TRYG - KØB Stærkt teknisk resultat - svagt investeringsresultat Stærk udvikling med forbedret skadesniveau Stærkt teknisk resultat på DKK 793 mio. var større end både vores estimat på DKK 660 mio. og konsensus på DKK 629 mio. Primært pga. omkostningseffektiviseringsprogrammet. Toplinjen i Privat og Erhverv faldt en smule. Sverige var stadig svag (- 8,4 % å/å) pga. en vedvarende kundeafgang i Nordea-porteføljen. Industri var det eneste segment med positiv vækst i lokalvaluta (0,5 %). Omkostningseffektiviseringsprogram Tryg leverer stadig ift. programmet på DKK 1,0 mia. med en isoleret effekt på DKK 95 mio. i 3. kvartal '14 mod DKK 93 mio. i 2. kvartal '14. De opnåede besparelser er nu oppe på i alt DKK 835 mio., hvoraf DKK 615 mio. er opnået ved besparelser på skader. Investeringsresultat Tryg leverede et skuffende investeringsresultat på DKK 1 mio. mod DKK 259 mio. i 2. kvartal '14 og DKK 89 mio. i 2. kvartal '14. Det lave niveau skyldes det udfordrende geopolitiske miljø. Aktier leverede et negativt afkast på DKK -6 mio. og obligationer et afkast på DKK 0 mio. i den fri portefølje. Norks Skadespool og garantiordning Spørgsmålet om, hvorvidt den Norske Naturskadepool og den norske garantiordning kun i begrænset omfang kan inkluderes i kapitaldækningsopgørelsen blev ikke besvaret i 3. kvartal, da dette fortsat drøftes mellem finanstilsynet og forsikringsselskaberne i Norge. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 2013 2014E 2015E 2016E Præmier (Brutto) 19.504 18.586 18.655 19.087 Profit før skat 2.993 3.177 3.169 3.023 Profit for perioden 2.369 2.351 2.345 2.237 Combined Ratio 87,7% 86,3% 86,4% 87,9% ROE 21,5% 21,5% 22,1% 22,0% 0 0 0 0 Årets resultat pr. aktie 39 40 41 39 P/E 13,3 15,4 14,9 15,6 K/I 2,8 3,3 3,4 3,6 Udbytte pr. aktie 27,9 28,8 34,3 32,7 Ubetaling/MV 7,89% 7,56% 8,47% 7,49% Fundamental vurdering Fair Risiko Lav Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 620 Aktuel kurs 590 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 624/483 Price trend (3/12 m) 7%/15% Relative to OMXC20 12%/-7% Market value (DKKm) 35.220 Free float 36% Avg daily vol (DKKm) 50,9 Reuters TRYG.CO Bloomberg TRYG DC Pr ice tr end Tryg A/S 708 OMXC20 Cap 658 608 558 508 458 o n d j f m a m j j a s o Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen +45 89 89 70 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1
Table 1: Quarterly figures (DKKm) Q3 (2013) Q4 (2013) Q1 (2014) Q2 (2014) Q3 (2014) Growth (q/q) Growth (y/y) Q 3' 14E Sur pr ise % Sur pr ise DKK Consensus JB Consensus JB Consensus JB Insurance Gross premiums earned 4,867 4,737 4,583 4,711 4,712 0% -3% 4,702 4,661 0.2% 1.1% 10 51 Gross claims incurred -3,692-3,546-3,287-3,330-3,057-8% -17% -3,236-5.9% 179 Total insurance operating expenses -745-718 -719-582 -704 21% -6% -708-0.6% 4 Profit/loss on ceded business 319 58-72 123-171 -239% -154% -77 55.0% -94 Technical interest, net of insurance 17 15 18 19 14-26% -18% 21-46.4% -7 Technical result 766 546 523 941 793-16% 4% 629 660 20.7% 16.7% 164 133 Return on investments 152 154 89 259-1 -100% -101% 90 152 9100.0% 15346.1% -91-153 Profit before tax 907 638 602 1,150 782-32% -14% 698 813 10.7% -3.9% 84-31 Tax -196-75 -148-282 -190-33% -3% -169-206 -8.7% -21 16 Profit for the period 715 564 455 869 592-32% -17% 529 606 10.6% -2.4% 63-14 Gross claims ratio 75.9% 74.9% 71.7% 70.7% 64.9% -5.8 p.p. -11.0 p.p. 69.4% -4.5 p.p. Business ceded/gross premiums -6.6% -1.2% 1.6% -2.6% 3.6% 6.2 p.p. 10.2 p.p. 1.7% 2.0 p.p. Claims ratio, net of ceded business 69.3% 73.7% 73.3% 68.1% 68.6% 0.5 p.p. -0.7 p.p. 71.1% -2.5 p.p. Gross expense ratio 15.5% 15.4% 15.9% 12.6% 15.1% 2.5 p.p. -0.3 p.p. 15.3% 15.2% -0.1 p.p. Combined ratio 84.8% 89.1% 89.2% 80.7% 83.7% 3.1 p.p. -1.0 p.p. 87.0% 86.3% 3.3 p.p. -2.5 p.p. Source: Tryg and Jyske Bank 2
Overblik Tryg Selskabsprofil Tryg er den næststørste udbyder af skadeforsikring i Norden. Trygs samlede kundebase er lidt større end 2 mio. Tryg anvender en multikanaldistributionsstrategi, hvor de væsentlige kanaler er store kundecentre, servicecentre eller franchisetagere. Derudover foretages salg via alliancer, hvor distributionsaftalen med Nordea er den væsentligste. Ejerstruktur US shareholders 6% Other 5% UK shareholders 9% Danish shareholders 20% TryghedsGrup pen 60% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 95% 90% 85% 80% 75% 70% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Combined ratio 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Corporate 28% Commercial 20% Private 52% Fundamental vurdering Investeringscase På 1-2 års sigte ser indtjeningsmulighederne yderst attraktive Markedsledende skadeforsikringsselskab i Norden. ud for Tryg. Attraktiv forretningsmodel med mulighed for at udnytte Forsikringsaktierne i Norden, generelt, befinder sig i et synergier som følge af den brede nordiske platform. konjunkturcyklus forløb, der historisk har givet attraktive Et distributionsnet, der positionerer selskabet mod kursudviklinger. vækstområder, og i flere tilfælde er unik. Selskabet har et stærkt kapitalberedskab, der på længere sigt En vedvarende fokusering på rentabilitet har hævet selskabets muliggør aktiv deltagelse i konsolideringen eller udlodning indtjeningsmargins. Tryg står dermed stærkere end nogensinde, til aktionærerne. kombineret med at der fortsat er mulighed for yderligere værdiskabelse. Kurstriggere Risikofaktorer Vedvarende perioder med lavt erstatningsniveau. Priskonkurrence i Norden for eksempel fremtvunget af at Gunstig udvikling på kapitalmarkederne. udenlandske forsikringsselskaber køber op. Meddelelse om forøgelse af udbyttebetaling eller tilbagekøb. Tiltagende antal af vejrligsskader, der sætter pres på Tryg i forbindelse med genforhandling af programmerne til genforsikring. Hændelser (eksempelvis orkan) der forøger erstatningsniveauet i Norden og reducerer selskabets indtjeningsmuligheder. Samarbejdet med Nordea ophører. 3
Dato 11-04-2014 10-10-2014 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling 506.50 590.00 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 16.49% Indeks ved anbefaling 743.59 763.82 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 2.72% Relativ performance ift. Indeks 11.02% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 4
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 5
Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktet karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 6
Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 7