Ugefokus Fed bliver på sidelinjen

Transkript

1 Investeringsanalyse generelle markedsforhold 11. september 2015 Ugefokus Fed bliver på sidelinjen Ugefokus i den kommende uge Den amerikanske centralbank holder formentlig renten uændret pga. en stramning i de finansielle forhold i USA og øget usikkerhed om den globale vækst. Bank of England har flyttet fokus til inflationen, og det skaber ekstra opmærksomhed om inflationsudviklingen i Storbritannien i august. Ugen byder desuden på arbejdsmarkedsrapport og detailsalg. Vi venter ikke, at den japanske centralbank vil annoncere nye pengepolitiske lempelser på ugens møde. I Kina vil udviklingen i industriproduktionen i august gøre os klogere på, hvordan det står til i kinesisk økonomi. Mødereferatet fra Sveriges Riksbank vil kaste lys over beslutningen om at holde renten uændret. Makro og finans på tværs Kina indsnævrer spænd mellem international og indenlandsk kinesisk valuta. Gode muligheder for at sælge CNH og afdække indtægter i den kinesiske valuta. Brasilien lider under svag kinesisk økonomi. Fortsat pres på emerging markets. Stærke jobtal i USA bekræfter udsigten til renteforhøjelse i december. Indhold Fokus i den kommende uge... 2 Makro og finans på tværs... 5 Ugen der gik i Skandinavien... 9 Læs mere Makroprognose Finansprognose Kalender Finansprognose Hovedindikatorer Læs mere på side 13 Kilde: Danske Bank 11-sep 3M 12M 10yr EUR swap 1,01 1,15 1,50 EUR/USD ICE Brent oil sep 6M 12-24M S&P ,29 0-5% 5-8% Obligationsrenter fastlåst af svagere makrobillede på den ene side og frasalg af obligationer i Asien på den anden side. Udvalgte analyser Kina tager skridt mod en enkelt valuta, jf. China: Intervention in CNH narrows CNH-CNY spread, 10. september. Fed holder renten i ro givet strammere finansielle forhold og øget usikkerhed om den globale økonomi, jf.(se FOMC Preview: Almost there, 11. september Fed ventes at ændre renteprognosen i retning af markedets forventninger Bank of England har fokus på inflationen Redaktører Allan von Mehren alvo@danskebank.dk Kilde: Reuters Ecowin Kilde: Reuters Ecowin Steen Bocian steen.bocian@danskebank.dk Error! Bookmark not defined. of

2 Fokus i den kommende uge Globalt Ugens hovedbegivenhed i USA er mødet i den amerikanske centralbank, Federal Reserve, den På mødet præsenterer Fed den nye økonomiske prognose, og der bliver også holdt en pressekonference med centralbankdirektør Janet Yellen i forbindelse med mødet. Selv om det er gået betydeligt fremad i amerikansk økonomi det seneste år, især på arbejdsmarkedet, vil Federal Reserve formentlig vente med at sætte renten op til december, jf. Research US: Uncertainty set to keep Fed's finger off the trigger in September. Chefen for San Francisco Fed, John Williams, forklarer hvorfor i et interview med Wall Street Journal mandag, jf. WSJ. Bedringen på arbejdsmarkedet taler egentlig for en renteforhøjelse nu, men de globale økonomiske udsigter er blevet mere usikre på det seneste, og det er i stigende grad smittet af på amerikansk økonomi. Desuden vurderer Fed stadig, at det indebærer en større risiko at komme for tidligt med renteforhøjelsen end at vente for længe. Vi regner med, at Janet Yellen på pressekonferencen vil benytte nogle af de samme argumenter som John Williams, og hun vil sandsynligvis også sige, at udsigten til en renteforhøjelse i år afhænger af den globale økonomiske udvikling. Yellen vil formentlig samtidig signalere, at renten vil blive forhøjet senere i år, hvis det viser sig, at amerikansk økonomi kun berøres i mindre grad af den internationale udvikling (dvs. ændringer i dollarkursen og den globale økonomiske vækst). Fed ændrer formentlig renteprognosen i retning af markedets forventninger Kilde: Federal Reserve, Bloomberg, Danske Bank Markets Vi regner med, at den nye økonomiske prognose vil få den amerikanske centralbank til at nedjustere prognosen for den ledende rente, fed funds, så der kun bliver en enkelt renteforhøjelse i år. Fed vil muligvis samtidig indikere, at renteforhøjelserne vil komme i et mere forsigtigt tempo næste år end de 100bp, der hidtil har været ventet. Prognosen for ledigheden i 4. kvartal vil formentlig også blive nedjusteret fra aktuelt 5,2 %-5,3 % til omkring 5,0 % og eventuelt en tak lavere i 2016 og Ledigheden faldt til 5,1 % i august, hvilket svarer til Federal Reserves skøn for den såkaldte strukturelle ledighed. Vi venter ikke større ændringer i inflationsprognosen. Skulle Fed beslutte at overraske finansmarkederne med en renteforhøjelse på torsdag (markederne ser i øjeblikket en sandsynlighed på 30 % for, at det sker), vil den nye renteprognose sandsynligvis vise, at renteforhøjelserne vil komme i et meget langsomt tempo i de kommende to år, dvs. i en lavere takt end de aktuelt ventede 100bp om året. Det vil i givet fald lægge en dæmper på finansmarkedernes reaktion på en renteforhøjelse. Se FOMC Preview: Almost there, 11. september På nøgletalsfronten får vi tal for udviklingen i detailsalget i august i den kommende uge. Her regner vi med at se en ny solid stigning i detailsalget ekskl. biler, benzin og byggematerialer på 0,3 % i forhold til måneden før, idet forbruget får en vitaminindsprøjtning fra de lavere benzinpriser og jobvæksten. Det samlede detailsalg trækkes ned af et fald i benzinsalget (pga. de faldende priser), og vi regner med, at det samlede detailsalg er vokset 0,1 % på månedsbasis. Det bliver også interessant at se inflationstallene, og her er der udsigt til ny solid stigning i kerneforbrugerpriserne på 0,2 % på månedsbasis i august og dermed en kerneinflation på 1,9 % på årsbasis. Den samlede inflation vil formentlig være på 0,0 % på månedsbasis og 0,3 % på årsbasis. Et vigtigt nøgletal er også industriproduktionen i august. Udviklingen i den globale industriproduktion har været sløj på det seneste, og faldet i ISM-indekset for amerikansk industri peger også på en opbremsning her. Vi regner med, at industriproduktionen er faldet 0,2 % i august i forhold til måneden før september

3 I euroområdet vil der fortsat være fokus på en eventuel pessimisme forårsaget af afmatningen i Kinas økonomi, og i den forbindelse forventer vi et fald i de tyske ZEW-forventninger. Indikatoren har ry for kun at beskrive udviklingen på aktiemarkedet, men den har været god til at forudse vendepunkter i IFOforventningerne, som er tættere forbundet med den økonomiske udvikling. Af faktiske økonomiske nøgletal kommer der tal for industriproduktionen og handelsbalancen for juli. Tysklands eksport for juli viste ikke tegn på svaghed på grund af Kina, og på månedsbasis har stigningen ikke været højere siden december. Industriproduktionen vil efter vores vurdering kun stige meget moderat på grund af en negativ effekt fra den svage franske produktion. Beskæftigelsesvæksten og lønomkostningerne for 2. kvartal offentliggøres ligeledes i næste uge. Lønvæksten er meget lav i euroområdet, og på grund af stor uudnyttet kapacitet på arbejdsmarkedet ventes lønningerne at forblive lave i de næste par år. Til gengæld har beskæftigelsesvæksten været højere end indikeret af BNP-væksten som følge af lav vækst i produktiviteten. Det betyder også, at ledigheden nærmer sig det strukturelle niveau, som i sidste ende vil medføre et opadgående pres på lønningerne. I Storbritannien udsendes en række vigtige tal i næste uge. Da fokus hos Bank of England er flyttet til inflationen, vil inflationstallene for august tiltrække mest opmærksomhed. Vi venter et fald til 0,0 % på årsbasis fra 0,1 % i juli. Timingen for prisændringerne i sommeren 2014 var usædvanlig og påvirker stadig den samlede inflation for august. Faldet i den samlede inflation skyldes lavere inflation i industrivarer ekskl. energi og serviceydelser, mens ændringerne i energi- og fødevarepriserne ikke ventes at bidrage til hverken højere eller lavere inflation. Kerneinflationen overraskede i juli med en stigning til 1,2 % å/å. Vi venter et fald i kerneinflationen for august til 1,0 % på årsbasis. I arbejdsmarkedsrapporten er lønvæksten i fokus. Vi venter en lille stigning i de gennemsnitlige ugentlige lønninger ekskl. bonus (3 mdr.) til 2,9 % å/å i juli fra 2,8 % å/å i juni, understøttet af det strammere arbejdsmarked. Vi venter en uændret ledighed (3 mdr.) på 5,6 %. Detailsalget for august er også interessant, fordi vi venter, at den økonomiske fremgang i Storbritannien primært bliver drevet af den indenlandske efterspørgsel og i særdeleshed af privatforbruget. Detailsalget har ligget lidt svagt i nogle måneder, og derfor venter vi endnu en gang en stigning på ca. 0,25 % m/m, idet privatforbruget understøttes af højere beskæftigelse, positiv reallønsvækst og høj forbrugertillid. I Kina er industriproduktionen for august interessant i næste uge, da den vil kaste bedre lys over Kinas økonomiske situation. Industriproduktionen (3 mdr. ændring) fik faktisk lidt vind i sejlene i forsommeren, men vi ser en risiko for, at den falder igen i august efter svage eksporttal oven på uroen på emerging markets hen over sommeren. Der udsendes også detailsalgstal, som ventes at vise en stort set uændret vækst omkring 10,5 % å/å. I Japan er opmærksomheden rettet mod centralbankmødet. På det seneste møde signalerede centralbanken ikke en umiddelbart forestående pengepolitisk lempelse, og vi venter ikke, at der annonceres flere lempelsestiltag. Men selv om vores hovedscenarie stadig er, at centralbanken vil fortsætte de kvantitative lempelser frem til 2017, er sandsynligheden for yderligere lempelser øget betragteligt i de seneste måneder på grund af lavere oliepriser, beskeden reallønsvækst og ikke mindst yennens outperformance i forhold til de fleste andre asiatiske valutaer. Derfor vil centralbanken formentlig helst afvente større afklaring af udsigterne for Kinas ZEW-forventninger falder Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets Arbejdsmarkedet i euroområdet er i bedring, men lønvæksten er stadig lav Kilde: Eurostat, Danske Bank Markets Meget lav inflation Kilde: ONS Øget fremdrift i Kinas industriproduktion over sommeren Kilde: Reuters Ecowin september

4 økonomi og ikke mindst skridt fra Federal Reserve, før den lægger sig fast på pengepolitikken. Men i betragtning af den lavere oliepris vil Japans centralbank næsten med sikkerhed være nødt til at nedjustere udsigterne i sin halvårlige rapport, som udsendes på mødet den 30. oktober. En nedjustering af centralbankens inflationsprognose for hele 2016 er især en faktor, der kan udløse en pengepolitisk reaktion. Scandi I Danmark er nyhedsstrømmen relativt tynd i næste uge. Nationalbanken offentliggør deres Kvartalsoversigt for 3. kvartal. Her tager Nationalbanken pulsen på dansk og international økonomi og kommer med deres prognose for, hvordan dansk økonomi forventes at udvikle sig de kommende år. Realkreditforeningen m.fl. offentliggør desuden Boligmarkedsstatistikken for 2. kvartal. Her får vi for første gang et præcist tal for udviklingen på boligmarkedet på tværs af landet i hele 2. kvartal. Det interessante i disse tal er altså ikke, hvordan huspriserne har udviklet sig på landsplan i 2. kvartal (disse tal har vi allerede fra Danmarks Statistik), men hvordan udviklingen så ud på tværs af landet. Selvom der generelt har været fremgang og prisstigninger på boligmarkedet over det seneste år, er der store regionale forskelle, og det bliver derfor spændende at se, om det fortsat gør sig gældende. Huspriserne varierer på tværs af landet Kilde: Association of Danish Mortgage Banks I Sverige er det eneste af interesse for markedet i næste uge Riksbankens referat af det seneste pengepolitiske møde. Det vil faktisk være umagen værd at læse om direktionens overvejelser, da vi var en smule overraskede over de betydelige nedjusteringer af f.eks. inflationen uden ændringer i den aktuelle pengepolitik eller i den ventede repo-rentebane. Der er ingen interessante begivenheder på programmet i Norge næste uge. Fokus i den kommende uge Global fokus Begivenhed Periode Danske Consensus Forrige I løbet af ugen Søn 13 CNY Faste investeringer å/å aug 11.2% 11.2% Søn 13 CNY Industriproduktion å/å aug 6.5% 6.0% Søn 13 CNY Detailsalg å/å aug 10.6% 10.5% Man 14-sep 11:00 EUR Industriproduktion m/m å/å jul 0.1%.. 0.2% 0.5% -0.4% 1.2% Tir 15-sep - JPY Bank of Japan offentliggør rentebeslutning 10:30 GBP CPI m/m å/å aug 0.2% 0.0% 0.2% 0.0% -0.2% 0.1% 10:30 GBP CPI kerne å/å aug 1.0% 1.0% 1.2% 11:00 DEM ZEW nuværende situation Indeks sep :00 DEM ZEW forventninger Indeks sep :30 USD Detailsalg, kontrolgruppe m/m aug 0.3% 0.4% 0.3% 14:30 USD Empire fremstillings PMI Indeks sep :30 USD Detailsalg m/m aug 0.1% 0.3% 0.6% 15:15 USD Fremstillingsproduktion m/m aug -0.2% -0.3% 0.8% Ons 16-sep 11:00 EUR CPI m/m å/å aug.. 0.2% 0.0% 0.2% -0.6% 0.2% 11:00 EUR CPI - kerne, endelig % aug 1.0% 1.0% 1.0% 14:30 USD CPI m/m å/å aug 0.0%I0.3% -0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 14:30 USD CPI - kerne m/m å/å aug 0.2%I1.9% 0.1% 1.9% 0.1% 1.8% Tors 17-sep 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.5% 0.25% Scandi fokus Ons 16-sep 9:30 SEK Referat fra Riksbank-møde 2. sep. Kilde: Makrobond og Danske Bank september

5 Makro og finans på tværs Kina spiller ud Kina har igen været i centrum i den forløbne uge, hvor en kraftig styrkelse af den internationale kinesiske valuta (CNH) klart har indikeret, at der bliver interveneret i offshore-valutamarkedet. Det er ret sjældent, at Kina intervenerer her, men vi står også i en usædvanlig situation. Formålet med at intervenere har formentlig ikke overordnet set været at styrke yuan mod dollaren, men nok snarere at indsnævre spændet mellem valutakursen på den internationale kinesiske valuta (CNH) og den indenlandske valuta (CNY). Hvis det skal lykkes Kina at få valutaen med i beregningsgrundlaget for IMF s syntetiske valuta SDR, skal spotkursen og referencekursen på CNY samt kursen på CNH stort set være den samme. Det er et klart krav i IMF s rapport fra den 3. august, hvor de ser nærmere på betingelserne for, at den kinesiske valuta kan indgå i SDR. Alle krav skal være opfyldt, inden IMF udarbejder sin statusrapport sidst på året (formentlig i november), jf. Flash Comment China: intervention in CNH narrows CNH-CNY spread, 10. september Problemet med at lukke gabet mellem referencekursen og spotkursen på CNY blev løst med valutareformen, der blev annonceret den 11. august. Men reformen udløste et kraftigt pres for en svagere kinesisk valuta og medførte et stort spænd mellem den internationale og den indenlandske valutakurs, idet CNH i modsætning til CNY handles frit i markedet. Kina har forsøgt at afbøde deprecieringspresset på yuan via intervention i det indenlandske valutamarked og via de officielle udmeldinger, idet de aktuelt ikke ser nogen grund til, at yuan skal svækkes yderligere. Det har imidlertid ikke været nok til at dæmpe salgspresset, der har medført, at CNH har ligget svagere end CNY. Kina har derfor taget et nyt våben i brug, idet de har interveneret i off-shore-valutamarkedet via såkaldte Agency-banker. Hovedpunkter Kina griber ind for at indsnævre spænd mellem CNH og CNY. Gode muligheder for at sælge CNH og afdække indtægter. Brasilien rammes af svag kinesisk økonomi. Fortsat pres på emerging markets. Stærke jobtal i USA bekræfter udsigten til renteforhøjelse i december. Obligationsrenter fastlåst af svagere makrobillede på den ene side og frasalg af obligationer i Asien på den anden side. Spænd mellem CNH og CNY Kilde: Danske Bank, Bloomberg Chefanalytiker Allan von Mehren alvo@danskebank.dk september

6 Det er et meget klart signal om, at kineserne ønsker, at spændet mellem valutakursen på CNH og CNY skal være tæt på nul. Det har været vigtigt at sende dette signal, så valutamarkedet ved, at de kan regne med, at Kina vil intervenere, hvis spændet mellem de to valutaer kører ud. Dette vil i sig lægge låg over spændet, og det viser samtidig IMF, at Kina både har viljen og evnen til at holde den internationale og den indenlandske valuta tæt på hinanden. Kinas valutareserve Gode muligheder for at afdække indtægter i CNH CNH er blevet styrket efter interventionen, og USD/CNH ligger nu i 6,41, hvilket er det laveste niveau siden valutareformen den 11. august. Vi ser dette som en særdeles god anledning til at afdække indtægter i den kinesisk valuta, da vi venter, at yuan vil blive svækket omkring 5 % til 6,70 mod dollaren på 12 måneders sigt (forward-markedet venter 6,5). Selv om Kina som nævnt har signaleret, at de aktuelt ikke ser nogen grund til, at valutaen skal svækkes yderligere, så tror vi, at den relativt svage kinesiske økonomi set i forhold til USA vil medføre et gradvist fald i yuans værdi mod dollaren. Indgrebet i valutamarkedet styrker samtidig argumenterne for at benytte sig af CNHvalutamarkedet til afdækning af indtægter og udgifter i den kinesiske valuta, idet den såkaldte basisrisiko, dvs. risikoen for udsving mellem den internationale og den udenlandske kinesiske valuta, nu er blevet reduceret. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Svært at spotte BNP-vækst på 7 % i kinesisk import det går ud over Brasilien Kinas valutareserve viste et rekordstort fald på 94 mia. dollar i august, hvilket formentlig betyder, at den kinesiske centralbank har interveneret for mere end 100 mia. dollar i løbet af august (korrigeret for valutakursændringer). Det er et ret stort beløb og indikerer, at der har været en kapitaludstrømning på omkring 150 mia. dollar (da Kina har et betalingsbalanceoverskud plus direkte udenlandske investeringer på omkring 40 mia. dollar pr. måned, der skaber kapitalindstrømning). Den betydelige intervention viser, at Kina er fast besluttet på at holde CNY stabil på kort sigt og derved lægge vægt bag ordene om, at valutakursen i øjeblikket ligger tæt på det niveau, de ser som ligevægtskursen. Det spiller formentlig også ind, at den kinesiske præsident Xi Jinping skal besøge den amerikanske præsident Barack Obama senere på måneden. Kina ønsker således ikke, at en svagere valuta skal være et stort emne på dagsordenen. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Verdensøkonomien rammes af lav kinesisk importvækst Svage kinesiske nøgletal EM-markeder fortsat under pres Denne uges handelstal fra Kina har ikke forandret indtrykket af en svækket kinesisk økonomi. Selvom tallene er præget at stor volatilitet, er tendensen ganske klar. Opgjort på årsbasis er eksportvæksten fortsat negativ. Realvæksten i importen er også nedadgående, så der er ikke noget at sige til, at lande som Brasilien med stor eksponering mod Kina er ramt af udviklingen. Brasilien kom yderligere i modvind i den forgangne uge, da landet af S&P500 blev nedjusteret til 'junk'-status efter syv år med investment grade-status. Brasilien er i dyb recession, og de faldende råvarepriser har i kombination med en svag kinesisk efterspørgsel kun forværret situationen. Den brasilianske real faldt yderligere i denne uge, og tyrkiske lira og indonesiske rupiah går samme vej. Krisen i emerging markets (EM-landene) udgør fortsat den primære risikofaktor for verdensøkonomien, og udviklingen bør følges tæt. Det er vigtigt, at der snart sker en stabilisering af kinesisk økonomi. Udfordringen for resten af verden ligger i, at Kinas omstilling mod en servicebaseret økonomi gør ondt på de traditionelle eksportører af råvarer og maskiner, hvorimod der nu kan vise sig bedre muligheder i Kina for eksportører af konsumentvarer. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Mere pres på emerging marketsvalutaer Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank september

7 Kinas finansministerium udtalte i denne uge, at man er klar til at øge investeringerne i infrastruktur samt til at fremskynde skattereformen for at give mere brændstof til den hakkende vækstmotor. Ministeriet vil fremskynde større bygge- og anlægsprojekter og øge brugen af OPP-modeller i investeringsprojekter. På kort sigt ser vi fortsat en risiko for kinesisk økonomi. Det skyldes den negative effekt fra de øvrige EM-markeder, som bliver ramt af udviklingen. Væksten bør dog styrkes moderat, efterhånden som virkningen af de finanspolitiske lempelser og et styrket boligmarked slår igennem. Vi venter vækst i kinesisk økonomi på 6 % i 3. kvartal og 6,5 % i 4. kvartal. Antallet af nye job skyder i vejret i USA Stærkt amerikansk arbejdsmarked renteforhøjelse vil styrke dollaren Der kom ikke de store nyheder fra USA i den forgangne uge, men arbejdsmarkedstallene bekræftede indtrykket af en solid jobvækst. Antallet af nye arbejdsløse faldt til , hvilket er historisk lavt, og arbejdsmarkedstallene fra JOLTS viste en kraftig stigning i nye job til det højeste niveau siden Det fremhæver det dilemma, Fed står i med den stigende usikkerhed i resten af verden på et tidspunkt, hvor USA falder lidt bag kurven, fordi lønpresset hurtigt kan tage til, efterhånden som arbejdsmarkedet strammer til og der er masser af job at få. Med den nuværende usikkerhed venter vi fortsat, at Fed forhøjer renten til december. Hvis markedsuroen fortsætter, og jobmarkedet fortsat strammer til, vil Feds dilemma kun øges. Centralbanken kan blive tvunget til at forhøje renten på et tidspunkt, hvor den globale økonomi står meget svagt. Vi venter, at dollaren vil styrkes, når Fed forhøjer renten i løbet af det kommende kvartal og tror, at EUR svækkes mod USD på tre måneders sigt for derefter at blive styrket i løbet af Der har været meget stille i euroområdet i den forgangne uge. Den væsentligste nyhed var opjusteringen af væksten fra 1,2 % 1,5 % på årsbasis i 2. kvartal. Sentix-indekset for euroområdet faldt en smule fra 18,4 til 13,6, hvilket er udtryk for, at forbrugerne har mistet lidt af optimismen. Indekset er dog fortsat på et ganske højt niveau. Aktiemarkedet fortsat volatilt obligationsrenterne holdes oppe af kinesisk frasalg Der har på det seneste været helt ekstraordinære daglige kursudsving på aktiemarkederne med kursstigninger på 2 % den ene dag efterfulgt af kursfald på 2 % dagen efter. Der er i øjeblikket ingen klar retning for aktierne, som er fanget mellem lavere værdiansættelser særligt på EM-markederne på den ene side men fortsat stor usikkerhed forbundet med de økonomiske udsigter, da krisen i EM-landene fortsætter. Vores hovedscenarie er fortsat, at den globale økonomi vil klare skærene med EM-landene som det svage led og med fortsatte udfordringer for et økonomisk opsving i USA og Europa. På kort sigt forventer vi et pres på den globale økonomiske vækst som beskrevet i Strategy: Den globale økonomiske vækst kan skuffe, 4. september I både USA og Europa ser særligt fremstillingssektoren skrøbelig ud i de kommende kvartaler, mens servicesektoren bør klare sig takket være den pæne vækst i privatforbruget. På lidt længere sigt har vi fortsat et moderat positivt syn på aktiemarkedet som følge af pæn vækst i de udviklede økonomier og en fortsat lempelig pengepolitik, og selvom EM-økonomierne ser svage ud, tør vi godt være lidt optimistiske, da der allerede har været en stor tilpasning på aktiemarkederne her. Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Ingen klar retning på aktiemarkederne i de seneste uger Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank Frasalg i Asien holder obligationsrenterne oppe Kilde: Macrobond Financial, Danske Bank september

8 Det nedadgående pres på obligationsrenterne fra den lave inflation og opbremsningen i den globale økonomi har ikke udmøntet sig i lavere obligationsrenter. Presset synes at blive opvejet af, at de asiatiske centralbanker ikke mindst den kinesiske i stor stil sælger ud af deres valutareserver for at understøtte egne valutaer. Det giver lidt uklare udsigter, da udviklingen i høj grad vil komme an på behovet for yderligere intervention. Valutaudstrømningen fra Kina vil formentlig fortsætte et stykke tid endnu, omend formentlig ikke i samme tempo som hidtil. Efterhånden som Kina får overbevist markedet om, at der ikke er en større devaluering på vej, bør udstrømningen aftage. Dog vil den økonomiske opbremsning og de øgede risici muligvis fortsat blive opvejet af de asiatiske centralbankers salg af valuta, hvilket taler for, at der ikke sker de store ændringer det næste stykke tid, og den tyske 10-årige obligationsrente forbliver i et interval på 60-90bp. Udsigter for de globale finansmarkeder Aktivklasse Aktier Moderat positive udsigter på 3 måneders sigt; positive på 12M sigt Primære faktorer Ændring i kinesisk valutapolitik har skabt frygt for kraftigere opbremsning i emerging markets-økonomierne. Men korrektionen på de globale aktiemarkeder betyder formentlig, at dette allerede er indregnet i aktiekurserne. Drivkræfter for aktierne vil fremover være økonomisk vækst - udsigter for Japan, USA og Europa er intakte. Pengepolitiske lempelser i euroområdet, Kina, Japan og Storbritannien støtter også fortsat aktiemarkederne. Obligationer Renter i kernelande: tysk statsrente i interval på kort sigt, så op Rentespænd USA-Euro: Kører ud Rentespænd i periferien kører gradvist ind Kreditspænd vil fortsat være stabile, men med periodevis volatilitet Valuta EUR/USD ned på 3-6M sigt, derefter i et snævert interval USD/JPY interval på kort sigt - op i takt med renteforventninger EUR/SEK - i et spænd på 9,30-9,60 på kort sigt, ned på mellemlang sigt EUR/NOK op på kort sigt, så ned Råvarer Oliepris i et interval på kort sigt, op i 2016 Metalpriser op næste år Guldpriser skal længere ned Landbrugsvarer pilen peger fortsat opad ECB har åbnet døren på klem for flere kvantitative lempelser, men det trækker stadig op til renteforhøjelse i USA. Pengepolitisk divergens giver højere rentespænd. Kvantitative pengepolitiske lempelser, bedre fundamentals, investorer jagter afkast. Likviditet fra ECB understøtter spænd. Emerging markets, Kina og renteforhøjelse i USA kan skabe ustabilitet. USD-styrkelse udskudt, men ikke afblæst. Dollarkurs op, når første renteforhøjelse rykker nærmere. Relativ pengepolitik vil fortsat give støtte til dollar. Tvekamp mellem Riksbanken og ECB på kort sigt, men EUR/SEK ned på længere sigt pga. højere vækst i Sverige. Lav likviditet+rel.rente begrænser nedside på kort sigt; så ned pga. positionering og relative fundamentals. Højere global vækst og udbudskonsolidering understøtter stigninger i år. Bekymring over væksten i Kina en negativ faktor på kort sigt, risici på udbudssiden. Priser skal ned, i takt med at den første renteforhøjelse i USA rykker nærmere. Geopolitisk usikkerhed giver støtte. Stiger nu igen; ekstremt vejr kan trække priserne yderligere op. Kilde: Danske Bank Markets september

9 Ugen der gik i Skandinavien Danmark Blandede signaler for dansk økonomi Den forgangne uge har budt på en række blandede tal for dansk økonomi. Således faldt vareeksporten i juli med 2,3 % og er dermed faldet fire måneder i træk. Også industriproduktionen skuffede, idet den faldt med hele 3,7 % i juli. Det var nok forventeligt, at begge tal ville være svage, men størrelsesordenen var nok noget kraftigere, end vi havde forventet. Der er heller ikke grund til at juble over dankortomsætningen for august, der faldt med 2,5 % i forhold til juli. Faldet i august kommer efter en kraftig stigning i juli, men faldet understreger, at der ikke er noget stærkt forbrugsopsving i gang. Sammen med svage eksporttal synes dansk økonomi generelt at være gået et lille hak ned i tempo i de seneste måneder. På den anden side synes antallet af jobannoncer på nettet at have stabiliseret sig på et niveau omkring pr. måned, hvilket uden at være decideret prangende er pænt. Beskæftigelsen har nu været stigende (og ledigheden faldende) igennem en lang periode, og det er positivt for dansk økonomi. Også salget af biler overraskede positivt i august, men er dog ikke er en god indikator for det samlede privatforbrug. Svag eksportudvikling Kilde: Danmarks Statistik Alt i alt kan vi altså se tilbage på en uge, der er meget karakteristisk for udviklingen i dansk økonomi over de seneste måneder: Det går ikke skidt, men det går heller ikke rigtigt godt. Sverige Svaret får du i næste episode Inflationen for august indeholdt lidt for alle. Vi var interesserede i, om priserne på flybilletter og pakkerejser faldt igen, hvilket de gjorde. Riksbanken og andre inflationshøge fik som ventet en stigning i tøjpriser, drevet af den svenske krone. Og da vi venter, at kerneinflationen forbliver ret lav og stabil, hvorimod Riksbanken virker overbevist om, at kerneinflationen stiger, er vi nødt til at vente og se, hvordan den sæsonbetingede stigning i tøjpriser slår igennem på inflationen for september. For at gøre det hele lidt mere spændende ser sæsonudsvingene ud til at have ændret sig i de seneste år (stigningerne er blevet spredt mere ud over perioden fra august til oktober). Kort sagt kan næste måneds inflationstal meget vel blive afgørende for vores forventning om, at Riksbanken nedsætter renten med 10bp og forlænger de kvantitative lempelser senest ved det pengepolitiske møde i december. Desuden fik vi en grundigere beregning af BNP (for 2. kvartal), som blev justeret fra et stærkt til endnu stærkere niveau, samt arbejdskraftundersøgelsen, der indeholdt meget inspirerende læsning. Sidstnævnte er dog en smule for volatil til at kunne danne grundlag for en særlig fast konklusion, ud over at arbejdsmarkedet også er i bedring hvilket allerede lå i Riksbankens (og vores) prognoser. Kerneinflation ekskl. energi endnu en måned med fokus på inflation Kilde: Riksbanken september

10 Norge Blandede signaler Norsk økonomi er inde i en konjunkturnedgang. Den regionale netværksundersøgelse fra Norges Bank indikerer nu en BNP-vækst omkring nul i de næste to kvartaler. Olieindustriens nedtur sker i nogenlunde samme tempo som i forrige omgang, faldet i aktiviteten i serviceerhvervene (andenrunde-effekter) er blevet værre, væksten i eksportindustrien og bygge- og anlægssektoren er lidt svagere (overraskende), mens varehandlen er bedre. Forventningerne til beskæftigelsen steg til 0, hvilket kan tyde på, at omkostningstilpasningerne er fuldført; det er rigtig gode nyheder, men det seneste olieprisfald er en risiko. Priserne stiger fortsat i Norge, og kerneinflationen nåede op på 2,9 % å/å i august. Stigningen skyldes dog primært højere importpriser som følge af en svagere valutakurs. Væksten i importpriserne var i august på sit højeste i 22 år. Der er ingen tegn på mere underliggende prispres i norsk økonomi. Lønvæksten er aftagende, og den indenlandske prisvækst holder sig stabil omkring 2,5 %. Der er derfor ingen grund til at frygte stigende inflation, når effekten af svækkelsen af den norske krone aftager. Oliedrevet nedtur Kilde: Macrobond september

11 Læs mere Udpluk af ugens analyser fra Danske Bank Markets 11/9 FOMC Preview: Almost there Vi forventer, at den seneste stramning af de finansielle forhold samt øget usikkerhed om den globale vækst vil få Fed til at holde renten uændret på sit møde i næste uge, på trods af et stærkt arbejdsmarked og robust hjemlig efterspørgsel. 11/9 homes husprisindeks: Uændrede huspriser i august homes husprisindeks viser, at huspriserne på landsplan steg 0,1 % fra juli til august (sæsonkorrigeret) målt som et tremåneders glidende gennemsnit. Dermed var huspriserne i praksis uændrede fra juli til august. 11/9 homes ejerlejlighedsprisindeks: Priserne faldt for 3. måned i København homes ejerlejlighedsprisindeks steg med 0,2 % fra juli til august (sæsonkorrigeret) når man måler prisudviklingen som et tremåneders glidende gennemsnit. 10/9 China: Intervention in CNH narrows CNH-CNY spread Et kraftigt fald i CNH-kursen peger stærkt på, at Kina torsdag intervenerede i off-shore markedet. 10/9 Bank of England review: No big surprises Der var ingen store overraskelser i meddelelsen fra Bank of England torsdag. 7/9 Flash Comment: CBR rate decision preview: a cautious standby Vi forventer at CBR holder renten uændret den 11. september september

12 Makroprognose Makroprognose, Skandinavien år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Danmark ,1 0,6 1,4 3,7 0,3 2,6 3,8 0,6 5,1 1,8 45,2 6, ,7 1,9 1,0 0,2-0,4 3,4 1,9 0,7 4,7-1,0 38,6 7, ,1 1,9 0,3 3,2 0,1 4,9 4,6 1,7 4,4-2,1 37,9 6,8 Sverige ,3 2,4 1,9 7,4 0,2 3,3 6,6-0,2 7,9-2,1 43,9 5, ,3 2,0 1,6 5,3 0,1 3,8 4,9 0,2 7,8-1,8 44,5 5, ,3 2,0 1,1 3,6 0,0 5,3 5,2 1,5 7,6-0,9 44,8 5,4 Norge ,2 2,0 2,7 0,6 0,2 2,7 1,9 2,0 3, ,3 1,9 2,2-2,1 0,7 1,8 3,0 2,2 4, ,8 1,8 2,2 1,6 0,1 1,8 3,0 2,0 4, Makroprognose, Euroland år BNP 1 forb. 1 Privat- forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport 1 Import 1 Inflation 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 Euroland ,9 1,0 0,6 1,1-0,1 3,7 4,0 0,4 11,6-2,4 92,0 2, ,4 1,6 1,1 1,5 0,0 3,9 4,5 0,1 11,1-2,1 91,8 2, ,0 1,1 0,7 4,9 0,0 4,2 4,1 1,2 10,3-1,7 90,6 2,5 Tyskland ,6 1,2 1,2 3,3-0,1 3,7 3,4 0,8 5,0 0,2 74,5 7, ,6 2,1 1,8 2,1 0,0 4,6 5,5 0,3 4,7 0,0 72,4 7, ,5 1,6 0,8 6,5 0,0 5,0 5,3 1,5 4,6 0,2 69,6 6,7 Frankrig ,2 0,7 1,5-1,2-0,1 2,4 3,9 0,6 10,3-4,4 95,5-1, ,0 1,6 1,5-0,5 0,0 5,7 6,4 0,2 10,3-4,5 98,1-1, ,9 0,8 0,5 3,1 0,0 3,6 4,0 1,0 10,2-4,7 99,8-2,2 Italien ,4 0,3-0,9-3,2 0,3 2,4 1,6 0,2 12,7-3,0 132,2 1, ,5 0,8 0,5-0,7 0,0 4,3 2,6 0,1 12,6-2,7 133,8 1, ,4 0,7 0,4 3,4 0,0 4,3 3,8 1,2 12,4-2,2 132,7 1,8 Spanien ,4 2,4 0,1 3,4-0,1 4,2 7,6-0,2 24,5-5,6 98,1 0, ,4 2,7-0,7 5,3 0,0 5,1 5,8-0,4 23,2-4,5 101,2 0, ,6 1,9 0,4 6,8 0,0 4,5 4,9 0,9 21,7-3,7 100,6 0,9 Finland ,1-0,2 0,2-5,1 - -0,4-1,4 1,0 8,7-3,2 59,3-1, ,5 0,6 0,0-2,0-2,0 1,0 0,2 9,2-3,1 62,0-1, ,4 0,5-0,5 3,0-4,0 2,5 1,0 9,0-2,7 63,5-0,7 Makroprognose, Global år BNP 1 Privatforb. 1 forb. 1 Faste inv. 1 Lagerinv. 2 Eksport Infla- 1 Import 1 tion 1 Ledighed 3 budget 4 gæld 4 Betal. bal 4 USA ,4 2,7-0,6 5,3 0,0 3,4 3,8 1,6 6,2-4,1 101,0-2, ,5 3,1 0,6 4,3 0,2 1,9 5,4 0,2 5,4-2,9 104,0-2, ,7 2,9 0,9 5,2-0,2 4,5 4,6 2,2 5,0-2,6 103,0-2,6 Japan ,1-1,4 0,3 2,6 0,1 8,4 7,4 2,4 3,6-7,0 245,0 0, ,0 0,0 0,9 0,8 0,2 7,6 5,0 1,0 3,3-6,5 245,0 2, ,4 1,4 1,2 1,2-0,1 6,0 7,4 1,6 3,1-6,2 246,0 2,0 Kina , ,0 4,3-1,1 40,7 1, , ,7 4,2-0,8 41,8 2, , ,3 4,2-0,8 42,8 2,3 UK ,0 2,6 1,6 8,6 0,3 0,5 2,4 1,5 6,2-5,7 89,4-5, ,6 3,2 1,9 5,1-0,7 6,7 6,0 0,1 5,6-4,0 87,6-4, ,5 2,6 0,1 5,2 0,2 5,1 5,6 1,4 5,3-2,3 86,8-4,0 Kilde: OECD og Danske Bank. 1) % å/å. 2)%-bidrag til BNP-vækst. 3) % af arbejdsstyrken. 4) % af BNP september

13 Finansprognose Penge-, obligations- og valutamarkedet Ledende rente 3 måneders rente 2-års swap rente 10-års swap rente Valuta over for EUR Valuta over for USD Valuta over for DKK USD 11-sep 0,25 0,33 0,87 2,23 112,9-661,1 +3m 0,25 0,54 1,25 2,35 110,0-677,7 +6m 0,50 0,78 1,55 2,60 110,0-677,7 +12m 1,00 1,35 1,95 2,95 115,0-648,3 EUR 11-sep 0,05-0,04 0,08 1,01-112,9 746,1 +3m 0,05-0,01 0,10 1,15-110,0 745,5 +6m 0,05-0,01 0,10 1,35-110,0 745,5 +12m 0,05-0,01 0,20 1,50-115,0 745,5 JPY 11-sep 0,10 0,09 0,10 0,53 136,1 120,6 5,48 +3m 0,10 0, ,0 120,0 5,65 +6m 0,10 0, ,4 124,0 5,47 +12m 0,10 0, ,1 127,0 5,10 GBP 11-sep 0,50 0,59 1,03 1,94 73,1 154,4 1020,9 +3m 0,50 0,55 1,25 2,30 71,0 155,0 1050,0 +6m 0,75 0,81 1,40 2,40 70,0 157,0 1065,0 +12m 1,00 1,18 1,75 2,60 72,0 160,0 1035,4 CHF 11-sep -0,75-0,73-0,64 0,25 109,8 97,3 679,3 +3m -0, ,0 99,1 683,9 +6m -0, ,0 100,0 677,7 +12m -0, ,0 97,4 665,6 DKK 11-sep 0,05-0,02 0,33 1,35 746,09 661,1 - +3m 0,05-0,08 0,20 1,40 745,5 677,7 - +6m 0,05-0,05 0,20 1,60 745,5 677, m 0,05-0,05 0,30 1,75 745,5 648,3 - SEK 11-sep -0,35-0,29-0,18 1,32 938,9 832,0 79,5 +3m -0,45-0,30-0,30 1,30 940,0 854,5 79,3 +6m -0,45-0,35-0,35 1,40 930,0 845,5 80,2 +12m -0,45-0,35-0,25 1,55 900,0 782,6 82,8 NOK 11-sep 1,00 1,17 1,06 2,04 921,9 816,9 80,9 +3m 0,75 1,00 1,10 2,30 950,0 863,6 78,5 +6m 0,75 1,00 1,20 2,40 925,0 840,9 80,6 +12m 0,75 1,00 1,50 2,60 880,0 765,2 84,7 Aktiemarkedet Regioner Kilde: Danske Bank Pris trend 12 mdr. Anbefaling USA (USD) Stærk USD, afdæmpet indtjeningsvækst, høj pris Medium 0-5% 5-8% Undervægt Emerging markets (lokal valuta) EM under pres efter ændringer i Kina's valutapolitik Høj 0-3% 0-5% Undervægt Japan Reflation, 'corporate governance', indtjeningsvækst, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Europa (ekskl. Nordiske) Reflation, indtjeningsvækst, billig EUR, fair pris Medium 0-8% 10-15% Overvægt Nordiske Indtjeningsvækst, dyr værdiansættelse Medium 0-% 5-10% Overvægt Råvarer Risiko profil 3 mdr Pris trend 3 mdr. Gennemsnit 04-sep K1 K2 K3 K4 K1 K2 K3 K NYMEX WTI ICE Brent Kobber Zink Nikkel Aluminium Guld Matif Mill Hvede Raps CBOT Hvede CBOT Majs CBOT Sojabønner september

14 Kalender I løbet af ugen Kilde: Danske Bank Periode Danske Bank Konsensus Seneste Søn 13 CNY Faste investeringer å/å aug 11.2% 11.2% Søn 13 CNY Industriproduktion å/å aug 6.5% 6.0% Søn 13 CNY Detailsalg å/å aug 10.6% 10.5% Mandag den 14. september 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - OPC OPEC offentliggør månedlig report for oliemarkedet sep 6:30 JPY Industriproduktion, endelig m/m å/å jul -0.6% 0.2% 6:30 JPY Tertiært industri indeks m/m jul 0.2% 0.3% 9:15 CHF Detailsalg å/å jul -0.9% 10:00 ITL HICP, endelig m/m å/å aug % % % 11:00 EUR Industriproduktion m/m å/å jul 0.1%.. 0.2% 0.5% -0.4% 1.2% Tirsdag den 15. september 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - JPY Bank of Japan offentliggør rentebeslutning 7:30 EUR EU topmøde i Seoul 8:45 FRF HICP m/m å/å aug.. 0.2% 0.3% 0.2% -0.5% 0.2% 10:00 NOK Handelsbalance mia. NOK aug :30 GBP CPI m/m å/å aug 0.2% 0.0% 0.2% 0.0% -0.2% 0.1% 10:30 GBP CPI kerne å/å aug 1.0% 1.0% 1.2% 10:30 GBP PPI - input m/m å/å aug -0.9% -12.4% 10:30 GBP PPI - output m/m å/å aug -0.1% -1.6% -0.1% -1.6% 11:00 EUR Beskæftigelse m/m å/å 2. kvartal 0.1% 0.8% 11:00 DEM ZEW nuværende situation Indeks sep :00 DEM ZEW forventninger Indeks sep :00 EUR Handelsbalance mia. EUR jul :30 USD Detailsalg, kontrolgruppe m/m aug 0.3% 0.4% 0.3% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler m/m aug -0.1% 0.1% 0.4% 14:30 USD Detailsalg ekskl. biler og benzin m/m aug 0.2% 0.4% 0.4% 14:30 USD Detailsalg m/m aug 0.1% 0.3% 0.6% 14:30 USD Empire fremstillings PMI Indeks sep :15 USD Industriproduktion m/m aug -0.2% 0.6% 15:15 USD Fremstillingsproduktion m/m aug -0.2% -0.3% 0.8% 15:15 USD Kapacitetsudnyttelse % aug 77.8% 78.0% Onsdag den 16. september 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - OTH Regnskab - Time Warner, Standard Chartered, Societe Generale, UniCredit 9:30 SEK Referat fra Riksbank-møde 2. sep. 10:30 GBP Gns. ugelønninger (3 mdr. glid. gns.) 3Ms/ÅoÅ jul 2.5% 2.4% 10:30 GBP Gns. ugelønninger ekskl. bonus (3 mdr. glid. gns.) jul 2.9% 2.9% 2.8% 10:30 GBP ILO arbejdsløshedsprocent % jul 5.6% 5.6% 5.6% 10:30 DKK Kvartalsoversigt K3 fra Nationalbanken 3. kvartal 11:00 EUR CPI m/m å/å aug.. 0.2% 0.0% 0.2% -0.6% 0.2% 11:00 EUR CPI - kerne, endelig % aug 1.0% 1.0% 1.0% 11:00 EUR Arbejdsomkostninger å/å 2. kvartal 2.2% 13:00 USD MBA ansøgninger om boliglån % -6.2% 14:30 USD CPI m/m å/å aug 0.0%I0.3% -0.1% 0.2% 0.1% 0.2% 14:30 USD CPI - kerne m/m å/å aug 0.2%I1.9% 0.1% 1.9% 0.1% 1.8% 16:00 USD NAHB boligmarkedsindeks Indeks sep :30 USD DOE U.S. råolielager K 2570K 22:00 USD TICS internationalt kapitalflow, Net inflow mia. USD jul september

15 Kalender - fortsat Torsdag den 17. september 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste 0:45 NZD GDP k/k å/å 2. kvartal 0.6% 2.5% 0.2% 2.6% 1:50 JPY Eksport å/å (%) aug 4.6% 7.6% 1:50 JPY Import å/å (%) aug -2.8% -3.2% 1:50 JPY Handelsbalance, s.k. JPY mia aug :35 JPY BoJ Kuroda taler 9:00 DKK Huspriser (Realkreditrådet) k/k å/å 2. kvartal 9:30 CHF SNB 3M øvre grænse -0.25% -0.25% 9:30 CHF SNB 3M nedre grænse -1.25% -1.25% 9:30 CHF Indskud i SNB 10:00 EUR ECB offentliggør økonomisk oversigt Kilde: Danske Bank -0.75% -0.75% 10:30 GBP Detailsalg m/m å/å aug 0.3%3.8% 0.3% 3.9% 0.1% 4.2% 10:30 GBP Detailsalg ekskl. brændstof m/m å/å aug 0.3% 4.0% -0.2% 3.6% 0.4% 4.3% 14:30 USD Udstedelse af byggetilladelser 1000 (m/m) aug 1159 (2.6%) 1150K 1130K (-15.5%) 14:30 USD Påbegyndt privat boligbyggeri 1000 (m/m) aug 1159 (-3.9%) 1150K 1206K (0.2%) 14:30 USD Betalingsbalance mia. USD 2. kvartal :30 USD Ansøgere til arb.løs.understøttelse K 20:00 USD FOMC møde % 0.25% 0.5% 0.25% Fredag den 18. september 2015 Periode Danske Bank Konsensus Seneste - EUR Fitch publiserer muligvis Portugals gælds rating - EUR Moody's publiserer muligvis Frankrigs gælds rating - EUR S&P publiserer muligvis Portugals gælds rating - EUR Fitch publiserer muligvis Finlands gælds rating 1:50 JPY Referat fra BoJ møde fra aug :30 CNY Ejendomspriser å/å 10:00 EUR Betalingsbalance mia. EUR jul :30 CAD Ændring i forbrugerpriser m/m å/å aug 0.2% 1.3% 14:30 CAD Nettoændring i fuldtidsbeskæftigelse 1000 aug september

16 Denne analyse er udarbejdet af Danske Bank Markets, en division af Danske Bank Analytikernes erklæring Hver enkelt analytiker, som er ansvarlig for indholdet af denne analyse, erklærer, at de synspunkter, der udtrykkes i analysen, nøjagtigt afspejler analytikerens personlige vurdering af de finansielle instrumenter og udstedere, der er omfattet af analysen. Hver enkelt ansvarlig analytiker erklærer desuden, at ingen del af analytikerens aflønning har været, er eller vil være direkte eller indirekte relateret til de specifikke anbefalinger, der udtrykkes i analysen. Regulering Danske Bank er godkendt af og underlagt tilsyn af Finanstilsynet samt underlagt de regler og bestemmelser, der er udstedt af de relevante tilsynsmyndigheder i alle andre jurisdiktioner, hvor Danske Bank har aktiviteter. Danske Bank er underlagt begrænset tilsyn af det britiske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Nærmere oplysninger om omfanget af Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authoritys tilsyn kan fås ved henvendelse til Danske Bank. Danske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer fremgår af Danske Banks Research Policy. Alle ansatte i Danske Banks analyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysens objektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til Bankens Compliance-afdeling. Danske Banks analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til Danske Banks øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig af det samlede regnskabsresultat i Danske Bank, der omfatter indtægter fra investment bank-aktiviteter, men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med direkte tilknytning til specifikke corporate finance- eller kredit-transaktioner. Danske Banks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiske regler og den danske Børsmæglerforeningens anbefalinger. Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyse Markedsnyt er en daglig publikation, der beskriver dagens vigtigste nøgletal og begivenheder på de finansielle markeder. Modeller og metoder er beskrevet i analysen, i det omfang de anvendes i publikationen. Risikoadvarsel Væsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse med relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle kursrelaterede data er beregnet på baggrund af lukkekursen fra dagen før offentliggørelse. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse opdateres ugentligt. Offentliggørelse af analysen Se forsiden af denne analyse for datoen for offentliggørelse. Disclaimer Denne publikation er udarbejdet af Danske Bank Markets alene til orientering. Publikationen er udarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejler ikke nødvendigvis vurderinger fra Danske Banks kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter. Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. Banken påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom Banken heller ikke påtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af publikationen. Danske Bank og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføre forretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i et udstedende selskab nævnt i publikationen. Danske Banks aktie- og kreditanalytikere må ikke investere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som den pågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder i Storbritannien eller til personer i USA. Danske Bank Markets er en division af Danske Bank A/S. Danske Bank A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler fra relevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor Danske Bank A/S udøver forretning. Herudover er Danske Bank A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, Financial Conduct Authority og Prudential Regulation Authority. Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås ved henvendelse til banken. Copyright Danske Bank A/S. Danske Bank A/S har ophavsretten til publikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgående tilladelse september