Halvårsrapport for Halvårsrapport 2012

Transkript

1 Halvårsrapport for 2012

2 Halvårsrapport for 2012 Halvårsrapport 2012

3 Foreningsoplysninger Investeringsforeningen Nielsen Global Value c/o BI Management A/S Halvårsrapport Sundkrogsgade for Postboks København Ø CVR nr Fondskode: DK Bestyrelse: Kim Håkonsson, formand Merete Addis, næstformand Peter Pilsborg Investeringsforvaltningsselskab: BI Management A/S Investeringsrådgiver Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S Østergade 20, 1 th 3600 Frederikssund nielsen@nielsencapitalmanagement.dk Revision: Deloitte Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Depotselskab: Ringkjøbing Landbobank A/S

4 Indhold: Forord...3 Halvårsregnskab Ledelsesberetning...6 Halvårsrapport for 2012 Ledelsespåtegning...10 Anvendt regnskabspraksis...11 Resultatopgørelse...12 Balance...12 Noter...13

5 Forord Af Direktør Ole Nielsen, rådgiver for Investeringsforeningen Nielsen Global Value Kære Investorer og Partnere Indre værdi pr. investeringsandel steg i første halvår 2012 med 11,19%. Afkastet for de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI World Index udgjorde Halvårsrapport i første halvår 2012 for 8,37% Fra foreningens etablering i juli 2002 og til ultimo juni 2012 ligger vores forrentning af egenkapitalen på 7,70% pro anno mod et pro anno afkast for MSCI World Index i samme periode på 3,24%. De generelle aktiemarkeders udvikling bærer fortsat præg af nervøsiteten omkring budgetunderskuddene og gælden i de sydeuropæiske lande. Disse økonomiske forhold har sat og sætter fortsat dagsordenen for den manglende økonomiske vækst. Jo mere markedsdeltagerne presser renten op på statslån i de sydeuropæiske lande, jo mere ser vi udtalelser fra politikernes side om indførelse af yderligere sparetiltag. Og derved oplever disse lande specifikt og Europa generelt pres på den fremtidige økonomiske vækst. Udviklingen er uholdbar, hvilket tilsammen med fortsat høje renter og ingen politisk indblanding, vil kunne ende med økonomisk kollaps for en række af disse lande. Koblingen mellem stor energi i det unge menneske, manglende livserfaring og ungdomsarbejdsløshed på den gale side af 45%, vil medføre social uro, der i visse tilfælde kan få den fascistiske/socialistiske flamme til at blusse. De europæiske politikere kan ikke acceptere en sådan udvikling, og en finanspolitisk union med solidarisk hæftelse blandt de enkelte lande komplementeret med en bankunion vil om kort tid se dagens lys. Dette vil øge renteniveauet i de nordeuropæiske lande, herunder Danmark, og danske boligejere vil derved indirekte komme til at betale mere for deres lån grundet krisen i Sydeuropa. Umiddelbart en periode med sorte skyer på himlen. Men, krisen vil ultimativt blive afløst af bedre tider. Undervejs dog med en høj pris for store befolkningsgrupper. Jeg har i første halvår rådgivet foreningen om nyinvestering i 2 selskaber Grønlandsbanken og Calbee, der er Japans største snackproducerende selskab. Grønlandsbanken er en velkapitaliseret, eller endog overkapitaliseret, bank med en dominerende stilling i Grønland. Med en tier 1-soliditet på 18,8% behøver banken ikke at øge sin soliditet yderligere (under forudsætning af lav vækst af lånebogen) og kan udbetale fremtidig indtjening som dividende. I henhold til gældende skattelov kan banken fratrække udbetalt dividende på sin skattebillet. Tager man højde for den meget høje soliditet, har banken kapacitet til at udbetale hele årsresultatet som dividende. Med nuværende profitabilitet, der ligger lavere end det historiske gennemsnit, vil det svare til 14% årligt af vores kostpris på investeringen. Denne kostpris, beregnet som købspris minus dividenden for regnskabsåret 2011, der gik fra ugen efter vores køb, svarer samtidig til 64% af bankens egenkapital. Banken har en god historik for høj bonitet i lånebogen og en kompetent ledelse. Calbee Inc. er et fødevareselskab indenfor produktion og salg af chips og snack i Japan. Selskabet blev etableret i 1949 som et familieejet selskab og er med en markedsandel på over 48% i dag Japans førende producent af chips- og snacks-relaterede produkter. I 2009 foretog ejerfamilien en radikal ledelsesændring samtidig med et strategisk samarbejde med Pepsico, Inc., hvor Pepsico s datterselskab i Japan, Japan Frito-Lay, blev købt af Calbee og Pepsico tog en ejerandel 3

6 af det samlede Calbee på 20%. I marts 2011 blev selskabet børsnoteret på Tokyo børs. Selskabet har siden fokuseret på at nedbringe omkostninger og øge profitabiliteten. Foreningen har investeret til 7,6 gange selskabets estimerede driftsindtjening for indeværende regnskabsår, hvilket er en meget lav pris for et ledende fødevareselskab. Med 20 selskaber i porteføljen har foreningen en koncentreret portefølje. Med så få selskaber kan afkastet i foreningen fra år til år afvige markant fra de generelle aktiemarkeder målt ved MSCI. Endog også i længere perioder. Selvom vores mål er at skabe Halvårsrapport absolut afkast, håber for og forventer 2012 jeg, at en akkumulering af afvigelser på langt sigt vil være til vores fordel. De følgende 5 største positioner udgjorde 37,6% af porteføljen: Ringkjøbing Landbobank: Regionalbank, som er Danmarks mest profitable pengeinstitut. Ledelsen er fokuseret på meget høj kreditkvalitet i låneporteføljen og stram omkostningsstyring. Til trods for høj soliditet har banken udvist høj egenkapitalforrentning. Foreningen har investeret til priser under egenkapitalens niveau og banken er på nuværende tidspunkt prisfastsat til under 7,5 gange estimeret indtjeningsevne. Nordea Bank: Førende skandinavisk bank. Aktionær-orienteret ledelse med fokus på kreditkvalitet og risiko. Med en kontinuerlig fokusering på omkostnings-, likviditets- og kapitalstyring tiltrækker banken lavrisiko kunder, som leder til øget fremtidig indtjeningsevne. Foreningen har investeret til priser langt under egenkapitalens niveau og banken er på nuværende tidspunkt prisfastsat til under 7 gange estimeret indtjeningsevne. Fairfax Financial Holdings: Holdingselskab for en række forsikringsselskaber i Nordamerika. Ledelsen, som selv er aktionærer i selskabet, er meget ejer-orienterede. Ved fokusering på floatet fra forsikringsselskaberne og value-orienteret investering med fokus på absolut afkast, har ledelsen siden 1985 forøget egenkapital pr. aktie gennemsnitligt pr. år på et højt niveau. Foreningen har oprindeligt investeret i Fairfax til en stor discount til deres egenkapital og en endnu større discount til deres forretningsmæssige værdi. Er prisfastsat på nuværende tidspunkt omkring deres egenkapital. Alleghany: Holdingselskab for forsikringsselskaber, herunder verdens syvendestørste genforsikringsselskab Transatlantic Re. Ejer-orienteret ledelse med fokus på langsigtet vækst i indre værdi pr. altie ved udnyttelse af float og investering med absolut afkast for øje. Foreningen har investeret til en stor discount til selskabets egenkapital, og selskabet handler stadig under indre værdi pr. aktie. Calbee: Ledende Japansk fødevareselskab, der gennemlever en strategisk ændring. Klart fokus fra ledelsen på forøgelse af profitabilitet, som vil medføre højere niveau for selskabets afkast på investeret kapital. Foreningen har investeret til en meget lav pris i forhold til driftsindtjening. Selskabet er på nuværende markedspris fortsat prisfastsat til en stor discount i forhold til forretningsmæssig værdi. Porteføljen består af selskaber, som i aktiemarkedet er prisfastsat meget lavere end, hvad det enkelte selskab ville indbringe ved salg af hele selskabet. Meget lavere skal tages bogstaveligt. Vores sikkerhedsmargin i de enkelte selskaber er stor, hvilket er optimistisk, og foreningen vurderer, at der er en væsentlig beskyttelse mod permanent tab af kapital. Og, lige så vigtigt, nuværende såvel som forventet fremtidig indtjening i hovedparten af disse selskaber er høj i forhold til nuværende prisfastsættelse. Målsætning Det er vores økonomiske mål at maksimere den langsigtede gennemsnitlige egenkapitalforrentning pr. år under hensyntagen til lav risiko for permanent tab af kapital. Foreningen måler ikke foreningens økonomiske succes i størrelsen af foreningens formue. Foreningens fokus på værdiforøgelse over tid skal opfyldes ved 4

7 investering i undervurderede og velkapitaliserede selskaber hjemmehørende nationalt såvel som internationalt. Foreningen forsøger at nå dette mål ved investering i både kvalitetsselskaber og ordinære selskaber. Foreningen vil foretrække en portefølje med kvalitetsselskaber, idet disse selskaber på sigt øger deres forretningsmæssige værdi betydeligt. Fælles for alle gælder, at selskabet skal have en meget stor sikkerhedsmargin, før foreningen investerer. Det er således ikke nok for foreningen, at et givent kvalitetsselskab handles til en relativ fair pris. Det betyder, at der går Halvårsrapport længere tid, før foreningen for 2012 sparker til bolden, men vil alt andet lige også betyde en lavere omsætningshastighed i foreningen. Har foreningen investeret med en stor sikkerhedsmargin, har den intet imod, at markedsprisen falder yderligere, da foreningen kan addere til vores investering med større sikkerhedsmargin. Ultimativt vil foreningen blive begunstiget af en markedspris, som reflekterer den forretningsmæssige værdi. Foreningen vil ikke bekymre sig om den kvartalsvise eller årlige kursudvikling, men fokusere på, hvilke handlinger i dag vil maksimere den langsigtede værdi. Hvis I har spørgsmål af nogen art eller, hvis der er forhold i ovenstående, som er uklare, er I altid velkomne til at kontakte mig. Juli Med venlig hilsen Ole Nielsen Nielsen Capital Management Fondsmæglerselskab A/S 5

8 Ledelsesberetning for 1. halvår 2012 Bestyrelsen for Investeringsforeningen Nielsen Global Value har på et bestyrelsesmøde i dag behandlet og godkendt halvårsrapporten for 2012, hvilken herved fremlægges. Investeringsforeningen Nielsen Global Value investerer internationalt i virksomheder. Det er foreningens målsætning at opnå en høj langsigtet egenkapitalforrentning per år under hensyntagen til en lav risiko for permanent tab af kapital. Investeringerne vælges efter valueprincippet. Det vil sige, at man kun køber aktier i virksomheder, som handles til priser på børsen, der vurderes til at ligge væsentligt under deres reelle værdi. Dette kaldes også for sikkerhedsmarginen. Halvårsrapport Ved at fokusere på for en 2012 stor sikkerhedsmargin reduceres risikoen for permanent tab af kapital. Nettoresultatet udgør t.kr., hvilket svarer til et afkast på 11,23% inklusive reinvesteret dividende. De generelle aktiemarkeders samlede afkast målt ved MSCI World Index udgjorde 8,37%. Afkastet anses for tilfredsstillende, men skal ses i lyset af, at foreningen investerer langsigtet efter valueprincippet: Fra foreningens etablering i juli 2002 og til medio 2012 ligger afkastet på 7,70% pro anno mod et pro anno afkast for MSCI World Index i samme periode på 3,24%. Foreningens resultat ligger i tråd med det forventede udtrykt i helårsrapporten for Det skyldes en positiv udvikling i foreningens underliggende selskabers regnskabsresultater. Som forventet i årsrapporten for 2011 var det de store budgetunderskud og den store offentlige gæld, der fortsat påvirkede aktiemarkederne negativt. De spanske banker er i en meget dårlig forfatning grundet store udlån til ejendomssektoren, der har været udsat for stor værdiforringelse. Der blev indført hjælpepakker, men dette fik kun markedsstemningen til at lette noget. Der var en stor frygt for, at Grækenland måtte forlade Eurosamarbejdet, hvilket var med til at presse renterne på statslån i vejret i Spanien og Italien. Således oplevede Spanien renter på over 7%, som er et niveau, der betegnes kritisk. De Italienske renter steg ligeledes markant. Mange økonomer nedjusterede deres skøn til den økonomiske vækst i Usædvanlige forhold Udover omtale af udviklingen på de finansielle markeder er der ikke i regnskabsåret indtruffet usædvanlige forhold, som har påvirket indregningen og målingen. Usikkerhed ved indregning eller måling Den væsentligste usikkerhed ved indregning og måling knytter sig til fastsættelse af en korrekt dagsværdi for unoterede instrumenter og enkelte mindre likvide instrumenter, da markedskursen i nogle tilfælde ikke anses som retvisende. Instrumenterne værdiansættes i disse tilfælde til en anden markedsbaseret kurs, såfremt denne antages at være et bedre udtryk for dagsværdien. Risici og risikostyring Som investor i investeringsforeningen får man en løbende pleje af sin opsparing. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikoen ved at investere via investeringsforening kan overordnet knytte sig til tre elementer: Investeringsmarkederne Investeringsbeslutningerne Driften af foreningen 6

9 Risici knyttet til investeringsmarkederne Afkastet i investeringsforeningen bliver naturligvis påvirket af de risici, som knytter sig til investeringsmarkederne. Disse risikoelementer er f.eks. udviklingen i de økonomiske konjunkturer og politiske forhold både lokalt og globalt, valutarisici, renterisici og kreditrisici. Hver af disse risikofaktorer håndterer foreningen inden for de givne rammer: Eksempler på risikostyringselementer er rådgivningsaftalen og investeringspolitikker, interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende Halvårsrapport afledte finansielle instrumenter. for 2012 Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Foreningen er aktivt styret med en koncentreret portefølje af relativt få selskaber, hvorfor risikoen for markante kursudsving er høj. På risikoindikatoren er afdelingen placeret i kategori 5. Risikoindikatoren fremgår af Central Investorinformation som kan downloades fra Investeringerne vælges efter valueprincippet. Det vil sige, at man kun køber aktier i virksomheder, som handles til priser på børsen, der vurderes til at ligge væsentligt under deres reelle værdi. Investeringsstrategien medfører en porteføljesammensætning, som ofte afviger betydeligt fra det generelle aktiemarked. Dette i modsætning til passivt styrede foreninger og afdelinger - også kaldet indeksbaseret - hvor investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet vil dog typisk i en indeksforening være lidt lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra i afkastet. Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for foreningen. Rammerne er fastlagt med reference til den maksimale og minimale observerede standardafvigelse over de seneste 5 år. I det område har bestyrelsen fastlagt en minimal og en maksimal standardafvigelse, som overvåges af investeringsforvaltningsselskabet. Risici knyttet til driften af foreningen For at undgå fejl i driften af foreningen har investeringsforvaltningsselskabet etableret en række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på udvikling af systemer og højnelse af kontrolniveauet, således at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden opbygget et ledelsesinformationssystem, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Afkast vurderes løbende, og er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, tages dette op med rådgiver. Der anvendes desuden betydelige ressourcer på at sikre en korrekt prisfastsættelse. I de tilfælde, hvor den aktuelle børskurs ikke vurderes at afspejle dagsværdien på det pågældende instrument, anvendes en værdiansættelsesmodel i stedet. Investeringsforvaltningsselskabet complianceafdeling overvåger og fører kontrol med, at de førnævnte systemer og forretningsgange virker og anvendes korrekt. Overskridelse af investeringsrammer rapporteres til foreningens bestyrelse og i visse tilfælde også til Finanstilsynet. På it-området lægges stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der er udarbejdet procedurer og beredskabsplaner, der har som mål inden for fastsatte tidsfrister at kunne genskabe systemerne i tilfælde af større eller mindre nedbrud. Disse procedurer og planer afprøves regelmæssigt. Ud over at administrationen i den daglige drift har fokus på sikkerhed og præcision, når opgaverne løses, følger bestyrelsen med på området. Formålet er dels at fastlægge sikkerhedsniveauet, dels at sikre, at de nødvendige ressourcer er til stede i form af personale, kompetencer og udstyr. 7

10 For yderligere oplysninger henvises til det gældende prospekt og Central Investorinformation. Disse kan downloades fra Investeringsforeningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved generalforsamlingsvalgte revisorer. Generelle risikofaktorer Halvårsrapport for 2012 Enkeltlande Ved investering i værdipapirer i et enkelt land, f.eks. Danmark, er der risiko for, at det finansielle marked i det pågældende land kan blive udsat for specielle politiske eller reguleringsmæssige tiltag. Desuden vil markedsmæssige eller generelle økonomiske forhold i landet, herunder også udviklingen i landets valuta og rente, påvirke investeringernes værdi. Eksponering mod udlandet Investering i velorganiserede og højtudviklede udenlandske markeder medfører generelt en lavere risiko for den samlede portefølje end investering alene i enkeltlande/-markeder. Udenlandske markeder kan dog være mere usikre end det danske marked på grund af en forøget risiko for en kraftig reaktion på selskabsspecifikke, politiske, reguleringsmæssige, markedsmæssige og generelle økonomiske forhold. Endelig giver investeringer i udlandet en valutaeksponering, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Valuta Investeringer i udenlandske værdipapirer giver eksponering mod valutaer, som kan have større eller mindre udsving i forhold til danske kroner. Derfor vil foreningens kurs blive påvirket af udsving i valutakurserne mellem disse valutaer og danske kroner. Selskabsspecifikke forhold Værdien af en enkelt aktie kan svinge mere end det samlede marked og kan derved give et afkast, som er meget forskelligt fra markedets. Forskydninger på valutamarkedet samt lovgivningsmæssige, konkurrencemæssige, markedsmæssige og likviditetsmæssige forhold vil kunne påvirke selskabernes indtjening. Da foreningen på investeringstidspunktet kan investere op til 10 pct. i et enkelt selskab, kan værdien af foreningen variere kraftigt som følge af udsving i enkelte aktier. Selskaber kan gå konkurs, hvorved investeringen heri vil være tabt. Nye markeder / Emerging Markets Begrebet Nye markeder omfatter stort set alle lande i Latinamerika, Asien (ex. Japan, Hongkong og Singapore), Østeuropa og Afrika. Landene kan være kendetegnet ved politisk ustabilitet, relativt usikre finansmarkeder, relativ usikker økonomisk udvikling samt aktie- og obligationsmarkedet, som er under udvikling. Investeringer på de nye markeder er forbundet med særlige risici, der ikke forekommer på de udviklede markeder. Et ustabilt politisk system indebærer en øget risiko for pludselige og grundlæggende omvæltninger inden for økonomi og politik. For investorer kan dette eksempelvis bevirke, at aktiver nationaliseres, at rådigheden over aktiver begrænses, eller at der indføres statslige overvågnings- og kontrolmekanismer. Valutaerne er ofte udsat for store og uforudsete udsving. Nogle lande har enten allerede indført restriktioner med hensyn til udførsel af valuta eller kan gøre det med kort varsel. Markedslikviditeten på de nye markeder kan være faldende som følge af økonomiske og politiske ændringer samt naturkatastrofer. Effekten kan også være mere vedvarende. 8

11 Særlige risici ved aktieforeninger Udsving på aktiemarkedet Aktiemarkeder kan svinge meget og kan falde væsentligt. Udsving kan blandt andet være en reaktion på selskabsspecifikke, politiske og reguleringsmæssige forhold eller som en konsekvens af sektormæssige, regionale, lokale eller generelle markedsmæssige og økonomiske forhold. Risikovillig kapital Halvårsrapport for 2012 Afkastet kan svinge meget som følge af selskabernes muligheder for at skaffe risikovillig kapital til for eksempel udvikling af nye produkter. En del af en forenings formue kan investeres i virksomheder, hvis teknologier er helt eller delvist nye, og hvis udbredelse kommercielt og tidsmæssigt kan være vanskelig at vurdere. Samfundsansvar Foreningen har ikke en politik for samfundsansvar. Begivenheder efter halvårsregnskabets afslutning Der er fra balancedagen og frem til i dag ikke indtrådt forhold, som påvirker vurderingen af halvårsregnskabet. Forventninger til resten af 2012 Bestyrelsen forventer fortsat stor usikkerhed omkring den økonomiske udvikling. USA s og mange europæiske landes offentlige gæld og store budgetunderskud vil fortsat præge den politiske udvikling med fokus på besparelser. Dette vil have en negativ indflydelse på væksten og vil for nogle landes vedkommende medføre recession. Bestyrelsen forventer således også i anden halvdel af 2012 en meget uensartet tendens med stor volatilitet på aktiemarkederne. Afkastet forventes fortsat at være positivt for hele 2012 i niveauet 7,5-12,5%. Bestyrelsen 9

12 Ledelsespåtegning Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt halvårsrapporten 2012 for Investeringsforeningen Nielsen Global Value. Halvårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv. Halvårsrapport for 2012 Halvårsregnskabet giver et retvisende billede af foreningens aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Foreningens ledelsesberetning indeholder en retvisende redegørelse for udviklingen i foreningens aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen kan påvirkes af. København, den 30. august 2012 Bestyrelse Kim Håkonsson Merete Addis Peter Pilsborg Formand Næstformand Direktion Christina Larsen Direktør Michael Hovard Ekmann Vicedirektør 10

13 Anvendt regnskabspraksis Halvårsrapporten for Investeringsforeningen Nielsen Global Value er udarbejdet i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger mv., herunder bekendtgørelse om finansielle årsrapporter for investeringsforeninger og specialforeninger mv. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til årsrapporten Halvårsrapport for

14 Resultatopgørelse (t.kr.) (t.kr.) Renter og udbytter Kursgevinster og -tab Halvårsrapport for Administrationsomkostninger Resultat før skat Skat Halvårets nettoresultat Balance (t.kr.) (t.kr.) Aktiver Likvide midler Kapitalandele Andre aktiver Aktiver i alt Passiver Medlemmernes formue Anden gæld 0 23 Passiver i alt Femårsoversigt 12

15 1 Noter Specifikation af børsnoterede værdipapirer kan rekvireres ved at rette henvendelse til BI Management A/S. Finansielle instrumenter Børsnoterede finansielle instrumenter 90,12% 86,76% Øvrige finansielle instrumenter Halvårsrapport for ,88% 13,24% Formue fordelt på regioner Europa 40% 37% Japan 28% 27% Nordamerika 25% 26% Østeuropa 2% 2% Øvrige regioner 5% 8% Formue fordelt på sektorer Finans 58% 56% Cykliske forbrugsgoder 12% 14% Faste forbrugsgoder 12% 7% Health Care 9% 9% Industri 4% 4% Øvrige sektorer 5% 10% Medlemmernes formue Cirk. andele Formue Cirk. andele Formue Formue primo Udlodning fra sidste år vedrørende cirkulerende andele Ændring i udbetalt udlodning p.g.a. emission/indløsning Emissioner i året Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Overført fra resultatopgørelsen Formue ultimo Femårsoversigt Halvårets nettoresultat (t.kr.) Medlemmernes formue (t.kr.) Cirkulerende andele (t.kr.) Indre værdi 169,94 166,75 161,66 129,61 145,65 Omkostninger (%) 0,94 0,93 0,95 0,92 0,81 Halvårets afkast (%) 11,23-2,33 10,18 4,36-11,77 Sharpe ratio -0,

16 Halvårsrapport for