Delårsrapport 3. kvartal 2009

Transkript

1 NASDAQ OMX København A/S Nikolaj Plads København K Meddelelse nr november 2009 Delårsrapport 3. kvartal 2009 Hoved-/nøgletal (USD mio.) Tørlast EBITDA 3. kvartal 2009 År til dato Hovedpunkter: Tørlastafdelingen øgede for tredje kvartal i træk indtjeningen til et EBITDA på USD 37 mio. Fremgangen skyldes faldende omkostninger i flåden og langsigtet beskæftigelse af skibene til gode rater. Indsejlingen var i alle skibstyper bedre end spotraterne. Tank EBITDA 3. kvartal 2009 År til dato -6 1 Tankafdelingen fik et driftsunderskud (EBITDA) på USD -6,5 mio. i markeder, der var dårligere end ventet. International Energy Agency (IEA) venter dog stigende olieforbrug fra 2010, og samtidig forbedres omkostningsbilledet med tilbagelevering af 2 dyre indbefragtede LR1-skibe. Nettoresultat 3. kvartal 2009 År til dato De samlede resultater blev en smule lavere end ventet som følge af udviklingen i Tank: Det primære driftsresultat (EBIT) blev USD 28 mio. i kvartalet og USD 95 mio. år til dato. Nettoresultatet blev USD 37 mio. i kvartalet og USD 169 mio. år til dato. Likvider og værdipapirer 3. kvartal Teoretisk NAV DKK 261 pr. aktie Forventninger 2009 EBITDA EBIT Aftalerne om salg af 4 tørlastskibe har yderligere styrket den finansielle stilling, og beholdningen af likvider m.v. var USD 776 mio. ved kvartalets udgang. Til sammenligning er de udestående betalinger til Rederiets nybygningsprogram USD 545 mio., når kendt provenu fra skibssalg modregnes. NORDEN forventer fortsat, at 4. kvartal indtjeningsmæssigt bliver årets bedste: Indtægterne fra allerede afdækkede skibsdage (112% i Tørlast og 45% i Tank) bidrager til et forventet EBITDA på ca. USD mio., og avancer fra skibssalg beløber sig til USD 16 mio. Usikkerhederne knytter sig herefter især til evt. udskydelse af kontraktlaster og til rater på åbne skibsdage i Tank. Forventningerne til året skærpes til et EBITDA på USD mio. (mod før USD mio.) og et EBIT på USD mio. (mod før USD mio.). Ændringerne afspejler et bedre resultat i Tørlast og et dårligere resultat i Tank. Dækning 2010 Tørlast Tank 56% 34% Afdækningen i Tørlast for 2010 er øget til 56% (41% ved halvåret) og for 2011 til 30% (21% ved halvåret). Afdækningen i Tank for 2010 er uændret 34%. NORDEN afholder i dag kl (CET) et informationsmøde på Strandvejen 52, 2900 Hellerup, hvor adm. direktør Carsten Mortensen, finansdirektør Michael Tønnes Jørgensen og Senior Vice President Martin Badsted gennemgår rapporten og forventningerne til hele året. Kl (CET) afholdes desuden en telekonference. Danske deltagere skal senest kl (CET) ringe på telefon , mens internationale deltagere skal ringe på +44 (0) eller inden (CET). Telekonferencen kan følges live på hjemmesiden hvor præsentationen også er tilgængelig. Yderligere oplysninger: Adm. direktør Carsten Mortensen, telefon DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, CVR-NR /23

2 Hoved- og nøgletalsoversigt for koncernen Hovedtal i USD /1-30/ /1-30/9 Ændring kvt /1-31/12 RESULTATOPGØRELSEN Omsætning % Omkostninger % Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) % Salgsavancer skibe m.v % Resultat af primær drift (EBIT) % Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter Finans netto % Resultat før skat % Periodens resultat % Periodens resultat for aktionærerne i NORDEN % OPGØRELSE AF DEN FINANSIELLE STILLING Langfristede aktiver % Aktiver i alt % Egenkapital (inklusive minoritetsinteresser) % Langfristede forpligtelser % Kortfristede forpligtelser % Investeret kapital % Netto rentebærende aktiver % Likvider og værdipapirer % PENGESTRØMME Fra driftsaktiviteter % Fra investeringer, herunder skibe % Fra finansieringsaktiviteter % Periodens likviditetsændring % KURS- OG REGNSKABSRELATEREDE NØGLETAL Aktierelaterede hoved- og nøgletal: Antal aktier á DKK 1 (ekskl. egne aktier) % Indtjening pr. aktie (EPS) (DKK) 4,0 (22) 16,9 (83) -76% 16,7 (85) Udvandet indtjening pr. aktie (udvandet EPS) (DKK) 4,0 (22) 16,9 (83) -74% 16,7 (85) Indre værdi pr. aktie (ekskl. egne aktier) (DKK 1) ) 42 (212) 40 (209) 4% 40 (212) Aktiekurs ultimo perioden, DKK % 183 Kurs/indre værdi 0,90 1,19-24% 0,86 Net Asset Value pr. aktie ekskl. købsoptioner på skibe (DKK 1) ) 41 (210) 62 (325) -34% 43 (227) Teoretisk Net Asset Value pr. aktie 2) (DKK 1) ) 51 (261) 99 (516) -48% 54 (287) Øvrige hoved- og nøgletal: EBITDA-ratio 6% 14% -58% 12% ROE 13% 69% -81% 47% Soliditet 89% 86% 3% 83% Samlet antal skibsdage for koncernen % USD-kurs, ultimo perioden 508,39 521,65-3% 528,49 USD-kurs, gennemsnit 546,36 490,88 11% 509,86 1) Omregnet til USD/DKK-kursen ultimo perioden. 2) Det skal bemærkes, at beregningen er forbundet med betydelig usikkerhed. Se note 7 for en nærmere omtale af beregningsmodel og forudsætninger. De anførte nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings "Anbefalinger & Nøgletal 2005" undtagen Teoretisk Net Asset Value, der ikke er defineret heri. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 2/23

3 Kommentarer til periodens udvikling for koncernen NORDEN forsætter med at styrke sin konkurrenceevne NORDEN har fortsat indsatsen for at styrke konkurrenceevnen og har særligt fokuseret på at nedbringe omkostningerne i flåden og på land samt på at styrke den finansielle stilling. I september blev 4 timecharter-kontrakter for Post-Panamax-skibe aflyst efter aftale med ejeren, og det mindsker flådeomkostningerne pr. skibsdag med ca. 50% i denne skibstype, hvor NORDEN indleder sine aktiviteter i januar For hele Tørlastflåden betød aflysningen en reduktion af de samlede omkostninger pr. skibsdag på USD over 3 år, og aflysningen skønnes med de nuværende forwardrater at have en nutidsværdi for NORDEN på USD mio. Omkostninger i Tørlastflåde og Tankflåde falder i 2010 og 2011 Flådeomkostningerne er allerede sænket markant ved, at NORDEN det seneste år har tilbageleveret et stort antal dyre korttidsindbefragtede skibe og delvist erstattet dem med billige skibe i markedet. Denne udvikling ventes at fortsætte de kommende kvartaler. Desuden har NORDEN med et Efficient Fleet Management program med en række tiltag i år reduceret omkostningerne på alle Rederiets egne skibe med ca. 7,5%. I forhold til 3. kvartal ventes de samlede flådeomkostninger i 2010 og 2011 på den kendte kapacitet i Tørlast at falde med henholdsvis 25% og 36%. Flådeomkostningerne er i alle skibstyper lavere end de nuværende spotrater. I Tank ventes omkostningerne på den kendte flåde at falde 10% i 2010 og 21% i 2011 i forhold til niveauet i 3. kvartal. Administrationsomkostninger reduceret med 32% Fortsat stram styring og tilbageholdenhed har reduceret administrationsomkostningerne på sammenlignelig basis med ca. 32% i de første 3 kvartaler i forhold til samme periode året før. Fortsat forbedring af indtjening i Tørlast Indsatsen for at øge konkurrenceevnen i Tørlast ventes, sammen med den høje afdækning (112% i 4. kvartal), at sikre, at den løbende forbedring af indtjeningen fortsætter i 4. kvartal. Desuden har NORDEN i og efter kvartalet indgået nye lastekontrakter og genforhandlet kontrakter ved udløb. Der er bl.a. indgået større kontrakter på transporter af kul til Kina og Europa. Disse aftaler har, kombineret med skibssalg, hævet dækningen i Tørlast til 56% i 2010 og 30% i Dækningen er sket til attraktive rater. I Tank bliver 4. kvartal mere udfordrende, da 55% af skibsdagene er åbne. Der er fuld fokus på at øge beskæftigelsen af tonnagen næste år, samtidig med at Tank styrker sin konkurrenceevne med tilpasning af flådens kapacitet og omkostninger samt interne procesoptimeringer. Næste års dækning er 34%. Stærk finansiel stilling USD 776 mio. i likvider m.v. og USD 215 mio. tilgode fra skibssalg NORDEN styrkede sin finansielle stilling yderligere ved i kvartalet at indgå aftale om salg af 4 Handymax-skibe for USD 136 mio. (før omkostninger). Beholdningen af likvider m.v. beløb sig ved kvartalets udgang til USD 776 mio. mod USD 652 mio. samme tidspunkt sidste år, og desuden modtager NORDEN i resten af dette år og næste år i alt USD 215 mio. i provenuer fra aftalte skibssalg. Udviklingen afspejler Rederiets indsats for at skabe en stærk finansiel stødpude for at kunne modstå fluktuationer i markedet og udnytte fremtidige muligheder i en cyklisk branche. NORDEN kan komfortabelt selv dække alle udestående betalinger til hele nybygningsprogrammet med kontantbeholdningen og provenuerne fra skibssalg, hvis det skønnes at være den bedste løsning. Der udestår USD 760 mio. i betalinger på nybygningsprogrammet, og hvis udestående provenuer fra skibssalg modregnes i det beløb, er betalingerne til nybygningsprogrammet reduceret til netto USD 545 mio. Faldende nettoforpligtelser Også udviklingen i nettoforpligtelserne understreger Rederiets komfortable stilling. Ved udgangen af 3. kvartal var de samlede nettoforpligtelser reduceret til USD 563 mio. mod USD 879 mio. ved halvåret og USD mio. ultimo 3. kvartal Faldet skyldes især flere afdækkede skibsdage i , skibssalg og annulleringen af de 4 Post-Panamax-timecharters. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 3/23

4 Nettoforpligtelser Nutidsværdier ultimo USD mio. Q Q Fremtidige udbetalinger Forventede kendte indbetalinger inklusive likvider Nettoforpligtelser Intet behov for nedskrivning Teoretisk Net Asset Value på DKK 261 pr. aktie ved udgangen af 3. kvartal 3 uafhængige skibsmæglere har estimeret markedsværdier på egen flåde inklusive certepartier, og estimaterne viser, at skibsværdierne (eksklusive joint venture skibe og skibe, hvor der er indgået salgsaftale) i Tørlast og Tank er henholdsvis USD 20 mio. og USD 45 mio. under de regnskabsmæssige værdier/kostpriser (tallet for Tørlast bliver negativt, fordi USD 44 mio. er klassificeret som enten joint venture skibe eller skibe, hvor der er indgået salgsaftale og dermed ikke tæller med i beregningen af merværdi). NORDEN har derfor foretaget en nedskrivningstest (impairment-test) og har i den forbindelse sammenholdt de regnskabsmæssige værdier/kostpriser med de forventede pengestrømme i skibenes resterende brugstid, og der er ikke fundet behov for at nedskrive værdien af skibe og nybygninger (se i øvrigt regnskabsnote 6 i denne rapport og note 1 Væsentlig anvendt regnskabspraksis i koncernårsrapporten for 2008). Baseret på mæglernes vurderinger kan Net Asset Value (NAV) den 30. september opgøres til DKK 210 pr. aktie mod DKK 222 pr. aktie ved halvåret. Selv om de regnskabsmæssige værdier af flåden er under pres, er den estimerede nutidsværdi af certepartier med købs- og forlængelsesoption stadig betydelig. Certepartiernes teoretiske værdi estimeres til at være USD 424 mio. eller DKK 51 pr. aktie, og den samlede teoretiske NAV (inklusive certepartier med købsoption) kan dermed ved udgangen af 3. kvartal estimeres til DKK 261 pr. aktie mod DKK 275 pr. aktie ved halvåret. Faldet på 5% skal sammenholdes med, at USD-kursen i samme tidsrum er faldet 4% i forhold til DKKkursen. Flådens værdier (før skat) pr. 30. september 2009 Beregnet værdi af certepartier med købs- og Egne (aktive og nybygninger) forlængelsesoption USD mio. Bogført værdi/ Markedsværdi* Købs- og forlængelses- Værdi af certeparti og Teoretisk Tørlast Antal kostpris Merværdi Antal Certeparti option option NAV Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Produkttank MR Handysize Total DKK pr. aktie Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser pr. aktie 212 Total teoretisk Net Asset Value pr. aktie 261 * Inklusive evt. certepartier, joint venture skibe og skibe, hvor der er indgået salgsaftale. Opdateret model for værdiansættelse af optioner Vækst i aktiv flåde, reduktion af ordrebog NORDEN har forfinet modellen til værdiansættelse af købs- og forlængelsesoptioner, så den i endnu højere grad end tidligere er baseret på uafhængige datakilder og markedsinformation. Den opdaterede model giver samlet set i det nuværende marked et lavere værdiestimat end den hidtidige model, mens den opdaterede model i det høje marked i 2008 ville have givet et højere værdiestimat. Ved udgangen af 1. halvår viste den opdaterede model en værdi, der var 7% lavere end den hidtidige model. For en nærmere gennemgang af den opdaterede model, se regnskabsnote 7. Den aktive flåde talte ved udgangen af kvartalet 177 skibe 31 flere end ved halvåret og 55 færre end ved udgangen af 3. kvartal Væksten siden halvåret skyldes især, at NORDEN har taget korttidsindbefragtede skibe ind i Tørlast for at dække lasteprogrammet. Ordrebogen talte 72 skibe 11 ned fra halvåret og 22 færre end på samme tidspunkt sidste år. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 4/23

5 Segmentoplysninger 3. kvartal kvartal 2008 USD Ikke Ikke Tørlast Tank fordelt I alt Tørlast Tank fordelt I alt Omsætning tjenesteydelser Rejseafhængige omkostninger Dækningsbidrag I Andre driftsindtægter, netto Driftsomkostninger skibe Omkostninger Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) Salgsavancer skibe m.v Af- og nedskrivninger Resultatandele af joint ventures Resultat af primær drift (EBIT) Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter Finansielle indtægter Finansielle omkostninger Periodens skat Periodens resultat kvt kvt USD Ikke Ikke Tørlast Tank fordelt I alt Tørlast Tank fordelt I alt Omsætning tjenesteydelser Rejseafhængige omkostninger Dækningsbidrag I Andre driftsindtægter, netto Driftsomkostninger skibe Omkostninger Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) Salgsavancer skibe m.v Af- og nedskrivninger Resultatandele af joint ventures Resultat af primær drift (EBIT) Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter Finansielle indtægter Finansielle omkostninger Periodens skat Periodens resultat DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 5/23

6 Segmentoplysninger (fortsat) 3. kvartal kvartal 2008 USD Ikke Ikke Tørlast Tank Fordelt I alt Tørlast Tank fordelt I alt Skibe Forudbetalinger på skibe og nybygninger Øvrige materielle aktiver Kapitalandele i joint ventures Langfristede aktiver Kortfristede aktiver heraf materielle aktiver bestemt for salg Aktiver i alt DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 6/23

7 Tørlast Fortsat forbedring af kvartalsresultat Med USD 37 mio. i driftsresultat (EBITDA) blev 3. kvartal som ventet årets hidtil bedste, og indtjeningen lå 16% over 2. kvartal. Fremgangen skyldes dels faldende omkostninger i flåden og dels høj afdækning af skibsdagene til gode rater. Dagsindsejlingen var i alle skibstyper højere end spotraterne. Endelig har NORDEN ikke i kvartalet oplevet problemer med modparter. Fortsat tilpasning af flåden NORDEN udnyttede igen fleksibiliteten i forretningsmodellen til at tilpasse flåden til den aktuelle efterspørgsel. Antallet af korttidsindbefragtede skibe især skibe til enkeltstående rejser blev øget for at dække lasteprogrammet, og den aktive flåde talte derfor på kvartalets sidste dag 148 skibe 30 flere end ved halvåret. Kerneflåden af egne og langtidsindbefragtede skibe voksede til 60 skibe, 5 flere end ved halvåret, og væksten lå især i Handysize som led i indsatsen for også at opnå kritisk masse i den skibstype. Ordrebogen med egne nybygninger og langtidsindbefragtede skibe blev reduceret til 64 skibe mod 73 ved halvåret og 76 ved udgangen af 3. kvartal Faldet skyldes leveringer til den aktive flåde, salgene af en række nybygninger samt annullering af 4 certepartier på Post-Panamax-skibe. Kinas efterspørgsel prægede igen markedet Samlet skønnes efterspørgslen efter tørlasttransporter globalt at være faldet ca. 1,4% i forhold til 3. kvartal sidste år (R.S. Platou). Overordnet var markedet igen præget af Kinas voksende økonomiske aktivitet. Kinas import af både kul og jernmalm steg til nye rekordniveauer, og det var med til at løfte markedsraterne i Panamax, Handymax og Handysize, mens Capesize holdt niveauet fra 2. kvartal. Kinas import af kul steg 245% i forhold til samme periode sidste år til 38 mio. tons, mens importen af jernmalm steg 48% til 172 mio. tons. Efter at den økonomiske krise har lagt en dæmper på bl.a. den globale efterspørgsel på stål, ser udviklingen ud til at være vendt, og stålproduktionen vokser igen globalt, også uden for Kina. Global flådevækst væsentligt lavere end planlagt Den globale tørlastflåde vurderes at være vokset godt 5,7% i kvartalet (R.S. Platou). Kvartalet var endnu engang præget af et stort antal aflysninger og forsinkelser af nybygninger, der skulle have været leveret i henhold til den officielle ordrebog. R.S. Platou anslår de faktiske leveringer fra værfterne i årets 10 første måneder til 33,7 mio. dwt, hvilket er 32% under de 49,3 mio. dwt, der var registreret til levering. De manglende leveringer skyldes bl.a. overrapportering af ordrebogen, fortsatte finansieringsproblemer hos både værfter og redere, direkte afbestillinger og udskydelser samt leveringsproblemer hos nye værfter. Mens NORDEN ser fortrøstningsfuldt på efterspørgslen i Tørlast, vil ordrebogen på ca. 63% af den nuværende verdensflåde selv med fortsatte aflysninger - kunne blive en udfordring for markedet. NORDENs Tørlastflåde pr. 30. september 2009 Skibstype Total Skibe i drift Egne skibe A 3 B 2 11 Indbefragtede skibe med købsoption Indbefragtede skibe over 3 år Total aktiv kerneflåde Andre indbefragtede skibe Total aktiv flåde Skibe til levering til kerneflåden Egne skibe D Indbefragtede skibe med købsoption C 6 22 Indbefragtede skibe over 3 år I alt til levering til kerneflåden Bruttoflåde i alt A) 1 enhed solgt B) 2 enheder solgt C) 1 enhed 50% ejet D) 3 enheder 50% ejet, 6 enheder solgt, hvoraf 2 er 50% ejet Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Beskæftigelse og rater, Tørlast Antal skibsdage Inkl. enkeltstående rejser Ekskl. enkeltstående rejser T/C ækvivalent (USD pr. dag) NORDEN Spot T/C gns. markedet* NORDEN T/C vs. spot 3. kvartal 2009 Capesize % Panamax % Handymax % Handysize % Total kvartal 2008 Capesize % Panamax % Handymax % Handysize % Total kvartal 2009 vs. 3. kvartal 2008 Capesize -17% -17% -24% -74% Panamax -55% -66% -56% -78% Handymax -32% -50% -65% -74% Handysize 8% -8% -67% -75% Total -40% -54% * Kilde: Baltic Exchange. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 7/23

8 Tank Driftsunderskud på USD 6,5 mio. i et meget dårligt marked Tank var stærkt påvirket af meget svære markedsforhold, hvor efterspørgslen på olie og raffinerede produkter faldt som følge af den økonomiske krise. Især NORDENs aktivitet i LR1, hvor alle skibsdage sejlede spot, var tabsgivende, mens indtjeningen i Handysize og MR blev mere balanceret af afdækkede skibsdage. Samlet gav kvartalet et EBITDA på USD -6,5 mio. Lille vækst i aktiv flåde Faldende efterspørgsel presser rater i alle skibstyper Tankflåden talte ved kvartalets udgang 29 aktive skibe, og heraf udgjorde kerneflåden med egne og langtidsindbefragtede skibe 27 enheder en vækst på 1 fra halvåret. Antallet af skibe til levering faldt til 8 mod 10 ved halvåret. Faldende efterspørgsel og stigende udbud pressede fragtraterne i alle skibstyper, og raterne var på nogle ruter lavere end skibenes driftsomkostninger. De 1-årige T/C-rater i Handysize og MR faldt i forhold til 2. kvartal med henholdsvis 23% og 11%, mens ratefaldet i forhold til 3. kvartal 2008 i begge skibstyper oversteg 50%. Ældre raffinaderier især i OECD-landene er på grund af den faldende efterspørgsel udsat for et massivt pres fra nye og mere moderne raffinaderier i Mellemøsten og Asien. Raffinaderierne i OECD-landene er derfor begyndt at eksportere produkter til lande med mindre strikse specifikationskrav, mens raffinaderierne i Mellemøsten og Asien modsat eksporterer til OECDområdet. Raffinaderiernes kapacitetsudnyttelse er dog fortsat meget lav, og det mindsker mængden af olie, som transporteres til søs. Flådevækst på 14% år til dato Den globale tankflåde fortsatte med at vokse væksten totalt var 14% i de første 3 kvartaler og 3% i 3. kvartal isoleret ifølge SSY. Flådeudviklingen i de skibstyper, som NORDEN primært er aktiv indenfor, MR og Handysize, var dog noget lavere. For Handysize blev det til et fald på 1% i årets første 9 måneder, mens det for MR blev til en stigning på 10% i samme periode (Clarksons). Efterspørgslen vokser i 2010, men udbuddet af nye skibe vil stadig være højt IEA har hævet sit skøn for olieefterspørgslen og venter nu, at den globale efterspørgsel i år falder med 1,7% (2,9% i den forrige IEA Outlook), mens efterspørgslen næste år vil stige 1,7%. Stigende efterspørgsel næste år vil formentlig give mulighed for bedre gennemsnitsrater, men da flådevæksten også næste år bliver betydelig, ventes markedet på kort sigt stadig at blive udfordrende. På længere sigt ventes de positive strukturelle faktorer, der giver mere og længere søtransport af raffinerede olieprodukter, fortsat at gøre sig gældende, så højkvalitetsrederier igen vil realisere et attraktivt afkast. NORDENs Tankflåde pr. 30. september 2009 Beskæftigelse og rater, Tank Antal skibsdage T/C ækvivalent (USD pr. dag) Skibstype Total Skibe i drift Egne skibe Indbefragtede skibe med købsoption Indbefragtede skibe over 3 år A 13 Total aktiv kerneflåde Andre indbefragtede skibe Total aktiv flåde Skibe til levering til kerneflåden Egne skibe Indbefragtede skibe med købsoption 0 7 B 0 7 Indbefragtede skibe over 3 år I alt til levering til kerneflåden Bruttoflåde i alt A) 1 enhed 50% ejet B) 2 enheder 50% ejet LR1 MR Handysize Total antal skibsdage Heraf beskæftiget i spotmarkedet 12 mdr. T/C NORDEN gns. T/C vs. 12 markedet* mdr. T/C NORDEN 3. kvartal 2009 Produkttank - LR % Produkttank - MR % Produkttank - Handysize % Total kvartal 2008 Aframax % Produkttank - LR % Produkttank - MR % Produkttank - Handysize % Total kvartal 2009 vs. 3. kvartal 2008 Produkttank - LR1 200% 200% -75% -38% Produkttank - MR 4% -64% -50% -29% Produkttank - Handysize 0% 37% -47% -29% Total 4% 13% * Kilde: ACM Shipbroker Ltd. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 8/23

9 Forventninger til 2009 Koncernens forventninger skærpes Tørlast hæves NORDEN forventer fortsat et stærkt 4. kvartal på baggrund af allerede indgået profitabel afdækning i Tørlast (112%), mens Tank med sin lavere afdækning (45%) også i 4. kvartal påvirkes af de meget vanskelige markedsforhold. NORDEN skærper på den baggrund forventningerne til helåret til et EBITDA på USD mio. (mod før USD mio.), som er udtryk for et bedre resultat i Tørlast og et dårligere resultat i Tank. Avancer fra skibssalg ventes uændret at blive USD 67 mio., hvoraf USD 16 mio. indtægtsføres i 4. kvartal, og EBIT ventes herefter at blive USD mio., som er i den høje ende af det tidligere udmeldte interval på USD mio. CAPEX (investeringer i skibe fratrukket provenuer fra skibssalg) ventes som følge af skibssalgene i 3. kvartal at falde til et nettobeløb på ca. USD -110 mio. (mod før mellem USD -180 mio. og USD -220 mio.). 112% af de godt kendte skibsdage, der er til rådighed i 4. kvartal, er dækket af til fornuftige rater. Dækningen overstiger 100% i både Handymax, Panamax og Capesize, mens 32% af skibsdagene er åbne i Handysize. EBITDA i 4. kvartal antages at blive ca. USD mio., og forventningerne til helåret justeres derfor til USD mio. (før USD mio.) Tank sænkes 45% af de skibsdage, der er til rådighed i 4. kvartal, er dækket af til fornuftige rater, mens de åbne skibsdage beskæftiges i spotmarkedet. EBITDA antages i 4. kvartal at blive ca. USD -6 mio., og forventningerne til helåret justeres derfor til ca. USD -5 mio. (før USD 0-20 mio.). Reviderede forventninger Forventninger til 2009 USD million Tørlast Tank Total EBITDA (før ) -5 (før 0-20) (før ) Realiserede avancer fra skibssalg: 67 (uændret) EBIT (før ) Risici og usikkerhedsfaktorer De væsentligste usikkerhedsfaktorer er: Udskydelse af kontraktlaster planlagt til 4. kvartal, modpartsrisici, raterne på de åbne skibsdage i Tank og delvist i Handysize (Tørlast) samt hvis spotmarkedet i Tørlast forbliver højt charterhyre til at indbefragte tonnage til lasteprogrammet. Fremadrettede udsagn Denne rapport indeholder fremadrettede udsagn, som afspejler ledelsens nuværende opfattelse af fremtidige begivenheder og økonomiske resultater. Udsagnene om resten af 2009 og årene fremover er i sagens natur forbundet med usikkerhed, og NORDENs faktiske resultater kan derfor afvige fra forventningerne. Forhold, som kan medføre, at de opnåede resultater afviger fra forventningerne, er bl.a., men ikke udelukkende, ændringer i de makroøkonomiske og politiske forudsætninger specielt på Rederiets hovedmarkeder ændringer i NORDENs rateforudsætninger og driftsomkostninger, volatilitet i rater og skibspriser, lovgivningsmæssige ændringer, mulige forstyrrelser i trafik og drift som følge af udefra kommende begivenheder m.v. Denne delårsrapport er ikke en opfordring til at købe eller handle aktier i Dampskibsselskabet NORDEN A/S. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 9/23

10 Kapacitet og afdæ kning, pr. 30. september 2009 Tørlast Skibsdage Omkostninger og indtægter (USD pr. dag) Bruttokapacitet Omkostninger for bruttokapacitet C apesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Total Afdækning Indtægter fra afdækning C apesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Total Nettokapacitet C apesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize Total Afdækning i % C apesize 102% 78% 80% 9% Post-Panamax 0% 69% 33% 0% Panamax 138% 110% 54% 22% Handymax 118% 50% 34% 7% Handysize 68% 15% 1% 0% Total 112% 56% 30% 5% * Omkostninger for egne skibe indregnes med de forventede dagstal. De samlede gennemsnitsomkostninger viser dermed de forventede kontante omkostninger pr. dag på den kendte flåde. Tank Skibsdage Omkostninger og indtægter (USD pr. dag) Bruttokapacitet Omkostninger for bruttokapacitet LR MR Handysize Total Afdækning Indtægter fra afdækning LR MR Handysize Total Nettokapacitet LR MR Handysize Total Afdækning i % LR1 11% 0% 0% 0% MR 63% 44% 19% 0% Handysize 41% 30% 10% 0% Total 45% 34% 14% 0% DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 10/23

11 Resultater og finansiel stilling i 3. kvartal Fragtindtægter Rederiets fragtindtægter (omsætning) var i 3. kvartal på USD 399 mio., hvilket er et fald på 68% i forhold til samme periode sidste år. Faldet skyldes færre skibsdage og lavere realiserede T/Cækvivalenter i både Tørlast og Tank som følge af, at markedsforholdene har været væsentligt dårligere end i samme periode i EBITDA Resultatet før afskrivninger og salgsavancer (EBITDA) var USD 28 mio. i 3. kvartal, hvilket er et fald i forhold til samme periode sidste år på 86%. EBITDA-marginen for 3. kvartal udgjorde 7% (16%). EBIT Resultatet af primær drift (EBIT) blev i 3. kvartal USD 28 mio. (USD 273 mio.), hvoraf avancer fra salg af skibe udgjorde USD 13 mio. (USD 82 mio.). Finansielle poster Finansielle poster i 3. kvartal udgjorde netto USD 3 mio. (USD -6 mio.) og består primært af renteindtægter. Ved sammenligning med samme periode sidste år skal der tages højde for kursreguleringer i 2008 på i alt USD -9 mio. Værdiregulering på sikringsinstrumenter Der var en positiv værdiregulering på sikringsinstrumenter på netto USD 7 mio. (USD -144 mio.) i 3. kvartal, som primært vedrører urealiserede gevinster på FFA'er dækkende Se i øvrigt specifikation i regnskabsnote 2. Samtlige kontrakter vedrører afdækning af skibe og laster. Resultat Resultatet for 3. kvartal blev USD 37 mio. (USD 120 mio.). Resultatet forrenter egenkapitalen med 9% p.a. Pengestrømme Periodens likviditetsændring udgjorde USD -26 mio. (USD -7 mio.). Rederiets drift genererede positive pengestrømme på USD 43 mio. (USD 410 mio.). Pengestrømmene ved investerings- og finansieringsaktiviteterne var på henholdsvis USD -66 mio. (USD -73 mio.) og USD -3 mio. (USD -344 mio.). Investeringsaktiviteten vedrører primært investering i skibe og nybygninger på USD -124 mio. og nettoprovenu fra salg af skibe m.v. på USD 58 mio. Egenkapital Rederiets egenkapital udgjorde USD mio. (USD mio.) ved udgangen af tredje kvartal Baltic Dry Index Jan Mar Maj Jun Aug Okt Dec Baltic Clean Tanker Index Jan Mar Maj Jun Aug Okt Dec DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 11/23

12 DELÅRSREGNSKAB 3. KVARTAL KONCERNEN Ledelsespåtegning Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt delårsrapporten for 3. kvartal 2009 for Dampskibsselskabet NORDEN A/S. Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med den internationale regnskabsstandard IAS 34 om delårsrapporter og yderligere danske oplysningskrav. Delårsrapporten er i lighed med tidligere ikke revideret eller reviewet. Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig og de udøvede regnskabsmæssige skøn for forsvarlige. Vi finder endvidere den samlede præsentation af delårsrapporten retvisende. Der er ikke ud over det i delårsrapporten anførte sket væsentlige ændringer i Rederiets risici og usikkerhedsfaktorer i forhold til det oplyste i koncernårsrapporten for Delårsrapporten giver derfor efter vor opfattelse et retvisende billede af koncernens aktiver og passiver, den finansielle stilling samt resultatet af koncernens aktiviteter og pengestrømme for delårsperioden. Ledelsens beretning giver endvidere et retvisende billede af koncernens aktiviteter og finansielle stilling samt en beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som koncernen står overfor. København, den 19. november 2009 Direktion Carsten Mortensen Adm. direktør Michael Tønnes Jørgensen Finansdirektør Bestyrelse Mogens Hugo Formand Alison J. F. Riegels Næstformand Erling Højsgaard Karsten Knudsen Arvid Grundekjøn Bent Torry Sørensen Lars Enkegaard Biilmann Benn Pyrmont Johansen DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 12/23

13 Resultatopgørelse USD /1-30/9 1/1-30/9 1/7-30/9 1/7-30/9 Omsætning Omkostninger Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) Salgsavancer skibe m.v Af- og nedskrivninger Resultatandele af joint ventures Resultat af primær drift (EBIT) Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter note 2) Finans netto Resultat før skat Skat af periodens resultat Periodens resultat Fordeles således: Aktionærerne i NORDEN Minoritetsinteresser I alt Indtjening pr. aktie (EPS), USD 4,0 16,9 0,9 2,8 Udvandet indtjening pr. aktie, USD 4,0 16,9 0,9 2,8 Opgørelse af samlede indregnede indtægter og omkostninger Periodens resultat, efter skat Værdiregulering af sikringsinstrumenter* Dagsværdiregulering af værdipapirer* Indtægter og omkostninger indregnet direkte på egenkapitalen Periodens samlede indregnede indtægter og omkostninger, efter skat Fordeles således: Aktionærerne i NORDEN Minoritetsinteresser I alt * Der er ikke væsentlig skat knyttet til værdiregulering af sikringsinstrumenter og værdipapirer. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 13/23

14 Resultatopgørelse pr. kvartal USD kvartal 2. kvartal 1. kvartal 4. kvartal 3. kvartal Omsætning Omkostninger Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) Salgsavancer skibe m.v Af- og nedskrivninger Resultatandele af joint ventures Resultat af primær drift (EBIT) Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter note 2) Finans netto Resultat før skat Skat af periodens resultat Periodens resultat Fordeles således: Aktionærerne i NORDEN Minoritetsinteresser I alt Indtjening pr. aktie (EPS), USD 0,9 3,2 1,4-0,2 2,8 Udvandet indtjening pr. aktie, USD 0,9 3,1 1,4-0,2 2,8 Opgørelse af samlede indregnede indtægter og omkostninger pr. kvartal Periodens resultat, efter skat Værdiregulering af sikringsinstrumenter* Dagsværdiregulering af værdipapirer* Indtægter og omkostninger indregnet direkte på egenkapitalen Periodens samlede indregnede indtægter og omkostninger, efter skat Fordeles således: Aktionærerne i NORDEN Minoritetsinteresser I alt * Der er ikke væsentlig skat knyttet til værdiregulering af sikringsinstrumenter og værdipapirer. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 14/23

15 Opgørelse af den finansielle stilling USD /9 30/9 31/12 AKTIVER Grunde og bygninger Skibe note 3 og note 6) Driftsmateriel og inventar Forudbetalinger på skibe og nybygninger note 4 og note 6) Kapitalandele i joint ventures Langfristede aktiver Beholdninger Tilgodehavender og periodeafgrænsningsposter Tilgodehavender hos joint ventures Værdipapirer Likvide beholdninger Materielle aktiver bestemt for salg note 5) Kortfristede aktiver Aktiver i alt EGENKAPITAL OG FORPLIGTELSER Aktiekapital Reserver Overført resultat Egenkapital (NORDENs aktionærer) Minoritetsinteresser Egenkapital Bankgæld Modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg Langfristede forpligtelser Afdrag på langfristede forpligtelser inden for 1 år Leverandører af varer og tjenesteydelser Forpligtelser hos joint ventures Anden gæld og periodeafgrænsningsposter Forpligtelser relateret til materielle aktiver bestemt for salg Kortfristede forpligtelser Forpligtelser Egenkapital og forpligtelser i alt DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 15/23

16 Opgørelse af pengestrømme USD /7-30/9 1/7-30/9 1/1-30/9 1/1-30/9 1/1-31/12 Periodens resultat Tilbageførsel af poster uden likviditetseffekt Pengestrømme før ændring i driftskapital Ændring i driftskapital Pengestrømme fra driftsaktivitet Investeringer i skibe m.v Investeringer i joint ventures Tilgang i forudbetalinger på nybygninger Tilgang i modtagne forudbetalinger på solgte skibe Deponeret på bundne konti Køb af værdipapirer Salg af værdipapirer Provenu ved salg af skibe m.v Pengestrømme fra investeringsaktivitet Udbytte til aktionærer Betaling til Vækstfonden vedrørende egne aktier Salg af egne aktier Køb af egne aktier Afdrag på bankgæld og skibslån Pengestrømme fra finansieringsaktivitet Periodens likviditetsændring Likvide beholdninger primo Valutakursreguleringer Periodens likviditetsændring Likvide beholdninger ultimo Bundne likvide beholdninger Likvide beholdninger ifølge opgørelsen af den finansielle stilling DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 16/23

17 Egenkapitalopgørelse USD Aktiekapital Reserver Overført Egenkapital Minoritets- Koncernens Resultat (NORDENs interesser egenkapital aktionærer) Egenkapital 1. januar Periodens samlede indregnede indtægter og omkostninger Køb af egne aktier Salg af egne aktier Udloddet udbytte Udbytte egne aktier Aktiebaseret vederlæggelse Egenkapitalbevægelser Egenkapital 30. september Egenkapital 1. januar Periodens samlede indregnede indtægter og omkostninger Betaling til Vækstfonden vedrørende egne aktier Salg af egne aktier Udloddet udbytte Udbytte egne aktier Aktiebaseret vederlæggelse Egenkapitalbevægelser Egenkapital 30. september DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 17/23

18 Egenkapitalopgørelse (fortsat) USD Aktiekapital Reserver Overført Egenkapital Minoritetsinteresser Koncernens resultat (NORDENs aktionærer) egenkapital Egenkapital 1. januar Periodens samlede indregnede indtægter og omkostninger Betaling til Vækstfonden vedrørende egne aktier Salg af egne aktier Udloddet udbytte Udbytte egne aktier Aktiebaseret vederlæggelse Egenkapitalbevægelser Egenkapital 31. december DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 18/23

19 Noter 1. Anvendt regnskabspraksis Regnskabsgrundlag Delårsrapporten omfatter sammendraget koncernregnskab for Dampskibsselskabet NORDEN A/S. Regnskabspraksis Delårsrapporten er aflagt i overensstemmelse med den internationale regnskabsstandard IAS 34 om delårsrapporter og de yderligere danske oplysningskrav til regnskabsaflæggelse for børsnoterede virksomheder. Regnskabspraksis er uændret i forhold til koncernårsrapporten for 2008, der er aflagt efter de internationale regnskabsstandarder (IFRS). Der henvises til koncernårsrapporten for 2008 side for en fuldstændig beskrivelse. Nye IAS/IFRS'er Med virkning fra 1. januar 2009 har NORDEN implementeret den ændrede IAS 34, som medfører, at segmentoplysninger skal baseres på den interne ledelsesrapportering efter IFRS 8. Ændringen har ingen effekt på resultat eller egenkapital. Nye regnskabsstandarder For en beskrivelse af de øvrige IFRS og IFRIC, der træder i kraft pr. 1. januar eller senere henvises til koncernårsrapporten for 2008, side Herudover er fortolkningsbidraget IFRIC 18 udsendt, men det vurderes ikke at påvirke NORDEN. Væsentlige valg og vurderinger i anvendt regnskabspraksis samt væsentlige regnskabsmæssige skøn Ledelsens valg og vurderinger i anvendt regnskabspraksis for lejeaftaler vedrørende skibe, indregning af omsætning og rejseafhængige omkostninger, nedskrivningstest samt tabsgivende kontrakter er væsentlige. Ledelsens regnskabsmæssige skøn vedrørende tilgodehavender, eventualaktiver- og forpligtelser samt brugstider og scrapværdi på materielle anlægsaktiver er tillige væsentlige. For en beskrivelse heraf henvises til koncernårsrapporten for 2008 side DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 19/23

20 2. Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter USD /1-30/9 1/1-30/9 1/7-30/9 1/7-30/9 Bunkerhedging: Dagsværdiregulering vedrørende: Realiseret dagsværdiregulering reklassificeret til "Driftsomkostninger skibe"* I alt Forward Freight Agreements: Dagsværdiregulering vedrørende: Realiseret dagsværdiregulering reklassificeret til "Omsætning"* I alt Credit default swap: Dagsværdiregulering vedrørende: I alt I alt * I takt med at sikringsinstrumenterne realiseres, reklassificeres de akkumulerede dagsværdireguleringer til primær drift og i samme post som den sikrede transaktion. For en uddybende beskrivelse se afsnittet "Anvendt væsentlig regnskabspraksis" i koncernårsrap- porten for DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 20/23

21 3. Skibe USD /9 30/9 31/12 Kostpris 1. januar Overførsler i løbet af perioden fra forudbetalinger på skibe og nybygninger Overførsler i løbet af perioden til materielle aktiver bestemt for salg Periodens tilgang Periodens afgang Kostpris Afskrivninger 1. januar Periodens afskrivninger Tilbageførte afskrivninger på afhændede skibe Tilbageførte afskrivninger på materielle aktiver bestemt for salg Afskrivninger Regnskabsmæssig værdi For flådens udvikling samt merværdier henvises til delårsberetningen. 4. Forudbetalinger på skibe og nybygninger USD /9 30/9 31/12 Kostpris 1. januar Periodens tilgang Periodens afgang Overførsler i løbet af perioden til skibe Overførsler i løbet af perioden til andre poster Overførsler i løbet af perioden til materielle aktiver bestemt for salg Regnskabsmæssig værdi Materielle aktiver bestemt for salg USD /9 30/9 31/12 Regnskabsmæssig værdi 1. januar Periodens tilgang fra forudbetalinger på skibe og nybygninger Periodens tilgang til materielle aktiver bestemt for salg Periodens tilgang fra skibe Periodens tilgang fra grunde og bygninger Periodens afgang Periodens nedskrivning Regnskabsmæssig værdi DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 21/23

22 6. Nedskrivningstest for skibe og nybygninger Der skal foretages nedskrivningstest, såfremt der er forhold, der indikerer, at den regnskabsmæssige værdi af aktiver overstiger værdien af de fremtidige pengestrømme fra aktivet (genindvindingsværdien). Genindvindingsværdien opgøres som den højeste værdi af nettosalgsværdien ("fair value less cost to sell") og kapitalværdien ved fortsat brug ("value in use"). Såfremt nettosalgsværdien ("fair value less cost to sell") af Rederiets skibe og nybygninger, udtrykt ved gennemsnittet af 3 mæglervurderinger, er lavere end de regnskabsmæssige værdier og kontraktspriserne, skal der således foretages en nedskrivningstest. Nedskrivningstesten sker for NORDENs to pengestrømsgenererende enheder (CGU'er) Tank og Tørlast, idet skibene inden for disse 2 segmenter sædvanligvis kan disponeres på porteføljebasis. Nedskrivningstesten sker ved at opgøre genindvindingsværdien ved fortsat brug ("value in use") beregnet som nutidsværdien af de samlede forventede pengestrømme i skibenes økonomiske restlevetid inklusive indgåede COA'er, timecharters og ved brug af estimerede rater på baggrund af historiske data for ikke afdækket kapacitet. Såfremt "value in use" er lavere end de regnskabsmæssige værdier foretages nedskrivning. Se i øvrigt note 1 "Væsentlig anvendt regnskabspraksis" i koncernårsrapporten for 2008 for en nærmere beskrivelse. 7. Model til værdiansættelse af certepartier med købs- og forlængelsesoption NORDEN har opdateret sin model til værdiansættelse af købs- og forlængelsesoptioner, så den i endnu højere grad end tidligere er baseret på uafhængige datakilder og markedsinformation. Den opdaterede model giver samlet set i det nuværende marked et lavere værdiestimat end den hidtidige model. I det høje marked i 2008 ville den nye model have givet et højere værdiestimat. Modeljusteringerne vedrører primært 3 forhold: - Opdatering af antagelser om dagstal for skibene (OPEX) vil fremover så vidt muligt blive baseret på eksterne kilders estimater (f.eks. Drewry) fremfor NORDENs egne estimater; - Opdatering af den anvendte risikopræmie i diskonteringsfaktoren, der bruges til at beregne skibsværdier; og - En ændring i metoden til at estimere TC-ratekurven, så det langsigtede niveau nu estimeres på baggrund af markedsdata, dvs. det implicitte rateniveau, der kræves for at retfærdiggøre gældende priser på brugte skibe. Desuden er metodikken for Post-Panamax-skibene ændret, så kurven nu er et vægtet gennemsnit af raterne for Panamax og Capesize, mens det tidligere var baseret på en størrelsesjusteret Panamax-rate. Ændringerne gør, at de estimerede værdier efter den nye metode ikke umiddelbart kan sammenlignes med de tidligere offentliggjorte værdier. Tabellen illustrerer forskellene siden Q1 2008: USD mio. Q1 08 Q2 08 Q3 08 Q4 08 Q1 09 Q2 09 Opdateret model Gammel model Forskel 16% 15% 63% -23% -37% -7% Modellens grundlæggende struktur er uændret og følger standardprisfastsættelse af amerikanske optioner, hvor fremtidige scenarier for T/C-rater og skibspriser simuleres under antagelse om volatilitet i priserne samt korrelation mellem ændringen i T/C-rater og ændringen i skibspriser. Et væsentligt input til modellen er T/C-ratekurven for hver segment. Kurven består af 3 elementer: Markedsrater de første fem år, et langsigtsniveau (20 år) estimeret på baggrund af gældende priser på brugte skibe samt en interpolering mellem år 5 og år 20. Inden for hvert segment antages volatiliteten og korrelationen konstant over tid og estimeres ud fra historiske T/C-rater og skibspriser. Endvidere benyttes markedspriser for renter, valutakurser og driftsomkostninger. På baggrund af de fremtidige scenarier for T/C-rater og skibspriser findes den optimale værdi af købs- og forlængelsesoptionen for hvert skib. Kontrakter, hvor købsoptionen er denomineret i andre valutaer end USD, konverteres til USD på basis af den relevante forwardkurve, før værdien estimeres. Den teoretiske værdi af certepartierne med købs- og forlængelsesoption afhænger af niveauet for modellens markedsrateinput for de første fem år. Antages dette niveau at være 10% højere eller 10% lavere, vil den teoretiske værdi kunne estimeres til at være henholdsvis 42% højere og 38% lavere. DAMPSKIBSSELSKABET NORDEN A/S, STRANDVEJEN 52, 2900 HELLERUP, DANMARK, 22/23