Markedskommentar Temaer på de finansielle markeder i 1. kvartal Året 2013 startede på den samme positive facon, som 2012 sluttede: Investorerne ville have afkast og de var dermed villige til at påtage sig en risiko. I 1. kvartal var det gennemgående tema således risk-on, og alle de mulige begivenheder, som man på forhånd frygtede kunne skabe uro, blev fejet af vejen. Investorerne sprang så at sige elegant henover den amerikanske fiskale kløft, og på den anden side af kløften ventede en cypriotisk bankkrise og svage kinesiske nøgletal. Men intet af det kunne for alvor true den gode stemning. De politiske og finansielle begivenheder i årets første kvartal understregede dog, at den globale økonomi fortsat er præget af en meget stor divergens mellem Europa og USA. Sideløbende med at amerikanske nøgletal generelt ser bedre ud og at amerikanske aktieindeks nåede op på niveauerne fra 2007 måtte Cypern bede om hjælp fra dets europæiske kollegaer, for hvem den økonomiske recession i skrivende stund ser ud til at forværres. Vores forventning, om at bedringen i USA ville smitte af på Europa, har således ikke holdt stik. Det vil sandsynligvis få fokus tilbage på den europæiske gældskrise i det kommende kvartal. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet Målt over kvartalet leverede aktier et meget højt afkast på 8% målt ved MSCI World i lokal valuta. Stats- og realkreditobligationer fra den udviklede del af verden havde en meget negativ periode i januar, men kom meget stærkt tilbage i marts måned drevet af krisen på Cypern - og endte dermed kvartalet tæt på 0% i afkast. Det uensartede økonomiske vækstmiljø førte til meget stor forskel i de regionale aktieindeks. Målt i danske kroner leverede amerikanske og japanske aktier således de højeste afkast i kvartalet med hhv. 12,7% og 14,6%. Emerging Market-aktier gav derimod kun et skuffende afkast på 1,1% i kvartalet målt i DKK. Forklaringen på den relativt dårlige performance for Emerging Markets synes at være de pengepolitiske stramninger i Kina samt en generelt svag regnskabssæson. Det skal dog noteres, at væksten i Kina fortsat ligger over 7% om året. Brasilien, der tidligere har tiltrukket sig stor opmærksomhed for sit ressourcebaserede vækstpotentiale, oplever i disse kvartaler en skuffende økonomisk vækst, der ligger meget tæt på nul. Dette kan aflæses i udviklingen i det brasilianske aktiemarked, der i 1. kvartal tabte 8,2% i værdi. Endelig har virksomhedsobligationer, der jo som aktivtype opfører sig som en mellemting mellem en obligation og en aktie, givet et afkast på 2,6% målt på Merrill Lynch Global High Yield Bond indekset. Danmark Efter en lang vinter må det være på sin plads med en solstrålehistorie fra Nationalbankens Kvartalsoversigt for 1. kvartal 2013: Danmarks nettoformue overfor udlandet udgør svimlende 589 mia. kr. svarende til 33% af vort bruttonationalprodukt. Nettoformuen ejes af os alle: De private husholdninger, virksomheder og den offentlige sektor. For kun 30 år siden, da dansk økonomi ifølge den daværende finansminister var på afgrundens rand, nåede den danske nettogæld op på 38% af bruttonationalproduktet. Altså samme størrelsesforhold - blot med modsat fortegn. Årsagen til den stærkt forbedrede position i forhold til udlandet er naturligvis, at Danmark har haft overskud på betalingsbalancen siden 1990 med undtagelse af 1998. Nettoformuen giver Danmark et ekstra gear at operere i, når der skal føres økonomisk politik. Helt konkret er det dette ekstra gear, der betyder, at danske aktier og obligationer i de udenlandske investorers øjne fungerer som sikker havn, når der er krise i Europa. I naturlig forlængelse af ovenstående har det danske aktiemarked haft en forrygende start på året med solid positiv trend set over kvartalet. Den øgede risikoappetit har især tilgodeset de store selskaber, heriblandt finansaktierne, som har været blandt vinderne. Nyheder fra indekstunge Novo Nordisk om et udfordrende godkendelsesforløb for selskabets nye produkter til det amerikanske marked gav dog nogen slinger i valsen. Årsregnskaberne blev i det store og hele positivt modtaget af markedet, og mindre skuffelser fandt hurtigt tilgivelse. Samtidig var der udenlandsk interesse for aktier med relativt sikker indtjening og høj tilbagebetaling til aktionærerne. Den type aktier er der en relativ stor andel af i Danmark i forhold til udlandet. Som en del af det omtalte risk-on miljø blev kronen i starten af året svækket, fordi udlandets interesse for sikker havn aktiver aftog. Kronen nåede i januar måned det svageste niveau overfor euro en siden 2008. Den danske krone blev dog igen i marts efterspurgt. Dette er det naturlige reaktionsmønster og en direkte konsekvens af krisen i Cypern. Valutareserven udgjorde ved udgangen af kvartalet DKK 481,9 mia. Q1 Udsigterne for de finansielle markeder for 2. kvartal 2013 De kommende par måneder kan blive mere udfordrende for globale aktier, end hvad første kvartal viste sig at være. Svækkelsen i de europæiske erhvervstillidsindikatorer og de seneste par ugers skuffende nøgletal for USA vil formentlig påvirke aktiemarkedet negativt, således at stemningen bliver lidt mindre risk-on end vi så i 1. kvartal. Sideløbende med, at de hårde økonomiske data i form af de ledende indikatorer er begyndt at pege ned, så må man erkende, at potentialet for politisk støj er vokset i både Europa og USA. Italien står således fortsat uden en officiel regering, og problematikken omkring det amerikanske gældsloft eksisterer fortsat. Hvorvidt dette vil få en betydning for markederne er usikkert, men som Cypern-eksemplet illustrerer, er de globale aktiemarkeder fortsat er meget udsatte - i det mindste kortvarigt - ved en eventuel eskalering af den europæiske gældskrise.
Pulje 1 - Danske Obligationer Renteudviklingen i første kvartal 2013 viste meget begrænsede udsving. Den 2-årige danske rente steg med 0,08%, mens den 10-årige rente steg med blot 0,02%. Udviklingen dækker imidlertid over betydelige bevægelser inden for kvartalet; I starten af det nye år steg den 10-årige rente med ca. 0,25%. At kvartalet samlet set endte med en beskeden rentestigning skyldes, at renten faldt tilbage med ca. 0,23% primært i marts måned. Generelt var det fortsat de usikre udsigter for den europæiske økonomi, der drev renteændringerne, mens det specifikt var situationen i Cypern, som var årsag til rentefaldet ultimo marts. Renteniveauet for 10-årige statsobligationer er fortsat forskelligt på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente er på omkring 1,9%, hvilket er højere end den 10-årige tyske rente, som er på 1,3%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 1,5% altså marginalt højere end i Tyskland. I USA faldt den 2-årige rente med 0,01%, mens den 10-årige rente steg med 0,09%. De tyske renter målt på samme løbetider var hhv. uændrede og faldende med 0,03%. Udsvingene i de korte renter var generelt små. På de 10-årige statsobligationer ændrede renteforskellen mellem de danske og tyske renter sig i kvartalet fra at være negativ med ca. 0,25% til at være positiv med 0,20%. En stor del af denne udvikling skyldes dog en ændring af referenceobligationen. Ikke desto mindre må det slås fast nu at de lange danske statsrenter er højere end de tilsvarende tyske. I starten af kvartalet måtte Nationalbanken hæve renten for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen, men i marts blev der øget efterspørgsel på danske kroner som en sikker havn efter urolighederne i Cypern. Valutareserven faldt i kvartalet en smule til DKK 481,9 mia., hvilket dog stadig er et ret højt niveau. Den neutrale rentebevægelse over kvartalet har bidraget til et negativt afkast for Pulje 1 - Danske Obligationer. For 1. kvartal lyder afkastet på -0,47 pct. (før pensionsafkastskat). Danske Obligationer -0,44% -0,47% -0,39% -0,44% -0,47% -0,39% Danske Obligationer 6,5% 5,3% 7,5% 6,4% 10,7% 9,1% 5,8% 4,9% Danske Obligationer 5,64% 6,76% 6,80% 5,80% 3% Realkredit Danmark SDRO 2044 24,6 4% Realkredit Danmark SDRO 2016 18,6 3,5% Nykredit SDO 2044 16,1 4,5 Danske Stat 2039 14,6 4% Realkredit Danmark SDRO 2016 13,1
Pulje 2 - Danske Aktier Det danske aktiemarked har haft en forrygende start på året med solide kursstigninger over kvartalet. Der har været en øget risikoappetit i markedet, som især har tilgodeset de store selskaber, heriblandt finansaktierne, som har været blandt vinderne. Nyheder fra indekstunge Novo Nordisk om et udfordrende godkendelsesforløb for selskabets nye produkter til det amerikanske marked gav dog nogen slinger i valsen. DFDS og Pandora leverede de største kursstigninger på hhv. 38,98 pct. og 33,07 pct. i perioden, mens Solar Holding og DSV stod for de største fald på hhv. -3,24 pct. og -2,74pct. Porteføljen opnåede ekstra afkast i forhold til benchmark ved have overvægt til DFDS, Per Aarsleff og SImcorp, ligesom undervægtene til Carlsberg og Bang & Olufsen bidrog positivt til det relative afkast. Porteføljen tabte lidt afkast i forhold til benchmark på at have overvægte i DSV samt undervægte i Novozymes, Lundbeck og Genmab. Pulje 2 Danske Aktier gav i 1. kvartal et afkast på 11,37 pct. (før pensionsafkastskat). Danske Aktier 11,52% 11,37% 9,63% 11,52% 11,37% 9,63% Danske Aktier 49,9% 42,4% 31,7% 26,9% -12,6% -10,7% 26,4% 22,4% Danske Aktier 24,52% 13,15% 8,59% 8,27% Coloplast 9,3 Novo Nordisk A/S 8,4 Danske Bank 8,1 Topdanmark A/S 7,6 A P Møller-Mærsk 7,5
Pulje 4 - Mixpulje Middel De politiske og finansielle begivenheder i årets første kvartal understregede, at den globale økonomi fortsat er præget af en meget stor divergens mellem Europa og USA. Sideløbende med at amerikanske nøgletal generelt ser bedre ud og at amerikanske aktieindeks nåede tilbage op på niveauerne fra 2007 måtte Cypern bede om hjælp fra dets europæiske kollegaer, for hvem den økonomiske recession i skrivende stund ser ud til at forværres. Vores forventning, om at bedringen i USA ville smitte af på Europa, har således ikke holdt stik. Det vil sandsynligvis få fokus tilbage på den europæiske gældskrise i det kommende kvartal. Målt over kvartalet leverede aktier et meget højt afkast på 8% målt ved MSCI World, som afspejler det globale aktiemarked. Obligationer startede kvartalet med kursfald, men kom meget stærkt tilbage i marts måned og endte dermed kvartalet tæt på 0% i afkast. Dette er efter den meget negative start på året i januar. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i europæiske virksomhedsobligationer og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen har været allokeret med overvægt i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. Pulje 4 - Mixpulje Middel gav et afkast i første kvartal på 4,86 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Middel 4,92% 4,86% 4,11% 4,92% 4,86% 4,11% Mixpulje Middel 20,0% 17,0% 14,3% 12,1% 0,4% 0,4% 12,24% 10,36% Mixpulje Middel 11,89% 8,55% 6,04% 4,31% SEBinvest Nordamerika Indeks 12,6 4% Realkredit Danmark SDRO 2016 10,3 3,5% Nykredit SDO 2044 4,6 2% Realkredit Danmark SDRO 2018 4,5 2% Nykredit SDO 2017 4,3
Pulje 5 - Globale Aktier* De politiske og finansielle begivenheder i årets første kvartal understregede, at den globale økonomi fortsat er præget af en meget stor divergens mellem Europa og USA. Sideløbende med at amerikanske nøgletal generelt ser bedre ud og at amerikanske aktieindeks nåede tilbage op på niveauerne fra 2007 måtte Cypern bede om hjælp fra dets europæiske kollegaer, for hvem den økonomiske recession i skrivende stund ser ud til at forværres. Vores forventning, om at bedringen i USA ville smitte af på Europa, har således ikke holdt stik. Det vil sandsynligvis få fokus tilbage på den europæiske gældskrise i det kommende kvartal. Målt over kvartalet leverede aktier et meget højt afkast på 10,71% målt ved MSCI World, som afspejler det globale aktiemarked. Puljen har været allokeret med overvægt i emerging market aktier og undervægte i amerikanske og europæiske aktier. Pulje 5 Globale Aktier gav i første kvartal af 2013 et afkast på 10,13 pct. (før pensionsafkastskat). Globale Aktier* 10,16% 10,13% 8,58% 10,16% 10,13% 8,58% Globale Aktier* 14,1% 12,0% 13,5% 11,5% -0,09% -0,08% 12,46% 10,55% Globale Aktier* 14,79% 10,64% -0,36% -3,38% SEBinvest Nordamerika Indeks 64,3 SEBinvest Europa Small Cap 13,6 AKL SEB Global EME (Earnest) DKK 10,5 SEBinvest Japan Hydrib (DIAM) 7,3 SEBinvest Europa Indeks 4,2 *Puljen har pr. 1. januar 2011 skiftet navn og strategi fra Europæiske aktier til Globale aktier.
Pulje 6 - Mixpulje Høj De politiske og finansielle begivenheder i årets første kvartal understregede, at den globale økonomi fortsat er præget af en meget stor divergens mellem Europa og USA. Sideløbende med at amerikanske nøgletal generelt ser bedre ud og at amerikanske aktieindeks nåede tilbage op på niveauerne fra 2007 måtte Cypern bede om hjælp fra dets europæiske kollegaer, for hvem den økonomiske recession i skrivende stund ser ud til at forværres. Vores forventning, om at bedringen i USA ville smitte af på Europa, har således ikke holdt stik. Det vil sandsynligvis få fokus tilbage på den europæiske gældskrise i det kommende kvartal. Målt over kvartalet leverede aktier et meget højt afkast på 8% målt ved MSCI World, som afspejler det globale aktiemarked. Obligationer startede kvartalet med kursfald, men kom meget stærkt tilbage i marts måned og endte dermed kvartalet tæt på 0% i afkast. Dette er efter den meget negative start på året i januar. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i europæiske virksomhedsobligationer og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen har været allokeret med overvægt i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. Pulje 6 - Mixpulje Høj gav et afkast i første kvartal på 6,09 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Høj 6,14% 6,09% 5,16% 6,14% 6,09% 5,16% Mixpulje Høj* - - - - - - 13,76% 11,65% Mixpulje Høj* 12,77% N/A N/A N/A * Mixpulje Høj har været investeret siden november 2011. SEBinvest Danske Aktier 28,0 SEBinvest Kreditobligationer (Euro) 20,8 SEBinvest Nordamerika Indeks 15,6 SEBinvest Europa Small Cap 8,2 4% Realkredit Danmark SDRO 2016 5,7
Pulje 7 - Korte Obligationer Renteudviklingen i første kvartal 2013 viste meget begrænsede udsving. Den 2-årige danske rente steg med 0,08%., mens den 10-årige rente steg med blot 0,02%. Udviklingen dækker imidlertid over betydelige bevægelser inden for kvartalet; I starten af det nye år steg den 10-årige rente med ca. 0,25%. At kvartalet samlet set endte med en beskeden rentestigning skyldes, at renten faldt tilbage med ca. 0,23% primært i marts måned. Generelt var det fortsat de usikre udsigter for den europæiske økonomi, der drev renteændringerne, mens det specifikt var situationen i Cypern, som var årsag til rentefaldet ultimo marts. Renteniveauet for 10-årige statsobligationer er fortsat forskelligt på tværs af kernelandene. Den amerikanske 10-årige rente er på omkring 1,9%, hvilket er højere end den 10-årige tyske rente, som er på 1,3%. I Danmark er renten ultimo kvartalet 1,5% altså marginalt højere end i Tyskland. I USA faldt den 2-årige rente med 0,01%, mens den 10-årige rente steg med 0,09%. De tyske renter målt på samme løbetider var hhv. uændrede og faldende med 0,03%. Udsvingene i de korte renter var generelt små. På de 10-årige statsobligationer ændrede renteforskellen mellem de danske og tyske renter sig i kvartalet fra at være negativ med ca. 0,25% til at være positiv med 0,20%. En stor del af denne udvikling skyldes dog en ændring af referenceobligationen. Ikke desto mindre må det slås fast nu at de lange danske statsrenter er højere end de tilsvarende tyske. I starten af kvartalet måtte Nationalbanken hæve renten for at holde kronekursen inden for det snævre bånd i forhold til euroen, men i marts blev der øget efterspørgsel på danske kroner som en sikker havn efter urolighederne i Cypern. Valutareserven faldt i kvartalet en smule til DKK 481,9 mia., hvilket dog stadig er et ret højt niveau. Den neutrale rentebevægelse over kvartalet har bidraget til et positivt afkast for Pulje 7 - Danske Obligationer. For 1. kvartal lyder afkastet på 0,17 pct. (før pensionsafkastskat). Korte obligationer 0,21% 0,17% 0,15% 0,21% 0,17% 0,15% Korte obligationer 5,2% 4,4% 3,5% 3,0% 3,7% 3,1% 2,6% 2,2% Korte obligationer 2,62% 2,79% 4,46% 3,16% 2% Realkredit Danmark SDRO 2015 26,6 4% Nordea SDRO 2016 13,4 Var. Nykredit JCB 2016 11,6 2% Realkredit Danmark SDRO 2014 10,5 3% Realkredit Danmark SDO 2018 10,5
Pulje 8 - Mixpulje Lav De politiske og finansielle begivenheder i årets første kvartal understregede, at den globale økonomi fortsat er præget af en meget stor divergens mellem Europa og USA. Sideløbende med at amerikanske nøgletal generelt ser bedre ud og at amerikanske aktieindeks nåede tilbage op på niveauerne fra 2007 måtte Cypern bede om hjælp fra dets europæiske kollegaer, for hvem den økonomiske recession i skrivende stund ser ud til at forværres. Vores forventning, om at bedringen i USA ville smitte af på Europa, har således ikke holdt stik. Det vil sandsynligvis få fokus tilbage på den europæiske gældskrise i det kommende kvartal. Målt over kvartalet leverede aktier et meget højt afkast på 8% målt ved MSCI World, som afspejler det globale aktiemarked. Obligationer startede kvartalet med kursfald, men kom meget stærkt tilbage i marts måned og endte dermed kvartalet tæt på 0% i afkast. Dette er efter den meget negative start på året i januar. Puljens obligationer var udvalgt med overvægt i europæiske virksomhedsobligationer og undervægt i danske obligationer. Aktiedelen af mixpuljen har været allokeret med overvægt i emerging market aktier, imens europæiske og amerikanske aktier lå i undervægt i porteføljen. Pulje 8 - Mixpulje Lav gav et afkast i første kvartal på 3,19 pct. (før pensionsafkastskat). Mixpulje Lav 3,26% 3,19% 2,70% 3,26% 3,19% 2,70% 2009* 2010 2011 2012 Mixpulje Lav 19,7% 16,7% 11,1% 9,4% 3,1% 2,6% 9,8% 8,3% *Afkastet for 2009 er regnet fra puljens start 1. februar 2009. Mixpulje Lav 9,56% 7,26% - - 4% Realkredit Danmark SDRO 2016 17,4 SEBinvest Nordamerika Indeks 8,6 2% Realkredit Danmark SDRO 2018 7,6 3,5% Nykredit SDO 2044 7,3 2% Nykredit SDO 2017 5,8