Fortsat Køb på Tier 1 udstedelser

Danske Bank - Køb Fortsat Køb på Tier 1 udstedelser efter regnskab Dette er et komplekst produkt Danske banks regnskab er godkendt, hvor den eneste negative udvikling var i handelsindtægterne. Vores anbefaling er fortsat køb (gamle) Tier 1 udstedelser Danske Banks indtægter steg med 16 % (å/å) til DKK 11,4 mia., hvilket skyldes fremgang i både rente, gebyr og handelsindtægter og ikke mindst indtjening fra forsikringsaktiviteter, der gik fra DKK -346 mio. til DKK 437 mio. (der igen skyldes store ændringer i skyggekontoen). Det skal dog bemærkes at salget af Nets påvirkede handelsindtægterne med DKK 1, mia., hvorfor der var en tilbagegang ex. Nets på 44 % til DKK 2,2 mia. Omkostningerne faldt med -6 % til DKK 5,6 mia. i forhold til Q2 13, mens der var en stigning på 3 % kv/kv, hvilket skyldes restrukturereingsomkostninger og stigende IT-omkostninger. Anbefaling: Køb: EUR 4.878 % Perp.- XS287195233 Køb: GBP 5.6838 % Perp.- XS27956419 DKK mio. 212R 213R 214E Resultat før skat -539 2,847 17,182 Tier 1 Ratio 18.9% 19.% 16. Core Tier 1 Capital (CET1) 14. 14.7% 15.6% Nedskrivningerne (fortsættende akiviteter) forsætter den faldende tendens, der lander på DKK 626 mio. (-23 % å/å og -2 % kv/kv), mens ikkefortsættende aktiviteter falder med 75 % til DKK 77 mio. Resultatet før skat var på DKK 5, mio. (+87 % å/å), mens periodens resultat efter skat viser en fremgang på 85 % til DKK 4, mia. Uden salget af Nets ville fremgangen have været på 4 % (å/å). EUR 4.878 % Perpetual 15 1 5 2-27 2-21 2-213 Kurs Spænd 9 7 5 3 1 Den ikke-hybride kernekapital (CET1) stiger fra 14, % til 14,4 % i løbet af kvartalet, mens den samlede solvens lander på 18,6 %. Danske Banks målsætning er fortsat en CET1 på 13,% (fuldt indfaset) og var ved udgangen af Q2 14 13,2 %. I forbindelse med regnskabet opjusterede selskabet deres guidance for nettoresultatet fra DKK 9-12 mia. til DKK 1-13 mia., hvilket dog var forventet i markedet. Regnskabet ændrer ikke vores holdning til selskabets EUR/GBP Tier 1 udstedelser, der stadig er Køb. Udstedelse Anb. Risiko Pris YTW Anm.: Hvis obligationen er på stærkt køb, køb eller hold vises ask kurs/yield. Hvis på sælg vises bid kurs/yield. *Gennemsnitlig rating. Kilde: Bloomberg. Bid Spænd Bid Spænd Target Bid Pris target Forv.12M Afkast EUR 4.878 % Perp. Køb Høj 16.5 2.9% 283 19 15.7 3.2% BB+ Rating* GBP 5.6838 % Perp. Køb Meget Høj 16.5 3.6% 354 25 15.38 4.3% BB+ Kilde: Jyske Bank & Bloomberg Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analytiker: Bo Andersen Senior virksomhedsobligationsanalytiker +45 89 89 76 87 boandersen@jyskebank.dk Sekundær Analytiker Dette er en investeringsanalyse. Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side. 1

Overblik Virksomhedsprofil Danske Bank er Danmarks største bank og koncernen består af Danske Bank, Realkredit Danmark, Danica Pension samt datterselskaber udenfor Danmarks grænser. Banken udbyder bankydelser, forsikringer, realkredit, kapitalforvaltning og leasing. Danske Bank betjener ca. 4,7 mio. privatkunder i Danmark, Norge, Sverige og Finland samt en betydelig del af erhvervslivet, offentlige og institutionelle virksomheder. Banken tilbyder services inden for bankforretning, forsikring, realkreditlån, investeringspleje og leasing. Danske Bank har ca. 4,7 millioner privat kunder i Danmark, Norge, Sverige, og Finland og banken servicerer et betydeligt antal kunder i erhvervs, institutionelle og offentlige segmenter. Danske Bank gruppen består af ca. 21. ansatte. Omsætning fordelt på lande 12% 3% 3% 12% 51% Omsætning fordelt på segmenter 4% % -1% -1% 19% 31% 39% Personal Banking Business Banking C&I Danske Capital Danica Pension Non-core Eliminations Other Activities Risikovægtede aktiver og kernekapital 1,5, 1,25, 1,, 75, Risikovægtede aktiver Kernekapital (CET1) 2% 1 1% 14% Denmark Sweden Norway Finland UK Rest of the World Republic of Ireland Klausuler EUR 5.75 % Perp: Nedskrivning såfremt CET1 <7 %. Kuponbetalinger er principielt valgfri for DB og er ikke akkumulerende. Er alene foranstillet aktiekapitalen. Kan indfries første gang i 22. EUR 4.878 % & GBP 5.6838 %: Kuponbetalinger kan udskydes, der dog akkumuleres. Er alene foranstillet aktiekapitalen. Obligationerne kan indfries i 217, hvilket vi forventer vil ske. Styrker og Muligheder Større rentemarginalindtjening ved højere renteniveauer Faldende nedskrivninger på udlån i takt med makroøkonomisk bedring Vi forventer kraftigt forbedret indtjening og deraf følgende styrkelse af egenkapitalen Danske Bank fremstår efter de seneste års krise som en stærk bank på vej mod bedre tider 5, 25, % 26 27 28 29 21 211 212 213 Anbefaling Vi vurderer, at udstedelsen er attraktivt prisfastsat relativt til den underliggende risiko.danske Bank solide indtjeningskraft vil efter vores opfattelse sikre, at egenkapitalen vil vokse i de kommende år.i takt med den forbedrede kapitalposition forventer vi spændindsnævring.for hybridobligationenerne forventer vi indfrielse ved første call i 217 Svagheder og Trusler Makroøkonomisk nedtur med deraf følgende stigende udlånstab Ændring af lovgivningen som skaber tvivl om hvorvidt der calles 2

ISIN XS287195233 XS27956419 BBG62RXJ7 Bond EUR 4.878% Perp. GBP 5.6838% Perp. EUR 5.7 Perp. Issuer DANSKE BANK A/S DANSKE BANK A/S DANSKE BANK A/S Rating (S&P/Moody's) Ba2 Positive/BBB Negative Ba2 Positive/BBB Negative NR Positive/BBB- Negative Coupon deferral Yes - but coupons are accumulative. Yes - but coupons are accumulative. Interest may be cancelled, at any time, in whole or in part, at the option of the issuer in its sole discretion (or financieal authorities) Interest are nonaccumulative. Call First Call 15-5-217@1.. Each First call 15-2-217@1.. Each First call April 22 interest payment date thereafter interest payment date thereafter (quarterly) (quarterly) Trigger event threshold No trigger No trigger 7% Redemption for Yes Yes Yes Changes in Taxes Trigger event N.A. N.A. The outstanding principal will be lowered with an amount equal to the lower of either re-establishing the Common Equity Tier 1 Capital Ratio requirement or increasing the ratio to at least the trigger event threshold Reinstatement of the notes Coupon after next call N.A. N.A. The principal can be reinstated following a write-down, should the capital ratios be high enough to allow this. 3M Euribor + 162 bp. 3M Libor +17 bp. 6Y MS +464 bp. Ranking T1 T1 AT1 Basel III/CRD 4 Will not be fully included in the bank's Will not be fully included in the bank's Is 1% in compliance with Basel 3/CRD capital from 213 capital from 213 4 3

Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må aktieanalytikere i Jyske Bank ikke handle i de aktier, hvor de har ansvaret for udarbejdelse af analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretningsrejser o.l. så må denne ikke handle den pågældende aktie på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan dog have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til det selskab, der analyseres. Analysen er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Der ud over kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Jyske Banks virksomhedsobligationsanbefalinger aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for virksomhedsobligationer (antal) 25 2 15 1 5 STÆRKT KØB KØB HOLD SÆLG Kilde: Jyske Bank Finansielle modeller Jyske Bank modellerer den forventede udvikling for det analyserede selskabs resultatopgørelse og balance. Baseret herpå udregnes en række nøgletal for selskabet, som holdes op mod sammenlignelige selskaber og selskabets egen historik. Herfra udleder vi hvilket spænd obligationerne vil handle på fremover. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i virksomhedsobligationsmarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. Risiko Investering i denne virksomhedsobligation er behæftet med risiko. Risikoen kan direkte måles via det spænd obligationen handler til ifht. en risikofri investering med samme løbetid. Spændet afspejler bl.a. konkurssandsynligheden, recovery rate og likviditeten i virksomhedsobligationen. Bevægelser i kreditmarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen på obligationen. Se analysens forside for vores syn på risikoen for virksomhedsobligationen. Risikoen på virksomhedsobligationen angives som henholdsvis Meget Lav, Lav, Mellem, Høj eller Meget Høj og er relativ til High Yield marked for virksomhedsobligationer. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles virksomhedsobligationen i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. 4

Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Ved en Køb anbefaling eller en Stærkt Køb anbefaling forventer vi, at en investering i obligationen giver et bedre afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt. Omvendt forventer vi, at en investering i obligationen giver et dårligere afkast end virksomhedsobligationsmarkedet generelt ved en SÆLG anbefaling. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores afkastmål. De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at obligationen vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Handelsstørrelser Handel i markedet for erhvervsobligationer kan kun ske i en handelsstørrelse på minimum EUR 1.. Dvs., at man kan handle erhvervsobligationer i en handelsstørrelse på fx EUR 11. eller EUR 12., men aldrig i en handelspoststørrelse på eksempelvis EUR 99.. Ved delvis indfrielse eller videresalg er der risiko for at stå med en residual, der ikke kan handles i markedet uden supplerende tilkøb. På transaktioner før 1. april 214 kan en eventuel residual handles med Jyske Bank som modpart. Man skal dog være opmærksom på, at man i dette tilfælde ikke kan flytte depotet til et andet pengeinstitut, og at man får kreditrisiko på Jyske Bank. Private Banking Nord Toldbod Plads 1 9 Aalborg Tlf: 89 89 3 23 Private Banking Midtvest St. Torv 1 75 Holstebro Tlf: 89 89 6 6 Private Banking Sydvest Torvet 21 67 Esbjerg Tlf: 89 89 98 31 Private Banking Østjylland Østergade 4 8 Århus C Tlf: 89 89 96 55 Private Banking Trekantsområdet Hjulmagervej 8 F 71 Vejle Tlf: 89 89 8 75 Jyske Bank (Schweiz) AG Tlf: +41 44 368 7373 Berben s Effectenkantoor B.V. Tlf: +31 ()495 456 PBC Hamburg Tlf: +49 4 39 51 24 Private Banking København Vesterbrogade 9 178 København V Tlf: 89 89 1 49 Private Banking Sjælland Nørregade 6 41 Ringsted Tlf: 89 89 1 45 Private Banking Fyn Mageløs 8 51 Odense C Tlf: 89 89 93 4 Private Banking Silkeborg Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 86 66 Private Banking Exclusive Vestergade 8-1 86 Silkeborg Tlf: 89 89 76 1 Jyske Bank (France) Tlf : +33 493 39 39 Jyske Bank (Gibraltar) Ltd +35 272782 Private Banking Copenhagen (PBC) Tlf: +45 89 89 62 32 5