Emerging Markets - Update Uge 47 Dato: 20. november 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Ikke meget nyt fra Venezuela. Spændende uge for Sydafrikas kreditvurdering. Den tyrkiske lira er under pres, og præsident Erdogan hjælper ikke ligefrem. Der er ikke meget nyt fra Venezuela. Mødet mellem regering og investorerne i Caracas blev som forventet en farce uden noget fornuftigt indhold. Det eneste som står fast er, at regimet signalerer, at man vil betale kuponerne samtidig med at man vil refinansiere landets gæld. Refinansieringen kan som tidligere skrevet blive ekstremt svær givet amerikanske sanktioner. Landet mangler stadig at betale kuponer på nogle obligationer trods udtalelser om, at pengene er på vej. Angående de forsinkede kuponbetalinger så er nogle kuponer blevet betalt i sidste uge, mens vi venter på bekræftelse af, om de sidste forsinkede kuponbetalinger er betalt. De forsinkede kuponbetalinger har betydet, at CDS-kontrakterne på Venezuela og det statsejede olieselskab PDVSA er blevet udløst. Det har dog primært betydning for selve CDS-markedet. Når ugen er omme, skulle de sidste kuponer gerne være gået ind på investorernes konti, og i så fald har Venezuela lidt tid til at få skrabet kontanter sammen til de næste kuponbetalinger samt forsøge at få refinansieret landets gæld. I Sydafrika stiger spændingen frem mod partikongressen i regeringspartiet ANC til december. Der var i sidste uger rygter om, at Dlamini-Zuma (NDZ), der er præsident Zumas ekskone, var på nippet til at træde tilbage, bl.a. fordi hendes rival Ramaphosa efter sigende skulle have god momentum. Det førte til en styrket sydafrikansk rand, ZAR, men NDZ skød rygterne ned i weekenden. Udfaldet af magtkampen i ANC er stadig meget åbent. Det er reelt først når partikonferencen er gennemført, at vi kan være sikre på resultatet. Frem mod partikongressen vil der være stor usikkerhed. Der er blandt andet stadig risiko for, at kongressen ikke bliver til noget. Det vil være meget positivt, hvis Ramaphosa bliver valgt som formand for ANC. Men Ramaphosa vil få nok at se til efter kongressen. Blandt andet skal der styr på de offentlige finanser. Netop de offentlige finanser er der fokus på fredag, hvor kreditvurderingsinstitutterne S&P og Moody s begge offentliggør deres kreditvurdering af Sydafrika. Begge institutter har negativt Outlook på Sydafrika. Det springende punkt på fredag bliver, om et af selskaberne nedjusterer kreditvurderingen af landets statsobligationer udstedt i lokalvaluta. Nedsættes den bare et af stederne, vil Sydafrika ryge ud af diverse obligationsindeks, og dermed vil der være stor sandsynlighed for udsalg af landets obligationer fra de investorer som følger indeksene. Mange af disse investorer har allerede solgt ud, men der forventes alligevel et pres på ZAR og på landets obligationer, hvis der kommer en nedjustering. Figur 1: Der er et stykke vej til niveauerne fra for to år siden. Men en nedjustering af kreditvurderingen og en Zuma-sejr i ANC kan betyde at niveauerne måske skal testes igen. 17 11% 16 10% 15 9% 14 13 8% 12 7% Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann Senioranalytiker tlf. +45 74 37 33 27 hans.chr.bachmann@ 1/7 11 6% 2015 2016 2017 USD/ZAR 10 year local rate - South Africa (Right axis) Source: Thomson Reuters Datastream
Den tyrkiske lira er under pres, og præsident Erdogan hjælper ikke ligefrem. I Tyrkiet er det næsten samme historie som så mange gange før. Inflationen er stigende og valutaen er under pres, mens centralbanken gerne vil gøre noget, men modarbejdes af præsident Erdogan. Han var nemlig i fredags igen ude med sin økonomiske visdom om, at høje renter skaber inflation, hvilket strider lidt med den lidt mere alment anerkendte version om, at høje renter kan dæmpe inflation. Præsident Erdogans kommentarer sætter fornyet pres på centralbanken, som ellers har haft en periode, hvor det kunne tyde på, at regeringen accepterede en hårdere pengepolitik fra centralbanken. På rentemarkedet er der nu indregnet renteforhøjelser på 25bp over den næste måned og ca. 40bp i alt over de næste to måneder. Dermed er vi efterhånden i samme situation som sidste år, hvor centralbanken ikke rigtigt kunne rykke for at begrænse svækkelsen af TRY og til sidst blev nødt til at hæve renten kraftigt. En kraftig renteforhøjelse ville kunne vende stemningen, men efter Erdogans kommentarer i fredags, kan man tvivle på, om centralbanken må. Figur 2: Den tyrkiske lira er under pres. Markedet venter på, at centralbanken gør noget, og frygter, at centralbanken ikke gør noget. Afkastudvikling Ekstern gæld Den amerikanske rentekurve blev væsentligt fladere i sidste uge med rentestigninger i den korte ende og lavere renter i den lange. I og med de fleste obligationer i EMBI Global Diversified indekset har en løbetid på 5 år eller mere var der medvind fra de amerikanske renter i sidste uge. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske renter blev indsnævret med 3bp til 295bp, hvor IG-segmentet dog stod for en udvidelse. Den effektive rente faldt med 7bp til 5,32 % på indeksniveau, hvilket betød et indeksafkast på 0,59 % afdækket til euro. Der var ikke de helt store landehistorier efter et par uger med meget store udsving fra Venezuela. Se endvidere tabel 1. Figur 3: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) 13 13 12 12 11 11 10 10 9 9 8 8 7 5.0 2015 2016 2017 7 5.0 4.5 4.5 4.0 4.0 3.5 3.5 3.0 3.0 2.5 2.5 2015 2016 2017 CB Rate 1 week Repo CB Rate Overnight CB Rate Overnight (Lending) Interbank Overnight Rate CB Average Funding Rate EUR/TRY Source: Thomson Reuters Datastream 2/7
Lokal gæld På markedet for EM-obligationer var der i sidste uge forholdsvist roligt, hvis man ser bort fra Tyrkiet og Rumænien. I begge lande steg renterne ret så massivt. I Rumænien er renterne dog i dag kommet ned. På indeksniveau steg de lokale renter med 2bp til 6,26 %, hvilket betød et obligationsafkast før valutakursudsving på 0,01 %. Renterne faldt mest i Colombia og Argentina, mens Tyrkiet og Rumænien var ramt af de største stigninger. En stærk EUR betød at de fleste EM-valutaer var svækkede over for EUR i sidste uge. Kun den sydafrikanske rand og rumænske leu var styrkede overfor EUR i sidste uge. Den tyrkiske lira var svagest fulgt af pesoen fra Uruguay og rublen fra Rusland. På indeksniveau var EM-valutaerne svækkede med 0,66 % overfor EUR, mens de var styrkede med 0,36 % over for USD. Det samlede indeks-afkast i sidste uge opgjort i EUR endte dermed på -0,65 %. Se endvidere tabel 2. Figur 4: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/7
Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,59% -0,46% 7,27% 295-3 11-47 5,32% Region Afrika 1,52% 0,49% 11,22% 365-19 -2-72 5,96% Asien 0,21% -0,32% 7,91% 158 1 9-54 3,94% Europa 0,44% 0,01% 8,22% 224-3 4-48 4,54% Latinamerika 0,67% -0,49% 10,32% 349-1 13-53 5,91% Mellemøsten 0,68% -2,73% 4,35% 421-5 44-6 6,51% Kreditvurdering Investment Grade 0,37% 0,07% 8,40% 163 2 5-42 4,08% Non Investment Grade 0,85% -0,77% 9,68% 436-9 18-76 6,66% Lande Mozambique 2,96% 2,12% 15,60% 1.552-74 -39-501 17,55% Angola 2,94% 1,89% 18,84% 521-56 -31-216 7,40% Sydafrika 2,28% 0,49% 4,74% 287-29 -1 11 5,24% Gabon 1,99% 1,33% 13,00% 438-38 -24-105 6,55% Irak 1,90% 0,77% 20,59% 451-38 -14-234 6,65% Argentina 1,62% 0,21% 14,10% 366-15 5-89 6,07% Cameroon 1,43% 0,86% 18,59% 382-22 -7-200 5,99% Venezuela 1,40% -20,90% -27,30% 4.173 13 1.002 2.005 43,68% Libanon 1,32% -5,07% 0,22% 556-19 87 101 7,79% Egypten 1,32% 0,52% 16,00% 400-11 0-83 6,41% Kenya 1,29% 0,58% 13,62% 365-27 -8-150 5,78% Ghana 1,27% 0,38% 16,33% 402-23 -3-181 6,12% Belize 1,19% -1,33% 59,89% 741-6 24-1.096 9,83% Elfenbenskysten 1,18% 0,38% 12,11% 356-10 2-68 5,89% Namibia 1,15% 0,03% 7,98% 237-19 1-54 4,54% Tyrkiet 0,99% -1,08% 8,80% 324-7 21-36 5,66% Zambia 0,93% 0,34% 16,35% 495-13 -4-146 7,13% Nigeria 0,86% 0,56% 12,69% 402-7 -2-36 6,35% Mexico 0,86% 0,68% 11,25% 247-2 0-49 4,99% Uruguay 0,85% 0,99% 17,58% 153 1-1 -91 4,11% Senegal 0,79% 0,16% 12,08% 312-6 4-76 5,45% Brasilien 0,79% 0,10% 12,23% 241-5 4-89 4,82% Den Dominikanske Republik 0,66% -0,25% 16,28% 288-1 10-119 5,32% Colombia 0,66% 0,14% 9,08% 188 0 5-37 4,40% Ecuador 0,66% 0,81% 13,33% 552-10 -11-95 7,65% Armenien 0,60% 0,49% 9,97% 252-12 -10-105 4,62% Etiopien 0,60% 0,09% 18,29% 379-4 5-181 5,99% Ukraine 0,59% 0,37% 17,55% 464-6 -2-200 6,84% Aserbajdsjan 0,55% -0,34% 8,31% 268-3 11-49 4,96% Bolivia 0,55% 0,40% 0,66% 201-5 -3 118 4,23% Marokko 0,55% -0,66% 8,40% 176 0 14-37 4,20% Tadsjikistan 0,51% -1,44% n.a. 574-2 31 n.a. 7,99% Kasakhstan 0,51% 0,65% 10,37% 208 0-1 -48 4,55% Paraguay 0,44% -0,07% 13,15% 204 3 8-77 4,52% Peru 0,42% 0,30% 10,77% 140 3 4-30 3,94% Georgien 0,37% 0,18% 9,58% 203-10 -6-140 3,97% Jordan 0,37% -1,56% 8,10% 405 3 25 18 6,51% Tunesien 0,36% -0,44% 11,72% 366-2 12-86 5,88% Rusland 0,36% 0,16% 5,33% 185 0 3-1 4,25% Honduras 0,33% 0,38% 12,37% 252-3 -5-128 4,68% Panama 0,32% 0,72% 11,06% 122 3-2 -65 3,67% Rumænien 0,32% -0,36% 7,82% 132 0 9-46 3,67% Slovakiet 0,30% 0,44% 3,40% 18-8 -14-31 2,18% Ungarn 0,27% 0,22% 7,18% 93-1 -2-75 3,16% Malaysia 0,27% 0,12% 8,48% 112 0 3-85 3,48% Indonesien 0,27% -0,60% 10,57% 176 4 13-61 4,24% Filippinerne 0,26% -0,06% 5,41% 99 3 7-11 3,45% Surinam 0,26% 0,36% 19,24% 557 1 1-163 7,82% Trinidad & Tobago 0,26% 0,69% 7,64% 223-1 -10-60 4,44% Polen 0,22% 0,13% 5,35% 44-4 -4-66 2,50% Serbien 0,21% 0,18% 7,05% 108-9 -10-141 2,92% Chile 0,20% -0,41% 8,14% 129 6 11-29 3,81% Costa Rica 0,20% -0,40% 13,76% 365 5 12-84 6,14% Kina 0,19% -0,18% 4,80% 143 0 6-16 3,73% Indien 0,18% -0,20% 4,85% 106-3 5-46 3,14% Kroatien 0,18% 0,22% 7,51% 119-4 -7-107 3,19% Letland 0,18% 0,14% 2,09% 29-13 -14-40 2,03% Guatemala 0,17% 0,23% 8,59% 196 2 0-56 4,22% Jamaica 0,16% -0,10% 14,66% 294 6 8-81 5,41% El Salvador 0,13% 1,07% 16,20% 424 5-8 -112 6,59% Sri Lanka 0,13% -0,82% 11,84% 284 1 21-140 5,00% Hviderusland 0,11% -0,17% n.a. 370 3 8 n.a. 5,88% Mongoliet 0,09% -0,30% 21,90% 352-1 10-345 5,53% Vietnam 0,08% -0,18% 9,45% 134 1 5-116 3,45% Litauen 0,07% 0,27% 4,54% 31-4 -14-84 2,17% 4/7 Pakistan 0,04% -1,14% 4,64% 383 3 37 9 5,86% Oman -0,25% -1,49% 3,83% 303 10 27 46 5,40% Data pr. lukkekurser den: 17-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 10-11-2017 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-Oct-2017
Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR -0,65% -0,90% -0,35% 6,26% 2 8-54 Unhedged to USD 0,37% 0,23% 11,31% 6,26% 2 8-54 Obligationsafkast 0,01% -0,15% 7,18% 6,26% 2 8-54 Region * Asien -0,38% 0,36% 1,39% 4,76% 0-3 -62 Europa -0,98% -1,88% -0,96% 5,36% 8 18-36 Latin Amerika -0,81% -0,51% 1,79% 7,07% -2 5-93 Afrika 0,75% -1,90% -9,59% 9,97% 6 26 62 Lande * Sydafrika 0,75% -1,90% -9,59% 9,97% 6 26 62 Ungarn -0,03% 0,26% 4,12% 1,35% 1-8 -59 Thailand -0,14% 0,13% 2,06% 2,29% 0 1-28 Malaysia -0,15% 0,43% 0,37% 4,08% -1 7-10 Argentina -0,23% -1,91% n.a. 16,26% -8 75 n.a. Polen -0,33% 0,36% 8,32% 2,76% 3-4 -28 Tjekkiet -0,36% -0,55% n.a. 1,28% 6 17 n.a. Filippinerne -0,43% 0,17% -4,57% 4,85% 0 3-62 Colombia -0,51% 0,27% -2,78% 6,44% -8 2-51 Indonesien -0,70% 0,51% 1,99% 6,91% -2-16 -112 Chile -0,72% -0,03% -3,50% 4,72% 2 5 214 Mexico -0,72% -0,30% 4,54% 7,33% 0 4-19 Rumænien -0,90% -2,54% -3,65% 3,96% 32 54 124 Brasilien -1,03% -1,28% 2,71% 8,96% -6 16-214 Rusland -1,21% -2,55% 2,11% 7,50% -2 3-74 Peru -1,31% -0,17% 6,25% 5,39% 4-8 -110 Uruguay -1,45% -1,81% n.a. 8,44% 4 9 n.a. Tyrkiet -2,55% -5,70% -16,58% 12,65% 28 85 174 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Data pr. lukkekurser den: 17-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 10-11-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2017 5/7
Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) 29.199 0,3% 3,4% 32,7% BSE Sensex 30 (INR) 33.343 0,1% 0,4% 25,2% Russian RTS (USD) 1.132-2,1% 1,7% -1,7% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 60.128 0,6% 1,9% 18,7% Bovespa (BRL) 73.437 1,8% -1,2% 21,9% 10-årig Treasury 2,37% -4 bp 0 bp -7 bp S&P 500 2.578,85-0,1% 0,1% 15,2% Brent Crude olie 62,50-2,6% 2,3% 10,2% Guld, spot 1.287,70 0,9% 1,4% 11,2% EUR/USD 1,18 1,0% 1,1% 11,7% EUR/PLN 4,23 0,1% -0,1% -3,8% EUR/HUF 311,85 0,0% 0,2% 0,9% EUR/TRY 4,58 1,7% 3,8% 23,7% EUR/ZAR 16,49-1,6% 0,2% 14,1% USD/BRL 3,26-0,6% -0,5% 0,1% USD/MXN 18,91-1,0% -1,2% -8,7% USD/TRY 3,88 0,4% 2,2% 9,9% USD/ZAR 13,98-2,7% -1,0% 1,8% USD/CNY 6,63-0,2% -0,1% -4,6% Data pr. lukkekurser den: 17-11-2017 Uge fra lukkekurser den: 10-11-2017 Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: 31-10-2017 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks 2012 2013 2014 2015 2016 2017 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% -5,6% 7,1% 0,7% 8,3% 7,3% 20,5% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% -12,9% 7,4% -5,2% 13,2% -0,4% 0,3% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% -0,7% 9,5% 15,2% 89,6% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% -7,2% 0,4% 32,7% 38,0% Bovespa (BRL) 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 21,9% 32,6% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% -0,1% 18,7% 63,3% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% -5,0% 1,9% 25,2% 82,1% Russian RTS (USD) 10,5% -5,5% -45,2% -4,3% 52,2% -1,7% -17,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: 17-11-2017 *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den 17-11-2012 til den 17-11-2017 Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr. 12626509 er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/7
7/7