Emerging Markets - Update Uge 45 Dato: 6. november 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Statsbankerot i Venezuela? Venezuelas præsident Maduro sender landets obligationer ud i frit fald. Den tyrkiske centralbank indfører tiltag for at støtte TRY. Venezuelas præsident Maduro har i en tale torsdag sagt, at Venezuela og det statsejede olieselskab PDVSA vil forhandle om en restrukturering af landets gæld. Maduros tale kommer efter, at det gennem nogen tid er blevet sværere og sværere for landet at finde nok dollars til at betale landets og PDVSAs gæld på samlet over 60 mia. USD. Talen var meget upræcis og der var en del åbne spørgsmål - f.eks. om der vil være tale om en frivillig refinansiering eller om landet indstiller betalingerne, dvs. går i default. Måske betaler landet kupon et stykke tid endnu. Reelt var det en del af fredagen meget uklart, hvad regimet har tænkt sig. Statsmedier kunne dog i løbet af fredagen gøre det lidt mere klart, at Venezuela vil fortsætte med at betale kuponer, mens man forhandler. Det betød at kursfaldet blev begrænset lidt, men på indeksniveau endte landets obligationer alligevel med at falde ca. 25%. De måske kommende forhandlinger kompliceres af, at USA har iværksat sanktioner mod Venezuela, som bl.a. omfatter nyudstedte obligationer fra landet. Dvs. at det bliver meget svært at lave en restrukturering som omfatter nye obligationer. Derudover kompliceres forhandlingerne yderligere, fordi landets vicepræsident El Aissami er sat til at forhandle på Venezuelas vegne, men ham kan amerikanske investorer og advokater have svært ved at holde møder med, da han er ramt personligt af amerikanske sanktioner. Derudover skal det oppositionsdominerede parlament godkende nye obligationer, men det vil oppositionen med stor sandsynlighed ikke gøre uden et regimeskifte. Med de politiske komplikationer kan en eventuel restrukturering tage meget lang tid. Man kan også spekulere i, om hele manøvren går ud på at skyde skylden ved en statsbankerot over på investorerne, fordi de ikke ville (kunne) forhandle med Venezuela. Baggrunden for landets problemer er de faldende oliepriser, som er Venezuelas altoverskyggende hovedindtægt, og det socialistiske regimes høje korruption og mangel på reformer. Landet har rigelige med aktiver i form af olie i undergrunden, men aktuelt produceres der ikke nok til at betale statens regninger. En eventuel restrukturering vil formentlig indebære en forlængelse af løbetiden på landets gæld, hvilket vil give landet mulighed for at øge olieproduktionen. For at øge olieproduktionen kræves der dog formentlig investeringer fra udenlandske selskaber, men de vil være meget tilbageholdende med at investere med det nuværende regime ved magten. Figur 1: Rentespændet på Venezuelas statsobligationer steg massivt i fredags efter en tale fra præsident Maduro, som indikerede en restrukturering. Rentespændet er omtrent på samme niveau som i januar 2016, men olieprisen er i dag dobbelt så høj. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/6
Afkastudvikling Den tyrkiske centralbank indfører tiltag for at støtte TRY. I fredags blev inflationstallene for oktober offentliggjort. Tallene var værre end de i forvejen negative forventninger uanset hvilket indeks, man kiggede på. I det lys er centralbankens hårde tone i forrige uge meget forståelig. Siden rentemødet den 26. oktober har centralbanken som udgangspunkt ikke strammet pengepolitikken yderligere, hvis man ser på centralbankens gennemsnitlige udlånsrente. I dag har centralbanken dog indført nogle tiltag for at støtte TRY, hvilket har betydet en stærkere TRY. Det store spørgsmål er om centralbanken har opbakning til en strammere pengepolitik. Stiger den gennemsnitlige udlånsrente i de kommende dage kan det tyde på at centralbankens hårdere tone ved det seneste rentemøde bliver fulgt op af handling. En rigtig forhøjelse af styringsrenterne ville dog være endnu bedre for TRY. Ekstern gæld Udviklingen i Venezuela i fredags dominerede på mange måder totalt markedet for EM-obligationer udstedt i dollars. Markedet var dog faktisk samlet i et lille plus i sidste uge, hvilket bl.a. kan tilskrives lavere amerikanske renter. Flertallet af lande var i plus. Rentespændet blev udvidet med 8bp til 291bp, mens den effektive rente på indeksniveau steg 1bp til 5,26 %, hvilket betød et afkast på 0,10 % afdækket til euro. IG-landene var i et solidt plus på 0,5 %, mens HY-landene pga. Venezuela havde et minus på 0,2 %. Venezuela udgjorde ca. 1,5 % af EMBI Global Diversified indekset inden ugen startede og med afkast på ca. minus 23,5 % i ugen så trak Venezuela det samlede indeksafkast ned med ca. 0,35 %-point. Så HY-delen var renset for Venezuela også i plus i sidste uge. Det viser også i, hvor høj grad de andre lande er isolerede fra Venezuela. Se endvidere tabel 1. Figur 2: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) 2/6
Lokal gæld Venezuela har ingen obligationer udstedt i lokalvaluta af betydning og derfor har landet heller ikke spillet nogen videre rolle i sidste uge for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. Det eneste land, hvor der måske kunne ses en lille betydning, var i nabolandet Colombia, som havde en stor samhandel med Venezuela og har modtaget mange borgere fra Venezuela. Lavere amerikanske renter påvirkede kun i begrænset omfang EM-obligationer udstedt i lokalvaluta. På indeksniveau faldt de lokale renter med 1bp til 6,21%. Obligationsafkast var på 0,02 % før valutakursudsving. Renterne steg mest i Tyrkiet (37bp) og Brasilien (27bp), mens det eneste stod med større rentefald i sidste uge var Indonesien (-20bp). På valutasiden havde Tyrkiet og Colombia de svageste valutaer, mens Filippinerne og Indonesien havde de stærkeste valutaer. Opgjort i EUR var valutaafkastet -0,64 %, mens det i USD var -0,34 %. Det samlede indeks-afkast opgjort i EUR var -0,66 % i sidste uge. Se endvidere tabel 2. Figur 3: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,10% -0,21% 7,54% 291 9 7-51 5,26% Region Afrika 1,08% 0,39% 11,11% 365-10 -2-72 5,94% Asien 0,23% -0,03% 8,23% 154 6 5-58 3,88% Europa 0,14% -0,09% 8,10% 225 12 5-47 4,53% Latinamerika -0,29% -0,54% 10,27% 346 12 10-56 5,87% Mellemøsten 0,92% 0,27% 7,56% 377 0 0-50 6,06% Kreditvurdering Investment Grade 0,50% 0,17% 8,50% 160 4 2-45 4,05% Non Investment Grade -0,19% -0,49% 9,99% 429 11 11-83 6,56% Lande Irak 2,64% 0,86% 20,69% 451-45 -14-234 6,60% Egypten 1,82% 0,91% 16,46% 392-15 -8-91 6,32% Gabon 1,78% 1,20% 12,86% 443-26 -19-100 6,55% Angola 1,74% 0,23% 16,90% 552-29 0-185 7,68% Tunesien 1,74% 0,70% 13,00% 347-16 -7-105 5,64% Zambia 1,62% 0,54% 16,57% 491-23 -8-150 7,05% Ecuador 1,59% 0,92% 13,45% 547-26 -16-100 7,55% Nigeria 1,37% 0,62% 12,75% 398-12 -6-40 6,29% El Salvador 0,98% 0,92% 16,02% 424-4 -8-112 6,58% Elfenbenskysten 0,96% 0,30% 12,02% 355-3 1-69 5,87% Uruguay 0,96% 0,33% 16,82% 156 2 2-88 4,15% Kenya 0,94% 0,52% 13,56% 366-12 -7-149 5,74% Chile 0,83% 0,47% 9,10% 118 2 0-40 3,70% Mexico 0,83% 0,44% 10,98% 247 1 0-49 5,00% Jordan 0,83% 0,13% 9,95% 384 45 4-3 6,30% Ghana 0,83% 0,03% 15,94% 407-13 2-176 6,13% Tadsjikistan 0,80% -0,67% n.a. 559-3 16 n.a. 7,82% Oman 0,76% 0,18% 5,59% 278-1 2 21 5,14% Cameroon 0,76% 0,51% 18,18% 387-2 -2-195 6,01% Colombia 0,75% 0,15% 9,10% 186 2 3-39 4,38% Panama 0,75% 0,51% 10,83% 123 2-1 -64 3,68% Ukraine 0,74% 0,12% 17,26% 467 7 1-197 6,84% Peru 0,69% 0,15% 10,60% 140 4 4-30 3,94% Libanon 0,65% 0,23% 5,81% 469-1 0 14 6,90% Senegal 0,62% 0,15% 12,06% 311-1 3-77 5,42% Malaysia 0,60% 0,24% 8,62% 110-1 1-87 3,43% Sydafrika 0,58% 0,09% 4,32% 291 4 3 15 5,26% Kasakhstan 0,55% 0,11% 9,78% 213 3 4-43 4,59% Den Dominikanske Republik 0,49% 0,24% 16,86% 280 5 2-127 5,23% Namibia 0,48% -0,07% 7,87% 241-3 5-50 4,53% Aserbajdsjan 0,48% -0,06% 8,61% 263 3 6-54 4,89% Marokko 0,47% -0,06% 9,05% 167 4 5-46 4,11% Argentina 0,40% -0,13% 13,71% 368 5 7-87 6,08% Paraguay 0,40% 0,00% 13,23% 201 6 5-80 4,49% Rumænien 0,34% 0,27% 8,49% 122 3-1 -56 3,55% Armenien 0,29% -0,03% 9,40% 266 0 4-91 4,70% Honduras 0,28% 0,35% 12,33% 253 2-4 -127 4,65% Surinam 0,28% 0,23% 19,08% 557 5 1-163 7,80% Brasilien 0,27% -0,04% 12,07% 242 9 5-88 4,82% Indonesien 0,25% -0,11% 11,11% 169 7 6-68 4,16% Etiopien 0,24% -0,15% 18,00% 381 5 7-179 5,97% Indien 0,22% 0,01% 5,07% 103 0 2-49 3,05% Jamaica 0,22% 0,39% 15,21% 287 9 1-88 5,34% Bolivia 0,21% 0,19% 0,45% 205 5 1 122 4,23% Trinidad & Tobago 0,21% 0,35% 7,27% 230 4-3 -53 4,47% Guatemala 0,19% 0,21% 8,57% 197 6 1-55 4,19% Filippinerne 0,19% -0,05% 5,42% 98 8 6-12 3,43% Kina 0,18% 0,00% 4,99% 141 4 4-18 3,67% Mongoliet 0,18% -0,08% 22,17% 348 4 6-349 5,43% Rusland 0,17% 0,07% 5,24% 186 7 4 0 4,23% Georgien 0,17% 0,09% 9,49% 208-1 -1-135 3,95% Kroatien 0,11% 0,13% 7,41% 125 2-1 -101 3,18% Ungarn 0,09% 0,11% 7,06% 96 6 1-72 3,16% Sri Lanka 0,04% -0,16% 12,59% 271 7 8-153 4,82% Serbien 0,03% -0,03% 6,82% 121 2 3-128 2,96% Vietnam 0,02% -0,03% 9,61% 133 7 4-117 3,39% Litauen 0,01% 0,12% 4,38% 41 2-4 -74 2,19% Polen 0,00% -0,03% 5,18% 51 6 3-59 2,51% Costa Rica -0,01% 0,00% 14,22% 358 12 5-91 6,07% Slovakiet -0,04% 0,17% 3,12% 29 5-3 -20 2,22% Belize -0,05% -0,09% 61,90% 723 12 6-1.114 9,64% Pakistan -0,07% -0,17% 5,67% 354 10 8-20 5,50% Hviderusland -0,15% -0,02% n.a. 367 11 5 n.a. 5,82% Letland -0,31% -0,09% 1,86% 47 16 4-22 2,10% Mozambique -0,33% -0,49% 12,64% 1.612 22 21-441 18,08% Tyrkiet -0,54% -1,07% 8,81% 322 17 19-38 5,63% Venezuela -23,54% -21,36% -27,72% 4.003 947 832 1.835 41,91% 4/6 Data pr. lukkekurser den: 03-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 27-10-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-Oct-2017
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,66% -0,33% 0,22% 6,21% -1 4-58 Unhedged to USD -0,36% -0,61% 10,39% 6,21% -1 4-58 Obligationsafkast -0,02% -0,15% 7,19% 6,21% -1 4-58 Region * Asien 0,88% 0,98% 2,02% 4,74% -11-6 -65 Europa -1,03% -0,86% 0,07% 5,26% 9 8-46 Latin Amerika -1,23% -0,50% 1,80% 7,08% -1 6-93 Afrika -1,14% -1,15% -8,89% 9,85% 11 15 50 Lande * Indonesien 1,99% 1,78% 3,28% 6,93% -20-14 -110 Filippinerne 0,93% 1,16% -3,63% 4,82% -1 0-65 Uruguay 0,45% 0,16% n.a. 8,38% 5 3 n.a. Tjekkiet 0,28% 0,04% n.a. 1,12% -3 0 n.a. Thailand 0,27% 0,58% 2,53% 2,27% -3-2 -30 Rumænien 0,26% 0,15% -0,99% 3,44% -1 2 71 Ungarn -0,02% 0,32% 4,18% 1,40% -1-3 -54 Peru -0,05% 0,76% 7,23% 5,42% -2-5 -107 Chile -0,11% 0,63% -2,87% 4,68% 18 1 75 Polen -0,13% -0,22% 7,70% 2,82% 5 3-22 Malaysia -0,14% 0,15% 0,09% 4,03% 2 3-15 Argentina -0,32% -0,06% n.a. 15,76% 14 24 n.a. Mexico -0,32% 0,01% 4,86% 7,29% -2 0-23 Sydafrika -1,14% -1,15% -8,89% 9,85% 11 15 50 Rusland -1,71% -0,98% 3,76% 7,48% 1 1-76 Brasilien -1,99% -1,38% 2,61% 9,00% 27 20-210 Colombia -2,43% -0,97% -3,98% 6,53% 13 11-42 Tyrkiet -3,27% -3,13% -14,31% 12,27% 37 47 136 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 03-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 27-10-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2017 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 28.604 0,6% 1,3% 30,0% BSE Sensex 30 (INR) 33.686 1,6% 1,4% 26,5% Russian RTS (USD) 1.109-0,8% -0,4% -3,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 59.638 1,6% 1,1% 17,7% Bovespa (BRL) 73.915-2,7% -0,5% 22,7% 10-årig Treasury 2,34% -8 bp -3 bp -10 bp S&P 500 2.587,84 0,3% 0,5% 15,6% Brent Crude olie 61,32 1,7% 0,3% 8,1% Guld, spot 1.267,80-0,1% -0,1% 9,5% EUR/USD 1,16 0,3% -0,3% 10,1% EUR/PLN 4,24-0,1% 0,1% -3,5% EUR/HUF 310,78 0,2% -0,2% 0,5% EUR/TRY 4,49 1,3% 1,7% 21,2% EUR/ZAR 16,51 1,1% 0,4% 14,3% USD/BRL 3,31 2,4% 1,3% 1,8% USD/MXN 19,20 0,4% 0,3% -7,4% USD/TRY 3,89 2,6% 2,5% 10,2% USD/ZAR 14,22 1,1% 0,7% 3,5% USD/CNY 6,64-0,2% 0,1% -4,4% Data pr. lukkekurser den: 03-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 27-10-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2017 5/6
Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 7,5% 20,8% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% 0,2% 1,4% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 15,6% 83,0% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 30,0% 29,4% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 22,7% 26,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 17,7% 58,3% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 26,5% 79,6% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -3,7% -23,2% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 03-11-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 03-11-2012 til den 03-11-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6