Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 7. november 2016 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus Ugen står i det amerikanske præsidentvalgs tegn, så nøgletallene får nok kun lov at spille andenviolin, også fordi der ikke er nogle af de helt store på programmet. Dagens mest interessante nøgletal fra euroområdet er nok investorbarometeret fra Sentix. Her venter vi, at investortilliden vil være uændret på 8,5 i november. Blandt de finansielle input er rentekurven steget, hvilket passer fint med billedet af at inflationen er stigende, og de seneste økonomiske data har peget på fortsat let øget vækstmomentum i begyndelsen af 4. kvartal. På den anden side har aktiemarkedet vist fald siden sidste måling i oktober (se figur), hvilket blandt andet skyldes øgede tegn på en knap så lempelig indstilling til pengepolitikken blandt centralbankerne globalt kombineret med stigningen i de lange obligationsrenter. Der kommer også detailsalget for september, hvor der ventes et større fald end i august på -0,5% (måned-til-måned), hvilket er lidt skuffende givet den seneste stigning i forbrugertilliden. Men de foreløbige tal fra Tyskland har vist sig noget skuffende med det største fald i to år i september. Det kunne tyde på, at den seneste stigning i inflationen er begyndt at påvirke husholdningernes forbrugsmuligheder. Det betyder samtidigt, at privatforbruget for 3. kvartal altså ikke ser ud til at stige lige så meget, som vi først havde håbet på. Der kommer også tyske fabriksordrer i dag. Kinas valutareserve ventes af konsensus at være faldet med omkring 30 mia. USD i oktober, hvilket er mere end de foregående par måneder men mindre end da kapitaludstrømningen gik stærkest omkring årsskiftet og reserven faldt med omkring 100 mia. USD om måneden. Vi ser stor risiko for et større fald i oktober når tallene offentliggøres i dag, da værdiforskydninger alene kan have mindsket værdien af reserven med over 50 mia. USD. USD blev styrket over for de fleste valutaer i oktober, og det mindsker værdien af den del af reserverne, som ikke er denomineret i USD. Samtidig har rentestigninger mindsket værdien af obligationer i reserven. Selve kapitaludstrømningen ser ud til at være fortsat med uændret tempo i oktober (se figur). Dansk industriproduktion dykkede med 2,4% m/m i august, og vi venter et nyt fald i produktionen i september på 1,5% m/m. Pro-duktionsforventningerne i fremstillingssektoren er således begyndt at aftage og vi ser fortsat en afdæmpet efterspørgsel samt høje lagre som værende produktionsdæmpende faktorer. En stor del af årsagen til det ventede fald skal dog især findes i den meget volatile medicinalindustri, hvor vi venter en reversering af de store stigninger vi så i både juli og august. Får vi ret i vores antagelse vil produktionen som helhed være faldet med ca. 0,5% q/q i 3. kvartal, hvormed der er udsigt til et negativt bidrag til den samlede økonomiske vækst fra fremstillingssektoren. På valgdagen i morgen kommer fra USA NFIB-indekset, som måler de mindre virksomheders tillid, og JOLT-arbejdsmarkedsrapporten. Fredag får vi forbrugertillid fra University of Michigan for november, og her må tilliden nok ventes at være under en vis indflydelse (læs øget usikkerhed) af præsidentvalget, hvorfor det nok er begrænset hvor meget man kan bruge målingen til i denne omgang. EUR: Aktiemarkedet trækker ned i Sentix Kilde: Macrobond Kina: Tegn på stabil kapitaludstrømning Kilde: Macrobond Højdepunkter siden sidst Markederne: Der var negativ stemning på markederne igen fredag med aktiekurs- og obligationsrentefald på begge sider af Atlanten. Således faldt det amerikanske S&P500-indeks for ottende handelsdag i træk, og det kunne end ikke en hæderlig arbejdsmarkedsrapport ændre på. Det var igen frygten for en Trump-sejr ved morgendagens præsidentvalg, som satte dagsordenen. Stemningen ser dog ud til at være vendt over weekenden efter FBI har slået fast, at de nye lækkede Clinton-mails sendt fra en privat -konto ikke ændrer ved vurderingen af, at Clinton ikke har gjort noget kriminelt. Således er future n på S&P500 og den 10-årige amerikanske statsrente handlet i Jaoan sprunget markant i vejret her til morgen, og de fleste asiatiske aktiemarkeder handler i pæne plusser. USA: Beskæftigelsen uden for landbruget steg med i oktober. Det var lidt svagere end ventet af konsensus ( ), men stadig et pænt udfald, da der samtidig var oprevideringer af de foregående måneder på Ledighedsprocenten faldt fra 5,0% til 4,9% som ventet, men baggrunden for faldet var ikke entydigt opløftende. Således skyldtes faldet, at mange forlod arbejdsstyrken helt, og ikke stigende beskæftigelse (der er tale om en anden statistik end den, hvor beskæftigelsen steg med ). Den bedste nyhed var nok, at lønvæksten tog til, og det er nok også den nyhed, Fed vil lægge mest mærke til. Årsvækstraten i de gennemsnitlige timelønninger steg fra 2,7% til 2,8%, det højeste i syv år. Dermed er scenen sat for en renteforhøjelse fra Fed på decembermødet, hvis ellers ikke morgendagens præsidentvalg giver uro på de finansielle markeder. USA: Pæn men ikke prangende jobrapport Kilde: Macrobond

2 Morgenmelding Handelsbanken, 7. november 2016 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (-1,21% / indeks 956,74) endte i negativt territorium på ugens sidste handelsdag og er dermed faldet på næsten alle handelsdage. Endnu engang var det det kommende præsidentvalg i USA, som var det overskyggende tema på aktiemarkederne. Således er præsidentvalget præget af meget usikkerhed idet der er lagt op til, at det bliver meget tæt. I bunden af indekset var Novo Nordisk (- 3,17% / kurs 229,30) endnu engang at finde. Således oplevede medicinalaktien endnu engang modvind efter anklager om ulovlige prisaftaler fra politikeren Bernie Sanders. Således har han bedt både det amerikanske justitsministerium og den amerikanske konkurrencemyndighed om at undersøge om der har været tale om ulovligt koordineret prisaftaler. Genmab (-2,61% / kurs 1.158,00) var også under pres i fredagens handel efter medicinalaktien var præget af gevinsthjemtagning i kølvandet på et stærkt regnskab. A.P. Møller-Mærsk (-0,21% / kurs 9.430,00) endte i et beskedent negativt terræn efter den seneste opgørelse over fragtraterne viste et pænt fald. Samtidig er olieprisen faldet de seneste otte dage. Renter End ikke en hæderlig amerikansk arbejdsmarkedsrapport kunne forhindre rentefald i fredags. Således fortsatte bekymringerne om en mulig Trumo-sejr ved det amerikanske præsidentvalg at sætte sit præg på markederne med aktiekursfald og dermed også med obligationsrentefald. Arbejdsmarkedsrapporten viste ellers en beskæftigelsesfremgang på i oktober og et fald i ledighedsprocenten fra 5,0% til 4,9%. Den bedste nyhed var nok, at lønvæksten tog til, og det er nok også den nyhed, Fed vil lægge mest mærke til. Årsvækstraten i de gennemsnitlige timelønninger steg fra 2,7% til 2,8%, det højeste i syv år. Dermed er scenen sat for en renteforhøjelse fra Fed på decembermødet, hvis ellers ikke morgendagens præsidentvalg giver uro på de finansielle markeder. Mandag morgen slår markederne langt mere optimistiske toner an efter FBI har slået fast, at de nye lækkede Clinton-mails sendt fra en privat -konto ikke ændrer ved vurderingen af, at Clinton ikke har gjort noget kriminelt. Således er renten på den 10-årige amerikanske statsobligation handlet i Jaoan steget med hele 5 basispunkter, så alt ser ud til at de tyske og danske obligationsrenter åbner med store stigninger i dag mandag. Valuta JPY er svækket markant i nat over for USD efter bekymringerne om en Trump-sejr ved morgendagens amerikanske præsidentvalg har lagt sig noget. Det skyldes, at FBI har meldt ud, at man fortsat ikke vurderer, at Clinton har gjort noget ulovligt trods de seneste afsløringer i -gate. JPY svækkes fordi den bedre stemning på de finansielle markeder får investorerne til at trække sig fra såkaldte safe haven aktiver som fx JPY. Stemningsskiftet kan endnu bedre aflæses i udviklingen i mexicanske peso (MXN), som er styrket markant over for USD på udsigten til at Clinton alligevel hiver sejren hjem. EUR styrkedes fredag lidt over for USD i takt med de fortsatte Trump-bekymringer, men svækkedes i nat efter vendingen i gate. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Morgenmelding Handelsbanken, 7. november 2016 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 08/11/16 Vestas 3. kvartal 08/11/16 Dong Energy 3. kvartal 08/11/16 Ambu 4. kvartal 09/11/16 Carlsberg 3. kvartal 09/11/16 FLSmidth 3. kvartal 09/11/16 Nets 3. kvartal 09/11/16 Bavarian Nordic 3. kvartal 09/11/16 Brdr. Hartmann 3. kvartal 09/11/16 D/S Norden 4. kvartal 09/11/16 Zealand Pharma 3. kvartal 09/11/16 Matas 2.kvartal 10/11/16 William Demant 3.kvartal 10/11/16 SimCorp 3. kvartal 10/11/16 ALK-Abello 3. kvartal 10/11/16 Højgaard Holding 3. kvartal 10/11/16 Schouw & Co. 3. kvartal 11/11/16 NKT Holding 3. kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 07/11/16 00:50 Japan BOJ Minutes of Sept Meeting /11/16 08:00 Tyskland Factory Orders MoM/YoY Sep 0.2%/3.5% -- 1%/2.1% 07/11/16 09:00 Danmark Industrial Production MoM Sep % -2.4% 07/11/16 09:00 Schweiz Foreign Currency Reserves Oct b 07/11/16 09:15 Schweiz CPI MoM/YoY Oct %/-0.3% 0.1%/-0.2% 07/11/16 09:30 Tyskland Markit Germany Construction PMI Oct /11/16 10:10 EMU Markit Eurozone Retail PMI Oct /11/16 10:15 EMU ECB's Constancio on Panel at EU Macro-Prudential Hearing 07/11/16 10:30 EMU Sentix Investor Confidence Nov /11/16 11:00 EMU Retail Sales MoM/YoY Sep -0.5%/1.2% -0.5%/ -0.1%/0.6% 07/11/16 15:00 EMU Euro-Area Finance Ministers Meet in Brussels 07/11/16 Kina Foreign Reserves Oct $3132.5b $3100b $3166.4b USA Mortgage Delinquencies 3Q % USA MBA Mortgage Foreclosures 3Q % 08/11/16 07:45 Schweiz Unemployment Rate SA Oct % 08/11/16 08:00 Tyskland Industrial Production MoM/YoY Sep -0.2%/2% %/1.9% 08/11/16 08:00 Tyskland Exports SA MoM Sep -0.70% % 08/11/16 09:00 EMU EU Finance Ministers Meet in Brussels 08/11/16 10:30 UK Industrial Production MoM/YoY Sep %/0.7% 08/11/16 12:00 USA NFIB Small Business Optimism Oct /11/16 13:45 USA Fed's Evans Speaks on Economy and Policy 08/11/16 16:00 USA JOLTS Job Openings Sep , /11/16 Kina Trade Balance Oct $51.80b -- $41.99b 08/11/16 Kina Exports/Imports YoY Oct -5.9%/-1.2% %/-1.9% 08/11/16 USA US Presidential Election 09/11/16 02:30 Kina CPI YoY Oct 2.1% % 09/11/16 02:30 Kina PPI YoY Oct 0.9% % 09/11/16 08:30 Frankrig Bank of France Bus. Sentiment Oct /11/16 09:00 Danmark Current Account (Seasonally Adjusted) Sep 13.0b 13.0b 12.0b 09/11/16 09:00 Danmark Trade Balance ex Ships Sep 5.5b 6.0b 5.2b 09/11/16 11:00 EMU European Commission Economic Forecasts /11/16 13:00 USA MBA Mortgage Applications 04. Nov % 10/11/16 00:50 Japan Machine Orders MoM/YoY Sep -2%/3.7% %/11.6% 10/11/16 01:01 UK RICS House Price Balance Oct % 10/11/16 03:00 USA Fed's Williams Speaks on Economic Outlook 10/11/16 08:00 Norge CPI MoM/YoY Oct %/3.6% 10/11/16 08:00 Norge CPI Underlying MoM/YoY Oct %/2.9% 10/11/16 08:45 Frankrig Wages QoQ 3Q P % 10/11/16 08:45 Frankrig Non-Farm Payrolls QoQ 3Q P % 10/11/16 08:45 Frankrig Industrial Production MoM/YoY Sep %/0.5% 10/11/16 08:45 Frankrig Manufacturing Production MoM Sep %/0.7% 10/11/16 09:00 Danmark CPI MoM/YoY Oct %/0.3% 0%/0.0% 10/11/16 09:00 Danmark CPI EU Harmonized MoM Oct %/0.1% 0%/-0.3% 10/11/16 09:30 Sverige Average House Prices Oct m 10/11/16 14:30 USA Initial Jobless Claims 05. Nov k 10/11/16 15:15 USA Fed's Bullard Speaks on U.S. Economic Outlook 10/11/16 15:45 USA Bloomberg Consumer Comfort 06. Nov Kina Aggregate Financing CNY Oct 950.0b b Kina New Yuan Loans CNY Oct 652.5b b 11/11/16 08:00 Tyskland CPI MoM/YoY Oct F 0.2%/0.8% %/0.8% 11/11/16 08:00 Tyskland CPI EU Harmonized MoM/YoY Oct F 0.2%/0.7% %/0.7% 11/11/16 08:00 Sverige PES Unemployment Rate Oct % 11/11/16 16:00 USA U. of Mich. Sentiment Nov P Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Morgenmelding Handelsbanken, 7. november 2016 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory Authority and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website and click through to About the bank - Investor relations - Corporate social responsibility - Ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme.

6 This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(3). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Ann Öberg Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC