NORDEA - STÆRKT KØB 3. kvt '14 - nye IT-systemer Investeringer i IT-systemer vil stige 30-35 % Nordea vil øge deres samlede IT-investeringer med ca. 30-35 % over de næste 4-5 år fra det nuværende niveau på EUR 400 mio. En ny platform for kernebanken vil blive udviklet i denne periode såvel som en ny betalingsplatform. Betalingsplatformen vil blive lanceret i slutningen af 2015. IT-invsteringerne vil primært blive bogført på balancen og vil kun i et begrænset omfang påvirke resultatopgørelsen. Som en konsekvens af IT-investeringerne valgte Nordea at udføre en nedskrivningstest af deres nuværende IT-systemer, hvilket førte til en nedskrivning på EUR 344 mio., som blev bogført på resultatopgørelsen i 3. kvartal '14. Ledelsen bekræftede, at der blev udført en passende nedskrivningstest af de nuværende systemer, og vi skal ikke forvente yderligere nedskrivninger af de nuværende IT-systemer i denne henseende - der er dog ingen garanti for, at vi ikke ser yderligere nedskrivninger på IT-systemer, da IT er et område i rivende udvikling. IT-investeringerne udføres som et separat projekt i forhold til effektiviseringsprogrammet, men de to programmer vil muligvis senere blive lagt sammen. Nordeas kerneforretning går godt og der opbygges stadig overskydende kapital. Kernekapitalprocenten er nu 15,6 %. Vi betragter Nordea som en stærk investeringscase og fastholder vores STÆRKT KØB-anbefaling. Men vi vælger dog at reducere vores 12- måneders kursmål fra DKK 92 til DKK 87 pga. stemningen omkring aktien. Regnskabs- og nøgletal (EURm) 2013 2014E 2015E 2016E NRI 5.525 5.525 5.629 5.798 Kerneindtjening 9.891 10.179 10.024 10.316 Resultat før skat 4.116 4.405 4.721 4.971 Kerneindtjening (%-ændring) -1,07% 2,91% -1,52% 2,92% Omkostningsprocent 51,0% 51,7% 47,0% 46,0% NRI/risikovægtede aktiver 3,42% 3,56% 3,62% 3,72% ROE 10,85% 11,43% 11,82% 12,33% Årets resultat pr. aktie 0,78 0,85 0,90 0,95 P/E 12,81 11,72 10,98 10,43 K/I 1,37 1,31 1,29 1,29 Fundamental vurdering Undervurderet Risiko Nyhedsstrøm Mellem Neutral 12 mdr.'s kursmål 87 Aktuel kurs 74 Shar e infor m ation High/low latest 12 m 82/67 Price trend (3/12 m) -3%/5% Relative to OMXC20 1%/-14% Market value (EURm) 297.642 Free float 79% Avg daily vol (EURm) 59,1 Reuters Bloomberg Pr ice tr end 88 83 78 73 68 63 Nordea Bank AB (DK) OMXC20 Cap Source: Jyske Bank & Datastream NDA.CO NDA DC o n d j f m a m j j a s o --------------------------------------- Jyske Markets, Vestergade 8-16 8600 Silkeborg Senior Aktieanalytiker, Thomas Eskildsen +45 89 89 70 41 - Thomas.eskildsen@jyskebank.dk ----------------------------------- Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig information til investorer: Se venligst analysens sidste sider. Udbytte pr. aktie 0,29 0,55 0,54 0,57 Aktietilbagekøb - 800,0 1.600,0 1.800,0 1
Overblik Nordea Selskabsprofil Nordea er den klart største bank i Norden målt på market capitalisation. Banken blev dannet i 2000 gennem en fusion af MeritaNordbanken, UniDanmark og Christiania. Nordea udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, boligformidling og kapitalforvaltning i hele den nordiske region samt Polen. Nordea servicerer 10 mio. privatkunder og 900.000 erhvervskunder i den nordiske region. Nordea-aktien er noteret på fondsbørserne i Helsinki, Stockholm og København. Ejerstruktur Other 79% Sampo Plc 21% Omsætningsvækst og rentabilitet 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Omsætningsfordeling Fundamental vurdering Investeringscase Nordea har gennem en ellers for sektoren svær tid formået at Vi forventer vinde investorernes positive opmærksomhed Nøgleordene for Nordea er krydssalg og vækstambitioner på Vi har tillid til, at Nordea vil drage nytte af den opsparingsmarkedet. Dette vil gradvist forbedre strategiske fokus på at skabe et øget krydssalg, hvilket omkostningsstrukturen. Specielt krydssalgsmulighederne bliver desuden skaber en forbedring i omkostningsprocenten kernen til fremtidig værdiskabelse Nordea går efter en egenkapitalforrentning på 15% i løbet af Udviklingen i rentemarginen vil have yderst positiv effekt på et par år, hvilket vi forventer vil ligge i den absolutte nettorenteindtægterne og vil være værdiskabende og sikre en europæiske top Growth in net interest income Retail Banking 52% Wholesale Banking 26% Other 8% Wealth Managemen t 14% egenkapitalforretning på linje med de absolut bedste i Europa Kurstriggere Risikofaktorer Stigende rentemarginal, der kan skabe vækst i indtjeningen og Generel makroøkonomisk afmatning sænke omkostningsprocenten Stigning i tab og hensættelser i Norden og Baltikum Indtægterne hæves mere end forudsat og vil eliminere Nordea formår ikke at skabe øget salg pr. kundeenhed og aktiemarkedets fokus på omkostningsudviklingen omkostningsprocenten bliver ikke reduceret Opkøb, der ikke betragtes som værdiskabende, herunder køb af livsforsikringsselskab 2
Dato 17-01-2014 18-07-2014 23-10-2014 Anbefaling Køb Stærkt Køb Kurs ved anbefaling 76,70 75,90 73,70 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag -1,04% -2,90% Indeks ved anbefaling 721,58 798,15 763,19 Afkast frem til næste anbefalingsændring el. i dag 10,61% -4,38% Relativ performance ift. Indeks -10,54% De anvendte kurser er åbningskurser for dagen, hvor anbefalingen ændres el. idag. Indeks: OMXC20 CAP 3
Vigtig Investorinformation Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 4
Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojusteret afkast Stærkt Køb >20% Køb 10-20% Reducer 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: www.jyskebank.dk/aktieanbefalingsstruktur De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikoklassificering Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. Kompleksitet For at et produkt kan betegnes som Ikke-kompleks : Skal det kunne afhændes, indløses eller på anden måde realiseres til en offentligt tilgængelig kurs. Skal det ikke indebære en faktisk eller potentiel forpligtelse for kunden, som overstiger udgiften ved erhvervelsen. Skal prissætning fastsættes uden reference til andre værdipapirers priser, samt andre indekser og mål. Skal der findes let forståelige, offentligt tilgængelige oplysninger om produktets karakteristika. Må produktet ikke være et derivat. 5
Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9000 Aalborg Tlf: 89 89 30 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 7500 Holstebro Tlf: 89 89 06 60 Private Banking Sydvest Torvet 21 6700 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8000 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 7100 Vejle Tlf: 89 89 80 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 (0)495 456000 PBC Hamburg Tlf: +49 40 309 510 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 1780 København V Tlf: 89 89 10 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 4100 Ringsted Tlf: 89 89 10 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 5100 Odense C Tlf: 89 89 93 40 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-10 8600 Silkeborg Tlf: 89 89 76 01 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 00 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +350 20072782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 6