24.1.214 NOVOZYMES - KØB Fremtiden ser lysere ud Vi fastholder vores KØB-anbefaling og løfter vores kursmål til DKK 3 (27) Novozymes leverede et stærkt kvartalsregnskab med både omsætningen og indtjeningen over forventningerne. Novozymes opjusterede igen deres forventninger til indtjeningen for 214 pga. et bedre produktmiks og forbedringer i produktiviteten. Vi har opjusteret vores omsætningsestimat for 214 med 1,2 % grundet forventninger om højere vækst i Bioenergy og BioAg. Vi har også løftet vores EBIT-estimat for 214 med 4,6 % pga. en kombination af en stærkere vækstmargin og lavere salgs- og distributionsomkostninger. For 215 har vi øget vores estimater markant pga. forventninger om hurtigere vækst i både Bioenergy og BioAg. Vi forventer lavere produktionsomkostninger i både 214 og 215 grundet et mere favorabelt produktmiks og større produktivitet. Omsætningen i Household Care stabiliserede sig Omsætningen i Household Care stabiliserede sig dette kvartal efter faldet i 2. kvartal, der skyldes innovation og vækst på de nye markeder på trods af et svagt kinesisk marked. Baseret på regnskabet for 3. kvartal vurderer vi, at regnskabet for 2. kvartal var en engangsbegivenhed, selvom der stadig er stor konkurrence på markederne. Vi forventer, at innovation fortsat vil drive væksten de kommende år. For hele året forventer vi 5 % organisk vækst. Regnskabs- og nøgletal (DKKm) 213 214E 215E 216E Omsætning 11.746 12.483 13.956 15.354 Resultat af primær drift 2.91 3.339 3.648 4.113 Resultat før skat 2.759 3.26 3.534 4.4 EBIT margin 24,7% 26,8% 26,1% 26,8% ROE 21,4% 21,% 19,8% 19,5% ROIC 16,6% 21,% 23,8% 24,8% EPS 7 8 9 1 P/E 35, 3,3 27,5 24,5 EV/EBITAA 23,5 22,8 18,2 16,2 P/BV 7, 5,8 5,1 4,5 Dividende 2,2 2,5 2,8 3,1 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Lav Nyhedsstrøm Neutral 12 mdr.'s kursmål 3 Aktuel kurs 262 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 282/26 Price trend (3/12 m) -7%/19% Relative to OMXC2-5%/-1% Market value (DKKm) 83.825 Free float 8% Avg daily vol (DKKm) 134.5 Reuters NZYMb.CO Bloomberg NZYMB DC Pr ice tr end 295 Novozymes A/S B OMXC2 Cap 275 255 235 215 195 o n d j f m a m j j a s o Source: Jyske Bank & Datastream --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 86 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Frank Hørning Andersen +45 89 89 7 31 - fha@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. 1
24.1.214 Overblik Novozymes Selskabsprofil Ejerstruktur Novozymes A/S er verdens førende udbyder af industrielle enzymer. Novozymes besidder ligeledes en ledende position indenfor mikroorganismer og selskabet har defineret biopolymerer og farmaceutiske proteiner som strategiske fokusområder, hvor der vil ske forskning og opkøb. Industrielle enzymer anvendes i dag i en bred vifte af industrier, og da industrielle enzymer i mange tilfælde enten letter arbejdsprocessen, gør den mere rentabel eller er væsentlig mere miljøvenlig end alternativet (kemikalier), vurderer vi, at potentialet i brugen af enzymer langt fra er udtømt. Novo Nordisk Foundation 25% Novozyme s 4% Øvrige 71% Omsætningsvækst og rentabilitet Omsætningsfordeling 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 21 211 212 213 Sales growth 214 215 216 EBIT-margin 217 218 Feed & Other Technical 13% BioEnergy 16% Food & Beverages 29% Microorgani sms 8% Household Care 34% Fundamental vurdering Investeringscase Novozymes er den førende udbyder af enzymer til industrielt Novozymes befinder sig på attraktive markeder, hvor selskabet brug og den drivende kraft bag udviklingen og udvidelsen af kan fastholde en høj organisk vækst over en årrække. enzymmarkedet gennem udvikling af nye produkter og af nye Novozymes skaber løbende produktivitetsforbedringer, som markeder. sikrer en fortsat høj overskudsgrad og dermed mulighed for Novozymes har stærke strategiske partnerskaber med førende udvikling af nye produkter. Produktivitetsforbedringerne er selskaber inden for de enkelte forretningssegmenter. ligeledes kilde til det beherskede investeringsniveau. Novozymes har omfattende IP rettigheder. Kurstriggere Risikofaktorer Introduktion af nye anvendelsesområder. Svækkelse af hovedvalutaer USD og JPY. Fortsat høj vækst på emerging markets. Stor koncentration på enkelte kunder - primært inden for Succesfulde produktlanceringer. Household Care. Annoncering af større aktietilbagekøbsprogrammer. Vækstpauser. Nye strategiske alliancer. Fejlslagen produktudviklinig. Gennembrud inden for 2G bioethanol i USA eller i Kina. Teknologiskift. 2
24.1.214 Dato 28-2-214 23-1-214 Anbefaling Køb Kurs ved anbefaling 251,3 242,4 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -3,54% Indeks ved anbefaling 762,86 763,19 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag,4% Relativ performance ift. Indeks De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC2 CAP 3
24.1.214 Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4
24.1.214 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >2% Køb 1-2% Reducer -1% Sælg <% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 1% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 1 % i perioden fra 192 til 211). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 1% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5
24.1.214 Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6