Ingen forsvarer indtjeningsevnen bedre

Transkript

1 J SAINSBURY - KØB Ingen forsvarer indtjeningsevnen bedre Dette selskab er valgt på baggrund af Jyske Quant. Jyske Quant er en model, som giver selskaber karakter på baggrund af en lang række faktorer. Herigennem udregner modellen en samlet karakter, som indikerer, hvorvidt aktien pt. er en god investering eller ej. Sainsbury har i dag offentliggjort et bedre end forventet 1. halvårsregnskab. Vi er især positivt overraskede over Sainsburys evne til at forsvare indtjeningsevnen på trods af de vanskelige markedsforhold. Ledelsens fremadrettede kommentarer peger desværre ikke på bedre forhold med det samme, hvorfor ledelsen foretager adskillige tilpasninger. Vi fastholder Sainsbury på Køb og understreger den høje risikoprofil. Indtjeningsevnen forsvares flot i et vanskeligt marked: Det er vores indtryk, at der blandt investorerne har været stor usikkerhed mht., hvorledes Sainsburys indtjeningsevne blev påvirket af de forværrede markedsforhold i Storbritannien. Her til morgen aflagde Sainsbury dog et flot 1.H regnskab og reducerede dermed investorernes bekymringerne. Resultat før skat blev GBP 375 mio. vs. estimeret GBP 351 mio. - et fald på blot 6% år/år. I samme periode er Tesco og Morrisons resultat før skat næsten halveret. Et tal som illustrerer, at Sainsbury fortsat klarer sig flot i konkurrencen. I halvåret har ledelsen tydeligvis haft mere fokus på at forsvare deres indtjeningsevne end markedsandel. Sainsburys justerede EBIT-resultat blev GBP 423 mio. mod konsensusestimatet på GBP 404 mio. Det skal bemærkes, at Sainsbury nød gavn af en flot performance i Bankdivisionen samt aggressive omkostningsbesparelser. Strategisk review: Sainsbury offentliggjorde samtidig resultatet af deres Strategiske review. Vi har nedenfor opsummeret de vigtigste udmeldinger: Quant info Sainsbury vil sætte endnu mere fokus på kvalitet. Konkret vil Aktieinformation Quant scor e 5, 6 Antal aktier (mio.) 1890 Værdiansættelse 7, 7 Max/min sidste 12 mdr. 415/225 Rel. værdiansættelse 8, 7 Kursbevægelser 3/12 mdr. -11%/-33% Finansiel styrke 4,6 - relativt til indeks Kvalitet 3, 0 Markedsværdi (mio. GBP) Momentum 3,6 Andel aktier i frit omløb 66% Kursudvikling 1, 6 Gen. daglig volumen (mio.) 2709 Sektor Konsumentvarer Fundamental vurdering Billig Risiko Medium Nyhedsstrøm Negativ 12 mdr.'s kursmål 296 Aktuel kurs 269 Reuters SBRY.L Bloomberg SBRY LN Equity JB sec. code Kur s gr af Sainsbury FTSE n d j f m a m j j a s o Kilde: Jyske Bank & Datastream Jyske Markets, Vestergade 8-16 DK-8600 Silkeborg Senior Analyst, Equity Research, Robert Jakobsen jrj@jyskebank.dk Senior Analyst, Equity Research, Rune Dinesen rune.dinesen@jyskebank.dk Dette er en investeringsanalyse til detailkunder. Vigtig investor information: Se venligst analysens sidste sider

2 Sainsbury forbedre kvaliteten på over privat label produkter. Ligeledes vil Sainsbury udvide sortimentet af non-food produkter, der typisk har en højere EBIT-margin. De næste 12 måneder vil Sainsbury investere GBP 150 mio. i lavere priser. Prisreduktionerne bliver fokuseret på områder, som betyder mest for kunderne. Vi ser det som et nødvendigt træk grundet forholdene i markedet. Sainsbury fortsætter med at ekspandere netværket af butikker. De næste tre år vil Sainsbury årligt åbne 100 nye nærbutikker samt i alt otte supermarkeder. Sainsbury reducerer dog ekspansionstakten. De seneste to år har selskabet åbnet i alt 2 mio. kvadratfod, men de næste tre år vil de kun åbne 1,3 mio. Det betyder også, at Sainsbury sænker investeringerne (CAPEX) til årligt GBP mio. mod GBP 900 mio. i 2013/2014. I perioden forventede markedet investeringer i niveauet GBP mio. Sainsbury annoncerer samtidig et større besparelsesprogram. Det er målsætningen at nå GBP 500 mio. over de næste tre år - svarende til årlige besparelser på GBP mio. Det er klart over det historiske niveau. Besparelserne vil på sigt udligne Sainsburys investeringer i lavere priser, vi forventer dog først at se synlige resultater i næste regnskabsperiode. Vi ser alt i alt udmeldingerne som fornuftige. Med dem tilpasser Sainsbury sig de nye markedsforhold, samtidig med at de gør alt for at forsvare en attraktiv indtjeningsevne, balance og pengestrøm. Outlook: For 2. halvår guider Sainsbury en lavere indtjeningsevne end i 1. halvår. Det skyldes ud over investeringerne i lavere priser (ca. GBP 75 mio.), at Sainsbury s Bank i 1. halvår nød gavn af et historisk lavt niveau af dårlige lån. Det ventes ikke gentaget i 2. halvår. Tilsvarende forventer Sainsbury ikke at opnå samme niveau af besparelser i den kommende periode. Lavere dividende: Halvårsdividenden bliver lagt fast på 5p. Herudover påpeges, at dividendedækningen for 2014/15 samt de næste tre år vil blive baseret på 2 gange den underliggende indtjening. Samlet set betyder dette et lavere dividendeniveau for indeværende år end sidste år på basis af den forventede lavere indtjening. Omvendt er det ikke en dramatisk ændring i Sainsburys payout-ratio, idet der for 2013/14 udbetaltes 1,9x den underliggende indtjening og 1,84x for 2012/13. Alt efter længden af den udfordrende konkurrencesituation betyder ovenstående ikke i sig selv 2

3 en lavere langsigtet dividende, men en der er tilpasset indtjeningen og med mere beregnelige rammer. Vi fastholder Køb: Vi fasholder vores Køb-anbefaling på Sainsbury, selv på baggrund af dagens lidt lavere år/år halvårsresultat. Sainsburys tal står i stærk kontrast til konkurrenternes markant dårligere halvårsresultater. Vores Køb-anbefaling bygger på: 1) Sainsburys Jyske Quant-score er fortsat attraktiv på 5,6, mens Tesco og WM Morrison er faldet tilbage til henholdsvis 4,6 og 4,8. 2) Herudover holder Sainsbury fast i sine kundefokuserede kvalitetsværdier, hvilket vi anser som værdifuldt ift. at fastholde positioneringen i det mindre prisfølsomme øvre segment. Omvendt har Sainsbury nu lanceret sin første Netto-forretning i Leeds. Netto vil med et produktsortiment i den øvre ende af discount-detailhandelen bevæge sig ind på, hvad der ellers har været Aldi og Lidls territorium. 3) Herudover handler Sainsbury med en E2015 P/E-discount til Tesco og WM Morrison på over 10%. 3

4 Overblik - Sainsbury Selskabsprofil J Sainsbury er Storbritanniens #2 største supermarkedskæde med en markedsandel på 17 %. JS knap 600 supermarkeder og 500 convenience butikker beskæftiger ansatte. Hver uge har JS butikker 21 mio. kunde transaktioner, og af dem er de ordrer fra deres online butik. I 2013 estimeres en omsætning på GBP 23 mia. samt et driftsresultat på GBP 850 mio. JS har bogført ejendomme til værdi på GBP 10 mia. JS har på det seneste indgået sale-and-leaseback aftaler. Pengene herfra er typisk brugt til at ekspandere netværket af butikker. De seneste to år har JS øget antallet af m2 med imponerende 15%. JS henter 100% af omsætningen i Storbritannien. Geografisk er JS Omsætningsvækst stærkest i London og rentabilitet Sydengland. 7% 3,5% Sales growth Profit margin 3,0% 6% 2,5% 4% 2% 0% E 2015E Fundamental vurdering 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Markedsandele i Storbritannien WM Morrison 11,4% Makroøkonomisk udvikling i Storbritannien Investeringscase Sainsbury 17,1% Sainsbury scorer højt i Jyske Quant både absolut og relativt i Sainsbury har historisk været i stand til at outperforme de forhold til sektoren. Selskabet udmærker sig på de nærmeste konkurrenter (målt på organisk vækst). fundamentale værdier samt momentum, hvilket betyder, at de Udsigten til makroøkonomisk bedring i Storbritannien bør før handler med en attraktiv rabat og er drevet af et godt eller siden komme Sainsbury til gavn og dermed øge forbruget i nyhedsmomentum. butikkerne. Vi ser Sainsburys defensive natur som et plus. Selskabet udbetaler en attraktiv dividende. I 2014 modtager investorerne knap 5%. Prisfastsættelsen er attraktiv. Sainsbury handler med en relativt høj rabat - bl.a. målt på estimeret P/E og EV/EBITDA. 10% 8% 6% 4% 2% 0% Andre 23,4% Asda 17,1% Arbejdsløshed (LS) Tesco 31,0% BNP vækst (RS) E2014 E2015 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Kurstriggere Risikofaktorer Makroøkonomisk opsving. Makroøkonomisk svækkelse som vil føre til en massiv priskrig. J Sainsbury lykkes med at styrke prisopfattelsen hos Den makroøkonomiske stabilisering udebliver i Storbritannien. forbrugerne. Som nævnt ser vi et væsentligt uudnyttet JS begynder at tabe markedsandele. potentiale for JS. En priskrig udbryder i sektoren. Gode regnskaber og opjusteringen af prognoser. F.eks. i 2013 En mærkbar stigning i råvarepriserne såsom afgrøder, som har JS guidet et resultat før skat på GBP 742 mio. påvirker JS indkøbspriser og dermed salgsvolumen. JS melder om planer om ekspansion udenfor Storbritannien. Vi Skuffende regnskaber. vurderer at det vil blive positivt modtaget, da JS har bevist Ny finanskrise, som lukker adgangen til nye lån. Det skal dog at de kan fange forbrugernes opmærksomhed. Det skal bemærkes at bankerne generelt har det godt med udlån til bemærkes at JS har bekræftet at de har et lille team i Kina, som skal konsumentvaresektoren under finanskriser. undersøge ekspansionsmuligheden. GBP svækker sig yderligere. JS gør fremskridt mht. at styrke ROCE. Sainsbury kan ikke opretholde deres historiske outperformance. GBP styrker sig. 4

5 Vigtig Investorinformation (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dækker en analytiker ind for den ansvarlige analytiker ifbm. sygdom, forretninger o.l. så må denne ikke handle i det pågældende papir på dagen for publicering af analysen og dagen efter. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Selskabsanalyser er ikke blevet forelagt selskabet forud for offentliggørelse. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Jyske Banks aktieanbefalinger - aktuel fordeling Fordeling af anbefalinger for danske aktier (antal) Fordeling af anbefaling for alle aktier (antal) Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Stærkt Køb Køb Reducer Sælg Kilde: Jyske Bank Opdatering af analysen Den planlagte opdatering af analysen følger regnskabsmeddelelser fra selskabet. Derudover kan der udarbejdes temaanalyser specifikt for selskabet eller i sammenhænge, hvor selskabet indgår i temaanalysen. Disse analyser udgives på ad hoc basis. Se forsiden for dato for analysens første offentliggørelse. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere af følgende modeller: Discounted cash flow (fri likviditet), Economic Value Added og dividendemodel til bestemmelse af selskabets fundamentale værdi. Den fundamentale værdi sammenholdes med en relativ værdiansættelse ud fra nøgletal såsom P/E og EV/EBITA. Anbefalingen og kursmålet justeres endvidere for den forventede nyhedsstrøm og markedsstemning baseret på branchekendskab samt selskabsspecifikke forhold. Jyske Bank tager højde for den forventede udvikling i aktiemarkedet, sektorer samt selskabsforhold i anbefalingerne. 5

6 Risiko Investering i denne aktie er behæftet med risiko. Bevægelser i aktiemarkedet, sektoren og/eller nyhedsstrøm mv. om selskabet kan påvirke kursdannelsen i aktien. Se analysens forside for vores syn på risikoen for aktien. Anførte risikofaktorer og/eller følsomhedsberegninger i analysen kan ikke ses som udtømmende. Handles aktien i en anden valuta end investors base valuta, påtager investor sig en valutakursrisiko. Er der tale om ADR e.l., er valutarisikoen forbundet med den valuta, som moderselskabet handles i. Anbefaling Risikojuster et afkast Stær kt Køb >20% Køb 10-20% Reduc er 0-10% Sælg <0% Kilde: Jyske Bank Anbefalingsbegreber Vores anbefalinger er relative til markedsudviklingen og bliver bestemt ud fra en vurdering af det forventede afkast indenfor de kommende 12 mdr. Det forventede afkast er forskellen mellem den aktuelle kurs og vores 12 mdr.'s kursmål (kursmålet indeholder det forventede udbytte). Aktiemarkedet har historisk givet et afkast på omkring 10% (eksempelvis har det amerikanske aktiemarked givet et afkast på 10 % i perioden fra 1902 til 2011). Når vi bestemmer anbefalingen på en aktie bruger vi de 10% som estimat for afkastet på aktiemarkedet. Da vores anbefalinger er relative og risikojusterede, er det muligt at sammenligne vores anbefalinger på tværs af sektorer og risikoklasser. Endvidere er potentialet også angivet absolut via vores kursmål. Det skal dog understreges, at det er anbefalingen, som er ankeret. En Købanbefaling er altså en Køb-anbefaling, indtil anbefalingen er ændret, også selvom kursstigninger har bragt kursen "for tæt" på kursmålet. For uddybning af vores anbefalingsbegreber henviser vi til: De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at papiret vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering. Risikomærkning Grøn: En type af investeringsprodukt er i kategorien grøn, hvis risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Gul: En type af investeringsprodukt er i kategorien gul, hvis der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist, og produkttypen ikke er vanskelig at gennemskue. Rød: En type af investeringsprodukt er i kategorien rød, hvis der er en risiko for at tabe mere end det investerede beløb, eller hvis produkttypen er vanskelig at gennemskue. 6