Handelsindtægterne bedre end ventet

Transkript

1 JP MORGAN - STÆRKT KØB Handelsindtægterne bedre end ventet JPMorgan har aflagt et regnskab for 2. kvt. der er klart bedre end forventet. Det er især et imponerende resultat eftersom markedsforholdene er presset både indenfor boliglån og i særdeleshed investeringer. Kommentarer til regnskabet: Overordnet har JPMorgan leveret et flot resultat som overrasker særdeles positivt i forhold til forventningerne. Det gode resultat skyldes primært et væsentligt bedre end forventet investerings resultat fra fixed income divisionen vel og mærke på trods af et fald år/år på 15%. Det skal dog sammenholdes med at fixed income resultatet faldt 21% år/år i 1. kvt, og investorerne derfor frygtede at trenden ville fortsætte. På trods af at det ikke kom som den største overraskelse for investorerne, er det værd at nævne at asset management leverede et flot resultat især også i forhold til året før. Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Dette er et ikkekomplekst produkt Sektor Fundamental vurdering Risiko Nyhedsstrøm Finans Billig Høj Positiv 12 mdr.'s kursmål 64,7 Aktuel kurs 56,3 Reuters Bloomberg JPM US JPM.N JB sec. code De bedre end ventede handelsindtægter er hovedårsagen til, at justerede EPS på USD 1,59 er væsentligt højere end konsensus på USD 1,31. Udover en højere en ventet indtjeningen steg omsætningen også 6% mere end forventet og kom ind USD mio. Kur s gr af JP Morgan S&P 500 Samlet betyder det at ROE kom ind 12% højere end ventet med 11% mod forventet 9,8% j a s o n d j f m a m j Vendes fokus mod JPMorgans balance ses der ligeledes positive takter, og de er nu godt på vej mod at indfri målsætningen om en Basel III Tier 1 rate over 10% ved udgangen af 2014 samt en gearingen på ca. 5,5%. Eksempelvis var Basel III Tier 1 raten 9,8% i 2. kvartal. Se resume af JPMs 2. kvt. på side tre. Outlook: JPMorgan gentog 2014 prognosen i dag. JPM fastholder målsætningen om en Basel III Tier 1 rate over 10% ved udgangen af 2014 samt en gearingen på ca. 5,5%. Ligeledes guider JPM fortsat Quant info Aktie information Q uant scor e 5,0 Antal aktier (mio.) 3979 Værdiansættelse 7,1 Max/min sidste 12 mdr. 61/50 Rel. værdiansættelse 7,1 Kursbevægelser 3/12 mdr. 3%/3% Finansiel styrke 1,7 - relativt til indeks -4%/-13% Kvalitet 5,5 Markedsværdi (mio. USD) Momentum 2,1 Andel aktier i frit omløb 99% Kursudvikling 4,3 Gen. daglig volumen (mio.) 996 Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Assisting Equity Analyst, Christoffer Thimsen christoffer.thimsen@jyskebank.dk Vigtig investor information: Se venligst sidste side

2 driftsomkostninger på ca. USD 58 mia. for hele Ledelsen gentager i dag, at de har en stigende tiltro til økonomien. Derudover nævner CEO Jamie Dimon specifikt at der er en mindre opblomstring i gang for de amerikanske banker, hvilket yderligere kan styrke amerikansk økonomi. Vi håber selvfølgelig, at JPMs stigende tiltro til økonomien fortsat vil blive afspejlet i de kommende regnskaber. Jamie Dimon har gode fremtidsudsigter: Siden Jamie Dimon meldte ud tirsdag d.1 juli at han er blevet diagnosticeret med kræft i halsen har aktien sat sig ca. 2,50%. Meldingen fra Dimon i dag var dog særdeles positiv og han estimerer sandsynligheden for at blive rask som meget høj. Ligeledes kom det frem, at han kun forventer at arbejde på et lavere blus i få uger efter kemoterapien starter. Vi anser Jamie Dimon for en særdeles kompetent leder for JPMorgan og den opfattelse deles af investorerne. Udmeldingen i dag er derfor en nyhed investorerne tager godt imod. Resume af investeringscasen: Udsigt til en øget indtjeningsevne: Vi vurderer, at JPM har fire stærke divisioner (Consumer & Commnity Banking, Corporate & Investment Bank, Commercial Banking og Asset Management), som vil være i stand til fortsat at klare sig godt ift. de nærmeste konkurrenter. Herudover vil JPMs indtjening blive drevet af makroøkonomisk vækst, globalisering, stigende rigdom, rentestigninger, færre hensættelser på dårlige lån og effektiviseringer. Alt i alt så bør JPM kunne levere solid encifret EPS-vækst i år med relativt stabile markedsforhold. Et rentescenario: JPM fremlagde på kapitalmarkedsdagen ultimo februar deres rentescenario. I rentecyklussen for var den gennemsnitlige rentemarginal knap 3%. I 2013 var den aftaget til 2,23%. I de næste 4-5 år estimerer JPM, at rentemarginalen øges til 2,65-2,75%. Sker det, vil det isoleret set øge JPM s nettorenteindtægter til USD mia. mod USD 44 mia. i Det er vel og mærke uden vækst i ind- og udlån og andre tiltag, som ellers kan styrke indtjeningen. JP Morgan har nok kapital: Ved udgangen af 2014 vil JPMs kernekapital (Basel III) rate udgøre over 10%, og gearingen bliver forbedret til 5% (mod 4,6% i 2013). Hermed indfrier JPM de amerikanske myndigheders krav. Mere aktionær venlig: I takt med at JPM får lagt effekterne af finanskrisen bag sig, og myndighedernes kapitalkrav bliver mere end vel indfriet, så forventer vi at ledelsen i højere grad vil allokere overskydende kapital til 2

3 investorerne. Det vil ske via en højere dividende og aktie tilbagekøb. Pt. udbetaler JPM ca. 2,9% i dividende. Det eksterne pres aftager: JPM har de seneste år fået kraftigt reduceret bunken af udestående sagsanlæg og reguleringskrav. JP Morgan Q Overview Concensus (USDm) 2Q13R 2Q14R Growth Y/Y 2Q14E Difference Sales % % net income % % ROE 13% 11% -15% 9,8% 13% Adjusted EPS 1,54 1,59 3% 1,310 21% Basel III Tier 1 common ratio 9,3% 9,8% 5% Total noninterest expense % Total loans % Line of b usiness net income Consumer & Community Banking % Corporate & Investment Bank % Commercial Banking % Asset Management % Corporate/Private Equity Kilde: JPMorgan 3

4 Overblik JPMorgan Chase & Co Selskabsprofil JP Morgan er en af verdens ledende finansielle selskaber med stor global rækkevidde. De tilbyder finansielle løsninger/produkter til klienter i mere end 100 lande. Selskabet har den største markedsværdi og tredje største indlånsbase i USA. JP Morgan er et velrenommeret selskab og har eksisteret i mere end 200 år. Selskabets forretningsområder dækker bl.a. over asset management, investment banking og private banking. JP Morgan er en af the big 4, som er et udtryk for de 4 største banker i USA (JP Morgan, Wells Fargo, Citigroup og Bank of America). Omsætning fordelt geografisk International 25% USA 75% Omsætningsvækst og rentabilitet 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% -5,00% -10,00% -15,00% Sales growth EBIT margin Omsætning fordelt efter segment Fundamental vurdering Investeringscase Fundamentalt handler JP Morgan til en P/E på 7,9, hvilket er JP Morgan vil nyde godt af de forventede forbedrede en rabat på 19% i forhold til peer-gruppens gennemsnit på 9,9. kreditmarkeder. Selskabet står stærkere end deres konkurrenter JP Morgan scorer 6,2 i Quant, og bliver især trukket op at de og ventes at komme hurtigere ud af starthullerne. fundamentale scorer på hhv. 7,8 og 7,6. De fundamentale scorer JP Morgans meget solide kapitalposition forventes at munde ud er imponerende og de er en indikation af at JPMorgan har et 25,00% 20,00% 15,00% 10,00% 5,00% 0,00% Corporate Treasure & 6% Securities 6% Asset Management 7% Card Services 18% Commercial Banking 5% i en højere dividende eller flere aktietilbagekøb. kurs efterslæb. Sammenlignet med the big 4 virker JP Morgan bedre rustet til at imødekomme de fremtidige mere udfordrende markedsvilkår. Dette er baseret på økonomisk råderum, profitabilitet, dividendepolitik samt forretningsmæssigt vingefang. Retail Financial Services 33% Investment Bank 25% Kurstriggere Risikofaktorer Højere end ventet fald i nedskrivninger Nedgang i investeringerne fra kunderne, der vil påvirke Flere aktietilbagekøb eller højere dividende JPMorgans omsætning negativt. Effektivitets forbedring på udlån med højere margin Forværring af kreditmarkeder - bankerne vil ikke være i stand til at låne penge ud og dety kan skabe dyb økonomisk recession. Overtagelserne af Bear Sterns og Washington Mutual slår fejl. Større end ventet nedskrivninger. 4

5 Disclaimer & Disclosure Jyske Bank is supervised by the Danish Financial Supervisory Authority. The research report is based on information which Jyske Bank finds reliable, but Jyske Bank does not assume any responsibility for the correctness of the material nor any liability for transactions made on the basis of the information or the estimates of the report. The estimates and recommendations of the research report may be changed without notice. The report is for the personal use of Jyske Bank's customers and may not be copied. This report is an investment research report. Conflicts of interest Jyske Bank has prepared procedures to prevent and preclude conflicts of interest thus ensuring that research reports are being prepared in an objective manner. These procedures have been incorporated in the business procedures covering the equity research activities of Jyske Markets, a business unit of Jyske Bank. Moreover, equity analysts at Jyske Bank cannot trade in equities for which they prepare research reports. If an analyst takes over for the responsible analyst in connection with illness, business travels, etc., this analyst cannot trade in the relevant share on the day of publication of the research report and the following day. Jyske Bank may, however, hold positions, have interests in or business relations with the companies that are analysed. The research report has not been presented to the company prior to its release. Analysts receive no payment from persons interested in individual research reports. Read more about Jyske Bank's policy on conflicts of interest at Jyske Bank s share recommendations current allocation Allocation of recommendations, Danish shares (number) Allocation of recommendations, all shares (number) Strong Buy Buy Reduce Sell 0 Strong Buy Buy Reduce Sell Source: Jyske Bank Financial models Jyske Bank employs one or more of the following models: Discounted cash flow (free cash flow), Economic Value Added and the dividend model to determine the fundamental value of a company. The fundamental value is compared to a relative valuation based on multiples such as P/E and EV/EBITA. The recommendation and the price target are moreover adjusted for the expected news flow and the market sentiment based on knowledge of the industry and company-specific circumstances. Jyske Bank s recommendations take into account the expected development in the equity market, the various sectors and company-specific circumstances. Risk Investment in this share is associated with a risk. Movements in the equity market, the sector and/or news flows, etc. regarding the company may affect the price of the share. See the front page of the research report for our view of the risk associated with the share. The risk factors stated and/or calculations of sensitivities in the research report are not to be considered all-encompassing. If the share is traded in a currency other than the investor s base currency, the investor accepts an FX risk. In connection with an ADR or similar papers, the FX risk exists relative to the currency in which the underlying share trades. Update of research report The planned update of the report will be prepared immediately upon the release of the company s financial statements. In addition, research reports may be prepared on special themes specifically for the company or research reports where the company is part of the special theme. These research reports are published on an ad-hoc basis. See the front page for the initial date of publication of the report. All prices stated are the latest closing prices before the release of the report, unless otherwise stated. 5

6 Recommendation Risk-adjusted return Strong Buy >20% Buy 10-20% Reduce 0-10% Sell <0% Source: Jyske Bank Share recommendation concepts Our recommendations are relative to the market development and are based on an evaluation of the forecast return within the coming 12 months. The forecast return is the difference between the current price and our 12-month price target (the price target includes the projected dividend). The equity market has historically yielded a return of around 10% (the US equity market, for instance, yielded a return of 10% during the period ). When we determine the recommendation for a share we use the 10% as an estimate of the return in the equity market. Since our recommendations are relative and risk-adjusted, it is possible to compare our recommendations across sectors and risk categories. In addition, the potential is stated in absolute terms via our price target. It should be borne in mind, however, that the recommendation is the anchor. A BUY recommendation will remain a BUY recommendation until changed, even if price increases have taken the price too close to the price target. The future and historical returns estimated in the research report are stated as returns before costs since returns after costs depend on a number of factors relating to individual customer relations, custodian charges, volume of trade as well as market-, currency- and productspecific factors. It is not certain that the share will yield the stated expected future return/s. The stated expected future returns exclusively express our best assessment. Risk classification definitions: Green products are products for which the risk of losing the invested amount is regarded as insignificant provided the investment is held to maturity. The product type is simple to grasp. This category includes Danish goverment and mortgage bonds. Amber products are products for which there is a risk of losing the invested amount partially or fully. The product type is simple to grasp. This category includes equities traded in regulated markets, mutual fund units and certificates. Red products are products for which there is a risk of losing more than the invested amount, OR product types which are difficult to grasp. This category includes structured bonds, hedge funds, options and forward exchange contracts. 6