Morgenmelding Handelsbanken

Transkript

1 4. november 2016 Macro Research Morgenmelding Handelsbanken Dagens fokus I dag står den på arbejdsmarkedsrapporten fra USA for oktober. Her ventes en generel bedring i såvel beskæftigelse som ledighed, mens lønvæksten ventes stort set uændret i forhold til september. Beskæftigelsesfremgangen ventes af konsensus at tiltage til personer efter de lidt skuffende i september. En sammenvejning af underindeksene for beskæftigelsen i de to ISM-indeks peger på en lille forbedring. Beskæftigelsesindeksene faldt dog i oktober, men det var efter pæn fremgang i september (se figur). Også antallet af nye ledige på overførselsindkomst har den seneste måneds tid nået det laveste niveau siden Ydermere har stigningen i antallet af jobopslag peget på mulighed for bedring i beskæftigelsen. Med hensyn til arbejdsløshedsraten er der lagt op til, at vi kan se et fald i tilbage til 4,9%, efter den uventede stigning til 5,0% i september. Stigningen skyldtes imidlertid det positive faktum, at det løft vi så i antal personer der meldte sig ind i arbejdsstyrken var større end stigningen i beskæftigelsen, som også var ganske pæn. Et fald i arbejdsløshedsraten er også blevet påpeget af Conference Boards beskæftigelsesindeks, som trods det seneste fald faktisk stadig peger på muligheden for at arbejdsløshedsraten endda kan falde til under 4,9% i oktober. Der kommer endelige tal for service-pmi for euroområdet, som nok ikke afviger fra den foreløbige opgørelse. USA: ISM indikerer lille beskæftigelsesfremgang Kilde: Macrobond Højdepunkter siden sidst Markederne: Der var aktiekursfald på de fleste aktiemarkeder i går, blandt andet drevet af fortsatte bekymringer om, at Trump alligevel kan gå hen og vinde det amerikanske præsidentvalg. Aktiefaldene er fortsat i Asien her til morgen. De lange renter steg i Tyskland og Danmark. EUR/USD svingede noget over dagen men endte stort set uændret. Derimod styrkedes GBP markant efter først en domstolsafgørelse, som måske udskyder tidspunkt for, hvornår Storbritannien melder sig ud af EU, og dernæst Bank of Englands aflysning af en kommende rentenedsættelse. Storbritannien: Bank of England holdt som ventet renten uændret. Største nyhed var, at banken har fjernet en sætning om, at et flertal af medlemmerne var klar til at nedsætte renten i løbet af året. Nu er man i stedet klar til at reagere i begge retninger. Det er et tydeligt signal om, at der ikke nødvendigvis kommer nogen rentenedsættelse. Inden rentebeslutningen i Bank of England afgjorde en britisk domstol, at regeringen ikke som ellers ventet kan få lov til at udløse artikel 50 om udtrædelse af EU uden først at få opbakning hertil via en afstemning i parlamentet. Det øger usikkerheden om, hvor hurtigt Storbritannien kan trække sig ud af EU. Det vil dog nok ikke forhindre EU-udtrædelse, da mange også pro-eu parlamentarikere nok vil stemme ja til udtrædelse for at følge afgørelsen i folkeafstemningen. Service-PMI steg overraskende til 54,5 fra 52,6, det højeste siden januar og dermed højere end umiddelbart inden Brexit-afstemningen. USA: ISM for servicesektoren faldt noget mere end ventet fra 57,1 til 54,8. Den markante stigning i forrige måned til det højeste niveau i 11 måneder var således ikke vedvarende (se figur). Der var fald i de fleste underindeks, herunder i indekset for beskæftigelse, hvilket er dårligt nyt forud for dagens arbejdsmarkedsrapport. Euroområdet: Ledighedsprocenten faldt til 10,0% fra 10,1% på linje med konsensusestimatet. Vi havde ventet uændret ledighedsprocent. USA: Service-ISM faldt lidt tilbage Kilde: Macrobond

2 Morgenmelding Handelsbanken, 4. november 2016 Markedskommentarer Aktier Det ledende danske OMXC20 CAP (+0,51% / indeks 968,49) endte i et beskedent positivt territorium efter flere dage med massive kursfald. Dermed fik aktierne en smule revanche. I toppen af indekset endte Genmab (+11,43% / kurs 1.189,00) efter medicinalselskabet i går efter markedets lukning rapporterede et stærkt regnskab for 3. kvartal, hvor salget af kræftmidlet Darzalex imponerede. Det banede vejen for, at Genmab opjusterede deres forventninger til helåret. Lundbeck (+6,93% / kurs 242,10) fulgte godt med og fortsatte dermed den positive trend. Således hævede flere finanshuse deres anbefalingen på aktien. FLSmidth (+1,27% / kurs 240,00) endte højere efter meddelelsen om, at selskabet er tæt på en cementkontrakt på 200 mio. dollar i Irak. Kontrakten er underskrevet, men der mangler fortsat at blive opfyldt nogle betingelser. GN Store Nord (+0,15% / kurs 136,40) endte stort set uændret efter at have skiftet retning flere gang i løbet af dagen. Således endte toplinjen bedre end ventet, mens bundlinjen skuffede. Renter Der var stigninger i obligationsrenterne i Tyskland og Danmark i går trods generelt sur stemning på aktiemarkederne. Det var måske en reaktion på mødet i den amerikanske centralbank Fed onsdag aften, hvor der som ventet ikke blev ændret på renten, men hvor Fed forstærkede indtrykket af, at der kommer en renteforhøjelse i næste måned. De amerikanske statsobligationsrenter steg også først i går, men er faldet tilbage igen og ligger her til morgen i den asiatiske handel på stort set samme niveau som i går morges. Valuta EUR/USD svingede noget over dagen i går men endte stort set uændret. Derimod styrkedes GBP markant på grund af hele to understøttende faktorer. Først afgjorde en britisk domstol, at regeringen ikke som ellers ventet kan få lov til at udløse artikel 50 om udtrædelse af EU uden først at få opbakning hertil via en afstemning i parlamentet. Det udskyder måske tidspunktet for, hvornår Storbritannien kan trække sig ud af EU. Dernæst holdt Bank of England som ventet renten uændret, men fjernede en sætning om, at et flertal af medlemmerne var klar til at nedsætte renten i løbet af året. Nu er man i stedet klar til at reagere i begge retninger. Det er et tydeligt signal om, at der ikke nødvendigvis kommer nogen rentenedsættelse. SEK styrkedes først i går over for EUR og dermed DKK efter markant stærkere tal for industriproduktionen end ventet. Men derefter svækkedes SEK ganske markant efter kommentarer fra Riksbankens Jansson om tilfredshed med den svækkede SEK. Dagens finansielle nøgletal Aktier Valuta 10-årige renter Råvarer Aktuelt %-Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt Ændring Aktuelt %-Ændring OMXC20CAP USD/JPY USA CRB Stoxx EUR/USD Euroområdet Brent oil (1M fut) FTSE USD/DKK Danmark Gold (spot) S&P CHF/DKK Nasdaq GBP/DKK Hang Seng SEK/DKK Nikkei NOK/DKK Alle tal er opgjort ca. kl. 7:30 i dag med ændringer fra foregående handelsdag ca. kl. 7:30 Handelsbankens finansielle forventninger Officielle renter 10-årig statsobligationer Valuta (Ultimo) Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q Aktuelt Q Q Q USA USD/DKK Euroland EUR/DKK UK GBP/DKK Danmark CHF/DKK Sverige SEK/DKK Norge NOK/DKK

3 Morgenmelding Handelsbanken, 4. november 2016 Kommende begivenheder Aktiekalender, vigtige danske regnskaber Dato Selskab Regnskab 02/11/16 A.P. Møller-Mærsk 3. kvartal 02/11/16 Genmab 3. kvartal 02/11/16 ISS 3. kvartal 02/11/16 Lundbeck 3. kvartal 02/11/16 Sydbank 3. kvartal 02/11/16 TDC 3. kvartal 02/11/16 Coloplast 4. kvartal 02/11/16 Spar Nord 3. kvartal 03/11/16 GN Store Nord 3.kvartal 03/11/16 Scandinavian Tobacco Group 3.kvartal Økonomisk kalender Dato Tid Land Indikator Periode Survey SHB Forrige Faktisk 31/10/16 00:50 Japan Industrial Production MoM/YoY Sep P 0.9%/1.9% %/4.5% 0.0%/0.9% 31/10/16 00:50 Japan Retail Sales MoM/YoY Sep 0.1%/-1.8% %/-2.2% 0.0%/-1.9% 31/10/16 09:00 Danmark Unemployment Rate Gross Rate Sep % 4.3% 4.3% 31/10/16 08:00 Tyskland Retail Sales MoM/YoY Sep 0.2%/1.6% %/3.7% -1.4%/0.4% 31/10/16 11:00 EMU CPI Estimate YoY Oct 0.5% 0.7% 0.4% 0.5% 31/10/16 11:00 EMU CPI Core YoY Oct A 0.8% 0.9% 0.8% 0.8% 31/10/16 11:00 EMU GDP QoQ/YoY 3Q A 0.3%/1.6% 0.4%/1.7% 0.3%/1.6% 0.3%/1.6% 31/10/16 13:30 USA Personal Spending, MoM Sep 0.4% % 0.5% 31/10/16 13:30 USA PCE Core MoM/YoY Sep 0.1%/1.7% %/1.7% 0.1%/1.7% 31/10/16 14:45 USA Chicago Purchasing Manager Oct /10/16 15:30 USA Dallas Fed Manf. Activity Oct /11/16 01:30 Japan Nikkei Japan PMI Mfg Oct F /11/16 02:00 Kina Manufacturing PMI Oct /11/16 02:00 Kina Non-manufacturing PMI Oct /11/16 02:45 Kina Caixin China PMI Mfg Oct /11/16 Japan BOJ Monetary Policy Statement 01/11/16 Japan BOJ Policy Rate -0.10% % -0.10% 01/11/16 07:30 Japan BOJ governor press conference 01/11/16 08:30 Sverige Swedbank/Silf PMI Manufacturing Oct /11/16 09:30 Schweiz PMI Manufacturing Oct /11/16 10:30 UK Markit UK PMI Manufacturing SA Oct (r) /11/16 14:45 USA Markit US Manufacturing PMI Oct F /11/16 15:00 USA Construction Spending MoM Sep 0.5% %(r) -0.4% 01/11/16 15:00 USA ISM Manufacturing Oct /11/16 USA Wards Total Vehicle Sales Oct 17.60m m 17.90m 02/11/16 06:00 Japan Consumer Confidence Index Oct /11/16 08:00 UK Nationwide House PX MoM/YoY Oct 0.2%/4.9% %/5.3% 0.0%/4.6% 02/11/16 09:50 Frankrig Markit France Manufacturing PMI Oct F /11/16 09:55 Tyskland Unemployment Claims Rate SA Oct 6.1% % 6.0% 02/11/16 10:00 EMU Markit Eurozone Manufacturing PMI Oct F /11/16 10:30 UK Markit/CIPS UK Construction PMI Oct /11/16 12:00 USA MBA Mortgage Applications Oct % -1.2% 02/11/16 13:15 USA ADP Employment Change Oct 165k k 147k 02/11/16 16:00 Danmark Foreign Reserves Oct /11/16 19:00 USA FOMC Rate Decision (Upper Bound) 0.50% 0.50% 0.50% 0.50% 02/11/16 19:00 USA FOMC Rate Decision (Lower Bound) 0.25% 0.25% 0.25% 0.25% 03/11/16 02:45 Kina Caixin China PMI Services Oct /11/16 09:30 Sverige Industrial Production MoM/YoY Sep %/-4.8% 6.8%/1.5% 03/11/16 10:30 UK Markit/CIPS UK Services PMI Oct /11/16 11:00 EMU Unemployment Rate Sep 10.0% 10.1% 10.1% 10.0% 03/11/16 12:30 USA Challenger Job Cuts YoY Oct % -39.1% 03/11/16 13:00 UK Bank of England Bank Rate 03. Nov 0.25% % 0.25% 03/11/16 13:30 USA Unit Labor Costs 3Q P 1.2% % 0.3% 03/11/16 13:30 USA Initial Jobless Claims Oct k k 265k 03/11/16 14:45 USA Markit US Services PMI Oct F /11/16 14:45 USA Bloomberg Consumer Comfort Oct /11/16 15:00 USA ISM Non-Manf. Composite Oct /11/16 15:00 USA Factory Orders Sep 0.2% % 0.3% 04/11/16 10:00 EMU Markit Eurozone Services PMI Oct F /11/16 10:00 EMU Markit Eurozone Composite PMI Oct F /11/16 13:30 USA Trade Balance Sep -$38.0b -- -$40.7b 04/11/16 13:30 USA Change in Nonfarm Payrolls Oct 175k 180k 156k 04/11/16 13:30 USA Unemployment Rate Oct 4.9% 4.9% 5.0% 04/11/16 13:30 USA Average Hourly Earnings MoM/YoY Oct 0.3%/2.6% %/2.6% Jes Asmussen (jeas01@handelsbanken.dk); Rasmus Gudum-Sessingø, (ragu02@handelsbanken.dk); Bjarke Roed-Frederiksen, (bjro03@handelsbanken.dk) 3

4 Morgenmelding Handelsbanken, 4. november 2016 Ansvarsfraskrivelse Handelsbanken Capital Markets, en del af Svenska Handelsbanken AB (publ) (i det følgende samlet kaldet "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. I Norden er SHB underlagt de respektive finanstilsyn, således Finansinspektionen i Sverige, Finanstilsynet i Norge, Finanssivalvonta i Finland og Finanstilsynet i Danmark. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskaber og statistikoplysninger samt yderligere informationer, som SHB anser for at være troværdig. SHB har ikke foretaget nogen uafhængig kontrol af oplysningerne, og SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige eller fyldestgørende. I overensstemmelse hermed og i det omfang lovgivningen tillader det, påtager hverken SHB, bankens direktion, ledende medarbejdere eller ansatte eller nogen anden person sig på nogen måde erstatningsansvar for eventuelle tab, uanset hvordan de måtte opstå, i forbindelse med anvendelsen af sådanne analyserapporter eller deres indhold eller som på anden måde er forbundet hermed. Hverken SHB eller nogen af SHB's koncernforbundne selskaber, direktion, ledende medarbejdere eller ansatte vil under nogen omstændigheder være erstatningsansvarlige over for andre for eventuelle direkte, indirekte, specielle skader eller følgeskader, der måtte opstå i forbindelse med anvendelsen af oplysninger i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB udtrykkeligt er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. De synspunkter, der er indeholdt i SHB's analyserapporter, er udtryk for holdningerne hos SHB's ansatte og koncernforbundne selskaber og afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige synspunkter på tidspunktet og er med forbehold for ændringer. Der er ingen sikkerhed for, at fremtidige begivenheder vil være i overensstemmelse med sådanne synspunkter. Enhver analytiker, der nævnes ved navn i nærværende analyserapport, står inde for, at de synspunkter, der fremføres heri og tillægges denne analytiker, nøjagtigt afspejler dennes individuelle syn på de virksomheder eller de værdipapirer, der omtales i analyserapporten. SHB's formål med at udarbejde analyserapporter er udelukkende informerende. Oplysningerne i analyserapporterne udgør ikke nogen personlig anbefaling eller tilpasset investeringsrådgivning, og sådanne rapporter og synspunkter bør ikke danne grundlag for investeringsmæssige eller strategiske beslutninger. Nærværende dokument udgør hverken helt eller delvist et tilbud om salg eller tegning af værdipapirer eller nogen tilskyndelse til accept af et tilbud om at købe eller tegne værdipapirer. Ligeledes udgør dokumentet ikke på nogen måde noget kontraktligt eller forpligtende grundlag. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation på fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både falde og stige, og investorer kan risikere at tabe hele den oprindeligt investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for at tjene på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af udenlandske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Nærværende analyseprodukt opdateres løbende. SHB's analyserapporter eller dele heraf må ikke gengives eller videregives til andre uden SHB's forudgående skriftlige samtykke. I nogle jurisdiktioner kan videregivelse af nærværende dokument være begrænset ved lov, og de personer, der kommer i besiddelse af nærværende dokument, bør holde sig orienteret om og overholde sådanne begrænsninger. Vær opmærksom på følgende vigtige erklæringer vedrørende videregivelse af analyseoplysninger: SHB-medarbejdere, herunder analytikere, aflønnes på grundlag af virksomhedens generelle lønsomhed. Aflønning af analytikere er ikke baseret på specifikke serviceydelser inden for Corporate Finance eller Debt Capital Markets. Ingen del af analytikernes aflønning er eller vil være direkte eller indirekte relateret til konkrete anbefalinger eller synspunkter ifølge analyserapporter. SHB og/eller dennes koncernforbundne selskaber kan til enhver tid levere serviceydelser inden for Investment Banking mv., herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer, til et hvilket som helst af de selskaber, der nævnes i SHB s analyser. I henhold til bankens etiske retningslinjer for Handelsbanken-koncernen skal bestyrelsen og alle bankens medarbejdere udvise høj etik i udførelsen af deres ansvarsområder i banken såvel som andre arbejdsopgaver. Banken har ligeledes vedtaget retningslinjer vedrørende analyser, som har til hensigt at sikre analytikernes og analyseafdelingernes integritet og uafhængighed samt at identificere faktiske eller mulige interessekonflikter i forhold til analytikere eller banken og at løse sådanne konflikter ved at eliminere eller begrænse dem og/eller fremlægge sådanne oplysninger, som måtte være hensigtsmæssige. Som en del af sin kontrol med interessekonflikter har banken indført restriktioner ("Chinese walls") i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Endvidere er analyseafdelingen organisatorisk adskilt fra Corporate Finance-afdelingen og andre afdelinger med lignende ansvarsområder. Retningslinjerne vedrørende analyse omfatter også regler for, hvordan betaling, bonus og løn må udbetales til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere skal håndtere egne og nærtstående parters værdipapirtransaktioner mv. Derudover er kommunikationen mellem analytikerne og de pågældende selskaber underlagt restriktioner. For fuldstændige oplysninger om bankens etiske retningslinjer henvises til bankens hjemmeside the bank/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines. Handelsbanken har nultolerance over for bestikkelse og korruption. Dette er fastlagt i koncernens politik vedrørende bestikkelse og korruption. Forbuddet mod bestikkelse omfatter også et forbud mod at opfordre til, arrangere eller acceptere bestikkelse, der er beregnet for medarbejderens familie, venner, forretningsforbindelser eller bekendte. Ved udsendelse i UK SHB udsender analyserapporter i UK. SHB er godkendt af den svenske Finansinspektionen samt af Bank of Englands finansielle tilsynsmyndighed the Prudential Regulation Authority. SHB er underlagt visse regler fastsat af de britiske tilsynsmyndigheder the Prudential Regulation Authority og the Financial Conduct Authority. Nærmere information om omfanget af SHB's godkendelse samt de regler, der er fastsat af de britiske finansielle tilsynsmyndigheder, kan rekvireres ved henvendelse til SHB. Kunder i UK bør bemærke, at de i forbindelse med nærværende analyserapport ikke er omfattet af de britiske regler til beskyttelse af erhvervsinvestorer, the Financial Services Compensation Scheme, eller af the Financial Conduct Authoritys regler i henhold til den britiske fondsbørslov the UK Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) til beskyttelse af privatkunder. Nærværende dokument må i UK kun udsendes til personer, som er godkendt, eller personer, som er undtaget inden for betydningen af the Financial Services and Markets Act 2000 (med senere ændringer) (eller eventuelle bekendtgørelser til samme) eller (i) til personer, der har professionel erfaring med forhold der vedrører investeringer, som falder inden for definitionen i Article 19(5) i Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 ("Bekendtgørelsen"), (ii) til "high net worth entities" omfattet af Bekendtgørelsens Article 49(2)(a)-(d), eller (iii) til personer, som er professionelle klienter omfattet af Chapter 3 i the Financial Conduct Authoritys Conduct of Business Sourcebook (samlet benævnt "Relevante Personer"). Ved udsendelse i USA Vigtigt angående videregivelse af tredjepartsanalyser: SHB og dennes ansatte er ikke underlagt FINRA's regler for analytikere, som har til formål at forhindre interessekonflikter ved bl.a. at forbyde visse aflønningsformer, begrænse analytikernes handel samt kommunikationen med de virksomheder, der er behandlet i analyserapporterne. SHB's analyserapporter er i USA udelukkende til videregivelse til "større institutionelle investorer" som defineret i Rule 15a-6 i USAs fondsbørslov, the Securities Exchange Act of Alle større amerikanske institutionelle investorer, som modtager en kopi af en analyserapport, forstår og accepterer ved modtagelse af rapporten, at de ikke vil videregive analyserapporten eller gøre den tilgængelig for andre. Rapporter om obligationsprodukter udarbejdes af SHB og udsendes af SHB til større amerikanske institutionelle investorer i henhold til Rule 15a-6(a)(2). Rapporter om kapitalandele udarbejdes af SHB og udsendes i USA af Handelsbanken Markets Securities Inc. ("HMSI") i henhold til Rule 15a-6(a)(3). HMSI er ansvarlig for de rapporter, de selv udsender. Amerikanske personer, som modtager disse analyserapporter og ønsker at gennemføre transaktioner med produkter, der omfatter kapitalandele, som er behandlet i rapporterne, skal henvende sig til HMSI. HMSI er medlem af FINRA, tlf

5 Research disclaimers Handelsbanken Capital Markets, a division of Svenska Handelsbanken AB (publ) (collectively referred to herein as SHB ), is responsible for the preparation of research reports. SHB is regulated in Sweden by the Swedish Financial Supervisory Authority, in Norway by the Financial Supervisory Authority of Norway, in Finland by the Financial Supervisory Authority and in Denmark by the Danish Financial Supervisory Authority. All research reports are prepared from trade and statistical services and other information that SHB considers to be reliable. SHB has not independently verified such information and does not represent that such information is true, accurate or complete. Accordingly, to the extent permitted by law, neither SHB, nor any of its directors, officers or employees, nor any other person, accept any liability whatsoever for any loss, however it arises, from any use of such research reports or its contents or otherwise arising in connection therewith. In no event will SHB or any of its affiliates, their officers, directors or employees be liable to any person for any direct, indirect, special or consequential damages arising out of any use of the information contained in the research reports, including without limitation any lost profits even if SHB is expressly advised of the possibility or likelihood of such damages. The views contained in SHB research reports are the opinions of employees of SHB and its affiliates and accurately reflect the personal views of the respective analysts at this date and are subject to change. There can be no assurance that future events will be consistent with any such opinions. Each analyst identified in this research report also certifies that the opinions expressed herein and attributed to such analyst accurately reflect his or her individual views about the companies or securities discussed in the research report. Research reports are prepared by SHB for information purposes only. The information in the research reports does not constitute a personal recommendation or personalised investment advice and such reports or opinions should not be the basis for making investment or strategic decisions. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Past performance may not be repeated and should not be seen as an indication of future performance. The value of investments and the income from them may go down as well as up and investors may forfeit all principal originally invested. Investors are not guaranteed to make profits on investments and may lose money. Exchange rates may cause the value of overseas investments and the income arising from them to rise or fall. This research product will be updated on a regular basis. No part of SHB research reports may be reproduced or distributed to any other person without the prior written consent of SHB. The distribution of this document in certain jurisdictions may be restricted by law and persons into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restrictions. Please be advised of the following important research disclosure statements: SHB employees, including analysts, receive compensation that is generated by overall firm profitability. Analyst compensation is not based on specific corporate finance or debt capital markets services. No part of analysts compensation has been, is or will be directly or indirectly related to specific recommendations or views expressed within research reports. From time to time, SHB and/or its affiliates may provide investment banking and other services, including corporate banking services and securities advice, to any of the companies mentioned in our research. According to the Bank s Ethical Guidelines for the Handelsbanken Group, the board and all employees of the Bank must observe high standards of ethics in carrying out their responsibilities at the Bank, as well as other assignments. The Bank has also adopted Guidelines concerning Research which are intended to ensure the integrity and independence of research analysts and the research department, as well as to identify actual or potential conflicts of interests relating to analysts or the Bank and to resolve any such conflicts by eliminating or mitigating them and/or making such disclosures as may be appropriate. As part of its control of conflicts of interests, the Bank has introduced restrictions ( Information barriers ) on communications between the Research department and other departments of the Bank. In addition, in the Bank s organisational structure, the Research department is kept separate from the Corporate Finance department and other departments with similar remits. The Guidelines concerning Research also include regulations for how payments, bonuses and salaries may be paid out to analysts, what marketing activities an analyst may participate in, how analysts are to handle their own securities transactions and those of closely related persons, etc. In addition, there are restrictions in communications between analysts and the subject company. For full information on the Bank s ethical guidelines please see the Bank s website and click through to About the bank - Investor relations - Corporate social responsibility - Ethical guidelines. Handelsbanken has a ZERO tolerance of bribery and corruption. This is established in the Bank s Group Policy on Bribery and Corruption. The prohibition against bribery also includes the soliciting, arranging or accepting bribes intended for the employee s family, friends, associates or acquaintances. When distributed in the UK Research reports are distributed in the UK by SHB. SHB is authorised by the Swedish Financial Supervisory Authority (Finansinspektionen) and the Prudential Regulation Authority and subject to limited regulation by the Financial Conduct Authority and Prudential Regulation Authority. Details about the extent of our authorisation and regulation by the Prudential Regulation Authority, and regulation by the Financial Conduct Authority are available from us on request. UK customers should note that neither the UK Financial Services Compensation Scheme for investment business nor the rules of the Financial Conduct Authority made under the UK Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) for the protection of private customers apply to this research report and accordingly UK customers will not be protected by that scheme.

6 This document may be distributed in the United Kingdom only to persons who are authorised or exempted persons within the meaning of the Financial Services and Markets Act 2000 (as amended) (or any order made thereunder) or (i) to persons who have professional experience in matters relating to investments falling within Article 19(5) of the Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 (the Order ), (ii) to high net worth entities falling within Article 49(2)(a) to (d) of the Order or (iii) to persons who are professional clients under Chapter 3 of the Financial Conduct Authority Conduct of Business Sourcebook (all such persons together being referred to as Relevant Persons ). When distributed in the United States Important Third-Party Research Disclosures: SHB and its employees are not subject to FINRA s research analyst rules which are intended to prevent conflicts of interest by, among other things, prohibiting certain compensation practices, restricting trading by analysts and restricting communications with the companies that are the subject of the research report. SHB research reports are intended for distribution in the United States solely to major U.S. institutional investors, as defined in Rule 15a-6 under the Securities Exchange Act of Each major U.S. institutional investor that receives a copy of research report by its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide research reports to any other person Reports regarding fixed-income products are prepared by SHB and distributed by SHB to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Reports regarding equity products are prepared by SHB and distributed in the United States by Handelsbanken Markets Securities Inc. ( HMSI ) under Rule 15a-6(a)(3). When distributed by HMSI, HMSI takes responsibility for the report. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any equity product discussed within the research reports should call or write HMSI. HMSI is a FINRA Member, telephone number ( ).

7 Contact information Capital Markets Debt Capital Markets Tony Lindlöf Head of Debt Capital Markets Per Eldestrand Head of Debt Capital Markets Sweden Måns Niklasson Head of Corporate Loans and Acquisition Finance Ulf Stejmar Head of Corporate Bonds Trading Strategy Claes Måhlén Head, Chief Strategist Martin Jansson Senior Commodity Strategist Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Andreas Skogelid Senior Strategist FI Pierre Carlsson Strategist FX Lars Henriksson Foreign Exchange Strategist Macro Research Ann Öberg Chief Economist Jimmy Boumediene Head of Forecasting Sweden Petter Lundvik USA, Special Analysis Gunnar Tersman E. Europe, Emerging Markets, Japan Anders Brunstedt Sweden Eva Dorenius Web Editor Finland Tiina Helenius Head, Macro Research Janne Ronkanen Senior Analyst Denmark Jes Asmussen Head, Macro Research Rasmus Gudum-Sessingø Denmark Bjarke Roed-Frederiksen China and Latin America Norway Kari Due-Andresen Head, Macro Research, Norway; UK Nils Kristian Knudsen Senior Strategist FX/FI Marius Gonsholt Hov Senior Economist, Norway Halfdan Grangård Senior Economist, Norway Regional Sales Copenhagen Kristian Nielsen Gothenburg Jaan Kivilo Gävle Petter Holm Helsinki Mika Rämänen Linköping Fredrik Lundgren London Ray Spiers Luleå/Umeå Ove Larsson Luxembourg Snorre Tysland Malmö Fredrik Lundgren Oslo Petter Fjellheim Stockholm Malin Nilén Toll-free numbers From Sweden to From Norway to From Denmark to From Finland to Within the US Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Copenhagen Blasieholmstorg 11 Havneholmen 29 SE Stockholm DK-1561 Copenhagen V Tel Tel Fax Fax Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI Helsinki Tel Fax Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel Fax London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel Fax New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY Tel Fax FINRA, SIPC