INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST ÅRSRAPPORT 2010

Transkript

1 INVESTERINGSFORENINGEN ALFRED BERG INVEST ÅRSRAPPORT 2010 Offentliggjort 9. marts

2 Investeringsforeningen Alfred Berg Invest Årsrapport 2010 Offentliggjort 9. marts 2011 Indholdsfortegnelse Påtegninger...3 Ledelsespåtegning...3 Den uafhængige revisors erklæring...4 Ledelsesberetning...5 Generelt for afdelingerne...5 Bestyrelse og direktion...6 Udviklingen i Udsigterne for Anvendt regnskabspraksis...9 Nøgletalsdefinitioner Årsrapporter for afdelingerne Afdeling Danske Aktier Afdeling Emerging Markets Obligationer Afdeling Europæiske Aktier Afdeling High Yield Obligationer Afdeling Lange Danske Obligationer Afdeling Nordiske Aktier Afdeling PensionPlanner Afdeling PensionPlanner Afdeling PensionPlanner Afdeling PensionPlanner Afdeling PensionPlanner Afdeling PensionPlanner Afdeling Rusland Afdeling USA Fællesnoter Fund Governance Foreningsoplysninger

3 PÅTEGNINGER LEDELSESPÅTEGNING Foreningens bestyrelse og direktionen har dags dato aflagt og godkendt årsrapporten for 2010 for Investeringsforeningen Alfred Berg Invest (14 afdelinger). Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver og passiver, finansielle stilling samt resultatet. Foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger indeholder retvisende redegørelser for udviklingen i foreningens og afdelingernes aktiviteter og økonomiske forhold samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som foreningen henholdsvis afdelingerne kan påvirkes af. Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse. København, den 9. marts 2011 Bestyrelsen Morten Riise-Knudsen Formand Niels Ulrik Heine Lars Andersen Direktion Thomas Einfeldt Administrerende direktør Alfred Berg Administration A/S 3

4 DEN UAFHÆNGIGE REVISORS ERKLÆRING Til medlemmerne i Investeringsforeningen Alfred Berg Invest Vi har revideret årsregnskaberne for de enkelte afdelinger i Investeringsforeningen Alfred Bergs 14 afdelinger for regnskabsåret sluttende 31. december Årsregnskaberne omfatter den samlede beskrivelse af anvendt regnskabspraksis og fælles noter samt den enkelte afdelings resultatopgørelse, balance og noter. Årsregnskaberne for de enkelte afdelinger aflægges efter lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Vi har i tilknytning til revisionen gennemlæst foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger og afgivet udtalelse herom. Ledelsens ansvar for årsregnskabet Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Dette ansvar omfatter udformning, implementering og opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for at udarbejde og aflægge årsregnskaber, der giver et retvisende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabspraksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er rimelige efter omstændighederne. Ledelsen har endvidere ansvaret for at udarbejde foreningens ledelsesberetning samt ledelsesberetninger for de enkelte afdelinger, der indeholder retvisende redegørelser i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab København, den 9. marts 2011 Revisors ansvar og den udførte revision Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsregnskaberne for de enkelte afdelinger på grundlag af vores revision. Vi har udført vores revision i overensstemmelse med danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsregnskaberne for de enkelte afdelinger ikke indeholder væsentlig fejlinformation. En revision omfatter handlinger for at opnå revisionsbevis for de beløb og oplysninger, der er anført i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. De valgte handlinger afhænger af revisors vurdering, herunder vurderingen af risikoen for væsentlig fejlinformation i årsregnskaberne for de enkelte afdelinger, uanset om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller, der er relevante for foreningens udarbejdelse og aflæggelse af årsregnskaber for de enkelte afdelinger, der giver et retvisende billede, med henblik på at udforme revisionshandlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke med det formål at udtrykke en konklusion om effektiviteten af foreningens interne kontrol. En revision omfatter endvidere stillingtagen til, om de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er rimelige samt en vurdering af den samlede præsentation af årsregnskaberne for de enkelte afdelinger. Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores konklusion. Revisionen har ikke givet anledning til forbehold. Konklusion Det er vores opfattelse, at årsregnskaberne giver et retvisende billede af de enkelte afdelingers aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2010 samt af resultatet af de enkelte afdelingers aktiviteter for regnskabsåret sluttende 31. december 2010 i overensstemmelse med lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Udtalelse om ledelsesberetningen Vi har i henhold til lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. gennemlæst foreningens ledelsesberetning og ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den gennemførte revision af årsregnskaberne. Det er på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i foreningens ledelsesberetning og i ledelsesberetningerne for de enkelte afdelinger er i overensstemmelse med årsregnskaberne. Torben Bender Statsautoriseret revisor Birgit M. Schrøder Statsautoriseret revisor 4

5 LEDELSESBERETNING GENERELT FOR AFDELINGERNE Resultat, formue og andele Foreningen realiserede i 2010 et samlet resultat på 407 mio. kr. mod 918 mio. kr. i det foregående år. Udlodning Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at foreningen udlodder følgende udbytter for Udbytte Afdeling (kr. pr. andel) Lange danske obligationer 5,25 Danske Aktier 0,00 USA 0,00 Rusland 10,50 Europæiske aktier 1,25 Nordiske aktier 1,50 High yield obligationer 10,25 Emerging markets obligationer 7,25 Fastholdelse af risikoprofil Foreningen fokuserer i det daglige investeringsarbejde på at fastholde afdelingernes risikoprofiler. De vigtigste elementer i dette fokus er den løbende overvågning af, at: Afdelingernes porteføljer er veldiversificerede med hensyn til eksponering på lande, brancher, sektorer, kreditkvaliteter og andre relevante markedssegmenteringer inden for afdelingernes respektive investeringsuniverser Den gennemsnitlige forskel mellem afdelingernes afkast og benchmarkafkastet (tracking error) holdes på et passende niveau for hver enkelt afdeling Foreningen har for alle afdelinger fastlagt rammer for, hvilke markeder og markedssegmenter der kan investeres i. Foreningens ledelse vurderer løbende, om der er behov for at korrigere udnyttelsen af disse investeringsrammer. Etablering og ophør af afdelinger Nye afdelinger På et bestyrelsesmøde 24. november 2010 besluttede foreningens bestyrelse at etablere tre nye afdelinger, Danske Indeks, Sektorallokering Danmark og Global Minimum Variance. De tre nye afdelinger fik i februar og marts 2011 de nødvendige myndighedsgodkendelser. Afdelingerne noteres på NASDAQ OMX Copenhagen med første handelsdag 7. marts Afvikling af afdeling Otium+ På foreningens ekstraordinære generalforsamling den 21. juni 2010 vedtog medlemmerne efter indstilling fra bestyrelsen at afvikle afdeling Otium+. Afviklingen blev godkendt af Finanstilsynet den 25. august Efter udløbet af proklamaperioden den 3. oktober 2010 blev afviklingsregnskabet godkendt af direktion og bestyrelse den 3. november Afviklingen blev afsluttet den 9. november 2010, hvor slutudlodning også er foretaget. Likvidation af afdeling Small Cap Europa På foreningens ordinære generalforsamling den 23. marts 2010 vedtog medlemmerne efter indstilling fra bestyrelsen at likvidere afdeling Small Cap Europa. Efter udløbet af proklamperioden den 7. juli 2010 blev likvidationsregnskabet godkendt af likvidator den 25. oktober Den 15. november 2010 godkendte generalforsamlingen likvidationsregnskabet og slutudlodning er foretaget den 22. november Væsentlige begivenheder siden årsskiftet Foreningen har ikke i perioden siden balancedagen konstateret forhold, som forrykker vurderingen af årsrapporten. Videnressourcer Foreningen har ingen ansatte, men baserer sig på eksterne samarbejdspartnere. Den overvejende del af foreningens videnbase er derfor placeret hos de medarbejdere, der er ansat hos samarbejdspartnerne. Foreningens bestyrelse lægger afgørende vægt på at sikre, at den viden og de kompetencer, der er forankret hos samarbejdspartnerne beskyttes og udvikles. Bestyrelsen modtager og evaluerer derfor løbende rapportering om samarbejdspartnernes initiativer til at sikre, at den nødvendige viden om foreningens virksomhed og arbejdsbetingelser bevares og udvikles. Redegørelse om samfundsansvar Investeringsforeningen Alfred Berg Invest har ikke formuleret en selvstændig politik for samfundsansvar, idet alle foreningens aktiviteter varetages af eksterne samarbejdspartnere. For at sikre at foreningens midler forvaltes på en samfundsansvarlig måde har bestyrelsen imidlertid lagt vægt på, at foreningens investeringsrådgivere anerkender FNs principprogram for etiske investeringer (UNPRI). Bestyrelsen lægger også vægt på, at 5

6 foreningens investeringsrådgivere er medlem af Institutional Investors Group on Climate Change (IIGCC), et samarbejdsforum for pensionskasser og andre institutionelle investorer om klimaforandringer. BESTYRELSE OG DIREKTION Bestyrelsen Bestyrelsens medlemmer vælges af generalforsamlingen. Bestyrelsen skal bestå af mindst 3 og højest 8 medlemmer. Bestyrelsen vælger selv sin formand og en eller flere næstformænd. Bestyrelsen er valgt for et år ad gangen. Genvalg kan finde sted. ethvert medlem af bestyrelsen afgår senest på generalforsamlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 70 år. Bestyrelsen har i 2010 afholdt møder på følgende datoer: 10. marts, 7. juni, 25. august samt 24. november. Foreningens ordinære generalforsamling fandt sted 23. marts Bestyrelsens medlemmer Morten Riise-Knudsen, formand (f. 1950) Advokat (H), Købmagergade 3, 1100 København K Indtrådte i bestyrelsen 24. august Andre ledelseshverv: Bestyrelsesformand i Investeringsforeningerne Indeks og FRR samt Bent Stegmann & Hustrus Fond. Medlem af bestyrelsen for, JLP Holding ApS, A/S Anjo, Ancheril Holding ApS, Reda Camel Holding ApS og MHC Holding ApS. Vice President i American Club. Bestyrelsesmedlem i Carl Nielsenselskabet. A/S, Ingeniørfirmaet Lytzen A/S, MediLink A/S, A/S Michelsen & Rasmussen Holding, A/S Michelsen & Rasmussen, Respira ApS, Virum Motor Co. Holding ApS, Ejendomsanpartsselskabet Akemi, Guldberg Ejendoms- og Investeringsselskab A/S, Vianordic A/S, Viafrance A/S, Biofac A/S, Kemisk Fabrik Orthana A/S, Danipharm A/S, Pharmadan A/S, Nordisk Kriminal Krønike ApS, Livrex ApS, Gladsaxe Klip & Buk A/S, Ejendomsselskabet Hørkær 5 A/S, Kamp og Petersen ApS, Bengtson & Frydendall A/S, Viscom A/S og Home Nordvest/Emdrup Mogens Brask ejendomsmægleraktieselskab. Medlem af bestyrelsen i Investeringsforeningerne Indeks og FRR samt Buffin Real Estate A/S, Ejendomsadministrationen 4-B A/S, Lars Erik Weinås Holdingfond. Lars Andersen, næstformand (f. 1964) Adm. direktør, Sønderjysk Forsikring G/S, Ulkebøldam 1, 6400 Sønderborg. Indtrådte i bestyrelsen den 14. november Andre ledelseshverv: Medlem af bestyrelsen i IEC A/S. Formand for bestyrelsen i Nærsikring A/S. Delegeret i AP Pension. Direktør i Sønderjysk Finans A/S og Sønderjysk Ejendomme A/S. Niels Ulrik Heine (f. 1948) Advokat (H), partner i advokatkontoret Fabritius Tengnagel & Heine, St. Kongensgade 67C, 1264 København K. Indtrådte i bestyrelsen 24. august Andre ledelseshverv: Bestyrelsesformand i Ingeniørfirmaet Lytzen Holding Direktion Thomas Einfeldt (f. 1960) Adm. direktør, Alfred Berg Administration A/S, Amaliegade 3, 1256 København K. Tiltrådt som direktør 1. juli FINANSKALENDER marts 2011 Offentliggørelse af årsrapport for marts 2011 Ordinær generalforsamling 24. august 2011 Offentliggørelse af halvårsrapport for første halvår

7 UDVIKLINGEN I 2010 Opsving med varieret kraft Den globale økonomi og det internationale finansielle system er i overraskende god form efter den finansielle krise i Indgreb uden fortilfælde fra regeringer og centralbanker har reddet den private sektor fra kollaps, men har samtidig sammen med recessionen skabt massive problemer for de offentlige finanser i mange vestlige økonomier. Med en real BNP-vækst på knapt 5 % i 2010 blev 2010 i økonomisk forstand et godt år på globalt plan, om end fremgangen havde store geografiske variationer. Det er navnlig udviklingslandene, herunder Kina og Indien, der trækker den globale vækst. Europa og USA halter bagefter Den økonomiske fremgang i Europa og til dels USA og Japan er imidlertid begrænset. Sammenbruddet i flere europæiske økonomier i 2010 har lagt en dæmper på den europæiske vækst, som ellers trukket af den stærke tyske vækstmotor har haft særdeles gode forudsætninger for et stærkt comeback efter krisen. I USA er problemet, at hverken arbejdsmarked eller boligmarked trods svage forbedringer har dynamik til at skubbe udviklingen fremad. Gældsproblemerne i Sydeuropa førte til en europæisk krise i foråret 2010, der ramte de finansielle markeder hårdt. Krisen var den direkte anledning til etableringen af den europæiske stabiliseringsfond på EUR 750 mia. (ca. 10% af Eurozonens BNP) og den europæiske centralbanks massive opkøb af statsobligationer. Grækenland måtte som det første land kaste håndklædet i ringen og modtage hjælp fra de andre EU-lande samt IMF. I efterdønningerne efter denne udvikling oplevede den globale økonomi et tilbageslag i løbet af sommeren, som ramte ikke mindst det amerikanske jobmarked. Frygten for en ny nedtur voksede betragteligt med store konsekvenser for de finansielle markeder, hvor aktierne dykkede med %. FED vendte stemningen Frygt forvandledes imidlertid til optimisme i løbet af efteråret da den amerikanske centralbank FED lancerede et obligationsopkøbsprogram på 600 mia. USD. Siden dette initiativ er de finansielle markeder atter skudt i vejret, dels fordi de lange renter bliver holdt kunstigt nede, og dels fordi den fundamentale økonomiske udvikling i den vestlige verden er positiv. Hertil kommer, at USA omsider har fået aktiveret arbejdsmarkedet om end ikke i det tempo, som mange kunne ønske. Arbejdsløsheden er stadig 9,4%. Fortsatte europæiske bekymringer Til gengæld er bekymringerne om fremtiden for de svageste europæiske økonomier genopblusset. For selvom både Grækenland og Irland har fået solid hjælp til at komme igennem krisen, er markederne urolige. Det skyldes både skepsis i forhold til de mest gældstyngede lande Portugal, Grækenland, Spanien og Irland, men ligeså meget usikkerhed om handlekraften i EUs politiske system og dermed euroens styrke. Den europæiske centralbank ECB har foreløbig reageret med blandt andet store opkøb af obligationer i de gældstyngede lande. På det seneste har Japan og Kina også tilkendegivet villighed til at købe ind i de hårdt prøvede statsobligationer i Europa. Selvom dette er positivt, afventer markederne stadig en mere markant europæisk intervention, der en gang for alle kan sikre de truede økonomier. Imens fortsætter Tysklands optur, båret frem af blandt andet en svag Euro. Tyskland realiserede i 2010 den højeste vækstrate i 20 år og høster nu endelig frugterne af industriens løntilbageholdenhed i 10 år. Kraftig vækst i udviklingsøkonomierne Udviklingsøkonomierne fortsætter den kraftige vækst, der nu skaber inflationsbekymringer. Det har fået Kina til meget udsædvanligt at hæve den styrende 1-årige rente. Desuden har kineserne hævet kravet til bankernes reserver i centralbanken. Dette lægger et yderligere opadgående pres på den kinesiske valuta, men valutaopskrivningen, som mange aktører håber på, lader imidlertid vente på sig. Kina viderefører således sin valutapolitik, der skal sikre, at kinesiske varer og finansielle produkter forbliver konkurrencedygtige i udenlandsk regning. Kina kan i princippet fortsætte denne politik, indtil den indenlandske mer-inflation har elimineret valutakonkurrencefordelen. De finansielle markeder Trods store udfordringer blev 2010 igen et solidt investeringsår i de fleste aktivklasser. Aktiekursniveauerne steg med % på de store markeder, mens obligationskurserne steg 5-15 %. Aktivklasserne High Yield og Emerging Market obligationer gav % i afkast, mens statsobligationer fra kernelandene gav 5-10 %. Til sammenligning tabte den græske 10-årig statsobligation omkring 30%! 7

8 I valutamarkedet var volatiliteten høj. Euroen tabte således ca. 10 % overfor US dollar, mens USD tabte ca. 20% overfor JPY. På råvaremarkedet steg både olie og guld med ca. 20%. UDSIGTERNE FOR 2011 Den globale økonomi er i bedring. Der er grundlag for et yderligere økonomisk opsving uden nye finansog pengepolitiske stimuli med andre ord et selvbærende opsving. Det viser udviklingen på såvel det amerikanske arbejdsmarked som flere ledende indikatorer for erhvervslivet og husholdningerne. Hertil kommer, at servicesektoren nu vokser ganske kraftigt. Servicesektoren er i kraft af sin størrelse afgørende for anden fase af det økonomiske opsving, hvor økonomien skal kunne bære sig selv. Det tyske vækstmomentum er stort, og mange udviklingsøkonomier lader også til at være i stand til at fastholde et højt væksttempo. Netop udviklingsmarkederne nyder godt af et fortsat højt niveau for outsourcing af produktion fra den vestlige verden. Vi forudser, at denne udvikling også i fremtiden vil kunne aflæses i virksomhedernes resultater, som allerede er steget betydeligt de senere år. Meget tyder på, at virksomhederne i år vil begynde at anvende de stigende overskud til investeringer og øget beskæftigelse. Tre vigtige forudsætninger Hermed er grundlaget skabt for et selvbærende opsving Men grundlaget er ganske skrøbeligt. For det første er opsvinget afhængigt af, at den udbredte nul-rente pengepolitik samt de store obligationsopkøbsprogrammer i USA og Europa fastholdes. Bliver disse initiativer rullet tilbage på grund af inflationsbekymringer er opsvinget truet. For det andet er opsvinget afhængigt af fortsat finanspolitisk disciplin. Den europæiske krise vidner om, at investorerne slår hårdt ned på de lande, der ikke formår at holde orden i økonomien. Hvis EU ikke sikrer stabile finanspolitiske forhold i Europa, er der overhængende risiko for fornyet finansiel turbulens. For det tredje spiller den valutapolitiske balance mellem Kina på den ene side og den vestlige verden samt en række udviklingslande på den anden side en vigtig rolle. Jo længere Kina fastholder den undervurderede Renminbi, desto mindre glæde får USA og den vestlige verden samt andre udviklingslande af det kinesiske vækstlokomotiv. Det er foreningens vurdering, at de finansielle markeder vil få et turbulent Stigende inflation er den største økonomiske trussel for opsvinget. Manglende finanspolitisk handlekraft såvel i USA som Europa er den største politiske trussel. Forventningerne til de finansielle markeder 2011 Vi forventer, at de etablerede aktiemarkeder i lokal valuta vil levere afkast i størrelsesordenen % i 2011, mens afkastet i aktiemarkederne i udviklingslandene i lokal valuta vil blive lidt lavere. Vi forudser, at de lange renteniveauer i både USA og Europa vil stige moderat i årets løb, og at obligationsafkastet derfor vil blive yderst beskedent. Udsagn om forventninger Disse forventninger til den økonomiske og finansielle udvikling er udtryk for foreningens aktuelle vurderinger, der i sagens natur er forbundet med stor usikkerhed og derfor ikke kan betragtes som garanti for, hvordan fremtiden vil forløbe. Der er risiko for, at den realiserede udvikling afviger fra foreningens forventninger. Der bør derfor ikke træffes ureflekterede beslutninger eller foretages økonomiske dispositioner alene med udgangspunkt i foreningens forventninger. Foreningen opfordrer til at søge professionel rådgivning i forbindelse med investeringsbeslutninger og andre større økonomiske dispositioner. Foreningen påtager sig ikke noget ansvar, hvis markederne udvikler sig anderledes end forventet. 8

9 ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS Generelt Årsregnskabet er udarbejdet i overensstemmelse med reglerne i Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v., Finanstilsynets Bekendtgørelse om finansielle rapporter for investeringsforeninger og specialforeninger. Anvendt regnskabspraksis er uændret i forhold til sidste år. Resultatopgørelsen Indtægter og omkostninger er periodiseret og indeholder således de beløb, der kan henføres til regnskabsåret, bortset fra udbytte som først indtægtsføres, når udbyttet modtages. Modtagne bruttoudbytter korrigeres for ikke-refunderbar udbytteskat. Kursgevinster og -tab Idet regnskabsmæssige resultat indgår såvel realiserede som urealiserede kursgevinster/-tab. De realiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem salgsværdien og værdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsperioden. De urealiserede kursgevinster/-tab opgøres som forskellen mellem kursværdien ultimo regnskabsåret og kursværdien primo regnskabsåret henholdsvis anskaffelsesværdien i regnskabsåret. Under handelsomkostninger føres alle direkte omkostninger relateret til handler udført i forbindelse med den løbende porteføljepleje. Handelsudgifter i forbindelse med emissioner eller indløsninger føres som en emissions-/indløsningsomkostning på formuen. Udlodning I formuebevægelserne er indeholdt udlodningsregulering, således at de udlodningspligtige beløb er korrigeret efter udviklingen i cirkulerende mængde. Udlodningsreguleringen beregnes således, at udbytteprocenten er af samme størrelse før og efter emissioner og indløsninger. Rådighedsbeløbet til udlodning består herudover af de i regnskabsåret indtjente renter og udbytter, realiserede og urealiserede kursgevinster i henhold til de i ligningslovens 16C anførte krav til minimumsudlodningen med fradrag af administrationsomkostninger. Balancen Børsnoterede værdipapirer er optaget til børskurs ultimo regnskabsåret. Dog optages udtrukne obligationer til kurs 100. Udenlandske værdipapirer er omregnet efter valutakursen ultimo regnskabåret. Ved køb eller salg af værdipapirer indgår henholdsvis udgår disse af beholdningen på handelstidspunktet. Værdien af sådanne poster er opført under betegnelsen mellemværende vedrørende handelsafvikling. Under aktiver indgår værdien af emissioner og solgte værdipapirer, mens der under passiver indgår værdien af indløsninger og købte værdipapirer. Afledte finansielle instrumenter, der ikke er genstand for offentlig kursnotering, værdiansættes til beregnet handelsværdi på baggrund af de underliggende instrumenters officielt noterede kurser/handelsværdi. Afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi er opført under aktiver, mens afledte finansielle instrumenter med negativ dagsværdi er opført under passiver. Administrationsomkostninger Administrationsomkostninger, der ikke umiddelbart kan henføres til den enkelte afdeling, er fordelt mellem afdelingerne i forhold til deres højeste formueværdi i hver af afdelingerne indenfor regnskabsåret, jf. vedtægternes 22. 9

10 NØGLETALSDEFINITIONER Indre værdi Indre værdi Medlemmernes formue Cirkulerende andele ultimo året Udlodning pr. andel Udlodning pr. andel Udlodning til medlemmerne ultimo Cirkulerende andele ultimo året Årets afkast i procent Årets afkast i procent hvor geninvesteret udlodning opgøres således: Udlodning Indre værdi umiddelbart Indre værdi ultimo året geninvesteret udlodning Indre værdi primo året, Indre værdi ultimo året efter udlodning Omkostningsprocent Omkostningsprocent Årets adminstrationsomkostninger 100, Medlemmernes gennemsnige formue hvor gennemsnitsformuen opgøres som et simpelt gennemsnit af formuens værdi ved udgangen af hver måned i regnskabsåret. Omsætningshastighed Omsætningsastighed 1 Kursværdi af køb Kursværdi af salg, 2 Medlemmernes gennemsnitlige formue hvor kursværdi af køb og salg opgøres på baggrund af de realiserede købs- og salgspriser inkl. kurtage. Kun køb og salg i forbindelse med løbende porteføljepleje medtages i beregningen. Medlemmernes gennemsnitlige formue opgøres som beskrevet under omkostningsprocenten. ÅOP (årlige omkostninger i procent) ÅOP Seneste årlige adminitrationsomkostninger i procent Seneste direkte handelsomkostninger ved løbende drift i procent 1 Maksimalt emissionstillæg i procent Maksimalt 7 indløsningsfradrag i procent 10

11 Standardafvigelse/Volatilitet Standardafvigelsen er et mål for afkastets udsving over tiden. Jo større volatilitet, jo større er usikkerheden omkring investeringens fremtidige afkast. Volatiliteten er således et risikomål. Volatiliteten udtrykkes sædvanligvis i procent pr. år. Volatiliteten er et mål for afkastets spredning omkring sin middelværdi - afkastets standardafvigelse. Hvis afkastet er normalfordelt kan det forventes, at ca. 2/3 af alle afkastobservationer falder mellem middelværdien plus standardafvigelsen og middelværdien minus standardafvigelsen. Der opgøres kun standardafvigelse/volatilitet for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. Sharpe Ratio Sharpe Ratio beregnes ved at dividere investeringens merafkast med dens volatilitet/standardafvigelse. Sharpe Ratio måler investeringsafkastet i forhold til investeringsrisiko. Jo større positiv Sharpe Ratio, desto bedre risikojusteret afkast. Ved hjælp af Sharpe Ratio kan afkastet af investeringer med forskellige risikoniveauer sammenlignes. Der opgøres kun Sharpe Ratio for afdelinger, som har eksisteret i minimum 36 måneder. 11

12 ÅRSRAPPORTER FOR AFDELINGERNE 12

13 AFDELING DANSKE AKTIER LEDELSESBERETNING Afdeling Danmark investerer i danske aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber med potentiale for vækst i salg, indtjening og cashflow. Investeringerne bygger på fundamental branche- og selskabsanalyse. Benchmark Afdelingens benchmark er OMXCCAP. Årets afkast og performance Afdeling Danmark realiserede i 2010 et afkast på 16,09%, mens benchmark gav et afkast på 25,25%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 11,65 % mod et benchmarkafkast på 15,16 %. Udviklingen på aktiemarkedet stod dermed i 2010 mål med de senest udmeldte forventninger, hvorimod det ikke lykkedes at indfri afdelingens forventninger om at indhente benchmarkafkastet inden årets udgang. Markedsudvikling 2010 Aktiemarkedet har været præget i negativ retning af den økonomiske uro i Grækenland og Irland samt frygten for yderligere problemer i de øvrige PIIGSlande Portugal, Spanien og Italien. De store offentlige underskud og den forholdsvis høje arbejdsløshed gav som udgangspunkt ikke grund til den store optimisme på aktiemarkedet, men den lave inflation og de meget lave renter har alligevel gjort aktier billige og attraktive i forhold til alternative investeringer. Samtidig har langt de fleste selskaber leveret overraskende gode resultater i 2010, hvilket har skabt basis for solide stigninger på aktiemarkedet. Den flotte kursudvikling på det danske aktiemarked er primært drevet af stabile forbrugs-, materiale- og medicinalaktier, anført af Novo Nordisk der steg med 90% i Fælles for de fleste af disse selskaber er, at de har en meget stor eksponering mod udlandet, hvor der har været væsentlig stærkere vækst end i Danmark. I den tunge ende ligger de finansielle aktier, der har været ramt af den finansielle usikkerhed i Europa, samt den svage indenlandske vækst. For industriaktierne har det været mere blandet. Selskaber som FLSmidth med stor eksponering mod udviklingslandene og AP Møller, der har nydt godt af den stigende verdenshandel, har klaret sig flot, mens Vestas har lidt under de dårlige udsigter for vindmøllebranchen. Afdelingens udvikling i 2010 Afdelingens skuffende performance i 2010 skyldes primært en undervægt i Novo Nordisk og en overvægt i Vestas var et forrygende år for Novo Nordisk med godkendelse af diabetes-2 midlet Victoza i USA. Hertil kommer positive forskningsresultater og et salg, der overgik alle forventninger, mens flere konkurrenter fejlede med myndighedsgodkendelse af deres produkter. Vestas har på trods af et rekordstort stort ordreindtag måtte nedjustere forventningerne til omsætning og indtjening på grund et stigende prispres samt dårligere fremtidsudsigter som følge af strammere finansielle vilkår hos kunderne. Udover Vestas har også overvægten i biotek-aktierne Neurosearch og Genmab bidraget negativt til årets resultat, da disse selskaber har haft svagere forskningsresultater end ventet. På den positive side har overvægten i GN Store Nord bidraget til performance fordi selskabet er i gang med en succesfuld restrukturering, hvilket har fået aktien til at stige med 83% i Undervægten i TDC har også bidraget positivt til årets resultat, da aktiekursen faldt efter gennoteringen i et ellers kraftigt stigende marked. Udbytte Afdelingen har i 2010 ikke realiseret et udlodningspligtigt resultat. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at det danske aktiemarked vil stige med % i 2011, og at afdeling Danske Aktier vil levere et afkast meget tæt på benchmark. 13

14 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Landerisiko Afdelingens investeringer er fokuseret på Danmark. Kursudviklingen på det danske aktiemarked er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke danske politiske og regulatoriske foranstaltninger som landets finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. 14

15 AFDELING DANSKE AKTIER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark OMXCCAP 1 Renteindtægter 0 76 Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 1 1 Indre værdi 182,57 DKK 2 Udbytter Cirkulerende mængde stk. Startdato I alt renter og udbytter Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 0 0 Risiko 3 Handelsomkostninger (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab Afkast (% p.a.) 0,39 3,05 Standardafvigelse (% p.a.) 21,47 21,83 I alt indtægter Sharpe-Ratio -0,12 0,01 4 Administrationsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) Resultat før skat Novo Nordisk B ( m) 9,6 5 Skat 0 17 Danske Bank 8,3 Carlsberg B 8,0 Årets nettoresultat A.P. Møller - Mærsk A 4,9 Novozymes B ( m) 4,8 Udlodningsregulering Pandora A/S 4,5 Overført fra sidste år FLS Industries B. 4,5 Coloplast B (18m) 4,3 I alt formuebevægelser Vestas Wind Systems 4,1 A.P. Møller - Mærsk B 3,9 Til disposition Til rådighed for udlodning 0 0 Aktivfordeling i afdelingen (%) Udlodning vedrørende cirkulerende beviser 0 0 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres Sektor Overført til udlodning næste år 0 0 Industri 30,17 Overført til formuen Finans 22,12 Medicinal 21,58 Konsumentvarer 11,49 Materialer 6,78 Balance Forbrugsgoder 5,77 Informationsteknologi 1,14 (1.000 kr.) Øvrige incl. kontant 0,95 AKTIVER I alt 100,00 7 Indestående i depotselskab Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede aktier fra danske selskaber 0 7 I alt kapitalandele PASSIVER Aktuelle skatteaktiver 0 65 I alt andre aktiver 0 65 Aktiver i alt Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 15

16 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab 0 76 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,91% 98,29% Renteudgifter depotselskab 1 1 Øvrige finansielle instrumenter 1,09% 1,71% I alt renter I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra danske selskaber Noterede fra udenlandske selskaber Unoterede aktier fra danske selskaber 0 0 Cirk. Formue- I alt udbytter Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Medlemmernes formue (primo) Handelsomkostninger (1.000 kr.) Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Bruttohandelsomkostninger Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift Indløsninger i året Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 4 Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Overført til udlodning fra sidste år -21 Afdelingsdirekte Overført til udlodning næste år 0 Revisionshonorar til revisorer Foreslået udlodning 0 Andre honorarer til revisorer 9 0 Overført fra resultatopgørelsen Gebyrer til depotselskab Andre omk. i forbindelse med formueplejen I alt medlemmernes formue Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger Cirk. Formue- 8 Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Andel af fællesomkostninger Medlemmernes formue (primo) Honorar til bestyrelse 5 23 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Revisionshonorar til revisorer 3 3 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn Andre honorarer til revisorer 1 3 Emissioner i året Gebyrer til depotselskab 1 3 Indløsninger i året Øvrige omkostninger Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger -144 I alt opdelte administrationsomkostninger Overført til udlodning fra sidste år -125 Overført til udlodning næste år I alt administrationsomkostninger Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen Skat (1.000 kr.) Ikke refunderbar skat på udbytter 0 17 I alt medlemmernes formue I alt skat Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning 0 0 Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 9 Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 182,57 157,27 116,55 283,58 368,54 Udlodning pr. andel 0,00 0,00 3,00 57,25 62,00 Årets afkast i pct. 16,09 38,80-46,45-6,98 27,59 Årets benchmarkafkast i pct. 25,25 38,60-49,32 7,97 22,36 Omkostningspct. 1,50 1,51 1,41 1,35 1,34 Omsætningshastighed 0,57 0,00 0,14 0,17 0,19 Sharpe ratio -0,12 ÅOP 2,43 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) 0,00 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 16

17 AFDELING EMERGING MARKETS OBLIGATIONER LEDELSESBERETNING Afdeling Emerging Markets Obligationer investerer hovedsageligt i likvide statsobligationer, der er nomineret i USD og EUR og noteret på regulerede markeder i en stat, der er medlem af den Europæiske Union eller noteret på regulerede markeder, der er medlemmer af WFE (World Federation of Exchanges). Hovedparten af udstederlandene i afdelingens investeringsunivers er udviklingslande (emerging markets) med en kreditvurdering, der er ringere end Standard & Poors BBB. Målsætningen er at skabe et merafkast i benchmark. Valutaeksponering mod USD afdækkes som hovedregel. Benchmark Afdelingens benchmark er JP Morgan EM Global Composite Index (DKK). Årets afkast og performance Afdeling Emerging Markets realiserede i 2010 et afkast på 13,08%, mens benchmark gav et afkast på 11,67%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 6,27% mod et benchmarkafkast på 5,94%. Afdelingens afkast såvel som udviklingen i benchmark har således overrasket positivt i forhold til de senest offentliggjorte forventninger. Markedsudvikling 2010 Det var de vækstorienterede udviklingsøkonomier (emerging markets-landene) der førte an i den globale økonomiske udvikling i Stigende energi- og råvarepriser, øget politisk stabilitet og mere finansiel ansvarlighed sikrede økonomisk fremgang på de offentlige finanser i mange udviklingsøkonomier i modsætning til udviklingen i mange af de vestlige økonomiers offentlige sektorer, hvor gældsbyrden kan virke helt uoverskuelig. Obligationsmarkederne kvitterede for denne udvikling med en indsnævring af rentespændet mellem vestlig og emerging gæld, hvilket sikrede overordentlig gode afkast i emerging market-segmentet gennem det meste af året. Afdelingens udvikling i 2010 Afdelingen har i 2010 haft en betydelig overvægt i udstedelser fra velkonsoliderede olie- og gasproducenter, fordi lønsomheden i disse selskaber stiger i takt med olieprisen. Til gengæld er udstedere fra Central- og Østeuropa undervægtede på grund af risikoen for, at gældskrisen i Sydeuropa spreder sig til andre svagt konsoliderede lande. Afdelingen har længe overvægtet obligationer fra virksomheder og statslignende udstedere over statspapirer på grund af potentialet for et merafkast i takt med, at spreadet på disse segmenter normaliseres i forhold til statsobligationerne. For året som helhed er det dog udvalget af statsobligationer, der har bidraget mest til afdelingens performance. Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 7,25 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 Den forventede høje vækst i udviklingsøkonomierne i 2011 vil understøtte obligationsafkastet fra disse markeder, fordi vækst alt andet lige må formodes at forbedre tilbagebetalingsevnen, hvilket vil reducere rentespændet i forhold til vestlige statspapirer. Samtidig må det forventes, at investorerne fortsat kanaliserer en stigende del af deres efterspørgsel til disse obligationer på grund af det konkurrencedygtige afkastpotentiale. Den voksende inflationsfrygt kan imidlertid føre generelle til rentestigninger, der vil reducere årets obligationsafkast også for emerging market obligationer. Udfaldsrummet for afkastet af emerging market obligationer må derfor vurderes at være bredt fra nulafkast til et afkast på omkring 8%. Det forventes, at afdelingen vil levere et afkast på linje med benchmark. 17

18 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Obligationsmarkederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Kreditrisiko Afdelingen kan investere i obligationer, hvor udstederen og/eller udstedelsen har kreditvurderingen speculative grade (lavere end Baa3/BBB). Obligationsinvesteringer i denne kategori er forbundet med en reel risiko for, at udstederen ikke vil være i stand til at honorere sine betalingsforpligtelser. For statsobligationer udstedt af et land med høj kreditrisiko er det først og fremmest statsbudgettet, der har betydning for landets evne til at forrente og afdrage obligationsgælden, herunder skatteindtægterne, som blandt andet afhænger af landets økonomiske vækst, udviklingen i råvarepriserne, valutakursudviklingen, den økonomiske vækst hos landets samhandelspartnere samt kvaliteten af landets finansielle infrastruktur. Ændringer i disse forhold kan få stor indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling for landets statsobligationer og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Politisk risiko Den politiske situation er ustabil i en række af de lande, som afdelingen kan investere i. Kurserne på obligationer udstedt af disse lande kan falde kraftigt som følge af politiske eller reguleringsmæssige indgreb efter et uventet politisk regimeskifte. Alene frygten for, at nye politiske initiativer kan bringe den økonomiske udvikling i et land i fare kan føre til faldende obligationskurser og dermed faldende nettoværdi af afdelingens formue. Selskabsspecifikke forhold En del af afdelingens formue kan placeres i kreditobligationer udstedt af selskaber. Kurserne på disse obligationer vil være påvirkelige af en lang række markedsmæssige og selskabsspecifikke forhold herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for renteudviklingen, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser. Disse forhold har afgørende indflydelse på kreditrisiko og kursudvikling for kreditobligationer udstedt af selskaber og kan derfor have indflydelse på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Event-risiko I særlige situationer som fx den globale kreditkrise i efteråret 1998, terrorangrebene i USA i september 2001 samt finanskrisen i kan de finansielle markeder blive grebet af kollektiv panik, hvor investorernes risikoaversion stiger drastisk. I disse situationer afløses markedernes normale kursudviklingsmønster ofte af et markedsregime med store kursstigninger på likvide statsobligationer fra lande med høj kreditværdighed og massive kursfald og kraftige stigende kursvariation på mere risikobetonede obligationstyper, herunder kreditobligationer udstedt af selskaber med høj kreditrisiko og statsobligationer udstedt eller garanteret af stater med høj kreditrisiko. I disse situationer vil kurserne på de mere risikable obligationsudstedelser tendere til at samvariere modsatrettet mindre risikable statsobligationer. 18

19 AFDELING EMERGING MARKETS OBLIGATIONER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark JP Morgan EMBI Global Composite Index (DKK) Renteindtægter Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 0 1 Indre værdi 113,55 DKK 1 I alt renter Cirkulerende mængde stk. Startdato Kursgevinster og -tab, obligationer Seneste udbytte 7,25 DKK/andel Kursgevinster og -tab, valutaterminer Kursgevinster og -tab, valutakonti Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 0-18 Risiko 2 Handelsomkostninger (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab Afkast (% p.a.) 5,26 7,06 Standardafvigelse (% p.a.) 14,44 11,37 I alt indtægter Sharpe-Ratio 0,16 0,36 3 Administrationsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) Årets nettoresultat ,65% Ukraine Govt. 11/06/13 5,8 Udlodningsregulering ,28% Rep. of Argent ,4 Overført fra sidste år ,875 Reb of Uruguay 15/01/33 5,2 8,5% Indonesia 12/10/35 4,6 I alt formuebevægelser ,7% Transneft 07/08/18 4,3 6,875% Turkey Rep 17/03/36 3,9 Til disposition ,95% United Mexican 19/03/19 3,9 8,75% Rep of Peru 21/11/33 3,7 4 Til rådighed for udlodning ,2% Gabon Rep 12/12/2017 3,3 Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres ,125% Colombia Rep. 21/05/24 2,9 Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Overført til udlodning næste år Landeallokering i afdelingen (%) Overført til formuen Indonesien 7,10 Mexico 6,90 Venezuela 6,60 Balance Argentina 6,60 Ukraine 5,80 (1.000 kr.) Colombia 5,70 Rusland 5,50 AKTIVER Uruguay 5,20 Peru 4,80 5 Indestående i depotselskab Brasilien 4,80 Irland 4,30 Noterede obligationer fra udenlandske selskaber Tyrkiet 3,90 Sydafrika 3,70 5 I alt obligationer Cayman Islands 3,60 Gabon 3,30 Unoterede valutaterminsforretninger Polen 2,60 Luxemborg 2,50 5 I alt afledte finansielle instrumenter Qatar 2,50 Forenede Arabiske Emirater 1,60 Tilgodehavende renter, udbytte, mm Malaysia 1,40 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 Hviderusland 1,20 I alt andre aktiver Kazakhstan 1,20 Holland 1,20 Aktiver i alt Sydkorea 1,20 Litauen 1,10 PASSIVER Britiske Jomfruøer 1,10 Øvrige incl. kontant 4,60 6 Medlemmernes formue I alt 100,00 Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 19

20 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab 1 7 Børsnoterede finansielle instrumenter 94,87% 91,57% Renteudgifter depotselskab 0 1 Øvrige finansielle instrumenter 5,13% 8,43% Noterede obligationer fra udenlandske udstedere I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Øvrige indtægter 0 58 I alt renter Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Bruttohandelsomkostninger Cirk. Formue- Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Handelsomkostninger ved løbende drift Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Afdelingsdirekte Emissioner i året Revisionshonorar til revisorer Indløsninger i året Andre honorarer til revisorer 1 10 Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Gebyrer til depotselskab Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 498 Andre omk. i forbindelse med formueplejen Overført til udlodning fra sidste år Øvrige omkostninger Overført til udlodning næste år 49 I alt opdelte administrationsomkostninger Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse 2 10 I alt medlemmernes formue Revisionshonorar til revisorer 1 0 Andre honorarer til revisorer 0 1 Cirk. Formue- Gebyrer til depotselskab Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger 4 14 Medlemmernes formue (primo) I alt opdelte administrationsomkostninger 7 26 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. I alt administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 42 Renter og udbytter Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger Kursgevinst til udlodning Overført til udlodning fra sidste år Adm.omkostninger til modregning i udlodning Overført til udlodning næste år Udlodningsregul. ved emission/indløsning Foreslået udlodning 0 Udlodning overført fra sidste år Overført fra resultatopgørelsen I alt til rådighed for udlodning I alt medlemmernes formue Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 113,55 100,42 75,70 106,49 112,41 Udlodning pr. andel 7,25 0,00 0,00 10,25 5,75 Årets afkast i pct. 13,08 32,66-21,39-0,08 10,07 Årets benchmarkafkast i pct. 11,67 27,60-12,47 4,83 7,59 Omkostningspct. 1,16 1,16 1,05 1,01 0,99 Omsætningshastighed 0,64 0,49 0,15 0,85 1,16 Sharpe ratio 0,16 ÅOP 1,34 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 7,25 7,25 0,00 0,00 100,00 7,25 0,00 20

21 AFDELING EUROPÆISKE AKTIER LEDELSESBERETNING Afdeling Europæiske Aktier investerer i europæiske børsnoterede aktier med en målsætning om at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Der investeres hovedsageligt i selskaber med høje, stabile og voksende udbytter. Resultatet er en portefølje af forholdsvis defensiv karakter. Der investeres fortrinsvis i selskaber fra udviklede markeder, men indtil 20% af afdelingens aktiver kan investeres i emerging markets. Benchmark Afdelingens benchmark er S&P Citigroup High Income Europe Net TR (DKK). Årets afkast og performance Afdeling Europæiske Aktier realiserede i 2010 et afkast på 5,43%, mens benchmark gav et afkast på 6,74%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 11,56 % mod et benchmarkafkast på 10,39 %. Afdelingens afkast overgik dermed de senest offentliggjorte forventninger om et moderat positivt afkast. Afkastet overhalede samtidig benchmarkafkastet isoleret for andet halvår, men det lykkedes ikke helt at indhente det performanceefterslæb, som afdelingen slæbte med sig fra første halvår. Markedsudvikling 2010 Europæiske aktier var i 2010 generelt drevet af lave renter, stigende indtjening i selskaberne og især i den sidste del af året en svækket euro. Der var dog stor forskel på Sydeuropa og Nordeuropa. De fleste markeder i Nordeuropa præsterede fine afkast, mens de sydeuropæiske markeder, Spanien, Portugal, Italien og Grækenland var hårdt tynget af investorernes bekymring for de offentlige budgetter og gældsudviklingen. Afdelingens udvikling i 2010 Nokia leverede et af afdelingens største afkastbidrag i 2010 efter offentliggørelsen af et resultat, der langt oversteg forventningerne. Industriselskaberne Philips og Siemens bidrog også til porteføljens afkast. Til gengæld trak investeringer i først og fremmest det hollandske entreprenørselskab BAM afkastet ned efter betydelige nedskrivninger af aktivmassen. Det britiske forsikringsselskab Prudential var også tabsgivende efter selskabets bud på den asiatiske del af AIG. Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 1,25 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 De europæiske aktiemarkeder vil i 2011 nyde fordel af det fortsatte opsving i verdensøkonomien og selskabernes stigende indtjening. Det aktuelle meget lave renteniveau og den lave euro vil også fortsat understøtte markedet, især i Nordeuropa. Markedsudviklingen er dog følsom overfor såvel udsigten til stigende renter og risikoen for en opblusning af den sydeuropæiske gældskrise. Foreningen forventer et gennemsnitligt aktieafkast i Europa på 10-15%. Afdeling Europæiske Aktier forventes at lever et afkast svarende til benchmark. 21

22 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingens investeringer er fokuseret på Europa. Kursudviklingen på de europæiske aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som Europas finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til resten af det europæiske aktiemarked. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. 22

23 AFDELING EUROPÆISKE AKTIER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark S&P / Citigroup High Income Europe Net TR (DKK) 1 Renteindtægter 0 18 Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 0 0 Indre værdi 60,66 DKK 2 Udbytter Cirkulerende mængde stk. Startdato I alt renter og udbytter Seneste udbytte 1,25 DKK/andel Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver Risiko 3 Handelsomkostninger (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab Afkast (% p.a.) -5,08-1,91 Standardafvigelse (% p.a.) 17,73 18,11 I alt indtægter Sharpe-Ratio -0,45-0,27 4 Administrationsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) Resultat før skat Royal Dutch Shell Plc -A 5,5 5 Skat Novartis AG-Reg. 4,6 HSBC (GBP) 4,6 Årets nettoresultat Roche Holding SA.Genusscheine 4,2 Vodafone Group PLC 3,6 Udlodningsregulering Imperial Tobacco Group Plc 2,8 Overført fra sidste år Philips Electronics NV 2,7 Koninklijke KPN NV 2,6 I alt formuebevægelser BP PLC 2,6 British American Tobacco Ord 2,5 Til disposition Til rådighed for udlodning Aktivfordeling i afdelingen (%) Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Overført til udlodning næste år Sektor Overført til formuen Finans 18,97 Energi 17,52 Medicinal 12,29 Konsumentvarer 11,88 Balance Industri 9,94 Telekommunikation 7,64 (1.000 kr.) Forsyning 7,39 Forbrugsgoder 5,64 AKTIVER Materialer 3,56 Informationsteknologi 2,86 7 Indestående i depotselskab Øvrige incl. kontant 2,31 Noterede aktier fra danske selskaber 0 49 I alt 100,00 Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte, mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 Andre tilgodehavender 0 0 Aktuelle skatteaktiver I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 23

24 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab 0 18 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,36% 98,55% Renteudgifter depotselskab 0 0 Øvrige finansielle instrumenter 1,64% 1,45% I alt renter 0 18 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra danske selskaber 0 0 Noterede fra udenlandske selskaber I alt udbytter Cirk. Formue- 8 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Medlemmernes formue (primo) Bruttohandelsomkostninger Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. 239 Handelsomkostninger ved løbende drift Emissioner i året Indløsninger i året Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 331 Afdelingsdirekte Overført til udlodning fra sidste år -154 Revisionshonorar til revisorer Overført til udlodning næste år 66 Andre honorarer til revisorer 9 2 Foreslået udlodning 703 Gebyrer til depotselskab Overført fra resultatopgørelsen Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt medlemmernes formue I alt opdelte administrationsomkostninger Cirk. Formue- Andel af fællesomkostninger 8 Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Honorar til bestyrelse 3 9 Medlemmernes formue (primo) Revisionshonorar til revisorer 2 1 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Andre honorarer til revisorer 0 1 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. 558 Gebyrer til depotselskab 0 1 Emissioner i året Øvrige omkostninger 5 10 Indløsninger i året I alt opdelte administrationsomkostninger Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 84 Overført til udlodning fra sidste år -32 I alt administrationsomkostninger Overført til udlodning næste år 154 Foreslået udlodning Skat (1.000 kr.) Overført fra resultatopgørelsen Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat I alt medlemmernes formue Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 9 Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 60,66 59,02 49,69 100,81 103,26 Udlodning pr. andel 1,25 1,50 2,50 2,25 1,50 Årets afkast i pct. 5,43 26,15-49,29-1,04 15,53 Årets benchmarkafkast i pct. 6,74 36,10-45,06-0,30 16,51 Omkostningspct. 1,68 1,64 1,52 1,40 1,43 Omsætningshastighed 0,58 0,54 0,68 1,02 0,44 Sharpe ratio -0,45 ÅOP 2,78 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 1,25 0,01 1,24 0,00 100,00 0,01 1,24 24

25 AFDELING HIGH YIELD OBLIGATIONER LEDELSESBERETNING Afdeling High Yield Obligationer investerer primært i højt forrentede virksomhedsobligationer med en rating hos Standard & Poor s på BB+ til CCC på investeringstidspunktet. Målsætningen er at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen handler globalt på børser og andre markeder som Finanstilsynet har godkendt. Derudover investeres i Rule 144Audstedelser med ombytningsret til papirer, der indenfor 1 år registreres hos Securities and Exchange Commission, og som omsættes på OTC-Fixed Income Markedet. Afdelingen hedger investeringer i fremmed valuta til euro. Benchmark Afdelingens benchmark er Merrill Lynch Global High Yield Index (DKK). Årets afkast og performance Afdeling Danmark realiserede i 2010 et afkast på 12,47%, mens benchmark gav et afkast på 14,54%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 8,87% mod et benchmarkafkast på 9,15%. Det lykkedes dermed til overmål at indfri de senest udmeldte afkastforventninger. Markedsudvikling 2010 Markedet for højt forrentede virksomhedsobligationer, high yield-obligationer, var præget af kraftig volatilitet i Det skyldtes både statsgældskrisen i Sydeuropa og blandede nøgletal fra den amerikanske økonomi. Volatiliteten blev yderligere forstærket af meget markante stemningsskift i markedet. Trods usikkerheden leverede virksomhederne dog generelt forbedrede resultater i 2010, lavere omkostninger og større effektivitet. Samtidig reducerede deres gæld, hvilket understøttede deres ratings. Denne positive udvikling førte i årets løb til et fald i konkursraterne. Konsekvensen var en indsnævring af rentespændet til statsobligationer og dermed generelt fine afkast i high yield-segmentet. Afdelingens udvikling i 2010 Afdelingens største sektoreksponeringer er forbrugsgoder, der ved årets slutning udgjorde 33,5% af porteføljen og telekommunikation, som fylder omkring 21,5% af porteføljen. De 10 største enkeltinvesteringer repræsenterede i alt ca. 11,6% af formuen ved årets slutning. Blandt disse investeringer er Ford Motor Company og Renault (automobilindustri) samt Cit Group og Citizens Community Group (finans). Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 10,25 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 High yield-segmentet ventes at få betydelig støtte fra fortsat global økonomisk vækst i Forventninger om fortsat fremgang i virksomhedernes indtjening vil også gavne high yield-obligationerne. Til gengæld kan de sydeuropæiske gældsproblemer skabe ny uro i markedssegmentet. Samtidig kan den voksende inflationsfrygt medføre generelle rentestigninger, der vil reducere obligationsafkastet også for high yield-obligationer. Udfaldsrummet for afkastet af high yield-obligationer må derfor vurderes at være bredt fra et nul-afkast til et afkast på omkring 8%. Det forventes, at afdelingen vil levere et afkast på linje med benchmark. 25

26 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Kreditrisiko Afdelingen kan investere i obligationer, hvor udstederen og/eller udstedelsen har kreditvurderingen speculative grade (lavere end Baa3/BBB). Obligationsinvesteringer i denne kategori er forbundet med en reel risiko for, at udstederen ikke vil være i stand til at honorere sine betalingsforpligtelser. For statsobligationer udstedt af et land med høj kreditrisiko er det først og fremmest statsbudgettet, der har betydning for landets evne til at forrente og afdrage obligationsgælden, herunder skatteindtægterne, som blandt andet afhænger af landets økonomiske vækst, udviklingen i råvarepriserne, valutakursudviklingen, den økonomiske vækst hos landets samhandelspartnere samt kvaliteten af landets finansielle infrastruktur. Ændringer i disse forhold kan få stor indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling for landets statsobligationer og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Politisk risiko Den politiske situation er ustabil i en række af de lande, som afdelingen kan investere i. Kurserne på obligationer udstedt af disse lande kan falde kraftigt som følge af politiske eller reguleringsmæssige indgreb efter et uventet politisk regimeskifte. Alene frygten for, at nye politiske initiativer kan bringe den økonomiske udvikling i et land i fare, kan føre til faldende obligationskurser og dermed faldende nettoværdi af afdelingens formue. Selskabsspecifikke forhold En del af afdelingens formue kan placeres i kreditobligationer udstedt af selskaber. Kurserne på disse obligationer vil være påvirkelige af en lang række markedsmæssige og selskabsspecifikke forhold herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for renteudviklingen, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser. Disse forhold har afgørende indflydelse på kreditrisiko og kursudvikling for kreditobligationer udstedt af selskaber og kan derfor have indflydelse på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Event-risiko I særlige situationer som fx den globale kreditkrise i efteråret 1998, terrorangrebene i USA i september 2001 samt finanskrisen i kan de finansielle markeder blive grebet af kollektiv panik, hvor investorernes risikoaversion stiger drastisk. I disse situationer afløses markedernes normale kursudviklingsmønster ofte af et markedsregime med store kursstigninger på likvide statsobligationer fra lande med høj kreditværdighed og massive kursfald og kraftige stigende kursvariation på mere risikobetonede obligationstyper, herunder kreditobligationer udstedt af selskaber med høj kreditrisiko og statsobligationer udstedt eller garanteret af stater med høj kreditrisiko. I disse situationer vil kurserne på de mere risikable obligationsudstedelser tendere til at samvariere modsatrettet mindre risikable statsobligationer. 26

27 AFDELING HIGH YIELD OBLIGATIONER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark Merrill Lynch Global High Yield 1 Renteindtægter Constrained Index (DKK) Renteudgifter 0 4 Afdelingsformue t.kr. 2 Udbytter 0 0 Indre værdi 107,43 DKK Cirkulerende mængde stk. I alt renter og udbytter Startdato Seneste udbytte 10,25 DKK/andel Kursgevinster og -tab, obligationer Kursgevinster og -tab, kapitalandele 0 0 Kursgevinster og -tab, valutaterminer Risiko Kursgevinster og -tab, valutakonti Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver (60 måneder) Afdeling Benchmark 3 Handelsomkostninger Afkast (% p.a.) 5,66 7,58 Standardafvigelse (% p.a.) 11,58 14,49 I alt kursgevinster og -tab Sharpe-Ratio 0,24 0,32 I alt indtægter Afdelingens ti største beholdninger (%) 4 Administrationsomkostninger ,45% Ford Motor Comp 16/07/31 1,5 Resultat før skat % Citizens Comm 15/08/31 1,3 7,00% Cit Group 01/05/2015 1,3 5 Skat 0 0 5,625% Renault 30/06/2015 1,3 11,25% Exopack Hldg 01/04/2014 1,1 Årets nettoresultat ,875% NII Capital 15/12/19 1,1 8,5% Heidelberg 31/10/2019 1,0 Udlodningsregulering ,25% Intelsat Jack 15/10/2020 1,0 Overført fra sidste år ,75% Bumble Bee Food 15/12/15 1,0 7,75% Warner Chilcott 15/09/18 1,0 I alt formuebevægelser Til disposition Aktivfordeling i afdelingen (%) 6 Til rådighed for udlodning Sektor Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Forbrugsgoder 33,50 Overført til udlodning næste år Kommunikation 21,50 Industri 10,00 Overført til formuen Energi 9,70 Materialer 9,70 Forsyning 4,80 Finans 3,10 Balance Teknologi 2,30 Diversifiseret 0,30 (1.000 kr.) Øvrige incl. kontant 5,10 AKTIVER I alt 100,00 7 Indestående i depotselskab Noterede obligationer fra danske selskaber Noterede obligationer fra udenlandske selskaber I alt obligationer Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele 0 73 Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte, mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 27

28 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab Børsnoterede finansielle instrumenter 95,07% 92,94% Renteudgifter depotselskab 0 4 Øvrige finansielle instrumenter 4,93% 7,06% Noterede obligationer fra danske udstedere I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Noterede obligationer fra udenlandske udstedere Unoterede obligationer fra udenlandske udstedere 36 0 Øvrige indtægter I alt renter Cirk. Formue- 2 Udbytter (1.000 kr.) Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Noterede aktier fra udenlandske selskaber 0 0 Medlemmernes formue (primo) I alt udbytter 0 0 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Emissioner i året Bruttohandelsomkostninger Indløsninger i året Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Handelsomkostninger ved løbende drift Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger Overført til udlodning fra sidste år Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Overført til udlodning næste år 763 Afdelingsdirekte Foreslået udlodning Revisionshonorar til revisorer Overført fra resultatopgørelsen Andre honorarer til revisorer 1 0 Gebyrer til depotselskab I alt medlemmernes formue Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger Cirk. Formue- I alt opdelte administrationsomkostninger Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Medlemmernes formue (primo) Andel af fællesomkostninger Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Honorar til bestyrelse Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Revisionshonorar til revisorer 10 8 Emissioner i året Andre honorarer til revisorer 2 7 Indløsninger i året Gebyrer til depotselskab 2 7 Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 424 Øvrige omkostninger Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger I alt opdelte administrationsomkostninger Overført til udlodning fra sidste år Overført til udlodning næste år I alt administrationsomkostninger Foreslået udlodning 0 Overført fra resultatopgørelsen Skat (1.000 kr.) Ikke refunderbar skat på udbytter 0 0 I alt medlemmernes formue I alt skat Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat 0 0 Kursgevinst til udlodning Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 9 Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 107,43 95,52 65,84 91,11 97,72 Udlodning pr. andel 10,25 0,00 0,00 4,50 8,00 Årets afkast i pct. 12,47 45,08-23,88 1,42 4,99 Årets benchmarkafkast i pct. 14,54 60,90-28,30 0,72 8,23 Omkostningspct. 0,96 0,98 0,97 0,97 0,98 Omsætningshastighed 1,28 0,60 0,21 0,51 0,40 Sharpe ratio 0,24 ÅOP 1,27 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) 0 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 10,25 10,25 0,00 0,00 100,00 10,25 0,00 28

29 AFDELING LANGE DANSKE OBLIGATIONER LEDELSESBERETNING Afdeling Lange Danske Obligationer investerer i danske børsnoterede obligationer for at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Den overordnede investeringsstrategi styres af afdelingens forventninger til den globale økonomiske udvikling og dermed renteudviklingen. Vægtning af markedssegmenter og udvalg af obligationer er baseret på fundamental markedsanalyse. Benchmark Afdelingens benchmark er 60 % Effas > 1 Year og 40 % Nordea Bank Danmark A/S realkreditobligationsindeks. Årets afkast og performance Afdeling Danmark realiserede i 2010 et afkast på 5,04%, mens benchmark gav et afkast på 7,47%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 0,50% mod et benchmarkafkast på -0,50%. Afdelingens årskast når lige netop med i det forventede afkastinterval på 5 7% for hele året. Markedsudvikling 2010 Den sydeuropæiske gældskrise fik i sommeren 2010 investorerne til at søge i sikker havn i markeder som Tyskland, Frankrig og Danmark. Desuden viste den globale tillidsindikator for erhvervslivet, PMI-indekset, en faldende tendens, hvilket forstærkede rentefaldet på grund af frygt for en hård opbremsning af økonomien i andet halvår. Rentefaldet Den 10-årige danske rente faldt med 1,5 %-point, den 2-årige faldt 1,35 %-point fortsatte til slutningen af august. Så vendte stemningen i markedet efter overraskende gode nøgletal fra USA og Kina. Økonomien i Eurozonen fik også momentum igen i andet halvår, især trukket af det tyske vækstlokomotiv. Renterne steg pænt resten af året, fordi frygten for en ny recession havde vist sig at være ubegrundet. Til gengæld spirede inflationsbekymringerne. Den 10-årige rente steg 0,8 %-point fra slutningen af august. Det 10-årige renteniveau var dog alligevel 0,65 %-point lavere ved slutningen af 2010 end ved begyndelsen. Konverterbare realobligationer klarede sig generelt godt i forhold til statsobligationer i først halvår, da de var blevet en mangelvare på grund af omlægning til flexlån og høj flexlånsandel af nyudstedelserne. De blev dog ramt af de voldsomme rentestigninger i andet halvår, der gav markante kursfald i segmentet. For året som helhed gav de konverterbare obligationer dog generelt et merafkast i forhold til statsobligationer. Afdelingens udvikling i 2010 Det massive rentefald i første halvår medførte et højt porteføljeafkast på 4,51%. Alligevel blev afkastet noget mindre end benchmarkafkastet på 8,01%. Dette skyldtes primært, at porteføljevarigheden løbende blev reduceret i forhold til benchmark, da frygten for en statsbankerot i Grækenland og en ny global recession syntes overgjort. Afkastet blev noget mere beskedent i andet halvår som følge af de stigende renter. Porteføljen klarede sig dog 1 %-point bedre end benchmark, fordi den reducerede porteføljevarighed i forhold til benchmark endelig kom til sin ret. Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 5,25 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 Den fortsatte bedring af den globale økonomi i 2011 må antages at være indpriset i obligationsmarkedet. Der forventes derfor kun begrænsede rentestigninger i Derfor ventes det danske obligationsmarked at levere et afkast på 3-5% i Afdelingen ventes at levere et afkast på linke med benchmark. 29

30 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Obligationsmarkederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Landerisiko Afdelingens investeringer er koncentreret om danske obligationer. Kursudviklingen på det danske obligationsmarked er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke danske politiske og regulatoriske foranstaltninger som landets finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Erhvervsobligationer Investering i erhvervsobligationer rummer en vis kreditrisiko. Det kan forekomme, at en obligationsudsteders individuelle kreditvurdering (rating) nedsættes, hvilket normalt medfører kursfald på obligationen. Det kan også forekomme, at udsteder ikke kan overholde sine forpligtelser, hvilket udover forsinkede eller udeblevne rente- og/eller afdragsbetalinger medfører betydelige kursfald på obligationen, eller at obligationen bliver værdiløs. 30

31 AFDELING LANGE DANSKE OBLIGATIONER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark 60% Effas>1 og Renteindtægter % Nordea Realkreditindeks Renteudgifter 0 1 Afdelingsformue t.kr. 1 I alt renter Indre værdi 102,55 DKK Cirkulerende mængde stk. Kursgevinster og -tab, obligationer Startdato Handelsomkostninger Seneste udbytte 5,25 DKK/andel I alt kursgevinster og -tab Risiko I alt indtægter (60 måneder) Afdeling Benchmark 3 Administrationsomkostninger Afkast (% p.a.) 3,88 4,60 Standardafvigelse (% p.a.) 4,37 4,30 Årets nettoresultat Sharpe-Ratio 0,22 0,39 Udlodningsregulering Overført fra sidste år Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt formuebevægelser ,00% DK Stat INK St.lån 13 28,2 6,00% DK Stat INK St.lån 11 22,9 Til disposition ,00% KD 10S.INK 12 10,7 4,00% BRFkred 321.E 13 5,5 4 Til rådighed for udlodning ,00% Nykred 12E B ja nc 14 4,9 Udlodning vedrørende cirkulerende beviser ,00% DLR 43.s.A 35 3,8 Overført til udlodning næste år ,72% Totalkr 30C. CF 38 3,5 4,00% KD 22D s. 28 3,0 Overført til formuen ,00% DK Stat INK St.lån 12 2,4 5,00% BRFkred 111.B. 35 2,4 Balance Aktivfordeling i afdelingen (%) (1.000 kr.) Segment AKTIVER Statsobligationer 55,62 Realkreditobligationer (Flex) 25,47 5 Indestående i depotselskab Realkreditobligationer (Konverterbare) 11,14 Realkreditobligationer (Variable) 5,37 Noterede obligationer fra danske selskaber Udtrukne obligationer 1,84 Kontant 0,56 5 I alt obligationer Aktiver I alt 100,00 Tilgodehavende renter, udbytte, mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt andre aktiver Varighed (%) Aktiver i alt , ,30 PASSIVER ,24 >10 12,80 6 Medlemmernes formue I alt 100,00 Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 31

32 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab 0 86 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,43% 97,84% Renteudgifter depotselskab 0 1 Øvrige finansielle instrumenter 0,57% 2,16% Noterede obligationer fra danske udstedere I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% Øvrige indtægter 0 0 I alt renter Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 2 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Bruttohandelsomkostninger Cirk. Formue- Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Handelsomkostninger ved løbende drift Medlemmernes formue (primo) Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn Afdelingsdirekte Emissioner i året Revisionshonorar til revisorer Indløsninger i året Andre honorarer til revisorer 1 0 Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Gebyrer til depotselskab Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 215 Andre omk. i forbindelse med formueplejen Overført til udlodning fra sidste år -750 Øvrige omkostninger Overført til udlodning næste år 656 I alt opdelte administrationsomkostninger Foreslået udlodning Overført fra resultatopgørelsen -610 Andel af fællesomkostninger Honorar til bestyrelse I alt medlemmernes formue Revisionshonorar til revisorer 9 7 Andre honorarer til revisorer 2 5 Cirk. Formue- Gebyrer til depotselskab Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) I alt opdelte administrationsomkostninger Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn I alt administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Renter og udbytter Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 601 Kursgevinst til udlodning Overført til udlodning fra sidste år -120 Adm.omkostninger til modregning i udlodning Overført til udlodning næste år 750 Udlodningsregul. ved emission/indløsning Foreslået udlodning Udlodning overført fra sidste år Overført fra resultatopgørelsen I alt til rådighed for udlodning I alt medlemmernes formue Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 102,55 103,95 104,75 100,80 102,29 Udlodning pr. andel 5,25 6,50 4,50 4,50 3,25 Årets afkast i pct. 5,04 3,72 8,65 1,73 0,46 Årets benchmarkafkast i pct. 7,47 4,30 9,53 1,65 0,31 Omkostningspct. 0,66 0,67 0,67 0,66 0,64 Omsætningshastighed 1,55 0,85 3,36 2,96 2,07 Sharpe ratio 0,22 ÅOP 0,79 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 5,25 3,86 0,00 1,39 100,00 5,25 0,00 32

33 AFDELING NORDISKE AKTIER LEDELSESBERETNING Afdeling Nordiske Aktier investerer i nordiske børsnoterede aktier med målsætningen at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Afdelingen investerer i kvalitetsselskaber, der har potentiale for vækst i salg, indtjening og cashflow. Investeringerne er baseret på fundamental analyse. Benchmark Afdelingens benchmark er VINX Benchmark Cap. Årets afkast og performance Afdeling Nordiske Aktier realiserede i 2010 et afkast på 27,06%, mens benchmark gav et afkast på 36,57%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 17,91% mod et benchmarkafkast på 24,62 %. Udviklingen på det nordiske aktiemarked overgik dermed i 2010 forventningerne betydeligt. På trods af et højt afkast i afdelingen realiseredes dog en betydelig underperformance på 9,51 %-point. Det var især medicinalaktierne, transportselskaberne og en del industriselskaber, der drev den stærke kursudvikling på det nordiske marked. Markedsudvikling 2010 Nordiske aktier fik et fantastisk rygstød af det lave renteniveau og voksende indtjening i Statsgældsproblemerne i Sydeuropa blev også et understøttende moment for de nordiske aktiemarkeder, fordi investorerne i stort omfang reducerede deres investeringer i syd for at investere mere i nord. Afdelingens udvikling i 2010 Afdelingens skuffende performance i 2010 skyldes dels en for lav eksponering i industriselskaber og finansielle aktier, dels en for høj eksponering i ITselskaber og energiselskaber. Til den negative performance bidrog således undervægte i Volvo og Sandvik (industri) samt overvægte i Neste Oil og Petrogrand (energi) samt F-Secure (IT). I modsat retning trak dog overvægtning af health care, herunder Medivir og GN Store Nord, samt en række industriselskaber, blandt andet Konecranes. Ved årets slutning havde afdelingsporteføljen størst overvægt i health care-aktier, forbrugsstoffer samt industriselskaber. Samtidig undervægtedes blandt andet finansielle aktier, forbrugsvarer, råvareproducenter og energi. Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 1,50 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 Den fortsatte fremgang i de internationale konjunkturer og selskabernes egne forbedrede resultater må forventes at understøtte de nordiske aktiemarkeder i Risikoen for stigende inflation og dermed renteforhøjelser kan dog lægge en dæmper på kursudviklingen. De nordiske aktier kan forventes at levere et afkast i intervallet 10-15%. Afdeling Nordiske Aktier ventes at realisere et afkast på linje med benchmark. 33

34 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingens investeringer er fokuseret på Norden. Kursudviklingen på de europæiske aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den finansielle og økonomiske udvikling i Norden, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til resten af det europæiske aktiemarked. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. 34

35 AFDELING NORDISKE AKTIER ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark VINX Benchmark Cap 1 Renteindtægter 0 4 Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 0 0 Indre værdi 78,33 DKK 2 Udbytter Cirkulerende mængde stk. Startdato I alt renter og udbytter Seneste udbytte 1,50 DKK/andel Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 1 3 Risiko 3 Handelsomkostninger (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab Afkast (% p.a.) 3,00 6,04 Standardafvigelse (% p.a.) 22,23 23,98 I alt indtægter Sharpe-Ratio 0,00 0,13 4 Administrationsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) Resultat før skat Trelleborg B Free 4,0 5 Skat Orion Oyj- Class B 4,0 Securitas 4,0 Årets nettoresultat TeliaSonera AB 3,9 Intrum Justitia AB 3,8 Udlodningsregulering ATEA ASA 3,7 Overført fra sidste år Nokia OYJ 3,6 Medivir AB- B SHS 3,4 I alt formuebevægelser GN Store Nord 3,3 Loomis AB-B 3,2 Til disposition Til rådighed for udlodning Aktivfordeling i afdelingen (%) Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Overført til udlodning næste år Sektor Overført til formuen Industri 31,11 Medicinal 14,74 Finans 10,81 Informationsteknologi 9,75 Balance Konsumentvarer 8,84 Materialer 5,91 (1.000 kr.) Telekommunikation 5,56 Energi 5,46 AKTIVER Forbrugsgoder 4,39 Øvrige incl. kontant 3,43 7 Indestående i depotselskab I alt 100,00 Noterede aktier fra danske selskaber Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte, mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 Aktuelle skatteaktiver I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 35

36 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab 0 4 Børsnoterede finansielle instrumenter 89,23% 96,61% Renteudgifter depotselskab 0 0 Øvrige finansielle instrumenter 10,77% 3,39% I alt renter 0 4 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra danske selskaber Noterede fra udenlandske selskaber I alt udbytter Cirk. Formue- 8 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Medlemmernes formue (primo) Bruttohandelsomkostninger Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Handelsomkostninger ved løbende drift Emissioner i året Indløsninger i året Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 44 Afdelingsdirekte Overført til udlodning fra sidste år -324 Revisionshonorar til revisorer Overført til udlodning næste år 35 Andre honorarer til revisorer 9 0 Foreslået udlodning 642 Gebyrer til depotselskab Overført fra resultatopgørelsen Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt medlemmernes formue I alt opdelte administrationsomkostninger Cirk. Formue- Andel af fællesomkostninger 8 Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Honorar til bestyrelse 2 4 Medlemmernes formue (primo) Revisionshonorar til revisorer 1 0 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Andre honorarer til revisorer 0 1 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. 370 Gebyrer til depotselskab 0 0 Emissioner i året Øvrige omkostninger 3 6 Indløsninger i året I alt opdelte administrationsomkostninger 6 11 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 78 Overført til udlodning fra sidste år -189 I alt administrationsomkostninger Overført til udlodning næste år 324 Foreslået udlodning 0 5 Skat (1.000 kr.) Overført fra resultatopgørelsen Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat I alt medlemmernes formue Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning 0 2 Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 9 Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 78,33 61,65 42,33 111,41 114,95 Udlodning pr. andel 1,50 0,00 1,25 23,50 1,50 Årets afkast i pct. 27,06 50,24-49,45-1,78 22,93 Årets benchmarkafkast i pct. 36,57 50,90-51,42 4,62 28,03 Omkostningspct. 1,78 1,89 1,56 1,47 1,45 Omsætningshastighed 0,64 0,76 0,95 1,75 0,18 Sharpe ratio 0,00 ÅOP 2,80 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 1,50 0,00 1,50 0,00 100,00 0,38 1,12 36

37 AFDELING PENSIONPLANNER 2 LEDELSESBERETNING Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 5 år) med en moderat risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 13% MSCI World EUR- Hedged og 87% EURO MTS GLOB Index Level (DKK). Årets afkast og performance Afdeling PensionPlanner 2 realiserede i 2010 et afkast på 2,71%, mens benchmark gav et afkast på 2,16%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 5,08% mod et benchmarkafkast på 0,94 %. Efter negativt afkast i første halvår indfriede afdelingen dermed forventningerne om at forbedre afkastet i andet halvår. Markedsudvikling 2010 Lave renter, indtjeningsfremgang i selskaberne og høj vækst i udviklingsøkonomierne drev de globale aktiemarkeder fremad i begyndelsen af Usikkerhed om konsekvenserne af den sydeuropæiske gældskrise førte ganske vist til peridodevise tilbageslag, men med finansielle og pengepolitiske hjælpepakker i USA og Europa fik optimisterne overtaget, og aktiernes fremdrift fortsatte i andet halvår. En svækket euro styrkede konkurrenceevnen hos mange europæiske selskaber og forbedrede samtidig de europæiske investorers afkast på placeringer uden for euro-området. Stigende inflationsfrygt førte sidst på året til moderate rentestigninger og dermed obligationskursfald. På grund af den positive udvikling blandt virksomhederne klarer højtforrentede virksomhedsobligationer sig dog fortsat godt Afdelingens udvikling i 2010 Alle PensionPlanner-afdelinger har i 2010 overvægtet virksomhedsobligationer, emerging market obligationer samt råvarer. Foreningen udnyttede også risikobudgettet til at overvægte aktieeksponeringen i såvel Nordamerika, Europa og Asien og undervægte statsobligationer i samtlige afdelinger i PensionPlanner-familen. PensionPlanner 2 realiserede i 2010 et merafkast på 0,55 %-point. Dette resultat skyldes først og fremmest en høj andel af virksomhedsobligationer i porteføljen i forhold til benchmark. En yderligere forøget eksponering mod de cykliske aktivklasser (aktier og virksomhedsobligationer) i andet halvår af 2010 bidrog også til afdelingens performance. Forventninger til 2011 Afdelingen forventer et afkast i 2011 på linje med benchmark i intervallet 1 3 %. 37

38 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der investerer pensionsmidler eller midler under virksomhedsskatteordningen og som frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Allokeringsrisiko Afdelingens investeringer bygger på en taktisk aktivallokering, der afspejler afdelingens investeringshorisont og risikoprofil. Den taktiske aktivallokering vil normalt medføre både aktie- og obligationseksponering gennem investering i aktie- og obligationsfokuserede investeringsinstitutter. Nettoværdien af afdelingens formue vil derfor kunne falde som følge af negativ kursudvikling på såvel aktie- som obligationsmarkederne. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingen investerer i aktier fra hele verden. Kursudviklingen på de internationale aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den internationale finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til det internationale aktiemarked i almindelighed. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Anvendelse af derivater Anvendelse af futures på det danske aktiemarked på udækket basis vil forøge afdelingens følsomhed over for markedets kursudvikling. Såfremt afdelingen er fuldt investeret i værdipapirer og samtidig har taget den højst mulige position i futures, vil et generelt kursfald på det danske aktiemarked føre til en mere proportional nedgang i nettoværdien af afdelingens formue. Anvendelsen af valutaterminskontrakter på dækket basis begrænser afdelingens valutarisiko. 38

39 AFDELING PENSIONPLANNER 2 ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) * Benchmark 13% MSCI World EUR-Hedged og 1 Renteindtægter % EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Renteudgifter 1 0 Afdelingsformue t.kr. 2 Udbytter Indre værdi 111,29 DKK Cirkulerende mængde stk. I alt renter og udbytter Startdato Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, valutakonti Risiko Kursgevinster og -tab, valutaterminer Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 0 0 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. 3 Handelsomkostninger I alt Kursgevinster og -tab Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt indtægter ISHARES EURO COPORATE BOND 18,5 DB X-TR II TRX EUROPE 5 YEAR 18,1 4 Administrationsomkostninger Easy ETF Itraxx Europe Main 17,9 EasyETF ITRAXX Europe Cross 15,5 Resultat før skat EASYETF FISE EPRA EUROZONE 9,3 DB X-Trackers MSCI Europe TR 4,3 5 Skat 2 3 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 4,1 EASYETF S&P GSCI 3,6 Årets nettoresultat DB X-Trackers Emerg Market 3,2 Fortis Solution Global TAA 2,9 Overført til formuen Aktivfordeling i afdelingen (%) Balance Europæiske obligationer 51,58 Højrente obligationer 18,42 (1.000 kr.) * Ejendomme 9,29 Europæiske aktier 4,32 AKTIVER Global emerging markets aktier 4,19 Amerikanske aktier 4,11 6 Indestående i depotselskab Råvarer 3,57 Global TAA 2,89 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen Asia ex. Japan 1,11 Noterede aktier fra udenlandske selskaber Øvrige og kontant 0,52 6 I alt kapitalandele I alt 100,00 Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter 48 1 PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte mm. 0 5 Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger 5 58 Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld 5 58 Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises * Afdeling PensionPlanner 2 s regnskabsperiode var

40 Noter 1 Renter (1.000 kr.) * 6 Finansielle instrumenter (%) * Renteindtægter depotselskab 0 0 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,47% 99,03% Renteudgifter depotselskab 1 0 Øvrige finansielle instrumenter 0,53% 0,97% I alt renter -1 0 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) * Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt udbytter Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) * 7 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift 12 3 Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 34 4 Administrationsomkostninger (1.000 kr.) * Overført fra resultatopgørelsen Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer I alt medlemmernes formue Andre honorarer til revisorer 1 2 Gebyrer til depotselskab Cirk. Formue- Andre omk. i forbindelse med formueplejen Medlemmernes formue 2009* (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Andel af fællesomkostninger Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 4 Honorar til bestyrelse 3 2 Overført fra resultatopgørelsen Revisionshonorar til revisorer 1 0 Andre honorarer til revisorer 0 0 I alt medlemmernes formue Gebyrer til depotselskab 0 0 Øvrige omkostninger 3 2 I alt opdelte administrationsomkostninger 7 4 I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) * Ikke refunderbar skat på udbytter 2 3 I alt skat 2 3 Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 8 Noter, hvortil der ikke henvises * Netto resultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 111,29 108,35 Årets afkast i pct. 2,71 8,35 Årets benchmarkafkast i pct. 2,16 5,69 Omkostningspct. 1,17 0,69 Omsætningshastighed 0,71 0,17 Sharpe ratio** 0,00 ÅOP 1,31 * Afdeling PensionPlanner 2 s regnskabsperiode var ** Sharpe ratio beregnes for 60 måneder, men afdelingen har kun eksisteret siden

41 AFDELING PENSIONPLANNER 3 LEDELSESBERETNING Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 5 år) med en moderat risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 34% MSCI World EUR- Hedged og 66% EURO MTS GLOB Index Level (DKK). Årets afkast og performance Afdeling PensionPlanner 3 realiserede i 2010 et afkast på 3,12%, mens benchmark gav et afkast på 3,91%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 6,16% mod et benchmarkafkast på 4,83 %. Efter negativt afkast i første halvår indfriede afdelingen dermed forventningerne om at forbedre afkastet i andet halvår. Markedsudvikling 2010 Lave renter, indtjeningsfremgang i selskaberne og høj vækst i udviklingsøkonomierne drev de globale aktiemarkeder fremad i begyndelsen af Usikkerhed om konsekvenserne af den sydeuropæiske gældskrise førte ganske vist til peridodevise tilbageslag, men med finansielle og pengepolitiske hjælpepakker i USA og Europa fik optimisterne overtaget, og aktiernes fremdrift fortsatte i andet halvår. En svækket euro styrkede konkurrenceevnen hos mange europæiske selskaber og forbedrede samtidig de europæiske investorers afkast på placeringer uden for euro-området. Stigende inflationsfrygt førte sidst på året til moderate rentestigninger og dermed obligationskursfald. På grund af den positive udvikling blandt virksomhederne klarer højtforrentede virksomhedsobligationer sig dog fortsat godt Afdelingens udvikling i 2010 Alle PensionPlanner-afdelinger har i 2010 overvægtet virksomhedsobligationer, emerging market obligationer samt råvarer. Foreningen udnyttede også risikobudgettet til at overvægte aktieeksponeringen i såvel Nordamerika, Europa og Asien og undervægte statsobligationer i samtlige afdelinger i PensionPlanner-familen. PensionPlanner 3 realiserede i 2010 en svag underperformance på 0,79 %-point på trods af en høj andel af virksomhedsobligationer i porteføljen i forhold til benchmark. Det noget skuffende resultat skyldes, at afdelingens forøgede eksponering mod de cykliske aktivklasser (aktier og virksomhedsobligationer) i andet halvår af 2010 ikke var helt tilstrækkelig til at indhente benchmarkafkastet. Forventninger til 2011 Afdelingen forventer et afkast i 2011 på linje med benchmark i intervallet 2 4 %. 41

42 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der investerer pensionsmidler eller midler under virksomhedsskatteordningen og som frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Allokeringsrisiko Afdelingens investeringer bygger på en taktisk aktivallokering, der afspejler afdelingens investeringshorisont og risikoprofil. Den taktiske aktivallokering vil normalt medføre både aktie- og obligationseksponering gennem investering i aktie- og obligationsfokuserede investeringsinstitutter. Nettoværdien af afdelingens formue vil derfor kunne falde som følge af negativ kursudvikling på såvel aktie- som obligationsmarkederne. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingen investerer i aktier fra hele verden. Kursudviklingen på de internationale aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den internationale finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til det internationale aktiemarked i almindelighed. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Anvendelse af derivater Anvendelse af futures på det danske aktiemarked på udækket basis vil forøge afdelingens følsomhed over for markedets kursudvikling. Såfremt afdelingen er fuldt investeret i værdipapirer og samtidig har taget den højst mulige position i futures, vil et generelt kursfald på det danske aktiemarked føre til en mere proportional nedgang i nettoværdien af afdelingens formue. Anvendelsen af valutaterminskontrakter på dækket basis begrænser afdelingens valutarisiko. 42

43 AFDELING PENSIONPLANNER 3 ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) * Benchmark 34% MSCI World EUR-Hedged og 1 Renteindtægter % EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Renteudgifter 8 0 Afdelingsformue t.kr. 2 Udbytter Indre værdi 115,50 DKK Cirkulerende mængde stk. I alt renter og udbytter Startdato Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, valutakonti Risiko Kursgevinster og -tab, valutaterminer Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 1 4 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. 3 Handelsomkostninger I alt Kursgevinster og -tab Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt indtægter EasyETF ITRAXX Europe Cross 16,5 ISHARES EURO COPORATE BOND 14,3 4 Administrationsomkostninger Easy ETF Itraxx Europe Main 14,3 DB X-Trackers MSCI Europe TR 12,5 Resultat før skat ISHARES MSCI NORTH AMERICA 11,8 DB X-TR II TRX EUROPE 5 YEAR 7,3 5 Skat DB X-Trackers Emerg Market 4,5 EASYETF FISE EPRA EUROZONE 4,4 Årets nettoresultat EASYETF S&P GSCI 3,9 Fortis Solution Global TAA 3,7 Overført til formuen Aktivfordeling i afdelingen (%) Balance Europæiske obligationer 38,26 Europæiske aktier 15,56 (1.000 kr.) * Højrente obligationer 14,27 Amerikanske aktier 11,76 AKTIVER Global emerging markets aktier 6,01 Ejendomme 4,39 6 Indestående i depotselskab Råvarer 3,88 Global TAA 3,74 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen Asia ex. Japan 1,50 Noterede aktier fra udenlandske selskaber Øvrige og kontant 0,63 6 I alt kapitalandele I alt 100,00 Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises * Afdeling PensionPlanner 3 s regnskabsperiode var

44 Noter 1 Renter (1.000 kr.) * 6 Finansielle instrumenter (%) * Renteindtægter depotselskab 0 1 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,38% 98,49% Renteudgifter depotselskab 8 0 Øvrige finansielle instrumenter 0,62% 1,51% I alt renter -8 1 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) * Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt udbytter Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) * 7 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Administrationsomkostninger (1.000 kr.) * Overført fra resultatopgørelsen Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer I alt medlemmernes formue Andre honorarer til revisorer 1 2 Gebyrer til depotselskab Cirk. Formue- Andre omk. i forbindelse med formueplejen Medlemmernes formue 2009* (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Andel af fællesomkostninger Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Honorar til bestyrelse Overført fra resultatopgørelsen Revisionshonorar til revisorer 7 0 Andre honorarer til revisorer 2 0 I alt medlemmernes formue Gebyrer til depotselskab 1 1 Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) * Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 8 Noter, hvortil der ikke henvises * Netto resultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 115,50 112,01 Årets afkast i pct. 3,12 12,01 Årets benchmarkafkast i pct. 3,91 8,98 Omkostningspct. 0,95 0,55 Omsætningshastighed 1,02 0,21 Sharpe ratio** 0,00 ÅOP 1,11 * Afdeling PensionPlanner 3 s regnskabsperiode var ** Sharpe ratio beregnes for 60 måneder, men afdelingen har kun eksisteret siden

45 AFDELING PENSIONPLANNER 4 LEDELSESBERETNING Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 5 år) med en høj risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI World EUR-hedged (DKK). Årets afkast og performance Afdeling PensionPlanner 4 realiserede i 2010 et afkast på 9,09%, mens benchmark gav et afkast på 8,61%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 14,43% mod et benchmarkafkast på 17,49%. Efter negativt afkast i første halvår indfriede afdelingen dermed forventningerne om et årsafkast på linje med det historiske gennemsnit. Markedsudvikling 2010 Lave renter, indtjeningsfremgang i selskaberne og høj vækst i udviklingsøkonomierne drev de globale aktiemarkeder fremad i begyndelsen af Usikkerhed om konsekvenserne af den sydeuropæiske gældskrise førte ganske vist til peridodevise tilbageslag, men med finansielle og pengepolitiske hjælpepakker i USA og Europa fik optimisterne overtaget, og aktiernes fremdrift fortsatte i andet halvår. En svækket euro styrkede konkurrenceevnen hos mange europæiske selskaber og forbedrede samtidig de europæiske investorers afkast på placeringer uden for euro-området. Stigende inflationsfrygt førte sidst på året til moderate rentestigninger og dermed obligationskursfald. På grund af den positive udvikling blandt virksomhederne klarer højtforrentede virksomhedsobligationer sig dog fortsat godt Afdelingens udvikling i 2010 Alle PensionPlanner-afdelinger har i 2010 overvægtet virksomhedsobligationer, emerging market obligationer samt råvarer. Foreningen udnyttede også risikobudgettet til at overvægte aktieeksponeringen i såvel Nordamerika, Europa og Asien og undervægte statsobligationer i samtlige afdelinger i PensionPlanner-familen. PensionPlanner 4 realiserede i 2010 et merafkast på 0,48 %-point takket være en høj andel af virksomhedsobligationer i porteføljen i forhold til benchmark samt en forøget eksponering mod de cykliske aktivklasser (aktier og virksomhedsobligationer) i andet halvår af Forventninger til 2011 Afdelingen forventer et afkast i 2011 på linje med benchmark i intervallet 6 8 %. 45

46 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der investerer pensionsmidler eller midler under virksomhedsskatteordningen og som frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Allokeringsrisiko Afdelingens investeringer bygger på en taktisk aktivallokering, der afspejler afdelingens investeringshorisont og risikoprofil. Den taktiske aktivallokering vil normalt medføre både aktie- og obligationseksponering gennem investering i aktie- og obligationsfokuserede investeringsinstitutter. Nettoværdien af afdelingens formue vil derfor kunne falde som følge af negativ kursudvikling på såvel aktie- som obligationsmarkederne. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingen investerer i aktier fra hele verden. Kursudviklingen på de internationale aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den internationale finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til det internationale aktiemarked i almindelighed. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Anvendelse af derivater Anvendelse af futures på det danske aktiemarked på udækket basis vil forøge afdelingens følsomhed over for markedets kursudvikling. Såfremt afdelingen er fuldt investeret i værdipapirer og samtidig har taget den højst mulige position i futures, vil et generelt kursfald på det danske aktiemarked føre til en mere proportional nedgang i nettoværdien af afdelingens formue. Anvendelsen af valutaterminskontrakter på dækket basis begrænser afdelingens valutarisiko. 46

47 AFDELING PENSIONPLANNER 4 ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) * Benchmark MSCI World EUR-Hedged (DKK) 1 Renteindtægter 0 0 Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 1 0 Indre værdi 132,19 DKK 2 Udbytter Cirkulerende mængde stk. Startdato I alt renter og udbytter Kursgevinster og -tab, kapitalandele Risiko Kursgevinster og -tab, valutakonti Kursgevinster og -tab, valutaterminer Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver Handelsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt Kursgevinster og -tab ISHARES MSCI NORTH AMERICA 19,4 I alt indtægter DB X-Trackers MSCI Europe TR 14,8 Lyxor ETF MSCI Europe 14,6 4 Administrationsomkostninger Lyxor ETF MSCI USA 14,0 ISHARES DJ EURO STOXX SM CAP 12,5 Resultat før skat ISHARES MSCI PACIFIC EX JPN 5,6 Ishares DJ Stoxx Small 200Ex 5,4 5 Skat Fortis Solution Global TAA 4,9 DB X-Trackers Emerg Market 4,8 Årets nettoresultat EasyETF ITRAXX Europe Cross 3,8 Overført til formuen Aktivfordeling i afdelingen (%) Balance Europæiske aktier 46,84 Amerikanske aktier 33,17 Asia ex. Japan 5,62 (1.000 kr.) * Global TAA 4,85 Global emerging markets aktier 4,74 AKTIVER Europæiske obligationer 3,74 Øvrige og kontant 1,04 6 Indestående i depotselskab I alt 100,00 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises * Afdeling PensionPlanner 4 s regnskabsperiode var

48 Noter 1 Renter (1.000 kr.) * 6 Finansielle instrumenter (%) * Renteindtægter depotselskab 0 0 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,96% 98,26% Renteudgifter depotselskab 1 0 Øvrige finansielle instrumenter 1,04% 1,74% I alt renter -1 0 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) * Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt udbytter Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) * 7 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift 14 2 Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 63 4 Administrationsomkostninger (1.000 kr.) * Overført fra resultatopgørelsen Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer I alt medlemmernes formue Andre honorarer til revisorer 1 2 Gebyrer til depotselskab Cirk. Formue- Andre omk. i forbindelse med formueplejen Medlemmernes formue 2009* (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Andel af fællesomkostninger Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Honorar til bestyrelse 4 2 Overført fra resultatopgørelsen Revisionshonorar til revisorer 1 0 Andre honorarer til revisorer 0 0 I alt medlemmernes formue Gebyrer til depotselskab 0 0 Øvrige omkostninger 4 2 I alt opdelte administrationsomkostninger 9 4 I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) * Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 8 Noter, hvortil der ikke henvises * Netto resultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 132,19 121,18 Årets afkast i pct. 9,09 21,18 Årets benchmarkafkast i pct. 8,61 19,75 Omkostningspct. 1,47 0,79 Omsætningshastighed 0,86 0,20 Sharpe ratio** 0,00 ÅOP 1,64 * Afdeling PensionPlanner 4 s regnskabsperiode var ** Sharpe ratio beregnes for 60 måneder, men afdelingen har kun eksisteret siden

49 AFDELING PENSIONPLANNER 5 LEDELSESBERETNING Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 10 år) med en moderat risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 23% MSCI World EUR- Hedged og 77% EURO MTS GLOB Index Level (DKK). Årets afkast og performance Afdeling PensionPlanner 5 realiserede i 2010 et afkast på 3,61%, mens benchmark gav et afkast på 3,01%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 6,35% mod et benchmarkafkast på 2,78 %. Efter negativt afkast i første halvår indfriede afdelingen dermed forventningerne om et årsafkast på linje med det historiske gennemsnit. Markedsudvikling 2010 Lave renter, indtjeningsfremgang i selskaberne og høj vækst i udviklingsøkonomierne drev de globale aktiemarkeder fremad i begyndelsen af Usikkerhed om konsekvenserne af den sydeuropæiske gældskrise førte ganske vist til peridodevise tilbageslag, men med finansielle og pengepolitiske hjælpepakker i USA og Europa fik optimisterne overtaget, og aktiernes fremdrift fortsatte i andet halvår. En svækket euro styrkede konkurrenceevnen hos mange europæiske selskaber og forbedrede samtidig de europæiske investorers afkast på placeringer uden for euro-området. Stigende inflationsfrygt førte sidst på året til moderate rentestigninger og dermed obligationskursfald. På grund af den positive udvikling blandt virksomhederne klarer højtforrentede virksomhedsobligationer sig dog fortsat godt Afdelingens udvikling i 2010 Alle PensionPlanner-afdelinger har i 2010 overvægtet virksomhedsobligationer, emerging market obligationer samt råvarer. Foreningen udnyttede også risikobudgettet til at overvægte aktieeksponeringen i såvel Nordamerika, Europa og Asien og undervægte statsobligationer i samtlige afdelinger i PensionPlanner-familen. PensionPlanner 5 realiserede i 2010 et merafkast på 0,59 %-point takket være en høj andel af virksomhedsobligationer i porteføljen i forhold til benchmark samt en forøget eksponering mod de cykliske aktivklasser (aktier og virksomhedsobligationer) i andet halvår af Forventninger til 2011 Afdelingen forventer et afkast i 2011 på linje med benchmark i intervallet 3 5 %. 49

50 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der investerer pensionsmidler eller midler under virksomhedsskatteordningen og som frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Allokeringsrisiko Afdelingens investeringer bygger på en taktisk aktivallokering, der afspejler afdelingens investeringshorisont og risikoprofil. Den taktiske aktivallokering vil normalt medføre både aktie- og obligationseksponering gennem investering i aktie- og obligationsfokuserede investeringsinstitutter. Nettoværdien af afdelingens formue vil derfor kunne falde som følge af negativ kursudvikling på såvel aktie- som obligationsmarkederne. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingen investerer i aktier fra hele verden. Kursudviklingen på de internationale aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den internationale finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til det internationale aktiemarked i almindelighed. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Anvendelse af derivater Anvendelse af futures på det danske aktiemarked på udækket basis vil forøge afdelingens følsomhed over for markedets kursudvikling. Såfremt afdelingen er fuldt investeret i værdipapirer og samtidig har taget den højst mulige position i futures, vil et generelt kursfald på det danske aktiemarked føre til en mere proportional nedgang i nettoværdien af afdelingens formue. Anvendelsen af valutaterminskontrakter på dækket basis begrænser afdelingens valutarisiko. 50

51 AFDELING PENSIONPLANNER 5 ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) * Benchmark 23% MSCI World EUR-Hedged og 1 Renteindtægter % EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Renteudgifter 0 0 Afdelingsformue t.kr. 2 Udbytter Indre værdi 114,98 DKK Cirkulerende mængde stk. I alt renter og udbytter Startdato Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, valutakonti Risiko Kursgevinster og -tab, valutaterminer Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 0 2 Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. 3 Handelsomkostninger I alt Kursgevinster og -tab Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt indtægter EasyETF ITRAXX Europe Cross 15,8 ISHARES EURO COPORATE BOND 15,7 4 Administrationsomkostninger Easy ETF Itraxx Europe Main 15,5 DB X-TR II TRX EUROPE 5 YEAR 13,6 Resultat før skat EASYETF FISE EPRA EUROZONE 9,5 DB X-Trackers MSCI Europe TR 8,6 5 Skat ISHARES MSCI NORTH AMERICA 6,0 DB X-Trackers Emerg Market 4,7 Årets nettoresultat EASYETF S&P GSCI 3,4 Fortis Solution Global TAA 2,9 Overført til formuen Aktivfordeling i afdelingen (%) Balance Europæiske obligationer 44,73 Højrente obligationer 15,59 (1.000 kr.) * Europæiske aktier 9,59 Ejendomme 9,44 AKTIVER Global emerging markets aktier 6,21 Amerikanske aktier 6,01 6 Indestående i depotselskab Råvarer 3,36 Global TAA 2,84 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen Asia ex. Japan 1,60 Noterede aktier fra udenlandske selskaber Øvrige og kontant 0,63 6 I alt kapitalandele I alt 100,00 Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte mm I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises * Afdeling PensionPlanner 5 s regnskabsperiode var

52 Noter 1 Renter (1.000 kr.) * 6 Finansielle instrumenter (%) * Renteindtægter depotselskab 2 1 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,37% 98,87% Renteudgifter depotselskab 0 0 Øvrige finansielle instrumenter 0,63% 1,13% I alt renter 2 1 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) * Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt udbytter Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) * 7 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Administrationsomkostninger (1.000 kr.) * Overført fra resultatopgørelsen Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer I alt medlemmernes formue Andre honorarer til revisorer 1 2 Gebyrer til depotselskab Cirk. Formue- Andre omk. i forbindelse med formueplejen Medlemmernes formue 2009* (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Andel af fællesomkostninger Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Honorar til bestyrelse 16 9 Overført fra resultatopgørelsen Revisionshonorar til revisorer 6 0 Andre honorarer til revisorer 1 0 I alt medlemmernes formue Gebyrer til depotselskab 1 1 Øvrige omkostninger 18 9 I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) * Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 8 Noter, hvortil der ikke henvises * Netto resultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 114,98 110,97 Årets afkast i pct. 3,61 10,97 Årets benchmarkafkast i pct. 3,01 7,25 Omkostningspct. 0,92 0,55 Omsætningshastighed 0,91 0,20 Sharpe ratio** 0,00 ÅOP 1,07 * Afdeling PensionPlanner 5 s regnskabsperiode var ** Sharpe ratio beregnes for 60 måneder, men afdelingen har kun eksisteret siden

53 AFDELING PENSIONPLANNER 6 LEDELSESBERETNING Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 10 år) med en høj risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er 59% MSCI World EUR- Hedged og 41% EURO MTS GLOB Index Level (DKK). Årets afkast og performance Afdeling PensionPlanner 6 realiserede i 2010 et afkast på 6,30%, mens benchmark gav et afkast på 5,84%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 10,37% mod et benchmarkafkast på 9,54 %. Efter negativt afkast i første halvår indfriede afdelingen dermed forventningerne om at forbedre afkastet i andet halvår. Markedsudvikling 2010 Lave renter, indtjeningsfremgang i selskaberne og høj vækst i udviklingsøkonomierne drev de globale aktiemarkeder fremad i begyndelsen af Usikkerhed om konsekvenserne af den sydeuropæiske gældskrise førte ganske vist til peridodevise tilbageslag, men med finansielle og pengepolitiske hjælpepakker i USA og Europa fik optimisterne overtaget, og aktiernes fremdrift fortsatte i andet halvår. En svækket euro styrkede konkurrenceevnen hos mange europæiske selskaber og forbedrede samtidig de europæiske investorers afkast på placeringer uden for euro-området. Stigende inflationsfrygt førte sidst på året til moderate rentestigninger og dermed obligationskursfald. På grund af den positive udvikling blandt virksomhederne klarer højtforrentede virksomhedsobligationer sig dog fortsat godt Afdelingens udvikling i 2010 Alle PensionPlanner-afdelinger har i 2010 overvægtet virksomhedsobligationer, emerging market obligationer samt råvarer. Foreningen udnyttede også risikobudgettet til at overvægte aktieeksponeringen i såvel Nordamerika, Europa og Asien og undervægte statsobligationer i samtlige afdelinger i PensionPlanner-familen. PensionPlanner 6 realiserede i 2010 et merafkast på 0,46 %-point takket være en høj andel af virksomhedsobligationer i porteføljen i forhold til benchmark samt en forøget eksponering mod de cykliske aktivklasser (aktier og virksomhedsobligationer) i andet halvår af Forventninger til 2011 Afdelingen forventer et afkast i 2011 på linje med benchmark i intervallet 4 6 %. 53

54 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der investerer pensionsmidler eller midler under virksomhedsskatteordningen og som frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Allokeringsrisiko Afdelingens investeringer bygger på en taktisk aktivallokering, der afspejler afdelingens investeringshorisont og risikoprofil. Den taktiske aktivallokering vil normalt medføre både aktie- og obligationseksponering gennem investering i aktie- og obligationsfokuserede investeringsinstitutter. Nettoværdien af afdelingens formue vil derfor kunne falde som følge af negativ kursudvikling på såvel aktie- som obligationsmarkederne. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingen investerer i aktier fra hele verden. Kursudviklingen på de internationale aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den internationale finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til det internationale aktiemarked i almindelighed. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Anvendelse af derivater Anvendelse af futures på det danske aktiemarked på udækket basis vil forøge afdelingens følsomhed over for markedets kursudvikling. Såfremt afdelingen er fuldt investeret i værdipapirer og samtidig har taget den højst mulige position i futures, vil et generelt kursfald på det danske aktiemarked føre til en mere proportional nedgang i nettoværdien af afdelingens formue. Anvendelsen af valutaterminskontrakter på dækket basis begrænser afdelingens valutarisiko. 54

55 AFDELING PENSIONPLANNER 6 ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) * Benchmark 59% MSCI World EUR-Hedged og 1 Renteindtægter % EURO MTS GLOB Index Level (DKK) Renteudgifter 38 0 Afdelingsformue t.kr. 2 Udbytter Indre værdi 124,78 DKK Cirkulerende mængde stk. I alt renter og udbytter Startdato Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, valutakonti Risiko Kursgevinster og -tab, valutaterminer Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. 3 Handelsomkostninger I alt Kursgevinster og -tab Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt indtægter DB X-Trackers MSCI Europe TR 19,8 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 18,6 4 Administrationsomkostninger EasyETF ITRAXX Europe Cross 17,9 ISHARES DJ EURO STOXX SM CAP 8,5 Resultat før skat ISHARES EURO COPORATE BOND 8,4 DB X-Trackers Emerg Market 5,0 5 Skat Lyxor ETF MSCI USA 4,6 EASYETF S&P GSCI 4,1 Årets nettoresultat Fortis Solution Global TAA 4,0 EASYETF FISE EPRA EUROZONE 3,9 Overført til formuen Aktivfordeling i afdelingen (%) Balance Europæiske aktier 29,65 Amerikanske aktier 23,08 (1.000 kr.) * Europæiske obligationer 17,66 Højrente obligationer 8,33 AKTIVER Global emerging markets aktier 6,54 Råvarer 4,11 6 Indestående i depotselskab Global TAA 3,93 Ejendomme 3,81 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen Asia ex. Japan 1,87 Noterede aktier fra udenlandske selskaber Øvrige og kontant 1,02 6 I alt kapitalandele I alt 100,00 Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Tilgodehavende renter, udbytte mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver PASSIVER Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises * Afdeling PensionPlanner 6 s regnskabsperiode var

56 Noter 1 Renter (1.000 kr.) * 6 Finansielle instrumenter (%) * Renteindtægter depotselskab 0 5 Børsnoterede finansielle instrumenter 98,86% 98,13% Renteudgifter depotselskab 38 0 Øvrige finansielle instrumenter 1,14% 1,87% I alt renter I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) * Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt udbytter Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) * 7 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Administrationsomkostninger (1.000 kr.) * Overført fra resultatopgørelsen Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer I alt medlemmernes formue Andre honorarer til revisorer 1 2 Gebyrer til depotselskab Cirk. Formue- Andre omk. i forbindelse med formueplejen Medlemmernes formue 2009* (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Andel af fællesomkostninger Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Honorar til bestyrelse Overført fra resultatopgørelsen Revisionshonorar til revisorer 46 0 Andre honorarer til revisorer 11 0 I alt medlemmernes formue Gebyrer til depotselskab 9 7 Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) * Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 8 Noter, hvortil der ikke henvises * Netto resultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 124,78 117,38 Årets afkast i pct. 6,30 17,38 Årets benchmarkafkast i pct. 5,84 12,99 Omkostningspct. 0,99 0,56 Omsætningshastighed 1,05 0,20 Sharpe ratio** 0,00 ÅOP 1,17 * Afdeling PensionPlanner 6 s regnskabsperiode var ** Sharpe ratio beregnes for 60 måneder, men afdelingen har kun eksisteret siden

57 AFDELING PENSIONPLANNER 7 LEDELSESBERETNING Afdelingen kan investere på markeder inden for Den Europæiske Union eller lande, som Fællesskabet har indgået en aftale med på det finansielle område, eller et marked, der er medlem af World Federation of Exchanges eller af Federation of European Securities Exchanges (FE- SE). Afdelingens mål er at opnå kapitalvækst på langt sigt (mere end 10 år) med en høj risikoprofil gennem taktisk og strategisk forvaltning på forskellige markeder og aktivklasser, primært gennem placering i indeksfonde. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI World EUR-hedged. Årets afkast og performance Afdeling PensionPlanner 7 realiserede i 2010 et afkast på 9,36%, mens benchmark gav et afkast på 8,61%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 14,60% mod et benchmarkafkast på 17,49%. Efter negativt afkast i første halvår indfriede afdelingen dermed forventningerne om at forbedre afkastet i andet halvår. Markedsudvikling 2010 Lave renter, indtjeningsfremgang i selskaberne og høj vækst i udviklingsøkonomierne drev de globale aktiemarkeder fremad i begyndelsen af Usikkerhed om konsekvenserne af den sydeuropæiske gældskrise førte ganske vist til peridodevise tilbageslag, men med finansielle og pengepolitiske hjælpepakker i USA og Europa fik optimisterne overtaget, og aktiernes fremdrift fortsatte i andet halvår. En svækket euro styrkede konkurrenceevnen hos mange europæiske selskaber og forbedrede samtidig de europæiske investorers afkast på placeringer uden for euro-området. Stigende inflationsfrygt førte sidst på året til moderate rentestigninger og dermed obligationskursfald. På grund af den positive udvikling blandt virksomhederne klarer højtforrentede virksomhedsobligationer sig dog fortsat godt Afdelingens udvikling i 2010 Alle PensionPlanner-afdelinger har i 2010 overvægtet virksomhedsobligationer, emerging market obligationer samt råvarer. Foreningen udnyttede også risikobudgettet til at overvægte aktieeksponeringen i såvel Nordamerika, Europa og Asien og undervægte statsobligationer i samtlige afdelinger i PensionPlanner-familen. PensionPlanner 7 realiserede i 2010 et merafkast på 0,75 %-point takket være en høj andel af virksomhedsobligationer i porteføljen i forhold til benchmark samt en forøget eksponering mod de cykliske aktivklasser (aktier og virksomhedsobligationer) i andet halvår af Forventninger til 2011 Afdelingen forventer et afkast i 2011 på linje med benchmark i intervallet 2 4 %. 57

58 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der investerer pensionsmidler eller midler under virksomhedsskatteordningen og som frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Allokeringsrisiko Afdelingens investeringer bygger på en taktisk aktivallokering, der afspejler afdelingens investeringshorisont og risikoprofil. Den taktiske aktivallokering vil normalt medføre både aktie- og obligationseksponering gennem investering i aktie- og obligationsfokuserede investeringsinstitutter. Nettoværdien af afdelingens formue vil derfor kunne falde som følge af negativ kursudvikling på såvel aktie- som obligationsmarkederne. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Geografisk risiko Afdelingen investerer i aktier fra hele verden. Kursudviklingen på de internationale aktiemarkeder er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke politiske og regulatoriske foranstaltninger som den internationale finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Hertil kommer, at afdelingen kan have investeret i enkeltmarkeder, der af politiske, økonomiske, finansielle, valutariske, regulatoriske eller andre årsager udvikler sig negativt i forhold til det internationale aktiemarked i almindelighed. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Obligations-markederne Kursudviklingen på obligationsmarkederne er generelt ujævn. Obligationskurserne følger renteudviklingen og falder, når renterne stiger, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Nationale og internationale finansielle og økonomiske begivenheder kan også få indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på obligationsmarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Valutaforhold I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. Anvendelse af derivater Anvendelse af futures på det danske aktiemarked på udækket basis vil forøge afdelingens følsomhed over for markedets kursudvikling. Såfremt afdelingen er fuldt investeret i værdipapirer og samtidig har taget den højst mulige position i futures, vil et generelt kursfald på det danske aktiemarked føre til en mere proportional nedgang i nettoværdien af afdelingens formue. Anvendelsen af valutaterminskontrakter på dækket basis begrænser afdelingens valutarisiko. 58

59 AFDELING PENSIONPLANNER 7 ÅRSBERETNING Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) * Benchmark MSCI World EUR-Hedged (DKK) 1 Renteindtægter 0 1 Renteudgifter 8 1 Afdelingsformue t.kr. 2 Udbytter Indre værdi 132,83 DKK Cirkulerende mængde stk. I alt renter og udbytter Startdato Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, valutakonti Risiko Kursgevinster og -tab, valutaterminer Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver Opgøres kun for afdelinger, der har eksisteret mere end 36 måneder. 3 Handelsomkostninger I alt Kursgevinster og -tab Afdelingens ti største beholdninger (%) I alt indtægter DB X-Trackers MSCI Europe TR 19,4 ISHARES MSCI NORTH AMERICA 18,3 4 Administrationsomkostninger Lyxor ETF MSCI USA 15,0 ISHARES DJ EURO STOXX SM CAP 14,0 Resultat før skat Lyxor ETF MSCI Europe 10,5 Ishares DJ Stoxx Small 200Ex 5,4 5 Skat DB X-Trackers Emerg Market 4,7 Fortis Solution Global TAA 4,7 Årets nettoresultat ISHARES MSCI PACIFIC EX JPN 4,6 EasyETF ITRAXX Europe Cross 3,4 Overført til formuen Aktivfordeling i afdelingen (%) Balance Europæiske aktier 48,75 Amerikanske aktier 32,93 (1.000 kr.) * Global emerging markets aktier 4,72 Global TAA 4,67 AKTIVER Asia ex. Japan 4,62 Europæiske obligationer 3,38 6 Indestående i depotselskab Øvrige og kontant 0,93 Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt 100,00 Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Unoterede valutaterminsforretninger I alt afledte finansielle instrumenter Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling 0 0 I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises * Afdeling PensionPlanner 7 s regnskabsperiode var

60 Noter 1 Renter (1.000 kr.) * 6 Finansielle instrumenter (%) * Renteindtægter depotselskab 0 1 Børsnoterede finansielle instrumenter 99,08% 98,28% Renteudgifter depotselskab 8 1 Øvrige finansielle instrumenter 0,92% 1,72% I alt renter -8 0 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) * Investeringsbeviser i udenlandske investeringsforen I alt udbytter Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) * 7 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Emissioner i året Handelsomkostninger ved løbende drift Indløsninger i året Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag Administrationsomkostninger (1.000 kr.) * Overført fra resultatopgørelsen Afdelingsdirekte Revisionshonorar til revisorer I alt medlemmernes formue Andre honorarer til revisorer 1 2 Gebyrer til depotselskab Cirk. Formue- Andre omk. i forbindelse med formueplejen Medlemmernes formue 2009* (1.000 kr.) beviser værdi Øvrige omkostninger Medlemmernes formue (primo) 0 0 I alt opdelte administrationsomkostninger Emissioner i året Indløsninger i året Andel af fællesomkostninger Nettoemissionstillæg og nettoindløsningsfradrag 30 Honorar til bestyrelse Overført fra resultatopgørelsen Revisionshonorar til revisorer 10 0 Andre honorarer til revisorer 2 0 I alt medlemmernes formue Gebyrer til depotselskab 2 1 Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger I alt administrationsomkostninger Skat (1.000 kr.) * Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 8 Noter, hvortil der ikke henvises * Netto resultat (1.000 kr.) Formue (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 132,83 121,46 Årets afkast i pct. 9,36 21,46 Årets benchmarkafkast i pct. 8,61 19,75 Omkostningspct. 1,17 0,65 Omsætningshastighed 0,85 0,20 Sharpe ratio** 0,00 ÅOP 1,35 * Afdeling PensionPlanner 7 s regnskabsperiode var ** Sharpe ratio beregnes for 60 måneder, men afdelingen har kun eksisteret siden

61 AFDELING RUSLAND LEDELSESBERETNING Afdeling Rusland investerer i depotbeviser (ADRs og GDRs) på børsnoterede russiske aktier. Afdelingens målsætning er at skabe et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI Russia 10/40 Net (DKK). Årets afkast og performance Afdeling Danmark realiserede i 2010 et afkast på 38,52%, mens benchmark gav et afkast på 37,79%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 26,16% mod et benchmarkafkast på 24,32%. Såvel det russiske aktiemarked som afdelingen indfriede dermed de senest offentliggjorte forventninger. Markedsudvikling 2010 Det russiske aktiemarked realiserede et afkast på godt 23%, opgjort på rubelbasis. Fremgangen var drevet af høj økonomisk vækst (næsten 4%), kraftigt faldende arbejdsløshed og en efter russiske forhold moderat inflation på knapt 9%. Hertil kommer ikke mindst stigende oliepriser. Fremgangen i russisk økonomi satte sig blandt andet spor i form af en meget stor investorinteresse for og derfor lave renter på den første nyudstedelse af russiske Eurobond statsobligationer siden Interessen for russisk statsgæld blev ikke mindre af, at Fitch ændrede vurdering af statsgælden fra stable til positive. Det har formentlig også en vis betydning, at Rusland er udpeget som vært for verdensmesterskaberne i fodbold i Projektbudgettet skønnes at være i størrelsesordenen 10 mia. USD, hvilket kan blive en ny vækstkatalysator for Rusland i de kommende år. Afdelingens udvikling i 2010 Afdeling Rusland har i 2010 været aktivt eksponeret i blandt andet i råvare- og energisektorerne. Baggrunden er dels den høje historiske lønsomhed og dels en stabil høj efterspørgsel fra det asiatiske marked, der lægger en langsigtet bund under disse sektorer. En af de store bidragsydere til afdelingens performance var dog undervægtningen af råvareselskabet Polyus Gold, der skuffede markedets forventning og dermed trak benchmark ned. Telekommunikationssektoren har været overvægtet gennem hele 2010, fordi det økonomiske opsving i Rusland må formodes også at smitte af på efterspørgslen efter både mobilt og fastnetbaseret bredbånd. Placeringer i flere selskaber uden for benchmarkporteføljen bidrog også betydeligt til afdelingens merafkast. En af de store bidragydere var Globaltrans, en af Ruslands største godsjernbaneoperatører. Afdelingen forventer, at selskabet kan levere en lønsom toplinjevækst på over 20% i som følge af voksende kul- og metaltransporter til Asien. Udbytte Afdelingen udlodder et udbytte på 10,50 kr. pr. andel. Forventninger til 2011 Det russiske aktiemarked forventes at levere endnu et godt afkast i 2011, først og fremmest fordi prissætningen af de russiske selskaber endnu ikke afspejler den ventede indtjeningsfremgang. Indtjeningsfremgangen ventes drevet dels at stigende energi- og råvarepriser, dels af en BNP-vækst på omkring 4,5% i Afdelingen forventer, at det russiske aktiemarked vil kunne præstere en vækst på 10-20% i 2011, og at afdelingen vil kunne levere et afkast på linje med benchmark. Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. 61

62 Landerisiko Afdelingens investeringer er fokuseret på Rusland. Kursudviklingen på det russiske aktiemarked er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke russiske politiske og regulatoriske foranstaltninger som landets finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Rusland som resten af verden, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. Særlige strukturelle risici i Rusland De politiske forhold i Rusland er karakteriseret ved betydelig usikkerhed og manglende stabilitet. Som en del af Sovjetunionen var Rusland indtil for godt 20 år siden en centralt styret økonomi. Efter Sovjetunionens sammenbrud har den russiske regering gennemført omfattende økonomiske reformer og stabiliseringstiltag. Disse reformer har blandt andet sikret en frigørelse af prisdannelsen fra regeringskontrol på en lang række områder, herunder en reduktion af udgifterne til forsvaret og tilskuddene til statsejede virksomheder, privatisering af de fleste statsvirksomheder samt indtil flere skattereformer. De politiske og økonomiske omvæltninger har medført, at der er en stor risiko for konkurser, massearbejdsløshed og sammenbrud i visse dele af den russiske økonomi. Endvidere mangler der politisk enighed om målet for - samt hastigheden og indholdet af - det økonomiske reformarbejde. Ingen kan garantere, at det økonomiske reformarbejde fortsætter og at Rusland vil fastholde målsætningen om tættere international økonomisk integration. Der er heller ikke nogen garanti for, at investeringerne i infrastruktur m.v. fortsætter, og at Ruslands økonomiske situation forbedres. Ethvert af disse forhold udgør en potentiel risiko for afdeling Ruslands formue og investeringsvirksomhed. Virksomhedernes og statens gældsbyrde vil også kunne give alvorlige komplikationer. Gældstyngede virksomheder har i visse tilfælde indstillet eller udskudt afdrag på og forrentning af gælden, ligesom flere virksomheder har suspenderet udbetalingen af løn i kortere eller længere perioder. Hertil kommer risikoen for politiske omvæltninger, der kan resultere i f.eks. myndighedsindgreb mod udenlandske investorer, nationaliseringer, samfundsøkonomiske katastrofer eller væbnede konflikter. Kravene til rapportering på det russiske aktiemarked befinder sig endnu ikke på et niveau, der kan sidestilles med veletablerede aktiemarkeder, blandt andet fordi kravene til regnskabsaflæggelse og revision i Rusland adskiller sig fra internationalt accepterede normer. Opgørelsen af den regnskabsmæssige formue og det regnskabsmæssige resultat afspejler ikke selskabernes finansielle stilling og lønsomhed i en grad, som kan opfylde internationale krav til regnskabsaflæggelse. Regnskabspraksis i Rusland udvikler sig imidlertid frem imod internationale standarder. Således udarbejder en stadig stigende del af de større russiske selskaber, som handles i depotbeviser, regnskaber i overensstemmelse med internationale standarder. Valutaforhold Afdelingen investerer i depotbeviser, herunder ADRs, på russiske aktier. Disse depotbeviser er denomineret i USD. I det omfang afdelingens investeringer ikke er valutaafdækkede i forhold til danske kroner, vil nettoværdien af afdelingens formue blive påvirket af valutakursbevægelser. 62

63 AFDELING RUSLAND ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark MSCI Russia 10/40 Net DKK (DKK) 1 Renteindtægter Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 2 1 Indre værdi 156,96 DKK 2 Udbytter Cirkulerende mængde stk. Startdato I alt renter og udbytter Seneste udbytte 10,50 DKK/andel Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver Risiko 3 Handelsomkostninger (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab Afkast (% p.a.) 11,39 10,61 Standardafvigelse (% p.a.) 33,43 37,15 I alt indtægter Sharpe-Ratio 0,25 0,21 4 Administrationsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) Resultat før skat Sberbank GDR Reg (EUR) 8,7 5 Skat Gazprom Oao ADR 8,1 Norilsk Nickel ADR 7,7 Årets nettoresultat Mobile Telesystems ADR 7,0 Novatek GDR 5,3 Udlodningsregulering Magnitogors-Spon GDR 4,6 Overført fra sidste år 0 0 Mechel Steel Group ADR 4,4 Rushydro-sp ADR 4,3 I alt formuebevægelser Novolipet Steel -GDR 4,1 Globaltra-Spons-GDR 4,0 Til disposition Til rådighed for udlodning Aktivfordeling i afdelingen (%) Negativt rådighedsbeløb som ikke overføres Udlodning vedrørende cirkulerende beviser Sektor Overført til udlodning næste år Materialer 36,68 Overført til formuen Energi 25,88 Finans 11,24 Telekommunikation 10,69 Industri 4,91 Balance Forsyning 4,27 Forbrugsgoder 2,02 (1.000 kr.) Konsumentvarer 0,71 Øvrige incl. kontant 3,60 AKTIVER I alt 100,00 7 Indestående i depotselskab Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede aktier fra udenlandske selskaber I alt kapitalandele PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte, mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 63

64 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab Børsnoterede finansielle instrumenter 96,01% 98,53% Renteudgifter depotselskab 2 1 Finansielle instrumenter noteret på et andet reguler 0,35% 0,00% I alt renter Øvrige finansielle instrumenter 3,64% 1,47% I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) Noterede aktier fra udenlandske selskaber Unoterede aktier fra udenlandske selskaber I alt udbytter Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S Cirk. Formue- 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi Bruttohandelsomkostninger Medlemmernes formue (primo) Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Handelsomkostninger ved løbende drift Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Emissioner i året Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Indløsninger i året Afdelingsdirekte Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger Revisionshonorar til revisorer Overført til udlodning fra sidste år 0 Andre honorarer til revisorer 9 0 Overført til udlodning næste år 331 Gebyrer til depotselskab Foreslået udlodning Andre omk. i forbindelse med formueplejen Overført fra resultatopgørelsen Øvrige omkostninger I alt opdelte administrationsomkostninger I alt medlemmernes formue Andel af fællesomkostninger Cirk. Formue- Honorar til bestyrelse Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Revisionshonorar til revisorer 15 8 Medlemmernes formue (primo) Andre honorarer til revisorer 4 9 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Gebyrer til depotselskab 3 6 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Øvrige omkostninger Emissioner i året I alt opdelte administrationsomkostninger Indløsninger i året Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 3 I alt administrationsomkostninger Overført til udlodning fra sidste år Overført til udlodning næste år 5 Skat (1.000 kr.) Foreslået udlodning Ikke refunderbar skat på udbytter Overført fra resultatopgørelsen I alt skat I alt medlemmernes formue Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år 0 0 Negativt rådighedsbeløb 2 0 I alt til rådighed for udlodning Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 156,96 113,31 53,14 218,16 198,73 Udlodning pr. andel 10,50 0,00 0,00 44,00 14,50 Årets afkast i pct. 38,52 113,23-68,06 18,76 54,12 Årets benchmarkafkast i pct. 37,79 142,80-70,71 6,95 57,80 Omkostningspct. 2,54 2,52 2,49 2,40 2,41 Omsætningshastighed 0,34 0,73 0,87 0,34 0,00 Sharpe ratio 0,25 ÅOP 3,25 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) 0,00 Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 10,50 0,00 10,50 0,00 100,00 9,38 1,12 64

65 AFDELING USA LEDELSESBERETNING Afdeling USA investerer i nøje udvalgte og likvide selskaber med fokus på vækst og kvalitet. Afdelingens målsætning er at levere et langsigtet merafkast i forhold til benchmark. Benchmark Afdelingens benchmark er MSCI USA (DKK). Årets afkast og performance Afdeling USA realiserede i 2010 et afkast på 19,31%, mens benchmark gav et afkast på 21,22%. Afkastet i årets sidste halvdel blev 13,14% mod et benchmarkafkast på 11,94%. Afdelingen klarede sig således bedre i forhold til benchmark end forventet i andet halvår. Markedsudvikling 2010 Det lave renteniveau og forbedrede indtjeningsniveauer i selskaberne understøttede de amerikanske aktiemarkeder, der udviklede sig overordentlig positivt i Markederne var dog periodevis generet af nervøsitet blandt investorerne for holdbarheden af opsvinget. Det var først og fremmest den sydeuropæiske gældskrise, der i flere omgange satte uro i markedet. Som et modtræk annoncerede den amerikanske centralbank FED et omfattende ekspansivt pengepolitisk program, hvilket vendte markedsstemningen positivt igen. Fra et europæisk perspektiv blev de amerikanske aktier yderligere begunstiget af en betydelig stigning i dollar mod euro (og dermed mod danske kroner). Afdelingens udvikling i 2010 Afdeling USA har gennem det meste af 2010 haft omkring 20% af formuen placeret i IT-sektoren, der har leveret blandede resultater. Mens Oracle Inc. trak performance opad, underperformede positionerne i SuccessFactors, Hewlett-Packard og Marvell Technology. Positionen i Oracle er nu omlagt til IBM, der med stærke teknologier og markedsresistente produkter har potentiale for at levere et stabilt cashflow i en lang periode. Med en porteføljeandel på 3,1% var IBM den tredjestørste position i porteføljen ved årets udgang. Foruden IT-sektoren havde afdelingen store sektoreksponeringer i Finans, Energi og Forbrugsgoder, alle sektorer, som ventes at blive styrket af et fortsat økonomisk opsving. Den største og næststørste position i porteføljen udgjordes af henholdsvis IT-selskabet Apple (4,7%), energiselskabet Exxon Mobil Corp. (3,7%). Udbytte Afdelingen har i 2010 ikke realiseret et udlodningspligtigt resultat. Forventninger til 2011 Foreningen forventer, at det amerikanske aktiemarked vil stige med % i 2011, og at afdeling Danske USA vil levere et afkast på linje med benchmark. 65

66 Afdelingsspecifikke risici Afdelingen henvender sig til investorer, der frem for at foretage enkeltinvesteringer og opbygge en individuel værdipapirportefølje ønsker at drage fordel af den risikospredning, som afdelingens portefølje indebærer. Den typiske investor i afdelingen har en investeringshorisont på mindst tre år og betragter investeringen i afdelingen som et af flere elementer i en samlet portefølje. Afdelingens investeringer er først og fremmest følsomme over for følgende risici. Kursudviklingen på aktiemarkederne Kursudviklingen på aktiemarkederne er generelt meget ujævn. Aktiekurserne kan på meget kort tid falde betydeligt, blandt andet som følge af vanskeligt forudsigelige politiske, finansielle eller regulatoriske forhold. Sektorrelaterede, regionale, nationale samt internationale begivenheder af fx økonomisk eller forretningsmæssig karakter kan også have afgørende indflydelse på såvel den langsigtede som den kortsigtede kursudvikling på aktiemarkederne og dermed på udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue. Landerisiko Afdelingens investeringer er fokuseret på USA. Kursudviklingen på det nordamerikanske aktiemarked er derfor afgørende for afdelingens værdiudvikling. Såvel specifikke amerikanske politiske og regulatoriske foranstaltninger som landets finansielle og økonomiske udvikling, herunder rente- og valutaudviklingen, samt andre aktiekurspåvirkende faktorer er derfor væsentlige risikoelementer for udviklingen i nettoværdien af afdelingens formue, som ikke eller kun delvis kan elimineres ved risikospredning indenfor afdelingens investeringsunivers. Selskabsspecifikke forhold Kursudviklingen for hver enkelt aktie i afdelingens portefølje vil ofte være mere ujævn end markedets gennemsnitlige kursudvikling. Selskabsspecifikke forhold, herunder selskabets generelle forretningsudvikling, forretningsudviklingen på vigtige områder, finansieringsforhold, følsomheden over for udviklingen i dansk eller udenlandsk rente, følsomheden over for udviklingen i valutakurserne samt ændringer i selskabets regulatoriske og skattemæssige rammebetingelser i såvel Danmark som udlandet, kan fra dag til dag medføre langt større kursudsving på selskabsniveau end markedets gennemsnitlige daglige kursvariation. Da afdelingen kan placere op til 10 pct. af formuen i en enkelt aktie, kan nettoværdien af afdelingens formue variere kraftigt som følge af specifikke forhold i de selskaber, som afdelingen har investeret i. 66

67 AFDELING USA ÅRSREGNSKAB Nøgletal pr Resultatopgørelse (1.000 kr.) Benchmark MSCI USA (DKK) 1 Renteindtægter 0 6 Afdelingsformue t.kr. Renteudgifter 0 0 Indre værdi 84,96 DKK 2 Udbytter Cirkulerende mængde stk. Startdato I alt renter og udbytter Seneste udbytte 0,00 DKK/andel Kursgevinster og -tab, kapitalandele Kursgevinster og -tab, øvrige aktiver/passiver 2 0 Risiko 3 Handelsomkostninger (60 måneder) Afdeling Benchmark I alt kursgevinster og -tab Afkast (% p.a.) -2,92-1,14 Standardafvigelse (% p.a.) 15,51 15,26 I alt indtægter Sharpe-Ratio -0,38-0,27 4 Administrationsomkostninger Afdelingens ti største beholdninger (%) Resultat før skat Apple Inc 4,7 5 Skat Exxon Mobil Corp. 3,7 I.B.M. Corp.Com 3,1 Årets nettoresultat Philip Morris International 2,9 Apache Corp. 2,8 Udlodningsregulering Procter & Gamble 2,8 Overført fra sidste år Hewlett-Packard Co 2,5 Pfizer 2,5 I alt formuebevægelser General Electric Co. America 2,3 CVS/Caremark Corp. 2,2 Til disposition Til rådighed for udlodning Aktivfordeling i afdelingen (%) Udlodning vedrørende cirkulerende beviser 0 0 Overført til udlodning næste år Sektor Overført til formuen Informationsteknologi 19,60 Finans 15,42 Energi 11,92 Forbrugsgoder 10,45 Balance Konsumentvarer 10,37 Industri 10,21 (1.000 kr.) Medicinal 9,17 Materialer 3,47 AKTIVER Telekommunikation 3,08 Bioteknologi og medicin 2,21 7 Indestående i depotselskab Forsyning 1,37 Øvrige incl. kontant 2,73 Noterede aktier fra udenlandske selskaber I alt 100,00 7 I alt kapitalandele PASSIVER Tilgodehavende renter, udbytte, mm Mellemværende vedrørende handelsafvikling Andre tilgodehavender 0 0 Aktuelle skatteaktiver 9 21 I alt andre aktiver Aktiver i alt Medlemmernes formue Skyldige omkostninger Mellemværende vedrørende handelsafvikling I alt anden gæld Passiver i alt Noter. hvortil der ikke henvises 67

68 Noter 1 Renter (1.000 kr.) Finansielle instrumenter (%) Renteindtægter depotselskab 0 6 Børsnoterede finansielle instrumenter 97,35% 98,91% Renteudgifter depotselskab 0 0 Øvrige finansielle instrumenter 2,65% 1,09% I alt renter 0 6 I alt finansielle instrumenter 100,00% 100,00% 2 Udbytter (1.000 kr.) Noterede fra udenlandske selskaber Øvrige indtægter 0 4 I alt udbytter Cirk. Formue- 8 Medlemmernes formue 2010 (1.000 kr.) beviser værdi 3 Handelsomkostninger (1.000 kr.) Medlemmernes formue (primo) Bruttohandelsomkostninger Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Dækket af emissions- og indløsningsindtægter Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Handelsomkostninger ved løbende drift Emissioner i året Indløsninger i året Administrationsomkostninger (1.000 kr.) Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 176 Afdelingsdirekte Overført til udlodning fra sidste år -367 Revisionshonorar til revisorer Overført til udlodning næste år 107 Andre honorarer til revisorer 9 0 Foreslået udlodning 0 Gebyrer til depotselskab Overført fra resultatopgørelsen Andre omk. i forbindelse med formueplejen Øvrige omkostninger I alt medlemmernes formue I alt opdelte administrationsomkostninger Cirk. Formue- Andel af fællesomkostninger 8 Medlemmernes formue 2009 (1.000 kr.) beviser værdi Honorar til bestyrelse 1 5 Medlemmernes formue (primo) Revisionshonorar til revisorer 1 0 Udlodning fra sidste år vedr.cirkulerende beviser Andre honorarer til revisorer 0 1 Ændring i udbetalt udlodning på grund af emission/indløsn. Gebyrer til depotselskab 0 1 Emissioner i året Øvrige omkostninger 3 7 Indløsninger i året I alt opdelte administrationsomkostninger 5 14 Regulering af udlodning ved emissioner og indløsninger 208 Overført til udlodning fra sidste år -510 I alt administrationsomkostninger Overført til udlodning næste år 367 Foreslået udlodning 0 5 Skat (1.000 kr.) Overført fra resultatopgørelsen Ikke refunderbar skat på udbytter I alt skat I alt medlemmernes formue Til rådighed for udlodning (1.000 kr.) Renter og udbytter Ikke refunderbar udbytteskat Kursgevinst til udlodning 2-2 Adm.omkostninger til modregning i udlodning Udlodningsregul. ved emission/indløsning Udlodning overført fra sidste år I alt til rådighed for udlodning Værdipapirspecifikation kan rekvireres på eller ved henvendelse til Alfred Berg Administration A/S 9 Noter, hvortil der ikke henvises Netto resultat (1.000 kr.) Formue inkl. udlodning (1.000 kr.) Cirkulerende andele (stk.) Indre værdi pr. andel 84,96 71,21 59,16 95,88 99,59 Udlodning pr. andel 0,00 0,00 0,00 1,00 1,00 Årets afkast i pct. 19,31 20,37-37,46-2,82-1,19 Årets benchmarkafkast i pct. 21,22 20,30-37,59-1,64 5,53 Omkostningspct. 2,04 1,80 1,80 1,62 1,44 Omsætningshastighed 1,24 1,18 1,79 0,00 0,80 Sharpe ratio -0,38 ÅOP 3,85 Tab på aktier til fremførsel (1.000 kr.) Skattebehandling af udbytter 2010 Udbyttte Kapitalindkomst Aktieindkomst Skattefri indkomst Pensionsskattepligtig Personer (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (kr. per andel) (pct.) Selskabsindkomst Udbytte medtages med 100% medtages med 66% Selskaber (kr. per andel) (kr. per andel) 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 68

69 FÆLLESNOTER Bestyrelseshonorar Tkr Samlet bestyrelseshonorar Honoraret er fastsat således: Formanden Øvrige bestyrelsesmedlemmer Bestyrelsen aflønnes alene med faste honorarer og er således ikke omfattet af incitamentsprogrammer. Der påhviler ikke foreningen nogen pensionsforpligtelser overfor bestyrelsen. Revisionshonorar Tkr Revisionshonorar Honorar for andre ydelser end revision Samlet honorar

70 FUND GOVERNANCE Baggrund og formål Brancheorganisationen for danske investeringsforeninger, InvesteringsForeningsRådet, vedtog på generalforsamlingen i april 2006 en række Fund Governance anbefalinger, som yderligere er blevet justeret og tilpasset i april Fund Governance er betegnelsen for den adfærd, ledelsen for en dansk investeringsforening o.l. praktiserer for at sikre bedst mulige vilkår, gennemsigtighed for medlemmerne og andre interessenter som offentlige myndigheder, samarbejds-partnere, herunder depotselskaber, distributører, samt medier m.v. Fund Governance er udarbejdet efter de anbefalinger den europæiske brancheorganisation for investeringsforeninger FEFSI har fremsat i juni Fund Governance er udover at være inspireret af de Corporate Governance anbefalinger, der gælder for børsnoterede selskaber, i vid udstrækning udarbejdet således, at forhold der er lovgivningsmæssigt reguleret, i videst mulig omfang ikke er gentaget af anbefalingerne. Det er frivilligt for en investeringsforening, om man ønsker at følge anbefalingerne ligesom der også kan være situationer, hvor det ikke er muligt. I disse tilfælde er kravet blot, at foreningen forklarer sig omkring de punkter, hvor afvigelser forekommer. Bestyrelsen for Alfred Berg Invest har besluttet at følge anbefalingerne, der er gældende fra 1. januar Fund Governance anbefalingerne er opdelt på 14 punkter, og kan ses i deres fulde udstrækning på Nedenstående gennemgang følger rækkefølgen fra anbefalingerne. For at fremme forståelsen er det nødvendigt, at gøre sig klart hvilke organisatoriske forhold, der kendetegner en forening, idet det administrative setup kan organiseres på to forskellige måder. I den ene ansættes samtlige medarbejdere i foreningen, mens man i den anden har overdraget opgaven til et af Finanstilsynet godkendt Investeringsforvaltningsselskab. I Alfred Berg Invest har bestyrelsen indgået aftale med Alfred Berg Administration A/S om varetagelse af administration for foreningen, hvorfor det i praksis er investeringsforvaltningsselskabet, der udfylder rollen som direktion for foreningen. 1. Generalforsamling og medlemsforhold Både foreningens vedtægter og prospekter omtaler, hvilke rettigheder der tilkommer foreningens medlemmer. Begge dokumenter er endvidere tilgængelige på foreningens hjemmeside Foreningen har i øvrigt på et tidligt tidspunkt besluttet sig for, at benytte de muligheder, der opstod i medfør af elektronisk kommunikation. Fra og med 2005 har foreningen derfor udelukkende benyttet sig af elektronisk kommunikation med medlemmerne. Denne beslutning var motiveret ud fra et omkostningssynspunkt. Samtidig var forhold som overskuelighed og aktualitet stærkt medvirkende til at træffe beslutningen. Generalforsamlingen er foreningens højeste myndighed og i henhold til lovgivningen skal denne afholdes hvert år inden udgangen af april måned. Tid og sted annonceres i overensstemmelse med vedtægterne i et landsdækkende dagblad og på foreningens hjemmeside, hvor der endvidere er mulighed for elektronisk tilmelding og fuldmagtsafgivelse. Alle medlemmer kan fremsætte et forslag på generalforsamlingen når blot disse er indleveret skriftligt til bestyrelsen senest den 1. februar i året for generalforsamlingens afholdelse. Derved har bestyrelsen mulighed for en eventuel yderligere undersøgelse af forslaget, inden det sættes til afstemning. Ethvert medlem af foreningen har ret til at deltage i generalforsamlingen, når vedkommende senest fem dage forinden har bestilt adgangskort. Hvert medlem har én stemme for hver kr. 100 pålydende andele. Dog kan et medlem ikke afgive stemme for mere end en pct. af det samlede pålydende af de til enhver tid cirkulerende andele i en afdeling/forening. Denne stemmeretsbegrænsning er indsat for at give medlemmer med mindre investerede beløb en vis indflydelse i forhold til et medlem med større investerede beløb. Foreningens vedtægter indeholder flere og uddybende oplysninger herunder omkring foreningens generalforsamling og medlemsforhold. 2. Bestyrelsen Medlemmerne vælger bestyrelsen på den årlige generalforsamling. Bestyrelsen skal bestå af mindst tre og højst syv medlemmer. Efterfølgende vælger bestyrelsen selv sin formand og en eller flere næstformænd. Medlemmerne kan på selve generalforsamlingen indstille kandidater til bestyrelsen. Det forventes i disse situationer, at kandidaten har mulighed for at redegøre for sine kvalifikationer, hensigter og forventninger i forhold til arbejdet i foreningen. Nye medlemmer af bestyrelsen skal efterfølgende godkendes af Finanstilsynet, jf. reglerne i lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. Hvert år afgår det bestyrelsesmedlem eller de bestyrelsesmedlemmer, der har fungeret længst regnet 70

71 fra den pågældendes sidste valg. Mellem flere bestyrelsesmedlemmer, der har fungeret lige længe, bestemmes afgangen ved lodtrækning. Genvalg kan finde sted. Dette anses for værende fordelagtigt for foreningen, da et medlem over tid vil tilegne sig en specifik viden og erfaring ud i foreningens anliggender. Det enkeltes bestyrelsesmedlems alder og valgperiode(r) kan ses andetsteds i årsrapporten, hvor bestyrelsen præsenteres nærmere. Et medlem af bestyrelsen afgår senest på generalforsamlingen efter udløbet af det regnskabsår, hvori vedkommende fylder 70 år. Bestyrelsens medlemmer modtager et fast årligt honorar, der godkendes af generalforsamlingen. Bestyrelsesformanden og direktionen afholder møder efter behov, hvor samarbejdet løbende evalueres. 3. Ledelse af foreningen (bestyrelsen og direktionen) Generalforsamlingen, der er foreningens øverste myndighed, vælger en bestyrelse på den ordinære generalforsamling, jfr. ovenfor. Bestyrelsen ansætter herefter en direktion, der varetager den daglige ledelse af foreningen. I stedet for at ansætte en direktion kan foreningens bestyrelse i stedet overdrage den daglige ledelse til et af Finanstilsynet godkendt investeringsforvaltningsselskab. Som det indledningsvis er skitseret har bestyrelsen overladt den daglige ledelse til Alfred Berg Administration A/S, hvorfor selskabet udgør foreningens direktion. For at sikre, at en forenings ledelse har den fornødne kompetence, er der i loven indsat nogle minimumskrav til ledelsen. I hovedtræk er der krav om, at bestyrelsen og direktionen skal have fyldestgørende erfaring til at udføre hvervet og til at træffe de nødvendige investeringsbeslutninger. Ledelsen må desuden ikke være straffet, under betalingsstandsning, konkursbehandling etc. Når der skiftes i en forenings ledelse, skal de nye ledelsesmedlemmer godkendes af Finanstilsynet. Bestyrelsen skal udarbejde en forretningsorden for udøvelse af sit hverv. Der er ikke fastsat incitamentsprogrammer, fratrædelsesordninger eller andre væsentlige aftaler med bestyrelsen eller direktionen. Forretningsordenen tager endvidere højde for, at de almindelige habilitetsregler efterleves ved beslutninger om bestyrelsesmedlemmernes egne køb og salg af investeringsaktiver, hvorfor der f.eks. kan nedlægges forbud mod at handle i papirer, der har været drøftet på et møde. 4. Forretningsgange Ledelsen har på alle væsentlige punkter udarbejdet skriftlige forretningsgange og kontrolprocedurer for at sikre den daglige drift bedst muligt. Det er i øvrigt en kontinuerlig proces at udbygge og vedligeholde forretningsgange. Til håndtering af eventuelle uoverensstemmelser med et medlem af foreningen har bestyrelsen vedtaget en procedure, som er gengivet på foreningens hjemmeside. Proceduren prioriterer en hurtig respons i form af dialog, således at en formel klageafgivelse kun vil være nødvendig, hvor der ikke kan opnås en tilfredsstillende afklaring. 5. Uddelegering og eksterne leverandører af serviceydelser Lov om investeringsforeninger og specialforeninger samt andre kollektive investeringsordninger m.v. giver investeringsforeningen mulighed for at uddelegere visse opgaver med det formål at sikre foreningen en mere effektiv og billigere drift. Bestyrelsen har i øjeblikket uddelegeret porteføljerådgivning. 6. Handel med investeringsbeviser Ved emissioner eller indløsninger i foreningen, er det vigtigt, at værdifastsættelsen finder sted på et aktuelt grundlag. Foreningen har et IT-system, der på kontinuerlig basis opdaterer kursinformation på de underliggende aktiver til brug for beregning af indre værdi. Det bevirker, at værdifastsættelsen af foreningens andele altid er på basis af aktuelle kurser. Indre værdi publiceres på foreningens hjemmeside, når de ændres. Herved har alle interessenter, herunder depotbank, market maker og medlemmer på samme tidspunkt adgang til foreningens indre værdier, og de herved aktuelle købs- og salgskurser. Det er således ikke muligt at udføre late trading, hvor foreningen er modpart (Late trading er af IFR defineret som emissioner og indløsninger til uaktuelle priser, herunder accept eller annullering af ordrer for udvalgte investorer efter lukketid med afregningspris svarende til lukkepris). Foreningen handler aldrig med det enkelte medlem, men alene med market maker, der er Danske Markets. 7. Afvikling af handler med de underliggende papirer Alfred Berg Invest har ud fra et hensyn til forholdet mellem kritisk masse og tilhørende omkostninger valgt, at indgå en handelsaftale med investeringsrådgiver således, at denne påtager sig alle opgaver i forbindelse med handel, afvikling og indskrivning i depot. Alle handler gennemføres på best execution vilkår og for at få tilgang til relevant markedsinformation sørger investeringsrådgiver for at placere handler hos mange forskellige markedsdeltagere. Handelsvilkårene kontrolleres løbende idet hensigten er at opretholde de vilkår, der gælder for storkunder. 8. Klienter og mæglere Foreningen har indgået en skriftlig markedsføringsaftale med Alfred Berg Fondsmæglerselskab A/S. På gensidig vis sikrer aftalen, at selskabet er informeret om foreningens produkter således, at selskabet der- 71

72 ved kan yde foreningens medlemmer en professionel rådgivning under hensyntagen til bekendtgørelsen om god skik for finansielle virksomheder. 9. Forholdet til fondsmæglerselskaber og rådgivere vedrørende foreningens investeringer Foreningen har valgt at indgå en generel rådgivningsaftale med Alfred Berg Fondsmæglerselskab A/S, som derved er foreningens primære rådgiver. I praksis har rådgiver kontraheret med en række forskellige rådgivere, idet foreningens investeringsunivers retter sig mod mange forskelligartede kompetenceområder. Denne løsning er ligeledes valgt ud fra et hensyn til kritisk masse og tilhørende omkostninger, ligesom det er en fordel når foreningen skal foretage opfølgning overfor rådgiver. Opfølgning sker dels ved løbende rapportering til bestyrelsen ligesom rådgiver minimum deltager på et møde årligt med bestyrelsen. 10. Aktivernes værdifastsættelse Foreningens aktiver værdisættes i overensstemmelse med lovgivningen på området. Arbejde med værdifastsættelse er i øvrigt afgrænset til porteføljeadministrationen og foretages på baggrund af kursdata, som indhentes automatisk af foreningens IT systemer. Andetsteds i nærværende årsrapport under Anvendt regnskabspraksis er nærmere redegjort for de principper, der gør sig gældende for værdifastsættelsen. 11. Risikostyring Investeringspolitikken for hver af foreningens afdelinger er fastlagt af bestyrelsen. Direktionen modtager investeringspolitikken i form af en instruks, hvoraf fremgår, hvilket råderum der gælder indenfor både aktivvalg og risici samt muligheden for anvendelse af valutahedging. Det overvåges løbende at de enkelte afdelingers placeringsrammer og risikorammer ikke afviger fra de af bestyrelsen udstukne instrukser. 12. Medlemmer og andre interessenter Overordnet arbejder ledelsen ud fra et mål om til stadighed at sikre en professionel pleje af medlemmernes midler under hensyntagen til en lang række faktorer, herunder god skik, omkostninger og tilgængelighed. I mange tilfælde varetages den direkte medlemskontakt af distributøren, hvorfor ledelsen af foreningen har stor fokus på at disse konstant er opdateret med aktuelt informationsmateriale. 13. Oplysninger til investorerne Som det er omtalt andetsteds har foreningen valgt at satse på elektronisk kommunikation, hvilket kan begrundes ud fra både aktualitet, miljøhensyn og omkostninger. Det er bestyrelsens holdning at samtlige informationer om foreningen og dens afdelinger skal være tilgængelig på foreningens hjemmeside i det omfang disse ikke kompromitterer en aktuel konkurrencesituation. F.eks. er oplysninger om de foretagne investeringer forsinkede af hensynet til foreningens kolleger/konkurrenter. Foreningen efterlever endvidere til fulde de branchestandarder, som er fastsat af InvesteringsForeningsRådet og offentliggør derfor samtlige oplysninger om afkast, risiko og omkostninger foruden en efterlevelse af de standarder, der gælder for foreningens drift og markedsføring. 14. Revision I henhold til foreningens vedtægter er det generalforsamlingen, der årligt foretager valg af revisor. Det er bestyrelsen, der foretager indstillingen til generalforsamlingen, idet der forud er foretaget en vurdering af revisors uafhængighed og kompetence. Omfanget og honoreringen af revisionsydelsen aftales og tilrettelægges efterfølgende mellem ledelse og revisor. 72

73 FORENINGSOPLYSNINGER Foreningens adresse Amaliegade København K Telefon: Telefax: Revision KPMG Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Borups Allé 177 Postboks Frederiksberg Administration Alfred Berg Administration A/s Amaliegade København K Telefon: Telefax: Investeringsrådgiver Alfred Berg fondsmæglerselskab A/S Amaliegade København K Telefon: Telefax: Depotselskab J.P. Morgan Europe (UK), Copenhagen Branch Filial af J.P. Morgan Europe Limited, Storbritannien Worldwide Securities Services Kalvebod Brygge 39-41, Copenhagen V Foreningens bestyrelse Advokat Morten Riise-Knudsen Advokat Niels Ulrik Heine Lars Andersen Registreringsnumre CVR nr: Finanstilsynet: