Emerging Markets - Update Uge 39 Dato: 25. september 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Styringsrenten overraskende holdt uændret i Sydafrika. S&P nedjusterer Kinas kreditvurdering. Fitch sætter Outlook for Rusland på positiv. Sydafrikas centralbank holdt overraskende styringsrenten uændret på 6,75 %. Vi havde forventet en nedsættelse på 25bp til 6,50 %. Umiddelbart er det lidt højere forventninger til inflationen og stædigt høje inflationsforventninger samt ikke mindst frygt for lavere kreditvurdering, som får centralbanken til at ændre kurs i forhold til mødet i juli, hvor renten blev sat ned med 25bp. Beslutningen om at holde renten uændret var dog ikke enstemmig. Stemmerne var 3-3, og man valgte derfor at holde uændret frem for at sænke renten. Om det er en pause eller et reelt kursskifte, vil vi formentlig først kunne afgøre, når flere medlemmer har udtalt sig. Vi vurderer dog, at det primært at skal ses som en pause, inden der igen kommer flere mindre rentenedsættelser. Det er dog stor sandsynlighed for, at rentenedsættelserne først kommer efter regeringspartiet ANC har holdt kongres til december, dvs. vi måske skal vente til 2018 med rentenedsættelser. Den uændrede rente er positivt for ZAR. Valutaen står dog overfor store udfordringer fra politik og kreditvurderinger resten af året. Så det hjælper ikke meget med 25bp højere rente, hvis det ender med nedjusteringer af kreditvurderingen og en sejr til præsidents Zumas fløj i kampen om magten i ANC. Kreditvurderingerne var i sidste uge også i fokus i Kina og Rusland. S&P nedjusterede deres kreditvurdering af Kina til A+. Det var første ændring siden opjusteringen til AA- i 2010. Ændringen bringer S&P på niveau med Moody s og Fitch. Rent praktisk har ændringen ikke den store betydning. Kina har for eksempel ikke udstedt statsobligationer i fremmed valuta, og udenlandske investorer fylder ikke meget på lokalmarkedet. Hvis Kina udsteder en obligation i dollars, hvilket der har været tale om, så ville rentespændet klart ligge i den lave ende. Man må huske på, at Kina har en valutareserve på ca. 3100 mia. USD, så en lille udstedelse på f.eks. 3 mia. ændrer ikke billedet. Hvorfor gider Kina overhovedet udstede? Den primære grund er, at det ville give Kinas statsejede og private virksomheder en rentekurve at prise deres obligationer op imod, når virksomhederne vil hente kapital på de udenlandske obligationsmarkeder. På markedet for lokale kinesiske statsobligationer er Kina væsentlig mere interesseret i udenlandske investorer, og her er markedet ved snart at være åbent for udenlandske investorer. Figur 1: Den sydafrikanske centralbank holdt overraskende styringsrenten uændret. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Fitch sætter Outlook for Rusland på positiv. Rusland mistede i starten af 2015 Investment Grade-ratingen hos både Moody s og S&P. Landet undgik dog samme skæbne hos Fitch. Her er ratingen lige høj nok med BBB- til at beholde status som IG-land. I fredags blev det offentliggjort, at Fitch ændrer outlook på ratingen til positiv. Dermed er der god sandsynlighed for en opjusteringen inden for de næste to år. Netop Fitch-vurderingen er den mest uinteressante, fordi Rusland allerede er IG-land her. Men Fitch er ikke det eneste selskab som har positivt outlook på Rusland. S&P gav tilbage i marts positivt outlook til Rusland, og kommer S&P med en opjustering til BBB-, så vil Rusland igen være i det gode selskab som et land er, når to af de tre institutter vurderer et land til IG. Dermed kan Ruslands ophold som Non-IG land vise sig at være forholdsvis kort. Hvordan kan det være? Siden olieprisen styrtdykkede i anden halvdel af 2014 har landet tilpasset sig den nye virkelighed langt bedre end for eksempel de arabiske lande. De vigtigste faktorer er, at den russiske rubel, RUB, er givet fri, og finansministeriet fører en sikker og kompetent finanspolitik. Derudover er afhængigheden af udenlandsk kapital mindsket (godt hjulpet af sanktioner). den nye virkelighed med lavere oliepriser. Det viser udviklingen i rentespændet på landets obligationer udstedt i dollars også tydeligt, jf. figur 2. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Landet har stadig udfordringer, ikke mindst med at tiltrække udenlandske investeringer. Derudover er banksektoren stadig en udfordring. Der er lukket et meget stort antal banker allerede gennem de seneste tre år. I løbet af de seneste uger er centralbanken derudover blevet nødt til at hjælpe to meget store private banker. Det øger blot statens involvering i økonomien, og er det klart en udfordring på sigt, hvis privat initiativ er afhængigt af statsejede banker, som har svært ved at fraskrive sig en eller anden form for politiske indblanding. Men på trods af disse udfordringer er Rusland en sikrere kredit end for to år siden, hvor man først var ved at tilpasse sig 2/6
Afkastudvikling Ekstern gæld De amerikanske renter steg igen i sidste uge. Den amerikanske forbundsbank, Fed, holder kursen, og markedet er blevet nødt til at rette ind i forhold til en renteforhøjelse til december. For EM-obligationerne var de såkaldte dots interessante, eftersom de viste, at FOMC-medlemmerne forventede en lavere langsigtet styringsrente end tidligere. Det hjælp med at holde de lange amerikanske renter nede. EM-obligationer udstedt i dollar kunne i sidste uge ikke modstå presset fra de amerikanske renter. Rentespændet mellem EM-obligationerne og amerikanske statsobligationer blev udvidet en med 2bp til 290bp. Det betød sammen med højere amerikanske renter, at den effektive rente på indeksniveau steg med 7bp til 5,16 %. Det medførte et afkast i sidste uge på -0,42 % afdækket til euro. Der var ikke den store forskel på IG- og non-ig segmenterne. Se endvidere tabel 1. Figur 3: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld EM-obligationer udstedt i lokalvaluta havde en noget bedre uge. De amerikanske rentestigninger blev delvist ignoreret. På indeksniveau faldt renterne med 2bp til 5,93 %, hvilket betød obligationsafkast før valutakursudsving på 0,21 %. Renterne faldt mest i Argentina, Brasilien og Ungarn. Sidstnævnte var måske det mest ekstreme fald med 20bp til meget lave 1,39 % på indeksniveau. Faldet skyldes, at den ungarske centralbank presser både korte og lange renter ned via ukonventionelle redskaber. EM-valutaerne var lidt i modvind overfor både USD (-0,18 %) og EUR (-0,23 %). Den argentinske peso og tyrkiske lira havde det hårdest. Det samlede indeksafkast opgjort i EUR var -0,02 % i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR -0,26% 0,42% 8,14% 288-8 -12-54 5,09% Region Afrika -0,45% 0,33% 10,87% 371-5 -10-66 5,85% Asien -0,26% 0,42% 8,18% 159-8 -12-53 3,81% Europa -0,19% 0,53% 8,89% 205-9 -15-67 4,17% Latinamerika -0,15% 0,61% 10,63% 346-9 -12-56 5,75% Mellemøsten -0,33% 0,17% 7,80% 369-7 -7-58 5,81% Kreditvurdering Investment Grade -0,38% 0,31% 8,69% 162-7 -9-43 3,95% Non Investment Grade -0,08% 0,67% 10,42% 425-10 -16-87 6,37% Lande Hviderusland 3,34% 1,00% n.a. 361-14 -22 n.a. 5,60% Ukraine 0,70% 2,99% 17,20% 440-29 -74-224 6,27% Ecuador 0,51% 0,97% 9,09% 620-22 -23-27 8,11% Venezuela 0,43% 1,80% -9,13% 3.086-11 -39 918 32,63% Argentina 0,42% 1,12% 12,61% 383-17 -19-72 6,10% Belize 0,35% 0,49% 60,21% 732-16 -9-1.105 9,62% Angola 0,30% 1,06% 15,42% 574-18 -25-163 7,73% Surinam 0,28% 1,46% 14,21% 625-16 -27-95 8,31% Sri Lanka 0,27% 1,15% 12,42% 276-19 -29-148 4,70% Jamaica 0,22% 1,11% 14,36% 298-14 -17-77 5,34% Senegal 0,20% 1,02% 11,45% 323-16 -20-65 5,41% Trinidad & Tobago 0,17% -0,11% 7,03% 240-15 -3-43 4,40% Armenien 0,15% 0,73% 9,39% 269-16 -22-88 4,56% Pakistan 0,13% 0,56% 6,22% 335-15 -18-39 5,13% Nigeria 0,13% 0,85% 13,54% 391-15 -17-47 6,09% Vietnam 0,13% 0,52% 8,89% 150-16 -18-100 3,39% Tunesien 0,11% 0,73% 10,90% 377-15 -18-75 5,79% El Salvador 0,08% 0,20% 10,29% 498-12 -6-38 7,17% Libanon 0,08% 0,63% 7,05% 443-13 -15-12 6,48% Letland 0,05% 0,23% 1,86% 55-13 -14-14 1,97% Guatemala 0,04% 0,28% 8,55% 203-14 -11-49 4,11% Mongoliet 0,03% 0,52% 19,57% 401-12 -16-296 5,78% Georgien 0,01% 1,08% 8,61% 232-14 -35-111 4,00% Costa Rica 0,01% 0,90% 14,22% 358-11 -15-91 5,95% Litauen 0,01% 0,30% 4,24% 56-13 -15-59 2,14% Mozambique 0,00% 0,97% 14,86% 1.514-7 -18-539 16,92% Ghana -0,01% 0,38% 12,96% 464-12 -11-119 6,52% Honduras -0,03% 0,84% 12,07% 262-13 -22-118 4,57% Slovakiet -0,04% 0,15% 3,63% 29-14 -12-20 2,04% Cameroon -0,05% 0,82% 16,37% 414-11 -18-168 6,11% Serbien -0,07% 0,21% 6,92% 121-10 -13-128 2,77% Den Dominikanske Republik -0,08% 0,78% 16,95% 282-9 -13-125 5,14% Brasilien -0,11% 0,82% 11,43% 249-9 -16-81 4,75% Elfenbenskysten -0,11% 0,46% 11,73% 363-11 -12-61 5,82% Indonesien -0,12% 0,91% 11,29% 171-10 -16-66 4,08% Rusland -0,13% 0,37% 5,82% 168-10 -12-18 3,86% Kroatien -0,13% 0,52% 7,65% 125-10 -20-101 3,00% Uruguay -0,20% 1,02% 16,01% 167-9 -14-77 4,16% Rumænien -0,22% 0,55% 9,07% 119-10 -14-59 3,39% Ungarn -0,23% 0,36% 7,62% 92-8 -13-76 2,96% Bolivia -0,23% 0,23% 0,23% 215-10 -10 132 4,18% Etiopien -0,24% 0,85% 16,88% 400-8 -19-160 6,00% Polen -0,29% -0,09% 5,57% 52-7 -5-58 2,35% Kenya -0,31% -0,80% 11,74% 403-5 17-112 5,93% Kasakhstan -0,32% 0,70% 9,74% 218-7 -13-38 4,53% Peru -0,32% 0,67% 10,97% 141-9 -12-29 3,85% Colombia -0,37% 0,51% 9,44% 186-6 -9-39 4,28% Jordan -0,39% 0,13% 8,79% 356-7 -7-31 5,66% Namibia -0,39% 0,31% 8,31% 240-6 -12-51 4,36% Panama -0,40% 0,39% 10,85% 128-8 -10-59 3,61% Mexico -0,41% -0,02% 12,01% 240-6 -4-56 4,81% Marokko -0,41% 0,54% 10,42% 157-7 -11-56 3,89% Indien -0,43% 0,03% 4,69% 120-3 -7-32 3,04% Egypten -0,44% 0,89% 15,07% 409-5 -16-74 6,36% Filippinerne -0,44% 0,42% 6,49% 91-8 -11-19 3,26% Malaysia -0,46% 0,02% 7,51% 134-2 -5-63 3,53% Kina -0,49% -0,14% 4,78% 151-3 -2-8 3,65% Oman -0,51% 0,08% 5,64% 282-5 -6 25 5,05% Tyrkiet -0,65% -0,31% 12,72% 276-3 -1-84 5,05% Paraguay -0,71% 0,43% 12,75% 210-4 -10-71 4,47% Chile -0,78% -0,04% 8,43% 126-3 -4-32 3,67% Sydafrika -0,82% 0,10% 6,33% 258 2-6 -18 4,74% Aserbajdsjan -0,82% 0,03% 8,00% 285 0-7 -32 4,91% Zambia -1,17% -1,02% 14,89% 519 10 17-122 7,16% Gabon -1,31% -0,98% 10,06% 490 18 20-53 6,85% Irak -1,32% -1,30% 18,04% 493 14 22-192 6,85% 4/6 Data pr. lukkekurser den: 15-09-2017 Uge fra lukkekurser den: 08-09-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-08-2017
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,01% 0,57% 2,31% 5,95% 2-9 -84 Unhedged to USD -0,49% 1,20% 16,05% 5,95% 2-9 -84 Obligationsafkast 0,05% 0,74% 8,00% 5,95% 2-9 -84 Region * Asien 0,12% 0,93% 0,10% 4,68% 8-6 -71 Europa -0,40% 0,05% 2,66% 4,79% 2-5 -92 Latin Amerika 0,50% 1,13% 4,74% 6,90% -3-13 -110 Afrika -0,82% -0,43% -0,88% 9,16% -3-14 -18 Lande * Argentina 5,08% 5,33% n.a. 14,92% -78-81 n.a. Colombia 1,64% 2,29% -1,15% 6,31% -9-20 -64 Peru 0,77% 0,16% 3,71% 5,38% -8-9 -111 Malaysia 0,64% 1,82% -1,24% 3,83% 1-7 -35 Mexico 0,61% 0,58% 11,59% 6,92% 3-4 -59 Uruguay 0,40% -0,53% n.a. 7,81% -14-21 n.a. Rusland 0,15% 1,37% 2,40% 7,47% -1-17 -77 Thailand 0,15% -0,23% -0,58% 2,27% 7 0-30 Rumænien 0,10% -0,13% 0,49% 2,82% 0 1 9 Indonesien -0,21% 1,31% 2,02% 6,81% 9-15 -121 Filippinerne -0,25% -0,43% -7,24% 4,87% 3 0-61 Tyrkiet -0,29% -0,07% -2,25% 10,62% 5 4-28 Tjekkiet -0,46% -0,39% n.a. 0,51% 9 9 n.a. Ungarn -0,55% -0,30% 3,54% 1,59% -10-21 -36 Brasilien -0,68% 0,88% 5,12% 8,70% 4-21 -240 Sydafrika -0,82% -0,43% -0,88% 9,16% -3-14 -18 Chile -0,94% 0,02% -4,68% 4,42% 4-1 49 Polen -0,97% -0,43% 7,10% 2,63% 6-6 -41 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 15-09-2017 Uge fra lukkekurser den: 08-09-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-08-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 27.808 0,5% -0,6% 26,4% BSE Sensex 30 (INR) 32.273 1,8% 1,7% 21,2% Russian RTS (USD) 1.123 0,3% 2,5% -2,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 55.645-0,1% -1,6% 9,9% Bovespa (BRL) 75.757 3,7% 6,9% 25,8% 10-årig Treasury 2,20% 15 bp 8 bp -25 bp S&P 500 2.500,23 1,6% 1,2% 11,7% Brent Crude olie 55,81 3,0% 6,7% -1,6% Guld, spot 1.322,07-1,8% 0,5% 14,2% EUR/USD 1,20-0,5% 0,6% 13,4% EUR/PLN 4,27 0,7% 0,7% -2,8% EUR/HUF 309,16 0,9% 1,1% 0,0% EUR/TRY 4,11-0,1% 0,2% 11,0% EUR/ZAR 15,72 1,0% 1,5% 8,8% USD/BRL 3,11 0,7% -1,3% -4,5% USD/MXN 17,66-0,3% -1,3% -14,8% USD/TRY 3,44 0,8% -0,4% -2,6% USD/ZAR 13,17 1,8% 1,2% -4,2% USD/CNY 6,55 1,1% -0,6% -5,7% Data pr. lukkekurser den: 15-09-2017 Uge fra lukkekurser den: 08-09-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-08-2017 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 8,1% 22,9% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 2,3% 6,0% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 11,7% 70,6% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 26,4% 34,8% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 25,8% 22,0% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 9,9% 52,2% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 21,2% 74,8% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -2,5% -29,3% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 15-09-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 15-09-2012 til den 15-09-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6