Mulige dønninger forude på de finansielle markeder

Transkript

1 MAJ 2016 Mulige dønninger forude på de finansielle markeder Britisk EU-afstemning Amerikansk præsidentvalg Renteforhøjelse i USA sydbank investering I maj 2016 sydbank investering I august 2013 AKTIER I OBLIGATIONER I EMERGING MARKETS I GLOBAL ØKONOMI I VALUTA I ANALYSE I BAGGRUND 1 1

2 LEDER OG INDHOLD INDHOLD Jacob Graven cheføkonom 4 Baggrund Stille forår varsler hed sommer Efter en dramatisk start på året for investorerne med store udsving på de finansielle markeder, har roen sænket sig i de seneste uger. Med beherskede udsving undervejs ligger obligationsrenterne og de brede aktieindeks tæt på niveauerne i begyndelsen af foråret. Man skal dog ikke regne med, at stabiliteten varer ved. Snarere er der tale om, at det stille forår varsler en hed sommer. De kommende uger byder på en perlerække af politiske og økonomiske udfordringer, som har potentiale til at give dønninger på de finansielle markeder. Som investor er der derfor al mulig grund til at spænde sikkerhedsselen og være tro mod sin risikoprofil. Som nogle af de vigtigste emner for de finansielle markeder i de kommende måneder kan man nævne den britiske EU-afstemning den 23. juni, det amerikanske præsidentvalg i november udsigten til renteforhøjelser i USA og usikkerhed omkring den kinesiske økonomi. Disse emner vil derfor være i fokus i denne udgave af Investering. God læselyst! 6 Siden sidst 8 Global økonomi 12 Investeringssammensætning 14 Aktier 19 Sådan reagerer markederne 20 Emerging Markets 24 Obligationer 28 Sydbanks forventninger Uroen er aftaget på aktiemarkedet, men det er ikke slut med udfordringerne læs mere side ansvarshavende redaktør Sydbank Markets Analyseafdelingen DK-6200 Aabenraa tlf info@sydbank.dk sydbank.dk CVR-nr. DK , Aabenraa Redaktion: Cheføkonom Jacob Graven tlf (ansv.) Aktieanalysechef Jacob Pedersen tlf Produktion: Sydbank Kommunikation Redaktionen sluttet 13. maj Næste nummer: 24. juni Artiklerne i Investering er skrevet af økonomer og analytikere i Sydbank, medmindre andet fremgår af artiklerne. Magasinet er alene bestemt for Sydbanks kunder. Artikler mv. må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives uden redaktionens tilladelse. Magasinets indhold er baseret på informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for, at indholdet er fuldstændigt eller nøjagtigt og tager desuden forbehold for trykfejl, beregningsfejl og evt. øvrige fejl. Holdningerne i magasinet er udtryk for Sydbanks generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, ligesom holdningerne kan ændre sig, uden at banken nødvendigvis informerer herom. At investere er forbundet med risiko for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden kan bruges som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Afkast og/eller kursudvikling omtalt i magasinet kan blive negativ. Er oplysningerne baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger medføre, at afkastet bliver lavere end anført. Hvor magasinet oplyser om skattemæssig behandling af en disposition, er det med forbehold for, at skattebehandling altid afhænger af kunders individuelle situation, og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis et finansielt instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der desuden risiko for, at valutaudsving kan medføre højere eller lavere afkast. Dette magasin er ikke et tilbud om eller opfordring til at købe/sælge finansielle instrumenter. I magasinet nævnes investeringsprodukter, som har risikomærkningen grøn og gul. Grøn betyder, at der investeres i et finansielt instrument, hvor risikoen for at tabe hele det investerede beløb må betragtes som meget lille. Gul betyder, at der investeres i et finansielt instrument, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttyperne grøn og gul er typisk ikke vanskelige at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for evt. tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner foretaget på basis af oplysninger i magasinet. Sydbank eller ansatte i Sydbank kan have positioner i finansielle instrumenter, der er nævnt i magasinet. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 2 sydbank investering I maj 2016

3 VÆRD AT VIDE Her er det sværest at prutte om prisen 68 procent. I så mange af alle bolighandler, der blev gennemført i første kvartal af 2016, blev der givet et nedslag i prisen. Det viser en ny opgørelse fra Boligsiden.dk. Tallene viser også, at der er nogle kommuner, hvor det er sværere at prutte prisen ned end andre. Ser man på top 10-listen over de kommuner, hvor der sjældnest bliver givet et nedslag, fører Stevns og Sorø an. I de kommunerne er det henholdsvis 56 og 57 procent af alle handler, hvor der blev givet et afslag. Kilde: Boligsiden.dk Jobfesten fortsætter ufortrødent TEKST: journalist Kasper Reggelsen FOTO: Shutterstock.com Ledighedskøen bliver kortere og kortere i Danmark. I april nåede arbejdsløsheden ned på 4,2 procent. Arbejdsmarkedet fortsætter således med at trodse en ellers sløv økonomisk vækst, og hver måned er der flere og flere danskere, som trækker i arbejdstøjet viser de nyeste tal. Kilde: Sydbank.dk Detailsalget falder men bilsalget stiger De danske forbrugere har brugt færre penge i butikkerne i årets første kvartal, hvor detailsalget faldt med 1,6 procent i forhold til det foregående kvartal - og 0,4 procent i forhold til første kvartal Derimod kan man i bilsalgstallene finde helt anderledes opmuntrende indikationer. Danskerne købte i første kvartal således 5,2 procent flere biler end i første kvartal En tendens, der kun bliver forstærket, hvis man også inkluderer tallene for april. Kilde: Sydbank.dk sydbank investering I maj

4 BAGGRUND Vi kommer med et rigtig stærkt tilbud til alle, der har et boliglån. 4 sydbank investering I maj 2016

5 Sød musik i enhver boligejers ører Sydbank har lanceret en række attraktive tilbud til boligejerne. I 2016 kan alle, der allerede har deres realkreditlån hos Sydbank, omlægge gebyrfrit. Mens alle, der har et boliglån hos en anden bank eller realkreditinstitut, kan flytte deres boliglån gebyrfrit. Et rigtig attraktivt tilbud. Sådan lyder opsummeringen fra Pia L. Lorenzen, der er afdelingsdirektør for boligområdet i Sydbank, når hun skal beskrive de tiltag, Sydbank har lanceret til boligejerne. Helt konkret er de blandt andet, at alle, der allerede har deres realkreditlån hos Sydbank, kan omlægge gebyrfrit i hele Mens alle, der har et boliglån hos en anden bank eller realkreditinstitut, kan flytte deres boliglån gebyrfrit til Sydbank i Gebyrfrit det er sød musik i enhver boligejers ører Vi kommer med et rigtig stærkt tilbud til alle, der har et boliglån. Vi vil gerne tilbyde alle et gratis servicetjek af deres samlede boligfinansiering og et tilbud om gebyrfri omlægning af realkreditlån, fortæller Pia L. Lorenzen. Lav rente Renten er fortsat historisk lav, så det kan være en god ide at undersøge mulighederne for at lægge om, måske til et fastforrentet lån med en lav rente og lang løbetid. Det er i hvert fald en af Sydbanks anbefalinger for boligejerne. Vi anbefaler generelt et fastforrentet lån, og som udgangspunkt anbefaler vi, at låntager vælger den obligation, der ligger tættest på kurs 100. Det betyder også, at selvom man vil betale afdrag, vil det nogle gange være en obligation med mulighed for afdragsfrihed, vi anbefaler. For tiden er et 30-årigt fastforrentet lån med afdrag mest attraktivt, uddyber Pia L. Lorenzen. Er du risikovillig? Har du mod på høj risiko, og kan din økonomi klare rentestigninger, kan et lån med variabel rente være aktuelt. Overvejer man det, er anbefalingen et såkaldt prioritetslån eller F-kort. Med F-kort får man en ny rente på lånet hvert halve år, hvor renten følger markedsrenten CITA 6-måneder plus et tillæg. Og hvis renten bliver negativ, får du renten som ekstra afdrag på lånet. Ønsker du et fleksibelt lån med variabel rente, hvor renten er konkurrencedygtig, anbefaler vi Sydbanks Prioritetslån. Ønsker du endnu mere fleksibilitet, anbefaler vi Sydbanks Prioritetslån med indlånskonto. På den tilhørende indlånskonto får du samme rente, som du betaler på lånet. Lånet er særligt velegnet, hvis du har frie midler, som du kan samle på indlånskontoen, påpeger Pia L. Lorenzen. Flere strenge at spille på Du kan gebyrfrit omlægge dit Totalkredit-lån i hele Det gælder også, hvis du lægger lånet om til Sydbank Prioritetslån. Sydbank dækker de udgifter, der er forbundet med omlægningen, dog undtaget evt. kurstab. Hvis du omlægger dit realkreditlån i et andet realkreditinstitut til fx Sydbanks Prioritetslån eller til et Totalkredit-lån, eller hvis du omlægger et Totalkredit-lån, som du ikke har optaget via Sydbank, til et nyt Totalkredit-lån, øger du samtidig din økonomi i Sydbank. Hermed kan du måske få flere valgfri fordele og bedre faste fordele i Sydbanks fordelsprogram, Sydbank Favorit. TEKST: makroanalytiker Kim Blindbæk FOTO: Shutterstock.com GRAFIK: Thomson Reuters Datastream sydbank investering I maj

6 SIDEN SIDST TEKST: cheføkonom Jacob Graven FOTO: Shutterstock.com GRAFIK: Thomson Reuters Datastream STILHED FØR STORM Efter en dramatisk begyndelse på året har de seneste uger budt på beherskede udsving på de finansielle markeder. Det kan vise sig at være stilhed før stormen. I begyndelsen af året måtte investorerne spænde sikkerhedsselen for at komme igennem store op- og nedture på de finansielle markeder. I de seneste uger har tempoet været betydeligt lavere med beherskede udsving både i de brede aktieindeks og obligationsrenterne, jf. figur 1 og 2. Det afspejler, at den globale økonomi i store træk har holdt et uændret svagt tempo, og både centralbanker og regeringer i de største økonomier har undladt at komme med større overraskelser. Desuden er flere investorer begyndt at træde vande forud for den britiske EU-afstemning den 23. juni og det amerikanske præsidentvalg i november. Både den politiske og økonomiske udvikling kan meget vel igen give større udsving på de finansielle markeder i de kommende måneder. Aftagende bekymring I begyndelsen af 2016 var investorerne blandt andet bekymrede for, at kinesisk økonomi var ved at gå i stå. Det var en af hovedårsagerne til store aktiekursfald kloden rundt. I de seneste måneder har den kinesiske økonomi gjort den værste frygt til skamme ved at holde næsen oven vande, men har på ingen måde imponeret. Økonomien voksede med 6,7 procent i 1. kvartal i forhold til året før. Det er mindre end i de seneste år, men er fortsat højere end i de fleste andre lande. Den vigtige kinesiske eksportsektor har været i modvind i en periode, men har på det seneste vist små tegn på stabilisering, jf. figur 3. Samtidig er stemningen i de kinesiske industrivirksomheder steget lidt i de seneste måneder. Også den kinesiske valuta ser foreløbig ud til at være stabiliseret. Både i august 2015 og i begyndelsen af 2016 gav det stor uro på de finansielle markeder, at den kinesiske yuan blev svækket med nogle få procent over for dollaren. Mange investorer frygtede, at det var begyndelsen på en langt større kinesisk devaluering men den frygt er foreløbig gjort til skamme. En anden udbredt bekymring blandt investorerne i begyndelsen af året var den faldende oliepris, der gav frygt for, at både en række olievirksomheder og store olieproducerende lande styrede mod konkurs. Den frygt er aftaget i takt med, at olieprisen er steget med 60 procent siden bunden i januar, men olieprisen er fortsat lavere end gennem hovedparten af Amerikansk økonomi bremset op Mens både olieprisen og den kinesiske økonomi i de seneste måneder har lagt en lille dæmper på investorernes bekymring, har den amerikanske øko- Både den politiske og økonomiske udvikling kan meget vel igen give større udsving Figur 1 Aktieindeks målt i DKK. 1. januar 2016 = indeks 100 Figur 2 10-årig statsobligationsrente, procent Figur 3 Eksport, Kina, indekseret Europæiske aktier Globale aktier S&P 500 EM-aktier Danske aktier 2,5 2,0 1,5 1,0 USA Danmark , Jan. Feb. Mar. April Maj 0,0 Jan. Feb Marts April Maj Figur med 5 års historik findes på side 15 6 sydbank investering I maj 2016

7 nomi til gengæld skuffet. Økonomien voksede kun med 0,5 procent på årsniveau i 1. kvartal, jf. figur 4. Fremgangen sikredes kun af behersket vækst i forbruget, mens investeringerne for første gang i siden 2009 gik tilbage. Samtidig bliver der skabt færre nye arbejdspladser end tidligere. I april blev der skabt nye jobs. Det er mindre end de , der i gennemsnit blev skabt om måneden i 2015, men er dog ingen katastrofe. I lyset af den svagere økonomiske vækst holdt den amerikanske forbundsbank (Fed) helt som forventet styringsrenten uændret på 0,25-0,50 procent i april og lagde samtidig som hidtil op til, at renten kan blive hævet forsigtigt senere på året, hvis amerikansk økonomi kommer op i fart igen. Eurozonen overrasker positivt I kontrast til den svage vækst i amerikansk økonomi i begyndelsen af året overraskede eurozonens økonomi positivt med en vækst på 0,6 procent i forhold til kvartalet før. Stærkere fremgang er ikke set i fem år, jf. figur 5. Aftagende optimisme hos forbrugere og virksomheder havde ellers, sammen med modvind til blandt andet tysk eksport i begyndelsen af året, fået de fleste til at forvente, at eurozonens økonomi var bremset op. Trods den højere end forventede økonomiske vækst, er den store udfordring for eurozonens økonomi fortsat, at inflationen er alt for lav. I april faldt priserne med 0,2 procent i forhold til året før, Den svagere vækst i USA end i eurozonen i 1. kvartal har svækket dollaren over for euro og danske kroner. I begyndelsen af maj nåede dollaren det svageste niveau i knap 1½ år. Dollaren er dog fortsat markant stærkere end for to år siden, jf. figur 6. Figur 4 BNP-vækst, USA, procent kvartal-over-kvartal, årsniveau Figur 5 BNP-vækst, eurozonen procent kvartal-over-kvartal 1,0 0,5 0,0 Figur 6 USD/DKK , ,0-4 -1, ,0-2, , sydbank investering I maj

8 GLOBAL ØKONOMI En dyb global handelskrig vil være den sikre vej til en ny verdensomspændende økonomisk krise. 8 sydbank investering I maj 2016

9 TURBULENS FORUDE Britisk EU-afstemning, amerikansk præsidentvalg og renteforhøjelse i USA kan give dønninger på de finansielle markeder i de kommende måneder. Forhåbentlig er investorerne ikke blevet lullet i søvn af de seneste ugers stille bølgegang på de finansielle markeder. Forude kan der nemlig meget vel vente større udsving. En række politiske og økonomiske forhold har potentiale til at give store dønninger. I første omgang har mange investorer blikket rettet mod den britiske EU-afstemning den 23. juni. Meningsmålingerne viser foreløbig stort set dødt løb, om Storbritannien skal forlade EU. Usikkerheden har allerede svækket det britiske pund markant, jf. figur 1. Ender briterne med at stemme ja til at blive i EU, vil investorerne sandsynligvis drage et lettelsens suk. Det kan styrke pundet og i mindre grad bidrage til en positiv stemning på aktiemarkederne i Europa. Nej giver usikkerhed Stemmer briterne derimod nej, vil usikkerheden stige. Selvom der vil gå omkring to år, før Storbritannien forlader EU, vil effekten med det samme ramme de finansielle markeder. Et nej vil efter alt at dømme svække det britiske pund yderligere og især ramme britiske aktier. Det afspejler, at britisk økonomi vil blive ramt af usikkerhed om de 50 procent af den britiske eksport, der går til EU. Effekten på de finansielle markeder i resten af Europa er særdeles usikker. Vi forventer i første omgang en behersket negativ reaktion blandt investorerne i resten af Europa, da et britisk nej umiddelbart kun vil skabe usikkerhed om de fem procent af EU s eksport, der går til Storbritannien. Men meget vil afhænge af den efterfølgende politiske udvikling i Europa. Opstår der bekymring for, at hele EU er ved at gå i opløsning i kølvandet på et britisk EU-exit, kan europæisk økonomi bremse kraftigt op og panikken brede sig på de finansielle markeder i hele Europa. Det forventer vi i udgangspunktet ikke, men usikkerheden er stor. Amerikansk præsidentvalg Den næste store politiske usikkerhed knytter sig til præsidentvalget i USA i november. I de seneste mange år har amerikanske præsidentvalg ikke haft afgørende betydning for de overordnede udsigter for hverken den amerikanske eller den globale økonomi. Men det kan ske denne gang, hvor den sandsynlige republikanske kandidat, Donald Trump, har fremsat stærkt protektionistiske forslag blandt andet om toldmure omkring USA. Hvis det bliver gennemført, vil der højst sandsynligt komme modtræk fra andre lande, så Verden kastes ud i en handelskrig. En dyb global handelskrig vil være den sikre vej til en ny verdensomspændende økonomisk krise. Det skrækscenario behøver naturligvis ikke blive til virkelighed. Men investorerne kan i de kommende måneder tage forskud på risikoen og sende aktiekurserne ned, hvis meningsmålingerne viser, at sandsynligheden for Trump som præsident stiger, og Trump fastholder sine protektionistiske udmeldinger. Udover disse kendte politiske usikkerheder kan man nævne en række andre politiske konflikter, som har potentiale til at give dønninger på de finansielle markeder. Det gælder blandt andet TEKST: cheføkonom Jacob Graven FOTO: Shutterstock.com GRAFIK: Thomson Reuters Datastream Figur 1 GBP/DKK Figur 2 BNP-vækst og bruttogæld, Kina, procent af BNP Figur 3 Reallønsvækst, USA, procent år-over-år 10,8 10,6 10,4 10,2 10,0 15,5 14,5 13,5 12,5 11,5 10,5 Gæld (højre) BNP ,8 9, ,6 9,4 9, ,5 7,5 6, , sydbank investering I maj

10 GLOBAL ØKONOMI Iran/Saudi Arabien, Rusland/Vesten og Japan/Kina. Stor usikkerhed om Kina I forhold til den globale økonomi er udsigterne i store træk uændrede i forhold til den seneste udgave af Investering. Verdensøkonomien humper afsted i lavt tempo, og der er ikke meget, som tyder på, at det billede vil ændre sig væsentligt i den kommende tid. Størst usikkerhed knytter der sig til Kina, hvor myndighederne forsøger at afværge, at økonomien bremser alt for kraftigt op blandt andet gennem lavere renter. Foreløbig ser det ud til at lykkes, men bagsiden af medaljen er, at sikkerhedsnettet under kinesisk økonomi er lavet af lånte penge. Den samlede kinesiske gæld er vokset kraftigt siden finanskrisen og gør det stadig, jf. figur 2. Det giver risiko for, at gældsboblen på et tidspunkt brister og udløser en dyb finansiel og økonomisk krise. Da Kina i de seneste år har bidraget med over en tredjedel af den globale økonomiske vækst, vil en dyb kinesisk krise uundgåeligt kunne mærkes i resten af Verden. Der er dog intet til hinder for, at gælden kan vokse yderligere, og der er ikke umiddelbart noget, som tyder på, at den kinesiske gældsboble er på nippet til at briste. Renteforhøjelser i USA Vi forventer, at amerikansk økonomi kommer op i højere gear i løbet af året i forhold til den svage vækst i 1. kvartal. Specielt det private forbrug bør kunne vokse i lyset af pæn reallønsfremgang, jf. figur 3, stigende boligpriser, flere jobs og lave renter. Det private forbrug har i de seneste år været den primære vækstmotor for amerikansk økonomi, og det vil sandsynligvis fortsætte i de kommende år. Vi forventer, at amerikansk økonomi kan holde de seneste års væksttempo omkring to procent i de kommende år, jf. figur 4. I udgangspunktet er det positivt, også set med investorernes øjne, hvis amerikansk økonomi holder kursen mod et behersket opsving. Men der er også en bagside af medaljen, da fortsat vækst i amerikansk økonomi meget vel kan få den amerikanske forbundsbank (Fed) til at sætte renten yderligere op. Renteforhøjelser fra Fed kan både løfte obligationsrenterne, og dermed give kurstab til obligationsinvestorerne, og give uro på aktiemarkederne kloden rundt. Generelt er de seneste års ekstremt lempelige pengepolitik fra Verdens store central- Figur 4 BNP-vækst, USA, procent Figur 5 Centralbankernes styringsrenter Figur 6 Inflation, eurozonen, procent år-over-år Sydbanks forventning USA Danmark Eurozonen England Japan 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5 Faktisk Ekskl. energi og fødevarer Målsætning , For Danmark og eurozonen vises indlånsrenten som styringsrente. 10 sydbank investering I maj 2016

11 banker blandt de vigtigste årsager til, at de fleste investorer har haft solide afkast. I takt med, at Fed ruller den støtte tilbage blandt andet ved at hæve renten, kan det give dønninger på de finansielle markeder. I forhold til aktiemarkedet vurderer vi i udgangspunktet, at investorerne godt kan fordøje små forsigtige renteforhøjelser i lyset af fortsat fremgang i amerikansk økonomi. Men flere renteforhøjelser i USA vil sandsynligvis bidrage til større udsving på de finansielle markeder, end vi har oplevet i de seneste uger. Vi forventer, at Fed hæver renten 1-2 gange a 0,25 procentpoint i løbet af 2. halvår, jf. figur 5. Renten bliver næppe hævet allerede på næste rentemøde den 15. juni, da Fed næppe vil hæve renten kun otte dage før den britiske EU-afstemning, som kan risikere at udløse uro på de finansielle markeder. Men Fed kan meget vel i juni signalere, at renten bliver hævet snart, hvis økonomien udvikler sig som forventet i de kommende måneder. Alt for lav inflation I skærende kontrast til udsigten til flere renteforhøjelser i USA, kører de fleste andre vestlige centralbanker i den stik modsatte retning og lemper pengepolitikken. Det gælder ikke mindst i eurozonen, hvor Den Europæiske Centralbank (ECB) satte renten yderligere en tand ned i marts og øgede opkøbet af obligationer for nye penge. Det skal ses i lyset af, at inflationen i eurozonen er alt for lav. Selv fraregnet energi og fødevarer, der i de seneste par år er faldet kraftigt i pris, har inflationen i eurozonen i en længere periode været under én procent og dermed langt under målsætningen på knap to procent, jf. figur 6. Vi forventer, at eurozonens økonomi vil holde det seneste års beherskede væksttempo på omkring 1,5 procent i de kommende år med det private forbrug som den primære vækstmotor. Det kan langsomt presse inflationen op. I det lys forventer vi i udgangspunktet ikke flere lempelser fra ECB, men det er mere sandsynligt, at renten i det kommende år bliver sænket yderligere, end at den bliver hævet, og mere sandsynligt at obligationsopkøbene bliver øget, end at de bliver beskåret. Lidt stærkere dollarkurs Den modsatrettede pengepolitik i USA og eurozonen trækker isoleret set i retning af en stærkere dollar. Dollaren blev dog allerede frem til foråret 2015 styrket kraftigt netop på grund af udsigten til en markant strammere pengepolitik i USA end i eurozonen i de kommende år. I de seneste måneder er dollaren blevet svækket lidt igen i lyset af, at Fed har undladt at hæve renten så hurtigt, som investorerne tidligere forventede. I øjeblikket forventer investorerne, at Fed slet ikke kommer til at hæve renten i år og kun 1-2 gange i Det vurderer vi, er for lidt. Får vi ret i, at Fed hæver renten forsigtigt i sensommeren og måske en gang ekstra sidst på året, kan det styrke dollaren behersket, jf. figur 7. Obligationsrenterne er fortsat ekstremt lave. Det skal naturligvis ses i lyset af meget lave, og endda negative, styringsrenter fra alle vestlige centralbanker. I Danmark er statsobligationsrenterne negative op til fem års løbetid og i Tyskland helt op til ni års løbetid, jf. figur 8. De korte renter vil efter alt at dømme forblive negative i hvert fald frem til udgangen af Omkring de lange renter er usikkerheden betydeligt større. Beherskede vækst- og inflationsudsigter, negativ styringsrente og fortsatte obligationsopkøb fra ECB vil holde de lange obligationsrenter lave i det Men flere renteforhøjelser i USA vil sandsynligvis bidrage til større udsving på de finansielle markeder. kommende år. Men vi vurderer, at forsigtige renteforhøjelser i USA kan løfte de amerikanske obligationsrenter og trække de lange europæiske renter med op et stykke ad vejen. Vi forventer derfor lidt højere lange renter på 12 måneders sigt, jf. figur 9. Usikkerheden er dog stor. Eksploderer en eller flere af de nævnte politiske risici, eller bremser den globale økonomi mod forventning yderligere op, kan renterne falde yderligere fra de nuværende ekstremt lave niveauer. Figur 7 USD/DKK Figur 8 Rentekurve, Danmark og Tyskland, procent Figur 9 10-årig statsobligationsrente, procent ,0 0,8 0,6 Tyskland Danmark 6 5 USA Danmark 700 0,4 4 0, ,0-0,2-0, , Løbetid, år sydbank investering I maj

12 INVESTERINGSSAMMENSÆTNING TEKST: afdelingsdirektør Mads Kjølsen Olsen FOTO: Shutterstock.com GRAF: Sydbank Det britiske EU-valg kan ryste markederne kortvarigt Sydbanks anbefalinger Situationen på finansmarkederne er stabiliseret efter den mest urolige start på året siden finanskrisen i Et af de helt store temaer pt. er de amerikanske renteforhøjelser. Hvor markedet fra årets start forventede tre-fire renteforhøjelser, er forventningerne nu nede på nul-en, når vi kigger på de gennemsnitlige forventninger i markedet. Denne revurdering af renteforløbet har betydet, at dollaren er svækket, og i starten af maj var den under 6,5 over for danske kroner. Et andet tema er de førstekvartalsregnskaber, vi får ind fra selskaber verden over. Her er det generelle billede, at selskaberne viser svaghedstegn på både omsætning og indtjening. Den globale vækst er fortsat moderat, og det kan ses i virksomhedernes regnskaber, der i den grad ville have gavn af et mere udtalt opsving. Især den amerikanske vækst har skuffet, og det ses i regnskaberne. På gennemsnitsniveau har regnskabssæsonen ikke ført til store kursudsving, men det skyldes, at udskydelsen af de amerikanske renteforhøjelser er meget positivt for aktiemarkederne. Det sidste og vigtigste tema er den britiske EU-afstemning, der løber af stablen den 23. juni. De seneste meningsmålinger peger på et meget tæt valg dog med en lille overvægt af vælgere, der foretrækker et ja til EU. Der er dog stadig mange tvivlere, og derfor er usikkerheden fortsat stor. Vi forventer, at briterne stemmer ja, men anbefaler en neutral allokering til risikoaktiver frem mod valget primært fordi antallet af tvivlere skaber usikkerhed om resultatet. Hvis det bliver et nej, må vi forvente kortvarig uro og aktiekursfald. Men langtidseffekterne på en global, spredt aktieportefølje ventes ikke at blive store, hvis briterne efterfølgende får de ventede aftaler med EU på plads. Anbefalingerne på disse sider er baseret på Sydbanks fem risikoprofiler: bevarende, konservativ, balanceret, vækstorienteret og aggressiv. Din risikoprofil Din rådgiver i Sydbank hjælper dig med at fastlægge risikoprofilen for lige præcis dine forskellige værdipapirdepoter pension, frie midler, børneopsparing osv. ligesom du bliver rådgivet om dit valg af konkrete værdipapirer i de forskellige aktivkategorier. Rådgivningen tager udgangspunkt i både din investeringsprofil og den risikoprofilrapport, som Sydbank udarbejder til kunder med værdipapirdepot i banken. Sydbank PengePlan Ønsker du at overlade ansvaret for dele af eller hele din portefølje til Sydbank, tilbyder vi professionel pleje af dine midler. Det kalder vi Sydbank Penge- Plan. Din rådgiver kan fortælle dig om mulighederne. 12 sydbank investering I maj 2016

13 Investering vs. risikoprofil Som investor er du enten aktiv, dvs. handler værdipapirer løbende, eller passiv, dvs. investerer ud fra, at dine beholdninger skal kunne passe sig selv i en længere periode. I oversigterne på disse sider kan du se, hvordan Sydbank overordnet rådgiver en aktiv investor. Dertil kommer individuel rådgivning på basis af den enkelte investors investerings- og risikoprofil. Tabel 1 Sydbanks anbefalede fordeling på kontant, obligationer og aktier Bevarende Konservativ Balanceret Vækstorienteret Aggressiv Kontant 80 % Obligationer 20 % 90 % 75 % 45 % 25 % Aktier 10 % 25 % 55 % 75 % Taktisk aktieallokering Neutral Neutral Neutral Neutral Tabel 2 Sydbanks anbefalede fordeling på aktivkategorier Kontant 80 % Porteføljeandele (%) Bevarende Konservativ Balanceret Vækstorienteret Aggressiv Danske obligationer Korte 20 % 23 % 12 % Mellemlange/lange 52 % 45 % 27 % 10 % Udenlandske obligationer Emerging Markets 10 % 10 % 10 % 10 % Virksomhedsobligationer Investment grade High yield 5 % 8 % 8 % 5 % Aktier Globale 10 % 22 % 48 % 67 % Emerging Markets 3 % 7 % 8 % Afkast år-til-dato ( ) 0,6 % 1,6 % 0,7 % -1,1 % -2,6 % De viste afkast er beregnet på basis af Sydbanks konkrete modelporteføljer rettet mod frie midler. Afkastet tager højde for de porteføljeændringer, vi løbende foreslår. Pilens retning angiver ændringen i forhold til seneste udgave af Investering. Figur 1 Formueudvikling på Sydbanks modelporteføljer. Værdier pr = indeks Aggressiv Vækstorienteret Balanceret Konservativ Bevarende Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. sydbank investering I maj

14 AKTIER Det skaber et mere udfordrende miljø for selskabernes indtjeningsudvikling og dermed også for kurspotentialet. 14 sydbank investering I maj 2016

15 NEDTUR, OPTUR og nu er dansen på stedet begyndt for aktierne De seneste par måneder har været en dans på stedet for aktierne. Vækstbekymringerne er stadig reelle, og regnskabssæsonen har understreget, at indtjeningsfremgangen ikke kommer af sig selv. Der er faldet mere ro på aktiemarkederne i de seneste måneder efter en forfærdelig begyndelse på året med voldsomme kursfald. De blev fra midten af februar fulgt af markante stigninger, der bragte flere aktieindeks tilbage omkring niveauerne fra årets start. Siden har aktieinvestorerne fundet fodfæste, og selvom udsvingene på dagsbasis stadig er ganske store, er den værste usikkerhed fra begyndelsen af året forsvundet. Et kig på mange af verdens aktieindeks afslører en ret flad udvikling over de seneste måneder, men den udvikling afspejler også udbetaling af store udbytter. Olieprisstigninger har været en kraftigt medvirkende årsag til at stabilisere aktiekurserne. Olieprisen ligger i skrivende stund omkring 47 dollars pr. tønde, og det hjælper hårdt trængte olieselskaber indtjeningsmæssigt i forhold til årets bundniveauer på 28 dollars pr. tønde. Stadig flere beviser for, at kinesisk økonomi undgår en for hård vækstopbremsning, dulmer fortsat også den værste investorfrygt og stabiliserer aktiemarkederne verden over. Anseelige vækstudfordringer Vækstudfordringerne er dog stadig anseelige. De seneste væksttal for amerikansk økonomi har været til den svage side, og også i Europa er forventningerne til den økonomiske vækst blevet nedrevideret inden for de seneste måneder. Lægger vi dertil afmatning på mange vækstmarkeder, Emerging Markets, og endda recession i både Rusland og Brasilien er vækstfundamentet i verdensøkonomien skrøbeligt. Det skaber et mere udfordrende miljø for selskabernes indtjeningsudvikling og dermed også for kurspotentialet. Grundlæggende er der også mange forhold, der maner til besindighed, når det kommer til afkastforventningerne. Centralbankernes pengeudpumpning i gennem de seneste år og i den nærmeste fremtid har fremrykket fremtidens vækst, og dermed i realiteten efterladt lavere fremtidigt vækstpotentiale. Det kan påvirke aktieafkastene i mange regioner negativt i fremtiden. Vi ser stigende sandsynlighed for, at aktieinvestorerne generelt er for optimistiske, hvis de tager de historiske aktieafkast som indikator for afkastpotentialet på aktiemarkedet i den nærmeste fremtid. Turbulensen kan komme igen Selvom uroen er aftaget efter den dårlige indledning på aktieåret, er vækstbekymringerne reelle, og frygten for, hvorvidt centralbankerne kan blive ved med at stimulere væksten, vil blusse op i de perioder, hvor nøgletallene ikke lever op til forventningerne. Investorerne skal derfor forvente, at stemningsskiftene kan komme hurtigt i de kommende måneder på aktiemarkedet og at kursudsvingene på daglig basis fortsat vil være ganske store. Vi forventer perioder med fornyet turbulens, inden 2016 er overstået. Også på den geopolitiske scene er der lagt op til spænding for aktiemarkedsinvestorerne. Den britiske EU-afstemning den 23. juni og det amerikanske valg TEKST: aktieanalysechef Jacob Pedersen FOTO: Shutterstock.com GRAFIK: Sydbank, Thomson Reuters Datastream AKTIER: Risikomærkning gul Figur 1 Kursudvikling i aktieindeks indekseret Figur 2 Prisfastsættelse målt på P/E Figur 3 Prisfastsættelse målt på K/I Europa USA Verden EM Danmark Europa USA Verden EM Europa USA Verden EM sydbank investering I maj

16 AKTIER den 8. november er begge meget håndgribelige eksempler på begivenheder, der skaber usikkerhed blandt investorerne og hvor udfaldene kan medvirke til enten at skabe et lettelsens suk eller det stik modsatte. Regnskaber uden wow-effekt Regnskabssæsonen synger på sidste vers i USA og Europa og selvom mange selskaber har leveret fine resultater, står vi tilbage med det indtryk, at indtjeningen ikke har været tilstrækkelig til at skabe særlig optimisme blandt investorerne. Betingelserne for den opgave har dog også været sværere end ved årsregnskaberne på grund af aktiekursstigningerne siden. I USA har 452 af selskaberne i S&P 500-indekset i skrivende stund offentliggjort regnskaber, og heraf har 72 procent leveret bedre end ventet indtjening. Så indtrykket er slet ikke dårligt. Forventningerne til selskabernes indtjening er bare høje, særligt i USA, hvor værdiansættelsen længe har set dyr ud men hvor selskaberne igennem effektiviseringer og aktietilbagekøb har formået at levere en fin indtjening målt pr. aktie. De økonomiske udsigter i USA er dog blevet mere mudrede med de seneste væksttal, der indikerer en økonomi i et lavere end forventet vækstgear. Frygten for, at renteforhøjelserne fra den amerikanske centralbank kommer for hurtigt, har derimod fortaget sig Figur 4 Prisfastsættelse målt på yield Figur 5 Udbytterente i S&P 500 og DAX samt 10-årig amerikansk og tysk rente Figur 6 S&P 500 og styringsrente i USA 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 Europa USA Verden EM DAX S&P årig amerikansk rente 10-årig tysk rente S&P 500 (højre akse) Styringsrente USA , sydbank investering I maj 2016

17 Selvom uroen er aftaget efter den dårlige indledning på aktieåret, er vækstbekymringerne reelle. blandt investorerne. Efter en lang periode med dollar-styrkelse, er dollaren svækket væsentligt siden årsskiftet. Det har i korte perioder været et tema på aktiemarkedet men er endnu ikke blevet et altoverskyggende tema. Udviklingen flytter dog konkurrencekraft fra Europa mod USA, men med vores aktuelle valutakursforventninger ser vi en lidt styrket dollar herfra som det mest sandsynlige. Det amerikanske præsidentvalg senere i år burde støtte aktiekursudviklingen. Sådan har tendensen i hvert fald været historisk. Alt tyder på et opgør mellem Donald Trump og Hillary Clinton, og selvom Hillary Clinton stadig fremstår som klar favorit, skal man ikke udelukke et tæt opgør. Begynder meningsmålingerne frem mod valget at vise den tendens, vil det være dårligt nyt for aktiemarkederne, der vil reagere negativt på udsigten til Donald Trumps som ny amerikansk præsident. Brexit med panikpotentiale I Europa har tendensen på regnskabsfronten været den samme som i USA. Et mudret billede, hvor regnskabsresultaterne ikke for alvor har overbevist investorerne om, at indtjeningsudsigterne retfærdiggør en højere værdiansættelse. Bankaktierne har i perioder været ramt af frygt for manglende robusthed i særligt det italienske banksystem. Den lidt svagere kursudvikling i Europa kan også i vid udstrækning relateres til usikkerhed om udfaldet af den kommende afstemning om Storbritanniens EU-medlemskab, der finder sted den 23. juni. Usikkerheden om afstemningsresultatet og dets konsekvenser vil sætte det langt største aftryk blandt de britiske aktier, hvor særligt de mindre, hjemmemarkedsorienterede vil blive ramt af et nej. Den altoverskyggende risiko ved et nej er dog, at aktieinvestorerne begynder at frygte, at Storbritanniens udmelding af EU bliver starten på en opløsning af EU. Derfor hviler der et meget tungt pres på de øvrige EU-ledere for at sende utvetydige signaler om, at EU-samarbejdet i øvrigt fortsætter uforandret i kølvandet på et eventuelt britisk nej. Vi vurderer, at politikerne har gennemskuet dette, og at de øvrige EU-ledere får sendt et hurtigt og meget klart signal til resten af verden, om at en eventuel britisk exit ikke ryster EU s fundament og sammenhængskraft. Meningsmålingerne er meget delte, og mange briter har endnu ikke bestemt, hvor de vil sætte krydset. Derfor er der ingen garanti for, at det rent faktisk ender med et ja, selvom det helt aktuelt ser mest realistisk ud. På grund af en mere attraktiv værdiansættelse, og et efter vores vurdering klart større overraskelsespotentiale, foretrækker vi fortsat europæiske aktier frem for amerikanske. Vi anerkender dog, at usikkerheden aktuelt er højere end sædvanligt i Europa. Investorer, der er overnervøse for kursreaktionerne ved et britisk nej, kan derfor med fordel sænke eksponeringen i europæiske aktier. Solid støtte fra olien Emerging Markets-aktierne har siden de værste kursniveauer i år fået solid støt- Figur 7 Udvikling i råvarepriser, indekseret Figur 8 Olieprisen (Brent), dollars per tønde Figur 9 Prisfastsættelse målt på P/E Industrimetaller CRB-indeks Energi Afgrøder Latinamerika Fjernøsten sydbank investering I maj

18 AKTIER Investorer, der er overnervøse for kursreaktionerne ved et britisk nej, kan derfor med fordel sænke eksponeringen i europæiske aktier. te fra olieprisstigningerne, der særligt påvirker de latinamerikanske aktier positivt, og fra mindre dystre nøgletal fra Kina, som har positiv effekt på aktierne i Fjernøsten. Vi holder fast i vores vurdering af, at de fjernøstlige aktier ser mere attraktive ud i forhold til de latinamerikanske, og at en formodet blød landing i Kina får stærkere kurseffekt på aktierne i Fjernøsten end råvare- og olieprisstigningerne vil få det for de latinamerikanske aktier. Mangler bedre vækstmomenter En ret flad kursudvikling over de seneste par måneder har erstattet kraftige kursstigninger i kølvandet på markante fald i begyndelsen af året. Vækstudsigterne er blevet lidt dårligere over de seneste måneder, og vores forventninger til aktieindeksene på 6-12 måneders sigt er uændrede. Vi foretrækker fortsat europæiske aktier og ser stadig et fint potentiale i danske aktier. Vi har endnu ikke set de bedre vækstmomenter, som vi vurderer er nødvendige for at løfte kurspotentialet blandt aktierne afgørende. Til gengæld kan lavere geopolitisk usikkerhed i særdeleshed et britisk ja til fortsat EU-medlemskab dæmpe lidt af usikkerheden og løfte særligt europæiske aktier i den kommende periode hvis et ja vel at mærke bliver udfaldet af den britiske EU-afstemning. De seneste måneders dans på stedet på verdens aktiemarkeder styrker vores opfattelse af, at 2016 ikke bare bliver et år, hvor investorerne kan stå på aktietoget og blive forgyldt. Vi anbefaler stadig, at aktieinvestorerne nøje udvælger regioner, sektorer og fondskoder, hvis 2016 skal blive et år med acceptable afkast. Køb, Hold, Sælg Begreberne køb, hold og sælg angiver, hvordan en aktie forventes at klare sig i forhold til andre aktier i samme kategori, dvs. enten cykliske eller defensive. Vi arbejder med tre anbefalingstrin: Køb Forventes at klare sig bedre end gennemsnittet af virksomheder i kategorien. Hold Forventes at klare sig på linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien. Sælg Forventes at klare sig dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien. Sydbanks aktieanalyse Læs her, hvilke aktier Sydbank anbefaler at købe, beholde og sælge. Køb Hold Sælg Cykliske aktier Pandora A. P. Møller Mærsk FLSmidth (konjunkturfølsomme) Rockwool Bang & Olufsen SAS DSV Vestas Defensive aktier Carlsberg ALK-Abelló Chr. Hansen (mindre konjunkturfølsomme) Genmab Coloplast TDC GN Store Nord ISS H. Lundbeck Novozymes Novo Nordisk William Demant På sydbank.dk finder du løbende opdateringer af Sydbanks anbefalinger vedrørende de nævnte aktier. Dels i form af aktieanalyser, dels som kommentarer til aktierne. 18 sydbank investering I maj 2016

19 DE FINANSIELLE MARKEDER Sådan reagerer markederne Læs her, hvilke begivenheder der især kan påvirke de finansielle markeder i den kommende tid. TEKST: cheføkonom Jacob Graven Land Begivenhed Konsekvens Kina Den kinesiske økonomi bremser kraftigt op. De kinesiske myndigheder vil gøre alt for at stimulere økonomien, men det er usikkert, om man kan styre udviklingen. Lykkes det ikke, vil aktierne falde verden over, og statsobligationsrenterne i sikre lande presses ned. Især på Emerging Markets vil kursfaldene blive store. USA Den amerikanske forbundsbank (Fed) sætter renten kraftigt op eller begynder at sælge de støtteopkøbte obligationer. Kraftige stramninger fra Fed kan udløse et ramaskrig på de finansielle markeder med faldende aktiekurser og kraftigt stigende obligationsrenter. Især hvis baggrunden er, at Fed er bekymret for stigende inflation. Hvis baggrunden derimod er, at den økonomiske vækst tager fart, og stramningerne kun kommer langsomt, vil aktiekurserne kunne stige. Dollaren vil sandsynligvis blive styrket. Rusland Konflikten mellem Rusland og Vesten udvikler sig til en dyb handelskrig. Især russisk økonomi vil blive ramt hårdt, men også europæisk økonomi vil lide. Olie- og gaspriserne vil stige og på kort sigt presse inflationen op. Obligationsrenterne og aktiekurserne i de vestlige lande vil falde. Dollaren vil sandsynligvis blive styrket. Europa Uroen omkring gældskrisen i eurozonen bryder ud igen. Obligationsrenterne i de gældsplagede lande vil stige, mens de vil falde i sikre lande som Danmark og Tyskland. Aktiekurserne vil falde, og euroen bliver svækket. Storbritannien Briterne stemmer for at forlade EU ved folkeafstemningen den 23. juni. I første omgang vil det primært være et økonomisk og finansielt problem for Storbritannien. Pundet vil blive svækket, og britiske aktier kan komme i modvind. Kun hvis et Brexit udløser frygt for, at hele EU er ved at gå i opløsning, får det større og længerevarende betydning for de finansielle markeder i resten af Europa. Globalt Olieprisen falder yderligere. Faldende oliepriser presser midlertidigt inflationen ned og forbedrer forbrugernes købekraft og kan derfor øge den økonomiske vækst. Hvis den faldende inflation får inflationsforventningerne til at falde, kan centralbankerne sætte renterne ned eller skrue op for obligationsopkøbene. I udgangspunktet er faldende oliepriser generelt positivt for aktiemarkedet, men negativt for olieselskaberne. Kraftigt faldende oliepriser kan skabe en generelt negativ stemning på aktiemarkedet og presse statsobligationsrenterne i sikre lande yderligere ned, hvis investorerne frygter en statsbankerot i nogle af de olieproducerende lande, og flere olieselskaber trues af konkurs. Globalt Inflationen falder yderligere i en række vestlige økonomier med USA og eurozonen i spidsen. I første omgang vil faldende inflation give en positiv stemning på de finansielle markeder i forventning om flere tiltag fra centralbankerne. Men fortsætter inflationen ned, kan der opstå frygt for deflation. Aktiekurserne vil falde, obligationsrenterne bliver presset ned, og valutaerne i de pågældende lande vil blive svækket. Globalt Væksten i verdensøkonomien tiltager kraftigt Renterne vil stige kraftigt. I første omgang vil et stærkt opsving være godt for aktiemarkedet, men kraftige rentestigninger risikerer at kvæle opturen. sydbank investering I marts I maj

20 EMERGING MARKETS Nu har den kinesiske centralbank lært lektien 20 sydbank investering I maj 2016

21 MINDRE FRYGT for kinesisk devaluering Flere advarselslamper, der har blinket i Emerging Markets, er blevet slukket. Det har styrket optimismen i flere lande og sendt humøret i vejret. Olie og USA. Det er de faktorer, som primært vil påvirke de finansielle markeder i Emerging Markets i de kommende måneder. Sådan skrev vi i den seneste udgave af Investering. Det har også vist sig at dække udviklingen meget godt. Der er er dog naturligvis også andre faktorer, som har spillet ind. Den amerikanske centralbank har sendt mere lempelige signaler og indikerer, at den tager mere hensyn til de internationale markeder i det omfang det rammer den amerikanske økonomi. Det er positivt for Emerging Markets som aktivklasse, da det har dæmpet frygten for amerikanske renteforhøjelser. For Emerging Markets har det også betydning gennem den amerikanske dollar. Når dollaren styrkes kraftigt, skaber det pres på Emerging Markets- valutaerne, hvilket forstærker usikkerheden. Med en svagere dollar gennem de seneste uger har Emerging Markets valutaerne kunnet ånde lettet op. I den forbindelse er det også vigtigt, at der er kommet mere klarhed over den kinesiske valutakurspolitik. Siden august, hvor den kinesiske yuan blev devaluret, har der været meget usikkerhed omkring kursen på grund af mangel på kommunikation fra den kinesiske centralbanks side. Det førte således til svagere Emerging Markets-valutaer. Men nu har den kinesiske centralbank lært lektien og er begyndt at få holdning og tanker kommunikeret ud via blandt andet taler og interview. Her er essensen, at yuanen fremover vil blive styret over for en kurv af valutaer. Dermed er frygten for en devaluering taget ud af markedet. Det er positivt for Emerging Markets-valutaerne. EM og Brexit Selvom der er flere risikoforhold, som gennem de seneste uger er blevet mindre eller har mindre betydning, så er der kommet en ny faktor til. Nemlig den britiske afstemning om EU. Stemmer briterne for at forlade EU, det såkaldte Brexit, er det negativt for Emerging Markets-aktiver. Især fordi det skaber stor usikkerhed. Som udgangspunkt er det svært at spå om, hvor et Brexit rammer hårdest, men de østeuropæiske EU-lande kan være dem, som bliver hårdest ramt. Ikke mindst, fordi EU er et vigtigt anker for landene. På et punkt kan et Brexit have en speciel effekt. Som udgangspunkt er EM-obligationer udstedt i lokalvaluta mere udsat end EM-obligationer i hård valuta. Men eftersom et Brexit formentlig vil betyde en svækket euro, og dermed svækket krone over for dollar, kan det vise sig, at EM-valutaerne samlet set er uændrede over for danske kroner, selvom de svækkes over for dollar. Meget afhænger af de politiske signaler fra EU-lederne efter et eventuelt Brexit. Et Brexit er en risikofaktor i de kommende måneder, men en faktor, som er svær at sætte tal på. TEKST: senioranalytiker Hans Christian Bachmann FOTO: Shutterstock.com GRAFIK: Thomson Reuters Datastream EM-OBLIGATIONER: Risikomærkning gul Figur 1 Kinesisk yuan, CNY mod USD og EUR, ændring siden , minus = svækket CNY Figur 2 Argentinsk peso, ARS, mod dollar Figur 3 Tyrkiske lira, TRY og rente på tyrkiske statsobligationer udstedt i TRY 15% 10% CNY/USD CNY/EUR EUR/TRY Rente (højre akse) 12% 11% 10% 5% 0% -5% % 8% 7% 6% -10% % sydbank investering I maj

22 EMERGING MARKETS Afslutning i Argentina En fjorten år lang saga er ved at nå sin afslutning i Argentina. Læsere af disse sider har gennem de sidste mange år løbende haft mulighed for at følge med i Argentinas kamp siden statsbankerotten i 2002 med ejere af landets misligholdte obligationer. Kampe, som har betydet, at landet i 2014 har valgt at indstille betalingerne på en del af landets nye obligationer. Men siden præsidentvalget i efteråret 2015, hvor præsident Macri kom til, er der kommet skred i tingene. Allerede inden Macris nye regering officielt var udnævnt, var nogle af de kommende ministre og embedsmænd i forhandlinger med ejerne af de misligholdte obligationer fra 2002, de såkaldte Holdouts. Forhandlingerne gav resultat, og Argentina har indgået forlig med de fleste Holdouts. Det skaber dog et nyt problem, fordi regningen på forligene var ca. ni milliarder dollars samlet. Regningen skal betales med kolde kontanter, men det er kontanter, landet ikke har. Derfor har Argentina udstedt obligationer i april. Samlet blev der udstedt for 16,5 milliarder dollars altså også en god sjat til at finansiere hullet i statskassen. Det var en af de største samlede EM-udstedelser nogensinde, og flere af obligationsserierne vil også være at finde blandt de største enkeltudstedelser. Med den store opmærksomhed, obligationsudstedelsen har fået, er det spændende, hvordan obligationerne klarer sig i de kommende måneder. Vil likviditeten være god nok? Vil kurserne være pressede af udsigt til flere argentinske udstedelser i de kommende år? Eller vil de få glæde af det reformarbejde, regeringen har gang i, og som kan forvandle landet? Et eksempel er en meget friere argentinsk peso, ARS. Uanset hvad ser Argentinas fremtid lysere ud, end nogen havde kunnet forestille sig for bare et år siden, og det er et eksempel på, at politik kan ændre et lands udvikling til det bedre økonomisk. Tyrkiet skal have ny premierminister I Tyrkiet er politik altid en risikofaktor for investorerne. I første uge af maj viste risikoen sig igen, da premierminister Davutoglu trådte tilbage. Den officielle version er, at Davutoglu gik frivilligt. Reelt blev premierminister Davutoglu tvunget til at gå, da han blandt andet ikke har arbejdet hårdt nok for at ændre landets forfatning, så Tyrkiet bliver til et præsidentielt ledet land hvilket er præsident Erdogans store ambition. Det var dog ikke den eneste konflikt mellem premierminister Davutoglu og præsident Erdogan, hvor sidstnævnte i de fleste tilfælde trak det længste strå. Den politiske usikkerhed rammer den tyrkiske lira, TRY, som i forvejen er sårbar. Alt i alt kan det blive en lidt for varm sommer for Tyrkiet på de finansielle markeder. Hvad nu for Tyrkiet? På kort sigt er fokus på regeringspartiet AKP s kongres, hvor Davutoglus afløser formentlig findes. Den nye premierminister vil formentlig være dybt loyal over for Erdogan og reelt nærmere være stabschef end uafhængig premierminister. Dermed er der mindre modspil til Erdogan, hvilket er en stor risiko for landet. Blandt de nævnte kandidater til premierministerposten er Erdogans svigersøn. Når den nye regering tiltræder, er der også risiko for udskiftninger på andre ministerposter. Især de moderate teknokrater i regeringen kan stå for skud. Udskiftninger, som kan forværre usikkerheden for Tyrkiet og den tyrkiske lira, TRY. Udskiftningen af Davutoglu øger klart den politiske risiko for Tyrkiet, hvilket afspejles i en svækket TRY og hø- Alt i alt kan det blive en lidt for varm sommer for Tyrkiet på de finansielle markeder. jere obligationsrenter. Dette kommer oveni udskiftningen af centralbankdirektøren. Den nye direktør bukker måske lettere under for politiske pres for at sænke renten. Derudover var Davutoglu drivkraften bag flygtningeaftalen med EU og ikke mindst tilnærmelsen til EU. Det kan altså blive hedt for Tyrkiet på de finansielle markeder i de kommende måneder. Figur 4 Effektiv rente på EM-obligationer i USD, rentespænd mellem EM-obligationer i USD og US-renter samt 10-årig US-rente Effektiv rente Rentespænd mellem EMobligationer i USD og US-renter 10-årig US-rente Figur 5 Afkast på EM-obligationer udstedt i lokalvaluta siden ultimo % 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% Obligationsafkast Valutaafkast målt i EUR Total afkast målt i EUR Jan. Feb. Mar April Maj Tabel 1 med fem års historik findes på side 23 Figur 6 Afkast i EUR på udvalgte EM-aktiemarkeder 40 % 35 % 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % -5 % -10 % -15 % Hang Seng (Kina) Sensex 30 (Indien) Afkast i EUR, Afkast i EUR, 2016 Åtd Bovespa (Brasilien) RTS-Index (Rusland) Tabel 2 med fem års historik findes på side 23 FTSE All-Share (Sydafrika) 22 sydbank investering I maj 2016