMXC20 399 379 359 339 319 299 279 m j j a s o n d j f m a m Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker: Janne Vincent Kjær +45 89 89 70 36 - jvk@jyskebank.dk ----------------------------------- Vigtig information til investorer: Se venligst den sidste side. 1
mængder igennem forretningen og en større andel af omsætningen i Customer Services kommer fra reservedele, som har en højere margin. Vi tror, at marginerne vil bunde ud i 2013, hvilket understøttes af et højere dækningsbidrag på ordre over de seneste 1-2 år i forhold til ordre fra 2010. Vi fastholder vores KØB-anbefaling, hvilket afspejler vores tro på, at de store nedskæringer i mineinvesteringerne er bag os og at ordrene i Cement har nået bunden og forventes at stige mod slutningen af året. Vi finder stadig værdifastsættelsen attraktiv, da FLSmidth handler til en EV/EBITDA på 7.2x baseret på vores 2013 estimater, og vi forventer, at indtjeningen i 2013 vil bunde ud for herefter at stige. Det er på niveau med det historiske gennemsnit. Vi sænker vores 12-måneders kursmål til 345 kr. Den kortsigtede prognose forbliver udfordrende, da mineselskaberne forventes at reducere deres investeringsudgifter for 2013. Prisen på de fleste råvarer, herunder kobber og guld, er faldet tilbage fra deres topniveauer, selv om det nuværende prisniveau stadig er et godt stykke over afkastkravene. Vi forventer, at ordreindgangen toppede i 2012, da mineselskaber udskød godkendelser af nye projekter, hvilket påvirkede ordreindgangen i 2013. Vi tror dog, at de store nedskæringer i mineinvesteringerne er bag os og vi forventer stadig en stærk efterspørgsel i Customer Services, hvilket burde støtte marginerne på vej ind i 2014. Vi gentager vores KØB-anbefaling, men reducerer vores EPS estimater med hhv. 14 % og 9 % for 2013 og 2014. 2
Q1 '13E Surprise % (DKKm) Q1 '12R Q1 '13R Growth % Consensus JB-estimate Consensus JB-estimate Revenue Cement 859 1.016 18% 1.040 1.038-2% -2,1% Material Handling 1.060 1.055 0% 1.057 1.011 0% 4,4% Mineral Processing 1.722 2.010 17% 2.106 1.868-5% 7,6% Customer Services 1.368 1.809 32% 1.871 2.031-3% -10,9% Other/Eliminations -180-239 33% -210-180 FLSmidth total 4.829 5.651 17% 5.864 5.767-4% -2,0% EBITA: Cement 93 39-58% 65 63-40% -38,4% Material Handling 16-79 -6-14 Mineral Processing 135 130-4% 162 142-20% -8,4% Customer Services 180 169-6% 251 282-33% -40,1% Other/Eliminations -16-5 -69% -15-16 -67% -68,8% FLSmidth total 408 254-38% 457 457-44% -44,5% EBITA-margin: Cement 10,8% 3,8% -7,0 p.p. 6,3% 6,1% -2,4 p.p. -2,3 p.p. Material Handling 1,5% -7,5% -9,0 p.p. -0,6% -1,4% -6,9 p.p. -6,1 p.p. Mineral Processing 7,8% 6,5% -1,4 p.p. 7,7% 7,6% -1,2 p.p. -1,1 p.p. Customer Services 13,2% 9,3% -3,8 p.p. 13,4% 13,9% -4,1 p.p. -4,6 p.p. FLSmidth total 8,4% 4,5% -4,0 p.p. 7,8% 7,9% -3,3 p.p. -3,4 p.p. EBIT 341 166-51% 365 367-55% -54,8% Result before tax 353 128-64% 319 338-60% -62,2% Net result 241 34-86% 227 222-85% -84,7% Order intake 6.421 5.027-22% 5.367 5.047-6% -0,4% Cement 1.415 308-78% 614 524-50% -41,2% Material Handling 943 1.616 71% 1.233 1.358 31% 19,0% Mineral Processing 2.445 1.345-45% 1.787 1.750-25% -23,1% Customer Services 1.846 1.964 6% 1.886 1.643 4% 19,5% Source: Jyske Bank, FLSmidth 3
4
Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse. Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo. Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) 15 20 10 15 10 5 5 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg 0 Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. 5
Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Aktieanbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Køb-anbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at aktien vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til https://www.jyskebank.dk/_jb/commoninc/bin.asp?id=306063&src=anbefalingskategori.pdf. Investeringscenter Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Investeringscenter Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Investeringscenter Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Investeringscenter Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Investeringscenter København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Investeringscenter Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Investeringscenter Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Investeringscenter Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Investeringscenter Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6